闽东电力(000993)_研究报告_财经_新浪网(000993) 研究分析报告|查股网
股票名称：闽东电力(000993)
报告标题：闽东电力:大风起兮云飞扬
关注风电盈利之外的资源价值,维持“买入”评级。
公司计划投资的风电场多集中于东部沿海一带,不存在并网瓶颈,风电场盈利质量有保障。经测算,在不考虑CDM收益的前提下,风电业务盈利能力与传统的水电业务相当。但是,我们认为,公司转型发展风电业务,收益不仅仅在于风电场的盈利回报,而在于增加公司的资源属性。随着经济增长对火电需求超预期,传统火电企业面临国家可再生能源的配额要求,风电作为当前可再生能源市场中最具商业化价值的发电形式,其替代价值和配额价值将逐渐体现。
我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.38元和0.45元,对应2011-04-27收盘价10.60元,动态PE分别为28倍和24倍,动态PB为2.55倍,没有反应公司可掌握的风电资源价值。就公司目前几项业务的运营情况,考虑风电业务的潜在价值,我们维持16.15元目标价。近期股价回调给予价值投资合适的买点,我们维持公司“买入”评级。
主要风险提示。
水电站来水波动;陆上风电项目推进速度差于预期;海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;房地产业务结算利润低于预期等。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：闽东电力:房地产业务进入加速收获期 关注风电转型
2011年1-3月,公司实现营业收入1.07亿元,同比增长36.3%;营业利润946万元,同比增长44.0%;归属母公司所有者净利润936万元,同比增长2.8%;摊薄每股收益0.025元;符合预期。
房地产业务进入加速收获期提振公司收入规模和盈利能力。
一季度公司营业收入较快增长源于武汉公司开发的项目(可结算面积6万多平方米)开始大规模结算。房地产业务盈利能力强于公司电力主业,报告期内综合毛利率同比提升4.3个百分点。宁德公司的房地产项目储备(超过20万平方米)处于在建期,将于2012-2014年交付使用,基于“环三”和海西工业区的规划,宁德市后发优势明显,房地产市场前景看好。公司的房地产业务未来几年将充当蓄水池的功能,为风电转型提供资金支持。
风电转型稳步推进。公司参股40%的霞浦大京4.2万千瓦风电场于今年3月并网发电,预计控股风场将于近期获得核准并开建,2012年有望实现近10万千瓦投运并贡献EPS0.06元。
公司当前正处于向风电运营业务转型的关键时期,良好的项目获取能力和政策环境将加速公司转型,预计2013-2014年,公司可实现陆上约30万千瓦风场投运,于此同时完成海上风电的前期工作,公司转型后持续扩容空间较大。
期间费用控制良好,投资收益暂时下滑。一季度伴随收入增长,公司期间费用基本保持稳定,期间费用率同比下滑9个百分点。报告期内,参股公司投资收益同比减少415万元(-21.5%)拖累当期利润增长,我们认为主要是受船舶公司订单结算安排的暂时影响,对全年整体收益影响不大。
维持“买入”评级。预计公司2011-2012年EPS分别是0.38元和0.45元,对应2011-04-22收盘价11.57元,动态PE分别是31倍和26倍。我们认为,当前股价水平为公司估值底线,随着经济增长对火电需求超预期,可再生能源的替代和配额价值将越发显著,我们建议从发电权角度审视公司可获得风场的资源价值,其价值不仅体现于盈利本身,而更多在于让传统发电企业获得发电权力及扩张权力的潜在收购价值,我们认为公司合理股价为16.15元,维持“买入”评级。
主要风险提示。水电站来水波动;陆上风电项目推进速度差于预期;海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;房地产业务结算利润低于预期。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：闽东电力:积极向风电业务转型
