煤 气 化(000968)_研究报告_财经_新浪网(000968) 研究分析报告|查股网
股票名称：煤 气 化(000968)
报告标题：煤气化:将在无烟煤的蓝色火焰中升华
不同之处:
晋煤集团托管煤气化集团后,市场对晋煤集团通过煤气化实现煤炭板块上市预期较高,为此我们重点对晋集团煤炭业务进行了梳理,帮助投资者更好的理解晋煤集团的基本面,不作为投资决策依据。
2010年晋煤集团原煤产量是煤气化的14.9倍。晋煤集团2010年原煤产量4932万吨,煤气化产量预计330万吨。而十二五末晋焦集团的产量将是煤气化现有规模的30倍以上。
晋煤集团资源储量是煤气化的13.6倍。晋煤集团现有煤炭资源储量146.88亿吨,煤气化预计资源储量10.8亿吨。
我们估算晋煤集团市值是煤气化12.2倍。晋煤集团和兰花科创同处山西晋城,主营产品均为无烟煤及尿素,具有可比性,根据兰花科创测算晋煤集团当前的动态市值为1921亿元,煤气化当前市值157亿。
晋煤集团煤炭成块率最高。晋煤集团煤炭成块率高达28%,高于同业水平。无烟煤成块率主要由煤质、开采工艺、和井上下管理水平决定,而煤质是自然因素,无法改变。
投资要点:
公司焦炭及煤气业务景气见底。山西焦炭业整合及气化山西将使焦炭行业好转。
龙泉矿项目将引发质变。龙泉矿是1/3焦煤矿,一期规划500万吨,预计2012年投产。
关键假设:
2012年龙泉矿产量达300万吨,2013年500万吨。
风险提示:
1、龙泉矿投产进度低于预期。2、本文虽详细阐述了晋煤集团,不代表晋煤集团一定会对公司重组,即便有重组可能,时间上有重大不确定性。
研究员：王广举 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：煤气化:晋煤托管实现双赢,2012年煤炭产能释放
1、晋煤集团接管,带来新的发展机遇。山西省国资委将所持太原煤气化集团公司34.82%股权及中国中煤能源集团有限公司委托山西省国资委管理的太原煤气化集团公司16.18%股权(合计51%股权),委托晋煤集团管理。公司实际控制人由中煤能源集团变更为晋煤集团。晋煤集团近年来寻求上市未果,未来有望借助煤气化的平台,实现资本运作计划。晋煤集团是“十二五”期间“气化山西”政策的重要主体。煤气化将间接受益于政策扶持,未来发展前景看好。
2、煤气化在建煤矿2012年预计投产,主业由焦炭转化为煤炭,盈利能力大幅提升。公司在建龙泉项目(持股42%)规划产能500万吨,预计2012年投产。灵石华苑煤业规划产能90万吨/年,灵石华胜煤业规划产能90万吨/年,均将于2012年下半年投产,届时公司煤炭总产能将达1035万吨,较目前水平增长192%。煤炭业务将取代焦炭成为主业,公司综合盈利能力有望大幅提升。
3、在“气化山西”政策引领下,公司城市供气业务有望转型,减少业绩拖累。
4、公司2011年计划生产原煤355万吨,洗精煤146万吨,焦炭135万吨。预计2011-2012年实现每股收益0.92、1.23元/股,动态市盈率32倍。
看好公司成长性及资产整合预期,首次给予“买入”评级。目标价40元。
研究员：李晶 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：煤气化:晋煤入主插上想象的翅膀
投资建议:预计公司2011年、2012年、2013年将分别实现每股收益0.95元、1.26元及2.11元,以4月14日复牌前价格26.31元计,对应市盈率分别为27.71、20.91及12.45倍,考虑到晋煤集团入主后,给公司发展带来的机遇,我们上调公司评级至“强烈推荐”。
研究员：练伟 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：煤气化:背靠晋煤集团,看好公司未来发展前景
综合而言,煤气化背靠晋煤集团,发展前景值得看好。我们预测公司2011~2013年净利润为4.94亿元、6.52亿元、9.36亿元,折合每股收益0.96元、1.27元、1.82元。虽然目前估值处于行业较高水平,但考虑到良好的成长性以及发展前景,我们维持公司“买入”评级。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：煤气化质变第一步:“气化山西”战略与厂区搬迁
事件
煤气化(000968.sz)发布公告,晋煤集团托管太原煤气化集团公司51%股权后,公司实际控制人由中煤集团变更为山西省晋煤集团,关于公司控股股东变更的问题终于尘埃落定。同时公告中提出公司下阶段工作的两个重点:贯彻落实“气化山西”的山西省战略目标和解决公司搬迁问题。
评论
公司下阶段将重点参与十二五“气化山西”战略:我们曾在此前系列报告中具体阐述过山西省十二五规划中“气化山西”战略的内容和目标。“气化太原”作为山西省十二五战略的第一步,煤气化集团以其管网的地域垄断性优势占据重要地位。公司股东变更后的下一步将重点参与建设山西省煤层气开发业务。根据我们之前的跟踪,煤气化集团目前已经在古交矿区和晋煤集团煤层气业务展开了合作,初期十口矿井成功出气,远期将逐步置换太原市焦炉煤气以及替代部分天然气。集团还将和晋煤集团、山西省政府合作建设太原市环城管网,将太原市区内的焦炉煤气和部分天然气全部由煤层气替代。
