中科三环(000970)_研究报告_财经_新浪网(000970) 研究分析报告|查股网
股票名称：中科三环(000970)
报告标题：中科三环:逐步缓解成本压力,稀土永磁潜力无穷
中科三环是我国稀土永磁钕铁硼龙头企业。在稀土价格一路上扬的背景下,2011年1季度公司毛利环比和同比都出现一定下降(但基本小于金属钕价格上涨带来的影响),公司盈利面临较为严峻的挑战。公司认为在下游需求持续向好的趋势下,稀土永磁产业拥有较好的议价和成本转嫁能力。我们预测在2010年4季度提价后,公司或将于近期和主要客户开展新一轮价格商谈,公司成本压力或可逐步缓解。此外公司此次非公开增发扩建新能源汽车、节能家电和风电等稀土永磁产能项目将有助于公司布局节能电机和新能源汽车等战略新兴产业,对公司盈利长期利好。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中科三环:收益于行业复苏,业绩大丰收
业绩靓丽超市场预期。
公司2010年实现营业收入23.65亿元,同比增长51.05%;利润总额2.92亿元,同比增长168.60%;归属上市公司股东净利润2.06亿元,同比增长181.11%,每股收益0.41元,高于市场预期0.38元的预测。分配方案为每10股派0.70元(含税)。
公司费用控制比较好,毛利上升幅度较大。
公司10年业绩略超出我们的预期,主要源于公司营业收入增长51.05%的同时营业费用仅增长2.51%。管理费用增长50.61%,财务费用增长60.13%。
财务费用增长较大的原因是因为公司去年增长加了银行贷款,资金主要用于调整原材料库存,规避原材料涨价带来的损失。并且公司通过自身的努力优化产品结构,使得综合毛利率由09年的23.28%提升到10年25.19%。
各控股子公司业绩表现都很靓丽。
公司控股子公司业绩表现都很靓丽,宁波科宁达、天津三环乐喜、北京三环瓦克华的业绩增长较快,接近100%的增速,控股子公司中只有南京大陆鸽仍然出现亏损,亏损额为1030.83万。
行业高成长使得公司业绩大丰收。
公司稀土磁性材料的产品下游应用涉及VCM、消费电子、节能电机、电梯、普通工业电机、汽车、风电等领域。去年行业高增长使得公司业绩大丰收。
看好公司产品在新能源节能环保等领域的应用发展。
由于今年稀土永磁原材料价格一直维持在历史高位,我们判断今年公司的产品综合毛利率微幅下滑的概率较大。我们预测2011-2013年公司每股收益为0.47元、0.58元、0.70元,对应的动态PE 为52.91、42.88、35.53倍。
估值相对合理,我们看好公司未来在新能源和节能环保领域的发展,给予持有评级,目标价28.2元。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：中科三环:1季度需求向好,但成本传导受限
事项
中科三环披露2011年1季度报
主要观点
1、业绩基本略低于预期。2011年1季度公司营业收入为6.8亿元,同比增长53.67%,归属于上市公司股东的净利润为2991万元,同比增长19.07%, EPS 0.06元,同比增长20%。
2、2011年1季度需求仍旧向好。公司1季度营业收入实现同比上升,显示下游需求仍然向好,成本上涨压力可继续向下游进行传导,但营业收入上涨幅度小于营业成本上涨幅度显示成本传导受到一定限制。
3、2011年1季度公司综合毛利率有所下降。1季度公司综合毛利率为20.55%,去年同期公司综合毛利率为26.5%,2010年4季度公司综合毛利率为25.19%;公司综合毛利率下降的主要原因在于上游产品价格自2月起上涨幅度过快,使成本传导机制受到一些影响。若未来9个月无新政策出台刺激稀土价格飙升,对公司进行成本传导会较为有利。
4、产能瓶颈有望在2014年得到解决。由于需求恢复较好,公司几乎是满负荷生产,公司拟募集资金扩产6000吨烧结钕铁硼,建设期为3年,我们预期公司产能瓶颈有望在2014年得到解决。
5、继续看好行业前景。我们认为随着节能低碳经济的发展,公司将持续受益于节能工业电机、节能家电、风电电机及新能源汽车的发展。
6、公司估值。我们预计2011、2012、2013年的EPS 分别是0.45、0.54、0.65元,对应PE 分别是55X,46X,40X,估值不具备吸引力,暂不评级。
风险提示
原材料价格走势偏离预期;公司产量偏离预期。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中科三环10年报点评:净利润同比增长181.10%
盈利预测和评级。经测算,公司11年、12年EPS分别为0.56元、0.67元,对应4月1日收盘价,这两年的市盈率分别为49.1倍、41.1倍,维持公司的“增持”评级。
