宗申动力(001696)_研究报告_财经_新浪网(001696) 研究分析报告|查股网
股票名称：宗申动力(001696)
报告标题：宗申动力:主业稳定增长,增发助力产业链向终端、售后服务延伸
投资要点:
公司是目前国内规模最大的专业化摩托车发动机和通用动力生产企业,具备摩托车发动机400万台/年、通机250万台/年、农机终端产品30万台/年的生产能力。摩托车发动机业务是公司目前主要盈利来源,其对公司整体收入和盈利的贡献均在80%左右。
我国摩托车在中西部农村地区、出口方面仍然具有较大的增长潜力,我们认为未来5-10年我国摩托车年产销量有望达到4000万辆以上,较目前增长50%以上,年均复合增长5-8%,其中三轮摩托车市场年复合增长有望达到15-20%。
宗申摩托车发动机业务组合良好,三轮摩托车销量占比接近50%。公司在三轮摩托车市场建立了明显的竞争优势,市场份额超过50%。三轮摩托车专用发动机的增发项目将进一步强化公司在三轮摩托车发动机市场的领导地位,将充分分享三轮摩托车市场的持续快速增长。
宗申通机是国内最大的通用动力机械生产商,产品80%以上出口为美国园林机械龙头MTD 公司配套,供货稳定增长。公司在通机业务领域一直谋求将产业链积极向下游终端产品延伸,目前已经形成了农用微耕机、水泵、发电机组等一系列终端产品。农业现代化的加快将大大推动农机产品需求。
公司拟定向增发募集资金投入左师傅动力机械销售服务网络建设项目,该项目最终将在全国形成近1万家的售后服务连锁店,充分掘金摩托车等售后维修市场、增强农机产品销售。
给予公司“ 买入” 的投资评级。预测公司考虑增发摊薄后的2011-2013年EPS 分别为0.34元、0.45元、0.56元,未来三年业绩符合增长25%以上,目前股价对应2011年、2012年P/E 分别为21倍和16倍。公司未来发展战略清晰,若左师傅销售服务网路运营成功,则打开公司长期成长空间,给予“买入”评级。
研究员：陈光明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：宗申动力:主业稳健增长可期,外延空间广阔
盈利预测与风险提示
维持盈利预测,预计2011-2013年公司EPS为0.46、0.57和0.69元,对应2011年估值水平19倍,与通机有关上市公司比较起来处于底部水平,而且比同类型的力帆股份也要低。公司定增价格为8.54元(扣除了0.4元的分红),一定程度上提供了安全边际,因此我们维持公司的买入评级。公司的风险来自于原材料成本涨幅过大、以及摩托车国三标准执行低于预期。
季报分析与概述
公司2011年一季度共实现营业收入10.38亿元,同比增长了16.82%,实现归属于上市公司股东净利润为6693万元,同比增长了约16%,一季度公司EPS为0.07元,基本符合我们预期。根据公司近5年的季节性规律,正常情况下公司全年净利润是1季度的5-7倍。公司一季度毛利率上升了约1个百分点,由14.68%至15.63%。预计这主要是受益于产品价格上调以及成本控制。但是公司期间费用率上升了0.88个百分点,主要受累于研发国三柴油发动机投入的增加以及办公楼搬迁等导致管理费用同比增加了43.54%。公司经营活动现金流下降了63%,主要是因为报告期内公司增加预付款以锁定原材料成本价格及关键零部件的供应。但是公司现金充裕,12亿的货币现金占到了总资产的1/3。估计一季度摩托车发动机销量约100万台,通机35-40万台,全年有望分别实现400万台和160万台的销量,稳健增长依旧可期。
随着公司在通机领域由中游发动机向下游整机进军,以及“左师傅”销售及售后服务网络的铺开,公司未来巨大成长空间已经开始打开。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宗申动力:业绩符合预期,新能源业务潜力较大
2010年全年,公司实现营业收入39.65亿元,同比增长13.14%;归属于母公司所有者的净利润3.45亿元,同比减少8.89%;EPS为0.34元,与我们预测的0.35元基本相符;向全体股东每10股派送现金红利4.00元(含税),不送转。四季度,公司实现营业收入8.7亿元,同比增长6.62%,环比减少13.09%;归属于母公司所有者的净利润0.76亿元,去年同期为0.86亿元;三季度为0.91亿元,EPS为0.09元。
公司在动力电池开发方面的潜力较大。2010年上半年,公司公告了与波士顿电池和Missonmotors在动力电池和电动系统方面的合作进程。但截止2010年年底,公司与波士顿电池的合作还未取得实质进展,而公司与Missonmotors对合资合作的内容未能达成共识,双方原签署的备忘录已自2010年12月31日起失效。我们认为,虽然公司在新能源方面的合作进展缓慢且不确定性较大,但电机和动力电池逐步替代传统内燃机已经是大势所趋,公司已经为发展电动摩托做出了很多有益尝试,为今后公司顺利切入电动业务做好了铺垫,相比于同行业公司具有“先发优势”。
公司通用动力产品的增速将稳步提高。公司是国内规模最大、产品门类最齐全的摩托车发动机和通用动力制造企业。全年公司共生产销售通用动力机械产品135.72万台,较去年同期增长30.21%,实现营业收入8.83亿元,较去年同期增长24%。近年来随着农村劳动力就业转移加速、农机跨区作业兴起以及实施农机具购置补贴政策力度的不断加大,我国农业机械化和农机工业发展速度明显加快,将继续大幅拉动通用动力机械在农村的消费需求,公司的通用动力业务有望不断提高。
公司拟增发拓展销售服务网络、扩大产能,有利于进一步提升公司未来的盈利能力。公司发布年报的同时公告了非公开发行A股的预案,拟以不低于8.94元/股的价格发行不超过11000万股A股,募集不超过9亿元资金,主要用于在西南、华南地区建设3913家连锁销售服务店和新增三轮摩托专用发动机50万台/年产能,建设期为3年和18个月。我们认为如果本次增发募投项目建设完成,将大幅提升公司的营销和服务能力,提高公司产品的市场占有率,有效提升公司未来的盈利能力。
盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.50元、0.62元,以2月18日收盘价10.16元计算,动态市盈率分别为24倍、20倍和16倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宗申动力:定向增发提升技术水平、完善产业链