摆脱煤气业务拖累、同时搬迁问题加速解决:根据山西省内十二五规划,未来不再新增焦炭基地,而以完善两大焦化基地、八个焦化工业园区、三个龙头企业为主。其中包括太原煤气化公司和太钢焦化厂等为主体。焦炭资产的集中,带动公司向精细化下游发展、并在(搬迁后)资源配置方面给予大力支持。根据此次公告内容,更换股东后公司预计会加速搬迁。根据我们前期了解,公司的搬迁地点最终可能会在阳曲县和古交郊区进行选择,搬迁问题解决之后公司将会得到包括资源、政策方面的优惠支持。
晋煤集团——山西省年比肩阳煤、焦煤集团的大型优质无烟煤生产集团:晋煤集团作为优质无烟煤生产基地,2009年煤炭产量全国第九,收入排名山西第二。晋煤集团旗下拥有55个控股子公司、12个分公司,总资产1101亿元。涉及多个板块:煤炭开采、煤层气开发、电力、煤化工、煤机及其他。
煤炭开采业务省内排名第五:集团现有9对生产矿井、5000万吨/年生产能力。根据中国煤炭工业协会的排名显示,2009年公司生产煤炭4261万吨(排名十三),实现营业收入554.35亿元(山西省内第二)。营业收入水平和资产规模超越同地区的兰花科创,在山西省内排名第五,仅次于阳泉煤业集团。按照兰花科创的无烟煤吨煤净利润估算(230元/吨),晋煤集团煤炭业务净利润近100亿元。
非煤业务中煤层气发展突出:集团拥有18家煤化工企业、1200万吨/年总氨产能、1000万吨/年尿素产能、10万吨/年煤制油品规模。有2300余口地面煤层气抽采井群、15亿立方米/年抽采能力、11.5亿立方米/年利用能力。
根据集团规划,2015年,集团将形成1亿吨煤炭生产规模、2400万吨/年总氨产能、120亿立方米/年煤层气抽采能力、2100兆瓦发电装机容量,较目前产能翻番。
焦炭期货上市日期已定、焦炭类个股存在股价催化剂:近日大连商品交易所发布通知,定于4月15日上市焦炭期货合约。正如我们之前的点评报告中跟踪,相关上市公司尤其是“煤+焦炭”业务个股面临股价催化剂。具体包括煤气化、开滦股份、ST山焦。
近期行业观点重述
近期我们拜访了华南、华东、北京等地区客户,目前对板块的配置意见分歧尚存,平均配置水平维持标配及以下。鉴于二季度煤炭价格下行空间不大、上涨可期,我们依然维持二季度行业增持评级,并维持对相关个股的推荐。同时,板块估值修复和个股事件性刺激的自下而上机会将贯穿季度始末。
目前我们仍然维持最新周报的推荐:动力煤与“煤+铝”品种:中国神华、神火股份、上海能源。
重组题材中,我们依然最看好煤气化公司治理的持续改善和业务质变的中长期投资价值。
研究员：郝征 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：煤气化:整合题材+业绩高弹性
业绩高增长在2012年
现有煤矿产量维持稳定。公司现有3个下属矿,东河、嘉乐泉、炉峪口;2个控股矿神州煤业离石矿和华南化工南山矿,其中华南矿可采资源枯竭,剔除枯竭矿,公司4个矿可采储量共计7913万吨,产能334万吨。
在建矿-龙泉煤矿是公司提升产能规模和效益增长的重要项目。龙泉煤矿是公司产能最大、资源量最大、可采年限最长的矿。设计储量5亿吨,可采储量3.38亿吨,规划产能500万吨,煤质为肥煤和焦煤。该煤矿于09年7月正式开工,2012年第三季度投产。龙泉煤矿目前股权结构是公司持股42%,煤气化集团18%,中煤能源40%。
公司拟非公开发行股票数量不超过15,500万股,发行价格不低于18.38元/股,募集资金总额不超过28.50亿元,用于龙泉煤矿建设及补充流动资金。该非公开发行股票方案获得国务院国资委批复同意。
扩建矿-华苑煤矿和华胜煤矿,灵石华苑煤业(70%)和蒲县华胜煤业(70%)产能均为90万吨,2012年投产。
2010年灵石华苑煤业、蒲县华胜煤业和龙泉矿相继投产,公司产能将有较大的增长,我们预计2011~2013年煤炭产量为335万吨、535万吨、815万吨和1015万吨,权益产量从2011年的309万吨增长至2013年的646万吨,权益产量翻番,年复合增长率27.9%。
焦化业务好转取决于焦炭的价格。下属两个焦化厂,冶金焦炭产能170万吨,其中第一焦化厂年产能70万吨,第二焦化厂年产能100万吨,两个焦化厂是太原市的主要气源厂,担负着太原市煤气供应,属政策性任务,加上定价属政府行为,亏损问题短期内较难解决。预计2011年-2013年焦炭产量将维持在135万吨左右。
公司规划到2013年,焦炭产能将由目前的170万吨增加到440万吨,形成煤焦油深加工30万吨、焦炉煤气合成甲醇10万吨的产能;我们推测焦化厂搬迁后,通过综合利用焦炉煤气延伸产业链,向下游煤焦油深加工和甲醇生产发展。
山西国企整合,晋煤和煤气化?