事件:闽东电力3月25日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入为5.09亿元,比上年度增加了1.80%,实现净利润0.99亿元,同比增长11%,实现每股收益0.28元,分红预案为:每10股派发现金红利1.20元(含税)。
总体评价:公司现有主业水力发电的未来成长空间有限。目前公司一方面在清理低效资产,一方面积极向风电领域转型,并尝试涉足金融(小额贷款)业务。公司利润主要来自于投资收益和房地产业务。根据最新公司的发展动态,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.30和0.34元。对应目前股价,动态PE分别为41和36倍,下调为“中性”评级。
研究员：陆凤鸣，白瑜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：闽东电力:风电转型稳步推进
2010年,公司实现营业收入5.09亿元,同比增长1.8%;营业利润1.23亿元,同比增长14.3%;归属母公司所有者净利润1.04亿元,同比增长14.8%;摊薄每股收益0.28元;分配预案为每10股派发现金红利1.20元(含税)。
2010年既有主业经营成果基本符合预期。报告期内,公司控股水电站实现发电量12.73亿千瓦时,来水偏多使得水电出力较常年增加约20%,同比增加37.8%,度电上网电价同比小幅提高,发电主业因电站维修成本同比增加,使得毛利率提升幅度略低于预期。房地产业务收入和盈利水平符合预期。
参股32%的厦门船舶公司保持较好经营业绩,报告期内贡献投资收益7739万元,占公司当期营业利润62.8%。
管理费用增加使公司2010年整体业绩低于预期。报告期内,公司管理费用同比增加2751万元,管理费用率同比上升5.2个百分点,一方面源于职工薪酬同比增加,另一方面在报告期内公司展开风电转型工作,风电项目测风等前期投入成本计入管理费用所致。管理费用增加影响公司当期EPS0.07元。
风电转型稳步推进。公司参股40%的霞浦大京4.2万千瓦风电场已于今年3月正式并网发电,预计控股风场将于近期获得核准并开建,2012年有望实现约10万千瓦投运,预计贡献EPS0.06元。公司当前正处于既有业务向风电转型的关键时期,良好的政策环境和项目获取能力将加速公司转型,预计2013-2014年,公司可实现陆上约30万千瓦风场投运,于此同时完成海上风电的前期工作,公司转型后持续扩容空间较大。我们建议从发电权角度审视公司可获得风场的资源价值,风电作为当前可再生能源市场中最具商业化价值的发电形式,其资产价值不仅体现于盈利本身,而更多在于让传统发电企业获得发电权力及扩张权力的潜在收购价值。
维持“买入”评级。房地产业务将于2011-2012年释放业绩,预计公司2011-2012年EPS分别是0.37元和0.44元,对应2011-03-24收盘价12.21元,动态PE分别是33倍和28倍。按照公司各业务板块的估值加总,我们认为公司合理股价为16.15元,维持“买入”评级。公司近期股价因年报推迟披露有所回调,建议逢低积极关注。
风险提示:水电站来水波动;陆上风电项目推进速度差于预期;海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;房地产业务结算利润低于预期。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：闽东电力:从发电权角度重估风电场资源价值
受全球经济回暖影响,国际原油和煤炭价格持续上涨,催生可再生能源投资预期。可再生能源中,风电被认为是最具商业化投资价值的能源形式。我国未来10年能源发展目标之一:到2020年风电装机容量达到1.5亿千瓦,在目前并网容量基础上增加3.8倍。
“十二五”期间,我国年新增发电容量的绝对值将继续保持较高水平,发电企业存在规模扩张需求,同时面临取得“扩张门票”的问题,即《可再生能源中长期发展规划》中要求装机容量超过500万千瓦的电企拥有非水电可再生能源装机容量,到2010年和2020年分别达到其总容量的3%和8%以上。