业绩低于预期。公司产品销量有所增长,但成本上升、对国三项目和柴油机项目等技术研发投入增加,使公司整体盈利水平降低,报告期毛利率减少2个百分点。全年公司实现营业收入39.65亿元,比上年同期增长了13.14%,实现净利润3.45亿元,比上年同期降低8.89%。
摩托车发动机销量增速高于行业平均水平,成本压力较大。公司主要产品为摩托车发动机、通用动力机械及零配件。公司保持了国内规模最大的摩托车发动机和通用动力生产企业的领先地位,全年销售各类摩托车发动机350.36万台,较去年同期增长7.92%。快于全国摩托车产销增速。其中生产销售二轮车发动机179.67万台,较去年同期增长13%;三轮车发动机170.69万台,较去年同期增长3.06%。海外市场出口量有所增长但幅度较小,全年共销售比亚乔高档踏板车发动机18.22万台,较去年同期增长2.61%。
通机业务增长较快。公司控股子公司—重庆宗申通用动力机械有限公司是国内最大的通机产品制造商,持续加强了与美国MTD公司的战略合作关系,较好实现了双方业务合作领域的稳步拓展。同时,公司根据国内农村地区产业经济的发展趋势,加大了对微耕机、喷雾机等新老产品的技术研发和市场拓展力度,实现了通机产品销量收入和经营利润的平稳增长。全年通机公司共生产销售通用动力机械产品135.72万台,较去年同期增长30.21%,实现营业收入8.83亿元,较去年同期增长24%。
2011年经营压力与机遇。摩托车国三标准将于2011年全面推广实施,公司加大了对发动机生产线的软硬件改造升级投入,不断优化提高发动机电控化油器技术、CG系列电喷技术、FAI电喷技术等重点技术,积极推动国三排放技术的匹配性测试、方案申报等工作进度,部分车型已完成向工信部、环保部等部门的申报、送检工作。公司与世界顶级化油器及电子系统设计制造商意大利德洛托公司的系统合作也进展顺利,为后期推广国三发动机系列产品提供技术保障。如果公司能以技术优势取得市场优势,对公司也是一个发展机遇。
国际合作提升企业发展空间。公司与美国波士顿电池公司在电池包和动力系统集成领域的技术合作正在有序推进中。与意大利比亚乔有限公司签署了《会议纪要》,双方拟在柴油发动机领域建立合作关系,并拟在中国投资生产由比亚乔公司已经研发完成的柴油发动机产品,产品型号主要为BTC1.2升(欧洲5标准)和BNA1.0升(BS4标准),应用范围包括四轮车、工程机械、农机产品等。
定向增发提升技术水平、完善产业链。公司拟向特定对象非公开发行A股股票,数量为不超过11,000万股,发行对象不超过10名,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于8.94元/股。募集资金总额不超过9亿元,扣除发行费用将用于以下项目:左师傅动力机械销售服务网络建设项目、三轮摩托车专用发动机项目、技术中心建设项目。
通过“左师傅动力机械销售服务网络建设项目”的实施,公司将充分发挥自身在摩托车发动机和通用动力机械产品的生产、技术、营销等方面的综合优势以及在多年经营中建立的稳定的零配件供应渠道优势,整合上游零配件供应渠道、建设直接面对终端消费者的销售和服务网络,从而有效地延伸产业链、开拓新的盈利增长点。通过“三轮摩托车专用发动机项目”的实施,公司将及时把握农村市场对三轮摩托车需求的高速增长,进一步确立公司在三轮摩托车发动机行业的龙头地位,从而为公司业绩的持续增长提高有力的保障。通过“技术中心建设项目”的实施,公司将以提高小型热动力机械及电动动力研发水平为中心,积极研发经济、实用、高性能、低污染的热动力和电动动力产品,同时全面开展热动力和电动动力领域的新材料应用、环保技术、代用燃料技术、节能技术、微电子技术的开发研究,从而为公司的可持续发展奠定坚实的基础。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年稳定增长,EPS为0.43元。2012年随着募集资金项目部分投产,公司收入与利润将大幅增长,EPS为0.61元。考虑公司摩托车发动机与通用机械业务在国内外市场的同步开拓,增发项目提升技术水平、延伸产品线和业务领域,企业发展空间大,按2012年20倍PE计算,其合理价格在12元左右,维持“推荐”评级。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：宗申动力:年报略低预期,全新商业模式魅影呈现
盈利预测风险提示
公司今日披露年报,同时推迟2次的增发预案也及项目可行性报告也出出炉。
不考虑增发因素及增发项目的业绩贡献,我们略微下调公司现有主业未来的业绩预测,预计2011-2013年EPS为0.46、0.57、0.69元(原预测为11/12年为0.49和0.59元),但是维持公司买入的评级。公司的风险来自于增发项目进展不如预期,以及原材料成本的大幅上涨。
年报分析
全年公司实现营业收入39.65亿元,比上年同期增长了13.14%,实现净利润3.45亿元,比上年同期降低8.89%。公司每股收益为0.34元。略微低于我们0.38元的预测。
分红不差钱:2010年虽然不送配,但是高比例分红:公司拟向全体股东每十股派现4元,相当于每股0.4元。股息率达到了4%,显得颇为慷慨。
增发预案分析
公司拟用定向增发的方式以不低于8.94元的价格募集资金不超过9亿元投入到“左师傅动力机械销售服务网络建设项目等项目。销售服务网络的建设是值得关注的看点。因为对公司来说这是一种全新的商业模式,也是公司战略转型的重要切入点。我们认为公司对该项目盈利前景估计可能是谨慎起见的,未来想象空间巨大。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宗申动力:业绩低于预期,非公开增发项目引领公司步入转型关键期
业绩低于预期。公司2010年实现营业收入39.65亿元,同比增长13%,实现净利润3.45亿元,同比下降8.89%,实现每股收益0.34元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。业绩低于我们此前0.4元的预期,主要源于行业基础能源及原材料价格大幅上涨、汇率波动等不利影响,同时公司加大了对国三项目、柴油机项目等技术研发投入等因素。