山西省国资委今年重点工作之一是加快推进省属企业联合重组,其中重点关注的重组项目有晋煤和煤气化。目前山西省属国有企业整合大幕已开启,阳煤托管太化、潞安重组天脊、煤销集团重组焦炭集团、省能源交通投资有限公司整合重组地方铁路等4家企业,由于实际控制人是山西国资委,整合重组推进较为顺利。晋煤和煤气化的整合难点在于,煤气化的实际控制人是中煤能源,即使山西省国资委将其持有的股权比例直接划转给晋煤集团,从股权比例看,晋煤集团对煤气化集团仍不具控制力,晋煤和煤气化的整合关键是建立中煤能源的退出渠道,如何解决中煤能源实际控制人是悬念。预测公司2011-2013年归属母公司净利润分别为2.86亿元、6.14亿元、9.14亿元,EPS分别为0.56元、1.2元、1.78元,PE分别为48.8倍、22.7倍和15.3倍,公司主要看点:与晋煤集团的整合题材;2012年产能和业绩大幅增长,给予“买入”评级。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：煤气化:国资委首提重组,气化太原重头戏推进
事件
1、2月23日公司举行了2010年度股东大会,我们在会后与公司董事长等高管就公司近期业务的新动态进行了交流,除了公司煤炭控制产量在十二五期间翻番,进入快速成长期之外;我们还进一步了解了海鑫集团与集团公司合作的动态;尤其令人欣慰的是,作为“气化山西”的重头戏,“气化太原”已然展开,煤气化集团目前已经在古交矿区和晋煤集团煤层气业务展开了合作,初期十口矿井成功出气,远期将逐步置换太原市焦炉煤气以及替代部分天然气。
2、2月20日,原晋煤集团董事长,现山西省国资委党委书记、主任朱晓明在省国资委各部门述职测评大会上做了讲话,首次在官方文稿中肯定了煤气化集团股东重组的思路和策略:即在“加快推进省属企业联合重组”以及“加快推进“气化山西”工程,尤其要在率先“气化太原”上做文章”两个战略思路的指导下,“2011年重点推进重组的两个项目:国药集团和省医药集团、晋煤和煤气化,都是省里高度关注的项目”。
评论
公司自有业务层面两个亮点:煤炭资源扩张如期进行+气化太原的重头戏推进:此次股东大会我们重点和公司高管交流了公司业务的最新情况,有以下三点值得跟投资者分享。1、公司控制煤炭产量“十二五”期间翻番:2012年龙泉矿投产是重点,500万吨的核定产能(800万吨设计产能)将成为煤炭产量翻番的重要力量。除此之外,整合矿井华苑煤业和蒲县华盛煤业预计将在2012年开始逐步贡献200万吨以上的产量。以上对公司目前煤炭产能360万吨均有明显贡献。2、煤气化集团与海鑫集团谈判逐步展开:目前已经确定的新增整合矿井产能约120万吨左右,目前还有几处整合矿井(其中包含优质主焦煤矿)尚在谈判中,将来在合适的条件下将逐步注入上市公司。
3、根据省政府规划,“气化太原”作为“气化山西”的重头戏已经展开,煤气化集团目前已经和晋煤集团合作在古交矿区进行煤层气抽采,初期十口矿井成功出气。未来太原市将实现煤层气置换焦炉气以及部分天然气,而焦炉煤气要进行深加工。根据董事长介绍,合作项目远期出气量目标是年输送1-2亿立米的煤层气,基本满足太原市需求。
公司未来发展战略逐步清晰、官方首次肯定公司控股股东变更事宜:煤气化集团的控股股东目前为中煤集团,管理层选派为山西省国资委,“委托——代理”矛盾突出,成为阻碍公司快速发展的重要问题。此次在山西省国资委的大力推动下,公司的这一历史问题有望得到彻底解决。山西省国资委领导的公开讲话首次从官方角度肯定了自上而下推进煤气化股权变更的决心和事实。晋煤集团作为山西省传统的五大煤炭生产集团之一,是晋城沁水煤田地区优质的无烟精煤生产集团,年产能超5000万吨。除此之外,晋城煤业所在沁水煤田是我国最具商业价值的煤层气开发煤田,晋城煤业及其周边地区已经实现煤层气置换天然气比率80%以上,且开采技术成熟。如果晋煤集团完成对煤气化集团股权的重组,将极大促进煤气化未来的发展,成为公司质变的起点。
行业及个股投资建议
我们继续重申对煤气化的特别推荐。
继续看好煤炭股的投资机会:市场忽视三要素——石油价格暴涨、2季度亚太长协煤价上涨、化工煤紧缺:我们在此前的一系列周报和2月份月报中率先强调了此轮煤炭股的估值修复行情。现在我们再次强调三个被市场忽视的因素:1、石油价格暴涨;2、预计2季度亚太长协煤价同比大幅上涨(预计炼焦煤价格将达到300美元/吨以上,环比上涨30%);3、化工行业回暖带动化工煤紧缺,煤炭股当前的投资价值被低估。依旧建议增持煤炭板块,尤其以我们之前推荐的一系列炼焦煤、无烟煤企业为主(煤气化、西山煤电、潞安环能、兰花科创、国阳新能、昊华能源、上海能源)。
研究员：郝征 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：煤气化:下游景气回升,业绩最低点将过
煤气化2010年业绩下降38%.
