伟星股份(002003)_研究报告_财经_新浪网(002003) 研究分析报告|查股网
股票名称：伟星股份(002003)
报告标题：伟星股份:高基数导致净利润如期下滑,下半年快速增长可期
订单充足,收入维持稳定增长态势。11年一季度公司实现营业收入2.88亿元,同比增长27.58%,营业利润和净利润分别为1264.10万元和723.69万元,同比分别下降2.74%和48.00%,基本每股收益0.04元。一季度公司订单量较为充裕,收入延续了良好走势。净利润由于去年同期非经常性收益带来基数较高,从而出现下降。
毛利率仍然小幅提升,费用上升以及高基数因素导致利润增速如期下滑。去年同期公司因获得两处土地收储收益816.48万元,导致基数过高,我们前期提示过公司上半年普遍存在高基数问题(去年上半年由于土地收储收入以及二季度较往年异常的旺销致使基数较高),故一季度净利润下降情况在预期之内。毛利率在成本普遍上涨的背景下,仍较坚挺,表现出公司较强的综合竞争能力,综合毛利率较去年同期增加0.17个百分点,至31.88%。而费用方面,预计因集中发放年终奖、薪酬增长等因素,管理费用的提升使费用存在一定的上涨压力(期间费用率提升1.10个百分比,至26.28%),但我们认为单季度费用略高并不影响全年的整体情况。
高基数影响逐步消化,下半年投资机会将显现。公司对本部激光雕刻纽扣技改、高档拉链技改以及全资子公司深圳联星的高品质纽扣扩建、高档拉链扩建项目的提前投入,有助于进一步提升公司纽扣及拉链业务的市场份额,并对延续产能释放起了良好的承接效果。我们认为公司核心竞争优势突出,随着上半年高基数影响逐步消化,预计产能利用率的提升及技改项目的推进将保证今年业绩持续较快速增长,下半年投资机会比较明显。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：伟星股份10年报及11年一季报点评:11q1主业平平,扣非利润微降
llQIEPS0.03元,略低预期。公司2010年收入和净利润18和2.6亿元,同比增长31%和49%,EPS0.99元,符合预期。20llQI收入和净利润2.9亿元和848万元,同比增长28%和下降41%,EPS0.03元。扣除10年QI获得土地补偿款609万元因素,公司1IQI营业利润微降,主业表现平平。公司预计11HI业绩增幅0一30%,对应净利润0.98一1.27亿元,EPS0.38一0.49元。
外需恢复、内需高景气推动2010年业绩较快增长。2010年下游服装行业外需全面恢复、内需高景气度,推动了公司收入实现31%高增长。公司较强议价能力保证其顺利转嫁成本压力,毛利率提升0.57PCT至37%。同时公司良好管理水平继续得到发挥,期间费用率下降1.17PCT至18%。
llQI订单稳定,但费用上升。公司20llQI开工充足、订单稳定,收入增长28%。通过提价转嫁成本压力,毛利率维持在32%水平。营业利润略降0.03%在于:费用率上升、以及资产减值损失增加71万。预计后期随收入提高,费用率可回落,同时存货减值准备存在转回可能。
预期2011年平稳增长,2012年产能释放。判断2011年辅料行业增速约10%。公司为行业龙头,通过产品升级、品牌溢价和服务提升,业绩增长将高于行业增速。预计其2011收入和净利增幅仍可达20%以上。公司融资项目中,激光雕刻纽扣和高档拉链技改项目有望在2011年释放部分产能,深圳联星高品质纽扣和高档拉链扩建项目进展达58%和69%。预计2012年四项目达产后将新增纽扣21亿粒、拉链3.82亿条,完全运作后可增加收入超7亿元。
风险因素:1、国内外服装销量增长低于预期;2、原料价格上涨导致生产成本上升,公司提价滞后导致毛利率下降;3、募集资金项目进度未达预期。
盈利预侧及投资评级:公司依靠品牌、研发、服务等综合性优势,业绩增长将高于行业增速。预计2012年产能完全释放,业绩增速有望更快。但2011年行业面临高成本压力,景气度恐不及2010年,同时公司新增产能不多,业绩增长预期将较为平稳。预计11/12/l3年EPS1.21/1.55/l.90元,CAGR25%。维持目标价26.60元,对应11年EPS22倍PE。公司现价22.16元,股价空间20%,下调评级至“增持”。
研究员：李鑫,鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:一季度业绩不如人意,对二季度预期依然良好
2011年1季度公司实现营业收入2.88亿元,同比增长27.58%,实现归属于上市公司股东净利润0.08亿元,较上年同期下降41.3%,实现每股收益0.04元。公司预计2011年1季度公司归属于上市公司股东净利润同比增长幅度在30%以内。
公司净利润较同期下降主要是去年同期公司两宗工业土地备收储,产生土地使用权处置税前收益816.48万元。季报显示,公司1季度毛利率较去年略有增加,但是公司营业税金及附加较去年同期增长56.59%;另外,公司管理费用率同比增加了1.08个百分点。不考虑非经常损益,由于期间费用的增长,公司营业利润总体是基本持平的(下降2.74%)。
公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少259.80%,主要原因系报告期支付的原辅材料采购款和职工薪酬较多等因素所致。从现金流量表看,公司1季度购买商品、接受劳务支付现金较去年同期增加近6000万,支付给职工的现金增加2000多万,因此我们预计为了保证公司生产不受原材料价格上涨影响,公司在1季度进行了一定的原材料储备。
