华兰生物(002007)_研究报告_财经_新浪网(002007) 研究分析报告|查股网
股票名称：华兰生物(002007)
报告标题：华兰生物:血液制品保持景气,疫苗业务稳步发展
事项:
近期我们调研了华兰生物,就血液制品和疫苗行业的政策、趋势及公司经营情况与管理层进行了沟通交流。
国信观点:
华兰生物管理层专注实业、务实谨慎的风格有助于公司的长期稳步发展。血液制品业务增长性仍然很强, 不单是公司发展的稳定器,更是加速器。疫苗业务短期波动较大,但长期必将成为公司的另一个核心。血液制品和疫苗协调发展的蓝图清晰。
血液制品:08-10年收入分别为4、5、7.5亿,净利润率保持在40-50%,贡献EPS0.28、0.30、0.63元。血液制品需求保持旺盛,血液小制品和特种免疫球蛋白存在一定的提价空间,我们预计11年血液制品收入有望超过10亿,12年随着重庆子公司的投产,血液制品业务规模将进一步扩大。我们预计11-13年血液制品收入分别为10.6、14.5、17.4亿,复合增长率28%,贡献EPS0.90、1.19、1.36元。
疫苗:剔除甲流疫苗收入后,08-10年公司疫苗业务的收入分别为0.73、0.64、2.03亿,净利润率50% 左右,贡献EPS0.04、0.05、0.14元。未来2年,公司仍主要依靠现有疫苗产品,产品线比较狭窄,但流感疫苗有望在公司的大力推广下不断扩大销售规模。预计11-13年,疫苗产品的销售收入在2.5、2.8、3.1亿, 复合增长率11%,贡献EPS0.19、0.21、0.23。若国家收储的剩余700多万支甲流疫苗收入得到确认,将贡献EPS0.15元左右。公司在研疫苗品种丰富,且多为创新疫苗,长期看疫苗业务值得期待。
我们预计11-13年公司收入分别为13.1、17.4、20.5亿,复合增长率25%,EPS 分别为1.08、1.40、1.58元,其中没有包括剩余700多万甲流疫苗对EPS0.15元的贡献。
投资建议:股价调整充分,投资评级从“中性”上调至“推荐”,一年期合理价39-42(12PE28-30x)。
研究员：贺平鸽，丁丹 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：华兰生物:新设浆站促成长,流感疫苗求突破
新设浆站促成长公司在重庆共有7个浆站,其中6个正式开采,重庆项目获批后,短期内单个浆站的投浆量预计在10-20吨,待浆站完全成熟后,有望提升公司投浆量70-80%,进一步巩固公司的行业地位。人白市场需求依旧旺盛,虽然10年进口人白冲击了市场价格,但供需失衡的局面没有得到根本性扭转。静丙处于景气高点,出厂价格最高涨幅接近1倍,占公司收入比重还将进一步提高。小制品增长喜人,VIII因子收率提升催生产量增加50%。
疫苗销售趋于稳定公司10年底剩余769万剂甲流疫苗,在今年1季度确认了55万剂,剩余714万剂属于工信部预留全国调配使用,国家应该会在今年兑现这部分订单,按23元出厂价估算,甲流疫苗今年可以实现收入1.77亿。公司的儿童疫苗已经获批准许销售,因为现阶段不是儿童疫苗接种的旺季,暂时还没有收入。到9月份进入秋冬季节后,儿童疫苗的需求会得到释放。以保守的200万支销售估算,儿童疫苗预计能为公司带来超过4000万元的销售收入。
稳健增长的血制品龙头,给予“增持”评级假设11年甲流疫苗结算1.44亿元,预计公司11-12年实现销售收入12.81/16.6亿元,净利润6.47/8.46亿元,对应EPS为1.12/1.47元,PE为28/22倍。考虑到人白价格企稳回升、静丙处于景气周期高点、小制品快速增长的行业背景以及公司所处的龙头地位,估值水平进入合理区间,我们给予公司“增持”的投资评级。
研究员：黄秋菡 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：华兰生物:新浆站带来投浆量的增长
华兰生物发布关于彭水县单采血浆站取得单采血浆许可证的公告。5月27日,公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到《重庆市卫生局关于核发华兰生物彭水县单采血浆站单采血浆许可证的通知》:经审查,华兰生物彭水县单采血浆站达到卫生部《单采血浆站基本标准》、《单采血浆站管理办法》和《单采血浆站质量管理规范》规定的执业登记条件,现准予执业登记并核发《单采血浆许可证》,许可证号:50024316F2009025,采浆区域核定为重庆市彭水县行政区域内,华兰生物彭水县单采血浆站开始正式采浆。
研究结论。
新浆站获批开采,预计将增加投浆量:公司2010年报中披露其18个单采血浆站中15个已正式采浆,而重庆潼南、彭水、巫溪站已获批,有望于2011年实现正式采浆。本次公告将彭水县单采血浆站的开采时间提前到五月底,略快于市场预期,我们按照公司在重庆的浆站规模估计,本年彭水单采血浆站能贡献二十吨左右的采浆量。随着另外两个浆站的后续审批,我们认为公司本年新增的投浆量将十分可观,预计会有力推动公司血液制品业务发展。
预计血液制品仍供不应求:由于历史上部分单采血浆站发生了一些违规事件,导致新建浆站的审批异常严格。而公司在2010年能够获批在重庆新建3家单采血浆站,体现了公司的行业地位、以及管理层积极努力的战略部署。