2011年开始三轮车发动机销量将重返20%增长通道促进主营稳步增长。全年公司共生产销售各类摩托车发动机350万台,同比增长8%:其中二轮车发动机180万台,同比增长13%;三轮车发动机171万台,同比增长3%,比亚乔高档踏板车发动机18万台,同比增长3%;生产销售通用动力机械产品136万台,同比增长30%,实现营业收入8.83亿元,同比增长24%。我们认为,国三标准逐步实施后,三轮车发动机销量将重返20%的增长通道促进主营稳步增长。
非公开增发项目引领公司步入关键转型期,售后服务是亮点。按照公司增发预案,发行价格不低于8.94元/股,数量不超过1.1亿股,募集资金总额不超过9亿元,拟投资于“左师傅动力机械销售服务网络建设项目”、“三轮摩托车专用发动机项目”以及“技术中心建设项目”。通过前两个项目的实施,公司业务将扩展到动力机械零配件销售和售后服务领域(国内摩托车售后维修市场规模至少在230亿元以上),三轮专用发动机制造业务将得以进一步做大做强(新增50万台产能),项目达产后可增加营业收入16亿,净利润1.4亿元。
“技术中心建设项目”的实施将加快推进公司从燃油动力向柴油动力及纯电动力等新能源领域的拓展步伐,实现向小型混合动力及清洁动力(电动动力)产品的技术升级。
下调盈利预测,维持增持评级。我们下调公司2011-2012年EPS至0.43元和0.56元(之前预测为0.51元和0.63元),复合增速达28%,考虑到公司正处于由制造到制造+服务转型的关键时期,公司战略明晰,售后维修市场前景广阔,相比8.94元的最低增发价,目前股价具有较大吸引力,维持增持评级。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宗申动力:盈利能力扭转颓势,重大事项存在变数
预计公司第四季度毛利率水平基本与本期持平,考虑到汇兑损失风险依然存在,并且2个重要合作项目和非公开发行股票计划未能如期进展,以10月28日为基准日,预计宗申动力2010年、2011年和2012年的每股收益为0.41元、0.49元和0.55元,市盈率分别为26倍、21倍和19倍。维持“中性”评级。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：宗申动力:3季度业绩环比回落,成本压力略有缓解
2010年1-9月公司实现营业收入30.95亿元,同比增长15.15%;归属母公司所有者的净利润26,873.76万元,同比下滑8.25%,EPS为0.26元。3季度公司实现营业收入10.02亿元,同比增长0.23%,环比下滑16.85%;归属母公司所有者的净利润9,096.59万元,同比下滑11.61%,环比下滑24.23%,EPS为0.09元。
3季度综合毛利环比回升。1-9月公司综合毛利率为16.90%,同比下降2.26个百分点;3季度公司综合毛利率为18.35%,同比上升0.09个百分点,环比上升1.01个百分点。公司主营产品为摩托车发动机和通用动力发动机,主要原材料为铝材。今年下半年上海期铝均价在16,000元/吨,较上半年均价的1,7000元/吨略有下降,这是公司毛利率环比回升的主要原因。预计未来铝材价格将保持高位震荡格局,公司毛利率或将维持在16.5%左右,并保持相对稳定。
3季度期间费用率环比上升2.9个百分点。1-9月公司期间费用率为5.83%,同比上升0.79个百分点。3季度公司期间费用率为7.27%,环比上升2.85个百分点。其中,销售费用率为4.24%,环比上升1.89个百分点;管理费用率为3.12%,环比上升0.84个百分点。
新能源合作项目不确定性大。公司于2010年1月和5月分别与美国MISSIONMOTORS公司、波士顿电池公司签订合作备忘录,拟在电池包和电动动力系统(主要应用于摩托车)等领域展开深入合作。截止目前,美国波士顿电池公司已将电池管理系统、充电器等样品送达公司检验和测试。不过由于测试周期较长,具体的合作时间和合作方式仍不确定;与美国MISSIONMOTORS公司方面,目前处于对MISSIONMOTORS相关专利技术和资产初步评估阶段,双方争取年底前达成协议,前提是双方在风险投资和实际控股方面达成一致意见。
筹划非公开发行股票。2010年8月20日,公司发布筹划非公开发现募资公告,拟募资投建技术研发中心、柴油机、摩托车发动机或通机项目以及营销及售后服务网络建设等项目。目前已初步完成投资项目可行性研究报告,后续将完成募集资金项目报批、环保审查等事宜,然后提交董事会审议。
盈利预测、投资建议和风险。预计2010-2012年EPS分别为0.36元、0.43元和0.50元,以10月27日收盘价10.88元计算,对应的动态PE分别为30倍、26倍和22倍。考虑4季度业绩回升预期,我们维持公司“增持”投资评级。公司风险主要有与美国波士顿电池公司、美国MISSIONMOTORS公司合作不确定性风险、非公开发行项目进展低于预期风险、原材料价格超预期上涨风险以及出口业务下滑风险等。
研究员：黄聪 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宗申动力:业绩略低预期,维持买入评级
宗申动力今日公布2010年3季度报告:公司前三季度共实现营业收入30.95亿元,同比增长15.15%,实现净利润2.69亿元,同比增长8.25%。第三季度营业收入为10亿元,与去年同期持平,净利润为9096万元,同比下滑11.61%。前三季度公司每股收益为0.26元,公司三季报略微低于市场预期。
分析与结论
公司三季度业绩出现下滑,主要原因是费用率的上升。公司第三季度毛利率18.4%,同比和环比分别上升了0.2和1个百分点。但是,第三季度管理费用率和销售费用率上升了0.85和1.9个百分点。因此致公司盈利出现环比小幅下滑。
展望明年,摩托车国三排放标准的全面实施将会为公司带来新的契机。目前,公司研发的国三技术方案已经能够较好地匹配到摩托车上,数十款发动机柴油通过了国三环保认证。公司在这方面走在同行竞争对手的前面。国三的推进将会有利于公司毛利率的提升和市场份额的提升。随着农村劳动力减少,农业机械化的进程将会逐渐加快,公司通机产品未来有望在国外需求保持稳步增长的情况下,国内市场开拓取得更加迅速的进展。这将成为公司未来的业绩增长点之一。上半年通机国内销售同比增长50%。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宗申动力:三季报业绩符合预期,非公开增发项目筹划进展顺利
