德豪润达(002005)_研究报告_财经_新浪网(002005) 研究分析报告|查股网
股票名称：德豪润达(002005)
报告标题：德豪润达:全产业链+成本创新, LED第一轮行业洗牌在即
维持增持评级,业绩拐点有望在下半年获得确认,建议投资者在三季度建仓,并参与定向增发。我们认为公司芯片产能如期释放的概率要明显高于其他厂商,成本优势能在国内价格战中游刃有余,并可通过出口海外市场规避国内短期恶性竞争环境;全产业链的战略协同既能分散单个环节市场风险,又能充分享受未来终端实际价格快速下降带来的巨大增量需求。不考虑补贴,我们预计,公司11-13年LED业务贡献EPS0.41/0.86/1.32元,复合增速80%。今年下半年将可以逐步验证芜湖LED项目量产所带来的业绩拐点,建议投资者在三季度开始建仓,并参与定向增发。
市场对LED产业近期的担心表现在两大问题:第一,下游封装应用的投资热,已经蔓延到上游外延芯片,市场担心未来12-24个月区间段内,国内会有第一轮价格战;第二,国内高端市场(背光)还无法企及,出口又面临专利制约,巨大的潜在产能无法全球化,反过来又会加剧国内中低端市场价格战,近期A股LED中游封装的“惨剧”恐在上游芯片重演。
对此,我们有如下递进的认识:第一,LED通用照明必将爆发,LED行业的未来无疑是光明的;第二,现在的风险不是整个行业的风险,而是芯片和封装在彼此独立相对独立的产业链环节内部的风险;第三,如果照明产业链能打通,只要最终产品的利润有保证,那自然“处之泰然”。最看好具有全产业链布局,拥有规模和成本优势,近期海外出口无忧的龙头企业。
资本市场的系统风险释放后期,德豪润达理应是优选标的之一。
供给侧全产业链整合,拥有全球领先的规划产能和成本优势。芜湖150台MOCVD已下单,明年6月前全部到货。目前到货36台,6台已量产,光效110lm/W,后面每月量产6-8台,年底实现50台量产。规划产能200台(全球前四),配套500条封装线。依靠全产业链联调的系统成本创新,公司7WLED球泡灯成本已降到10元以下,年内有望通过“能源之星”认证,这是据我们所知的最低成本。因此,公司有能力从容应对甚至发动价格战。
需求侧巨大的需求弹性,专利风险小,海外渠道畅通,并将受益于政府的终端补贴:第一,飞利浦发布的7WLED灯25-30元价格目标有望从15年提前到4Q12实现,通用照明启动的速度和规模将超预期;第二,受益于Epivalley专利协议,出口可规避专利风险,已通过三星等厂商的专利审核;第三,通过Epivalley对接三星、LG,小家电渠道积累打通Walmart(家用照明)和HomeDepot(商业照明),拓展购买力更强的海外市场;第四,预计中国LED终端补贴年底试点,明年推广,将刺激国内需求,公司产品进入补贴目录可能性较大。因此,公司有能力“坐收海外,隔岸观火”。
催化剂:芜湖项目和海外市场如期进展,国家开始LED终端补贴。
风险提示:项目进展存在不确定性,短期资本市场系统性风险继续释放。
研究员：王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：德豪润达:设备分批到位,产能将逐步释放
2011年第一季度,公司实现营业收入4.91亿元,同比增长10.95%;利润总额为0.95亿元,比上年同期增长484.13%;营业利润为-0.378亿元,但因为报告期收到财政补贴12960万元一次性计入当期损益;净利润为0.65亿元,比上年同期增长621.34%;稀释后每股EPS为0.14元,同比增长366.67%。
公司主要从事小家电以及LED芯片、封装和应用的生产和销售。报告期内,公司继续投入资金进行芜湖、扬州和大连的LED光电项目建设,设备采购过程顺利,但由于综合营运成本的上升以及LED项目相关投入的巨大,公司毛利率下降了7.98%。我们认为随着设备到货和LED芯片产能的逐渐释放,公司的营业利润将逐步增加。预测公司2011年到2013年公司EPS分别为0.70,0.84,1.22元,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：德豪润达::加速LED全产业链布局
2010年,德豪润达实现营业收入25.95亿元,同比上升35.04%;公司毛利率同比由去年的21.33%下降到20.87%;
实现归属于母公司股东的净利润1.96亿元,同比大幅增长202.91%。摊薄稀释后每股EPS 为0.56元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.74元。
德豪润达除了传统的开发及生产厨房家电,家居及个人护理设备外,也于2009年进入LED 领域,并已经在LED 应用、封装以及芯片生产方面取得进展。2010年,在小家电业务出现恢复性增长的同时,公司针对LED 项目的非公开募集资金成功,LED 业务实现营业收入3.63亿元,同比大幅增长111.83%。2010年,公司共签署采购130套MOCVD及配套设备,为公司未来LED 的产业链布局打下基础。我们预测公司2011年到2013年的EPS 分别为0.70,0.84,1.22元,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：德豪润达:LED业务拓展加快,高额补贴增厚业绩
投资要点
事件:10月27日,德豪润达公布3季报。报告显示,公司1-9月实现营业收入19.27亿元,同比增长53.82%;归属上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长643.20%;基本每股收益0.69元,同比增长666.67%。
单季度主要财务指标持续改善:公司7-9月实现营业收入8.53亿元,同比增长51.85%,环比增长35.15%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长623.62%,环比增长1678.89%;经营现金流3.38亿元,同比增长467.59%,环比增长333.92%。