为了加快募集资金项目建设,公司投资活动产生的现金流量净额较去年同期减少1490.77%。公司于2011年2月完成配股,募集资金主要用于纽扣和拉链的技术改造和产能扩张,粗略预计项目完成后纽扣和拉链的产能至少扩张22%和52%以上。配股募集资金项目的提前建设和逐步建成投产将成为公司这2—3年业绩增长的重要来源之一。
未来国内品牌服饰企业的不断发展壮大和对中高档服装辅料需求的进一步加快将推动公司经营总体保持持续上升的势头。随着人们生活水平的提高及消费结构的改变,国内品牌服装和中高档服装的消费呈加速增长,直接带动了与品牌服装相配套的中高档服装辅料需求的增长。我们认为伴随品牌服饰企业的壮大和提升,对公司这样优质的服饰辅料企业的订单将进一步集中,公司将分享到下游需求增长和市场占有率提升带来的双重增长。
盈利预测和投资建议:因为一季度一向是公司的淡季,按照历史水平看,一般仅占全年盈利的5%—10%之间,公司最好的季度是第三季度,其次是第四季度和第二季度。而根据公司对中报的预期,反推公司对第二季度的盈利预计至少要达到8935万元,对未来还是比较有信心的。我们维持公司2011—2013年每股收益1.24元、1.59元和1.93元的预测。维持公司“买入”评级。
风险因素:原材料、人力成本上升和人民币汇率波动对业绩的短期影响。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:产销两旺,业绩靓丽
2010年公司实现营业收入18.29亿元,同比增长31.12%;实现营业利润3.31亿元,同比增长48.00%,实现归属于母公司所有者净利润2.56亿元,同比增长48.47%;实现摊薄每股收益0.99元。分配预案为每10股派现3元(含税)。
需求旺盛+产能释放。公司主营纽扣、拉链等服装辅料的生产和销售,产品85%以上用于国内销售。报告期内,由于下游纺织服装内外销需求旺盛,公司适时加大营销网络拓展力度,加上前期募投产能逐渐释放,公司收入增速较快,全年增长31.12%,其中纽扣和拉链收入分别增长38.40%、25.32%。
受原材料价格上涨因素毛利率微幅提升。报告期内公司毛利率同比增加0.56个百分点至37.01%;主导产品中纽扣和水晶钻的毛利率分别减少0.52、1.96个百分点,拉链毛利率微增0.04个百分点。在下游需求旺盛的情况下产品毛利率没有出现明显改善的主要原因在于2010年国际、国内流动性过剩,大宗商品价格上涨,公司主要原材料树脂、金属价格等以及人力成本都在上升。
费用控制较好,利润增速高。报告期内公司费用控制良好,期间费用率减少1.17个百分点至17.99%。其中销售费用和管理费用中占比较高的职工薪酬分别增长29.28%、12.42%,均小于收入增速。在毛利率提升及费用率下降的情况下,公司净利润增速保持高增长,达到48.47%。
产能释放及持续创新是公司成长的驱动力。继2008年公司非公开发行募投项目逐渐投产后,公司2011年通过配股募得资金继续扩大纽扣、拉链的产能。鉴于公司在行业技术、规模上的绝对优势及持续研发创新的领先优势,我们认为未来公司的行业地位将进一步提升,占领中高端辅料市场的制高点。
风险提示:汇率变动风险;原材料价格上涨的风险。
盈利预测:预计公司2011、2012年的EPS分别为1.24元、1.49元,以4月19日收盘价20.91元计算,对应的动态市盈率分别为17倍、14倍,维持公司的投资评级为“增持”。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：伟星股份:公司2010年业绩大增符合预期
下游需求拉动使得公司2010年收入大幅增长,符合我们的预期。2010年公司实现营业收入18.29亿元,同比增长31.12%,符合我们的预期。公司收入增长主要原因是募投项目投产使得纽扣产销规模实现增长(2010年钮扣产品销售较上年同比增长38.4%)。公司收入增长更重要原因得益于2010年纺织服装行业复苏,下游需求增加。
2010年公司销售费用和管理费用的节省使得公司业绩增长幅度大于收入增长幅度。2010年公司实现利润总额3.37亿元,同比增长51.35%;净利润2.56亿元,同比增长48.47%。公司业绩增长主要得益于销售费用和管理费用节省。公司2010年销售费用率(销售费用/收入)为7.96%,同比降低了0.34个百分点,管理费用率(管理费用/收入)为9.53%,同比降低0.55个百分点。销售费用率和管理费用率的降低使得公司业绩增长幅度大于收入的增长幅度。
未来下游行业复苏将继续保证公司未来稳定增长。纺织服装行业是周期性行业,目前纺织服装产业正处在触底回升过程中,虽然复苏的道路曲折坎坷,但是这不会改变行业的复苏趋势。因此在未来几年公司作为服装辅料龙头企业,将面临良好的市场环境,公司业务量将继续保持增长,业绩也将继续稳定增长。
未来劳动力成本上升将对公司产生不利影响,但公司通过加大新产品推广力度,促进企业转型升级,可将影响程度降到最低。公司作为劳动密集型生产企业,人力成本对公司生产成本的影响较大。近年来,随着劳动力成本的不断上涨,导致产品生产成本上升,进而影响公司产品的竞争力,但是公司通过加强新产品开发,提高产品价格,优化生产、销售、流通等各个领域的信息化工具,改造现有产业的运营模式,提高生产效率,促进企业转型升级,可以将影响程度降到最低。