对公司本身来讲,原料血浆一直不能满足公司生产的需求,公司产能利用率处于较低水平,而新浆站的建设和开采,将从根本上提高公司血浆采集量。我们预计公司在总结经验的基础上会继续申请新建浆站,为后续发展持续增能。
流感疫苗等增长迅速:除血液制品外,公司还是疫苗业务的龙头企业。在季节性流感疫苗原有市场扩容基础上,儿童流感疫苗的上市有望进一步推动公司相关业务的高速增长;此外公司汉逊酵母乙肝疫苗、流脑疫苗等均已上市且市场前景较为广阔;而在研的破伤风疫苗等则给公司疫苗业务的后续发展打下基础。
甲流疫苗仍有较大希望确认:截至2011年1季度,公司尚有约714万剂甲流疫苗未确认收入(约合1.5亿销售额),我们认为以公司的行业地位,以后若发生大规模疫情国家很可能要再和公司合作。所以出于政府部门的信誉、以及未来可能的合作,我们认为这部分甲流疫苗的政府订单最终还是能够确认收入的。
盈利预测:我们暂维持原来的盈利预测,11-13年每股收益为1.55元、2.02元和2.40元,维持增持评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华兰生物点评报告:彭水浆站获批采浆,疫苗业务弹性较大
投资要点:
公司今日公告:重庆子公司收到彭水单采血浆站采浆许可证,采浆区域为重庆市彭水县,彭水浆站开始正式采浆。
彭水县献浆基础较好:重庆市彭水县人口超过67万,大部分是农村人口,献浆基础较好。公司前期已开展了献浆宣传工作,我们预计献浆员较容易发动。
血制品量增价稳:①从投浆量来看:公司目前18个浆站分布在广西、贵州、重庆和河南等采浆大省。其中11个浆站正常采浆供公司本部生产血制品;重庆6个浆站已建成采浆,所采血浆待重庆子公司正式投产后使用,另有1个浆站在建。未来3年公司还可能获批新建3-7个浆站。②从产品结构来看:凝血因子类、特异性免疫球蛋白等小制品需求增加,预计小制品收入比重进一步提升。③从产品价格来看:预计白蛋白价格企稳,静丙价格维持高位。
疫苗业务弹性较大:甲流疫苗:769万人份预计年内确认收入约1.57亿元,净利润约8000万元;季节性流感疫苗:预计销售600万人份以上,若爆发流感,销量将超预期;四价流脑疫苗:预计收入增长15%;乙肝疫苗:预计三季度上市销售;AC 群流脑多糖结合疫苗:预计年内获批生产。
下调盈利预测,维持增持评级:考虑到重庆子公司投产时间不确定,疫苗业务弹性较大,我们下调公司2011-2013年每股收益至1.20元(其中甲流疫苗贡献0.14元)、1.51元、1.95元(原预测为1.49元、1.93元、2.41元),同比分别增长13%、26%、29%,对应的预测市盈率分别为27倍、22倍、17倍。
我们的盈利预测已相当保守,若重庆子公司年内投产,下半年疫情暴发,公司业绩可能超预期,我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华兰生物:拓浆源调结构,重拾增长新一年
近日,我们调研了华兰生物,与公司管理层就公司经营情况、新产品研发及行业动态等进行了交流。我们认为,在新浆站开采和储存血浆投产的双重推动下,公司2011年投浆量有望大幅提升,同时产品结构的优化将进一步提高血制品业务的利润率。在疫苗领域,公司的季节性流感疫苗、四价流脑疫苗仍有望维持较高速增长,乙肝疫苗等新产品也将逐步开始贡献收益。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.31、1.55和1.85元,首次给予公司‘推荐’评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：华兰生物:甲流疫苗导致公司业绩下滑
业绩简评.
2011年1季度,公司实现营业总收入2.65亿元,较去年同期下降28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,较去年同期下降35%;实现每股收益0.232元。
经营分析.
甲流疫苗是负增长原因:2010年1季度公司确认860万剂甲流疫苗,实现约1.8亿收入;2011年1季度公司仅确认54万剂甲流疫苗,实现约1200万收入,同比下降超过90%。
剩余甲流疫苗确认收入是大概率事件:目前公司尚有714万剂甲流疫苗未确认收入,由于这些疫苗为国家收储订单,因此我们认为,这些甲流疫苗在年内确认收入问题不大。我们预计这些疫苗将实现近1.5亿收入,为公司贡献约9000万利润。
血液制品发展势头很好:1季度公司的收入和利润基本都由血液制品贡献,血液制品收入较去年同期增长36%,利润较去年同期增长接近30%;我们预计,年内重庆分公司投产是大概率事件,全年公司血液制品业务的收入和利润增速有望达到50%左右。
2011年下半年业绩增速将明显回升:公司预计2011年上半年利润较去年同期下降0%-30%,此预告并未考虑甲流疫苗的确认;如果甲流疫苗能在2季度确认,那么上半年公司业绩将实现0%-30%的增长;同时,由于下半年没有甲流疫苗的干扰,以及重庆分公司的投产预期,我们预计2011年下半年公司利润同比增速将会明显回升。
盈利调整.
