浪潮信息(000977)_研究报告_财经_新浪网(000977) 研究分析报告|查股网
股票名称：浪潮信息(000977)
报告标题：浪潮信息:浪潮之巅,漫步云端
投资逻辑
我们认为浪潮信息将是政府、军队私有云的主要受益者:其一,云计算架构弱化了软硬件平台差异,这缩小了本土厂商与跨国企业在底层软件和高端硬件的差距,技术门槛的降低使得浪潮信息完全有可能以自主创新为主的方式实现云计算本土化的过程。其二,我们认为云计算在我国的首批投资主体主要是运营商、政府和军队,运营商推广的是公共云,强调是的网络容错性和业务稳定性,技术领先是拿单关键,外资厂商占据优势;而军队和政府首要强调的是信息安全的自主可控,在保证系统可靠运营的前提下,本土厂商具备先入优势,而浪潮信息凭借国资背景、多年的政府和军队资源优势、以及蝉联15年国产服务器龙头地位,将奠定它将是政府、军队私有云的主要受益者。
未来业绩增长点:短期取决于服务器销量的增长以及高端服务器比例提升带来毛利率提升;中长期取决于募投项目的成功推进,不但从技术层面实现从单纯服务器制造商到云计算综合解决方案提供商的升级与转变,更是盈利模式的重大转折,实现从卖硬件到卖方案、卖服务的质变,将开启公司未来发展的广阔空间。
业绩预测与估值
基于募投项目成功投产的前提下,我们预计2011-2013年公司实现收入分别为12.73亿元(增17.72%)、16.59亿元(30.34%)、22.95亿元(38.31%)。对应的EPS分别为2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%) 。
采用APV估值方法,假设资金成本为9.43%,净利润后续增长率为4%,公司的每股价值为32.45元。首次给予“买入”评级。
风险
如果募投项目没能如期推进,不排除2013年公司实际业绩将大幅低于预期的可能性。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：浪潮信息:增发10亿投向云计算操作系统与数据中心
此次公司非公开增发将募集不超过10.04亿元。将增发不超过5700万股,相当于现有总股本的27%。发行价不低于定价基准日前二十个交易日均价的90%,即不低于17.81元/股。以募集资金10.04亿元、发行价17.81元/股计算,则对应发行5637万股。
此次投向的2个项目,包括云计算操作系统研发升级和产业化项目3.41亿元,集装箱可移动式数据中心研发和产业化项目6.63亿元。建设期均为2年。据公司测算,2个项目达产年度分别可实现销售收入2亿和9.6亿元(不含税),财务内部收益率(税后)分别为18.27%和15.08%,投资回收期分别为5.42和6.41年。
浪潮服务器连续14年位居国产服务器品牌产销量第一,连续7年政府行业市场占有率第一,先后7次在国际权威机构组织的测试中打破或刷新服务器性能测试世界纪录,为云计算提供了硬件基础。
10年12月,公司已完成“云海”云计算中心操作系统的阿尔法版本,预计11年1季度将发布“云海”V1.0版,将填补国内空白。通过募投项目,公司将完善软件研发和测试验证环境,构建自主研发技术库,并建立销售服务体系,公司预计项目完成后将具备每年1万个节点的云计算操作系统的销售能力。
集装箱可移动式数据中心是整合了计算、存储、网络资源以及供电、冷却设备等形成的一体化产品,具备快速部署、集中散热、集中供电、集中管理等优势。国外在08年前后出现了这一产品形态,主要的推动厂商是Google和微软等公司。国内也有少数几家公司提出了概念性的设计,但由于缺乏整体解决方案和标准化产品而未能推广。而公司既能提供全方位的行业解决方案,又已着手标准体系的规划工作,有望率先取得突破。公司的年目标销量为5万个计算节点、80个集装箱系统。