投资风险。新能源汽车量产时间的不确定性、宏观经济复苏缓慢引发的整体需求降低、募投项目达产在时间上的不确定性。
研究员：赵彦辉 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：中科三环:布局高端市场,发展潜力巨大
公司公布2010年年报,完成营业收入23.66亿元,比上年同期增长51.05%;利润总额为2.9亿元,比上年同期增长168.60%;归属于母公司股东的净利润为2.07亿元,比上年同期增长181.11%。每股收益0.41元,基本符合我们预期。
公司从事钕铁硼永磁材料及其他新型永磁材料的研发和生产企业,总产能规模居国内首位,全球第二位。2010年磁性材料市场持续回暖,公司订单大幅增长,下属各生产企业均处于满负荷生产状态,产能利用率达到100%,产品出现供不应求的局面。虽然2010年公司主要原材料涨价明显,金属钕价格从2009年10月份13万元/吨上涨到2010年底28万元/吨,但公司价格转嫁能力较强:首先公司市场占有率较高,具备一定的产品定价权;再者公司有3个月的原材料和产品储备做上游涨价冲击的缓冲垫,可以在消耗储备的同时将价格转嫁到下游。随着原材料价格上升,公司随之提高产品价格,2010年钕铁硼价格同比上涨250%,这对公司来说是良性发展,基数增大,毛利率不变的情况下,利润总额是提高的。
国内市场并不是公司发展的重点,国外市场才是中科三环的立足点,公司产品出口份额占到60%~70%,出口最多的地区是欧洲和美国,出口到欧洲的产品主要是汽车电机、VCM、风电电机。日本市场份额较少,日本地震对公司业绩影响不大。随着我国对稀土资源控制的加强以及企业资源整合的完成,稀土金属资源供应趋于紧缺,稀土原料出口配额大幅缩减,国外钕铁硼制造商成本提高,有利于我国钕铁硼产品的出口。而中科三环是国内5家拥有销售专利的稀土永磁企业之一,技术实力最强,多年来海外市场的经营为公司树立了品牌形象,与国内同行相比,海外市场的进一步开拓优势明显。
公司目前产能不足,增发项目预计2014年达产,在此之前公司产能难以有大幅度提升。公司钕铁硼产品主要原材料是镨钕和镝铁,每份钕铁硼需要30%的钕和少量镝铁,据估算在总成本中原材料成本占到60%-70%。2011年初至今镨钕价格飙升迅速,速度过快以至于中游企业无法及时转嫁到下游,如果稀土价格继续得不到有效控制,公司经营最困难的时候将出现在2011年二季度公司3个月的库存耗尽之时,但我们预计价格转嫁问题将在下半年逐渐得到解决。
研究员：张芳 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中科三环:需求旺盛,订单饱满
净利润同比增长118.81%。2010年公司实现营业收入236578.15万元,比上年同期增长51.05%;利润总额为29248.25万元,比上年同期增长168.60%;归属于母公司股东的净利润为20677.88万元,同比增长118.81%,对应每股收益0.41元。每10股派发现金0.70元(含税)。
销量增长、结构调整、毛利率上升1.81个百分点。由于全球经济形势持续回暖,公司出口业务不断增长,产品订单大幅增长,下属各生产企业均处于满负荷生产状态,产品出现供不应求的局面,销量的大幅增长,致使公司业绩增长明显。另外,公司适时地调整了钕铁硼的产品结构,加大了用于变频空调等领域的高端产品的生产,从而使公司综合毛利率提升1.81个百分点,达到25.21%。
未来3-5年钕铁硼需求量有望保持20%以上增速。钕铁硼永磁体是当前节能环保的重要材料,主要应用于风电、变频空调和新能源汽车领域。目前我国钕铁硼年需求量约为7万吨,占全球需求量70%,根据对下游领域的初步估算,我们预计未来3-5年,钕铁硼的增速有望每年保持20%以上,作为该领域的龙头企业,公司将充分受益。
2011年EPS0.53元预测,维持“增持”评级。预计公司11-12年每股收益分别为0.53元和0.65元,对应动态PE为51.9倍和42.3倍,我们维持公司“增持”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中科三环:规模扩张和结构优化巩固龙头竞争优势
事件
公司公布非公开发行股票预案,拟发行股票数量不超过2700万股,发行价格不低于22.55元/股,募集资金总额不超过60,000万元,扣除发行费用后募集资金净额不超过58,200万元,全部用于主营业务稀土永磁材料技改扩产项目。项目投资总额67841万元,募资不足部分自筹资金解决。增发后,北京三环新材料高技术公司持股比例由目前的24.32%最低降至23.09%,仍为公司第一大股东,不会导致控制权发生变化。
简评
高性能钕铁硼磁材扩能,提升综合盈利能力