三季报业绩符合预期,第三季度产品综合毛利率已现回升趋势。公司前三季度实现销售收入和净利润分别为30.95亿元和2.69亿元,同比增长15%和-8%,实现每股收益0.26元,符合我们的预期。上半年为应对两轮摩托车国三标准,重点加大了两轮车发动机的销售,而高毛利率的三轮发动机仅增长7%,加上原材料价格的持续上涨使得综合毛利率由09年的19%下降至10年中期的16%,但是从第三季度的财务数据来看,综合毛利率已由上半年的16%上升至目前的17%,我们预计四季度产品销售结构将继续改善,毛利率将维持在16%以上。
新能源摩托车国际合作目前仍存在重大不确定性,但未来发展纯电动动力的方向和趋势不变。报告期内公司与美国波士顿电池公司签署了《合作备忘录》拟组建合资公司生产车用动力电池包,目前仍处于对电池样品测试和技术沟通阶段,合作能否成功还取决于样品测试的结果;目前已完成对美国MISSIONMOTORS相关技术的评估、法律尽职调查和财务审阅工作,正在磋商被投资公司治理结构等部分主要条款,力争在年底前达成协议。我们认为,公司发展纯电动动力的战略方向没有改变,继续期待公司在该领域的新拓展。
非公开增发筹划进展顺利,柴油发动机和营销售后服务网络建设项目值得期待。公司公告,非公开发行股票筹得资金投向营销及售后服务网络建设、柴油机以及研发中心,目前已初步完成营销及售后服务网络建设、技术研发中心建设等项目的可行性研究,正积极开展、募集资金项目报批、中介机构尽职调查、前次募集资金审计等基础工作,我们预计增发筹划仍将按照计划进度进行,预计11月将完成董事会审议的可能性比较大。
维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑到若干筹划阶段项目的不确定性,在不考虑新项目对公司未来三年业绩的影响的情况下,我们维持2010-2012年EPS为0.40元、0.51元和0.63元的预测,鉴于公司清晰的燃油动力-油电混合动力-纯电动动力发展战略和精良制造的品牌和行业地位,长期成长性值得看好,维持“增持”评级。
研究员：王轶，赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宗申动力:国内摩托车动力领域的新能源头马
公司的摩托车发动机及通用机械产品均将保持20%~30%的年均增长。受国家汽车摩托车下乡补贴政策的带动,以及国家对农机补贴的力度的加强,摩托车发动机及通用机械产品未来几年将保持稳定增长的态势。而公司与意大利比亚乔和美国MTD有战略合作关系,产品出口数量预计也将保持乐观态势。
原材料价格上涨及国III标准出台降低公司毛利率。生产成本占比90%的原材料价格上涨,使得上半年公司的毛利率下降了3%,下半年原材料价格可能会适度回落。另外,公司的两轮摩托车发动机从今年年初开始已经切入国III标准,生产成本增加10%,即每台发动机100~200元,但这部分可通过产品的涨价消化。
明年7月1日后,三轮摩托车也将执行国III标准,我们预计今年的毛利水平将略有下降,后期可维持。
公司发展遵循“汽油动力-柴油动力-油电混动-纯电动”的先后主线。产品依然主要面向摩托车和通机产品,我们认为介入汽车领域的可能性不大。公司分别与意大利比亚乔、上海安乃达、美国波士顿、美国MissionMotors公司合作,布局摩托车领域未来可能的技术路线,确保公司的先发优势。同时公司拟成立技术研发中心,针对上述四领域开展技术储备,驱动公司的长远成长。
非公开发行股票和股权激励事宜排上日程。后期将按照自身进度和市场情况陆续推出。
评级“增持”。公司未来的发展速度将在年均20%之上,柴油、混合动力、电动动力方面的布局短期内还较难大幅贡献公司业绩,预计公司2010~2012年EPS分别为0.37、0.43、0.54元,对应当前PE32.7、27.9和22.5倍,估值合理,给予增持评级。
风险提示。原材料价格波动风险;公司的合作意向均未最终敲定,存在较大不确定性。
研究员：侯文涛，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：宗申动力:上半年增收不增利,下半年毛利率有望回升
公司发布2010年半年报。2010年1~6月,公司实现营业收入20.94亿元,同比增长23.97%,综合毛利率16.21%,同比下滑3.48个百分点;实现营业利润2.20亿元,同比下降7.13%,营业利润率10.52%,同比下滑3.52个百分点;归属于母公司所有者净利润1.78亿元,同比下降6.43%,扣除非经常性损益后1.78亿元,同比下降5.94%,净利润率8.49%,同比下滑2.76个百分点;摊薄每股收益0.174元;加权平均净资产收益率9.97%;应收账款周转率1.78次,存货周转率9.28次;每股经营活动现金净流出0.003元。截至2010年6月30日,公司资产负债率28.47%,每股净资产1.82元,流动比率2.66倍,速动比率2.41倍。
点评:
二季度业绩分析。2010年二季度,公司实现营业收入12.05亿元,同比增长24.76%,环比增长35.49%;综合毛利率17.34%,同比下滑3.48个百分点,环比上升2.66个百分点;实现营业利润1.51亿元,同比增长3.63%,环比增长115.91%;营业利润率12.49%,同比下滑2.55个百分点,环比上升4.65个百分点;归属于母公司所有者净利润1.20亿元,同比增长4.01%,环比增长108.01%,净利润率9.97%,同比下滑1.99个百分点,环比上升3.47个百分点;摊薄每股收益0.118元;每股经营活动现金净流出0.107元。为应对原材料价格上升对产品利润的侵蚀,公司二季度开始提价,因此毛利率和净利润率环比开始回升。
主营业务构成分析。公司主营业务分为摩托车发动机和通用动力机械两大类,摩托车发动机目前以两轮和三轮摩托车发动机为主,另有一小部分为比亚乔高档踏板车发动机。上半年摩托车发动机业务贡献了主营业务75%以上的收入和毛利。
