金马股份(000980)_研究报告_财经_新浪网(000980) 研究分析报告|查股网
股票名称：金马股份(000980)
报告标题：金马股份:业绩符合预期,成本压力增大
2011年1季度,公司实现营业收入25,089万元,同比增长36.54%;营业利润2,450万元,同比增长37.39%;归属于母公司所有者的净利润2048万元,同比增长31.85%;EPS为0.06元,基本符合我们的预期。
公司毛利率略有下降,营业利润率基本持平。2011年1季度,公司综合毛利率为17.17%,同比下降0.99个百分点,主要是由于2011年1季度的原材料价格同比大幅上涨。公司的期间费用率为7.19%,同比下降0.96个百分点,其中销售费用率下降0.94个百分点,管理费用下降0.68个百分点,但财务费用上升0.66个百分点,说明公司管理效率提升,有效的控制了费用规模,同时加息的影响开始显现,今年财务费用率将继续上升。公司的营业利润率为9.76%,同比基本持平。
募集资金项目投产和下游需求旺盛提升业绩。一季度营业收入和归属母公司所有者净利润均实现了30%以上的高速增长,主要是公司自动化冲压生产线技术改造项目及柔性化焊装生产线技改项目投产所致,同时2010年下半年整车行业需求的持续旺盛保证了公司产能的释放。
2011年公司的成本压力将继续增大。公司的主要原材料是钢材,2011年1季度钢材价格同比增长了约17%,而且进入4月份后仍延续上涨的趋势。2011年全年钢材的价格将在高位运行,因此公司面临的成本压力将继续增大。公司还需继续努力控制费用规模。
2011年整车行业增速将下滑,公司收入增速也将受到影响。公司最近五年虽然增速有所起伏,但公司营收规模增长速度总体与汽车行业平均水平相当。2011年1季度汽车整车的销量增速仅有8.08%,对公司的主营车用零部件业务(占主营收入的83%)的影响将在下半年显现,在当前产品结构下,2011年公司的营业收入增速也将下降,但将好于汽车行业平均水平。
盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.18元、0.22元、0.29元,以4月15日收盘价7.72元计算,动态市盈率分别为43倍、35倍和27倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)钢材价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金马股份:业绩低于预期,成本压力增大
2010年全年,公司实现营业收入8.04亿元,同比增长41.68%;归属于母公司所有者的净利润0.44亿元,同比增长30.99%;EPS为0.14元,业绩低于预期。四季度,公司实现营业收入2.19亿元,同比增长49.66%,环比增长6.89%;归属于母公司所有者的净利润-0.02亿元,09年同期为0.02亿元,三季度为0.11亿元。不分配不转增。
公司毛利率下降明显,但总体趋势仍平稳。公司2010年综合毛利率为18.53%,比09年下降2.49个百分点,主要是由于通胀预期导致的原材料价格大幅上涨。根据公司的历史年报资料显示,公司自2006年以来综合毛利率一直稳定在17.5%-22.5%之间,较为平稳。公司2010年的毛利率仍在正常范围内,说明公司产品的竞争力并未出现明显下滑。公司2010年的期间费用率为10.04%,同比下降1.3个百分点,主要是管理费用下降1个百分点,说明公司管理效率提升。
2010年公司的经营性现金流量现隐忧,未来成本压力或继续增大。2010年公司经营活动产生的现金流量净额为-7079万元,同比多流出2526万元,而2010年中期还为净流入8784万元,说明下半年成本压力较大导致付款大幅增多,同时2010年公司应付帐款同比增加8500万元,说明未来仍有较大的付款压力。而2011年公司主要原材料钢材的价格仍有上涨压力,因此公司面临的成本压力或继续增大。
2011年公司营业收入增速将下降,未来或应培育新的增长点。公司最近五年虽然增速有所起伏,但公司营收规模增长速度总体与汽车行业平均水平相当。随着政府扶植政策的退出,2011年汽车整车的销量增速将明显下滑,公司的主营车用零部件(占主营收入的83%)的销量增速也会随之下降,在当前产品结构下,公司的公司营业收入增速也将下降。如果公司期待未来仍保持高速增长,则需要在培育新的增长点上多下功夫。
盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.18元、0.22元、0.29元,以3月25日收盘价7.99元计算,动态市盈率分别为44倍、36倍和28倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金马股份:第三季度毛利率环比下滑明显
2010年1-9月,公司实现营业收入5.85亿元,同比增长38.93%;营业利润5,489万元,同比增长28.44%;归属母公司所有者净利润4,617万元,同比增长45.28%;EPS为0.15元。其中,第三季度营业收入2.18亿元,同比增长58.96%;