我们预计公司2011-2013年的每股收益为1.437元、1.804元和2.258元。
投资建议.
由于2009年甲流疫苗高基数的影响,公司2010年业绩增长较为困难。但从2011年起,公司将重回快速增长的轨道,特别是血液制品业务将持续保持高速发展。目前公司股价对应2011年业绩为27倍PE,估值具有一定吸引力,我们继续维持买入的投资建议。
研究员：李龙俊，黄挺，李敬雷 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华兰生物:去年甲流疫苗高收入导致一季度业绩同比下滑
第一,去年甲流疫苗收入的高基数使得一季度业绩同比下滑
2011年一季度公司实现营业收入26,490.22万元,同比下降28.00%。报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润13,377.28万元,同比下降35.30%。造成公司业绩下滑的主要原因是去年上半年公司确认了24,233.49万元的甲流疫苗收入,而今年一季度公司仅确认1,172.13万元的甲流疫苗收入,去年甲流疫苗收入的高基数导致了今年一季度业绩同比出现下滑。截至到目前为止,公司仍有714万剂甲流疫苗收入尚未确认,在不考虑该项收入确认的情况下,预计公司上半年业绩同比下降0-30%。
第二,常规疫苗和血液制品业务的稳定增长有望弥补去年甲流疫苗收入空缺
公司自主疫苗产品处于逐渐丰富的过程之中,目前已经有流感疫苗,ACYW135四价流脑疫苗和乙肝疫苗三个上市品种,在2011年公司有望拿到批文的疫苗品种还有儿童流感疫苗、吸附破伤风疫苗和流脑AC多糖结合疫苗。疫苗产品线的不断完备将使得疫苗业务逐步弥补甲流疫苗收入空缺血液制品方面,公司拥有国内最为丰富的浆站资源,未来陆续会有新浆站投入使用,投浆量将保持稳定增长。去年静丙的涨价使得公司静丙业务收入同比增长90.59%,今年静丙业务仍将随着投浆量稳定增长,由于静丙的市场供应仍然较为紧张,涨价预期依然存在。随着国内医学界对血友病等凝血性疾病的认识加强,我国血液制品小产品也一直处于供不应求的状态,产品价格一直处于上升过程当中。
第三,预计公司2011-2012年EPS分别为1.35元、1.66元,维持公司“推荐”评级
我们预计华兰生物2011-2013年EPS分别为1.35元、1.66元和2.18元。虽然由于甲流疫苗收入的高基数导致公司2011年一季度业绩有所下滑,但公司常规疫苗业务发展迅速,储备产品丰富;血液制品业务处于行业龙头地位,浆站资源丰富,小产品增长迅速。常规业务有望弥补甲流疫苗收入空缺,未来公司仍将保持稳定成长,继续维持对公司的“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华兰生物:甲流疫苗抬高上年基数,一季度收入利润同比下滑
2011年一季度公司实现收入2.65亿元,同比下降28%,实现净利润1.34亿元,同比下降35%,每股收益0.23元。收入和净利润下滑主要是上年同期有甲流疫苗收入。每股经营活动现金流-0.05元。
血制品业务收入增长37%,净利润增长约30%:一季度公司血制品业务收入约2.3亿元,同比增长37%,主要是:①单采血浆站采浆恢复,新建浆站逐步投入使用,投浆量同比增长10%-20%;②凝血因子类、特异性免疫球蛋白等小制品需求旺盛,价量齐升。血制品业务净利润同比增长约30%,慢于收入增速,主要是人血白蛋白进口增加,公司出厂价同比下滑,采浆成本稳步上升。
甲流疫苗抬高上年基数,疫苗业务收入下降83%:一季度疫苗业务收入约3400万元,同比下降83%。主要是上年同期公司确认860万剂甲流疫苗收入约1.87亿元,一季度公司仅确认54万剂甲流疫苗收入约1172万元。我们预计一季度四价流脑疫苗实现收入约2000万元。
应收账款和存货增加,经营活动现金流一般:一季度公司期间费用率同比上升5个百分点,主要是疫苗业务推广费和会务费增加导致销售费用同比增长587%。应收账款较年初增加6145万元,主要是血制品业务收入规模扩大。存货较期初增加5333万元,主要是季节性流感疫苗等产品上半年生产下半年销售,在产品和产成品存货增加。应收账款和存货增加导致经营活动现金流为负。
业务有较大弹性,维持增持评级:考虑到2011年剩余714万剂甲流疫苗可能确认收入,重庆子公司可能投产,新产品小儿流感疫苗和乙肝疫苗增加收入利润,我们维持公司2011-2013年每股收益1.49元、1.93元、2.41元,同比分别增长40%、30%、25%,对应的预测市盈率分别为26倍、20倍、16倍。公司管理层卓越并具有前瞻性,血浆资源充足,血制品产品结构不断优化,WHO预认证和欧盟认证将有力推动疫苗出口,我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华兰生物:甲流疫苗收入仍未确认,血液制品增长较快
除甲流疫苗外公司经营情况良好:报告期内公司收入同比减少1.03亿(28%),主要是2010年一季度确认甲流疫苗收入约1.77亿,而本期仅有约1172万元。上年未确认收入的769万剂甲流疫苗,本期仅确认了约55万剂,剩余714万剂尚无法预计确认时间。除甲流疫苗外公司主业增长良好,血液制品和其他疫苗合计比去年同期增加约6226万元(32.6%)。