本次募集资金主要用于北京本部和两子公司天津乐喜、宁波科宁达的技改扩产,涉及节能家电、新能源汽车、风电和信息产业四个领域,新增毛坯产能分别为1600吨、800吨、1600吨和2000吨,总产能将由12000吨上升至18000吨。
本次扩产项目均为高性能钕铁硼磁材,其中节能电机磁材是09年实现量产的新产品,公司是目前国内唯一有能力生产节能电机磁材的企业,产品供不应求,将享受较高的毛利率水平;新能源汽车磁材技术壁垒较高,储备产能少,市场空间大,有望成为公司未来盈利能力最强的产品。
总体上,扩产将使公司高性能钕铁硼磁材占比由目前的60% 左右,提升至70%以上,必将带动综合毛利率上升。公告预计项目年净利润为14187万元,可增厚公司EPS0.28元;综合净利率11.91%,高于2000年上市以来9.74%的平均水平。
规模扩张和结构优化巩固竞争优势
公司目前的稀土永磁生产规模全国第一,市场份额10%左右,其中高性能钕铁硼市场份额在60-70%。其余拥有稀土永磁产能的上市公司有6家左右,产能均不超过6000吨。同时,公司是同类上市公司中唯一专业从事稀土永磁材料生产的企业,专业化运营带来技术和市场的竞争优势。当然,近年来国内新建扩建磁材产能较多,公司的产能优势正在面临挑战。此次扩产的另一个意义在于产品结构进一步优化,延续“大而强”的发展路径, 巩固稀土永磁行业的龙头地位。
扩产反映磁材行业景气持续向好
公司近两年在扩产方面比较谨慎,原因是新建产能的摊销费用较高,市场低迷的情况下,会影响到公司的盈利能力。选择这一时点扩产也从侧面反映出磁材行业景气持续向好。
盈利预测和评级
公司2010年前三季度业绩持续快速增长,并接连创出历史同期新高,需求的恢复完全抵消了稀土价格上涨、人民币升值等不利影响,特别是海外市场业务量显著回暖,带动综合毛利率的回升。四季度是电子行业消费旺季,预计公司业绩仍有不错表现。我们判断公司的海外市场繁荣远未结束,未来3-5年内有望保持稳步增长的势头。
我们前期报告中已上调2010-2012年盈利预测至0.40元、0.48元和0.56元。由于公告并未批露项目启动的时间表,暂不调整盈利预测。维持“增持”评级,目标价32元。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中科三环:非公开增发继续提高产能,稳坐龙头
一、 事件概述
中科三环今日公布非公开增发预案,计划增发2700万股,增发价下限22.55,计划募集资金总额不超过6亿元,扣除发行费用后募集资金净额不超过5.84亿元。公司计划继续扩大产能,积极布局传统优势和新兴产品,继续保持行业第一地位。
二、 分析与判断
继续提高扩大产能,保持行业第一地位
公司目前烧结钕铁硼产能12000吨/年,本次非公开项目达产后将提高烧结钕铁硼产能至18000吨/年,加上粘结钕铁硼产能约1500吨,未来总产能将提高至19500吨,继续保持行业第一。从公司2010年以来生产情况来看,订单饱满,产能利用饱满,公司各项生产稳步进行。
募投项目建设期3年,短期内对业绩影响不大
本次三个募投项目分别为:北京新能源汽车、节能家电用高性能稀土永磁材料技改扩产项目、天津风力发电、节能家电用高性能稀土永磁材料技术改造项目以及宁波信息产业用高性能稀土永磁材料技术改造项目,将分别增加家电用烧结钕铁硼产能1600吨、风电用烧结钕铁硼产能1600吨,新能源汽车用烧结钕铁硼毛坯产量800吨/年,信息产业用烧结钕铁硼毛坯产量2000吨/年,建设期3年,预计2014年下半年完工,短期内对业绩影响不大。
风电、节能电机产品2011年保持20%以上增长
从本次非公开发行预案三个项目来看,主要应用于节能家电、新能源汽车、风力发电、信息产业等领域,满足下游需求快速增加的局面。家电变频应用的推广,风力发电的普及将对节能电机和风电电机用磁性材料的需求拉动明显,公司节能电机和风电电机产品将快速增长,2011年预计增速将在20%以上。
布局新能源汽车用钕铁硼,力争新能源汽车先手
在新能源汽车领域,钕铁硼主要应用于永磁电机及其他电机相关部件,平均一辆车约使用1~3Kg的钕铁硼材料,按“十二五”期间新增混合动力车将800万辆计算,对钕铁硼材料的需求量将达到16000吨,平均年需求3200吨。公司与下游电机、新能源汽车厂商多年前就已经开始合作开发,并向海外相关的合作企业提供了产品样品,截止到2010年底,尚未有订单,一旦新能源汽车在国内实现量产,公司会出现业绩大幅度增长。
三、盈利预测与投资建议
