新 和 成(002001)_研究报告_财经_新浪网(002001) 研究分析报告|查股网
股票名称：新 和 成(002001)
报告标题：新和成:受益维生素提价,新业务拓展迅速
我们于5月30日调研了公司,就VE/VA价格趋势、浙江限电影响、新业务拓展情况进行了沟通交流。
我们的观点:
下游行业景气,市场供应受限,VE/VA继续提价是大概率事件。预计旺季到来后,VE价格可能上升至180元/kg左右,VA提升至200元/kg。受益于提价,公司11年业绩增长有望超预期。中长期来看,VE、VA处于寡头垄断格局,进入壁垒高、盈利丰厚,竞争格局有望维持较长时间,促使公司业绩稳定增长。在不考虑提价的情况下,我们预计公司11-13年EPS为1.71/2.0/2.14元,对应11-13PE为15/13/12。目前估值相对偏低,市场对提价预期尚未充分反映,并对公司估值的理解仍停留在强周期性品种范畴。未来随着提价预期兑现,以及新业务快速拓展,存在“业绩+估值”双升空间。维持“谨慎推荐”评级,及一年期合理价34-40元(12PE17-20x)
研究员：贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：新和成:短期看VE涨价,长期看化工新业务
新和成公布 2011年一季报,期间实现营业收入95,178万元,同比增长14.53%;归属上市公司股东的净利润29,109万元,同比增长13.16%;每股收益0.40元。公司预计,上半年的业绩增速为0-20%。
盈利预测。我们假设今年VE 价格上涨至140元(不含税),产量略有增长。
未来2年价格不会下跌。由此得出公司2011-2013年EPS 分别是2.27、2.67和2.99元。目前公司动态PE 为13倍,考虑到公司逐步成为精细化工领域龙头,未来新产品潜力巨大,我们维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新和成:二、三季度维生素E后续看涨
2011年一季度,公司实现主营业务收入9.52亿元,同比增长14.53%;实现营业利润3.39亿元,同比增长6.81%;归属母公司净利润2.91亿元,同比增长13.16%;基本每股收益0.40元。基本符合预期。
VE、VA呈现量增价跌,综合毛利率下降。2011年一季度公司主要产品维生素出口状况保持良好,2010年公司VE产能搬迁进展顺利,生产恢复正常,产量有所增加。但维生素产品价格同比明显下降,VE国内市场价格维持在128-130元/kg,而去年同期在165-170元/kg,价格同比下降约22%;VA国内市场价格维持在132-136元/kg,而去年同期在150-160元/kg,价格同比下降约14.5%。由于主要产品量增价跌,公司收入保持稳定增长,但综合毛利率同比下降4.97个百分点,至44.94%,是利润增速放缓的主要原因。
汇兑损失大幅减少,营业外收支增加利润。报告期内,公司期间费用,同比下降13.02%,期间费用率同比下降1.26个百分点。其中因销量增加及职工薪酬及技术开发费增加,销售费用、管理费用增长较快,但由于欧元汇率上升,汇兑损失减少,财务费用为-7237万元,使期间费用出现下降。此外,一季度公司营业外收支净额为3093万元,而去年同期为-2718万元,也进一步增厚了利润,使利润增速与收入增速基本保持持平。
VE搬迁扩产更增公司实力。出于原材料供应便利和减少环保压力考虑,公司实行年产1.2万吨维生素E生产线易地改造项目,一期6000吨已于2010年完工投产,预计二期6000吨也将于2011年底建成投产,届时公司维生素E产能将扩大20%,并调整为更加先进的TQ工艺。同时年产6000吨异戊醛项目预计也将于2011年底建成,原材料自给将进一步降低公司维生素E的生产成本。
香料业务将促进未来发展。公司由VA、VE生产线中间产品拓展香精香料业务,生产工艺成熟。目前公司年产600吨覆盆子酮项目也已经建成投产,年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目和年产900吨叶醇(酯)项目也进展顺利,预计将于2011年底建成,香精香料业务将成公司继VE、VA后未来新的利润增长点。
维生素后期看涨。因原材拉价格上涨,DSM继3月8日提升维生素A价格提至135元之后,3月24日又宣布,在全球范围内所有新业务的维生素B2和B6提价15%,所有新签订单的维生素A、维生素E和泛酸钙提价10%。
3月中旬,公司也将VA报价由135元提到160元;VE报价由125-130元提到135元。目前市场VA、VE价格基本稳定,虽然国内受一季度为养殖业淡季和“瘦肉精”事件影响,饲料需求有所下降,拖累维生素需求放缓,但随二、三季度养殖业旺季来临及“瘦肉精”事件影响转淡,养猪业的景气回升,市场对饲料的需求将大幅回升,维生素价格很可能出现上涨。VE行业而生产技术壁垒较强,目前供应为寡头垄断格局,价格弹性空间较大,新和成作为国内维生素E龙头生产企业之一,将受益于维生素E价格上涨。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为1.80元和1.95元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为17倍和16倍。目前估值明显偏低,维持为“增持”的投资评级。