风电作为当前可再生能源市场中最具商业化价值的发电形式,其资产价值不仅体现于风电场盈利本身,而更多在于让传统发电企业获得发电权力及扩张权力的潜在收购价值。特别是当经济增长对火电需求超预期,那么对风电场的竞争会更加激烈,风电资源将获得更高的溢价。闽东电力依托股东背景及根据地良好的风电资源禀赋,其资产溢价空间和潜在收购价值更大。
在一定火电、风电运营数据假设和推导计算的基础上,我们认为,风电资产的溢价幅度取决于火电企业愿意放弃多大幅度的净利率(因溢价计入折旧导致净利率下降)。敏感性测算结果显示:当火电企业在正常盈利水平(净利率3.4%,ROE8.15%)的基础上愿意牺牲0.4个百分点净利率的代价换取一定规模的发电权,对应闽东电力规划风电项目的资产溢价合计为17.20亿元,对应公司每股价值为4.61元。
我们暂且不考虑CDM收益对公司估值的影响,并相应调整公司几项业务板块的估值方法,综合测算公司的合理价值为16.15元,维持 “买入”评级。
关注股价重要催化剂:1)传统火电企业加速风电项目投资或开始市场化风电资产收购;2)国内海上风电获得技术突破或商业化运营试点成功;3)地方政府或企业开始大规模开展海上风电测风等前期工作。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：闽东电力:我欲乘风归来-战略转型风电,倾力打造清洁能源主业
由于宁海海山风电示范项目和风电制造项目建设周期均较长,暂时不考虑其对公司业绩的影响。我们假设2010-2012年期间,闽东电力业绩的新增长点主要来自陆上风电的新增装机容量:假设2010-2012年房地产业务年均贡献净利润6000万元.
假设股权投资收益2010年为7000万元;2011-2012年均投资收益为7589万元:主要来自于厦门船舶的年均6500万元,霞浦大京陆上风电场年均480万元。其余部分来自于参股的寿宁牛头山水电公司(参股30%)、小额贷款公司(参股20%)和宁德农村商业银行(参股10%)。
假设风电上网标杆电价维持在当前水平(0.619元/kwh),遵循保守原则,以2012年陆上风电新增装机规模达到10万千瓦来估算。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.36、0.38和0.45元。对应12月14日12.16元的股价,PE分别为34、32、27倍。
考虑到公司(1)在争取当地风电资源方面具有一定的地缘优势;(2)风电业务,特别是海上风电的装机规模增长空间较大;(3)厦门船舶的投资收益具有一定的延续性;给予一定的成长溢价,按照2011年的EPS,按35倍PE估值,目标价为13.3元。给予“增持”评级。我们将紧密跟踪公司后续风电项目的推进情况,及时调整闽东电力的盈利预测和投资评级,敬请投资者关注我们的后续跟踪报告。
5.风险提示:(1)风电项目的推进情况落后于预期;(2)由于国家政策调整或涉及诉讼,房地产业务未能按期销售及不能及时体现收益。
研究员：陆凤鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：闽东电力:华丽转身,风电新锐
化茧十年,重获新生:公司2000年8月上市,是2000年市场化改革后首批发行的股票之一,最初IPO以88.69倍市盈率发行1亿股,融资11.12亿元,曾是中国资本市场上的明星。在04年以前,公司因为多元化及管理违规等原因,曾一度严重亏损,企业陷入困境。自04年底,公司开始进行拨乱反正。05年以来,公司逐步解决了历史遗留问题,09年以来,公司专注于清洁能源发电的战略逐步清晰。
定位风电,战略清晰:在“调结构”的清洁能源政策背景下,公司开发建设风电项目,依托宁德境内丰富的风电资源,具有得天独厚的优势。基于台湾海峡的峡管效应,福建省海上风力资源十分丰富。初步勘测,宁德市陆地风电资源技术可供开发的总装机达50 万千瓦以上;30 米水深以内的近海海上风电可供技术开发总装机达到400 万千瓦以上。特别的,由于福建省地处东部用电中心,风电上网难的问题在此不存在。而由于台海历史的原因,判断宁德地方企业其获取宁德海上风电的能力强于五大集团等非地方电企。预计公司未来3年平均每年新增3-4个5万千瓦的风电项目。