高额补贴成为3季度利润贡献主要来源:报告期内,公司全资子公司芜湖德豪润达、扬州德豪润达分别获得政府“科技三项”补贴2.52、0.13亿元。上述补贴导致营业外收入同比大幅增长4487.23%,从而大幅提升净利润,高额补贴对于公司业绩增厚十分明显。
期间费用均有上升:由于公司加大对LED业务的投资,导致管理费用、财务费用分别同比增长46.87%、176.32%;此外,由于子公司深圳锐拓赞助世博会显示屏租赁业务费用1亿元,导致销售费用同比增长113.84%。
LED业务拓展步伐进一步加快:自公司转型LED业务以来,其拓展速度明显加快。报告期内,公司在8月3日的第二次临时股东大会审议通过,芜湖德豪润达分别与美国Veeco公司、德国AIXTRONAG公司签署70、30台MOCVD设备采购合同,总金额不超过2.61亿美元,将于2011年底前分批交货;扬州德豪润达与美国Veeco公司签署30台MOCVD设备采购合同,总金额不超过0.77亿美元,将于2011年3月底前分批交货。
公司对2010年经营业绩的预期:归属上市公司股东净利润同比增长幅度为360-390%,预计在22536-24006万元之间。
投资建议及盈利预测:我们认为,由于高额补贴因素,公司第3季度业绩超预期。
为此,我们调高盈利预测。基于公司在3季报中对净利润增长幅度的预测,预计公司10、11、12年EPS分别为0.72、1.12元,对应PE分别为26.98、17.26倍,维持“买入”评级。
风险:公司LED业务长期发展仍有待观察。
研究员：张冬峰，柳茵 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：德豪润达:更加看好公司LED业务
事件:8月26日,德豪润达公布半年报。半年报显示,公司上半年实现营业收入10.74亿元,同比增长55.42%;归属上市公司股东净利润0.21亿元,同比增长915.95%;基本每股收益0.06元,同比增长500%小家电业务盈利能力有所好转:欧美大型家电商去库存化后的补充订货使公司订单出现较大幅度回升,其营业收入同比增长22.20%;上游原材料价格保持稳定,导致该项业务毛利率同比变化不大,为19.42%。同时,公司加大了对中东、日本及其它地区的拓展力度,导致该地区的营业收入同比大幅增长239.82%,这也缓解了公司业务从前过度集中于欧美地区的风险。
继续加大LED业务的投资力度:公司09年开始介入LED业务,报告期内,公司加大对LED的投资力度,在芜湖、扬州的LED光电产业基地建设进展顺利,芜湖基地的封装项目已有部分产出,与韩国EPIVALLEY公司合作稳步推进,外延片与芯片的设备采购取得重大进展。截止今年上半年,该项业务营业收入同比大增824.65%。其中,LED封装及应用同比分别增长87.18%、1411.15%。
其他业务收入同比增长可观:除了主营业务收入同比增长了41.50%外,其它业务收入同比增长近10.6倍,主要源于子公司深圳锐拓赞助上海世博会显示屏租赁业务实现其他业务收入1亿元所致。
期间费用均有增长:公司销售费用主要源自深圳锐拓赞助上海世博会显示屏租赁业务费用,若剔除该项费用,同比仅略有增长;管理费用同比增长40.24%,主要由于去年下半年及今年上半年加大对LED的拓展力度,收购深圳锐拓及成立芜湖、扬州、大连等子公司;财务费用同比增长98.85%,主要由于公司LED业务投资大幅增长使银行贷款有较大增长,导致利息支出相应增加。
投资建议及盈利预测:我们认为公司的LED业务作为新兴节能照明产业将继续得到政府的大力扶持,行业增长迅速,应用领域逐步拓展,具有很好的发展前景。我们预计公司10、11年EPS分别为0.55、0.81元,对应PE分别为37.63、25.56、倍,给予“买入”评级。
研究员：张冬峰，柳茵 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：德豪润达:小家电恢复增长,LED业务逐步展开
公司实现营业收入10.7亿元,同比增长55.4%(二季度收入6.3亿元,同比增长56.3%)。上半年实现净利润0.21亿元,每股收益0.06元。业绩大幅增长主要由于营业收入的增长以及去年低基数原因。
公司传统业务小家电营收8.1亿元,同比增长22.2%,收入占比84.3%,仍是收入的主要来源。小家电业务增长主要是由于1)海外补充订货带来业务订单大幅回升。2)公司在稳定欧美渠道的同时,开拓中东、日本等地区营业渠道,外销中,除北美和欧洲外,其他地区的营收都有翻倍增长。
公司09年介入的LED 业务,今年放量增长,上半年实现收入1.5亿元,同比增长825%。报告期内,公司加大了在LED 行业的投资力度,在芜湖、扬州的LED 光电产业基地建设进展顺利,芜湖基地的封装项目已有部分产出,与韩国EPIVALLEY 公司合作正常推进,外延片与芯片的设备采购取得重大进展,公司的业务转型工作得以迅速实施。
上半年综合毛利率28.7%,同比增长9.5个百分点,净利率2.6%,同比增长2.9个点。综合毛利率大幅提升主要由于毛利率水平较高的LED 业务收入占比大幅提高。
上半年销售费用1.5亿,同比大幅增长201.6%,主要由于赞助上海世博产生一次性费用1亿元,扣除此因素,销售费用基本与去年同期相当。本期管理费用同比增长40%,主要由于公司为拓展LED 进行外购产生费用。
公司于2009年10月14日公布非公开发行股票预案,非公开发行股票数量不超过1.6亿股,发行价格为9.54元/股,募集资金16亿左右,募集资金全部用于芜湖德豪润达光电科技有限公司LED 产业化项目。目前公司增发事项已获证监会有条件审核通过,等待相关核准材料,然后办理后续增发事项。
公司中报还揭示:预计1-9月公司净利润比上年同期增长 640%-670%,合2.2到2.3亿元,业绩变动的原因包括:公司小家电业务的订单情况好于上年;上年开始投入的 LED 业务贡献了部分盈利;公司全资子公司芜湖德豪润达光电科技有限公司2010年7月收到政府补贴2.52亿元,扣除所得税影响后贡献当期利润约1.89亿元。