我们继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测,公司11-13年EPS为1.30、1.78、2.48元,对应11—13年动态市盈率为16、12、8倍。未来几年,公司基本面将继续保持向好。我们继续给予公司“推荐”投资评级。
风险提示:公司未来的市场竞争力将取决于公司转型升级的速度以及成功与否。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：伟星股份:盈利增长持续高于收入增长
研究结论:
2010年公司实现营业收入18.29亿元,比上年同期增长31.12%,归属于上市公司股东净利润2.56亿元,比上年同期增长48.47%,实现每股收益0.99元(按配股后2.59亿的股本计算),略高于我们之前的预期。公司分配预案为每10股派发现金红利3元。
报告期公司营业收入的快速增长来自于产能的增加和营销网络的进一步开拓,分产品看纽扣对销售增长的贡献最大。2010年全年公司两大主导产品纽扣和拉链的销售收入同比分别增长了38.40%和25.32%。两大产品占主营销售收入的比重分别为53%和31%。分地区看,公司产品销售仍以国内市场为主,直接出口仅占13%左右。而且从2010年的情况看,随着前些年开始公司对下游国内品牌服饰企业的进一步聚焦,国内销售的增速明显高于出口增速。2011年公司国内销售和出口分别增长31%和20%。
2010年公司盈利增速超过收入增速的主要原因是期间费用的有效控制和营业外收入的增加。年报显示,公司综合毛利率同比基本持平,推动盈利增速超过收入增速的主要原因是期间费用比率同比下降了1.17个百分点,同时报告期公司因为土地转让增加营业外收入800多万元。
未来国内品牌服饰企业的不断发展壮大和对中高档服装辅料需求的进一步加快将推动公司经营总体保持持续上升的势头。随着人们生活水平的提高及消费结构的改变,国内品牌服装和中高档服装的消费呈加速增长,直接带动了与品牌服装相配套的中高档服装辅料需求的增长。我们认为伴随品牌服饰企业的壮大和提升,对公司这样优质的服饰辅料企业的订单将进一步集中,公司将分享到下游需求增长和市场占有率提升带来的双重增长。
公司于2011年2月完成配股,募集资金主要用于纽扣和拉链的技术改造和产能扩张,粗略预计项目完成后纽扣和拉链的产能至少扩张22%和52%以上。配股募集资金项目的逐步建成投产将成为公司这2—3年业绩增长的重要来源之一。
我们看好公司的理由在于其三十多年扎根服饰辅料行业积累的技术研发优势、突出的市场营销能力、超强的企业管理能力和良好的公司治理氛围,这也是公司长期发展的根本所在。不同于传统的制造型企业,公司的业务属性具有更多的消费品属性,因此给予公司这样业务优良、业绩经常超预期的企业于一般制造业的估值显然是不合理的。
盈利预测和投资评级:根据年报情况,我们小幅上调了公司盈利预测,预计公司2011—2013年每股收益分别为1.24元、1.59元和1.93元。预计公司未来三年盈利复合增长率在25%左右,对应目前股价格的2011年动态市盈率为17倍,维持公司“买入”评级。
投资风险:原材料、人力成本上升和人民币汇率波动对业绩的短期影响。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:募投项目进展超预期,业绩增长更有保证
自筹资金提前投入,加快产能释放进程。公司已对公司本部激光雕刻纽扣技改、高档拉链技改以及全资子公司深圳联星的高品质纽扣扩建、高档拉链扩建项目分别投入自筹资金0.22、0.27、0.57和0.61万元,分别占计划投资总额的27.28%、28.87%、57.59%和69.18%。自筹资金的提前投入大大缩短了项目投入使用期限,为延续产能释放起到了良好的承接作用。预计两个技改项目今年可释放部分产能,并相应提升产品档次,有效推动业绩稳步上涨。同时,深圳两个扩建项目投入进度也比我们预期的快,届时公司规模效益将充分显现,且伴随产品结构的持续优化,2012年公司业绩稳步增长态势可得以延续。
产业升级+对市场深度及广度的全面开发,捍卫辅料龙头地位。在成本上涨加剧的大背景下,产业升级加快,集中度的提升将为龙头企业提供了更为良好的发展环境。公司作为辅料行业提倡企业升级的先驱,在充分享受龙头优势的同时,不忘进一步深入优化产品及客户结构,此次配股项目建设进程的加快不仅有利于加深对市场深度的开发,且有助于加快对南方市场的开拓,扩大市场覆盖面,实现全方位的合理布局。
盈利预测与投资建议:公司11年的发展将从产能扩充、技术创新、产品升级、优化客户结构、提升管理效率和成本控制几个方面进行。我们认为公司在研发设计、品牌经营、网络营销等方面的核心竞争优势突出,业绩持续成长性有保证。预计今年伴随配股技改项目的有效推进,可带来规模提升和结构优化的双重效应,对公司业绩快速增长形成有效保证。我们维持前期的盈利预测,预计10-12年EPS分别为0.98、1.25和1.71元/股,对应11年PE为17倍。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:规模效益提升结构持续优化共创未来持续增长
近日对公司进行了实地调研,更深刻的感受到公司不同于传统生产企业的品牌理念,公司由强大的营销网络以及研发创新能力组成的硬件,以及从事行业多年的经营理念和管理思想及团队组成的软件,共同构建了强大的核心竞争力。虽然目前处于淡季,且成本上涨较多,公司开工情况保持了稳定增长。全年看,预计伴随技改项目推进,规模效益提升与结构优化将对公司的快速增长形成有效的保证。
目前估值仅17倍PE,安全边际高,建议择时积极关注。