风险提示:公司产品出口为主,欧元、美元等外币汇率波动将较大影响盈利。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新和成:VE、VA企稳回升,新产品值得期待
事项:4月19日我们参加了新和成股东大会,并就公司2010年业绩和未来的发展与高管进行了交流。
2010年主营产品VE、VA实现恢复性增长。2010年公司实现营业收入34.45亿元,同比增长18.87%。实现归属于上市公司股东的净利润11.00亿元,同比增长8.03%。随着世界经济缓慢复苏,VE、VA出现恢复性增长,收入分别为21.73和5.64亿元,同比增长21.33%和26.34%。
日本地震影响十分有限。日本地震造成本州化学、Kuraray公司等VE、VA中间体生产商停产,导致帝斯曼将VE、VA提价10%。据我们了解,公司的维生素产品所需中间体大部分实现自产,少部分来源于德国,因此日本地震对公司的直接影响十分有限,甚至反而可能构成利好。
预计今年VE、VA价格稳中有升。3月中旬,公司将VA报价由135元提为160元,涨幅18.5%;VE报价由125-130元提为135元,涨幅3.8-8%,引起市场紧张。从需求方面看,往年4月份下游饲料需求开始启动,5-9月可能会出现放量增长,但今年由于受“瘦肉精”事件影响,可能相对清淡。从供给方面看,短期内行业内VE、VA产能不会有重大变化。考虑到目前VE、VA市场供求基本平衡甚至供略小于求的状况以及公司产品大部分面向欧美市场,我们预期VE和VA价格今后数月内将维持稳中有升的态势。经我们测算,VE和VA二者价格每提高10元/kg,公司EPS将增厚0.25元。
香精香料业务增长迅速。2010年公司香精香料业务收入达到2.46亿元,同比增长60.21%。考虑到公司年产600吨覆盆子酮项目已建成投产,年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯和年产900吨叶醇(酯)项目也已基本完成建设,我们预计2011年该业务收入可达5.16亿元,2013年有望达到10.69亿元,成为继VE、VA之后又一支柱产品。
新材料和营养保健品是研发重点,未来可期。公司计划立足精细化工行业,积极进军高分子复合新材料等新业务领域。新材料是国家重点支持的战略性新兴产业,市场广阔,发展空间巨大。由于目前市场已有类似产品,我们研判,以公司在精细化工领域的强大研发和技术优势,开发成功的可能性较高,值得投资者关注。
此外,公司还计划开发多个营养保健类产品,孕育新的业绩增长点。
盈利预测与评级。暂不考虑未来的新产品因素和可能的一次性房地产收益,在VE、VA价格稳中微升的假设下,我们预计公司2011-13年的EPS分别为1.77,2.05,2.08元,对应4月22日收盘价31.72元,PE分别为17.9,15.5,15.2倍,处于原料药行业估值洼地,首次给予“推荐”评级。
风险提示:价格波动和新产品研发风险。江苏大丰海嘉诺药业VE产品可能在今年下半年试生产,尽管由于工艺原因对新和成的直接威胁不大,但仍可能对VE市场价格带来冲击,建议投资者密切关注。另外,新产品的研发周期较漫长,从实验室研制成功到中试放大再到大规模生产面临很多技术和工艺的不确定性,直接关系到公司未来的产品线和业绩增长。
研究员：凌军 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：新和成:年报符合预期,期待今年表现
业绩简评
新和成2010年实现销售收入34亿元,同比增长18.87%;实现净利润11亿元,同比增长8.03%;实现全面摊薄每股收益1.52元,与我们三季度预测的1.516元基本一致。
经营分析
2010年VE销量大增、价格下降:公司业绩主要看VE。2010年国内VE出口量大增,同比增长30%;但产品价格一路下滑,详见后文图表。两者综合的结果是公司盈利能力与去年持平。公司去年四个季度单季度利润基本稳定在2.6亿元水平。公司另一业务VA去年的情况与VE类似,同样详见后文图表。
2010年VE价格弱势前行,反弹乏力:去年VE价格一路走低,期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期,但力度较弱。有代表性是7月底,随着新和成的停产检修,VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期:仅仅上涨15%就宣告结束。
涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑,今年面临新的机会:VE价格经过三年的上涨,我们提出的VE长景气周期理论持续得到检验。我们坚持认为引起价格波动的是供需关系,由于看好今年饲料需求的拉动,我们3月7日率先提示维生素VE和VA的机会,目前表现良好。我们最新的观点是:日本地震只是对今年维生素向好趋势起到了加速作用,虽然短期内透支了一定的价格涨幅,但是随着二季度需求旺季的到来,VE和VA价格仍有上涨的可能。
盈利调整
如果以现价作为全年业绩预测基础(VE135元、VA140元),我们预测公司2011年EPS为1.75元,VE再每上涨10元,增厚业绩约0.20元。