摩托车发动机业务跟随摩托车行业回暖。2010年我国摩托车市场呈现稳步回升态势,公司的摩托车发动机销量和收入也跟随行业回暖。上半年摩托车发动机销量187.85万台,同比增长24.28%,其中两轮摩托车发动机90.4万台,同比增长45.13%,三轮摩托车发动机85.09万台,同比增长7.45%,比亚乔高档踏板车发动机12.36万台,同比增长27.8%。摩托车发动机业务实现销售收入16.42亿元,同比增长25.47%,销售均价874元/台,同比基本持平。
农机市场扩容推动通用动力机械业务大幅增长。在农村劳动力就业转移加速、农机跨区作业兴起以及农机具购置补贴政策力度加大等因素的推动下,我国农业机械化和农机工业发展速度明显加快,大幅拉动了通用动力机械在农村的需求。宗申动力子公司宗申通机作为国内最大的通用动力机械生产企业之一,在巩固发展与美国MTD公司的战略合作关系的同时也加大了新产品的开发和市场拓展力度。宗申通机上半年通用动力机械销量66.95万台,同比增长19.7%,其中外销60.75万台,同比增长17.33%,内销6.2万台,同比增长49.56%。通用动力机械业务实现销售收入4.44亿元,同比增长17.92%,销售均价664元/台,同比基本持平。
原材料价格大幅上涨、研发投入加大等因素导致盈利能力有所下降。受原材料价格大幅上涨影响,公司上半年主营业务的毛利率水平大幅下滑。其中,摩托车发动机产品毛利率为15.90%,同比下滑4.05个百分点,通用动力机械产品毛利率16.81%,同比下滑1.53个百分点。公司为应对摩托车发动机国III排放标准的实施,加大研发投入,导致管理费用同比增长20%以上;出口费用、运输费用和广告费用的增加导致销售费用同比增长15.85%;受汇率波动影响,财务费用去年同期因汇兑收益为-298万元,而今年上半年受汇兑损失影响增加为25万元。
应对国III标准,从动力产品制造商向系统服务供应商转型。由于摩托车国III标准即将于2011年全面推广实施,公司目前正加大对国III项目及相关技术改造和新产品研发投入,加快小型混合动力及电动动力产品的技术升级转型,从“小型紧凑型动力产品生产制造商”向“小型紧凑型动力产品系统服务供应商”转变。传统的燃油动力领域,公司研发掌握的部分国III技术方案已能较好的匹配摩托车整车系统,数十款使用公司技术方案的国III车型产品已通过了国III3C、国III环保等认证,公司研发的三轮摩托车国III电控化油器方案也已提交相关部门审核;同时公司与世界顶级化油器及电子系统设计制造商意大利德洛托公司的系统合作也进展顺利,新型电喷以及电控化油器系统正处于小批量测试之中。纯电动力领域,公司与美国波士顿电池公司签署了《合作备忘录》,拟组建合资公司生产车用动力电池包产品,并与美国MISSION MOTORS公司签订了《合作备忘录》,拟在推动电动动力系统等领域方面建立深层次的合作关系。柴油动力领域,公司与意大利比亚乔公司拟在柴油发动机领域建立合作关系,即在中国投资生产由比亚乔公司已经研发完成的柴油发动机产品。
下半年毛利率有望回升,维持“增持”评级。考虑到铝、铝合金等原材料价格目前较年初已有所回落,我们认为公司摩托车发动机和通用动力机械的毛利率下半年可能会小幅回升。不考虑定向增发,我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.37元、0.48元和0.59元,对应动态PE分别为32x、24x、20x。我们认为公司未来在柴油动力和纯电动力领域可能会产生新的业绩增长点,维持对公司的“增持”评级,6个月目标价13元。
研究员：方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宗申动力2010年中报点评:中报业绩低于预期,艰难转型期后静候国三新品与新能源佳音
中报业绩低于预期,主要源于高毛利率的三轮摩托车发动机销量低于预期、原材料价格的上升以及为应对国三加大的研发投入。公司2010 年1-6 月份实现营业收入和净利润分别为20.94 亿元和1.78 亿元,同比增长24%和-6%,实现EPS0.17 元,从产品结构上看,上半年两轮、三轮、踏板车发动机以及通机销量分别达到90/85/12/67 万台,同比增长45%/7%/28%/20%,7 月1 日两轮摩托车国三标准的实施迫使上半年两轮发动机的销售大幅增长,而高毛利率的三轮发动机产品仅增长7%(低于预测的30%增幅),加上原材料价格的持续上涨使公司的综合毛利率由09 年的19%下降至10 年中期的16%,我们预计下半年产品销售的结构将得到改善,毛利率将维持在16%以上。
上半年国际合作全面开花,但结果仍需时日,预计明年上半年将有所突破。
报告期内公司与美国波士顿电池公司签署了《合作备忘录》拟组建合资公司生产车用动力电池包,目前仍处于对电池样品测试和技术沟通阶段;预对具电动动力系统研发优势的美国MISSION MOTORS 股权投资,目前处于审计和法律尽职调查阶段;与意大利比亚乔有意向合作研发生产柴油发动机,目前也处于工作组筹备及投资方案论证阶段,参照常规的项目进度,我们预计这些合作明年上半年或有所突破。
储备优质项目众多,再融资意图已现,非公开增发将投向中短期就可产生效益的柴油发动机和营销售后服务网络建设项目。公司公告,8 月2 日已开始筹划非公开发行股票事宜,准备投向营销及售后服务网络建设、柴油机以及研发中心,预计二个月后报批,我们认为公司储备的优质项目众多,再融资有助于公司更好的由“动力产品生产制造商”向“动力系统服务供应商”的战略转变。
下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到国三标准实施的影响、原材料价格上涨以及若干筹划阶段项目的不确定性,我们下调2010-2012 年EPS 为0.40/0.51/0.63 元(原预测10-11 年EPS 为0.52/0.67 元),鉴于公司清晰的燃油动力-油电混合动力-纯电动动力发展战略和精良制造的品牌和行业地位,长期成长性值得看好,维持“增持”评级。
研究员：王轶，赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宗申动力调研简评:看好通机产业引领者定位
摩托发动机业务:周期性较弱,农村市场支撑成长。