公司磁性材料的行业龙头地位确定,将受益于节能电机、风电以及新能源汽车方向增长对磁性材料的需求拉动。维持公司业绩预测,预计2010至2012年每股收益分别为0.40元、0.47、0.57元。按照2011年68~73倍市盈率计算,公司合理估值为31.96~34.31元。磁性材料今年仍将延续相对高成长,但目前估值相对较高,在新能源汽车方向的发展仍存在一定不确定性。本次非定向增发预案对未来3年的业绩影响不大,股价已反应业绩增长,接近合理估值区间,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中科三环:提前布局意在长远
产能扩张50%。公司拟非公开发行不超过2700万股,发行价格不低于22.55元/股,募集资金全部用于钕铁硼产品的扩建和技改工程,建设期3年,项目建成后,公司的烧结钕铁硼磁体毛坯产能由现在的12000吨/年增加到18000吨/年,增长50%。
提前布局、意在长远。目前我国钕铁硼年需求量约为7万吨,占全球需求量70%,公司是国内最大的钕铁硼生产企业。由于近期钕铁硼市场扩产较多,供过于求的情形开始上演,但主要以中低端钕铁硼居多,高端钕铁硼市场前景依然很好。公司此次募投项目均为高端钕铁硼,分别应用在新能源汽车、节能家电、风力发电和信息产业,对应的新增产量分别为800吨、1600吨、1600吨和2000吨。公司高端钕铁硼的毛利率约为35%,此次募投项目达产后将给公司贡献1.42亿元净利润,增厚EPS0.26元,但短期影响偏中性。因此我们认为公司此举可谓是提前布局,意在长远。
未来3-5年钕铁硼需求量有望保持20%以上增速。钕铁硼永磁体是当前节能环保的重要材料,主要应用于风电、变频空调和新能源汽车领域。
根据对风能、新能源汽车及变频空调领域的初步估算,2010年将新增钕铁硼需求量1.1万吨左右,占目前总产量的20%,预计未来3-5年,钕铁硼的增速有望每年保持20%以上,作为该领域的龙头企业公司充分受益。
2010年EPS0.38元预测,维持“增持”评级。预计公司10-12年每股收益分别为0.38元、0.47元和0.63元,对应动态PE为75倍、61倍和45倍,我们维持公司“增持”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中科三环:扩大生产规模改善产品结构,钕铁硼龙头更进一步
《规划》显示政府还将给予节能与新能源汽车更加优惠的税收政策。2015年前,新注册纯电动汽车和充电式混合动力汽车免征车船税,普通混合动力汽车减半征收车船税。另外,节能与新能源汽车及其关键零部件研发和生产将被列入《国家重点支持的高新技术领域》,享受国家有关高新技术企业所得税税收优惠政策。
从《汽车与新能源汽车产业发展规划》可以看出,这一中国新能源汽车产业发展的指导性政策全面、系统、具体,新能源汽车行业产业化的雏形已经可见,而其做为钕铁硼磁性材料的新增需求最大的下游行业,我们也看到了钕铁硼磁性材料业的巨大的前景。每辆车可需求钕铁硼磁性材料6公斤左右,新能源汽车市场将成为钕铁硼稀土材料下游最大的新增需求。
以上只是预测了国内对中高端钕铁硼磁性材料的需求,而且是不全面的预测,实际需求当大于此数据。我国现在钕铁硼磁性材料共有6万吨左右,按上述估算,新增需求占现有全部产量的三分之一左右。钕铁硼行业享受高景气度,业内具技术优势企业必然受益。
投资评级:
我们坚持认为钕铁硼业将是金属新材料板块中景气度最高的子行业,中科三环抓住市场机会扩大产能改善产品结构,深度受益于行业的高景气度,我们维持中科三环的“增持”的投资评级,短期内公司受益不大,我们维持公司原来盈利预测不变。预计公司2010年、2011年的EPS为0.34元、0.45元,对应PE为83.7、63.3。
投资风险:
募投项目达产的超预期;人民币升值;新能源汽车量产的不确定性
研究员：赵彦辉 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：中科三环:增发项目将提升高端钕铁硼产能6000吨
事件:
公司计划非公增发股票数量不超过2700万股,发行价格不低于22.55元/股。募集资金总额不超过60000万元,扣除发行费用后募集资金净额不超过58400万元。
所募集的资金全部用于公司的主营业务稀土永磁材料的生产扩建和技术改造工程,应用方向主要为节能家电、新能源汽车、风力发电、信息产业等领域。项目建成投产后,公司的烧结钕铁硼磁体毛坯产能由12000吨/年增加到18000吨/年。
投资要点:
将新增6000吨高性能钕铁硼磁材,用于节能家电、新能源汽车、风力发电、信息产业等新兴产业领域。公司计划增发募集资金6亿元,新建6000吨高性能钕铁硼磁材,主要用于节能家电、新能源汽车、风力发电、信息产业等新兴产业领域,每年新增产能分别为1600吨、800吨、1600吨、2000吨。
风力发电仍将驱动稀土永磁消费快速增长