盈利预测与公司估值:综合考虑,我们预计公司10年,11年EPS 分别为0.69元,1.33元(扣除补贴后每股收益0.13元和0.67元)。考虑到公司的成长性,按照11年EPS 给予20倍PE 估值,公司6-12月目标价为26.6元左右,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:LED 下游拓展受阻,MOCVD 调整时间超预期。
研究员：袁浩然 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：德豪润达:从此走进新时代
事项:公司公告中国证监会发行审核委员会于2010年6月21日(星期一)对公司非公开发行股票申请进行了审核,相关非公开发行股票的申请获得审核通过。
投资要点:
定向增发主要内容简要回顾。公司于2009年10月14日公布非公开发行股票预案,非公开发行股票数量不超过1.6亿股,发行价格为9.54元/股,募集资金16亿左右,募集资金全部用于芜湖德豪润达光电科技有限公司LED 产业化项目。
发行对象为大股东珠海德豪电器公司、芜湖市属企业芜湖经开区光电、龙窝湖建设开发公司和远大创投公司,发行对象均以现金认购本次发行的股票,分别认购5600万股,5200万股,3200万股,2000万股,占增发后股份25.4%、10.8%、6.6%、4.1%,芜湖市政府直属企业合计持股21.5%。
此次增发过会对公司意义十分重大。1)增发顺利完成后,公司净资产增加15亿左右,从现在7.2亿直接增加22亿,是增发前的3倍。2)增发资金到位后,公司资金不足,产能不足,市场开拓展放不开手脚,重大项目进展缓慢的问题都能够迅速得以解决。3)增发完成后,芜湖市属公司持股21.52%,芜湖市政府与公司的关系更加明确,从订婚到结婚,上了一个层次,由于公司LED 项目符合芜湖市政府战略定位,未来具有广阔前景,又是政府主要领导亲自督导推动的项目,增发完成后我们将更有理由相信:芜湖市政府会倾力支持上市公司,从产业政策,税收,土地,资金,订单等等方面,政府有足够的资源向公司倾斜。3)目前LED产业正是方兴未艾,LED 应用领域不断拓展,呈现爆发性增长态势,上游芯片供不应求,公司增发有利于强化先发优势。4)从当前实际来看,增发将促进公司改善投资者关系,优化公司治理,也直接消除了市场上对公司增发事项的质疑。
关于公司LED 业务发展。09年公司LED 业务通过对外收购实现跨越式发展,实现销售1.73亿元,其毛利率高达38.8%。目前公司LED 业务已初具规模,发展势头良好。照明方面在手意向订单已经超过6亿元,显示领域体现了较强的技术和成本优势,有较强市场竞争能力,斩获了包括世博会在内的一系列订单,增发资金到位后,公司将加大市场拓展力度,销售有望再上台阶。
关于LED 芯片开发的准备。公司年初已经宣布和韩国EPIVALLEY 公司合作生产LED 外延片、芯片,目前公司已经和韩国方面有关工作人员紧密合作,就厂房建设,设备定购,后续设备调试,研发组织作相关准备工作,我们一直认为:顺利生产出LED 芯片是大概率事件(详见我们前期的研究报告)。
盈利预测和投资评级。预计公司10,11年EPS 分别至0.60元与1.18元,考虑到公司产业的特殊性和后续成长,按照10年25倍PE 估值,未来12个月的目标价为29.50元,对照当前价格,并结合公司未来的发展,维持“强烈推荐”。
研究员：袁浩然，郝雪梅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：德豪润达:生产经营正常,增发事项积极推进中
关于 LED 封装和应用。09 年公司LED 业务以收购健隆达,锐拓为契机,通过对外收购实现跨越式发展,实现销售1.73 亿元,其毛利率高达38.77%,目前公司LED 业务已初具规模,发展势头良好。照明方面在手意向订单已经超过6 亿元,显示领域体现了较强的技术和成本优势,有一定的市场竞争能力,斩获了包括世博会在内的一系列订单,显示领域全年有望实现5 亿元以上的收入。
关于 LED 芯片开发的准备。公司年初已经宣布和韩国EPIVALLEY 公司合作生产LED 外延片、芯片,目前公司已经合韩国方面有关工作人员紧密合作,就厂房建设,设备定购,后续设备调试,研发组织作准备工作,我们一直认为:顺利生产出LED 芯片是大概率事件(详见我们前期的研究报告)。
关于小家电业务。公司小家电业务以出口为主,随着外围经济逐步复苏,加上公司积极应对,目前销售情况良好,订单饱满,全年收入增长会在30%以上。加上上游原材料价格变化并不显著,出口退税率提升到17%,本年毛利率水平有一定保证。由于公司与客户的多年合作关系,在签单过程中充分考虑了汇率波动的因素,不会大幅影响出口销售和盈利。
关于增发事项。公司因为排队原因,没有赶到4 月份上会,结果上一届发审委届满,而新一届发审委5 月份才成立,新一届发审委要重新过材料,所以出现了耽搁,公司目前正在积极报送材料,保持畅通的沟通和反馈。期望6 月份有结果。
我们认为:公司增发过会并不存在实质性障碍,上市公司本身具备增发资格。增发项目符合国家的产业政策,增发参与方主要是公司大股东和芜湖市属投资公司,主体资格适当,用现金增发不存在资产质量问题,增发价格的确定也合法允当,没有损害第三方利益,不存在伤害中小投资者权益行为,也不存在国有资产流失等问题,从这些角度去考察,顺利过会只是时间问题。
盈利预测和投资评级。预计公司10,11 年EPS 分别为0.60 元,1.18 元,其中10 年LED 产业贡献利润0.50 元,考虑到公司产业的特殊性和后续成长,按照40 倍PE,估值20 元,另外小家电贡献0.10 元利润,按照20 倍PE,估值按2元,公司现阶段合理估值水平在22 元左右,对照当前价格,并结合公司未来的发展,维持“强烈推荐”评级。
研究员：袁浩然，郝雪梅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：德豪润达:拉开进军 LED 行业的序幕
