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豫能控股(001896)_研究报告_财经_新浪网(001896) 研究分析报告|查股网

股票名称:豫能控股(001896)

报告标题:豫能控股:资产置换带来重生

2010-04-02 13:24:12

2009 年,公司实现营业收入3.39 亿元,同比增长9.14%;营业利润-1.79 亿元,同比增长56.76%;归属母公司所有者净利润-1.78 亿元,同比增长56.05%;EPS-0.41 元。
发电量同比下降 18.63%,2010 年河南火电利用小时数仍面临一定压力。报告期内,公司上网电量同比下降19.08%,不过由于销售电价上调及转移电量收入增长,公司电力营业收入同比增长7.47%。2010 年,考虑到河南装机容量较快增长,电力盈余较多,预计全省火电利用小时数仍面临下降的风险。
盈利能力虽有改善,但仍出现较大亏损。2009 年,受益于煤炭成本下降和电价上调,公司电力业务毛利率同比提高29.62 个百分点,但是,盈利能力仍旧非常差,毛利率为-33.88%。2010年,一方面煤价继续上涨的可能性较大,另一方面,公司通过资产置换,盈利能力将会显著改善。总体上,我们认为通过资产置换后,公司盈利能力将会显著改善。
资产置换带来新的生机。目前,公司正与控股股东河南投资集团有限公司进行资产置换。公司拟将焦作电厂5、6 号机组(2*22万千瓦)和其他资产及相关负债与河南投资集团有限公司拥有的南阳鸭河口发电有限责任公司(2*35 万千瓦)55%的股权和天益发电有限责任公司(2*60 万千瓦)100%股权进行资产置换,同时公司以4.4 元/股价格向河南投资集团非公开发行19,335万股。如果交易完成,河南投资集团持有公司的股份达到78.14%。置换后,公司参控股电力企业将达到4 家,可控装机容量为290 万千瓦,权益装机容量为209.25 万千瓦,分别增长101.39%和120.84%。由于天益公司两台机组分别于2008 年1 月及5 月投产,设备新,效率高。通过重组后,公司控制的电力资产质量将会得到明显改善,煤耗水平将大幅降低,盈利能力将明显改善。该重组方案已经获得股东大会批准、河南省国资委批复和证监会核准,我们认为重组成功的可能性比较大。
后续资产注入还具有较大的想象空间。此次资产重组凸现了公司作为集团电力资产整合平台的重要性。集团公司承诺,此次重组完成后,逐步将优质的发电资产注入上市公司,尽力避免同业竞争。截至2008 年底,集团公司参控股电力企业16 家,装机总容量1322 万千瓦,权益容量624 万千瓦,可控容量615万千瓦,居河南电力市场第二位。如果剔除公司、鸭河口发电公司和天益公司,集团拥有的权益装机容量和可控装机容量分别为370.75 万千瓦和359 万千瓦,因此,后续公司资产注入还具有较大的想象空间。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.03元和0.03元,以4月1日的收盘价7.76元计算,对应的动态市盈率分别为259倍和259倍,估值较高,我们维持公司“中性”投资评级。
风险提示。1、煤价上涨风险;2、资产重组不确定性风险。

研究员:天相基础能源小组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:豫能控股:资产置换带来新的生机

2009-11-12 21:33:57

2009 年1-9 月,公司实现营业收入1.62 亿元,同比降低30.77%%;营业利润-1.39 亿元,同比增长52.23%;归属母公司所有者净利润-1.4 亿元,同比增长51.39%;EPS-0.33 元。
其中,第三季度,公司实现营业收入1.15 亿元,同比增长64.29%;营业利润-0.47 亿元,同比增长67.92%;归属母公司所有者净利润-0.47 亿元,同比增长67.59%;EPS-0.11 元。
资产置换带来新的生机。8 月17 日,公司公告称拟与控股股东河南投资集团有限公司进行资产置换。公司拟将焦作电厂5、6 号机组(2*22 万千瓦)和其他资产及相关负债与河南投资集团有限公司拥有的南阳鸭河口发电有限责任公司(2*35 万千瓦)55%的股权和南阳天益发电有限责任公司(2*60 万千瓦)100%股权进行资产置换,同时公司以4.4 元/股价格向河南投资集团非公开发行19,335 万股。
如果交易成功后,河南投资集团持有公司的股份达到78.14%。置换后,公司参控股电力企业将达到4 家,装机容量为302.5 万千瓦,可控装机容量为290 万千瓦,权益装机容量为209.25 万千瓦,分别增长93.29%、101.39%和120.84%。由于天益公司两台机组分别于2008 年1 月及5月投产,设备新,效率高。通过重组后,公司控制的电力资产质量将会得到明显改善,煤耗水平将大幅降低,盈利能力将明显改善。该重组方案已经获得股东大会批准和河南省国资委批复,我们认为重组成功的可能性比较大。
后续资产注入还具有较大的想象空间。此次资产重组凸现了公司作为集团电力资产整合平台的重要性。集团公司承诺,此次重组完成后,逐步将优质的发电资产注入上市公司,并且尽力避免同业竞争。截至2008 年底,集团公司参控股电力企业16 家,装机总容量1322 万千瓦,权益容量624 万千瓦,可控容量615 万千瓦,居河南电力市场第二位。如果剔除公司、鸭河口发电公司和天益公司,集团拥有的权益装机容量和可控装机容量分别为370.75 万千瓦和359 万千瓦,因此,后续公司资产注入还具有较大的想象空间。
风险提示。1、资产重组不确定性风险;2、煤价上涨风险。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:豫能控股:年老体衰难翻身、涅槃重生某发展