投资建议
我们对公司的投资观点:(1)维生素稳定,每年10个亿的利润贡献;(2)香精香料放量,今年开始贡献利润,2年后贡献近10个亿的收入;(3)其他新产品值得期待。三点结合看,公司有长期的投资价值,详见我们今年1月份的深度研究报告。目前公司估值17倍,这里不包含继续涨价预期,维持“买入”评级。
研究员：李敬雷，黄挺，李龙俊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新和成:业绩平稳增长,VE价格短期看高
投资要点:
10年年报:主营收入、净利润分别为34.45、11.00亿元,分别同比上升18.9%、8.0%。扣非后净利润11.02亿,同比上升9.6%。EPS1.52元。
ROE27.4%,每股经营性现金流1.80元,高于每股收益,现金流充沛。
主要品种方面:1、维生素类量涨价跌:VE实现收入21.73亿元,同比增长21.3%,毛利率减少7.95个百分点;VA实现收入5.64亿元,同比增长26.3%,毛利率减少0.92个百分点;2、香精香料类快速放量:实现收入2.46亿元,同比增长60.2%,毛利率22.7%,基本与09年持平。
期间费用率小幅增加,营运能力提升:销售费用率同比提升0.32个百分点,管理费用率同比提升0.22个百分点,财务费用率同比提升0.07个百分点。应收账款率和存货周转率均比09年有所提升。
VE价格短期可看高一线:1、需求方面:10年VE出口总量同比增长30%,11年下游饲料需求仍将处于一个景气周期,出口数量有望保持平稳增长。2、供给方面:日本本州化学停产将影响上游中间体供应;2011年5月大丰海嘉诺药业二期VE项目将试生产,产能在1万吨。3、价格走势:春节过后受需求驱动,DSM、新和成等均已提价,国内市场报价在135元/kg。此次地震可能会影响到未来一段时间内的供需情况,若日本厂家停产时间较长,现有库存消化较快,未来提价幅度存在超预期可能。
弹性测算:在假设2011年销量1.9万吨销量基础上,VE每提价10元/kg,将提升公司eps0.23元;若公司全年销售均价达到150~160元/kg(后续价格变化仍需紧密跟踪),则11年的eps有望在2.41~2.64元之间。
目前VE市场处于较高的景气度,公司业绩向上弹性十足。若公司VE销售均价在140元/kg,预计公司10、11年eps2.18元、2.53元,同比增长44%、16%。在VE价格出现回落趋势、新产能进入市场前,公司有望享受业绩、估值双重提升,给予“增持”评级,目标价40元。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新和成:VA价格将逐步上升,VE价格稳中有升,香精香料保持高速增长
投资要点:
收入利润平稳增长,业绩低于预期。2010年公司实现营业收入34.45亿,增长18.9%,净利润11亿,同比增长8%,全面摊薄每股收益1.52元,低于我们年报前瞻中1.67元的预期。其中:公司四季度实现收入10.34亿,同比增长15.3%,净利润2.98亿,同比下降15.6%,EPS0.41元。四季度VE、VA价格在低位徘徊,致使公司综合毛利率同比下降17.2个百分点,是利润低于预期的主要原因。公司推出每10股派5元的分配预案。
VA价格逐步上升,VE价格稳中有升,香料香精保持高增长。为帝斯曼提供VE关键中间体的日本本州化学公司受地震影响停产,迫使帝斯曼VE减产,帝斯曼、新和成宣布VE、VA提价,由于VA八年没有扩产,供需总体较为平衡,加之厂商较为默契,VA价格将逐步上升;VE虽然受日本地震影响,但由于需求较为疲软,价格只能稳中有升。10年香料香精业务实现收入2.46亿,同比增长60.2%,毛利率22.7%,收入受益于新产品上马与营销力度增强,未来2-3年将保持60%左右的增速,毛利率受益于规模效应与持续技改,有望持续提升。
10年公司其他业务表现一般。
经营活动现金流充沛,销售和管理费用比率提升。经营性现金流每股1.80元,远大于1.52的每股收益,表现出公司较好的经营质量。10年公司管理费用2.72亿,增长22.3%,营业费用9700万,增长34.5%,三项费用率提高0.6个百分点。
业绩向上空间大,维持增持评级。公司10年业绩虽低于预期,考虑到VA、VE价格上升态势,香料香精业务保持高速增长,凭借有机合成领域明显的技术优势,公司积极向高分子复合新材料、专用化学产品等领域拓展,业绩有向上空间,我们维持11、12年每股收益1.87、2.31的盈利预测,预测13年EPS2.52元,对应PE17X,13X,12X,公司估值不贵,有较高的安全边际,维持增持评级。
研究员：罗鶄，罗佳荣 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新和成:从原料药企业到精细化工龙头
投资要点
事件:
新和成公布 2010年年报。公司共实现营业收入344,526.36万元,比上年同期增长18.87%;利润总额132,589.26万元,比上年同期增长9.06%;归属于股东的净利润110,008.69万元,比上年同期增长8.03%。按最新股本摊薄后每股收益1.52元。分配预案为每10股派发现金股利5元(含税)。
点评:
公司收入增长,主要得益于VE、VA 和香精香料产品的增长。2010年,VE 收入增长21.33%,VA 增长26.34%,而香精香料增长60.21%,是增长最快的业务。
收入分类中,VE收入21.73亿元,占收入比重为64%,仍然是公司第一大业务。VA 收入5.64亿元,占收入比重为17%,位居第二。从营业利润额贡献来看,VE和VA也分别保持第一和第二的位置。(参见图1)
从毛利率看,2010年各项业务毛利率普遍下滑。我们认为其原因是2010年VE、VA等原料药价格下跌所致。
维生素价格反弹,将带动公司业绩大幅增长。公司现有业务以维生素为主(包括VE、VA、VH、VD3、类胡萝卜素),是全球最重要的维生素企业之一。公司的主要利润来源是VE 和VA 系列。近期,公司宣布对VE 和VA 提价。日本地震后,导致VE 中间体供应紧张。
荷兰DSM公司近日也宣布对旗下VE、VA、VB 系列等产品分别提价10-15%。
我们认为,由于上游中间体短缺带来的成本上涨,有望推动VE 持续涨价。
目前公司增长最快的业务是香精香料。公司通过非公开发行股票募集资金净额10.95亿元,投向重点在合成香精香料领域,包括:年产900吨的叶醇(酯)项目、年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目,年产600吨的覆盘子酮项目,年产6000吨异戊醛项目等。公司做香精香料,一方面是有部分中间体与VE重合,另一方面,也是看中香精香料的巨大市场。
市场对新和成的理解有偏差,估值偏低,我们认为应该以成长性的精细化工龙头看待公司。过去市场认为新和成是大宗原料药企业,业绩有波动,给予估值很低。但我们强调新和成的优势在于:1)维生素已经进入垄断竞争,以VE 为例,由于技术壁垒高,几大企业实际上控制了定价权,价格在可预期的时间内不会出现剧烈波动,企业会保持很高的利润率。2)公司的核心优势在研发能力。新和成特别强调去攻克外企不愿意转让技术的领域,只有高壁垒,才有高利润。3)公司选择的都是市场巨大的产品,这与做医药中间体的公司显著不同。市场大,可以一个产品获得巨额利润。4)作为民营企业,公司管理到位,执行力强。
今年公司的看点在于:1)产品的不断提价,VE 每上涨1元/kg,公司ESP 增加0.025元左右。2)香料业务今年有新产品上市,继续保持高速增长。3)化工新材料PPS 有望今年打通工艺,逐步实现产业化。
盈利预期。我们假设今年VE 价格上涨至150元(不含税),产量略有增长。
未来2年价格不会下跌。由此得出公司2011-2013年EPS 分别是2.38、2.73和3.01元。目前公司动态PE 为14倍,考虑到公司逐步成为精细化工领域龙头,未来新产品潜力巨大,我们维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新和成:有望受益于新一轮维生素提价
2010年,公司实现主营业务收入34.45亿元,同比增长18.87%;实现营业利润13.34亿元,同比增长10.93%;归属母公司净利润11.00亿元,同比增长8.03%;基本每股收益1.52元。分配方案为每10股派现5元(含税)。
VE、VA收入平稳增长。2010年公司原料药实现收入33.16亿元,同比增长18.61%;制剂实现收入4405万元,同比增长31.49%。其中主要产品维生素E实现收入21.73亿元,同比增长21.33%;维生素A实现收入5.64亿元,同比增长26.34%;香精香料实现收入2.46亿元,同比大幅增长60.21%。
出口逐渐恢复,呈现量增价跌。因金融危机过去和国际市场去库存压力缓解,2010年我国维生素原料药出口需求基本恢复,出口量平稳增长,2010年我国维生素E出口数量增长30.6%,但出口单价下降3.3%,呈现量增价跌状况。分地区来看,公司实现出口收入22.86亿元,同比增长27.00%。
降价引起综合毛利率下滑。由于主要产品价格下降,公司综合毛利率为51.84%,同比下降3.14个百分点,是利润增速放缓的主要原因。其中,维生素E毛利率同比下降7.95个百分点;维生素A毛利率同比略降0.91个百分点;生物素成本倒挂,毛利率为负;香精香料类产品毛利率同比略降0.10个百分点;甲叉毛利率同比下降3.78个百分点;拖累了业绩。
期间费用有所增长,营业外收支影响利润。报告期内公司期间费用率同比略升0.61个百分点,三项费用率均略有增长,但基本保持平稳。此外,公司营业外收支净额为-856万元,也进一步减少了利润。
VE及新增香料业务将促进未来增长。公司年产12000吨维生素E生产线易地改造项目,一期6000吨已经完工投产,预计二期将于2011年底建成投产,届时公司维生素E产能将扩大20%,并调整为更加先进的TQ工艺。而年产6000吨异戊醛项目预计也将于2011年底建成,原材料自给将进一步降低公司维生素E的生产成本。同时,年产600吨覆盆子酮项目也已经建成投产,年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目和年产900吨叶醇(酯)项目也进展顺利,预计将于2011年底建成,香精香料业务将成公司未来新的利润增长点。
