隆平高科(000998)_研究报告_财经_新浪网(000998) 研究分析报告|查股网
股票名称：隆平高科(000998)
报告标题：隆平高科:内外兼修,成长可期
要点:
品种齐全,重点突出:2010年,杂交水稻种子,杂交玉米种子和以辣椒为主的蔬菜种子的销售收入、毛利润占比达到81.72%和84.65%,为公司主要产品。由于合作方利马格兰在全球处于领先地位,小麦种子也是未来发展方向。
业绩快速增长:2010年和2011年1季度,营业收入增速为21.39%和13.39%;净利润(扣除非经常性损益)增速为571.96%和91.41%。我们认为除基数低外,政府支持和自身动力是推动公司业绩快速增长的主要原因。
受益于种业政策:由于单个企业无法与跨国企业抗衡,政府是推动我国种业并购整合的主要力量,公司作为龙头,会直接受益。政府会从育繁推三个环节进行支持:鼓励科技资源向企业流动、给予龙头土地和资金,以及深化价值营销模式。
自我调整,做大做强:公司主动调整杂交水稻种子品种,削减数量, 在销售收入稳步增长的同时,盈利能力大幅提高,特别是注重服务后, 效果更为明显,主推品种Y两优一号推广面积2010年翻番。杂交玉米种子通过安徽隆平和合资公司运作:安徽隆平的隆平206品质不逊于先玉335,2010年放量,销售收入翻番,由于制种产量高,预计今年再翻番;合资公司主做第四积温带品种,品种权从利马格兰获取,适宜推广面积为1000万亩。干辣椒种子,做得也不错,未来打造干辣椒全产业链,包括研发、生产、销售、收购、加工和深加工,进一步提升效益。
重视人的因素:2010年4月,聘请刘石担任公司总裁,积极公司与利马格兰的深度合作;在解决少数股东权益问题上,之所以要等待时机也是考虑到人的因素,需要兼顾控股子公司核心层利益。
给予公司“推荐”投资评级:按销售规模,公司全球排名为15-20名, 未来3-5年,做到10名,甚者以内是有可能的,特别是在新政出台后。预计2011-2013年EPS为0.42、0.61、0.84元,对应于最新收盘价,PE 为65.74、45.04、32.63X,估值偏高,但未来业绩存在超预期。
风险提示:自然灾害造成产量下降、销售进度低于预期等。
研究员：王萍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：隆平高科半年业绩预增公告点评:灾后关注种子行业
隆平高科(000998.SZ)今日公告2011年半年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长120%~150%,盈利4536~5155万元。我们认为:
2011年上半年公司业绩增长主要源于玉米种销量高速增长以及水稻种经营战略调整
再次强调我们看好公司的两大逻辑--公司具有持续发展的资质+公司拥有高速发展的动能
基于短期农产品价格上涨可能带来种子行业的阶段性机会,我们建议可以关注种子行业。基于对公司新增种子品种销量增速和售价的判断,我们预计公司2011-2013年EPS 为0.60元、0.90元和1.24元,维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：隆平高科:种业龙头将迎来黄金发展期
新销售年度盈利水平改善。隆平高科上市十年来收入构成几经变化,种子始终是主力。一季报毛利率明显提高,表明新销售年度产品盈利能力明显增强。
种子行业容量持续扩大、供需关系好转。种子行业对于保障粮食供应具有战略意义,随着商品化率提升、种粮比提高,行业规模将继续扩大。近几年小企业退出、老种子转商、新品种推广等使种子行业供需关系明显好转。
种业龙头将迎来黄金发展期。未来行业准入、政策扶持等都将向大企业倾斜,在行业供需好转、行业容量扩大、扶持政策频出的背景下,种业龙头将迎来黄金发展期。
隆平高科未来三大看点。新品种的快速推广、“产品+服务”的价值营销模式最大限度的实现商业价值、资本运作(收购兼并、少数股东权益)提升股东价值。
种业股估值讨论。2010年推动种业股上涨的“通胀+新兴产业”两大主题风光不再,部分公司业绩低于预期导致行业经历了“估值+业绩”的双杀。高增长预期需要时间,短期内估值明显回升可能性不大,估值水平的常态化不可避免。
谨慎增持评级,目标价30元。对隆平高科11-13年业绩预测0.50/0.80/1.01元,基于对隆平高科未来改善的乐观预期,给予其超出行业基准的估值,“谨慎增持”评级,目标价30元。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：隆平高科调研简报:受益于种子行业扶持政策的龙头企业
投资要点:
种子行业面临重大发展机遇:国务院5月9日在湖南省长沙市召开全国现代农作物种业工作会议,进一步落实4月18日发布的《国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见》,首次明确了农作物种业作为国家战略性、基础性核心产业的地位。
(1)进一步明确种业的准入门槛:种子销售企业注册资本将提至3000万元,育繁推一体化企业注册资本提至1亿元, 另有对固定资本的要求;
(2)首次明确了企业是种业发展的主体,提出要引导和积极推进科研院所和高等院校逐步退出商业化育种,不再参加种子评审工作,种源将主要集中在重点种业手中;
(3)到2020年,要培育一批具有重大应用前景和自主知识产权的突破性优良品种,打造一批育种能力强、生产加工技术先进、市场营销网络健全、技术服务到位的“育繁推一体化”现代农作物种业集团;
(4)并给予有实力的“育繁推一体化”种子企业建立品种审定绿色通道,免征符合条件的“育繁推一体化”种子企业种子生产经营所得税,在兼并重组方面给予税收优惠。
可以预期行业竞争格局将发生重大变化:种子行业的议价能力将得到大幅提升,种子行业市场容量也将扩张3倍以上。据了解,我国现有种子生产企业8700余家,种子零售商超过10万家。但国内注册资本在3000万元以上的种子企业仅有200多家,而拥有育繁推一体化的企业仅有95家, 可以预期未来种子行业将从过去的无序竞争,转向寡头垄断的竞争格局, 种子行业相对渠道的议价能力也将得到提升,在劳动力成本持续上升的大背景下,种子价格长期处于上涨趋势之中。目前国内种粮比偏低,只有7-8:1,而发达国家种粮比在20:1以上,可以预期我国种子行业市场容量至少还有3倍以上的发展空间。