毛利率下降较明显:2011年1季度公司综合毛利率为74.2%,同比下降了9个百分点,导致主营业务利润同比下降37.2%,幅度比收入降幅大。从公司产品业绩来看,甲流疫苗毛利率约87.75%,高于公司其他业务,所以此业务的减少导致公司毛利率的下降。若扣除甲流疫苗影响,本期毛利率约为73.5%,仍低于去年同期扣除甲流疫苗影响后的79.0%,说明本期增加的业务中毛利率略低的血液制品更多。
期间费用率上升5个百分点:营业费用率和管理费用率均有上升,主要是推广费和会务费等增加导致。由于甲流疫苗是政府下订单,在生产销售过程中一般无需大量营业费用和管理费用,所以我们额外分析期间费用与除甲流疫苗外收入的比,本期与上年同期相比变动不大。
盈利质量有所下降,但现金非常充足:公司2011年1季度现金减少3230万元,其中经营活动造成现金流出2753万元、构建固定资产造成现金流出4766万元。本期虽然归属于母公司的净利润有1.34亿元,但由于应收款项明显增加,导致经营性现金是净流出的。至此公司期末仍有现金10.46亿,而公司所有负债合计仅有1.36亿,资金利用度略显不足。公司董事会已经通过了《关于用自有资金进行投资理财事项的议案》,拟用不超过2亿元的自有资金进行投资理财。
盈利预测:公司2010年共确认甲流疫苗收入约3.09亿,而本期仅确认1172万元,尚有714万剂(约1.5亿销售额)未确认,若本年确认进度仍慢,将可能导致业绩继续低于我们预期,但考虑到公司血液制品和其他疫苗均在放量阶段,我们维持原先的盈利预测,11-13年每股收益为1.55元、2.02元和2.40元,维持公司增持评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华兰生物:业绩符合预期,公司需寻找新增长点
2011年一季报显示,公司实现营业务收入2.65亿元,同比下降28.00%;实现归属于母公司净利润1.34亿元,同比下降35.30%;基本每股收益达到0.23元。公司业绩基本符合预期。
营业收入同比下降28%,主要原因是由公司甲型H1N1流感病毒疫苗收入较上年同期减少所致。
公司综合毛利率达到74.15%,同比下降9.03个百分点,环比下降5.66个百分点。综合毛利率的下降主要是由于高毛利的甲流疫苗收入减少所致。
公司期间费用率达到10.86%,同比上升5.00个百分点,环比上升1.35个百分点,其中:销售费用率达到3.61%,同比上升3.24个百分点,环比上升2.63个百分点。销售费用率的上升主要原因系产品推广费、会务费等增加所致。考虑到血液制品的行业景气度下降,公司销售费用率的上升在我们预料之中。
在甲流疫情结束之后,公司业绩下滑是市场早就预料到的结果,因此2011年一季度的业绩符合我们此前的的预期。我们需要留意的是:根据公司年报在甲流疫情期间,公司共接到工信部5225.05万剂的收储任务,由于各地方政府对于公司款项的拖欠,公司尚有769万剂甲流疫苗无法确认收入,这部分金额超过1.5亿元。关于这个问题,我们的看法是:账款肯定会有相当大一部分会无法收回,公司需要做的是:一方面努力进行政府公关,争取收回部分账款,另一方面,以这部分应收账款作为讨价还价的筹码,加强和地方政府的长久合作关系。从公司更长远的发展来看:公司急需要培育新增利润增长点,从我们对于公司的跟踪,我们认为公司未来可能需要用力的领域在:流感疫苗扩大产能之后向海外市场出口,积极推广在研的数个疫苗产品,努力扩大血浆资源从而早日获得血液制品行业所需要的规模效应。
盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计2011-2012年公司EPS为1.17元、1.39元,根据4月20日的收盘价计算,对应动态市盈率为33倍、28倍。尽管这一两年会是公司的增长瓶颈期,但从长期来看,公司在血液制品上具备规模优势,符合行业发展趋势;流感疫苗如果能够出口,将成为公司新增利润增长点,故维持“增持”的投资评级。
风险提示:1)血液制品价格下降的风险;2)国内流感疫苗市场增长乏力的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华兰生物:二线品种放量
投资要点基数原因导致净利润微幅增长。公司实现营业收入126,162.07万元,同比增长3.37%;归属于上市公司股东的净利润61,236.05万元,同比增长0.64%,每股收益0.82元,分配方案为10派3元。公司10年仅确认3.09亿元的甲流收入,而09年确认了6.5亿元左右,从而使得09年销售收入基数较大。
一线品种受益于浆站增加和提价。2010年人血白蛋白销售收入同比增长14.63%,静丙受益于产品提价30%以上,收入同比增长90.59%。公司已在广西、贵州、重庆、河南共设立了18家单采血浆站,其中15家单采血浆站可以正式采浆,其余三家单采血浆站正加紧施工或者选址,有望于2011年实现正式采浆,预计2011年白蛋白、静丙仍将保持较快增长;
二线品种放量明显。2010年公司凝血因子类产品、其他类疫苗分别实现销售收入17414万元、20303万元,同比分别增长153%、96%,放量明显,同时,毛利率显著提升。公司将继续加快新产品研制步伐,提高血浆综合利用率,实现血液制品品种多元化,优化产品结构,进一步提高免疫球蛋白、凝血因子类制品在血液制品销售中的比重,提高血液制品的附加值。