在目前装备的各类风力发电机组中,直驱永磁式风电机组是近几年刚刚发展起来的技术,由于具有效率高、寿命长、体积小、可靠性高、结构简单等一系列优点,已经成为今后风电技术的发展方向。2010年,直驱永磁式风力发电机装机3000台左右,装机容量达500万千瓦,约占新增装机容量的30%,使用烧结钕铁硼磁体超过3000吨。使用稀土永磁材料,能使发电机的效率提高到85%以上,同时采用永磁发电机,还可做到风力机与发电机的直接耦合,省去变速箱,从而提高可靠性,减小系统噪声,降低维护成本。从2005年开始,中国的风电总装机连续5年实现翻番。2010年,新增装机1600万千瓦,总累计装机容量达到4182.7万千瓦,比上年增长约62%,首次超过美国,跃居世界第一。“十二五”期间,风电作为清洁能源仍将大力发展,预计2011-2015年累计新增装机容量将突破25000万千瓦,如果其中的50%采用直驱永磁式永磁电机,将消耗烧结钕铁硼7.5万吨,将对稀土永磁行业起到大幅拉动作用。
新能源汽车打开稀土永磁应用新空间
新能源汽车将是十二五期间重点发展的战略性新兴产业,根据最新的规划,到2015年,我国在推广应用新能源汽车将达到100万辆,国家投入1000亿投入基础研发和基础设施建设,新能源汽车国家队投入1000亿进行企业层面的研发。稀土永磁同步电机是电动汽车的心脏,由于永磁同步电机的能效利用率极高,兼具体积小重量轻的优点,未来将广泛应用于电动汽车上,每台电机需使用烧结钕铁硼磁体1-3千克。
节能家电领域稀土永磁电机替代正在加快进行
节能家电也是未来钕铁硼重要的替代应用领域。目前在日本和欧美等国90%左右的空调均为变频空调,但我国目前应用较少。变频空调由于具有舒适、节能等特点,势必成为未来的一种趋势。稀土永磁电机将被广泛运用于空调机、空气压缩机、风机等家用电器领域。由于我国家电市场巨大,变频家电的发展,必将为钕铁硼永磁开拓一个新的应用领域。在低碳经济的发展趋势下,随着新的应用领域不断开发,预计未来5年钕铁硼行业全球仍将保持15%的增速,而我国有望保持20%以上的增速。
信息产品对高性能稀土永磁材料需求不断攀升。未来,随着信息产品存储容量和处理性能要求的不断提高,硬、软磁盘和光盘驱动器均需要高性能烧结和粘结永磁材料,随着技术水平的提高,记录密度也不断攀升,如超过1TB的硬盘、蓝光DVD等,因而对磁性材料的性能要求也越来越高。
盈利预测和估值
根据公司的预计,项目全部建成后将增加公司每年的权益净利润约1.2亿元,若按照增发2700万股后的总股本53460万股计算,增厚每股收益大约0.22元。但公司预计项目的建设期为3年,增发项目也需要相关审批,还具有一定的不确定性。暂不调整公司盈利预测,维持公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.49元、0.55元,考虑行业和公司未来良好的发展前景,继续维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、项目进展不顺利,下游需求下降
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中科三环调研简报:短期需求延续高增速,远景还看新能源汽车
盈利预测与投资建议
由于公司磁性材料的行业龙头地位,下游需求随海外经济复苏出现超预期增长,节能和风电电机在2010年保持较快增长,体现在今年业绩中,上调2010年预计每股收益至0.40元,预计2011、2012年每股收益分别为0.47、0.57元。
按照2011年68~73倍市盈率计算,公司合理估值为31.96~34.31元。磁性材料明年仍将延续相对高成长,但在新能源汽车方向的发展仍存在一定不确定性,目前股价已反应今年业绩增长,接近合理估值区间,下调评级至“谨慎推荐”评级。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中科三环:公司将受益于低碳节能经济的推进
1、 公司的主营业务是钕铁硼磁体,包括烧结钕铁硼和粘接钕铁硼,其产能分别可达10000 吨和1500 吨,其中高档烧结钕铁硼的产能占95%以上。
2、 公司拥有7 家控股子公司。其中,宁波科宁达主营VCM 用烧结钕铁硼磁体, 天津三环主营汽车电机用烧结钕铁硼磁体,三环瓦克华主营节能电机用烧结钕铁硼磁体,肇庆三环主营铁氧体,山西三环主营中低档烧结钕铁硼, 上海爱普生主营粘接钕铁硼,南京大陆鸽主营电动自行车。近年来,宁波科宁达一直是公司的主要利润来源。
3、 2010 年前三季度归属于母公司利润较去年同期增长了161%。这有两方面原因,第一,公司业务受海外市场影响较大,2009 年海外市场正经受着金融危机的折磨,到2010 年有所恢复,从而对公司业绩形成正贡献;第二,今年公司受益于低碳经济,特别是节能家电与风电的推进。