煤气化1月31日发布2010年年报。实现营业收入35.23亿元,同比增加8.47%;营业利润4.73亿元,同比下降15.88%;归属于母公司所有者的净利润2.35亿元,同比下降38.11%。
产业链条终端市场不景气是导致业绩大幅下滑的主要原因.
公司目前已经初步形成煤炭开采-洗选-炼焦-煤化工产品加工-煤矸石电力的产业链条。
在这个产业链条上,煤炭下游的焦、气、化、电等各产业市场,除化工产品市场外均处于相对低迷的市况。其中,煤气、电力、蒸汽产品毛利率为负,焦炭产品毛利率大幅下降。
由于煤焦市场不景气,在公司加大精煤内供的情况下,焦炭利润仅仅能够维持,但精煤利润大受影响。
煤气价格则受政府管制,一直处于巨额亏损状态。
由于公司利润是由公司终端产业销售产品的收入形成,终端产业的不景气决定了公司最终利润较大幅度的下降。
产能翻番是公司未来投资亮点.
公司所属的灵石华苑煤矿将在2010年完成技改,预计2011年一季度达产,届时公司年生产能力将增加60-90万吨;公司所属的龙泉煤矿预计将在2012年完全投产,设计产能为500万吨/年。
公司还拟对蒲县安泰煤矿进行收购,如该项收购能够顺利完成,预计公司煤炭产能将增加90万吨。
据此预计,公司三年权益煤炭产能将能够翻番另外,公司规划今后将形成煤焦油深加工30万吨、焦炉煤气合成甲醇10万吨的产能。
2010年是公司业绩最低点.
公司的盈利能力受焦炭、煤炭价格波动的影响较大。
煤炭行业将保持景气,价格将保持平稳甚至小幅上涨。
焦炭行业2010年开始推行行业整合和落后产能的淘汰,其影响将逐步显现在焦炭价格上,全行业亏损的窘境将在今年得到改观。
研究员：王泽军 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：煤气化:静待2011年质变发生
业绩简评:
煤气化(000968.sz)公布2010年业绩:实现营业收入35.23亿元,基本符合我们预期。但归属上市公司股东的净利润2.35亿元。扣除非经常性损益后的每股收益为0.47元,较2009年同口径每股收益小幅上涨0.03元,基本持平。
经营分析:
4季度煤气业务制度性亏损是全年业绩前高后低的重要原因:2010年全年公司业绩呈现明显的前低后高特点,尤其在三、四季度实现单季5-6分钱的盈利,较一季度明显减少。经过与公司沟通了解,具有公共业务性质的煤气业务亏损是公司业绩波动幅度较大的主要原因:公司承担太原市煤气供给任务,但这一由政府定价的业务由于定价过低始终给公司无法盈利,9月份开始进入太原市煤气供暖期,2010年的严寒天气导致太原市煤气供应更加紧缺,焦炭和煤气业务的亏损在3-4季度加剧成为了公司业绩显著波动的主要原因。公司目前供应太原市总计约3亿立米的煤气,公司单位立米煤气售价仅为0.3元,而公司成本约1元,同等热值天然气市场售价更是近1.5元,单此业务,公司约亏损2.1亿元左右。抛去此超预期亏损,公司实质性的净利润符合我们之前的预测。
看好公司未来质变,坚定建议逢低买入:我们一直认为,公司最主要的投资价值不在于当前,而着眼未来1-2年的质变进程。尤其伴随着公司2012年龙泉矿的投产,公司的煤炭产能将显著增加(在目前367万吨的产能基础上翻番)。同时,公司潜在的治理结构改变的可能性更加剧了这种质变进程。
太原市天然气置换进程加速有望减少公司的业务负担:由于天然气源不足,太原市天然气置换进度停留在50%水平。未来伴随着天然气和煤层气的进一步补充,预计可以使得公司焦炭和煤气的亏损负担得到大幅度减轻。
盈利调整与投资评级:
我们基本维持公司盈利预测,2011年~2012年摊薄后每股收益分别为1.1元/股、1.8元/股。鉴于公司正在发生质变且未来成长性良好,我们维持推荐评级不变。
研究员：郝征 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：煤气化:目前业绩无亮点、未来煤炭可期待
投资建议:考虑到太原市天然气置换将会于2011年下半年结束,公司煤气业务届时也能减少亏损,预计公司2011年、2012年、2013年将分别实现每股收益0.95元、1.22元及2.10元,以1月28日收盘价22.20元计,对应市盈率分别为23.36、18.19及10.57倍,给予公司“审慎推荐”评级。