疫苗类前景看好。2011年公司继续扩大国内流感疫苗的市场占有率,做好WHO 预认证和欧盟认证的相关材料准备工作;同时加强对ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和重组乙型肝炎疫苗(酵母)的市场开发力度。同时多个疫苗处于研发或报批阶段,流感病毒裂解疫苗(小儿剂量)、吸附破伤风疫苗和AC 流脑结合疫苗有望在2011年取得生产文号。
维持“推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年分别实现净利润7.11亿元、8.86亿元、11.43亿元,同比分别增长16%、25%、29%,每股收益1.23元、1.54元、1.98元。对应动态市盈率分别为32.5倍、26倍、20倍。给予公司11年35倍动态市盈率估值,合理价位43.05元。公司战略清晰,二线品种将引领快速增长,是战略持仓品种。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：华兰生物:血液制品和疫苗业务并肩驱动高增长
公司血液制品处於行业龙头地位,行业景气度推动公司快速发展;疫苗业务发展迅速,血液制品和疫苗业务比翼双飞,看好公司长期持续发展。
预计2011年/2012年实现净利润8.72亿元(YOY+42.44%)/11.14亿元(YOY+27.66%),EPS分别为1.51元/1.93元,对应PE分别为27倍/21倍。给予“买入"的投资建议。
研究员：黎莹 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：华兰生物:常规疫苗和血液制品小产品成为增长亮点
事件描述
华兰生物公布了其2010年年报,主要内容如下:
2010年公司实现营业收入126,162.07万元,同比增长3.37%。上半年公司实现归属上市公司股东净利润61,236.05万元,同比增长0.64%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润为60,017.88万元,同比增长0.43%;摊薄后基本每股收益1.06元/股。公司拟以2010年12月31日的总股本576,204,800股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元人民币(含税),实际分配利润17,286.14万元.
事件评论
第一,部分甲流疫苗收入未在2010年确认导致营业收入增速放缓
自2009年甲流疫情暴发以来,公司共收到工信部的甲流疫苗订单5,225.047万剂,其中2009年度确认收入2,946.52万剂,2010年1-9月确认甲流疫苗收入1,116.85万剂,但截至到2010年12月31日,仍有768.747万剂甲流疫苗收入没有能够确认。由于2009年公司营业收入的高增长,以及2010年部分甲流疫苗收入未确认,公司2010年营业收入与2009年基本持平。
第二,常规疫苗与血液制品小产品成为公司增长亮点
2010年公司除甲流疫苗以外的其他疫苗业务实现营业收入20,299.45万元,同比增长96.23%。公司自主疫苗产品处于逐渐丰富的过程之中,目前已经有流感疫苗,ACYW135四价流脑疫苗和乙肝疫苗三个上市品种,其中乙肝汉逊酵母疫苗于2010年底投入市场,这三个疫苗均属于疫苗中的大品种,在国内市场规模较大。在2011年公司有望拿到批文的疫苗品种还有儿童流感疫苗、吸附破伤风疫苗和流脑AC多糖结合疫苗。由于在2010年WHO公布的新流感疫苗生产毒株中已经包括了H1N1甲流毒株,普通流感疫苗就能预防甲流,这也使得公司2010年流感疫苗批签发量较2009年大幅增长。
血液制品方面,2010年静丙价格的提升使得公司静丙业务收入大幅增长,公司2010年静丙营业收入27,415.71万元,同比增长90.59%;小产品同样表现抢眼,2010年实现营业收入17,413.69万元,同比增长153.45%,随着国内医学界对血友病等凝血性疾病的认识加强,小产品临床应用的扩大,我国血液制品小产品一直处于供不应求的状态,产品价格也是一直处于上升过程当中,价格的提升也使得公司这块业务收入大幅提升。
公司巫溪县单采血浆站也于2010年3月25日获得行政审批通过,开始正式采浆,这也将推动公司采浆量的增长,进一步巩固公司在血液制品行业的龙头地位。
第三,预计公司2011-2012年EPS分别为1.35元、1.66元,维持公司“推荐”评级
我们预计华兰生物2011-2013年EPS分别为1.35元、1.66元和2.18元。虽然由于部分甲流疫苗收入未确认导致公司2010年业绩增速减缓,但公司常规疫苗业务发展迅速,储备产品丰富;血液制品业务处于行业龙头地位,浆站资源丰富,小产品增长迅速。未来公司仍有望保持稳定增长,继续维持对公司的“推荐”评级
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华兰生物2010年年报点评:2010年业绩低于预期,2011年将重新实现快速增长
1、2010年公司业绩稳定增长。2010年,公司实现营业总收入12.62亿元,同比增长3.37%;归属上市公司股东净利润6.12亿元,同比增长0.64%;每股收益1.06元,低于预期。公司计划每10股派发现金股利3元(含税).