两轮摩托车发动机市场成长空间有限,公司相关产品毛利率亦较低(11%-13%)。但行业需求周期性并不强烈(消费群体低端、产品价值较低),且公司订单稳定性优于同行。
三轮车(发动机)在城市、城乡结合部及农村都有销售,增长主要来自农村市场简易的客货两用运输需求,仍处于成长过程中,公司由于市场先发和产品线丰富优势,市场份额和毛利率较高(估计09 年超过20%)。09 年销量166 万台,今年估计增长到200 万台。
通机业务:定位行业引领、驱动者,前景看好。
通机为应用于农业、园林及家庭的小型动力机械,参照国外经验及中国劳动力资源渐趋稀缺状况,国内通机市场将有广阔成长空间,而国内相关产业处于发展的早期阶段。
公司在前几年为MTD 代工生产扫雪机动力基础上,消化、吸收技术并针对国内市场实际需求推出新产品,目涉足微耕机、多功能脱粒、抽水机及发电机等。公司计划中期内进一步加大资源投入,定位为“国内通机产业引导者”,培育上游零部件供应产业链、增强自身研发能力和扩展产品线,并可能投资下游农机销售网络。如进展顺利,公司有望成为国内通机市场发展的主要受益者之一。
动力电池及电动摩托:处于布局阶段。
收购Motor Missions、与Boston 及安纳达等的合作,为应对可能启动的电动摩托车及其动力总成市场,近期影响有限。
业绩及投资建议:首次给予“增持”评级。
Q1 业绩下降因原材料价格上升幅度大,估计Q2 产品相应提价后毛利率恢复到18%左右水平,季度业绩环比将大幅回升。我们预测2010 全年EPS 0.46 元,净利润同比增24%。(我们后期的报告中将给出2-3 年内业绩预测)。
目前股价(11.05 元)对应动态PE 24 倍,与2-3 年内农村三轮车动力市场及农机市场可支撑的20%-30%年均业绩增速比较,处于合理水平。
作为国内小型动力市场领先的民营企业,我们看好公司引导及驱动国内通机产业发展的定位可能带来的长期持续成长机会,首次给予“增持”评级,目标价13.8 元,对应30 倍动态PE。
研究员：陈政 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宗申动力:新能源战略再迈坚实一步,欲与波士顿成立动力电池包合资公司
投资要点:
事件:
公司公告与美国波士顿电池公司于2010年 5月8日签订了《合作备忘录》,双方同意将在动力电池包和动力系统集成领域展开合作。主要内容包括:(1)双方同意在中国重庆市组建合资公司,生产车用动力电池包产品,供应电动两轮车、三轮车及四轮车市场;(2)双方计划于2010年10月底前签署正式《合资合作协议》,且共同参加11月在深圳召开的全球电动车展销会;(3)目前已签署《合作备忘录》,正在对波士顿电池公司提供的样品进行测试。
点评:
零排放的电动摩托车(尤其是高性能的锂电池动力摩托车)是真正实现节能减排的主要途径,符合未来摩托车行业发展趋势。随着2010年7月摩托车国三标准的严格实施,将要求尾气污染物排放值比现行标准降低50%以上,由此每年可减少15万吨尾气排放,符合节能减排的迫切要求,然而我们认为,电动动力才是能够真正实现节能减排的主要途径(零排放),尤其是高性能的锂电池动力系统将成为未来摩托车动力发展的主要方向之一,空间十分广阔。
与美国波士顿电池公司签订合作备忘录预示着公司在新能源战略上又迈出了坚实的一步,动力电池包合资公司的成立值得期待。公司燃油动力——油电混合——纯电动的战略发展之路正一步一步向前迈进:第一步,公司与上海安乃达合作研发油电混合摩托车;第二步,拟注资成为专注电动车动力系统研发的美国MISSION MOTORS 公司第一大股东,推动在电动动力系统等领域方面建立深层次的合作关系;第三步,完成对前期从波士顿电池公司采购的锂电池样本测试,拟在重庆组建合资公司。我们预计双方合作的细节谈判将迅速展开,动力电池包和动力系统集成领域的合作将助公司迈入新台阶。
动力电池包合资公司的成立也预示着下游市场不仅仅是电动摩托车,电动汽车动力产品的拓展将成为可能。公告显示,欲成立的合资公司将生产车用动力电池包产品,供应电动两轮车、三轮车及四轮车市场,这意味着公司今后发展将并不仅局限于电动摩托车领域,四轮车市场或者电动汽车动力产品的拓展都将成为可能,美国波士顿电池公司的技术研发实力(在美国及全球共有超过 100件申请中的专利,在亚洲建立世界最先进的锂离子电池制造基地之一,每月可产上百万支电池,并且通过了合作伙伴全球最大笔记本电脑制造商惠普公司最为严苛的审核标准)无疑将成为宗申跨领域发展坚强的后盾。
宗申精良制造工艺与丰富市场渠道+美国波士顿电池公司锂离子电池技术平台、先进的大规模制造技术+美国MISSION MOTORS 电动动力系统研发实力,深度合作将取得新能源动力共赢局面。我们再次重申:公司定位全球、采取在重点发展领域与国际一流企业进行深度合作的思路仍在延续,与意大利比亚乔(欧洲最大摩企)、美国MTD(美国最大园林机械制造商)、意大利德洛托(世界顶级化油器及电子系统设计制造商)等的合作经验表明,宗申与巨人同行的高端路线正越走越顺,凭借公司精确的战略定位和系统性竞争优势,未来与美国波士顿电池公司(锂电池)以及美国MISSION MOTORS (电动动力系统)的合作使公司新能源路径越加清晰,并将步入快速成长期。
维持盈利预测,维持“增持”评级。不考虑未来两年新能源动力系统带来的收益以及2010年兼并收购可能带来的外延式增长,我们维持2010-2011年0.52元、0.67元盈利预测(按最新股本10.21亿股摊薄后计算),目前股价对应19/15倍PE,估值便宜,鉴于公司清晰的燃油动力-油电混合动力-纯电动动力发展战略和精良制造的品牌和行业地位,以及新能源战略进程的持续推进,维持“增持”评级。
研究员：王轶，赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宗申动力:1季度业绩低于预期,全年出口增速有望回升
2010年1-3月,公司实现营业收入8.89亿元,同比增长22.92%,环比增长8.91%;归属母公司所有者的净利润5,772万元,同比下滑22.60%,环比下滑32.49%;EPS为0.1元,低于我们的预期。