隆平高科主要从事杂交水稻、玉米、蔬菜为主的高科技农作物种子、种苗的培育、推广和销售,研究水平处于世界最前列,作为国内种业的龙头, 具备种业政策扶持的资质。公司具备完整研发、品种和营销方面的优势,尤其刘石加盟使得公司管理和营销水平再上台阶,通过推广价值营销的理念,公司将营销推广从渠道推广进一步下沉到客户终端,实现了原有渠道的推力和客户需求的拉力形成合力。
杂交水稻是公司最核心的业务,目前拥有15-20%的市场占有率,销量3000-4000万公斤,(测算方法是按全市场2亿亩种植面积,平均每亩使用1-1.5公斤种子测算)。公司在市场份额和毛利方面均有较大的提升空间, 公司未来水稻的市场占有率的理论空间最高可以达到40%的市场份额,同时公司也在积极调整品种结构,目前水稻种子的主推品种是Y 两优1号, 产量比市场一般品种亩产高出100多公斤,品质好,抗病性强,毛利率较三系杂交稻高,终端零售价在60元/kg,结算价格40元/kg,毛利率70%左右,平均每公斤毛利25元,水稻种业毛利率已经开始出现明显的提升。
第二大板块是玉米种子,已经成为公司重点突破方向,年销售量在1000万公斤,销售收入不到1个亿,目前主推动的玉米种子是安徽隆平的隆平206,2010年销量400万公斤,主要在黄淮海地区推广,市场反响较好。目前公司已经与世界第四大种业公司法国利马格兰开展独家合作,未来将会拥有稳定的玉米种品种来源,目前已经取得“利合16”的授权,其主要针对的是第四积温带的区域,包括吉林东部、河北北部、陕西延安、甘肃陇南、新疆喀什及内蒙、宁夏部分地区,与“先玉335”、郑丹958适种区没有冲突,避开目前玉米种子市场主流品种的激烈竞争,该品种面对西南市场的播种面积约有400万公顷(合6000万亩)左右,预计可推广500-1000万亩左右。
公司一季度实现营业收入4.4亿元,同比增加13.39%,收入增长主要来源于公司水稻种、玉米种销量和价格的提升,公司的毛利率已经从去年一季度的28.34%提升到今年36.60%,毛利率的提升一方面来自于消减低毛利品种以及推介高毛利品种来实现的,另一方面则是由于玉米、水稻种价格均较去年上涨20%左右,我们预期2011年全年每股收益0.53元,2012年预期每股收益在0.78元,虽然现有股价估值优势不明显,但是考虑行业良好发展前景,公司可能面临的超常规发展,给予增持评级。
研究员：裴雷 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：隆平高科一季报点评:季报业绩翻番,预收款项大增
盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.51元和0.79。公司研发实力雄厚、产业基础扎实、在种子行业积极向好、国家政策扶持力度越来越大的背景下,公司有望在业绩和市值上成为真正的种业龙头.公司业绩拐点确立,并开始着手解决少数股东权益问题,维持“推荐”的评级。
风险提示。(1)种子限价政策的影响;(2)公司品种推广不达预期的风险。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：Longping Hi-Tech:1Q above estimates; restructuring plan kickstarts; raise to Neutral
Current view.
Longping reported 1Q11 net profit of Rmb54mn (+100% yoy, on thehigher-end of the preannounced range), accounting for 56%/42% ofGH/Wind consensus FY11 estimates, vs about 32%-37% for 1QFY09 and1QFY10. Key variance for 1Q11 results came from higher-than-expectedASPs and gross margins for its corn and vegetable/fruit seeds.
We raise our 2011E/12E/13E EPS estimates by 37%/28%/22% to factor inhigher seed ASPs ytd and lower minority interests. However, our 2012Eestimates remain 18% below Wind consensus as we project smaller ASPincreases going forward, following the Chinese government’s recentwarnings against further sharp hikes in seed prices.
We raise our 12m TP to Rmb29.20, based on 7.4X 2011E P/B against 13%11E-12E average ROE (previous: Rmb22, 5.5X vs 10%), a higher multiplereflecting higher returns.
The Sichuan Longping acquisition kickstarts Longping’s statedrestructuring plan to consolidate its many subsidiaries over the next fewyears. Longping currently has seven subsidiaries which it does not have100% ownership, and could be potential acquisition candidates, posingupside risks to our earnings forecasts.