事件:公司控股股东德豪电器通过大宗交易和股份协议转让的方式,共向广东健隆达转让股份3800万股,以引入战略投资者,与广东健隆达在LED项目上进行战略合作。股份转让完成后,德豪电器仍为公司的第一大股东,广东健隆达持有公司11.76%的股份,成为第二大股东。公司与广东健隆达还决定共同以现金方式增资台山健隆,增资完成后,台山健隆的注册资本为人民币2000 万元,公司直接及间接持有51%股权,广东健隆达持有49%股权。
结论:通过引入战略投资者,公司正式拉开进军LED行业的序幕。公司将以台山健隆作为其与广东健隆达合作发展LED产业的主要平台,充分利用广东健隆达在LED产业方面的生产、技术及销售渠道等方面的优势,加快公司LED项目的发展。
暂不给予公司投资评级,持续关注公司在LED 项目上的进展。
研究员：杨培龙 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：德豪润达:重点还是看未来
公司09年实现营业收入19.2亿元,同比下降23.8%,其中传统小家电销售17.1亿元,下降30%,LED 从无到有,全年销售1.73亿元。
全年归属于母公司净利润0.49亿元,成功扭亏。全年EPS0.15元,业绩略低于预期,但公司重要的看点主要还是在于未来。
09年公司LED 业务以收购健隆达,锐拓为契机,通过对外收购实现跨越式发展,实现销售1.73亿元,其毛利率高达38.77%,可见LED既是重要的收入构成,更是毛利最重要的贡献者,目前公司LED 业务已初具规模,发展势头良好。10年收入规模将再上台阶,全年有望实现10亿元以上的销售收入。
公司小家电业务本以出口为主,09年受外围经济负面影响,全年下降幅度较大,但是随着外围经济逐步复苏,加上公司积极应对,四季度已经成功实现收入同比正增长。加上新的LED 业务,09年四季度实现收入6.7亿元,同比,环比分别增长14.8%,19.0%。显示出公司业务增长的良好势头。2010年前两个月,小家电的销售也非常好。
公司毛利率方面,同比大幅增加7.5个百分点,一方面09年主要原材料大幅降价,而成品降价不多,加上国家调高出口退税率形成小家电产品毛利率提升6.3个百分点到20%,另一方面LED 的毛利率水平非常高,09年尽管销售占比不高,但是也为整体毛利率提升作出正面贡献,未来随着LED 快速发展,毛利率水平还会有较大幅度提升。
09年不存在大幅减值的情况,此项损失较上年显著减少。
09年非经常性损益为1,904万元,比上年显著增加主要原因是当年政府补贴比上年增加482万元、收到股东广东健隆达股票短线交易收益570万元、收购深圳锐拓负商誉371.85万元计入营业外收入所致。
前期公司已经宣布同韩国EPIVALLEY 公司合作生产LED 外延片、芯片,我们认为,顺利生产出LED 芯片是大概率事件(详见我们前期的研究报告)。目前公司的增发项目,与韩国EPIVALLEY 公司的合作都在顺利推进中。
盈利预测和投资评级。预计公司10,11年EPS 分别为0.60元,1.18元,其中10年LED 产业贡献利润0.50元,考虑到公司产业的特殊性和后续成长,按照40倍PE,估值20元,另外小家电贡献0.10元利润,按照20倍PE,估值按2元,公司现阶段合理估值水平在22元左右,对照当前价格,并结合公司未来的发展,维持“强烈推荐”评级。
研究员：袁浩然，郝雪梅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：德豪润达:LED 业务成公司未来发展重点
2009 年报显示,公司全年实现主营业务收入19.2 亿元,同比下降23.8%;营业利润7390 万元,去年亏损6951 万元;净利润4899 万元,去年亏损6240 万元;摊薄EPS0.15 元。
2009 年不分配不转增。
收入下降缘于欧美小家电需求下降。公司2009 年营业收入下降的主要原因是海外市场消费低迷,而公司小家电产品又以出口为主,因而使得公司小家电产品的收入同比下降了30%。 不过公司LED 业务在2009 年得到了进一步发展,报告期内,公司LED 业务实现营业收入1.7 亿元,为2010 年的大发展打下了良好的基础。
原材料价格下降提高公司综合毛利率水平。2009 年,公司综合毛利率为21.3%,同比提高了7.5 个百分点。公司毛利率增长的主要原因有三个:一是原材料价格下降;二是国家调高了出口退税率;三是新进入的LED 行业的毛利率较高,达到38.77%,在一定程度上拉高了综合毛利率水平。
拟定向增发 16 亿元进军LED 产业。公司计划向包括控股股东在内的四家公司非公开发行1.6 亿股,发行价格为9.54元,共募集资金近16 亿元,用于公司全资子公司芜湖德豪润达光电科技有限公司LED 产业化项目。
LED 灯具将重点发展路灯和车灯。目前我国有近亿盏路灯,市场容量将达到6000 亿元,而车灯也有近千亿的市场规模,发展前景非常广阔,公司LED 照明项目在芜湖,而芜湖又是奇瑞汽车的生产基地,因此我们认为公司很有可能将奇瑞定为车灯的主要销售商。
LED 封装业务将重点发展户外LED 显示屏。公司发展户外LED显示屏的优势有两点:一是公司封装业务所需的原材料与小家电所需的部分原材料重叠,而公司小家电原材料采购量较大,因此与其它单独从事封装业务的企业相比,公司采购LED封装所需的原材料的议价能力较强,采购成本较低;二是公司在户外LED 显示屏领域拥有“逐点可调”的专利技术,可以降低LED 芯片的采购成本,提高市场竞争力。
预计公司 2010 年和2011 年的EPS 分别为0.19 元和0.23 元,对应动态市盈率分别为98 倍、81 倍,维持“中性”的投资评级。
研究员：天相家电组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：德豪润达09年报点评:小家电盈利能力提升,LED布局日渐完整
公司将继续稳定发展小家电业务,争取小家电业务的出口订单比2009年增长20%左右,国内销售达到人民币2亿元以上。
坚持大力发展LED 产业,加快与韩国EPIVALLEY 公司的合作进程,学习和掌握LED 外延片和芯片的核心技术,使芯片、外延片项目尽快投产;加大对LED 封装的投资,力争实现中高端封装产能的规模化和成本领先优势;公司将在大连新设一家子公司,以充分利用当地政府的政策支持,拓展下游应用产品市场。