2009-09-17 17:36:18

公司依靠现有资产难以摆脱退市风险公司上市11年来不仅没有实现资产增长,反而总资产和净资产均大幅缩水。2008年比1998年上市时,公司总资产减少25%,净资产减少61%。2008年由于燃料价格大幅上涨,公司巨亏4亿元。同时,公司运营17年的20万千瓦燃煤老机组在未来2-3年将列入关停计划,随着节能调度的推广,公司占河南地区发电市场份额下降到0.22%。因此,依靠现有老发电资产,公司难以摆脱未来退市风险。
资产置换后公司涅粲重生资产置换后,公司不仅实现了发电规模翻番,而且发电资产质量和盈利能力均得以提升。资产置换后,公司可控装机容量和权益装机容量分别增长4.3和2.2倍。单位供电煤耗降低44克左右,厂用电率降低6个百分点,上网电价提高3.16分/千瓦时(含税),河南市场份额从0.22%提升到6.5%。
后续资产注入空间打开根据大股东河南投资集团的长远发展战略,投资集团将以豫能控股作为投资集团发电资产的整合平台,逐步将拥有的优质发电资产注入上市公司。截至2008年底,河南投资集团参控股总装机容量1,322万千瓦,权益容量624万千瓦,是上市公司置换后权益装机容量三倍!居河南电力市场第二位。但白于本次注入的发电资产是集团公司最优良的发电资产,因此,短期内集团存量资产的注入可能性比较小,公司今后的发展更多在新增发电资产上。
盈利预测与投资评级根据假设条件,我们预测2009-2011年公司净利润0.58、0.96、1.28亿元,摊薄后每股收益分别为0.09、0.12和0.16元。按目前股价,对应动态PE分别为81、64扣47倍。根据行业平均估值水平来看,我们认为公司目前估值偏高,尽管公司经营性资产发生了质变,但由于成本仍可能上涨,需求恢复较缓,盈利尚不能完全释放,因此我们谨慎给出“持有”评级。
风险提示 审批不通过风险;煤价上涨风险;实体经济反复,用电需求下降风险。