公司有足够的实力支撑风电业务:为公司转型风电提供资金支持的有两部分业务:水电+地产。水电业务年发电量在8-13亿Kwh之间波动,平均而言每年的收入在2.8亿元左右,可供自由支配的现金流约为接近7000万。因为历史原因,公司拥有一些帐面成本很低但开发价值较高的土地,另外公司旗下的闽东大酒店和天缘大厦每年分别贡献776和306万元租金收入。预计公司地产板块2010-2012年贡献收入1亿、4亿、6亿元;预计贡献净利润分别为0.3亿、0.9亿、1.3亿元。
盈利预测与估值:预计公司2010-2013年eps分别为0.39(29X)、0.44(26X)、0.52(22X)、0.66(17X)。公司从2012年开始风电开始贡献主要利润,参考龙源电力滚动估值(TTMPE)为36.5倍,给予公司强烈推荐。
风险提示:风电资源获取具有不确定性,台风,大盘系统性风险,管理层变动等。
研究员：周涛，徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：闽东电力:转型新能源 价值重估
上市十年表现不佳,水电业务面临发展瓶颈。闽东电力98年重组设立,2000年上市后管理不善至财务、经营状况恶化,05年开始经营面企稳,但基本面未出现明显起色。公司水电装机总量30万千瓦,06年开始福建省水电装机容量增速明显放缓,截至09年底全省水电容量已接近资源开发上限,公司水电主业发展面临较大的外部瓶颈。
天时、地利、人和,转型新能源。公司09年开始涉足风电投资,与中闽公司合作陆上风电,并与风机制造央企联盟规划投资海上风电。公司转型赶上我国“十二五”新能源发展高潮,未来10年国内风电装机有500%扩容空间,快速发展时期将在并网、电价、财税等方面享受国家优待政策。根据地宁德的风电资源优势及大股东背景保驾公司新能源转型,公司将会顺利获得宁德境内盈利质量优良的陆、海风电项目。作为经营水电10年以上的电力企业,公司转型风电具有先天的优势,风电产业本身的标准化特性也支持公司加速转型。公司战略联盟方08年重组进军风机制造,抢占市场是当前第一要务,展开与闽东合作符合其战略方向,闽东借助其央企优势可展开省外风场资源的扩张。
由陆入海进军风电,开启成长空间。“十二五”是公司快速推进风电转型、积累管理经验的时期。在此期间国内海上风电技术逐步成熟,战略合伙人的风机制造能力逐步完善,海上风电投资成本进一步下降。公司战略转型目标明确、步骤清晰,在具备较强风电项目获取能力的条件下,由陆上到海上分阶段投资规划,逐渐过渡为A股市场上稀缺的以新能源为主业的电力公司。公司未来三年陆上风电装机有望扩张至现有水电的水平,30万千瓦风电场总资产约25亿元,相当于当前总资产的1倍。针对“十三五”重点推进的海上风电,公司已获得发改委和海军部队的路条,初步批复100万千瓦海上风场对应的海域开展前期工作,公司新能源转型后可持续发展。
房地产业务开发建筑面积超过25万平米,未来几年将充当蓄水池的功能,为公司新能源转型提供资本金支持。
价值重估,上调至“买入”评级。按照水电、房地产、参股公司以及高成长风电几个业务板块的估值加总,公司的合理价值中枢为17.00元,上调至“买入”评级。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：闽东电力:业绩大幅增长,未来看点在海上风电
公司公布半年报。2010年上半年,公司实现营业收入25444 万元,比上年增长14.37%;归属母公司所有者的净利润8283 万元,增长202.96%。基本每股收益0.22元。
1、发电量同比大幅增长,房地产项目收入下滑。上半年,公司水电机组所在地区降雨量同比大幅增长导致公司发电量和售电量均出现了大幅增长,完成发电量75056 万千瓦时,比上年同期增长91.37% ;完成售电量73668 万千瓦时,比上年同期增长90.86%;电力销售收入由去年同期的1.1亿元增长至2.2亿元,增幅达100%。但公司的房地产销售收入由去年同期的9721万元同比下滑至2465万元,下滑幅度达75%。以上因素共同导致公司实现营业收入25444万元,同比小幅增长14.37%。