盈利预测与投资建议:综合以上几项业务,公司11年的发展将从产能扩充、技术创新、产品升级、优化客户结构、提升管理效率和成本控制几个方面进行。我们认为公司在研发设计、品牌经营、网络营销等方面的核心竞争优势突出,业绩持续成长性稳定。预计今年伴随配股技改项目的有效推进,可带来规模提升和结构优化的双重效应,对公司业绩快速增长形成有效保证。我们维持前期的盈利预测,预计10-12年EPS分别为0.98、1.25和1.71元/股,对应11年PE为17倍。给予2011年20-25倍PE,以22倍为估值中枢较为合理,半年目标价值中枢为27.53-31.28元。且由于业绩更多在12年及以后释放,我们给予11年这样的估值水平是非常必要的。目前安全边际高,维持“强烈推荐”的投资评级,预计后续基本面出色、估值安全边际高的品种吸引力将有所增强,板块轮动有望使得消费品有所表现,公司与品牌服饰关联性强,建议择时积极关注。
风险因素:下游服饰产品持续提价,抑制消费需求,从而间接影响公司销售业绩;汇率波动、原材料价格上涨及劳动力成本上涨对经营的风险;去年一季度业绩中有土地收储收益,造成今年一季度基数较高。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:业绩增长再超预期,未来成长性良好值得积极关注
公司公布了2010年业绩快报,业绩增长情况再度超出我们的预期。公司业绩持续强势的高增长,进一步印证了我们前期的推荐逻辑。公司具有超越一般生产型企业的“一站式”的经营模式,在业界创造了极高的品牌声誉,进一步提升了公司的核心竞争实力。我们认为其后续快速健康的成长轨迹较为明确,目前估值的安全边际很高,建议积极关注。
业绩增长再超预期,成长性突出。2010年公司全年实现营业收入18.40亿元,同比增长31.88%,实现营业利润和归属母公司所有者净利润分别为3.30亿元和2.54亿元,同比分别增长47.63%和47.33%,每股收益0.98元。我们认为业绩再度超预期增长,主要受益于海内、外下游需求的恢复性增长,产品结构和下游客户结构的调整,以及2008年增发项目产能的有效释放。
品牌价值及产品品质的提升,促使利润增速高于收入增速。公司“一站式(全程)服饰辅料供应”理念的提出,大大提升了SAB品牌在业界的知名度,推动了公司客户结构的优化进行。另外,2008年增发项目在2010年初全部达产,提升了公司高端产品的比重,大大增强了盈利能力。
配股融资扩产,再度提升发展空间。近期公司实行了配股方案,融资资金将全部用于纽扣及拉链业务的产能扩张。我们认为公司产能的稳步扩张不仅可以有效解决产能的瓶颈问题,进一步提升市场占有率,且高档产品比重的增加及品质的提升将大大加强公司的核心竞争实力,巩固未来发展的根基。
盈利预测与投资建议:因配股融资项目将于2012年后完全达产,我们认为11年业绩增长主要源于公司产品结构和档次调整。我们一直强调公司作为辅料行业的龙头企业,所具有超越一般生产型企业的“一站式”的经营模式,不仅在产品设计、精工制造、海内、外销售及服务方式等方面全方位为客户提供了具有综合性价比优势的辅料供应整体解决方案,且凭此高效的运作模式,在业界创造了极高的品牌声誉,进一步提升了公司的核心竞争实力。且伴随配股项目推进,其良好的成长性将得以延续,市场机会将向优势企业集中的趋势日益明显,其半消费品的属性较易得到认同。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:业绩超我们预期,配股完成增强发展实力
业绩简评
公司公布业绩快报,2010年实现营业总收入18.4亿元,同比增长31.88%;实现营业利润3.3亿元,同比增长47.63%;实现利润总额3.35亿元,同比增长50.58%;实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增长47.33%。
公司上周完成配股融资,配股总数为5185万股,大股东按照获配比例全额参与配股,配股价格为7.33元/股,融资3.8亿元用于扩大纽扣和拉链产能。
经营分析
10年纺织服装出口和内销都高速增长是公司业绩增长的市场因素:2010年服装出口同比增长21%,内销增速也很可能超过25%,公司作为国内最大的服装辅料供应商,国内大中型品牌服装大多是公司客户,公司内销占比约6成,直接和间接出口约占4成,国内外需求的高速发展无疑是公司业绩高速增长,并超预期的关键市场因素。
公司竞争实力超群,能够最大程度享受市场增长带来的发展机会:我们始终认为公司拥有领先的经营模式,经营管理水平业内最高,尤其是强大的研发能力、全方位覆盖的销售网络和精细化管理下的生产能力使公司竞争力遥遥领先,这也是我们短中长期坚定看好公司发展的根本原因。
配股完成增强公司未来发展后劲:募集资金将用于激光雕刻纽扣技改项目、高档拉链技改项目以及全资子公司深圳市联星服装辅料有限公司高品质纽扣和高档拉链扩建项目。公司在06年中期和08年初两次实施再融资,有力保证了这几年业绩的高速增长,05-09年4年净利润从05年的3547万元增至09年的1.72亿元,年度复合增长率达到48%。我们认为凭借公司已有经营水平,此次配股仍将如前两次一样,在国内外,特别是国内服装零售市场发展的情况下,对未来业绩增长产生明显的推动作用。
盈利调整
在维持原来11-12年约25%的增速不变情况下,根据10年业绩,我们上调11年和12年业绩预期,预期11年和12年净利润分别为3.15和4.01亿元,较原预期提高6.4%和3.9%,EPS分别为1.215和1.546元。