暂维持公司2010年每股收益0.57元的预测,看好公司在LED 行业的整合能力和发展前景,继续给予公司推荐的投资评级。
研究员：杨培龙 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：德豪润达重大协议点评:引进先进技术实现上下游一体化
事件:2 月1 日,芜湖德豪润达光电有限公司(公司全资子公司)与韩国Epivalley 公司及市政府分别签署战略合作协议,计划总投资60 亿元建设芜湖LED 光电产业基地项目。根据合作协议,德豪润达将在未来36个月内建立起一座大型LED 光电产业基地,这一基地将覆盖LED 照明产业链上中下游,包括核心技术领域的芯片制造、切割。基地占地816 亩,计划总投资60 亿元。这是目前国内正在实施中规模最大、产业链最完整的LED 产业园。
公司与韩国Epivalley 进行技术合作,合作内容如下:1,德豪润达与Epivalley、Max Alpha 三方在中国大陆合资成立一家新公司,德豪润达与Epivalley ,Max Alpha 所占股分别为75%,15%和10%。
第二期投资之前,德豪润达保留按8-10 倍市盈率或原始股份价值(150万美元)两者中较高者的价格从Max Alpha 购回其对新公司的出资的权利。新公司在中国生产产品,在除日本以外的区域内经销产品。
2,德豪润达完整、排他性且连续地享有对Epivalley LED 芯片相关技术的使用权利;Epivalley 必尽全力支持新公司成为亚洲顶尖LED 生产商,并在LED 亮度、产品一致性和其他方面处于行业领先水平。
3,新公司第一期总投资额6000 万美元,引进10 套MOCVD 生产线来生产LED 晶圆和芯片。第一期投资达到预期产量之后,第二期新公司将另外购买有20 套MOCVD 设备的生产线。在第二期20 套MOCVD 生产线成功投产且其运营效率和产出类似于Epivalley 韩国工厂的水平之后,新公司董事会再决定是否另外购买30 至100 套MOCVD 生产线。第二期及以后的投资将通过银行融资、股东增资、发行股票等方式来解决。
点评:1,通过引进Epivalley 生产线进入LED 上游领域。目前公司业务集中在比较低端的LED 照明封装和应用,核心的LED 芯片设计和制作完全依赖上游的芯片厂商,通过本次引进生产线公司将顺利进入LED 上游芯片领域。
Epivalley 起始于1997 年OEM 生产电信终端包括传呼机等,是专业通信公司,生产和研发新的无线通信产品和LED,其LED 芯片多为高端的蓝光和白光系列。Epivalley 并不生产MOCVD 设备,其MOCVD 设备是由德国亚琛的制造商Aixtron AG 提供的。
本次向公司提供的生产线采用蓝光GaN 生产技术,光效105lm/W,每年20%光效增长,90%以上芯片合格率,该项技术在国内处于领先水平,高于国家规定的LED 路灯照明最低标准80lm/W 光效30%以上,国内掌握此项技术的公司不多。通过与Epivalley 合作引进MOCVD 技术和运营管理人才,公司可以学习掌握先进的LED 芯片制作技术和管理经验,节省了自主研发LED 芯片所需要的大量投入,为公司拓展下游LED应用所需核心器件提供保证,也为公司未来保持较高毛利率奠定了基础。
2 ,公司所引进的生产线技术成熟,能够立即投入安装使用,公司可以迅速占领市场。
国家科技部2009年在全国启动“十城万盏”LED 路灯半导体照明应用工程,半导体照明产业今后一段时间将得到政府的大力支持。全球LED市场预计到2013年产值约为140亿美元,年复合增长率在20%以上,市场前景广阔。巨大的市场引来了国内诸多企业,在还不甚了解半导体道路照明制作特点的条件下模拟、仿造,但是由于技术上的障碍,大部分的产品均存在不同程度的问题: 如光衰减严重甚至于死灯,斑马效应,在空气污染严重或恶劣天气下出现灯亮地面不够亮的现象,LED 电源故障层出不穷以及频繁维护等。公司引进Epivalley 的MOCVD 设备生产线技术成熟,引进后由Epivalley 团队参与管理和运营,因此可以大大缩短安装调试时间,保证良品率,使得公司可以迅速抢占市场份额,取得领先优势。
3,公司业务得以实现上下游一体化,有利于发挥协同效应。根据公司规划项目将覆盖LED 照明产业链的上中下游,即芯片制造、切割, LED芯片的封装和照明应用等环节的制造及销售。其中LED 芯片项目计划投资5亿元,建成达产后年均销售收入将达到4.87亿元;LED 封装项目计划投资5.7亿元,建成后年均销售收入将达到19.2亿元;LED 照明项目计划投资5.33亿元,建成后年均销售收入将达到18亿元。如果项目达到全部规划要求,建成后公司的产业链将覆盖整个LED 照明产业,公司将成为LED 龙头型企业。
4,地方政府的大力支持为项目推进和产品销售提供了保证。根据协议,芜湖市政府将提供资金和政府采购方面的扶持,公司已向中国证监会申请定向增发募集资金用于上述项目的实施,芜湖市国资委下属的3家投资公司将参与公司的定向增发。公司目前已获得芜湖和扬州大约4.5亿元的采购订单,未来公司还将拓展云南等地方市场。
鉴于项目启动所需资金数目巨大,所涉及的定向增发以及技术转让等需要较长时间且有较大的不确定性,预计全部产能释放要到2012年,我们预测该项目对公司公司2010年盈利影响不大。
研究员：王昕，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：德豪润达:顺利生产出led芯片是大概率事件
韩国EPIVALLEY公司具备较强技术能力,产业化生产芯片光效在110lm/w 以上。
韩国EPIVALLEY 公司是一家全球知名的韩国LED 生产企业,是韩国国内除三星和LG 以外,具备独立研发能力,并能规模化生产LED 外延片、芯片的少数公司之一,其产能和技术水平在韩国国内前三名。
EPIVALLEY 公司有动力有意愿做好技术转让, 共同建设好合资公司。