2、部分甲流疫苗未确认收入是业绩低于预期的主要原因。2009年甲流疫情爆发以后,公司共收到工信部下达的约5225万剂甲流疫苗订单,其中1500余万剂于2010年确认收入。但截至2010年底,公司仍有769万剂甲流疫苗未确认收入,影响公司业绩。
3、血制品业务快速增长。血制品量价齐升推动血制品业务大幅增长。2010年,公司血制品业务实现销售收入7.50亿元,同比增长57.66%;其中,人血白蛋白收入3.02亿元,同比增长15%;静注丙球收入2.74亿元,同比增长90%;小制品收入1.74亿元,同比增长76%。随着静注丙球和小制品销售收入快速增长,人血白蛋白占比有所下降,产品结构进一步优化,有助于血浆利用率及产品毛利率提高,并推动血制品收入及利润增长。预计未来血制品业务将持续增长:1)目前公司有15家浆站采浆,在建浆站3家,投浆量将稳定增长;2)血制品供不应求,产品仍有提价可能;3)产品结构优化带动收入和利润增长。
4、除甲流疫苗外,其他疫苗产品快速增长。2010年,公司疫苗业务实现销售收入5.12亿元,同比下降31%;其中甲流疫苗收入下降52%;其他疫苗实现销售收入2.03亿元,同比增长96%。从批签发数量看,流感裂解疫苗同比增长142%;ACYW135群脑膜炎疫苗2009年上市,2010年实现快速增长,已占4价流脑疫苗市场的51%;乙肝疫苗成功上市。公司疫苗产品储备丰富,流感病毒裂解疫苗(小儿剂量)、吸附破伤风疫苗和AC流脑结合疫苗均有望于2011年取得生产文号。原有产品快速增长及新产品成功上市,将推动公司疫苗业务快速增长。
5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.27元、1.77元和2.23元,对应2011-2013年动态市盈率分别为33倍、24倍和19倍。维持“短期-推荐,长期-A”的投资评级。风险提示:产品安全风险;新产品研发风险
研究员：潘蕾 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：华兰生物:血液制品和疫苗业务双轮驱动增长
年报摘要:公司公布了2010年报,报告期内,实现营业收入126162.07万元,较上年增长3.37%;营业利润79983.16万元,较上年增长3.98%;利润总额81867.13万元,较上年增长4.56%;归属于上市公司股东的净利润61236.05万元,较上年增长0.64%。实现每股收益1.06元,低于我们的预期。
甲流疫苗销售额同比减少51.81%。2010年1月份,公司接到国家工业和信息化部消费品工业司下达的1225.047万剂甲型H1N1流感病毒裂解疫苗的生产计划,甲流期间公司共接到国家工业和信息化部消费品工业司下达的5225.047万剂甲流疫苗生产任务,报告期内公司积极同相关部门协调解决剩余甲流疫苗款事宜,共确认1500余万剂甲流疫苗收入,剩余769万剂甲流疫苗未确认收入。
甲流疫苗2010年销售额为30872.68万元,同比减少51.81%,毛利率为87.75%,同比有所提升,此会业务仍占公司总收入的24%,贡献了28%的毛利。
其他疫苗的增长较快。公司积极调整经营结构、优化产品结构、取得了显著成效,除甲型H1N1流感裂解疫苗外, 流感病毒裂解疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的销售收入都实现较快增长。除甲流疫苗外的其他疫苗2010年实现销售收入20299.45万元,同比增长96.23%,占总收入16%,贡献了18%的毛利。
目前公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司的流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)已经上市,同时多个疫苗处于研发或报批阶段。公司争取2011年流感病毒裂解疫苗(小儿剂量)、吸附破伤风疫苗和AC流脑结合疫苗取得生产文号。
公司确定了以技术创新带动产品创新,以机制创新促进自主创新,以资源配置支持自主创新,以引智引技推进自主创新,以培养人才保证自主创新,以产品创新赢得市场的思路,开始全面技术创新和产品结构调整的发展战略,研发上形成了生产一代,储备一代,研发一代的良性循环,以保证公司的研发实力永远处于生物制品行业前列。
自2003年SARS和2009年甲流疫情后,公众免疫观念得到加强,随着政府导向和公民接受程度上升,我们认为疫苗的市场空间广阔,2007年全球预防性疫苗市场规模约163亿美元,相对医药市场还比较小,但增速较快,在2006年118亿美元的基础上增长了38%,远高于全球医药市场4-5%的增速。结合Kolorama的研究,预计2008年-2013年复合增长率为13.1%,届时规模将达到365亿美元。
血液制品增速57.66%。报告期内血液制品实现收入74979.76万元,同比增长57.66%,其中静丙增长较快,实现27415.71万元销售额,同比增长90.59%,毛利率为71.69%,提升2.73个百分点;白蛋白销售额30150.36万元,同比增长14.63%,毛利率提升了13.99个百分点至68.27%。
受血浆供给的影响,设立新的血浆站、深度挖掘现有血浆站、提高血浆综合利用率能够体现血液制品企业核心竞争力,毛利率的提高也说明这一点,实现血液制品品种多元化,优化产品结构,进一步提高免疫球蛋白、凝血因子类制品在血液制品销售中的比重,将是公司血液制品未来的战略方向之一,公司是国内为数不多的几家能够生产凝血因子等小制品的企业之一,此类业务基数小,增速快,市场供不应求,我们认为或成为公司未来增长亮点。截至2010年底,公司已拥有18个单采血浆站,其中15个已经开始正式采浆,重庆潼南、彭水、巫溪站已获批,正在建设中,单采血浆站数量在同行业企业中领先,主要集中在贵州、广西、重庆和河南。