日本地震促维生素价格提升。3月11日日本9级地震,使当地不少石化企业停产,1-2个月内难以恢复。本州化学和Kuraray公司停产将使DSM等国际维生素企业间甲酚等关键中间体断供,将严重影响其维生素E的产量,也将成为促进新一轮维生素涨价的重要驱动力。近期因原材拉价格上涨,DSM继3月8日提升维生素A价格提至135元之后,3月24日又宣布,在全球范围内所有新业务的维生素B2和B6提价15%,所有新签订单的维生素A、维生素E和泛酸钙提价10%。国内维生素企业也很可能随之提价,维生素E生产技术壁垒较强,目前供应为寡头垄断格局,价格弹性空间较大,新和成作为国内维生素E龙头生产企业之一,将受益于维生素E价格上涨。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为1.80元和1.95元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为18倍和17倍。目前估值偏低,维持为“增持”的投资评级。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新和成2010年年报点评:VA、VE迎来景气周期
业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入34.45亿元,利润总额13.26亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.02亿元,分别同比增长18.87%、9.06%、9.60%,实现基本EPS1.52元,CPS1.80元,基本符合预期。
M气、VE快速增长,有力支撑公司业绩:公司10年VA收入5.64亿,同比增长26.34%,毛利率38.41%,在公司收入和毛利中占比分别为16%与14%;VE收入21.73亿,同比增长21.33%,毛利率65.40%,在公司收入和毛利中占比分别为63%与83%;。
M、、VE有望迎来景气周期:目前生猪价格仍在高位运行,尚未出现往年节后季节性回落的情况。从4月份开始随着养殖行情启动,饲料产量逐步增加,在5一9月份将出现快速增长态势,饲料季节性消费旺盛将刺激VA、VE需求。石化产品价格不断上升,成本提升对下游VA、VE传导效应也将逐步显现。此外,金达威上市利于VA价格上行。
非公开增发项目逐步投产,新产品值得期待:非公开增发的年产900吨的叶醇(酉旨)项目、年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酷项目已基本完成项目建设,年产600吨的覆盘子酮项目已完成建设并开始投产、年产6000吨异戊醛项目已完成公用工程建设,未来将逐步贡献利润。香精香料业务10年收入2.46亿元,同比增长60%,预计未来将延续高增长。
风险因素:产品价格下跌的风险、人民币升值对公司出口的影响。
盈利预测、估值及投资评级:我们给予公司11一13年EPs2.02/2.21/2.49的盈利预测,按照10年20倍市盈率,目标价40.40元,公司基本面良好,维持“买入”评级。
研究员：李朝 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新和成:技术优势,利润保障,合成王国;
投资逻辑
维生素系列贡献稳定的利润来源:我们对于“维生素VE进入长景气周期”的判断得以延续,受益于此,公司利润的高盈利状态进入第四年。如果今年VE价格如我们预期不出现大的波动,公司近四年将累计40亿的净利润,相当于一次规模可观的上市融资。
香精香料系列开始放量增长:香精香料是公司利用合成技术优势进行的第一次产品拓展的尝试,自2009年确立了香精香料作为主营业务之后,尤其是随着增发项目陆续的达产,公司的香精香料系列产品品种逐步丰富,销售收入增长迅速,保持每年翻番的增长速度。我们从远景看,公司香精香料贡献的收入能够达到10亿元以上,成为公司第二个利润增长来源。
其他新产品值得期待:合成技术的应用领域很广,我们认为公司除了进一步开发香精香料系列以外,也会向一些新的产品进行延伸,尤其是一些存在较大合成难度、国内没有产业化、市场前景广阔的产品。借此,公司将进一步摆脱对维生素的单一产品依赖,形成“433”的产品格局,经营风险将大幅降低。
投资建议
我们认为公司依靠维生素业务能够获得稳定利润来源,香精香料快速放量获得增量利润来源,这两块业务构成公司的安全边际。如果公司在新产品的开拓上能够取得突破,会形成较大的投资弹性。
估值
只考虑维生素系列、香精香料系列,我们预测公司2010年、2011年、2012年每股收益为1.670元、2.006元、2.309元,公司目前估值13倍,有安全边际。考虑新产品可能面世的概率,目前具有配置价值,维持“买入”评级。
风险
新产品上市低于预期;增发股份上市带来流动性压力。
研究员：李敬雷，黄挺，李龙俊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新和成:换眼看新和成,维E不再是唯一
我们近期调研了新合成,与管理层就公司未来发展战略作了交流。虽然公司目前主要的盈利来源还是VE 和VA 等维生素大宗原料药,但未来将在香精香料、新材料和营养保健品等领域作进一步的拓展。我们认为维生素业务为公司提供了较高的安全边际,而拓展中的香精香料和新材料等业务将成为未来新的增长点,维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新和成:价格下滑和停产检修造成三季度毛利率下降