Key upside/downside risk is M&A; key downside risk is adverse weather.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：隆平高科:收入稳增、毛利率大幅增长带来一季度业绩翻番
事件描述
隆平高科(000998.SZ)今日公告2011年第一季度业绩报告:
第一季度公司实现营业收入4.4亿元,同比增加13.39%。
归属于上市公司股东的净利润5447.97万元,同比增加99.59%;实现每股收益0.197元。
基于对公司新增种子品种销量增速和售价的判断,我们预计公司2011-2013年EPS 为0.60元、0.90元和1.24元。其他业绩增长点在于少数股东权益解决和新增玉米种子品种放量情况,考虑到公司已经开始解决少数股东权益问题,以及公司目前股价对应2011年、2012年和2013年PE 分别为46.90、31.27和22.69倍,维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：隆平高科:经营战略收效,启动子公司股权整合
公司4月15日发布2010年年报和对外投资公告。年报披露公司2010年实现营业总收入12.8亿元,利润总额1.41亿元,归属于上市公司股东净利润7460万元,基本每股收益0.27元,分别同比增长21%、69%、54%和54%。公司董事会通过决议,出资5376万元收购子公司四川隆平高科种业有限公司28%股权。
公司2010年基本退出了与种子无关的行业,围绕种业配置资源,对众多的水稻种子优胜劣汰,加大拳头品种推广力度。近两年主推的“Y-两优1号”等种子品质突出、盈利能力强,盈利水平高速增长,显著提高公司利润。公司2010年实现每股收益0.27元,略高于我们预测的0.26元,也说明公司种子优化战略开始收到成效。
预计公司业绩仍将保持高增长,2011-2013年EPS为0.51、0.67、0.92元,维持公司“增持”评级。
风险提示
种子业特有的制种风险、玉米种子市场开发风险、种子行业政策不能及时出台和执行。
研究员：陈光尧，张保平 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：隆平高科:玉米种子仍可能是11年亮点,启动少数股权收购
核心观点
1、10年业绩增长53.9%。10年收入12.8亿元,增长21.4%,净利润7460万元,但扣除非经常性损益后净利润大幅增长571.9%。每10股派发0.7元现金股利。一季度净利润预计增长70%-100%。
2、并表屯玉带来玉米收入增长。10年杂交水稻种子收入净增长3851万元,玉米种子收入净增长1.98亿,扣除北京屯玉前三季度并表的1亿元收入,公司自有玉米收入增长约9800万,增长135%,我们判断增长主要来自利合16。
3、放弃收购屯玉,不改“内生+外延”的扩张思路。10年底终止了和山西屯玉的全面合作,虽然失去了屯玉在北方市场的销售平台,但我们认为公司在杂交玉米上仍会沿袭“内生+外延”的增长路径。内生性体现在新品种的研发能力显着提升:新的合资公司将拥有原利马格兰杂交玉米的全部资产(包括亲本)和研发人员。外延性增长体现在继续寻找、收购已有一定推广面积的成熟品种。
4、Y两优1号引领水稻收入增长。3月农业部公布的2011年主导品种目录中,公司有2个品种入选,分别是Y两优1号和株两优819。Y两优1号价格较高,终端价格在70元/公斤以上,是一款毛利率较高的品种。Y两优1号的种植反馈比较好,预计11年推广面积会有大幅的提升,对杂交水稻业务的盈利贡献显着。
5、综合毛利率小幅增长。10年综合毛利率28.9%,同比小幅提升2.96个百分点。杂交水稻种子毛利率同比持平,杂交玉米毛利提高4.37个百分点,但也仅有27.3%,杂交玉米种子的毛利率还有很大提升空间,主要是新品种上量后对毛利率有结构性提升。
6、收购四川隆平少数股权,利润回归。以6.4元/股的价格收购四川隆平少数股东权益28%,股份公司持有四川隆平股权上升至80%。四川隆平11年净利润3029万元,同比增长42.8%。湖南隆平10年净利润增长50%,安徽隆平增长362%。收购四川隆平少数股权意味着未来湖南隆平、安徽隆平等少数股权也会在合适时机回购。
7、预计11年净利润增长75%。预计11年EPS0.47元,对应11年动态PE61.5X,玉米业务的快速增长和少数股权的逐步收回都可能给未来业绩带来超预期,给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：隆平高科:业绩略低于预期,高速成长趋势不改
事件:
今天隆平高科公布了2010年度报告;实现营业收入12.80亿元,与上年同期相比增长21.39%;实现利润总额1.41亿元,与上年同期相比增长69.06%;归属上市公司股东净利润7460.3万元;与上年同期相比增长53.92%。基本每股收益0.269,与上年同期相比增长53.71%。
结论:
公司的 2010年业绩整体略低于我们的预期,但是我们仍然看好公司在水稻种子上的突出竞争优势,以及在玉米种子业务的战略布局正文:
2010年公司杂交稻种子实现营业收入55225.4万元,同比增长7.49%;
营业成本35683.4万元,同比增长6.81%,营业利润率35.39%,比上年微幅增加0.41%,增长低于预期。
玉米种子实现营业收入26905.9万元,同比增加277.9%,营业成本19562.9万元,同比增加256.4%,营业利润率27.29%,同比增加4.37%。
增长大幅超过预期。
蔬菜瓜果种子实现营业收入46819.0万元,同比增加17.27%,营业成本18837.0万元,同比减少18.83%,营业利润率59.77%,同比增加17.89%,略超预期。小麦种子种子实现营业收入7827.0万元,成本6934.8万元,营业收入减少10.51%,成本减少13.08,实现营业利润率11.40%,同比增加2.61%。低于预期。
农化产品实现营业收入4058.4万元,同比减少27.70%;营业成本3597.0万元,同比减少32.89%,营业利润率11.37%,同比增加6.86%,低于预期。
棉花、油菜籽等实现营业收入48108.8万元;同比减少3.73%,实现营业利润率24.74%,同比增加2.16,基本符合预期。
大米实现营业收入1643.9万元,同比减少73.10%,实现营业利润率5.59%,同比增加4.51%。