期间费用控制良好。销售费用为2126万元,同比减少17%,主要系售后服务费用和广告付费大幅减少;管理费用增加26%,其中工资福利增加115%,主要系公司提取奖励基金金额1000万元奖励高管人员,同时研发费用也有40%的增长,研发支出占收入的比例由2009年的3.33%提升至4.45%。
盈利预测及投资评级。公司在血液制品资源、技术、产品线等诸多方面具备较强的竞争优势,疫苗研发能力也将促进公司业绩持续增长,预计2011-2013年每股收益为1.45元、1.89元和2.46元,目前股价相对这三年的PE分别为29倍、22倍和17倍。目前医药行业整体估值约为2011年30倍市盈率,公司总市值为244亿元,在医药股中算偏大市值,参照目前医药行业整体估值情况,我们给予公司“增持”评级,六个月目标价为43.50元。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华兰生物:延期确认收入致增速未达预期,未来仍值得期待
公司2010年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增加0.43%
公司扣非后每股收益为1.04元,低于预期。公司2010年实现主营业务收入12.62亿元,同比增长3.37%,实现主营业务利润9.63亿元,同比增长4.12%,实现营业利润8.00亿元,同比增长3.98%,实现利润总额8.19亿元,同比增长4.56%,实现归属于母公司所有者的净利润为6.12亿元,同比增长0.64%。每股收益为1.063元,每股经营现金流为1.058元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为6.00亿元,同比增加0.43%,扣非后EPS 为1.04元。加权平均净资产收益率为28.7%,同比减少8.32个百分点。
利润分配预案为向全体股东按每10股派发现金股利3元(含税)。
血制品业务收入增长较快,甲流疫苗部分收入延期确认。
分产品来看,全年静注丙球供不应求,收入同比增长90.59%,人血白蛋白销售收入保持正常增速,同比增长14.63%,甲流疫苗有769万剂未确认收入,收入同比减少51.81%,其他疫苗增长较快,同比增长96.23%。
毛利率稳中有升,三费控制尚可。
公司整体毛利率水平为76.69%,同比上升0.68个百分点,其中人血白蛋白毛利率为68.27%,同比上升13.99个百分点,另外甲流疫苗毛利率和其他疫苗毛利率分别同比上升1.67%和4.34%,这些可以显示出公司对生产成本的控制取得了一定的效果。公司总体期间费用率为11.40%,同比上升0.96个百分点,其中销售费用率为1.69%,同比下降0.42个百分点,管理费用率为10.20%,同比上升1.84个百分点,管理费用的增加主要是因为奖励基金计划的实施导致人工费用增加以及研发项目的新投入。
资金流动性减弱但偿债能力增强。
公司全年应收账款周转率为6.13次,比上年减慢30.72%;存货周转率为1.2次,比上年减慢33.64%。整体资产负债率为6.60%,较上年减少1.14个百分点。
投资建议
我们预计公司2011-2013年将实现每股收益为1.55元(原预测为1.71元,同比下调9.36%)、2.02元(原预测为2.05元,同比下调1.46%)、2.40元,实现净利润增速分别为45.6% 、30.7%、19.0%,维持公司增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华兰生物:血制品产品结构调整渐显优势,疫苗新产品值得期待
事项
公司2010年实现销售收入12.62亿元,同比增长3%,营业利润8.0亿元,同比增长3.98%,归属于母公司的净利润6.12亿元,同比增长1%,每股收益1.06元,公司拟每10股派3元(含税)。巫溪单采血浆站取得单采血浆许可证。
主要观点
一、不考虑甲流业务收入,主营业务收入同比增长64.5%。公司实现净利润6.12元,同比增长1%,每股收益1.06元。血制品:白蛋白实现销售3.01亿元,同比增长14.5%,毛利率同比上涨13.99个百分点。静丙受提价影响收入大幅增长,收入达到2.74亿元,同比增长90%;疫苗业务:实现营业收入5.1亿元,同比下降31.22%,受甲流未确认收入影响,甲流疫苗共实现营业收入3.1亿元,同比下降 52%,但其他疫苗增长迅速,收入同比增长96%。2010年综合毛利率62.80%,同比上升0.68个百分点。期间费用率11.4%,基本持平。
二、2011年看点:浆站资源丰富,投浆量稳步增长,疫苗发展势头强劲。
巫溪浆站获批,浆站资源进一步丰富。公司目前共有18个浆站,局行业首列,且公司目前在重庆、河南等人口大省区域优势明显,浆站质量上乘,新浆站投产后有望快速实现投浆,老浆站稳步增长,投浆量有望快速增长。
未来产品结构进一步调整之后,小制品比例增多,公司的核心竞争力逐渐显现。目前国内的血制品仍是处于供不应求的状态,公司调整产品结构,提升小制品的得率,增加产品附加值。长期看未来白蛋白受国外进口产品冲击影响下,小企业的盈利将逐渐受到影响,公司的核心竞争力有望进一步体现。
疫苗产品逐渐丰富,汉逊酵母乙肝疫苗上市后将成为利润增长新看点。