2010年1-9月公司实现营业收入24.11亿元,同比增长20.48%;营业利润10.01亿元,同比增长25.14%;归属于母公司净利润8.02亿元,同比增长20.61%。以转增前股本计算,实现基本每股收益1.69元。以最新股本计算,实现基本每股收益1.10元。
其中,三季度单季实现营业收入7.87亿元,同比增长0.18%;营业利润3.15亿元,同比减少14.18%;归属于母公司净利润2.54亿元,同比减少16.97%。以转增前股本计算,实现基本每股收益0.53元。以最新股本计算,实现基本每股收益0.35元。
价格下滑及停产检修造成三季度毛利率下降。因今年公司主要产品VE、VA出口销售好于2009年,收入保持较快增长。但由于2009年去库存化后价格恢复,下半年VE价格处于较高水平,而今年下半年VE价格明显下跌,三季度VE国内平均价格同比下降36%。加上公司8月12日起VE停产5周,8月起VA也停产,三季度停产检修时间较长,造成三季度毛利率下降。1-9月公司综合毛利率为54.47%,同比提升3.04个百分点。但其中三季度单季综合毛利率为49.59%,同比下降7.58个百分点,环比二季度下降14.49个百分点。下半年收入、利润增速下降。
VE价格略有回升。8月以来,国内主要VE生产企业轮流停产,在浙江医药9月停产之后,国内市场VE供货略显紧张。目前维生素E(50%)饲料粉价格从7月的105元/kg回升到120元/kg左右,维生素E(96%)油的价格在210-230元/kg。10月下旬起新和成又暂停饲料级维生素E供应。短期内货源紧张可能引起VE价格继续回升。此外,下半年养殖业补栏,将促进四季度饲料需求增加,也将进一步促进VE价格反弹,我们预计VE价格将恢复到130-140元/kg,后续将基本保持平稳。此外,近期公司VA恢复生产,由于市场供应偏紧,四季度VA价格也可能会略涨。
VE及新增香料业务将促进未来增长。公司年产12000吨维生素E生产线易地改造工程和年产6000吨异戊醛项目,预计将于2011年底建成投产,以上项目将进一步降低公司VE生产成本。同时,公司募投项目年产600吨覆盆子酮项目将于今年年底建成投产,年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目,年产900吨叶醇(酯)项目也将于2011年底建成,香料业务将成公司近二年新的利润增长点。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为1.59元、1.81元和2.07元,以10月22日最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为17倍、15倍和13倍。目前估值仍然偏低,维持“增持”的投资评级。
风险提示。1)VE价格大幅波动的风险。2)人民币汇率变动及出口退税政策的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新和成:业绩受制于VE价格的疲软
业绩简评:
新和成前三季度实现销售收入24亿元,同比增长20.48%;实现净利润8.01亿元,同比增长20.61%;实现全面摊薄每股收益1.69元,与我们预测的1.65元基本一致。
经营分析:
VE销量大增、价格下降:公司业绩受VE情况影响较大。今年国内VE出口量大增,同比增长35%以上;但产品价格一路下滑,详见后文图表。两者综合的结果是公司盈利能力始终没有创出新高。公司09年四季度旺季单季实现净利润3.5亿元,今年三个季度基本稳定在2.5亿元水平,有所下滑。公司另一业务VA今年的情况与VE类似,详见后文图表。
今年VE价格弱势前行,反弹乏力:今年VE价格一路走低,期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期,但力度较弱。较有代表性的是7月底,随着新和成的停产检修,VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期:价格仅仅上涨15%就宣告结束。这基本反映了今年市场的情况。
涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑:我们认为VE价格经过三年的上涨,目前已经进入长景气周期的稳定期。目前的供需情况决定了当前的VE价格基本处于合理区间,在没有出现明显的供需失衡的情况下,较难出现类似过往的大幅上涨。期间只可能根据需求的淡旺季出现小幅的波动,幅度预计在20%以内。近期在一生产厂家计划停产的背景下,我们认为随着11月份需求旺季的到来,价格可能再次出现反弹。
盈利调整:
由于今年VE价格走势整体低于先前预期,我们调整公司全面摊薄后20
10、20
11、2012年EPS为1.516元、1.686元、1.929元。
投资建议:
我们对VE的投资观点始终定位于:VE价格长景气周期的到来。目前我们还处在这个周期当中,在这个大背景带来的安全边际下,投资者可以把握短期的价格波动带来的投资机会。目前公司估值17倍,这里不包含四季度大幅涨价预期。从长周期理论,维持“买入”评级。