1季度公司综合毛利率环比下降3个百分点。1季度公司综合毛利率为14.68%,同比下降5.03个百分点,环比下降2.85个百分点。1季度毛利率的明显下降是公司盈利低于我们预期的主要原因。综合考虑主要原材料钢材和铝材价格的上涨以及公司三轮车发动机等高附加值产品更新换代带动的产品结构升级,我们预计公司2010年全年毛利率或仍可维持在17%左右的较高水平。
公司费用率保持稳定。1季度公司期间费用率为6.1%,同比上升0.04个百分点,环比下降0.41个百分点。其中销售费用率为2.85%,同比上升0.06个百分点,环比下降0.91个百分点;管理费用率为2.95%,同比下降0.19个百分点,环比下降0.09个百分点;财务费用率为0.31%,同比上升0.17个百分点,环比上升0.58个百分点。
长期看好公司的三轮车发动机业务。三轮车发动机的附加值高,产品毛利率在20%以上。长期来看,三轮车具有适用性广和性价比高等优势,在农村地区拥有广阔的市场前景。公司是国内三轮车发动机的龙头企业,我们长期看好公司的三轮车发动机业务。
受益出口环境好转,公司出口业务收入增速或将逐渐回升。公司出口产品主要供应美国MTD和意大利比亚乔。2009年,公司出口业务收入为11.5亿元,占总收入的32.89%,同比增长13.62%,低于2008年27.47%的增长水平。受金融危机影响,公司2009年出口业务收入增速有所放缓。不过就目前来看,欧美经济正逐渐好转,我们预计在出口环境逐渐好转的情况下,公司2010年出口业务收入增速有望达到30%以上。
盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.66元、0.83元和1.01元。以当前收盘价20.05元计算,对应的动态PE分别为30倍、24倍和20倍。考虑公司三轮车发动机业务的增长前景以及具有资产整合、新能源题材,我们维持对公司的“增持”投资评级。注意的风险有三轮车发动机业务增长低于预期风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险以及出口增长低于预期风险等。
研究员：天相汽车小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宗申动力:一季报略低于预期,提价将恢复强盈利能力,10年看整合和新能源
一季度业绩略低于预期,主要源于毛利率的下降。公司10年一季度实现营业收入和净利润8.89亿元和0.58亿元,同比增长23%和-23%,实现EPS0.10元,收入增长基本符合我们的预测,净利润增长略低于预测,主要源于铜铝等原材料以及能源价格上涨等(1、2月份因工业停气而使用燃油)带来的成本大幅上升造成的毛利率下降(从09年的19%下降至目前的15%)。
下游摩托车行业处于加速恢复当中,产销率保持较高水平,三轮摩托车销售增长更为可观,全年需求高增长可期。一季度,全行业累计完成摩托车产销651.06万辆和655.7万辆,同比增长14.99%和16.06%,其中:二轮摩托车产销605.16万辆和609.49万辆,同比增长14.42%和15.22%;三轮摩托车产销45.90万辆和46.21万辆,同比增长23.14%和28.48%。一季度,全行业摩托车产销率为100.71%,保持较高水平,3月份摩托车产销环比和同比均呈明显增长,截至3月末行业库存为61.4万辆,同比下降14.86%。
四月份开始公司全部产品已提价3%-5%左右,预计全年18%左右的综合毛利率可以维持,2010年三轮发动机和通机仍将成为业绩主要增长点。鉴于目前原材料以及能源价格的上升,公司四月份开始已对全部产品提价3%-5%,加上当地天然气能源供应的恢复,我们预计2010年18%-20%的综合毛利率可以维持。
2010年公司净利润的增长将主要来自于三轮摩托车发动机和通机产品,预计公司三轮车发动机未来将保持30%左右的增长,通机业务进入快速增长期,未来三年增速可达40%,成为业绩重要增长点,且较高毛利率有望维持。
摩托车行业重组整合势在必行,宗申集团有望先试先行,为上市公司发展奠定良好基础,2010年战略投资者的引入以及油电混合动力、纯电动力项目等新能源领域拓展值得期待。宗申集团将成为对重庆民营摩托车企业进行重组整合、实现研发技术、市场资源等方面的战略合作的重要平台,7月将严格实施的摩托车国三标准将成为加速行业整合的催化剂;引入战略投资者将有利于公司增强资源整合能力,积极拓展油电混合和纯电动动力,做大做强可持续发展。
维持盈利预测,维持“增持”评级。虽然公司一季度业绩略低于预期,但是二季度开始的产品提价将带来盈利能力的回升,不考虑全年兼并收购可能带来的外延式增长,我们暂维持2010-2011年0.89元和1.15元的盈利预测(摊薄前),目前股价对应22/17倍PE,鉴于公司清晰的燃油动力-油电混合动力-纯电动动力发展战略以及培育中的新能源动力雏形、精良制造的品牌和行业地位,考虑到近两年摩托车行业整合的大势所趋,维持“增持”评级。
研究员：王轶,赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宗申动力:紧凑型动力系统龙头日渐成形
宗申动力披露2009 年报:实现营业收入35.04 亿元,同比增长3.78%;净利润3.78亿元,增长41.61%。每股收益0.63 元,每股净资产2.85 元。利润分配预案为:每10股转增5 股、派送2 股并派发现金红利0.5 元(含税)。
宗申动力是国内紧凑型动力系统龙头,具有规模、技术、管理等方面综合竞争优势。多年来专注于动力系统的发展,盈利水平稳步提高。2010年其摩托车发动机及通机业务都将受益于海外市场的复苏。
1、摩托车发动机销售好于行业平均水平。2009年公司共销售各类摩托车发动机324.64万台,同比增长7.80%。中国汽车工业协会统计数据显示,2009年全行业累计完成摩托车销售2547.01万辆,同比下降7.39%。
2、三轮车发动机表现出色。2009年全国销售三轮摩托车181.22万辆,同比增长16.37%。
公司2009年销售三轮车发动机165.63万台,较上年增长25.23%。三轮摩托车发动机不仅拉动公司整体产销规模的增长,并且对毛利率水平有明显贡献。
公司预计随着国内经济收入水平、城镇化步伐和农村经济发展水平的提高,三轮摩托车产品由于承载性好、性价比高、道路适用应强的特点,未来在农村市场的发展空间也将逐步拓宽,将成为公司后期业绩增长亮点之一。