云计算作为下一代计算模式已经得到广泛的认同,IBM、谷歌、微软等IT巨头纷纷投身其中。Gartner将云计算列为2011年十大战略技术之首。工信部与发改委于10月18日联合印发《关于做好云计算服务创新发展试点示范工作的通知》,确定在五个城市开展云计算服务创新发展试点示范工作。云计算面临着空前的发展机遇。此次增发项目将使公司在云计算领域取得先发优势,有望确立在操作系统和数据中心等云计算领域的领先地位,进一步增强公司服务器业务的专业竞争力,增强盈利能力。我们对此给予正面评级。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：浪潮信息:关于公司定向增发10亿元公告的点评
事件
浪潮信息于2011年2月11日发布非公开发行股票公告:发行股本不超过5,700万股,发行价格不低于17.81元/股(即前20个交易日股票交易均价的90%),融资额度10.04亿元,资金投向是云计算操作系统研发升级和产业化项目、集装箱可移动式数据中心研发和产业化项目。
评论
我们对浪潮信息云计算项目融资的总体评价:首先,公司具备开发自主可控的云计算系统平台能力:在云计算硬件平台开发方面,公司自主开发的8路高端服务器已实现市场销售,成为继IBM、HP后全球第三家具备大型服务器系统自主设计、研制和生产能力的厂商;在云计算操作系统已经具备开发经验,预计11年Q1发布云计算操作系统V1.0版;在行业应用以及系统集成方面,控股股东浪潮集团是公司是中国领先的计算平台与IT应用解决方案供应商,连续多年蝉联公司自主软件品牌龙头地位,可提供良好的协同研发支持和合作机会。其次,政府资源为公司提供了强有力的市场保障:控股股东浪潮集团企业性质是国有民营,控股股东是山东国资委,国有属性决定了公司在政府采购方面的得天独厚优势,这一点可以从公司连续7年政府行业市场占有率第一看出来;另外,云计算的资源共享、集中管理思路无以伦比的迎合了中国政府自上而下的集中、自下而上的民主的管理要求,这就不难理解为什么各地政府均争先恐后实施云计算战略规划,值得一提的是,政府云首先强调信息安全,加强云计算技术的自主可控是非常必要的,这客观上决定了本土厂商(特别是国有厂商)将是政府云的主要受益者。
本轮融资对公司未来业绩实质影响预计在2013年:根据市场需求爆发时期和项目投产周期等综合因素判断,我们认为,增发完成后,公司经营业绩将前低后高的走势,我们预计2010-2013年公司主营业务收入分别为10.96亿元(同比增速6.57%)11.99亿元(9.33%)、14.88亿元(24.09%)、21.16亿元(42.25%),2010-2013年公司净利润分别为0.35亿元(844.00%)、0.6218亿元(75.89%)、1.12亿元(75.89%)、1.61亿元(43.63%),特别说明的是,我们预计2010-2012年部分利润来自于投资收益,公司实际业绩增长的拐点预计在2013年。
本次融资对控股股东股份稀释的影响:目前,控股股东浪潮集团持有公司48.32%的股份,发行完成后浪潮集团持股比例不低于38.19%,仍为公司控股股东。
投资建议:具备长期投资价值,逢低买入
浪潮作为国内本土云计算的领先企业,长期来看不但份额有望提升,更重要的是市场容量具有数十倍增长空间,从公司或行业的发展周期来看,均处于蓄势待发的启动阶段,短期业绩并不能判断公司的长远价值;公司当前市值仅仅40多亿,长远来看,具备较大的弹性空间,建议逢低买入。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：浪潮信息:云计算战略加速推进,关注长期价值
事件:近期浪潮集团在北京举办了2009年业绩回顾及2010年展望媒体沟通会,会上集团副总袁谊生强调,浪潮将在2010年正式涉足云计算市场,并且还会致力于推出自主云标准。因云计算投资主题,公司股价近期表现较为坚挺,短期上涨幅度超过50%。
分析和评论:
云计算应用走向成熟,中国已迎来高速发展期。云计算是未来3-5年全球范围内最值得期待的技术革命,2010年云计算技术将从概念层面逐渐走向应用层面。许多研发公司如谷歌、微软、IBM,已经将云计算作为新的战略核心,并探索其企业级、社会级的应用。Amazon 的AWS、Sun 的存储云、IBM 的“蓝云”以及其他厂商所共同倡导的云计算,正在为整个业界提供所需要的存储资源和虚拟化服务器等应用,将帮助企业使内存、I/0、存储和计算容量通过网络集成为一个虚拟的资源池来使用。埃森哲则主要帮助客户制定云计算的策略,并通过与微软,Amazon Web Services 等合作,为客户建立云能力的应用。云计算从技术上讲已趋于成熟,但还缺乏成熟的商业模式。厂商要盈利,客户需要节省开支,而且还要得到更好的服务和计算平台,这是下一步要解决的问题。当然,以上问题无法阻挡云计算在中国的高速发展,据IDC预测,用于云计算服务上的支出在接下来的5年间可能会出现3倍的增长,到2012年达到420亿美元的市场规模,占据IT 支出增长总量中25%的份额。
2010年将是浪潮云战略的开拓年和加速年。2009年,浪潮与中科院展开合作,开始建设中科院分布在全国各地的超算分中心。浪潮借助自身的软件研发优势,打造了中科院合肥超算分中心。超算分中心可以算是中科院超级计算中心的“全国云”计划中的一部分,它可以为中科院遍布全国的科研院所提供强大、方便和实用的计算支持。2009年5月,浪潮更是与全球领先的云操作系统提供商VMware 在济南建立了联合试验室,在云计算领域展开了深入合作。通过与中科院、VMware 的合作浪潮已经拥有加速拓展云计算战略的能力和实力。目前来看,浪潮将从自主研发,从存储和刀片服务器等自主研发的角度,支撑云计算。浪潮的云计算战略不单单是从产品出发,而是从应用、方案等角度开展工作,这些环节中都将突出浪潮自主研发能力和实力。浪潮云计算战略包括帮助重点客户建设内部云、与VMware 合作虚拟云开发、联合几十家厂商成立云计算产业联盟、组建云计算研究中心、推动云应用研究以及制定自主的云计算安全标准等诸多方面。
服务器市场龙头,主营业务保持稳定。公司是国产服务器市场的龙头企业,多年保持国产市场销量和销售额第一位。公司的服务器产品主要销售给政府(占收入的40-50%)、教育(10%左右)、电信(10%左右)、金融(8-10%左右)。政府采购的比例如此之高一方面是处于安全的考虑,为了保证信息不外传给外资公司。
另一方面,也是政府鼓励我国自有品牌发展的一项举措。公司明确低成本、高性价比的发展战略,积极完善产业链布局,参股集成电路公司承担国家“金质工程”项目。
服务器行业增长比较平稳,预计未来行业的销售量和销售额增速在10-20%左右,其中09年销售额增速在12%。近些年,随着IT 业快速的发展,尤其是硬件更新换代速度的加快,服务器产品也在持续降价,毛利率空间被进一步压缩。公司通过产品的更新换代,能够保证主力产品的售价和毛利率稳定。公司的主要竞争对手是IBM、HP 和DELL,目前市场占有率稳定在10%左右。由于公司4路服务器的销量大增,该款服务器的市场份额已经接近DELL 的同类型产品。公司的服务器产品按性能高低分为单路、双路和4路服务器,目前4路服务器的销量较大。截至今年10月底,4路服务器自07年四季度以来累计销量已经达到10000台,换算下来大约月销量在450台左右。在成功推出4路服务器后,公司计划向8路、32路、64路大型机进军。芯片设计方面,公司参股了山东华芯半导体有限公司,该公司于今年8月份收购了奇梦达科技(西安)有限公司,主要进行存储器芯片的研发。由于芯片设计周期长、见效慢,这方面公司刚刚起步,预计在3年后才会见到经济效益。总体来说,公司的主营业务收入会保持稳定增长。