投资建议
目前股价对应摊薄后18.7x11PE,根据公司实力和未来业绩预期,我们认为给予公司25倍估值是合理的,对应的未来合理价格在30.37元,维持买入建议。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:配股推进产能扩张,夯实成长基石
配股实施益于提升公司核心竞争优势。配股募集资金主要用于公司本部激光雕刻纽扣技改、高档拉链技改以及全资子公司深圳联星的高品质纽扣扩建、高档拉链扩建项目建设,四个项目的建设期分别为18-24个月不等。项目达产后公司纽扣及拉链产能将分别新增21亿粒和3.82亿条,较现有产能分别提升22.11%和52.69%。我们认为公司产能的稳步扩张及高档产品比重的增加不仅高度贴切下游服装、箱包产业快速发展的需求,且能够满足下游产业由规模扩张向价值扩张转移的升级步伐。作为辅料行业的龙头企业,公司核心竞争力的提升将加固其后续发展的根基,保证业绩持续快速的增长。
产能布局符合下游产业区域化发展需求,保障市场占有率持续提升。经过多年的发展,我国服装辅料行业的产业分布因服装企业的集群化而形成。从公司的产能布局来看,公司通过十余年的发展已逐步建立了以临海为核心的华东地区制造基地,本次配股深圳项目的实施将进一步夯实公司在珠三角服装产业集群带的发展脚步,有效解决该地区高品质纽扣产能不足的问题,并可借助区位优势将销售市场延伸至东南亚等地区,加强市场辐射力度。
以史为鉴,融资都给公司带来优异的业绩表现。从公司2006和2008年进行的两次融资情况来看,有力的支撑了公司近年来业绩的持续高增长,2006-2009年公司净利润年均复合增长率达到34.48%,与此同时,再融资所带来的利好亦在同期股价上有较为抢眼的表现。我们认为在公司业绩步入新一轮增长期的前提下,前期股价出现近25%左右的下调,使公司投资价值凸显。
盈利预测与投资建议:此次配股融资项目主要将于2012年后为公司贡献收益,由于配股项目开始建设时间比我们预期的稍慢,我们稍微略微调整11年业绩,并上调12年业绩,预计摊薄前的2010-2012年的EPS分别为1.16、1.47和2.03元/股,对应11年的动态市盈率分别为16倍。我们始终强调公司具有超越一般生产型企业的领先经营模式,尽管在未来的发展中,仍将面临原材料价格上行、劳动力成本上涨等诸多负面因素,但伴随公司新增产能的释放、内部管理的加强、研发技术的创新、以及设备自动化效率的提升,其良好的成长性将得以延续,且市场机会向优势企业集中的趋势日益明显,其半消费品的属性较易得到认同,品牌优势有所体现。
给予2011年20-25倍PE,以22倍为估值中枢较为合理,半年目标价值中枢为32.4元。且由于业绩更多在12年及以后释放,我们给予11年这样的估值水平是非常必要的。考虑到前期股价大幅回调,安全边际较高,维持“强烈推荐”投资评级,建议积极关注,择时介入。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:强烈建议参与公司配股
事件
2011年1月18日公司收到中国证监会《关于核准浙江伟星实业发展股份有限公司配股的批复》(证监许可[2011]86号)文件,公司配股申请获得中国证监会核准,核准公司向原股东配售51,852,760股新股,自核准发行之日起6个月内有效。
评论
配股的实施有利于进一步提高公司竞争力,保证业绩持续快速增长:配股是项目融资,计划使用3.61亿元资金,考虑再融资费用,配股价格7-8元之间。1、公司拥有领先的经营模式,经营管理水平业内最高,尤其是强大的研发能力、全方位覆盖市场的销售网络和精细化管理下的生产能力等核心软实力使公司竞争力遥遥领先,这也是我们短中长期坚定看好公司发展的根本原因;2、国内大中型品牌服装企业是公司主要客户,公司凭借自身强大实力能够最大程度享受国内服装零售市场的年均20-30%的高速发展,我们预计未来业绩增速在25%左右;3、配股募集资金用于建设深圳纽扣和拉链生产基地,一方面解决产能瓶颈,另一方面深圳基地临近广东和香港这一品牌服装集中区域,有利于更快更有效率地满足市场需求;4、公司大股东承诺按照持股比例参与配股,充分表达了大股东对公司实力和未来前景的信心;5、公司在06年中期和08年初两次实施再融资,有力保证了这几年公司业绩的持续高速增长,05-09年4年净利润从05年的3547万元增至09年的1.72亿元,年度复合增长率达到48%。
目前股价调整,凸显公司投资价值:10年4季度以来,包括公司在内的纺织服装零售板块调整,主要原因是:1、冬天姗姗来迟,使得冬装销售增长难以超预期,而09年同期冬装旺销;2、板块整体估值超过30倍;3、原料价格暴涨使得产品涨价,市场可能担心影响消费者购买意愿。如此背景下,作为服装辅料行业的公司股价也有所调整,较最高价调整幅度超过20%。对于公司这样的优秀企业,我们一直建议采取买入并持有的投资策略。经过09年和10年两年股价的大幅飙升,我们认为11年在业绩增长可靠性高的情况下,股价波动幅度可能与业绩增长同步,我们需要的是一个较好的介入时机、更高的安全边际。目前24.5元的股价,11年动态市盈率不到18倍,凸显投资价值。
投资建议
维持“买入”评级,给予公司11年25倍市盈率,目标价位35.63元。配股不影响估值,因而目标价位不考虑配股摊薄股份,目标价位较现价有45%上涨空间,强烈建议参与配股。
投资风险
由于租金上升、生产成本和劳动力成本提高,导致服装零售价格上涨,可能影响消费者购买意愿,从而间接影响公司销售。