3、技术开发稳步推进。公司委托意大利EDI公司设计开发单缸水冷四冲程柴油499cc发动机项目和250CC单缸水冷四冲程汽油发动机项目均进展顺利。公司还加大了对即将广泛推广和实施的两轮车、三轮车国Ⅲ排放技术研发工作,其中电控化油器项目、CG系列电喷项目、FAI电喷项目等重点技术攻关项目已取得技术性突破,并已完成第一批国三车型的小批量生产。此外,还与世界顶级化油器及电子系统设计制造商意大利德洛托公司开展系统合作,随着新型电喷以及电控化油器系统的陆续应用,将进一步提升以宗申发动机为核心的成套系统性能,完全满足国Ⅲ和欧Ⅲ以上排放标准。
报告期整体毛利率提高4.55 个百分点,净利率提高2.88 个百分点。这一方面得益于09 年材料成本的下降,另外也与公司产品结构的不断改善有关。分产品看,通用动力产品盈利水平提高相对更快(5.13 个百分点)。
我们预计2010年摩托车行业将实现15%左右的增长,行业发展动力主要来自海外市场的恢复性增长。公司通过产品结构的持续调整,有望化解材料成本上升的经营压力。
预计2010年EPS0.84元,目前PE在25倍左右,估值水平基本合理,维持“推荐”投资评级。
风险提示:原材料价格上涨对公司毛利水平有一定影响。公司通机业务海外市场拓展有一定不确定性。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：宗申动力:业绩增长稳定,整合等题材为催化剂
2009 年,公司实现营业收入35.04 亿元,同比小幅增长3.78%;营业利润4.59 亿元,同比增长55.32%;归属于母公司所有者净利润3.78 亿元,同比增长41.61%;每股收益为0.63 元。利润分配方案为每10 股送2 股派现金0.50 元。
产品结构优化等因素显著提升产品综合毛利率。公司是国内生产摩托车发动机及通用机械发动机的龙头企业。2009年,公司产品综合毛利率为18.78%,较2008年同期的14.23%提升4.55个百分点。综合毛利率的显著提升是利润在收入微幅增长的情况下实现大幅增长的主因。毛利率的提升主要得益于以下三点:一是公司重点推出符合农村市场需求的三轮车发动机等高附加值的全新换代产品,优化了产品结构;二是原材料价格较去年同期有所下滑;三是用于配套发动机的铝合金铸造项目取得较大发展,节约了对外采购成本。
三轮车发动机业务增长迅速,未来发展空间广阔。三轮车发动机的附加值高,产品毛利率在20%以上。作为国内三轮车发动机的龙头企业,公司2009年销售三轮车发动机165.63万台,同比增长25.23%,并初步完成了三轮车动力换代产品的基本布局。长期来看,三轮车具有适用性广和性价比高等优势,在农村地区拥有广阔的市场前景。我们长期看好公司的三轮车发动机业务。
出口业务将保持稳定增长。公司出口产品主要供应美国MTD和意大利比亚乔,产品订单稳定。2009年公司出口业务收入为11.50 亿元,占总收入的32.89% , 同比增长13.62%。目前MTD加大了对公司新型水平轴系列产品的采购力度,双方的业务合作范围得到进一步扩大。未来随着技术质量水平的提高,公司和MTD及比亚乔的合作将进一步加强,出口业务收入实现稳步增长的预期较为明朗。
预计2010年和2011年的每股收益分别为0.82元和0.94元。
以3月19日20.85元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为26倍和22倍,符合汽车及配件公司的历史平均水平。考虑到公司成长性良好、具有资产整合及新能源等题材,维持对公司的增持投资评级。注意的风险有三轮车发动机业务增长低于预期风险、原材料价格波动风险和人民币汇率波动风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宗申动力:业绩符合预期,高送配,2010 年行业整合和新能源值得期待
业绩符合预期,高送配。公司09 年实现营业收入和净利润35.04 亿元和3.78亿元,同比增长3.78%和41.61%,实现EPS0.63 元,基本符合我们的预测。公司拟以资本公积金每10 股转增5 股,并每10 股派送2 股红股和红利0.5 元。
业绩增长主要源于产品结构优化带来的量利齐升,2010 年三轮发动机和通机仍将成为业绩增长点。公司净利润增速远高于营业收入增速主要源于三轮摩托车发动机等高端产品销售比例的提高带来的综合毛利率5 个百分点的提升(由14%提升至19%)。09 年三轮摩托车发动机销量165.63 万台,同比增长25%,占各类摩托车发动机比例达43%。预计公司三轮车发动机未来将保持30%左右的增长,通机业务进入快速增长期,未来三年增速可达40%,成为业绩重要增长点,且较高毛利率有望维持。
2010 年开始公司将受托经营管理重庆宗申汽车发动机制造有限公司,有望成为公司利润新的增长点。截至09 年底,宗申汽发公司资产总额7484 万元,所有者权益1234 万元,实现营业收入 1861 万元,净利润-521 万元。公司将按照汽发公司当年净利润的10%和80 万元孰高的原则收取委托管理费,公司优秀的管理能力以及研发、技术等协同效应将有望使汽发成为公司新的增长点。
摩托车行业重组整合势在必行,宗申集团有望先试先行,为上市公司发展奠定良好基础,2010 年战略投资者的引入以及油电混合动力、纯电动力项目等新能源领域拓展值得期待。宗申集团将成为对重庆民营摩托车企业进行重组整合、实现研发技术、市场资源等方面的战略合作的重要平台,7 月将严格实施的摩托车国三标准将成为加速行业整合的催化剂;引入战略投资者将有利于公司增强资源整合能力,积极拓展油电混合和纯电动动力,做大做强可持续发展。
维持盈利预测,维持“增持”评级。不考虑2010 年兼并收购可能带来的外延式增长,我们维持2010-2011 年0.89 元和1.15 元的盈利预测,目前股价对应23/18 倍PE,鉴于公司清晰的燃油动力-油电混合动力-纯电动动力发展战略以及快速发展中的新能源动力雏形和精良制造的品牌和行业地位,加上近两年摩托车行业整合和新能源领域的突破,维持“增持”评级。
研究员：王轶，赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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