率先受益于云计算投资,关注其长期价值。云计算对于每个国家的ICT 业意义重大,政策制定者需要对此足够重视,以免错过时机。根据国际顶级市场分析机构Ovum 日前发布的报告,“云计算”必须成为各个国家ICT 产业政策中的一部分。中国政府现在亟需要做的是进行自我保护式的主动防御,因此,构建一个“国家云”计划势在必行。因此,从长期来看若国家主导我国自主云计算平台的开发,则作为国内服务器的主要提供商,公司会首先受益于国家的投资。大体上讲,一个云计算平台需要有三个组成部分:基础硬件,也就是服务器群;云操作系统,就是将大量硬件资源如CPU、存储单元、网络资源进行无缝整合的软件;应用平台,可以理解为客户端软件。目前VMware 是业内领先的云操作系统提供商,而国内企业在技术能力上无一能够与其匹敌。所以我们认为,云计算要在国内落地生根,迈出的第一步应该是服务器群的搭建和一些应用平台的开发。而前者更加触手可及。若国家建设实验基地,则服务器平台搭建的重任很有可能由浪潮集团来完成,浪潮信息因此而受益,其长期投资价值将逐步体现。
估值与建议:
科技创新活动一般要经过研究开发、中间实验、商业化等阶段,每一个阶段都孕育着巨大风险,每个阶段风险的水平、特征差别较大,而DCF 法在整个项目进行过程中采用同一个折现率,DCF 显然不能反映技术创新的阶段性差异。我们认为浪潮信息可以定义为典型的高科技、高成长型企业,EVA 法对研究开发费用资本化得到的公司未来一年合理股价为30元左右,显示其长期成长潜力值得关注。动态估值角度分析,修正的市盈率模型显示(高成长的科技型企业的市盈率一般为75倍左右)动态PE 值为100倍左右, 显示当前股价已经一定程度上反映了未来的成长预期,部分透支了未来的盈利增长。但市净率估值显示浪潮信息作为云计算战略性投资标的仍具备较大投资价值。综合判断,在云计算高速发展的背景下股价仍有很大上升空间, 投资者可以重点关注其趋势性投资机会。但鉴于其市盈率偏高,科技创新活动风险巨大,其盈利增长存在高度不确定性,因此我们暂时不予评级。
研究员：李源，赵苏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：浪潮信息:云计算概念带来交易性机会
事件:公司于昨日在北京举办了2009年业绩回顾及2010年展望媒体沟通会。会上浪潮集团副总袁谊生透露,浪潮将在2010年正式涉足云计算市场,并且还会致力于推出自主云标准。
近日股价拉升预计和公司云计算概念有关。公司股价在4个交易日内涨幅达41%,预计和炒作云计算概念有关。
公司主营业务90%以上来自计算机服务器产品,营收增长稳定。服务器行业增长比较平稳,对金融危机不利影响的反应有一定的滞后性,不过总体来说影响不大。预计未来行业的销售量和销售额增速在10-20%左右,其中09年销售额增速在12%。近些年,随着IT业快速的发展,尤其是硬件更新换代速度的加快,服务器产品也在持续降价,毛利率空间被进一步压缩。公司通过产品的更新换代,能够保证主力产品的售价和毛利率稳定。公司的主要竞争对手是IBM、HP和DELL,目前市场占有率稳定在10%左右。由于公司4路服务器的销量大增,该款服务器的市场份额已经接近DELL的同类型产品。
服务器业务较为稳定,出现爆发式增长可能性不大。公司的服务器产品按性能高低分为单路、双路和4路服务器,目前4路服务器的销量较大。截至今年10月底,4路服务器自07年四季度以来累计销量已经达到10000台,换算下来大约月销量在450台左右。4路服务器的售价约在3~10万元左右,而单路和双路服务器市场竞争较为激烈,售价连续下跌,目前在1~3万元居多,也有个别款售价在6万元左右。并且中低端的服务器优惠较多,从公司销售点拿货时还有机会享受报价基础上的8折优惠。总体来说,公司的服务器业务收入增长稳定,即使4路服务器的销量继续保持目前的高速增长态势,要想达到2~3亿元左右的销售规模仍不乐观。
政府采购是公司收入的主要来源之一。公司的服务器产品主要销售给政府(占收入的40-50%)、教育(10%左右)、电信(10%左右)、金融(8-10%左右)。政府采购的比例如此之高一方面是处于安全的考虑,为了保证信息不外传给外资公司。另一方面,也是政府鼓励我国自有品牌发展的一项举措。在4路服务器产品中,政府采购就高达75%。