公司仍有部分产品间接或者直接出口,我们预计11年服装出口增速在10%左右,在欧美经济缓慢复苏情况下,存在出口增速低于预期,从而影响公司业绩的可能。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:踏准扩张节奏分享下游成长
1.结构调整下业绩增长明显:
我们认为公司结构调整主要体现在以下两方面:一是产品结构调整,提高高端产品比重。这点从公司2008年的增发以及2010年的配股项目可以印证。公司已经站在国内纽扣最高端,在国际市场上处于中上水平,公司已经成为全球最大的纽扣企业。高端纽扣国内市场份额保持17%-18%,市场在扩大。2008年增发项目于2010年1月全部建成投产,产品结构和产品档次得到明显改善,盈利能力也显著提升;二是客户结构调整。公司近年来致力于调整客户结构,不断拓展下游品牌服装客户(如ZARA和H&M均为公司客户),提供一站式服务,这点在危机下效果明显,收入和净利润的数据可以印证。
2.上调业绩预测,维持“买入”评级:
我们认为公司产量增加带来的业绩增长动力暂告一段落(未来的产能扩张则看配股项目,1.5-2年以后才能完全达产),未来业绩增长动力主要来自价格(如拉链的价格依然处于上升趋势)以及产品结构客户结构的优化(从目前情况来看,2011年公司暂时不再享有较多的非经常性收益)。我们认为国内品牌服装仍有较大的空间,伟星股份致力于服务国内品牌服装则迎来较好的发展机遇,而且公司历次扩张均能踏准节奏,表明能较好把握行业趋势。调高2010-2011年业绩至1.15和1.41元,维持2012-2013年每股收益1.76-2.24元的预测。公司2011-2013年复合增长率为26.2%,目前的PEG为0.91,仍处于安全区间,2011年PE也仅为19.6倍,估值相对较低,给予25倍的PE估值,未来一年目标价格为35.25元,维持“买入”评级。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:全年盈利快速增长已成定局
公司2010年前三季度营业收入和盈利同比分别增长36.32%和45.09%,其中第三季度营业收入和盈利同比分别增长31.08%和21.34%。公司前三季度每股收益为0.87元,其中第三季度每股收益为0.40元。
报告期公司收入的增长主要来自于出口的恢复和内销的持续快速增长带来的各项主导产品(纽扣和拉链为主)销量增长。第三季度公司基本延续了中期的销售快速增长态势(由于去年基数原因三季度增速有所放缓),但盈利增速低于收入增速,主要原因是毛利率同比有所下降(去年第三季度是公司06年以来单季度毛利率最高的季度)和实际所得税率明显上升。季报显示,公司第三季度实际所得税率同比上升了4.47个百分点,这是影响公司第三季度盈利增速的一个重要原因。我们认为季报的所得税与实际确认有关,不影响全年的预测。
三季报显示,公司报告期期间费用控制较为得力,特别是管理费用下降明显,前三季度和第三季度管理费用同比分别下降了1.34个百分点和0.67个百分点,显示了公司经营良好的控制能力。
根据我们的了解,公司出口业务的增速从三季度开始有所放缓,我们认为这与整个行业的形势是完全一致的。但我们这不会根本改变公司收入持续增长的大趋势,因为内销业务是公司收入的最大来源和更大动力(粗略估计目前内销占60%以上),未来比重将进一步提升。受益于下游国内品牌服饰企业销售的快速增长,我们预计公司内销业务仍将保持持续快速增长,同时伴随品牌服饰企业的壮大和提升,对公司这样优质的服饰辅料企业的订单将进一步集中,公司将分享到下游需求增长和市场占有率提升带来的双重增长。
公司未来对纽扣业务的定位是不再寻求单纯的规模扩张,而将重点放在提高产品附加值和研发创新上,该业务的销售增长力争保持行业平均水平(15%)之上。对拉链业务的定位是继续扩大产能,通过提高品牌知名度和人均效率,保持毛利率的稳步上升。对水晶钻业务的定位是加强后续销售管理和持续研发的推进,保持销售收入的较快增长,毛利率维持30%以上的水平。因此未来拉链产能的扩大、毛利率的提升和纽扣结构的调整是盈利增长的主要来源。公司前期公告拟配股募集资金36052万元,拟投资于激光雕刻纽扣项目、高档拉链技改项目及全资子公司深圳联星服装辅料公司高品质纽扣扩建项目和高档拉链扩建项目基本反映了公司对两项主业的发展定位。
我们看好公司的理由在于其三十多年扎根服饰辅料行业积累的技术研发优势、突出的市场营销能力、超强的企业管理能力和良好的公司治理氛围,这也是公司长期发展的根本所在。不同于传统的制造型企业,公司的业务属性具有更多的消费品属性,因此给予公司这样业务优良、业绩经常超预期的企业于一般制造业的估值显然是不合理的。
根据季报和跟踪调研的情况,我们预计公司2010——2012年盈利增长分别为41%、25%和26%,每股收益分别为1.18元、1.47元和1.85元,对应2011年的动态市盈率仅为18倍左右,上调公司评级至“买入”。
公司的投资风险主要来自于原材料、人力成本上升和人民币汇率波动对业绩的短期影响。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:10三季报点评
伟星股份公布三季报,3季度实现收入5.4亿元、净利润8359万元,分别同比增长31.1%和21.3%;前三季度实现营业总收入13.23亿元,净利润1.18亿元,分别同比增长36.32%和45.09%,按照股权激励第一次行权之后股本计算,每股收益0.88元。公司业绩基本符合预期。