辣椒等实现营业收入22501.6万元,同比增加30.36%,实现营业利润率30.36%,同比减少1.73%,略超预期。
总体看来,公司的发展处于一个良性的轨道上,公司主营传统强势业务杂交水稻种子,虽然低于预期,但是仍然保持了一定程度的增长,公司的成长业务玉米种子,大幅超过预期,培育性的业务辣椒等蔬菜种子也一定程度超过了预期。
预计 2011、2012年实现每股收益0.43元、0.64元,对应2011、2012年动态市盈率68.5X,46.0X,考虑公司超常规的发展可能性,给予“推荐”评级
研究员：周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：隆平高科:开启产业整合,巩固龙头地位
主营业务大幅增长:2010年公司实现营业收入127,658.86万元,较去年同期增长21.32%;实现营业利润12,177.26万元,较去年同期增长58.64%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为6,592.00万元,较去年同期增加5,610.99万元,增长幅度为571.96%,实现每股收益0.27元,拟向全体股东每10股派现金红利0.5元(含税)。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长571.96%,主要原因系上年同期公司利润主要来自于转让长沙嘉里有色置业有限公司股权产生的投资收益,而报告期内公司利润主要来自于主营业务的大幅增长。从分产品来看,杂交水稻种子销售收入较去年同期增长7.49%;杂交玉米种子销售收入较去年增长277.87%;干辣椒及其制品销售收入较去年同期增长30.36%;蔬菜种子销售收入较去年同期增长17.27%。
优化大米和农化产品结构:大米营业成本较上年同期减少74.33%,利润率较上年同期增长418%,主要原因系公司调整大米产品结构,减少原粮贸易,开发高端大米产品;农化产品营业利润较上年同期增长152.19%,主要原因系公司自主开发药肥,产品结构得到调整。
继续加大科研投入,保证后续产品的推出:公司科研投入经费同比增长20%以上,并完成了两项重点工作:一是完成了长沙生物技术实验室的建设,与上海生物技术实验室一起组成了公司的生物育种平台;二是完成了遍布全国的研发基地及生态测试点的建设。至此,公司研发平台基本搭建而成,传统常规育种与生物技术相结合的研发平台将是今后公司研发能力提升的保障。
开启产业整合,巩固龙头地位:四川隆平高科种业有限公司(以下简称“四川隆平”)系公司重要的控股子公司,该公司注册资本3000万元,其中公司持有出资1560万元,占其股本总额比例为52%;自然人缪培忠持有出资900万元,占其股本总额比例为30%;自然人黄维翠持有540万元,占其股本总额比例为18%。公司将收购自然人缪培忠持有四川隆平10%的股权,收购自然人黄维翠持有四川隆平18%的股权。本次股权转让的价格拟定为6.4元/股,本次股权转让的总价格为5376万元,其中受让缪培忠持有10%股权的价格为1920万元,受让黄维翠持有18%股权的价格为3456万元。本次交易完成后,四川隆平的股权结构变更为:公司持有四川隆平出资额2400万元,占其股本比例为80%;缪培忠持有四川隆平出资额为600万元,占其股本比例为20%。依据2010年年报,该公司总资产为11,215.93万元,净资产为7284.16万元,报告期内实现营业收入12,563.85万元,营业利润3,227.23元,净利润为3,029.43万元。预计2011年四川隆平的净利润有望达到4000万元左右,因此此次收购完成后,净利润有望增加1120万元,每股收益增厚约0.04元。
盈利预测:预计2011年、2012年公司实现每股收益分别为0.45元、0.68元。种子行业作为朝阳行业,国家政策扶持力度越来越大,公司开启产业整合,后续有望加大兼并收购力度,进一步公布公司的龙头地位,我们给予公司“增持”评级。
研究员：王剑辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：隆平高科:水稻玉米两翼齐飞带动业绩增长
销售和利润的主要增量来自主业水稻和玉米种子。杂交水稻种子销售收入较去年增长7.49%;杂交玉米种子销售收入较去年增长277.87%(合并了北京屯玉1-9月份的收入);干辣椒及其制品销售收入较去年增长30.36%;蔬菜种子销售收入较去年增长17.27%。与去年的大部分利润来自于转让长沙嘉里有色置业有限公司股权产生的投资收益不同,今年公司的主要利润来自于种子业务的大幅增长,因此扣除非经常性损益的净利润从去年的981万元增长至今年的6592万元,大幅增长571.96%。
水稻种业仍是核心业务。公司是国内最大的杂交水稻种业公司,2010年公司对水稻种子现有品种进行了整合,通过优胜劣汰压缩品种数量,大力发展高品质高毛利的优势品种,尤其是自主知识产权的品种,提高产品盈利能力和市场竞争力,现在公司自有知识产权的品种已达80%。尤其是主推品种Y两优一号市场反应良好,终端价已从去年的60元/公斤上涨到今年70元/公斤(普通水稻种子均价约为20元/公斤)。2010年公司又有隆两优211等三个品种通过国审,未来优势品种的量价齐升和新品种的不断推出将保证水稻种子业务的稳定发展。
玉米种业成为公司新的利润增长点。世界种业巨头利马格兰从股东变为合资方,主要是公司需要纯内资的身份以配合国家种业整合新政,并未改变公司与利马格兰的合作关系,将来仍会更加紧密的合作。公司未来将获得利马格兰的优秀种质资源以及授权经营的优质玉米品种,包括利合16等,保证公司在玉米种子研发方面迅速达到国内领先水平。另外,公司部分优质玉米种子采取和先玉335一样的“单粒播”形式进行生产和推广,销售价格和利润率都比以往更高,保证了公司玉米种业的高成长。
研发和营销实力将进一步加强。2010年公司科研投入经费同比增长20%以上,建立了遍布全国的研发基地及生态测试点,搭建了包括长沙和上海两个生物技术实验室的生物育种平台,传统常规育种与生物技术相结合的研发平台将是今后公司研发能力提升的保障。营销方面,自从刘石先生加盟以来,公司引入快速消费品的营销理念,努力推广“体系提升企业价值”价值营销理念,并通过创新营销渠道和网络终端电子化手段加大示范推广的力度,公司大品种运作能力得到加强,主要产品的推广面积和利润率得到大幅提升。