研究员：练伟 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：煤气化:两个整合矿井改建项目获批,看好公司的成长性
投资要点
公司于2011年1月7日发布公告称:公司于1月5日收到山西省煤炭工业厅关于旗下“山西灵石华苑煤业有限公司”和“山西蒲县华胜煤业有限公司”兼并重组后矿井改建项目开工建设的批复。
山西蒲县华胜煤业位于山西省临汾市蒲县乔家湾乡,是由公司在2010年3月对蒲县的原安泰煤矿、东胜煤矿和洼里煤矿进行兼并重组整合而成的。其中公司股权占比70%,井田面积8.96平方公里,煤种为1/3焦煤、气煤和肥煤,保有储量6155万吨,项目设计生产能力90万吨/年,服务年限24.6年,总投资概算为5.4亿元,吨煤产能投资额约600元/吨。按照项目计划华胜煤业将在2012年6月完全达产。
山西灵石华苑煤业位于灵石县两渡镇景家沟,是公司在2008年2月收购的煤矿,公司股权占比70%。
根据山西省晋中市对兼并重组整合方案的批复,华苑煤业为单独保留矿井。其中井田面积为5.9平方公里,煤种为肥煤和焦煤,矿井保有资源储量2928万吨,可采储量1610万吨,设计生产能力90万吨/年,服务年限17.8年。按改建项目计划进度,华苑煤业将在2012年7月完全达产。
我们认为上述两个整合矿井早已做好改建的准备工作,扩产进度可能快于预期。另外,公司前期公告募集资资金建设的龙泉矿属于新建矿井,位于山西省中部太原市娄烦县境内,资源储量为4.96亿吨,可采储量为3.39亿吨,计划生产能力为500万吨/年,煤种主要为焦煤和肥煤。龙泉煤矿已于2009年7月1日正式开工建设,预计建设工期为42个月,将于2012年底投产,项目计划投资总额为38.65亿元。目前龙泉矿项目由三方参股:其中上市公司控股龙泉公司42%股权;煤气化集团持有其18%的股权,中煤能源持有40%的股权。
未来三年华苑、华胜以及龙泉矿相继投产,公司的煤炭产量高速增长。目前公司拥有的煤炭资源均为炼焦煤,盈利能力较强。在产的四个矿井产量基本稳定在334万吨左右,权益产量309万吨:其中嘉乐泉煤矿(100万吨)、炉峪口煤矿(84万吨)、东河煤矿(66万吨)、神州煤业离石煤矿(70%,84万吨)。未来产量的增长点主要为在建和改建矿井的陆续投产:其中灵石华苑煤业(70%,90万吨)和蒲县华胜煤业(70%,90万吨)将在2011~2012年投产,之后将由龙泉矿井接力,因此成长的连续性较好。我们预计2011~2013年煤炭产量为439万吨、614万吨,1014万吨,权益产量将从2010年的309万吨增长至2013年的645万吨,即产量基本能够保证翻番。按照增发后的股本测算,华苑、华胜以及龙泉三个矿相继投产将对2011~2013年EPS分别增厚0.13元、0.30元和0.60元。
目前焦煤提价开始全面铺开,如果按照精煤涨价10%,公司EPS的敏感度大约为22%。我们预测公司2010~2012年净利润分别为3.2亿元、5.2亿元、7.5亿元,对于EPS分别为0.62元、1.02元、1.47元。
目前公司的主要看点在于(1)确定性的高成长;(2)公司主要为焦煤品种,盈利能力较强,我们看好焦煤价格进一步上涨;(3)焦炭期货上市有利于平滑价格波动风险,也有利于整个焦化行业争夺国际定价权,公司无疑也将受益。按照分业务估值法,给予焦化业务1.2倍的PS,未来三年焦煤25倍PE均值,我们认为公司合理的估值区间为25.91~28.45元。考虑到焦煤价格存在超预期的可能,维持公司“买入”评级。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：煤气化:融资推进煤矿建设,煤炭产量三年翻番
看好公司募投发展上游煤炭战略。公司属于煤焦一体化企业,从公司经营的几大业务板块看,目前最赚钱的业务属于煤炭业务,本次募投主要用于煤炭项目龙泉煤矿的建设,以及补充流动资金。我们看好公司募投发展上游煤炭战略。
未来三年煤炭权益产量翻番,年度复合增速31%。
公司现有产能合计334万吨;幕投项目龙泉煤矿规划产能500万吨,计划12年投产;整合的灵石华苑煤矿(70%股权)和蒲县煤矿,产能均为90万吨,目前正在进行技改,计划11年投产;此外,媒体报道公司计划与海鑫钢铁集团共同成立合资公司,整合220万吨煤矿。