2、净利润同比大幅增长。上半年,公司实现归属母公司所有者净利润8283万元,同比大幅增长203%。增长原因一是受到去年低基数的影响,二是上半年来水较多导致电力业务大幅增长。上半年,公司毛利率也出现了较大幅度增长。上半年,公司实现投资收益3850万元,同比小幅下滑11%;主要原因是公司参股32%的厦门船舶重工股份公司净利润出现下滑。
3、实施电力为主业适当多元化的发展战略。公司加大了风电投资开发力度,参股闽投(霞浦)风电有限公司40%。公司投资参与“国家海上风力发电宁德示范工程项目”和“海西宁德大型风机制造基地”项目。公司还作为主发起人发起设立宁德市精信小额贷款股份有限公司。
4、盈利预测和投资评级。预计公司10-12年每股收益分别为0.33、0.40、0.42元,对应市盈率为26、22、20倍,估值较低,给予“推荐-A”评级,6个月目标价11元。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：闽东电力09年报点评:水电主业进展不大
来自厦门船舶重工投资收益2009 年,公司完成发电量92426 万千瓦时,比上年度减少了4.95%,完成售电量90389 万千瓦时,比上年度减少了4.77%。
但是公司拥有32%股权的参股公司厦门船舶重工股份有限公司收益大幅增加,以及子公司武汉楚都房地产有限公司收益大幅增加。
武汉楚都房地产有限公司,注册资本为14700 万元,公司拥有100%股权,总资产为34055 万元,净资产为18351 万元,实现主营业务收入20793 万元,实现营业利润4917 万元,实现净利润3644 万元。
厦门船舶重工股份有限公司,注册资本为25000 万元,公司拥有32%股权,总资产为239066 万元,净资产为67955 万元,实现主营业务收入208731 万元,实现营业利润19734 万元,实现净利润23987 万元,按股比确认投资收益7676 万元,占公司实现净利润的85%。厦门船舶重工2009 年净利润同比大幅增加,主要原因是因弃船而确认的营业外收入的增加。
主营业务水力发电艰难公司的主营业务为水力发电,目前所属十一家发电分公司或控股公司及下属二十座发电站分布在福建省宁德市除古田县以外的其他县(市、区),并主要向宁德市电业局或其下属各供电分公司趸售上网电量。现拥有中型水库3 座,电站20 座,总装机容量30.61 万千瓦,设计年发电量约为10.5 亿千瓦时。公司上网电量目前执行上网电价为0.2882 元/千瓦时(不含税)。
公司大部分电站建于上世纪七八十年代,电站设备逐年老化、自动化程度不高,安全管理存在隐患和漏洞,加之区内优质水电资源越来越少,水力发电主业扩张难,发展空间受限。
向风电领域战略转型公司电力主业实施向风电领域战略转型,打造以清洁能源为第一主业,房地产业为第二主业,造船、自来水、金融、高科技及其它基础资源类业务等为辅业的产业架构。
闽投(霞浦)风电有限公司,注册资本9000 万元,公司拥有40%股权。截止报告期末,该公司总资产为9082 万元,净资产9000 万元。目前该项目正处在建设阶段。霞浦大京风电场特许权项目中标电价为0.619 元/千瓦时(含增值税),实际执行的上网电价以国务院价格主管部门的批复为准,特许期为25 年(包含1 年建设期)。
大京风电场建设总规模42MW,计划安装28 台并网型风力发电机组,单机容量1.5MW,同时建设一座110kV 升压变电所。工程动态总投资 45303 万元(不含配套送出工程),单位千瓦动态投资为10786 元;单位电量投资4.43 元/kwh。多年平均上网电量为9978 万kwh,年等效满负荷小时数2376h,资本金内部收益率为8.26%,投资回收期14.9 年(含工程建设期)。此外,该项目可按国家有关规定申请清洁发展机制(CDM)的支持,争取通过出售和转让温室气体减排量增加项目收入。
闽东电力于2009 年9 月23 日与宁德市人民政府、中国技术市场协会和中国航天万源国际(集团)有限公司签订了《共同推进国家海上风力发电宁德示范工程项目战略合作协议》,共同投资参与“国家海上风力发电宁德示范工程项目”和“海西宁德大型风机制造基地”项目。