营业利润1,300万元,同比增长36.93%;归属母公司所有者净利润1,111万元,同比增长45.79%;EPS为0.04元。
募集资金项目逐渐提升业绩。第三季度营业收入和归属母公司所有者净利润分别同比增长58.96%、45.79%,主要是自动化冲压生产线技术改造项目及柔性化焊装生产线技改项目逐渐投产所致。我们预计随着公司募集资金项目的逐渐量产,2010年营业收入同比增速有望达到38%。
第三季度毛利率下滑较为明显。前三季度公司毛利率为17.75%,同比下降22个百分点。其中,第三季度毛利率为14.5%,环比下降6.7个百分点。主要是因为货币贬值产生的通胀预期导致钢铁等原材料价格大幅上涨,我们认为第四季度公司面临的成本压力仍然较大,预计全年公司综合毛利率约为17.72%。
费用控制能力有所提高。前三季度公司期间费用率为7.88%,同比下降1.2个百分点。第三季度期间费用率为6.6%,环比下降2.5个百分点。其中,销售费用率环比下降1.3个百分点,至1.6%;管理费用率环比下降0.4个百分点,至3.3%;
财务费用率环比下降0.7个百分点,至1.8%。我们预计全年公司期间费用率约降至14.5%。
盈利预测与评级。预计2010-2012年EPS分别为0.20元、0.25元、0.3元,以10月25日收盘价7.54元计算,对应的动态PE分别为39倍、30倍和25倍。考虑到公司在汽车零部件行业的弱势地位,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)钢材价格上涨高于预期风险;2)募集资金项目投产进度低于预期风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金马股份:2 季度EPS 环比增长20%
2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.67 亿元,同比增长29.28%;营业利润4,188 万元,同比增长26.02%;归属母公司所有者净利润3,505 万元,同比增长45.12%;EPS为0.11 元。
2 季度综合毛利率环比上升。上半年公司综合毛利率为19.67%,同比下降0.42 个百分点;2 季度综合毛利率为21.18%,同比上升0.27 个百分点,环比上升3.02 个百分点。上半年国内市场钢材价格处于波动调整状态,4 月23 日钢材综合价格指数达到上半年最高点126.4 之后由升转降,目前处于低位波动运行状态。预计下半年钢材供过于求的局面难以改变,钢价仍将保持低位运行状态,我们预计2010 年公司综合毛利率将达到19.98%。
预计 2010 年车用零部件业务收入同比增长40%左右。上半年,我国汽车行业延续良好发展态势,产销分别为892万辆和902 万辆,分别同比增长48.84%和47.67%。受益于下游需求扩大,公司车用零部件业务收入3.14 亿元,同比增长42.47%。我们预计下半年汽车销量略低于上半年, 预计2010 年车用零部件业务收入同比增长40%左右。
预计 2010 年防盗门业务收入同比略有下降。受4 月份房地产“新政”影响,上半年商品房销售面积由前两个月的38.2%回落到15.4%,回落将近23 个百分点。公司防盗门业务收入4,703 万元,同比降低21.48%。随着保障性住房供给的增加,以及在价格下降和基本需求的支撑下我们预计下半年房地产市场将缓慢反弹,销量将有所回升,但全年销售量和销售额仍将呈现负增长。我们预计下半年防盗门业务收入将略有上升,全年业务收入同比略有下降。
盈利预测与评级:预计2010-2012 年EPS 分别为0.21 元、0.26 元、0.34 元,以8 月5 日收盘价6.8 元计算,对应的动态PE 分别为33 倍、26 倍和20 倍。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)钢材价格上涨高于预期风险;2)前五大客户业务收入占比61.24%,存在客户过于集中风险;3)房地产市场回暖低于预期风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金马股份:产业结构改善,预计未来毛利率稳步提升
2009年1-9月份,公司实现营业收入4.21亿元,同比微降0.84%,归属母公司净利润3,178万元,同比下降20.58%,摊薄每股收益0.10元;7-9月份,公司实现营业收入1.37亿元,同比下降5.98%,归属母公司净利润762万元,同比下降50.48%,摊薄每股收益0.02元。
“大汽车拉不动小金马”,公司没能受益汽车行业回暖。公司是民营微利企业,主要经营车用零部件和防盗门的生产销售,其中车用零部件产品主要配套昌河、众泰、铃木、奇瑞等自主品牌乘用车,占营业收入比重的65%。2009年上半年,国内乘用车销售同比增长25.62%,公司营业收增长11%。1-9月份,国内乘用车销售723万辆,同比增长41.70%;7-9月份销售271万辆,同比增长81.32%,汽车市场进一步回暖。