我们始终看好公司发展前景,一直认为公司业绩能够实现高速增长。我们仍然维持之前对公司的盈利预测不变,维持买入评级不变。预计2010-2012年营业总收入分别为17.01亿元、20.88亿元和25.69亿元;净利润分别为2.34亿元、2.96亿元和3.86亿元,分别同比增长35.74%、26.26%和30.59%;以今年两次股权激励行权之后的总股本2.0741亿股计算,摊薄后的每股收益为1.129元、1.425元和1.861元。由于公司配股项目尚未正式实施,因此盈利预测暂不考虑配股股本摊薄。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:下游需求旺盛,保障业绩持续高增长
2010年1-9月,公司实现营业收入13.23亿元,同比增长36.32%;营业利润2.43亿元,同比增长48.61%;归属母公司净利润1.81亿元,同比增长45.09%;摊薄后每股收益为0.88元。
2010年三季度,公司实现营业收入5.40亿元,同比增长31.08%;营业利润1.18亿元,同比增长27.28%;归属母公司净利润0.84亿元,同比增长21.34%;摊薄后每股收益为0.40元。
下游需求旺盛,提升业绩。公司主营纽扣和拉链的生产及销售,其中近86%的收入来源于国内下游纺织服装企业。受益于纺织服装行业企稳回暖,加之公司前期募投项目新增部分产能有所释放,报告期内公司产销规模实现一定幅度的增加。考虑到四季度下游行业需求将继续保持旺盛,预计公司全年主营业务收入有望实现34%左右的增长。
成本压力上行,单季度毛利率出现下滑。前三季度,公司综合毛利率相对稳定,同比小幅提升0.32个百分点,增至36.30%,而三季度单季综合毛利同比却下滑1.84个百分点,降至36.76%。我们认为主要是因报告期内生产所需的原材料价格及劳动力成本较去年同期大幅提升所致。然而由于期间费用控制相对较好(前三季度期间费用率为16.59%,同比减少1.58个百分点,三季度单季同比下降0.87个百分点,降至14.57%),使公司净利润依然保持近20%的增速。
产能的逐步释放将是促进后期业绩增长的驱动因素。随着募投项目新增产能陆续释放,公司产能紧张的压力将得到有效的缓解,同时为公司后期业绩稳定增长提供了有力的支撑。另外,随着新品的推出,公司毛利率水平亦将得到改善。
风险提示:1)汇率变动风险;2)上游原材料价格及劳动力成本上涨,打压毛利率的风险。
盈利预测与评级:预计2010-2012年公司的EPS分别为1.14元、1.40元和1.69元,以10月22日27.04元收盘价计算,对应动态市盈率分别为24倍、19倍和16倍,维持“增持”的投资评级。
研究员：天相纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：伟星股份:纺织服装行业复苏将继续保证公司未来增长
下游需求拉动使得公司前三季度收入大幅增长,符合我们的预期。公司前三季度实现营业总收入13.23亿元,同比增长36.32%。公司收入增长主要得益于前三季度纺织服装行业复苏,符合我们前期对公司业务收入增长的预期。
公司前三季度毛利率提升和管理费用节省又使得公司业绩增长大于收入增长。公司前三季度实现利润总额2.48亿元,同比增长51.95%;实现净利润1.81亿元,同比增长45.09%。公司业绩增长主要得益于产品毛利率的提高和管理费用节省。
公司前三季度产品平均毛利率为36.3%,同比提高了0.32个百分点。另外公司前三季度管理费用率(管理费用/收入)为8.69%,同比降低1.35个百分点。毛利率的提升和管理费用率的降低使得公司业绩增长幅度大于收入的增长幅度。
未来下游行业复苏将继续保证公司未来稳定增长。纺织服装行业是周期性行业,目前纺织服装产业正处在触底回升过程中,虽然复苏的道路曲折坎坷,但是这不会改变行业的复苏趋势。因此在未来几年纺织服装复苏过程中,将给公司未来的增长提供良好的市场环境,公司业务量将继续保持增长,业绩也将继续稳定增长。
未来劳动力成本上升将对公司产生不利影响,但公司通过加大新产品推广力度,促进企业转型升级,可将影响程度降到最低。公司作为劳动密集型生产企业,人力成本对公司生产成本的影响较大。近年来,随着劳动力成本的不断上涨,导致产品生产成本上升,进而影响公司产品的竞争力,但是公司通过加强新产品开发,提高产品价格,优化生产、销售、流通等各个领域的信息化工具,改造现有产业的运营模式,提高生产效率,促进企业转型升级,可以将影响程度降到最低。
我们继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测,公司10-12年EPS为1.23、1.69、2.40元,对应10—12年动态市盈率为21.92、16.01、11.25倍。公司未来随着服装行业的进一步复苏,公司基本面将继续保持向好。我们继续给予公司“推荐”投资评级。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：伟星股份:走出危机阴霾,龙头企业再出发
公司今日发布2010年三季报,显示前三季度共实现销售收入13.23亿元,同比增长36.32%;净利润1.81亿元,同比增长45.09%;每股收益0.87元。预计全年净利润增幅在30%-50%之间,EPS在1.08元-1.25元间。
从分季度销售收入增长情况看,公司已经走出金融危机的阴霾,受益于服装内销市场的景气度持续提升,公司自1季度以来订单情况持续向好,呈现价量齐升的局面。