我们预计,10年~13年,公司煤炭产量分别为369万吨、439万吨、714万吨和1124万吨,权益产量分别为333万吨、382万吨、537万吨和690万吨,11年~13年同比增长15%、40%和39%,年度复合增速31%,13年权益产量较10年增加124%。
焦炭业务:处于盈利低点,未来将有一定改善空间。公司规划到13年,焦炭产能由目前的170万吨增加到440万吨,目前焦炭全行业亏损,我们按照市场价格,焦炭行业吨焦亏损大约200元/吨,处于盈利低点。焦炭行业正在进行大规模的整合以及淘汰落后产能,未来焦炭盈利或有较大改善空间。
盈利预测和估值:假设焦炭12年后过度到盈亏平衡,则预计10—13年公司EPS分别为0.48元、0.5元、1.32元和1.87元,分别同比增长-22%、2%、167%和41%。我们按照煤炭焦炭分别估值,公司的合理股价为30元。
维持强烈推荐的投资评级。未来三年煤炭权益产量翻番;在山西省推进省属企业之间整合的大环境下,公司可能成为整合对象。
风险提示:宏观政策收紧影响估值;在建煤矿建设进度慢于预期影响公司产能及业绩释放。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：煤气化:定向增发启动、市值空间两年翻番
12月9日公司公告启动龙泉矿增资程序:12月9日,公司公告启动定向增发方案:计划向不超过十名特定对象非公开发行不超过1.55亿股,每股价格不低于18.38元/股,合计募集资金不少于28.5亿元(含发行费用)。募集资金主要用于公司在建龙泉矿项目的运用。
龙泉矿项目建设进度良好、2012年达产一期300万吨,募集资金金额合理:我们在后文中仔细分析了龙泉矿所在地区煤质盈利能力和运输途径。
龙泉矿可采储量3.387亿吨、生产能力500万吨,远期可达800万吨。此次收购从储量角度折合8.4元/吨;从产量角度,吨产能收购价约为356.25元/吨,处于山西地区吨产能重置成本下线。
此次收购扎实促进公司未来内生性增长,相应小幅上调公司2011-2012年业绩,预计2010-2012年实现EPS0.672元、1.32元、2.165元(未摊薄):公司此番启动龙泉矿募集资金项目,扎实促进未来3-5年的内生性增长。同时,公司在此次公告中称“本公司拟以募集资金对龙泉能源增资,并将与中煤能源、太原煤气化集团协商确定各方增资比例”。公司目前所持比例为42%,未来如果股权比例得到进一步提升将对公司业绩产生正面影响。根据目前龙泉矿的建设进度和售价模拟,精煤洗出率52%,预计增厚2012年净利润4.8亿元。我们对公业绩预测进行微调,预计2010-2012年公司实现每股收益0.672元、1.32元、2.165元。
投资建议与估值。
我们认为公司的成长性优异,尤其内生性增长突出,继续维持“增持”评级。同时鉴于吨产能市值低估明显,我们看好公司未来的市值成长空间。
从吨产能市值角度我们给予公司未来6-12个月33.10元目标价位,相当于25x11年PE和15x12年PE。从市值角度,公司市值有望从目前112亿增长至2011年的141亿元、2012年的218亿元,成长空间两年翻番。
研究员：郝征 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：煤气化:增发募集资金建矿未来三年煤炭产量高速增长
2010年12月10日,公司发布公告:非公开发行A股预案获得董事会通过。其中本次非公开发行股票计划向不超过10名投资者发行数量不超过1.55亿股,发行价格为不低于18.38元/股,募集资金总额不超过28.5亿元人民币。募集资金用途主要用于龙泉矿项目的开发和建设以及补充公司流动资金。
龙泉矿井位于山西省中部太原市娄烦县境内,资源储量为4.96亿吨,可采储量为3.39亿吨,计划生产能力为500万吨/年,煤种主要为焦煤和肥煤。龙泉煤矿已于2009年7月1日正式开工建设,预计建设工期为42个月,将于2012年底投产,项目计划投资总额为38.65亿元。目前龙泉矿项目由三方参股:其中上市公司控股龙泉公司42%股权;煤气化集团持有其18%的股权,中煤能源持有40%的股权。