EPIVALLEY 目前现金流状况较差,为了抓住机遇把公司的技术迅速转化为生产力,因而有意愿加强对外合作;而德豪润达作为目前中国最重要的LED 生产企业之一,获得了政府的大力支持,具有良好的融资能力和市场开拓能力,下游封装、应用的产业布局基本完成,手持订单丰厚,未来市场开拓能力值得信赖,与之合作将能迅速形成产业链一体化的优势,二者迅速结合应该说是互利互惠顺理成章的事情。尽管EPIVALLEY 在合资公司的股份较低(15%),但除股份之外,还有一个很重要的利益来源是按照收入收取专利特许使用费。另外协议还对专利转让强调了排他性,Epivalley 承诺不向大中华区内的任何公司授出知识产权。协议对韩国EPIVALLEY 有充分的利益保障和相应约束,我们认为:公司是有动力做好技术保障,尽快实现合资公司的量产,通过收入增长获取更多的专利特许使用费,通过利润实现更多地分享合资的成果。
在芯片制造环节中,除技术外,德豪在设备、厂区建设、自然环境、产业配套、原材料供应等诸多方面并无障碍,我们认为新公司在EPIVALLEY 提供技术支持的前提下,能够顺利调试好设备,逐步完善工艺,生产出有竞争力的产品。目前公司厂房建设、装修正在积极推进中,初步估计6月份10台MOCVD 设备能够到齐,预计8月份前后有良品出炉,公司争取在10月份形成每月2万片外延片的生产能力。估计10年很难贡献利润,全面贡献利润要到11年。如果前期生产顺利,公司将逐步增加MOCVD 设备至100台,分三年建成。满产后能够形成3500万片外延片产能,按照现行芯片价格,大概可以形成30亿左右的芯片销售收入,如果按照20%的净利润水平,能贡献利润6亿,按4.83亿总股本,贡献EPS1.24元。
盈利预测和投资评级。预计公司09,10,11年EPS 分别为0.22元,0.60元与1.18元,其中10年LED 产业贡献利润0.50元,考虑到公司产业的特殊性和后续成长,按照40倍PE,估值20元,另外小家电贡献0.10元利润,按照20倍PE,估值按2元,公司现阶段合理估值水平在22元左右,对照当前价格,并结合公司未来的发展,维持“强烈推荐”评级。
研究员：袁浩然 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：德豪润达:国际合资做强芯片,区域合作打开市场
公司1.30日公告:
1. 德豪润达与韩国Epivalley的技术合作:
(1) 德豪润达(75%股权)与Epivalley(15%)、Max Alpha(10%) 三方在中国大陆成立合资公司,注册资本为1500 万美元。第一期2010年底完成,13台Aixtron MOCVD外延炉,总投资6000万美元;第二期2011年底完成,20台外延炉;如果进展顺利,第三期(2012年初开始)将投资30-100台外延炉。
(2) 第二期投资之前,德豪润达保留按8-10 倍市盈率或原始股份价值(即150 万美元)两者中较高者的价格从Max Alpha 购回其对新公司的出资的权利。
(3) 德豪润达完整、排他性且连续地享有对Epivalley LED芯片相关技术的使用权利;Epivalley必尽全力支持新公司成为亚洲顶尖LED 生产商,并在LED 亮度、产品一致性和其他方面处于行业领先水平中国LED近期最大的机会在下游封装和应用。
2. 德豪润达在云南成立合资公司:
评论分析:
与Epivalley的合作将确保公司具备国内领先的LED芯片制造能力,协议关键点如下:第一,采用蓝光GaN生产技术(105lm/W光效,每年20%光效增长,90%以上芯片合格率),该技术水准将是国内最高水平;第二,Epivalley拥有完整的自主LED专利体系,可以规避国内LED芯片厂商普遍存在的专利风险;第三,协议具有排他性和持续性,即便Epivalley破产清算,公司依然完整地享有相关权利。 云南合资公司成立标志着公司路灯产品开始从芜湖、扬州走向全国。公司此前确定性的LED路灯订单都来自芜湖和扬州(4.5亿),市场对其是否能够“断奶”存在疑虑。昆明近期LED路灯需求预计4亿,公司通过与当地优势企业合资,能够迅速切入云南路灯市场;此外,我们从市场上了解到,公司的路灯产品已经在哈尔滨街头试挂,如果顺利通过验收,公司将获得哈尔滨市的路灯订单。上述地区都是“十城万盏”的试点城市,如果成功拿单,将对公司未来业绩产生重大的积极影响。
研究员：王轶，毛平，吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：德豪润达:短期看市场开拓中期看技术积累
关于2010 年的利润构成。LED 领域公司目前拥有扬州市政府采购订单约3 亿元;芜湖市政府已经将公司列为首先供应商,2010 年可能有3 亿元左右的采购量;以公司目前的市场开拓能力,明年通过其他途径估计能实现4-5 亿元的销售,2010 年合计销售在10 亿元以上,此部分业务毛利率在40%以上,而增量部分的管理费用率极低,新增LED 业务按照26%的净利润率,全年LED 业务可实现净利润2.6 亿元左右;小家电业务,明年出口会有恢复性增长,按照今年的盈利水平,明年盈利在0.7 亿元(今年6 月份开始出口退税率从13%提高到17%进一步提升公司盈利能力)。扣除少数股东权益之后,明年全年的净利润为2.9 亿元,对应EPS0.60 元。(摊薄后)关于定向增发和相关投资项目。公司已公布非公开发行股票预案,增发1.6 亿股募集15 亿元用于LED 项目。除公司大股东认购5600 万股,其他为芜湖市政府直属国有企业认购,共1.04 亿股,占整发后总股本的21.5%,通过股权关联,今后公司将会同政府关系更加紧密。
目前定向增发事宜正在积极推动之中,很快就会上会。而相关投资项目已经开工,12 月16 日芜湖一期项目已经奠基,芜湖市委书记、市长悉数出席;12 月20 日扬州一期项目也紧锣密鼓开工,扬州市市长出席,充分体现出当地政府的支持。而公司增发完成后,净资产从6亿一下子扩充到21 亿元,公司的资金优势更加强化。