相应的,公司1-9月份营业收入微增0.84%, 7-9月份则出现5.98%的下滑。我们认为主要原因是公司产量规模较小,在下游市场需求大幅增加的情况下受益有限。
预计第四季度房地产开发完成投资减缓,公司门类业务将成拖累。1-6月份,房地产开发完成投资同比增加9.9%,增幅比去年同期缩减23.60个百分点;1-9月份,房地产开发完成投资同比增加17.70%,增幅比去年同期缩减8.80个百分点。7-9月份,房地产开发完成投资环比增加9.56%,增幅比第二季度缩减87.65个百分点。房地产开发完成投资同比回暖,环比增幅出现大幅下降,预计第四季度房地产开发完成投资相对第二季度将继续减缓。作为上游行业,公司上半年门类业务收入同比下降21.94%。预计公司下半年门类业务收入差于上半年,同比下降30%左右,全年门类收入将同比下降25%左右。
车身产业链项目完工投产,未来业绩或可期。公司2007年募集资金用于车身完整产业链项目。截止目前为止,各项目已基本完工。项目完成后,公司将拥有完整的汽车车身产业链,以此来满足汽车车身逐渐从整车厂转移出来后的巨大需求。项目投产后,一方面缓解了公司产能规模过小的问题,公司第四季度或将受益汽车行业回暖,预计业绩好于第三季度;另一方面较高毛利率的车身零部件在营业收入中的占比将逐步增加,公司综合毛利率业也将相应稳步提升。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金马股份：中报点评
中报概述
金马股份今日发布 2009 年中报:公司共实现营业收入2.84 亿元,同比增长了1.79%。实现净利润2415 万元,同比减少了1.89%。公司上半年EPS 为0.076 元。
汽车零部件业务有所增长
今年上半年,公司汽车零部件业务也有所受益(汽车摩托车仪表、传感器和车身),销售收入同比增长了10.94%,达到2.21 亿元,尤其是汽车仪表业务有较大幅度的回升。。伴随着中国汽车市场的蓬勃发展,我们认为公司汽车配件业务有较大的发展空间,预计2009年增速约为24%。
防盗门销售将伴随着房地产市场好转
公司防盗门销售在上半年面临着比较严峻的形势,销售收入同比下降了21.94%。展望下半年,伴随着房地产市场的好转,新开工项目的增加,公司的防盗门销售将面临着比较好的形势,预计全年增速约为12%。
盈利预测与风险提示
我们预计09-11年公司EPS为0.13、0.17和0.21元。我们给予公司持有的评级。公司的风险来自于原材料成本上升所导致的盈利能力下滑。
研究员：惠毓伦，黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：金马股份：整合车身产业链 前景广阔
在2007年，金马股份采用定向增发方式募集资金并投入4.98亿资金到高毛利率的汽车车身业务，基于中国汽车零配件市场的广阔前景以及金马股份在汽车车身行业内的唯一一家整合车身产业链的地位，我们预计08年新投入的生产线达产后会给公司业绩带来爆发性的增长。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.133、0.424和0.682元，对应的静态PE分别为57.8，18.1和11.3。如果我们给以08年25倍市盈率水平来计算其价格，则金马股份内在价值应为10.6元，结合当前股价，我们给以其买入的评级。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：金马股份(000980)：充分发挥各项优势 打造“白车身”产业链
行业地位：金马股份作为“白车身”专业的生产企业之一，研发力量雄厚、生产工艺装备先进，在行业中具有产品开发与应用等方面的综合优势。主要产品在国内外市场具有很强的竞争实力。
发展战略：金马股份充分发挥所拥有的人才和技术优势，立足高、精、尖、特、专领域实施发展，以市场为导向，实行差异化战略，实现技术优势与市场需求的无缝化联接。力争把企业建成世界顶级“白车身”的生产和研发基地，达到跨越式扩张的目的。
投资项目：金马股份募集资金所投项目是现有产品的规模化发展，技术相对成熟，市场前景较好。
价值评估：经采用多种方法测算并验证，金马股份的定向增发发行价格区间确定在7.00-7.90 元，增发股本不超过7115 万股，不仅充分考虑了行业及企业基本面状况，而且兼顾到了目前股市整体发展趋势以及一、二级市场各方的利益等因素，因此无论从行业角度进行比较还是从公司自身发展来看，金马股份均具备较高的投资价值。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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