公司已开始着手解决少数股东权益问题。公司在几家重要子公司持股比例偏低,导致少数股东权益问题比较严重,2010年少数股东损益占公司净利润比例高达43%。公司公告称以每股6.4元价格收购子公司四川隆平28%的股份,持股比例从52%增至80%。
2010年四川隆平实现营业收入1.26亿元,净利润3029万元,假设今年四川隆平业绩增长20%,公司收购28%股权将新增净利润1020万元,相当于2011年增厚EPS约0.04元。本次收购的目的是为了逐步加大公司对控股子公司的控股比例,以利于公司产业整合的逐步实现。本次收购的顺利完成也意味着公司开始着手解决困扰已久的少数股东权益问题。
预计未来两年公司利润分别增长57%、47%,对应2011-12年EPS分别为0.42,0.62元,目前估值水平仍相对偏高,我们暂不给予评级,未来我们将持续关注公司制种和销售情况、新品种推广情况、少数股东权益问题解决进展,以及国家种业新政的支持力度,及时更新盈利预测和投资评级。
风险因素:制种受异常气候影响,新品种推广不顺利,种子限价政策影响
研究员：黄珺，朱卫华 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：隆平高科:着手内部重组,未来有望超预期
2010年1-12月,公司实现营业收入12.8亿元,同比增长21.39%;实现营业利润1.22亿元,同比增长58.63%;实现归属于母公司所有者净利润7,460万元,同比增长53.92%;摊薄每股收益0.27元;分配预案为每10股派现0.5元(含税)。
主业稳步扩张,盈利能力提升。2010年,公司综合毛利率创出新高,达到23.55%,同比提升3.02个百分点,主要是由于水稻、玉米种子同比分别提高0.41和4.37个百分点。其中,第四季度单季度综合毛利率35.6%,同比提升5.49个百分点,也达到历史最高水平。
杂交水稻种子稳定增长,业绩提升。2010年,由于天气异常使制种产量降低,市场水稻种价格明显上涨,公司杂交水稻种子实现收入5.52亿元,同比增长7.49%,毛利率达35.39%,同比提高0.41个百分点。8月,公司将控股子公司湖南隆平超级杂交稻工程研究中心收购为全资子公司,以增强独立研发实力,巩固在杂交水稻育种领域的优势。9月,公司又有4个水稻新品种通过国审。预计未来公司在国内将不断推出新品种,同时海外拓展育繁推业务也是公司杂交水稻种子发展的一个看点,杂交水稻种子作为核心业务将继续为公司贡献稳定的收入与业绩。
玉米种子业务将成为新的利润增长点。公司主要通过外延式扩张进军玉米种子市场,2010年公司玉米种子实现收入2.69亿元,同比增长278%,主要是由于北京屯玉贡献大部分增速;
公司玉米种子毛利率同比提高4.37个百分点至27.29%,但由于北京屯玉主要从事销售业务,毛利率较低,说明公司自身的玉米业务毛利水平增幅更大。虽然与屯玉合作失败,但公司正在准备与VHK 直接成立合资公司,预计未来合资公司将成为公司玉米种研发与推广的主体。另外,公司已从山西利马格兰公司获得“利合16”的独家生产经营权,未来有望凭借利马格兰的玉米种子研发能力推出更多新品种。
内部重组,前景光明。公司已经剥离了大部分房地产业务,并正在逐步降低证券投资规模,未来还将逐步剥离部分毛利率较低的产业。公司日前开始着手解决少数股权问题,将受让四川隆平28%的少数股权,对四川隆平的控股权增至80%。
未来公司将重点进行内部重组,业绩有望逐步得以体现。
盈利预测和评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.47元、0.76元和1.15元,以4月14日收盘价29.44元计算,对应的动态市盈率分别为63X、39X和26X。
由于行业的前景广阔并且公司的龙头地位显著,我们看好公司研发实力以及未来对主业的整合,而海外广阔的市场也具有很大的想象空间,未来业绩有望超预期,我们上调公司投资评级至“增持”。
风险提示。1)玉米种子业务拓展受阻的风险;2)自然灾害对制种产量的限制。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：隆平高科年报点评
事件:
公司发布2010年年报和投资公告。
点评:
业绩概况。2011年,公司实现营业收入12.8亿元,同比增长21.39%;归属于上市公司股东的净利润7460万元,同比增长53.92%;每股收益0.27元。2010年分配预案:每10股派现金红利0.5元。
玉米种子盈利增长迅速。2010年,公司主业盈利快速回升,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长571.96%。分业务看,销售额增长最大的是杂交玉米种子(同比增长277.87%,主要是合并了北京屯玉前三季度的收入);杂交水稻种子为7.49%;干辣椒为30.36%;蔬菜种子为17.27%。分子公司看,公司几家主要子公司的盈利都略超预期,其中,安徽隆平净利润同比增长363%,湖南隆平净利润同比增长50%,湖南亚华净利润同比增长17.5%。
收购四川隆平股权,开始着手解决少数股东权益问题,产业整合启动。公司对旗下盈利较大的5家子公司的持股比例不高,少数股东权益占比较大,且主要集中在子公司的管理层手上。这使得净利润流出公司,且许多运作未能拿到总公司层面,未能形成板块合力。2010年,少数股东损益占公司净利润约43%。公司今日公告,公司拟收购自然人缪培忠和黄维翠持有的四川隆平28%的股权,股权转让的价格拟定为6.4元/股,转让总价格为5376万元。四川隆平是公司控股子公司,缪培忠和黄维翠是四川隆平的高管。
收购后公司持有四川隆平80%的股权,缪培忠持有四川隆平20%的股权。四川隆平股权的收购标志着公司开始着手解决少数股东权益问题,产业整合步伐加快。四川隆平2010年净利润3029万元,我们预计2011年净利润为3500万元,公司收购28%的股权将增加净利润653万元,增厚EPS约0.02元。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：隆平高科2010年报及收购公告点评
第一,2010年北京屯玉1-9月玉米种业务贡献1.5亿左右,公司自有玉米、辣椒业务收入均有大幅提升,实现营业总收入同比增长21.39%
2010年公司实现营业收入12.80亿元,同比增长21.39%。收入增长主要源于玉米种、辣椒业务销量的大幅增长和北京屯玉贡献的一次性收入。