未来三年公司的煤炭产量高速增长。目前公司拥有的煤炭资源均为炼焦煤,盈利能力较强。在产的四个矿井产量基本稳定在334万吨左右,权益产量309万吨:其中嘉乐泉煤矿(100万吨)、炉峪口煤矿(84万吨)、东河煤矿(66万吨)、神州煤业离石煤矿(70%,84万吨)。未来产量的增长点主要为在建和改建矿井的陆续投产:其中灵石华苑煤业(70%,90万吨)和蒲县华胜煤业(70%,90万吨)将在2011~2012年投产,之后将由龙泉矿井接力,因此成长的连续性较好。我们预计2011~2013年煤炭产量为439万吨、614万吨,1014万吨,权益产量将从2010年的309万吨增长至2013年的645万吨,即产量基本能够保证翻番,年复合增长率27.8%。
焦化业务仍然处于亏损状态,未来有望逐步好转。目前公司的两个焦化厂是太原市的主要气源厂,现有冶金焦炭170万吨的年产能,其中第一焦化厂年产能为70万吨,采用炭化室高度为4.3米的58-Ⅱ型72孔和JTL43-80型36孔顶装焦炉,属于关停对象,未来有望通过搬迁机会进行换代升级;第二焦化厂年产能为100万吨,拥有两座高度为6米的JN60型50孔焦炉。由于两个焦化厂承担着太原市民用供气的政治任务,从生产经营到定价都不完全是企业行为决定,因此亏损难免。但随着公司角色转换,焦化产房变迁之后,成本有望下降,盈利能力将逐步回升。我们预计2010年~2012年焦炭产量将维持在140万吨左右。
如果不考虑公司对龙泉矿股权的进一步收购,我们预测公司2010~2012年净利润分别为3.2亿元、5.2亿元、7.5亿元,对于EPS分别为0.62元、1.02元、1.47元。目前公司的主要看点在于(1)确定性的高成长;(2)公司主要为焦煤品种,盈利能力较强,我们看好焦煤价格走势;(3)焦炭期货上市为整个焦化行业争夺国际定价权,公司无疑也将受益。考虑到公司可能对龙泉矿进一步股权收购,我们认为公司是一个较好投资标的。按照分业务估值法,给予焦化业务1.2倍的PS,未来三年焦煤25倍PE均值,我们认为公司合理的估值区间为25.91~28.45元,与前一日收盘价比较,给予公司“买入”评级。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：煤气化:拟增发建设龙泉矿,看好公司未来成长性,维持增持评级
公司公布非公开增发预案拟融资建设龙泉矿。公司拟向不超过10名特定对象以非公开发行方式发行不超过15,500万股,募集资金总额不超过28.50亿元(未扣除发行费用),增发价格不低于18.38元/股,拟用于龙泉矿井建设和补充流动资。
龙泉项目公司股权比例42%,未来公司通过注资将实现控股权。该项目当前股权结构为:公司42%,中煤能源40%,太原煤气化集团18%,公司拟以募集资金对龙泉能源增资,股权比例至少提升至51%。龙泉矿项目资金需求38.76亿元,其中矿井建设耗资约23亿元,选煤厂需投资4.2亿元,铁路专用线3.86亿元,采矿权价款价值7.67亿元。公司拟募集资金28.5亿元,占项目总耗资的70%以上,如果成功融资公司将有足够资金用来收购其他股东股权。
龙泉矿500万吨规模将打开公司未来成长空间,未来四年产量增速40%,权益产量增速26%。公司肥煤、主焦、1/3焦、瘦煤各焦煤煤种齐全,现拥有4座成熟矿井,合计产能330万吨。参与资源整合产能180万吨,目前处于改扩建进程中。在建矿井龙泉矿预计12年投产,13年达产500万吨。公司10-13年产量分别为:340万吨、430万吨、800万吨、1005万吨。未来四年产量增速40%,权益产量增速26%。
考虑增发按照6.2亿股股本计算,公司10年业绩0.45元/股,11年业绩0.59元/股,11年PE估值38.9倍,维持“增持”评级。公司融资建设龙泉矿后未来成长性将更为确定,未来四年产量增速高达40%,权益产量增速26%。焦炭持续亏损是影响公司业绩的重要原因,目前山西焦炭每吨亏损大约200元,由于公司是太原市主要煤气供应厂商,所以在行业严重亏损状况下焦炭产能利用率依然保持较高水平,预计未来山西焦炭行业整合及淘汰落后产能的推行将有助于改善行业盈利空间,且未来龙泉矿投产后将显著提升公司盈利能力。公司PE估值远高行业平均水平主要是因为具备重组预期,鉴于公司未来煤炭主业增长较快,且存在业绩改善预期,我们维持“增持”评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：煤气化非公开发行A股股票预案:积极扩张第一步,业绩改善新起点
公司盈利预测.