研究员:谢军    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:豫能控股:重组并不能扭亏

2009-04-16 14:00:20

事件
公司披露重大资产重组方案:公司拟将其拥有的焦作电厂#5、#6机组和其他资产及负债与公司控股股东投资集团旗下的鸭电公司55%股权及天益公司100%股权进行置换,同时向投资集团定向增发股票以支付部分置换差额。
投资集团以其拟置入豫能控股资产与豫能控股拟置出资产之间的部分差额(初步预估约为90300 万元)认购本次非公开发行的20523 万股A 股股票,发行价格确定为4.40 元/股。
简评
南阳鸭河口发电有限责任公司资产价格较贵南阳鸭河口发电有限责任公司一期工程2×350MW 燃煤发电机组,是利用西班牙政府混合贷款的国家"九五"重点建设项目,于1994 年12 月开工,主要设备由西班牙INI 财团组织供货。一期工程总投资51.92 亿元人民币,其中外资3.718 亿美元,内资19.12 亿元人民币。两台机组分别于1999 年6 月26 日、1998 年11 月1 日开始商业运行。
鸭河口发电公司2008 年净利润亏损38415 万元,2007 年净利润亏损8074 万元,2006 年净利润1088 万元,由于鸭电公司全部股东权益股权预估值为100000 万元,负债143292 万元,资产总计243292 万元,在目前电力环境下,鸭河口发电公司已经运行10年,资产价格超过150000 万元,我们认为较贵。
南阳天益发电有限责任公司资产优良天益公司建设的2×600MW 超临界燃煤发电工程是河南省"十一五"重点建设项目,是鸭电公司的二期工程。该工程于2006 年3月26 日开工建设,工程总投资约42.9 亿元。#3 机组、#4 机组分别于2008 年1 月8 日、2008 年5 月15 日投入商业化运营。
2008 年,天益公司发电量5509163 千千瓦时,上网电量5165862千千瓦时,上网电价288.32 元/千千瓦时(不含税),实现电力销售收入148943 万元。天益公司2008 年净利润亏损42710 万元。
天益公司全部股东权益股权预估值为81000 万元,负债434499万元,资产总计515499 万元,在目前电力环境下,由于600MW超临界燃煤具备低能耗、高效率,资产价格超过500000 万元左右,我们认为是合理的。
焦作电厂三期资产煤耗高焦作电厂#5、6 机组工程于1989 年12 月20 日破土动工,5 号机组于1991 年10 月12 日投入商业化运行,6 号机组于1992 年6 月9 日投入商业化运行,5、6 号机组设计运行年限为30 年,目前5 号机组已投入运行17 年,6 号机组投入运行16 年,机组原设计供电标准煤耗为391 克/千瓦时。
5、6 号机组各进行了5 次大修,并分别于2000 年、2001 年和2004 年进行了通流部分改造和控制系统改造,技改后,两台机组发电能力已分别达220MW。目前机组供电标准煤耗为378 克/千瓦时。
截至 2008 年12 月31 日,两台机组账面资产原值为11.78 亿元,账面资产净值为3.88 亿元;本次拟置出的固定资产及在建工程账面资产净值分别为4.39 亿元、0.09 亿元,合计为4.48 亿元。
资产置换不能扭亏拟注入资产天益公司、鸭电公司供电标准煤耗为333 克/千瓦时左右,与拟置出资产#5、#6 机组供电标准煤耗至少相差40 克/千瓦时,如果按照鸭电公司和天益公司2008 年发电量90.88 亿千瓦时、每吨发电标煤价格按2008 年鸭电公司和天益公司加权平均发电标煤价格即 785.12 元/吨测算,每年可至少节约标煤成本28540.68 万元。
但是,由于国内电力价格由政府控制,而煤炭价格则是市场定价,2002 年以来煤炭价格持续上涨,特别是2007年后,上涨速度加快,火电行业已出现全行业亏损的局面。虽然国家发改委于2008 年6 月和8 月两次上调上网电价(豫能控股获得了累积4.5 分/千瓦时的上调),但仍不能抵消煤炭价格上涨导致的亏损。
因此,如果重组能够成功完成,拥有的权益装机容量将增至 2092.5MW ,供电标准煤耗及工资费用也将显著降低,但在当前电价和煤价条件下,置入的两家公司2008 年亏损合计达8.11 亿元,取得盈利仍有困难,其未来能否盈利,取决于电力价格再次上调的时间和幅度以及未来电煤价格。
本次重组完成后,豫能控股将拥有总装机容量3025MW、可控装机容量2900MW、权益装机容量2092.5MW,与重组前相比,总装机容量、可控装机容量及权益装机容量分别增长93.29%、101.39%、120.84%,装机规模显著增长。
此外,鸭电公司项目利用外汇贷款引进成套设备建设,由于人民币兑美元汇率升值产生较大汇兑收益,2007 年汇兑收益为5075 万元、2008 年汇兑收益为3524 万元,人民币兑美元汇率的波动将对公司利润造成一定影响。

研究员:殷亦峰    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:豫能控股:经营环境恶劣

2009-03-27 14:16:43

事件:公司公布08年报:实现营业收入31083.53万元,营业成本56508.93万元,销售费用54.20万元,管理费用1647.60万元,财务费用2897.49万元,投资收益-15694.23万元,营业利润-41119.67万元,净利润亏损40542.67万元。
简评:电煤价格高位运行公司2008年机组利用小时下降,完成发电量13.2亿千瓦时,上网电量11.74亿千瓦时,而2007年完成发电量15.08亿千瓦时,上网电量13.70亿千瓦时,公司发电量减少,导致主营业务收入同比减少。电煤价格高位运行使得燃料成本支出增加,公司大幅亏损。
华中电网电力富裕预计2009年一季度甚至二季度将是电力增长最困难的时期,上半年仍有可能持续出现负增长。预计自二季度末期,在部分地区(例如华北、华东)相对上年同期有可能出现一定恢复,进入三季度各地区特别是华北、华东和华南沿海地区电力需求量可能会陆续出现正增长,并逐步带动或影响中部、西部地区进入四季度后有一定的用电增长。全年呈现明显的“前低后高”态势。
预计 2009年全社会用电量增速在5%左右。全年发电设备利用小时在4500小时左右,其中,火电在4700小时左右。预计公司2009年度发电机组平均利用小时数进一步下降。
期待重大资产重组公司拥有焦作电厂三期工程两台装机容量为220MW 燃煤发电机组,以及郑州新力电力有限公司(装机容量5×200MW)50%的股权、开封新力发电有限公司(装机容量135MW)6%的股权,目前公司的发电权益容量达948.1MW。同时拥有河南省建投弘孚电力燃料有限公司10% 的股权。由此可见,公司机组老化,市场竞争力较弱。

研究员:殷亦峰    所属机构:中信建投证券有限责任公司