4、 公司所处行业具有发展潜力。对于粘接钕铁硼而言,第一,硬盘市场随着汽车GPS、监控摄像、移动硬盘、电视机内置硬盘等行业的发展而壮大。目前,硬盘驱动器中的主轴电机已经全部采用粘接钕铁硼。上海爱普生是全球最大的硬盘驱动器用粘接钕铁硼供应商,第二,随着各国节能减排的推进,交通减排压力增大,传统汽车的节能减排与发展新能源汽车将成为推进交通减排的两大支柱。以粘接钕铁硼永磁电机替代传统铁氧体电机将使汽车向轻量化、高效化方向发展,符合节能减排的主旋律。对于烧结钕铁硼而言,低碳经济受到政策支持,前景广阔。具体的,节能家电将成为烧结钕铁硼近年来的增长点,新能源汽车驱动电机及风电电机将成为未来看点。
5、 据测算,公司2010、2011、2012 年的EPS 分别是80X、72X、59X 元,对应PE 分别是0.36、0.40、0.48。我们认为公司前景可期,但目前估值过高, 故暂时不予评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中科三环10三季报点评:订单饱满,向上修正盈利预测
2010年10月28日,公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入17.08亿元,净利润1.38亿元,分别同比增长63.01%和161.24%。并预告全年净利润将增长130%-180%,预计全年每股收益为0.33元-0.41元。
投资要点:公司订单饱满,业绩大幅增长。
公司是我国规模最大,技术实力最强的稀土磁性材料企业。公司目前产能为11200吨,占到全球的10%以上。产品70%出口到日本、欧美地区。随着全球经济持续复苏,尤其是节能产品和电子产品的需求带动了公司产品的销量。公司目前订单饱满,业绩呈现逐季提升状态。
与五矿“资源+技术”的强强合作,实质性项目推进将是业绩催化剂。
此前公司公告与五矿有色展开全面合作。五矿有色是国内最大的中重稀土生产和经营企业,已基本完成在中重稀土资源地赣州的产业布局,在稀土生产和稀土贸易领域具有雄厚的资金实力和渠道优势。南方离子型中重稀土资源占比较少,而其中的镝、铽都是钕铁硼材料不可或缺的原料,能极大的改善产品性能。江西省中重型离子稀土远景储量940万吨,保有储量230万吨,分别占中国离子型稀土资源储量的40%和35%,储量居全国第一,其中90%在赣州,是我国中重稀土资源最丰富的地区。目前,五矿有色整合赣州地区1/3的冶炼分离企业,控制了一半的冶炼分离产能,在中重稀土资源方面有很强的话语权。双方的全面合作,公司凭借永磁材料方面雄厚的技术研发实力和坚实的产业基础,借助五矿有色在稀土资源和生产经营方面的优势,在稀土钕铁硼材料领域打造“资源+技术”的强强联合,构筑上下游产业链的合作共赢局面。一旦公司与五矿有色进行实质性的项目推进,必将是新的业绩增长催化剂。
限制稀土出口对下游成品钕铁硼的出口形成利好。
从原料供应看,生产钕铁硼的主要原料是稀土金属中的镨钕、镝铁等。随着我国对稀土资源控制的加强以及企业资源整合的完成,稀土金属资源供应将变得紧缺,价格上涨,对公司的原料成本构成一定压力,对公司来说,谋求稀土在合理价格水平下的稳定供应将越来越重要。另外一方面,我国限制稀土原料出口,也将迫使国外公司多进口钕铁硼成品,而公司是国内少数购买了出口专利的稀土永磁企业,技术实力也最强,产品70%出口,多年来海外市场的经营为公司树立了品牌形象,与国内同行相比,海外市场的进一步开拓优势明显。
战略性新兴产业的大力发展给稀土永磁材料行业打开增长空间。
从钕铁硼磁性材料的需求看,我国和全球都将保持较高的增速。尤其是我国把战略性新兴产业上升到国家战略的高度,稀土永磁材料在节能环保、新能源、新能源汽车三大领域必将发挥无可比拟的优势作用,未来主要的新增需求也将来自于风力发电、新能源汽车产业和节能电机。
小幅上调盈利预测,维持“买入”评级。
我们小幅上调盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.40元、0.49元、0.55元。
看好钕铁硼行业和公司未来发展前景,继续维持“买入”评级。
研究员：叶鑫，杨诚笑，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中科三环:全年业绩将超预期,期待公司新能源汽车业务的突破
三季度业绩超预期。公司三季报显示,前三季度公司实现主营收入17.08亿元,归属于母公司的净利润1.38亿元,分别同比增长63.01%和161.24%,其中三季度单季度公司实现营业收入6.73亿元,归属于母公司的净利润为0.62亿元。公司前三季度实现每股收益0.27元,其中三季度贡献每股收益0.12元,尽管之前考虑到公司盈利的季节性因素,一般下半年盈利好于上半年,但公司三季度的业绩仍超预期。