作为辅料行业龙头,公司具备较强的渠道拓展能力,此外产品品质优良、善于为客户提供个性化产品和良好的服务,在业内具有强品牌影响力。因此历年来公司都保持了强盈利能力,即使是在金融危机期间,仍然通过产品结构升级、有效的成本控制和较强议价能力实现了销售毛利率和净利率的稳步提升。至今年三季度末,销售毛利率和净利率分别达到36.30%和13.71%,同比分别提升0.32个百分点和0.83个百分点。
报告期内,公司的产能扩张活动再度活跃,一方面,深圳观星园区的项目建设进度加快,预示着在不久的将来,钮扣和拉链产品将实现产能扩张和结构优化,对提升主导产品的销售收入和盈利能力颇有帮助;另一方面,公司的光学镜片也在扩大生产规模,预计对提升主营业务收入亦有一定正面影响;公司投资活动的增多也证明了其对行业前景十分看好。
基于公司订单回升情况良好和融资扩产计划,我们维持对公司的盈利预测,预计2010-2012年公司收入分别为:18.94亿元、24.36亿元和31.29亿元;净利润分别为:2.47亿元、3.26亿元和4.25亿元;EPS分别为1.19元、1.57元和2.05元;对应当前股价PE分别为23、17和13倍。继续维持买入评级。
风险提示:下游服装内外销市场需求大幅波动风险;原材料价格持续上涨风险;汇率波动及人民币升值风险;
研究员：汪蓉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：伟星股份:业绩维持高速增长后续成长仍有保证
收入与利润基本维持了高速增长的态势。10年1-9月,公司实现营业收入13.23亿元,同比增长了36.32%,实现营业利润和净利润分别为2.43亿和1.81亿元,同比分别大幅增长了48.61%和45.09%,每股收益0.88元/股。收入与利润的增长基本符合市场预期,主要得益于国内外市场的需求恢复,以及募集资金产能的有效发挥。三季度属于公司的传统旺季,但今年三季度单季的收入比二季度低,同时环比增速也有所下降,这主要是由于二季度遇到异常的出口火爆的情况,而三季度出口订单逐步回复到正常局面。
毛利率稳步提升,管理费用控制得力。由于公司具备公司产品创新、高效的管理能力、紧贴市场的营销能力组合的综合实力,综合毛利率继续小幅提升了0.24个百分点,达到36.28%;销售费用率基本保持稳定,仅提高了0.02个百分点,管理费用控制得力,费用率有1.3个百分点的下降。毛利率的小幅提升,以及费用率的有效控制是利润增幅高于收入增幅的主因;经营性现金流同比下降了35.06%,主要是支付的原辅材料采购款以及发放去年期末的职工奖金较多等因素所致。
期待公司产能扩张带来更大的发展空间。公司之前公告将以配股方式募集资金3.61亿元,对纽扣和拉链业务进行新的产能扩张。公司在旺季的产能利用率较高,此次产能扩张非常必要,根据公司拥有的优秀的市场营销与拓展能力,新增产能预计可顺利实现销售,不仅可继续提高纽扣和拉链业务的市场占有率,且高端产品比例提高和品质的提升也将大大增强核心竞争力。
盈利预测与投资建议:在不考虑摊薄的情况下,我们维持10-12年的EPS分别为1.16、1.51和2.00元/股。目前估值为10、11年的23和17倍左右。
未来伴随新的产能扩张,公司的成长性有较好的保证,预计可维持半消费品的估值水平,半年目标价可以给予11年20-25倍PE。维持“强烈推荐-A”的投资评级,建议继续关注。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：伟星股份:保持靓丽增长
EPS0.87元,符合预期。2010年前三季度公司实现收入13.23亿元,同比增长36%;营业利润和归属母公司净利润分别为2.43和1.81亿元,同比增长4g%和45%,EPS0.87元,符合预期。
异常景气回归至靓丽增长。公司Q3净利增幅(21%)环比H1增幅(74%)明显回落,趋势符合预期。剔除H1非经常性收益1150万元(EPS0.06元),公司Q3经营也从异常景气回归至靓丽增长:收入方面,因旺季提前部分订单移至Q2,Q3相对平稳,单季收入同增31%;毛利率方面,Q3毛利率环比H1提升0.76PCT至36.76%,但因09年同期成本价格较低,仍同比下降了1.87PCT,拉低业绩增幅。
全年理想业绩可期。展望2010全年,行业出口和内销四季度仍将维持较好趋势,自上而下支撑公司收入增长,预计全年收入增幅有望达到30%。毛利率虽面临成本上涨压力,但充足需求将赋予公司较强转嫁能力,维持稳定概率较大。预计公司全年业绩增幅将近40%。
融资推进,期待未来产能扩张。公司“配股”融资方案已通过股东会并报送证监会审批(总融资3.6亿元,配股比例不超10:3)。本次融资之后,公司将新增纽扣产能21亿粒、控链产能3.82亿条,进一步巩固龙头地位。待全部投产,预计公司收入将增加超过7亿元,相当于09年收入规模50%。
风险因素。后期出口增幅仍有回落风险;成本上涨制约公司毛利率提升。
盈利预测及投资评级。公司业绩由上半年的“异常景气”回归至三季度的“靓丽增长”,趋势符合预期,运营仍较理想。预计全年业绩增长可期,未来融资实现产能扩张值得期待。维持10/11/12年EPSl.15/1.42/1.74元预测,给予公司2011年EPS22倍PE,目标价31.20元。现价27.04元,维持“买入”评级。
研究员：李鑫，鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
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