关于公司的核心竞争力和政府资源。目前公司在LED 领域重点放在下游封装、应用,利润点也在此,在下游环节,关键点并不在于技术而在于工艺水平、成本控制以及客户资源、政府支持,目前公司通过收购已经具备了一定的技术水准和客户优势,而公司在小家电领域形成的生产组织能力、成本控制能力、工艺水平对LED 产业发展也有重要作用,也正因为以上原因,公司获得了政府的强力支持,在未来的企业发展中,公司本身竞争力和政府支持有望互相促进,相互加强。
关于进军芯片的技术瓶颈。考虑到芯片生产的技术含量,我们需要持续跟踪公司技术积累,但是目前市场估值并没有反映该部分预期。
盈利预测和投资评级。公司在手订单较多,12 月份连续加班加点生产,09 年净利润约0.7 亿元,EPS0.22 元。另外,我们预计公司10,11年EPS 分别至0.60 元与1.18 元,考虑到公司产业的特殊性和后续成长,按照35 倍PE,目标价21 元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：袁浩然 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：德豪润达:小家电盈利能力提升LED发展空间巨大
小家电业务盈利能力提升,内销增50%。公司以前主营业务是小家电,为我国最大的三家小家电出口企业之一,过往三年由于人民币持续升值,此项业务盈利能力有限,去年四季度由于金融危机出现亏损。今年以来,公司积极拓展国内市场,本年内销有50%以上的增长。同时因为原材料价格下跌,公司产品毛利率大幅度提升。前三季度,毛利率从13.4%上升到今年的19.0%,上升了5.6个百分点,极大地提升了公司的盈利能力。加上公司从二季度正式进入LED 行业,形成三季度单季实现利润 2800万元,EPS0.09元,预计2009年净利润在6000万元左右,EPS0.19元。
公司09年通过收购介入LED 产业,实施双主业战略。公司于今年上半年收购了健隆达51%股权,然后又通过收购深圳市锐拓显示技术公司进一步加大公司在LED 产业布局。健隆达和锐拓两家公司09年LED 封装业务收入约4亿元,毛利在40%以上。目前公司已成为中国最大的LED 封装企业之一。公司未来将形成双主业经营模式。
先发优势赢得政府支持。对于LED 行业,国家和各省、市出台大量扶持政策,优先支持已经具有领先优势,技术实力雄厚,能够持续发展的企业。公司目前已经具备规模、技术、人员等优势,已经成为政府重点扶持的对象,09年公司已经获得芜湖和扬州市政府在融资(15亿增发+10亿信贷)、基建、设备补贴(每台MOCVD 补贴 800-1000万)、政府采购(首选供应商)等方面的大力支持。
利用小家电经营经验和本身的规模优势、资金实力推动LED 行业洗牌。公司正在利用行业先发优势、资金优势谋求进一步对外收购。
定向增发,公司发展有望再上台阶。公司于10月14日公布非公开发行股票预案,增发不超过1.6亿股募集15亿元用于LED 产业化项目。
(发行价9.54元/股)。项目建成后有望实现年收入42亿元,利润5.6亿元,使公司的经营规模和盈利能力获得跨越式发展。对增发进度和项目未来实施效果,我们均高度看好。
盈利预测和投资评级。基于公司现有资讯,我们初步预计2009年全年净利润约0.62亿元,EPS0.19元,展望明、后年,我们预计公司10,11年EPS 分别至0.60元与1.06元(按增发摊薄后),项目逐步建成投产后,公司11年以后销售和盈利将会再上台阶,考虑到公司产业的特殊性和后续成长,按照10年30-35倍PE,初步目标价位18-21元之间。对照当前价格,首次给予“强烈推荐”评级。
研究员：袁浩然 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：德豪润达:又一个LED龙头蓄势待发
投资要点:
首次关注给予目标价18.9元,建议增持。我们预计公司09/10年EPS 0.14/0.63元(按增发后4.83亿股本计算),公司增发项目完成后,将成为集外延、芯片、封装、应用于一身,拥有技术和渠道优势的LED 全产业链优势企业。按照2010年30倍估值,我们给出目标价18.9元,尚有30%上涨空间,建议增持。
中国 LED 近期最大的机会在下游封装和应用。据专家介绍,从外延芯片封装应用的各环节附加值呈倍数级放大:从外延芯片,放大1倍,从芯片封装放大2倍,从封装应用放大5-10倍。虽然上游技术壁垒高,但市场容量有限,且中国没有比较优势;而下游市场空间巨大,规模壁垒正在形成,中国制造又具有国际竞争力。因此,中国LED 近期最大的机会在封装和应用。
LED 封装预计三年内完成第一轮产业整合。中国LED 产业目前虽然依靠政策扶持,平均毛利率能达到40-50%,但采购壁垒将使市场加速集中。以广东为例,政府采购金额一般都在亿元以上,入围厂商必须有至少5000万的销售规模,并有足够的现金周转能力承受1年以上延期支付。目前国内收入过亿的LED封装或应用厂商只有10家左右(总数却有500多家),可以预见,未来3年,LED 市场和政策利好将向领先厂商迅速集中。
公司在 09年完成从小家电到LED 华丽转身。公司以前主营产品是面包机、咖啡壶等西式小家电产品,80%出口,业务近年发展趋缓。公司从08年开始跟踪LED 产业,09年收购了知名LED 封装和应用企业健隆达51%和锐拓30%股权(通过健隆达间接收购60%),预计二者LED 封装业务09收入4亿,毛利40%以上,净利率约20%。收购方式估算为4倍PE 现金收购控股权,后用增发新股高PE收购剩余股权。收购完成后,公司已成为中国最大的LED 封装企业之一。
移植小家电的成本控制能力,推动国内行业洗牌。公司在小家电领域积累了10年的成本控制经验,这是中国其他LED 封装和应用企业所不具备的能力。
以LED 室内照明灯泡为例,夏普LED 灯泡市价300多元,而公司已经能在保证质量的前提下将成本压缩到50元左右。同时,公司还将在扬州投建芯片制造厂,保证下游的芯片供应(政府补贴使设备折旧低30%左右)。一旦形成规模,我们预计公司将以降价推动行业洗牌,在生存压力和利益协同的驱使下,上市公司现金加股权的收购方式对其他封装厂商具备了足够的吸引力。