公司疫苗销售实力渐显,疫苗发展势头强劲,2011年新产品汉逊酵母乙肝疫苗投放市场,目前产品储备丰富,未来有望涉及二类疫苗的所有大类产品的生产以.我国疫苗监管体系通过WHO论证,有望加快公司流感疫苗WHO论证的进程,前景看好。
研发实力雄厚,积极布局基因工程药物的研发生产,实现产品多元化,未来有望分享其他生物制剂高增长。
三、投资建议:推荐(维持)。我们预测公司2011-2013年EPS分别1.35/1.83/2.31元,对应PE 为31X/23X/18X。公司是血制品龙头,浆站资源优势明显,研发实力雄厚,未来疫苗产品线有望逐步完善,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
四、风险提示:1)血制品安全问题2)新浆站审批达不到进度。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：华兰生物:重回快速增长的轨道
业绩简评:
2010年,公司实现营业收入12.62亿元,较去年增长3.37%;实现利润总额8.19亿元,较去年增长4.56%;归属于上市公司股东的净利润6.12亿元,实现每股收益1.06元。
盈利调整:
我们将公司2011-2013年的每股收益调整为1.437元、1.955元和2.635元,净利润增速分别为35.18%、36.06%和34.79%。
投资建议:
由于2009年甲流疫苗高基数的影响,公司2010年业绩增长较为困难。但从2011年起,公司将重回快速增长的轨道,特别是血液制品业务将持续保持高速发展。目前公司股价对应2011年业绩为30倍PE,估值具有一定吸引力,我们继续维持买入的投资建议。
研究员：李龙俊，黄挺，李敬雷 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华兰生物:10年消化高基数,11年重新成长
公司实现营业收入12.6亿,较上年增长3.37%;净利润6.1亿,与去年持平。
EPS1.06元。经营现金流6.1亿。
疫苗业务存在波动。疫苗收入5.1亿,其中:甲流疫苗10年共确认1500余万剂甲流疫苗收入3亿元,剩余769万剂甲流疫苗未确认收入;库存商品计提了2000万跌价准备,甲流疫苗的盈利和损失在10年报表中全部结算。季流疫苗10年批签发1000万剂,收入估算1亿多,国内流感疫苗接种率较低的现状平稳改观。四价流脑疫苗增长迅速,10年批签发360万剂,估计收入7-8000万。
血液制品业务风头正健。共实现收入7.5亿,其中:白蛋白3亿,增长15%,增幅估计与投浆量匹配;静丙2.74亿,增长90%,得益于投浆量的增长、10年初价格大幅提升30%、血浆利用效率的提升;小制品1.74亿,增长76%,主要得益于09年底的提价。
受价格提升影响,血液制品毛利率提升8pp至70%;10年所得税大幅提升至1.2亿,子公司生物疫苗公司所得税税率按12.5%执行,而09年所得税为免税期。
10年乙肝疫苗和手足口病免疫球蛋白投放市场;11年流感儿童疫苗、AC结合苗、破伤风苗有望获批生产。
11年3月25日重庆巫溪浆站获准采浆。目前公司共有16个浆站可以采浆,巴南、彭水两家重庆浆站在建,预计11年至少可以完工一家。公司将加快全资子公司华兰生物工程重庆有限公司的文号转移和GMP认证工作,有望年内实现正式生产并销售,为公司的发展增加新的利润增长点。
投资建议:预计11、12年EPS1.24、1.61元,同比增长17%、29%。业绩表现的拐点预计要在12年方能体现,维持“谨慎增持”。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华兰生物年报点评:新浆站和新疫苗将驱动业绩继续高增长
业绩符合预期。2010年公司实现营业收入126,162万元,较上年增长3.37%;归属于上市公司股东的净利润61,236万元,较上年增长0.64%;EPS为1.06元,同比增长0.63%。每10股派发现金红利3元人民币(含税)。
血液制品营收同比增长57.66%,其中静注丙球营收同比增长90.59%;疫苗产品营收同比下降31.23%,若去除甲流疫苗下降的影响,流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、乙肝疫苗(汉逊酵母)的销售收入增长较快,达到96.23%。
公司在疫苗和基因工程药物领域研发实力雄厚。公司将于2011年取得流感病毒裂解疫苗(小儿剂量)、吸附破伤风疫苗和AC流脑结合疫苗的生产文号,另外还有新一代重组人缓释型凝血因子VIII药物研究”项目,“手足口病EV71病毒灭活疫苗及特异免疫球蛋白研制”项目,百白破-乙肝-Hib联合疫苗项目,肺炎疫苗项目,通用流感疫苗项目等正处于不同的研发阶段。
单采血浆站数量稳定增加。截至2010年底,公司在广西、贵州、重庆、河南共设立了18家单采血浆站,其中15家单采血浆站可以正式采浆,其余三家单采血浆站有望于2011年实现正式采浆,届时公司的单采浆站数量将稳居国内前三。
投资建议:我们预测2011年的EPS为1.40元,对应的PE为30倍,相对于业绩增速来看,估值较为合理。公司在血液制品领域产能领先,在疫苗领域突飞猛进,基因工程药物也有望厚积薄发,在新疫苗和新浆站的驱动下,2011年业绩仍将达到较高增速,因此给予“推荐”评级,12个月目标价为52.00元。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
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