向上游、向高端服务器领域拓展的行动已经起步,短期内难见效益。在成功推出4路服务器后,公司计划向8路、32路、64路大型机进军。芯片设计方面,公司参股了山东华芯半导体有限公司,该公司于今年8月份收购了奇梦达科技(西安)有限公司,主要进行存储器芯片的研发。由于芯片设计周期长、见效慢,这方面公司刚刚起步,预计在3年后才会见到经济效益。
09年毛利率突增现象不可持续。在公司09年中报、三季报中披露显示,公司主营业务毛利率水平从08年的17%增加到22%的水平。主要原因是公司从09年初接受集团委托进行了研究项目,于是有了研发收入。而研发费用计入了管理费用,造成公司的管理费用上升很厉害而毛利率增加较多。预计在年报中会将研发费用列入成本,也就是公司的毛利率会回到正常的水平。
总体来看,公司业绩出现爆发式增长不太可能,短期来看云计算概念给公司带来交易性机会。长期来看若国家主导我国自主云计算平台的开发,则作为国内服务器的主要提供商,公司会首先受益于国家的投资。大体上讲,一个云计算平台需要有三个组成部分:基础硬件,也就是服务器群;云操作系统,就是将大量硬件资源如CPU、存储单元、网络资源进行无缝整合的软件;应用平台,可以理解为客户端软件。目前VMware是业内领先的云操作系统提供商,而国内企业在技术能力上无一能够与其匹敌。所以我们认为,云计算要在国内落地生根,迈出的第一步应该是服务器群的搭建和一些应用平台的开发。而前者更加触手可及。若国家建设实验基地,则服务器平台搭建的重任很有可能由浪潮集团来完成,浪潮信息因此而受益。
目前股价脱离基本面支撑,短期交易性机会仍在。假设公司09年收入增速12%,则EPS为0.15元左右,按照1月14日收盘价15.03计算PE值为100倍。不过我们认为云计算的概念炒作仍有可能带来短期的交易性机会,并提示投资者注意风险。
研究员：李元博，陈钢 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：浪潮信息: 投资收益减少是净利润下降主因
2009 年前三季度,公司实现营业总收入71.35 亿元,同比增长11.56%;归属母公司所有者的净利润429 万元,同比下降69.31%;每股收益0.02 元。其中,公司第三季度实现营业收入2.52 亿元,同比增长44.98%,归属母公司所有者的净利润191 万元,同比下降13.11%,每股收益0.0089 元。
三季度营业收入同比大幅增长,综合毛利率提升。公司主要从事服务器的生产和销售业务。受宏观经济转暖,下游客户对IT产品的需求复苏的影响,前三季度公司实现营业收入71.35亿元,同比增长11.56%,其中第三季度实现营业收入2.52亿元,同比增长44.98%。公司推出多款毛利较高的高端新产品,大力开拓高端市场,带动公司综合毛利率同比提高4.1个百分点至20.12%。
期间费用率小幅提升。报告期内,公司受母公司浪潮集团的委托开发部分硬件,使得管理费用大幅增加62.07%至1.01亿元,管理费用率同比上升至4.42个百分点至14.18%;汇兑收益减少使得财务费用率同比上升1.02个百分点至-1%,拉动公司期间费用率同同比上升4.09个百分点至20.82%。
投资收益减少是净利润下降主因。去年同期,公司出售了所持东港股份80万股股票,获得投资收益799万元,报告期内并无此项收入,使得公司投资收益同比下降41.55%至795万元,是公司净利润增速远低于营业收入增速的主要原因。
高性能、差异化定制服务器产品有利于提升公司盈利能力。
新一代天梭高性能服务器集群产品可为各行业客户提供高性能、差异化定制产品,获得高额毛利回报。此外,IT产业发展趋势对高性能计算的需求日益旺盛,与之匹配的高性能、低耗能硬件设备将快速替代传统设备,同时下游企业IT预算的回升也将直接促进公司订单的增加。
看好公司未来发展。公司是国产服务器市场的龙头企业,多年保持国产市场销量和销售额第一位。公司明确低成本、高性价比的发展战略,积极完善产业链布局,报告期内参股集成电路公司、承担国家“金质工程”项目,将受益于计算机软硬件、半导体行业需求增长,预计未来两年公司营业收入继续稳步提升。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浪潮信息：预计公司2009年经营业绩不容乐观