政府支持形成领先优势,技术实力保证持续发展。公司LED 项目有望获得芜湖和扬州市政府在融资(15亿增发+10亿信贷)、基建(厂房租用)、设备补贴(每台MOCVD 补贴 800-1000万)、政府采购(排他/首选供应商)等方面的大力支持,这是其他LED 企业目前所不具备的发展条件;技术上,公司已邀请到国家863计划半导体照明工程专家、前鸿利光、量子光电技术总监裴小明教授担任集团技术副总,负责大功率LED 的技术研发。此外,公司已具备了车用LED 系统设计和制造能力(单价约5000元/辆)。
在手订单,被收购方业绩贡献,小家电回暖支撑2010年业绩。健隆达和锐拓业绩从4Q09开始体现,预计4Q09实现净利润3500万。据我们从市场上了解到,公司从芜湖和扬州市政府获得2010年LED 路灯和显示屏签单金额已达4.5亿元左右,预计净利润1.13亿元(净利率25%);未考虑剩余股权的收购,预计健隆达和锐拓将贡献净利润1.2亿;考虑咖啡机需求的强劲复苏,我们预计小家电业务收入18亿,利润0.7亿(净利率4%),共计实现净利润3亿元,以增发完成后4.83亿股本计算,对应10年EPS0.63元。由于公开信息不足,我们暂时无法给出2011年的业绩预测。
研究员：毛平,吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：德豪润达:进军led应用领域逐步推进led芯片业务
1、公司将继续发展小家电业务,但重点将转向LED产业。
公司小家电业务仍将维持现状继续生产,鉴于LED产业在我国乃至全球的快速发展,公司将逐渐将发展重点转移到LED产业上来。未来公司灯具业务将重点发展LED路灯、车灯,封装业务将重点发展户外LED显示屏,LED芯片业务将视拥有技术和人才的程度逐步展开。
2、LED灯具将重点发展路灯和车灯。
目前我国有近亿盏路灯,如果将来都换成LED路灯,市场容量将达到6000亿元,而车灯也有近千亿的市场规模,公司正是看到了路灯和车灯的发展前景,才将其定位于LED灯具的发展重点。公司LED照明项目在芜湖,而芜湖又是奇瑞汽车的生产基地,因此我们认为公司很有可能将奇瑞定为车灯的主要销售商。
3、LED封装业务将重点发展户外LED显示屏。
公司LED封装项目是建设年产50亿只大功率芯片封装器件,而公司控股子公司广东健隆光电科技有限公司的封装业务已经有一定的规模,小功率芯片的封装能力已达到70亿只/年。公司发展户外LED显示屏的优势有两点:一是公司封装业务所需的原材料与小家电所需的部分原材料重叠,而公司小家电原材料采购量较大,因此与其它单独从事封装业务的企业相比,公司采购LED封装所需的原材料的议价能力较强,采购成本较低;二是公司在户外LED显示屏领域拥有“逐点可调”的专利技术,可以降低LED芯片的采购成本,提高市场竞争力。
4、LED芯片业务将视拥有技术和人才的程度逐步展开。
公司是否具有生产LED芯片的技术、设备和人才,是我们主要关注的问题。公司计划购买美国的生产LED芯片的机器设备,并且目前公司正在与几个芯片厂商洽谈合作事宜,争取早日拥有生产LED芯片的技术和人才,公司预计打通LED产业链上游、中游和下游的时间是18个月左右。公司对LED芯片的生产还是比较乐观的,不过,我们认为,公司做好LED产业上游---LED芯片的设计和生产还可能有很长的路要走。
研究员：邹高，高震 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：德豪润达:盈利能力有所好转 进军LED 产业
2009 年1-9 月份,公司实现营业收入12.53 亿元,同比下降35.4%;营业利润2697 万元,同比增长131%;归属于母公司所有者净利润3013 万元,同比增长215%;摊薄每股收益0.09元。
2009 年7-9 月份,营业收入为5.6 亿元,同比下降38.8%,环比增长39.1%,营业利润2479 万元,同比下降33.5%,环比增长113.9%,归属于母公司所有者的净利润为2811 万元,同比下降10.8%,环比增长218.9%。摊薄每股收益0.09 元。
德豪润达计划向公司控股股东珠海德豪电器有限公司以及战略投资者芜湖经开区光电产业投资发展有限公司、芜湖市龙窝湖建设开发有限公司和芜湖远大创业投资有限公司等共计四家公司非公开发行1.6 亿股,发行价格为9.54 元,共募集资金近16 亿元,用于公司全资子公司芜湖德豪润达光电科技有限公司LED 产业化项目。
公司 LED 产业化项目涉及到了LED 产业的上、中、下游三部分,一是LED 照明项目(下游),这一项目总投资为5.33 亿元,项目建设期为两年,项目建成后将形成汽车灯、船用灯等专用灯具100 万套、室外灯具20 万套、室内灯具500 万只的产能,年均销售收入将达到18 亿元,利润2.1 亿元;二是LED 封装项目(中游),该项目计划投资5.7 亿元,建设期为三年,设计产能为年产50 亿只大功率芯片封装器件,项目达产后年年均销售收入将达到19.2 亿元,净利润达到2.74 亿元;三是LED 芯片项目(上游),该项目计划投资5亿元,建设期为两年,涉及产能为年产50 亿只可见光LED芯片,项目达产后年均销售收入将达到4.87 亿元,利润0.79亿元。
我们认为公司 LED 产业化项目达产后的未来十年,公司年均销售收入将达到70 亿元(含小家电),是2008 年销售收入的近3 倍,年均每股收益将达到2 元以上(含小家电),预计公司2012 年和2013 年的每股收益为0.7 元和1.0 元,按当前股价计算,公司股票2012 年和2013 年的动态市盈率将达到17 倍和12 倍,我们预计公司2009 年、2010 年和2011年的EPS 分别为0.14 元、0.17 元和0.19 元,对应动态市盈率分别为106 倍,87 倍和75 倍,维持“中性”的投资评级。
研究员：天相科技资讯组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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