研究员：李敬雷，黄挺，李龙俊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新和成:看好维生素ea价格反弹回升,带动公司业绩
目前VE市场成交好转,价格有趋坚的迹象,下游对于饲料需求有所增加,VE和VA价格将稳步上扬,带动公司获利回升,香精香料业务则为公司长期看点。我们预计盈利2010年/2011年公司实现净利润12.50亿元(YOY+23.0%)14.99亿元(YOY+19.65%),EPS分别为1.73元/2.06元,对应2010年/2011年PE分别为16倍/14倍,给予"买入"投资建议,目标价32.00元(2011PE15X)。
2010年1-3Q业绩稳定增长:公司2010年1-3Q实现营收24.11亿元(YOY+20.48%),综合毛利率提高3.04%,实现利润总额9.87亿元(YOY+21.98%),实现净利润8.02亿元(YOY+20.61%),每股收益1.657元,符合预期。
主导产品维生素E、A价格有望反弹回升:维生素为公司主要利润来源(毛利贡献~90%)。VE价格从年初175元/kg下跌至120元/kg的低点。目前,国内VE市场成交明显好转,价格有趋坚的迹象。一方面由于是大部分买家库存已经不多,另外一方面由于浙江地区电力供应仍然紧张,影响厂家生产,而且主要生产商要进行为期一个月上的停产检修,市场VE供应比较紧张,大部分买家库存已经不多;另一方面最近国际商品价格整体上涨,而国内饲料需求也保持在较高水平,在此基础上,VE价格走势趋涨概率增加。看好后期维生素的反弹回升,带动公司获利回升。
香精香料有望恢复增长,长期业绩看好:由于香精香料市场规模庞大,全球市场容量在800亿美元,潜力巨大。公司在有机合成方面拥有一定的技术优势和积累,发展香料不存在技术上的障碍,在现有客户基础下,公司未来香精香料业务可期。
盈利预测:我们预计盈利2010年/2011年公司实现净利润12.50亿元(YOY+23.0%)/14.99亿元(YOY+19.65%),EPS分别为1.73元/2.06元,对应2010年/2011年PE分别为16倍/14倍,给予"买入"投资建议,目标价32.00元(2011PE15X)。
研究员：黎莹 所属机构：群益证券股份有限公司
报告标题：新和成:VE、VA价格回暖 销售旺季到来
结论:
公司前三季度实现营业收入24.11亿元,同比增长20.48%,营业利润10.01亿元,同比增加20%,净利润8.39亿元,同比增加14.77%,前三季度实现每股收益0.53元,基本符合我们的预期。
正文:
业绩快速增长:
公司上半年实现营业收入24.11亿元,同比增长20.48%,经营活动现金流9.44亿,同比增长34.86%,显示出公司良好的成长能力和经营质量。
VA、VE价格有望触底反弹:
VE和VA占公司收入的80%以上,贡献了大部分利润。2010年以来,VE、VA价格低迷,四季度是传统上VE需求旺季,由于浙江医药停产检修,供给不足,造成VE价格上涨预期,VE、VA四季度价格有望触底反弹。
产品毛利率高。
公司主营产品VE、VA保持较高的毛利率,显示出极强的成本控制能力。
香精香料业务为未来看点:
香精香料业务是公司第三大产品,为公司未来盈利增长点。
随着产品销售旺季的到来,盈利能力将进一步增强,由于公司目前估值较低,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：王广军，刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：新和成:VE、VA价格在低位震荡,未来有望触底反弹
收入利润同比平稳增长,业绩略低于预期。2010年1-3Q公司实现营业收入24.12亿元,同比上升20.48%,实现毛利率54.47%,同比上升3.04个百分点,净利润8.02亿元,同比上升20.61%,每股收益1.69元,略低于我们三季报前瞻每股1.80元的预测。三季度实现收入7.87亿元,同比增长0.2%,净利润2.54亿元,同比下滑17%,环比下滑-12.5%,每股收益0.53元。
VE、VA价格在低位震荡,未来有望触底反弹。受需求疲软影响,2010年维生素E(50%饲料级)价格呈抛物线的右半边走势,从1月份的180元高点持续回落到6月份的130元。三季度,维生素E价格一直在低位徘徊(7-8月有所反弹,后又下跌至115-120元)。10月份中旬,新和成正式停止对维生素E(饲料级)接单;浙江医药停产,预计停产一个月;目前维生素E市场供货略显紧张。目前饲料进入消费旺季,我们认为第四季度维生素E有望上涨至130元。
在维生素E涨价预期下,维生素A价格月底也有望提升。
经营活动现金流充沛,期间费用率提升。经营活动现金流每股1.95元,超过净利润水平,表现出公司较好的经营质量。1-3Q公司期间费用3.03亿元,同比增长41%,期间费用率上升1.8个百分点,其中因销售量增加相应运保费及佣金增加研发费用增加使得销售费用大幅增长60%,研发费用增加使得管理费用增长33%,因美元贬值而带来的汇兑损失使得财务费用增长53%,达到4900万。
饲料需求旺季即将来临,公司业绩有望逐季向上。我们维持公司10-11年每股收益至1.67、1.87元的盈利预测,对应2011年16倍PE,具有较高的安全边际。我们认为新和成将受益于VE高景气和VA盈利能力提升,香精香料领域的新利润增长点正在形成,促使公司未来可持续平稳增长,维持增持评级。