2010年公司玉米种业务收入达到2.69亿元,同比增长277.87%;剔除掉北京屯玉1-9月份贡献的约1.5亿元收入,公司玉米业务收入同比增长67.2%。我们认为,玉米种业务收入的大幅增长来源于玉米品种的量价齐升,很大程度得益于刘石加入后及时调整公司玉米种经营战略,对部分品种实行“单粒播”销售,提升品种盈利能力。
2010年公司辣椒业务收入达到2.25亿元,同比大幅增长30.36%,是暨2009年后第二年保持30%以上增速。
第二,2010年公司综合毛利率上升3个百分点,营业利润同比提升35.46%
2010年公司玉米种业务毛利率提升4.37个百分点。由于北京屯玉1-9月的玉米种业务毛利率整体偏低,我们判断公司自有玉米种业务毛利率提升幅度大于4.37个百分点,主要原因是经营方式的变化抬高玉米种业务的毛利率。
2010年公司水稻种业务毛利率为35.39%,同比小幅提升0.41个百分点。我们曾经在报告中提到,公司通过减少低毛利品种调整产品结构,在2009年成效显著,目前可见在2010年毛利率稳中有小幅提升,期待未来能有更好的改善。
此外,2010年公司大米业务和农化业务毛利率分别达到5.59%和11.37%,较去年大幅提升4.51和6.86个百分点。
主要原因是公司调整大米产品结构,减少原粮贸易,主要开发高端大米产品,以及自主开发药肥,产品结构得到调整。
公司2010年度实现营业利润3.73亿元,同比增长35.46%第三,2010年公司期间费用率减少1.59个百分比,资产减值损失和投资收益减少,归属于上市公司股东的净利润同比增长53.92%
2010年公司销售费用率和管理费用率同比小幅减少0.51和1.09个百分点,财务费用率基本持平。总体期间费用率减少1.59个百分比,基本保持稳定。
2010年公司资产减值损失为1182万元,同比减少41.38%;投资收益大幅减少98.60%,主要原因是上年同期公司获得来自于转让长沙嘉里有色置业有限公司股权产生的投资收益。
2010年公司实现归属于上市公司股东的净利润7460万元,同比增长53.92%。
第四,公司发布对外投资公告,拟收回四川隆平28%的股份,约增厚2011年业绩0.4元
2011年4月15日,公司发布公告,拟以6.4元/股收购四川隆平28%的股权,其中,分别从自然人缪培忠和自然人黄维翠收购10%和18%的股权。本次交易完成后,四川隆平的股权结构变更为:公司持有四川隆平80%的股权;缪培忠持有20%的股权。
四川隆平是公司下属的第三大利润贡献子公司,2010年,四川隆平实现营业收入1.26亿元,同比增长24.26%;净利润3029万元,同比增长42.76%。据测算,2010年四川隆平每股收益约为1元,此次交易价折合PE为6.4倍。
预计收回四川隆平28%的股权将增厚公司2011年EPS约0.04元。
我们之前在报告中提到过,公司可能通过一些方式收回适当子公司股权,我们认为,公司对子公司股权的处理可能已经拉开帷幕。
根据公司的业务目标,2012年净利润达到行业第一,假设公司2012年净利润为4个亿,少数股东权益占比减少15%(原本40%左右),则可以增厚2012年EPS约0.22元。
第五,我们看好公司的两大逻辑
{公司具有持续发展的资质
我们认为种子行业制约点在于研发、品种、渠道三个方面,而公司拥有四大资质支撑公司持续发展—研发能力强、优质品种支持、现有销售渠道或渠道建设能力和有成为种业政策扶持对象的资质。
研发能力强:一方面,公司拥有袁隆平院士所在的湖南省杂交水稻研究中心的品种支撑—公司与袁院士签订协议,优先有偿的使用其科学成果;另一方面,公司拥有自己的研发体系,主要包括五大研究主体—以亚华种业科学院为主体的常规育种平台和以上海隆平农业生物技术有限公司、湖南西城杂交水稻基因科技有限公司为主体的生物技术育种平台、以及转基因研究中心和超级稻研究中心。
优质品种支持:一方面,公司自己研发的两系水稻品种优势显著,其中Y两优一号是两系品种中销量最高的品种,科技部定的主推品种。去年终端价格达到约60元/公斤,较市场均价高3倍左右,今年价格提升到约70元/公斤。另一方面,与全球排名第四的种子公司利马格兰下属公司VHK成立子公司后(未来将获得VHK研发资源),将拥有稳定的玉米种品种来源。法国利马格兰公司是一个重研发轻效益的农民组织(合作社)延伸下来的种子公司,其核心产业是玉米种业务,拥有较强的品种研发能力。
现有销售渠道或渠道建设能力:一方面,公司成立多年,在种子行业拥有庞大的销售网络以及丰富的销售资源。另一方面,新任总裁刘石有丰富的中国种子行业产品推广经验和成功的营销经验。2001-2009年,刘石任世界排名第一的杜邦种业旗下先锋公司原中国区总裁,帮助先锋公司开拓中国市场,成功的实现了“先玉335”在中国两大种植区域的快速大面积推广。2007-2009年夏玉米“先玉335”销量和价格分别保持38%和6%以上的增长率,2009年在黄淮海地区市场占有率已达到8.7%,较2007年提高4.2个百分点。我们认为,刘石凭借10年的种子行业营销经验,将能更加成熟、有效的帮助公司建立以其独特风格著称的销售渠道。
成为种业政策扶持对象的资质:股权转让完成后,隆平高科将由外资参股公司转变为纯内资公司,并成为国内种子销售额排名第一位的内资种业公司。我们认为,作为集规模优势和股权结构“纯内”优势于一身的公司将在种业改革浪潮中成为主要帮扶对象,在内资企业中独占鳌头。(具体公告点评请参考2月10日“对外投资及股权变更两公告点评”){公司拥有高速发展的动能
我们认为,公司有三大高速发展的动能:大股东支持、新进管理层的“三把火“以及种业“新政”的出台。
大股东支持:我们在与公司董事长伍总的交谈过程中,可以感受到伍总浓厚的爱国情怀以及身负“发展中国水稻业务”的国家重任的责任感。董事长表示“今天能够将伍跃时与袁隆平联系在一起,感觉无上光荣,一定要对得起国家。”从2004年新大新集团成为公司第一大股东后,一直希望并努力将公司业务发展壮大,先后引入VHK成为战略合作者收购亚华控股的种业资产筹建菲律宾研究中心剥离房地产业务入股全国第二大种业公司山西屯玉子公司北京屯玉(并购屯玉计划第一步)由先锋种业中国区总裁刘石先生出任公司总裁股权结构变更使公司变为纯内资公司与VHK成立合资子公司。
新进管理层:2010年3-4月间,公司对管理层作出一定的调整—刘石任总裁,陈鹏任副总裁,颜卫彬任财务总监。其中,刘石的加入一方面提升了公司管理层整理经营能力;另一方面,我们认为,刘石先生被委以重任,新官上任必将有所作为。目前为止,我们可以看到其在经营上已经有所作为,包括将玉米品种”利合16”以单粒播来推广、着力解决少数股东权益问题以及推进与VHK合资成立子公司事宜。