国家海上风力发电宁德示范工程项目地点选择在宁德近海海域,第一期工程计划装机容量为20-30 万千瓦,预期投资约40~60 亿元;远景规划建设装机容量可达200 万千瓦,项目分期建设,预期总投资超过400 亿元。
大型风机制造基地计划建设至少1 个总装厂和1 个风叶制造厂,主要生产适用于陆地、沿海、近海风电场的大型海上风机设备,设计达到年100 万千瓦风力发电机的生产能力,预计首期投资8 亿元。该项目立足福建面向全国,通过引进国内先进的两兆瓦级及更大型的永磁直驱式风机制造技术落户宁德进行生产、销售。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：闽东电力:净利润增长319.34% 关注风电和风机制造项目
2009 年1-9 月,公司实现营业收入4.15 亿元,同比增长72.92%;营业利润0.96 亿元,同比增长235.27%;归属母公司所有者净利润0.85 亿元,同比增长319.34%;EPS0.23 元。
其中,第三季度,公司实现营业收入1.93 亿元,同比增长86.86%;营业利润0.68 亿元,同比增长387.99%;归属母公司所有者净利润0.58 亿元,同比增长328.24%;EPS0.15 元。
房地产业务有望成为公司新的增长点。报告期内,公司营业收入出现较大幅度增长的主要来自于武汉楚都房地产公司的销售收入增加,而房地产业务差不多占据了公司收入的一半。从长期看,我国正处于快速城市化阶段,房地产在中国具有广阔的空间,而且,伴随房价上涨,房地产行业具有较高的收益率,因此,房地产业务有望成为公司新的增长点。但是,短期内,在调结构的大背景下,房价有可能下跌,这可能对公司未来的房地产业务带来一定的负面影响。
投资收益大幅增加,增厚EPS。报告期内,公司投资收益同比增长250.42%至0.69亿元,增厚EPS0.18元。投资收益大幅增长主要是由于公司参股32%的厦门船舶重工股份有限公司的净利润增长。
关注公司参与“国家海上风力发电宁德示范工程项目”和“海西宁德大型风机制造基地”项目。9月23日,公司与宁德市人民政府、中国技术市场协会和中国航天万源国际有限公司签订了《共同推进国家海上风力发电宁德示范工程项目战略合作协议》。国家海上风力发电宁德示范工程项目第一期工程计划装机容量为20-30万千瓦;远景规划建设装机容量可达200万千瓦;大型风机制造基地计划建设至少1个总装厂和1个风叶制造厂,设计达到年100万千瓦风力发电机的生产能力。如果公司能成功参与上述两个项目,我们认为将为公司未来发展打开一个新的天地,公司将有望迎来新的发展契机。
风险提示。1、水情不确定性;2、房地产政策风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：闽东电力：处于恢复时期
厦门船舶重工投资收益较多实现营业利润7980万元，比上年度增加了4311万元，实现净利润4977万元，比上年度增加了2830万元，增加的主要原因是2008年公司拥有32%股权的参股公司厦门船舶重工股份有限公司收益大幅增加，以及武汉楚都房地产确认商住部分的收入。
主业开始回归上市初期，闽东电力曾头顶多项光环，但是此后在内部规范运作、对外投资上出现了问题，导致企业失去发展良机。
现拥有中型水库3座，电站20座，总装机容量30.61万千瓦，设计年发电量约为10.5亿千瓦时。
丰源水电站总装机容量2ⅹ40MW，多年平均发电量1.92亿KW.h，年利用小时2400h，2台水轮发电机组经过启动实验，于2008年4月并网发电投入商业运行。
公司与中广核能源开发有限责任公司在宁德境内开展与核电项目相配套的抽水蓄能电站前期工作。
增持闽东电力对闽东电力的估值，要考虑水电价格上涨是一种趋势，我们认为闽东电力2009年的30倍PE 是合适的，目标价位7元。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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