研究员：罗鶄，薛娜 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新和成:ve价格有望继续小幅上涨
我们近期调研了新合成,与管理层就VE 的价格走势以及未来发展战略作了交流。公司目前主要的盈利来源还是VE 和VA 等维生素大宗原料药,未来将在香精香料领域作进一步的拓展。我们认为公司目前估值合理,而且VE 的价格有望继续小幅上涨,维持“推荐”评级。
研究员：王晞，项军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新和成中报点评:VA增速较快
10 年中报:主营收入、营业利润分别为16.24、6.77 亿元,分别同比上升33.6%、57.5%,净利润5.48 亿元,同比增长52.7%。符合预期。营业利润率有所提升(10H 41.7%,09H 35.4%),主要原因是主导产品VE、VA 均实现了毛利率的同比提升;因欧元贬值而带来的汇兑损失使得财务费用有所上升;EPS 1.13 元(一季度单季度0.53,二季度单季0.60 元)。
ROE 15.0%,每股经营性现金流1.35 元,资金状况良好。
主要品种方面:1、VE实现收入10.70 亿元,同比增长43.0%,毛利率提升1.8 个百分点,主要受益于整个市场的景气,出口都取得了大幅增长;2、VA实现收入2.58 亿元,同比增长90.2%,毛利率提升32.2 个百分点;3、香精香料类:实现收入0.71 亿元,同比下降8.3%,毛利率7.8%,下降22.9 个百分点。
新和成的VE 毛利率要比浙江医药高10 个百分点,VA 毛利率则要高出18 个百分点。身处同样的维生素类市场,新和成在产品的成本控制上显然做的更加到位,由于维生素的价格具有一定的波动性,因此公司这一优势能够保证其在行业低谷生存能力更强、行业景气时盈利更出色。
关注募资项目进展:公司于10 年2 月完成非公开发行,发行募集资金总额接近11.5 亿元,共投向6 个生产项目,需要特别关注12,000 吨VE 生产线改造、3,000 吨二氢茉莉酮酸甲酯、6,000 吨氨基葡萄糖食品添加剂等项目,其或许成为公司未来业绩爆发的增长点,由于公告11 年底完工,对10 年业绩基本无影响。
随着厂商停产检修、需求旺季的到来,我们认为VE、VA 价格有望企稳回升,公司成本控制能力强,良好的盈利能力在行业景气时将凸显而出,同时,公司募资项目未来的投产将巩固其精细化工龙头地位。我们预计公司10、11 年eps 2.38 元和2.58 元,目前股价相当于11 年PE 13 倍,给予“谨慎增持”评级,目标价40 元。
研究员：易镜明，郑磊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新和成:ve、va大幅增长,技术创新降本增效
公司上半年实现快速增长,综合毛利率提高。公司2010年上半年实现营业总收入16.24 亿元,同比增长33.60%。综合毛利率56.84%,同比上升9.21个百分点,实现净利润5.48 亿元,同比增长52.67%,实现EPS1.16元。公司业绩大幅增长的主要原因为:2009年一季度维生素E因去库存,出口量有较大萎缩、出口价较低;同时公司通过工艺改进和成本控制,进一步降低生产成本,使整体毛利率有所提高。
技术创新降本增效,扩大国际市场销售。为了应对维生素E价格前期下跌,公司的主要策略是通过技术创新降本增效,并且扩在大国际市场的销售量。公司上半年在国际市场的销售收入为11.93亿元,同比增长了60.63%。公司进一步加强了销售团队建设和市场营销力度,在国内市场疲软的情况下公司主营产品维生素E、维生素A仍然取得了较大的增长。上半年维生素E销售收入为10.7亿元,同比增长了42.95%,维生素E产品的毛利率增加了1.8个百分点。维生素A产品销售收入为2.58亿元,同比增长了90.24%。公司通过工艺改进降低成本,维生素A产品的毛利率上升了32.2个百分点。
维生素E价格短期反弹,长期或受供需影响涨幅有限。进入8月份以来,维生素E涨价消息频繁,一方面是由于国内两大厂商均停止报价,而前期维生素E价格大幅下跌之后,终端和经销商库存都不多;另一方面夏季停产检修再次来临,新和成于8月12日开始正式停产5周,浙江医药在9月份也可能进行技改性停产检修。维生素E粉(50%饲料级)价格近期约在120元/公斤,我们预期下半年维生素E饲料级价格可能略有上涨,但可能幅度有限,新和成、浙江医药、西南合成均有扩产能力和动机是主要原因。
维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价为37元。我们对新和成2010年、2011年的业绩预测分别为EPS 2.45元、3.04元,以2010年业绩为计算基础,给予15倍PE,则12个月目标价为37元,维持 “增持-A” 的投资评级。
风险提示:未来新增产能的风险。
研究员：洪露，李秋实 所属机构：安信证券股份有限公司
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