2008年公司实现营业收入9.74亿元，同比下降3.24%；营业利润1,392万元，2007年同期为-18万元；归属母公司所有者净利润2,342万元，同比增长105.56%；每股收益0.11元。分配预案为每10股派发现金0.2元(含税)。
受宏观经济低迷影响，营业收入小幅下降。公司主要从事服务器的生产和销售业务。报告期内，受国内外宏观经济低迷影响，国内企业和个人对服务器及微型计算机产品需求增速有所下降，同时行业竞争进一步加剧，产品价格亦有所下降，导致公司营业收入小幅下降。从公司各项业务在报告期内的收入增长情况来看，服务器及微型计算机销售收入9.19亿元，同比下降3.98%；软件及系统集成业务收入2,884万元，同比下降7.52%。毛利率方面，由于公司推出了四路和刀片等多款高端产品，大力开拓高端市场，使得公司综合毛利率同比提高3.21个百分点至16.87%。
期间费用率小幅提高。报告期内，公司期间费用率为16.66%，同比提高3.29个百分点，其中，销售费用率为7.36%，同比提高1.91个百分点，主要原因是公司市场开拓力度有所加大；管理费用率为9.84%，同比提高1.59个百分点。
投资收益大幅增加。报告期内，公司实现投资收益1,357万元，同比增长84.93%，主要原因是公司出售了所持东港股份80万股股票。投资收益大幅增加是公司净利润增速远高于营业收入增速的主要原因。
公司是国产服务器市场的龙头企业，多年保持国产市场销量和销售额第一位。近年来，公司不断调整产品结构，并逐渐向包括关键应用、高技术附加值和高应用附加值在内的高端服务器市场渗透，并取得了一定成效。但考虑到目前我国PC市场仍处于景气低谷，市场需求增速有所下降，同时各大厂商大打价格战，预计公司2009年经营业绩仍不容乐观。此外，鉴于我国政府4万亿投资政策及电子信息产业振兴规划已开始逐步实施，预计公司2010年经营业绩将有所好转。
预测公司2009-2010年归属母公司所有者的净利润分别为1,915万元、2,239万元，每股收益分别为0.09元、0.10元，相应的动态市盈率分别为110倍、94倍，维持公司“中性”投资评级。目前公司估值已偏高，请投资者注意相关风险。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浪潮信息08中报简评
利润的增长系投资收益和营业外收入增加所致上半年公司实现营业收入4.66亿元，营业总成本（含营业税金和三大费用）4.71亿元。
公司的投资收益1263万元，主要是由于公司出售80万股东港股份，获得799.42万元，加上权益法核算公司所有者权益的增额464万。
营业外收入718.1万元，主要是由于软件退税和政府拨款。
所以公司的利润增长主要源自投资收益和营业外收入。
公司的经营情况分析公司的主营产品是服务器和pc，占全部营业收入的95%左右，产品的毛利率在13.44%，同比下降0.92%；此外公司还有软件和系统集成业务，毛利率在8.86%左右，同比下降2.63%。
从需求上看，由于全球经济放缓和国内金融紧缩政策会影响市场整体需求，同时国内的通货膨胀也会导致人力和服务成本的增加，加上随着笔记本电脑价格的降低，也会对部分pc 产品产生替代，国际的大牌产品也对国内的中低端服务器市场虎视眈眈，这些都是公司经营需要应对的问题。
公司的经营策略是把高端和增值作为整体的发展战略，为用户提供创新的产品、增值的方案和高附加值的服务。
盈利预测和估值我们预计公司今年实现净利润1242万左右，EPS0.06元，公司业绩在未来几年变化不大，请投资者注意谨慎投资。
研究员：杨柳，董志强 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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