盈利能力稳步上升。公司盈利同比大幅增长主要是因经济好转,钕铁硼下游如消费电子、工业电机、节能环保领域及风电市场景气度高,而公司作为行业内高端钕铁硼最大的生产商,来自节能环保产品及风电领域的订单大增,同时,公司新扩的3000吨产能也在逐步释放,此前调研了解公司的钕铁硼产能基本满负荷运转。从单季度的销售情况来看,三季度公司销售毛利率维持高位,而销售净利率稳步提高,得益于公司长期股权投资的赣州科力稀土新材料有限公司的利润贡献,此外,公司在加大原材料的储备,三季度存货达到5.53亿元,稀土产品价格的上涨对公司基本没有影响。而公司此前与五矿有色达成战略合作协议,未来原材料的供应有保障。
看好钕铁硼行业的发展前景。我们认为钕铁硼行业进入高速发展期,未来几年行业需求持续向好:(1)节能环保领域,如变频家电、节能电梯等需求将维持增长;(2)新能源汽车、大功率风机的市场需求巨大;(3)我国对稀土产品的限制政策,将抬高国外钕铁硼制造商成本高,短期内可能促使国外应用厂商加大国内钕铁硼的采购量。而中科三环作为国内规模最大、技术最先进的钕铁硼生产企业将充分享受行业的快速成长。
期待公司新能源汽车业务的突破。近年来,公司积极推进新能源和节能环保产品领域的应用,长期与主要的汽车厂商合作开发。我们认为,公司作为中科院下属公司,其技术实力毋庸置疑,我们期待公司新能源汽车领域业务的突破。
投资建议:上调公司盈利预测,预计2010-2012年公司实现每股收益分别为0.35元,0.46元和0.56元,维持“增持”评级,但公司近期涨幅较大,2010年动态PE超过80倍,建议投资者注意短期调整风险。
风险提示:欧元区债务危机扩大影响公司出口订单大幅下滑;稀土原材料大幅上涨,公司毛利率下滑;人民币大幅升值。
研究员：汪华春 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：中科三环:业绩增长喜人,后续发展空间巨大
订单饱满,业绩增长超预期
2010年1-9月份,公司实现营收17.1亿元,同比增长63%;归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长161.2%;实现每股收益0.27元,业绩超预期。
增长主要原因是2010年以来磁性材料市场持续回暖,公司订单大幅增长,整个三季度持续满负荷生产。公司预计全年实现净利润1.7-2.1亿元,对应EPS为0.33-0.41元。
稀土永磁行业的高景气度将持续
国家对稀土行业日益重视,稀土深加工产业迎来重大发展机遇。稀土永磁行业作为稀土深加工行业的重要组成部分,将维持高景气度。
前程似锦,增长还有空间
公司未来发展的动力主要来自:新能源汽车、大功率风机、节能家电。中短期主要看风机和节能家电,而随着我国新能源汽车的快速发展,将打开公司快速增长的空间。
维持“推荐”评级
调高业绩预测为2010-2012年EPS分别为0.41元、0.57元、0.84元,对应10月29日的收盘价动态PE分别为64倍、47倍、31倍。我们看好公司以后的发展,维持“推荐”的投资评级。
研究员：肖燕松，邵青 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：中科三环:三季度业绩超预期,上调盈利预测,维持“增持”评级
10年三季度业绩超预期。公司10年前三季度完成主营业务收入17.1亿元,比上年同期增长63.0%;利润总额18.7亿元,比上年同期增长299%;归属于母公司所有者权益的净利润为13.8亿元,比上年同期增长161%。公司10年前三季度每股EPS为0.27元,盈利超预期。
盈利同比大幅增长,主要来自主营业务量价齐升。公司主营业务钕铁硼在10年前三季度受节能变频以及风电装机等下游应用领域的影响,钕铁硼产量出现了大幅度的增长,预计达到6000吨左右;同时受稀土金属钕价格上涨的影响,钕铁硼价格也同比增长250%。公司钕铁硼订单结构在10年前三季度出现较大幅度的调整,其中风电占比达到15%成为上升最快的部分,而VCM部分保持稳定(15%),而在节能变频方面订单也出现较大幅度的增长,占比上升为10%左右。同时,公司新扩的3000吨产能也逐步释放,增加公司量的释放。
受低碳与节能等下游需求的推动,未来钕铁硼业务依然将保持较好的势头。
虽然未来将存在原材料价格上涨的风险和产品订单不确定风险等因素的影响。
但是我们认为随着公司采取的调整库存、优化产品结构等方式将会极大的降低原材料涨价随带来的风险;并且公司将在保障原有产品领域的基础上,积极开拓节能电机、家用消费电子产品等新领域,可以有效的降低产品订单不确定风险。同时,我们认为公司未来在风电、节能变频等领域将会继续延伸产品订单的调整势头,并保持较好的快速增长。