种业规范的出台:“种子行业新政”呼之欲出,该意见将从五个方面全面深入的规范种子行业,目标是重点扶持全国综合型育繁推一体化企业。我们认为,一方面将解决种子行业“散、杂、多”的特点,有利于优良品种的推广及提价;另一方面有利于大型内资种子公司的规模扩张—公司转变为纯内资公司后,完全具备“种业新政“的扶持条件,将在未来三年内通过并购等方式快速扩大规模。
第六,盈利预测
基于公司新增种子品种销量增速和售价的判断,我们保守预计公司2011-2013年EPS为0.49元、0.78元和1.13元。
其他业绩增长点在于少数股东权益解决和新增玉米种子品种放量情况,考虑到公司已经开始解决少数股东权益问题,以及公司目前股价对应2011年、2012年和2013年PE分别为58.88、37.74和26倍,上调为“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：隆平高科:业绩拐点确立,上调投资评级
事件:
公司发布2011年1季度业绩预告。
点评:
业绩概况。2011年1季度,公司预计实现净利润约4641-5460万元,同比增长70%-100%,每股收益约0.17-0.2元。
业绩拐点确立。公司此前也发布了2010年的业绩快报,预计2010年的净利润约7270—8240万元,每股收益为0.26-0.3元,同比增速60%以上。我们预计,公司今年全年销售将维持1季度的良好形势,全年业绩增速预计在60%以上。
今年业绩的三大看点:
(1)水稻种子结构调整,加大高毛利率品种推广力度。刘石先生进入公司后,首先进行了公司品种整合。在水稻种子品种上做减法,构建Y 两优1号等主推品种,形成“二八效应”。Y 两优1号是2008年通过国审的两系品种,公司出厂价40元/公斤左右,毛利率60%左右,但生产制种一直跟不上。公司去年扩大了该品种的制种面积,我们预计今年的销量将由去年的400万公斤上升至1000万公斤,预计贡献公司EPS 约0.21元;
(2)玉米种子快速增长。隆平206销售形势良好,处于上升期,今年利润有望翻番。公司总部运作的利合16也有望有不错表现;
(3)少数股东权益问题的可能解决。由于子公司管理层持有控股子公司较大比例股权,公司少数股东损益占比一直较大。为了进行产业整合,我们预计公司将会把解决少数股东权益问题尽早提上日程。
看好公司的根本逻辑:种子行业景气、公司研发实力雄厚、公司产业布局扎实以及新管理层上任。
(1)种子行业景气。保障粮食安全是未来国家的核心战略,保障粮食安全的关键在于种子。种业在国家政策扶持下,行业景气度不断提升,公司作为种业龙头将明显受益;
(2)公司研发实力雄厚。公司研发体系完备,拥有亚华种业科学院,超级稻工程研究中心从事常规品种育种研究,上海和长沙子公司从事生物技术育种研究,以及菲律宾海外研发中心从事海外研究。除自有研发外,公司还有杂交水稻研究所和山西立马格兰的研发支撑。从2011年国审品种看,公司通过国审的品种是最多的。
(3)公司产业布局扎实:多品种,海内外。公司种子业务已构建起涵盖水稻、玉米、棉花、小麦、果蔬等多品种的布局,以水稻玉米为主。Y 两优1号、隆平206等主打品种竞争力强。除了国内,公司还积极在海外布局。公司不同于其他从事水稻种子贸易的企业,是唯一一家在海外建立研发与销售渠道的企业(我们觉得这类似于外资玉米种业在中国的布局)。公司在菲律宾、印尼都设有公司,包括研发和商业公司,并已经有品种通过目标国审定。快的话,1-2年能贡献公司业绩。
上调公司投资评级至“推荐”。不考虑少数股东权益问题的解决和海外业务的盈利贡献,我们上调公司盈利预测。上调后,我们预计公司2010-2012年的EPS 分别为0.28元、0.48元和0.77。除了分业务进行盈利预测外,我们还利用主要子公司的盈利情况进行了盈利预测,请参见附表5。
我们自去年4月份开始对公司进行持续跟踪和推荐,并在去年8月调研后强调“公司研发实力雄厚、产业基础扎实、在种子行业积极向好、国家政策扶持力度越来越大的背景下,公司有望在业绩和市值上成为真正的种业龙头,并判断2010、2011年将形成公司业绩的拐点期”。
根据公司近期公布的年报和一季报业绩预告,我们认为公司业绩拐点已基本确立,鉴于公司三年复合增长率在60%以上,并且少数股东权益问题有望解决,受益行业春风,上调公司评级至“推荐”评级。
风险提示。(1)种子限价政策的影响;(2)公司品种推广不达预期的风险。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：隆平高科调研简报:腾飞中的准内资种业公司
事件描述
2011年2月10日,隆平高科公布股权结构变化和对外投资两个公告,公司将变身成为一个纯内资公司,且将与世界排名第四的立马格兰公司的下属公司VHK合资成立一个育繁销一体化的子公司。
近期,我们与公司高管进行了座谈,对于公司未来的经营规划和目标有了更加深入的了解,并认为公司的大股东以及新进管理层对公司未来业务发展均有充足的决心和信心。
我们看好公司的两大逻辑是:公司具有支撑公司持续发展的四大资质—研发能力强、优质品种支持、现有销售渠道或渠道建设能力和成为种业政策扶持对象的资质;拥有高速发展的三大动能—大股东支持、新进管理层的”三把火”以及种业规范的出台
我们认为,公司三大业绩增长点分别为玉米业务的快速扩展、水稻种子品种结构调整和少数股东权益问题的解决。
乐观估算,假如2012年公司玉米种销量达到5000万公斤,毛利率40%;水稻种业务收入达到10亿元,毛利率提升到45%;少数股东权益占比减少到25%;公司2012年EPS约为1.08元。我们非常看好公司未来发展,鉴于相对2012年PE33倍,维持“谨慎推荐”评级,我们将持续关注公司股价和经营情况,及时调整评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：隆平高科:业务整合+景气周期,放量增长,
调整品种结构,水稻种业毛利率有望迅速提高
公司整合品种资源,将放下薄利品种,集中精力做竞争力强利润丰厚的品种,公司的两系杂交稻“Y两优1号”产量比市场一般品种亩产高出100多公斤,品质好,抗病性强,毛利率较三系杂交稻高,品种推出后供不应求,当前销售量400万公斤左右,将是未来几年主推水稻品种,未来可提供丰厚利润。
先锋种业中国区总裁刘石加盟将提高公司运营效率