盈利预测及投资建议:我们将公司2010-2012年每股收益0.3、0.45、0.68元,分别上调至0.35、0.50、0.70,对应目前PE水平分别为67.9、48.3、34.0。
综合考虑维持公司“增持”评级。
研究员：叶培培，郭鹏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中科三环:节能减排带来发展良机
北京中科三环高技术股份有限公司(中科三环)是一家以钕铁硼等永磁材料产品研究、开发和生产为主的国内外龙头企业。公司技术、规模皆领先于国内其他竞争者,同时也位列全球第二大钕铁硼供应商。受益于国家节能减排政策拉动,2010 年家电变频空调领域对公司节能电机的需求大规模井喷。此外大型直驱永磁风力发电机技术逐渐成为风力发电业主流技术,从而成为公司业绩支撑点。新能源汽车稀土永磁电动机将是公司未来发展亮点。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中科三环:公司分享磁性材料市场的快速成长,维持“增持”评级
磁性材料市场需求恢复,公司上半年订单大幅增长。上半年公司实现营业收入103,499.73 万元,归属于母公司的净利润7,548.90 万元,分别同比增长69.54%、391.54%,实现每股收益0.15 元。主要是因为磁性材料市场的需求恢复,上半年公司产品订单大幅增长。此外,上半年欧元区爆发了债务危机,但公司出口业务未受到影响,上半年出口业务收入占比为60.51%,和去年同期略有下降,而今年上半年出口业务毛利率为17.02%,较去年同期提高近6 个百分点。
综合毛利率稳步提升。上半年公司综合毛利率为25.58%,较去年同期提高约2.2 个百分点,其中磁材业务毛利率在上半年原材料价格大幅上涨的情况下仍保持小幅提升,这主要是因为公司在保障原有产品领域的基础上,积极开拓节能电机、家用消费电子产品等新领域,通过优化产品结构、调整库存等措施来应对原材料价格的上涨。比较主要的磁性材料生产企业中报财务数据,就磁材业务而言,公司的毛利率为25.76%,居于行业中等水平。
节能环保产品订单是今年亮点,我们对未来新能源汽车订单保持期待。
之前调研了解,公司今年订单亮点之一来自于节能环保产品需求,尽管目前还未有新能源汽车的订单,但我们认为,目前新能源汽车正进入全面政策扶持阶段,而公司长期与汽车厂商合作开发,公司的新能源汽车产品需求有望获得突破。
与五矿有色战略合作实现产业链上下游紧密结合。7 月底,公司与五矿有色金属股份有限公司在北京签署了《战略合作框架协议》,双方对于原料的供应达成协议,同时,根据双方战略布局的需要,双方同意适当时机在中重稀土资源地合资生产稀土磁性材料、合资投资新建稀土磁性材料生产线以及中科三环向五矿有色提供稀土磁性材料生产技术咨询等。我们认为,中科三环与五矿有色的战略合作,能实现产业链上下游的紧密结合,实现双方共赢的良好合作局面。
投资建议:未来几年,我国新能源和节能环保领域的需求作为主要动力,将使得钕铁硼永磁材料消费量保持25%以上的增速,而中科三环作为国内规模最大、技术实力最强的钕铁硼生产企业,同时也是全球第二大钕铁硼供应商,未来将受益于行业的快速发展。预计2010-2012 年公司实现每股收益0.34 元、0.40 元和0.46 元,维持公司“增持”评级。
风险提示:全球经济二次探底导致钕铁硼产品需求下滑,引发价格的大幅下跌。
研究员：汪华春 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：中科三环:产销两旺业绩大幅增长前程似锦未来大有可为
产销两旺,业绩大幅增长。
2010 年上半年,公司实现营收10.3 亿元,同比增长69.5%;归属上市公司股东净利润7549 万元,同比增长391.5%;实现每股收益0.14 元,业绩符合预期。
增长主要原因是2010 年以来磁性材料市场持续回暖,公司订单大幅增长,产销两旺。
优化产品机构,毛利率上升。
2010 年上半年公司用于变频家电的钕铁硼磁性材料占比增加,使得毛利率比上年同期增加2.7 个百分点。下半年随着稀土资源整合,原材料成本有上行的压力。未来毛利率有望保持稳定。
前程似锦,增长还有空间。
公司未来发展的动力主要来自:新能源汽车、大功率风机、节能家电。中短期主要看风机和节能家电,而随着我国新能源汽车的快速发展,将打开公司快速增长的空间。
维持“推荐”评级。
预计2010-2012 年EPS 分别为0.35 元、0.42 元、0.66 元,对应8 月24 日收盘价动态PE 分别为39 倍、32 倍、21 倍。我们看好公司以后的发展,维持“推荐”的投资评级。
研究员：邵青 所属机构：平安证券有限责任公司
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