公司2010年4月份邀请前先锋种业中国区总裁刘石加盟做总裁,刘石曾经带领团队创造了“先玉335”的推广奇迹,其强大的管理、销售能力或将带领公司开创玉米和杂交稻种子销售新篇章。公司控股和参股公司较多,公司股权结构复杂,管理难度较大,刘石加盟利于尽快整合子公司资源。
进军玉米种子市场,形成水稻和玉米种业并进架构
进军玉米种子市场是公司既定的发展战略,公司要巩固其业内龙头地位,玉米种子市场是必占业务领域。2010年以来公司加快了进军玉米种子市场的步伐,2010年尝试收购山西屯玉遇挫,马上于2011年2月开始与Vilmorin&Cie集团合作投资设立合资公司,此前公司与Vilmorin&Cie的子公司VHK、母公司法国利马格兰集团已有长期合作基础,此番新的合资将会大力促进公司玉米种业发展。
在国家种业政策支持下有望成为国内种业航母
种子行业被列入七大战略性新兴行业之一,将获得更多的政策扶持。种子产业又事关国家粮食安全,为确保十三亿人口的粮食安全,必须在国际种业巨头大力进入中国之前培育出强大的综合性民族种子企业。
我们有别于市场的观点
我们认为公司在菲律宾、印尼、尼日利亚等国设立子公司,积极参与水稻转基因研发,虽然目前难以给公司带来业绩回报,但其未来发展前景不可限量,有可能成为其它公司不可复制的竞争优势。预计公司2010-2012年EPS为0.26、0.48、0.72元,目标价38元,给予“增持”评级。
风险提示
种子业特有的制种风险、玉米种子市场开发风险。
研究员：陈光尧 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：隆平高科:扬帆起航的种业航母
投资要点:
行业空间巨大:预计到2030年,我国人口将达16亿,我国农作物的单产需在现有的基础上提高50%以上才能满足粮食的安全供给。主要粮食作物的播种面积基本保持稳定,水稻播种面积近五年略微有所下降,玉米的播种面积有一定的上升,但是总体看来主要粮食作物播种面积没有大的上升,提高相关粮食作物的产量只能通过提高单产,种子在提高单产的过程中无疑发挥着巨大的作用。
公司是行业的龙头企业之一:公司的水稻种子处于领导地位, 2009年水稻种子销售收入已经达到了5.13亿元,占公司整体营业收入的48%,是公司的目前的支柱性业务,为公司未来的发展提供了稳定的现金流支撑。
玉米种子业务,公司的玉米种子目前处于第二梯队,今年销量大约1000万公斤左右,销售收入1个多亿,是公司目前重点发展的业务,玉米种子业务空间是水稻种子空间的两倍,同时公司的安徽隆平在玉米种子业务也精耕细作多年,因此公司角力玉米种子市场也符合产业发展的趋势。
合资公司助力公司腾飞:公司与法国利马格兰集团联姻组建了合资公司,中国境内设立合资公司。合资公司主营业务为杂交玉米种子、小麦种子、油脂类作物种子的研究、生产和销售;其中公司出资人民币1.2亿元,该举措将极大提升公司在相关领域的竞争实力。
给予公司“推荐”评级:公司主营业务:预计公司2011年营业收入16.5亿元;2012年21.04亿元;2011年净利润1.26亿元,2012年净利润1.79亿元。预计2011年每股收益0.45元,2012年每股收益0.64元,对应2011年和2012年市盈率65.48、46.12倍,考虑到公司的优良管理团队以及玉米种子超常规的发展可能性,给予公司“推荐”投资评级。
研究员：付方宝，沈亮亮，周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：隆平高科:玉米种子扩张步伐愈发明显
公司第一大股东长沙新大新威迈农业有限公司宣布:新大新威迈的控股股东湖南新大新股份有限公司与新大新威迈的第二大股东 Vilmorin Hong Kong Linited(简称VHK)签署了股权转让协议。新大新股份将受让VHK持有的全部新大新威迈股权。
公司与Vilmorin & Cie集团控股的Vilmorin Hong Kong Limited签署了关于在中国境内设立合资公司的合资合同框架性协议,双方将共同投资人民币2亿元在中国境内设立合资公司,从事杂交玉米种子、小麦种子、油脂类作物种子的研究、生产和销售;其中公司出资人民币1.2亿元,占其注册资本比例的60%,ilmorin Hong Kong Limited或Vilmorin & Cie集团指定的其他实体出资人民币8000万元,占其注册资本比例的40%。为了吸引优秀种业研发、经营人才,公司将在合资公司设立后将持有合资公司5%的股权转让给合资公司管理层。
法国利马格兰从间接股东转变成合资公司。法国利马格兰是全球第四大种业公司,其全球玉米种子市场占有率第四,蔬菜种子占有率第二。2007年新大新集团引入VHK作为战略投资者,VHK也因此成为了隆平高科的间接股东。此次股权转让完成后,新大新股份将成为新大新威迈的唯一股东,新大新威迈的企业性质将由中外合资经营企业变更为内资有限责任公司。Vilmorin & Cie集团是法国利马格兰集团持股72%的控股子公司,公司与Vilmorin & Cie集团控股的Vilmorin Hong Kong Limited签署的合资公司的框架性协议表明,公司并没有放弃和法国利马格兰的业务合作。
公司与利马格兰合作更加紧密。利马格兰在杂交玉米方面明显的研发优势。合资公司成立后,公司可以排他性的使用Vilmorin & Cie集团的杂交玉米自交系。Vilmorin & Cie集团将许可合资公司使用其包括转基因在内的一系列技术,未来将向合资公司转让其中国境内开展的测试、培育杂交玉米和开发该等杂交玉米方面的全部工作,包括亲本种子的生产,还将向合资公司转让在甘肃的玉米资产和业务。我们认为公司通过合资子公司获得利马格兰技术和研发上的支持,为公司第二战略业务玉米的大力发展奠定了良种供给基础。公告显示公司将在合资公司设立后将合资公司5%的股权转让给合资公司管理层。表明公司未来可能会对合资子公司管理层采用股权激励方式。
盈利预测。我们预计公司2010年、2011年和2012年的营业收入分别为14.17亿元、17.10亿元和20.74亿元,归属母公司的净利润分别为0.72亿元、0.99亿元和1.41亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.26元、0.36元和0.51元,维持公司“增持”评级。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
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