考虑到公司各个子业务目前的运营状况、盈利能力以及基本面改善的不确定性,我们仍然维持公司存量资产2010/2011/2012年EPS0.52/0.73/0.95元的业绩预测(按增发股本上限并考虑2012年龙泉矿贡献的利润2010一12年对应EPS为0.40/0.56/0.91元),当前价22.97元,对应P/E为44x/3lx/24x,维持“增持”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：煤气化:未来三年产能翻番,融资或是满足建矿需求
今日公司发布公告,称正在筹划非公开发行事宜。结合近日对上市公司的实地调研,我们认为,公司成长性好,未来三年在建和整合煤矿陆续投产、达产支持公司煤炭产能翻番,年度复合增速25%。而目前公司在建煤矿资金需求较大,融资或是满足煤矿建设需求。我们在10年四季度投资策略中就将煤气化作为黑马股之一进行推荐,继续看好公司,给予强烈推荐的投资评级。
煤炭业务:到2013年实现原煤产量达到1269万吨。我们预计,10年~13年,公司煤炭产量分别为369万吨、439万吨、714万吨和1014万吨,权益产量分别为333万吨、382万吨、519万吨和645万吨,11年~13年同比增长15%、36%和24%,年度复合增速25%,13年权益产量较目前增加94%。
现有煤矿产量稳定:除去枯竭的华南煤矿(33万吨),公司现有东河、嘉乐泉、炉峪口和离石四个煤矿,可采储量合计7900万吨,产能合计334万吨。
龙泉煤矿是公司未来产能倍增和业绩增长的关键项目,资金需求较大。
龙泉煤矿是公司资源最为丰富,建设规模最大的煤矿,拥有可采储量5亿吨,规划产能500万吨,煤质为优质的肥煤和主焦煤。该煤矿于09年7月正式开工,工期42个月,计划12年投产。
龙泉矿建设是公司未来资金需求最大的项目。单从煤矿建设成本看,太原地区煤矿的建矿成本大约500~600元/吨,据此计算,公司建设龙泉矿预计需要资金大约25亿元~30亿元。
目前龙泉煤矿的股权结构为,股份公司持有42%的股权,集团持有18%,中国煤炭进出口公司持股40%。作为公司未来产能和业绩增长的支柱,公司希望争取更多的股权,以达到对龙泉煤矿的绝对控股。预计集团股权的18%或9%股份转让给股份公司,相应的公司对龙泉煤矿的持股比例将增加到51%或58%。
因此我们判断,此次融资可能有两个重要用途,一是支持龙泉煤矿建设的资金需求,二是部分或全部收购集团所持有龙泉矿股权。
公司整合了两个地方煤矿:产能90万吨的灵石华苑煤矿(70%股权)和产能90万吨的蒲县华胜煤业(70%),均计划11年投产。
此外,媒体报道,公司将与海鑫钢铁集团合作成立公司,拟投资75亿元,整合一个年产210万吨的煤矿,建设产能220万吨的焦化厂和2×30万千瓦的电厂。
焦炭业务:处于盈利低点的焦炭未来将有一定的改善空间。
公司规划到13年,焦炭产能将由目前的170万吨增加到440万吨。产能的增加在于与海鑫钢铁合作建设220万吨的焦炭。
目前焦炭全行业亏损,我们按照市场价格测算,焦炭行业吨焦亏损大约200元/吨,处于盈利低点。
目前焦炭行业正在进行大规模的整合,淘汰落后产能,此外通过钢铁产量每年的增加来消耗过剩的产能,未来焦炭盈利或有较大改善空间。
盈利预测:两种假设下的盈利预测(假设此次增发股本1亿股)假设焦炭行业仍然维持目前的亏损状况:则预计10年~13年,公司EPS分别为0.46元、0.54元、0.87元和1.32元,同比增长-17%、18%、60%和53%。
其中:煤炭业务盈利快速增长,EPS分别为0.92元、1.08元、1.4元和1.87元;焦炭则亏损,10年预计亏损0.47元,11年~13年为-0.54元。
假设焦炭12年后过度到盈亏平衡(我们认为这种可能性比较大),则预计10—13年公司EPS分别为0.46元、0.54元、1.4元和1.87元。
估值:煤炭部分估值:由于公司存在大量的在建煤矿产能,我们按照公司煤矿13年全部投产的业绩进行估值,则煤炭业务的估值为EPS1.87。
18倍P/E=33.7元,按照10%贴现2年则为27.8元。
焦炭部分估值:按照吨焦建设成本800元计算,则该部分的重置成本为13.6亿元,折合每股价值为2.22元。
综合考虑两部分的估值,公司的合理股价为30元。
首次给予强烈推荐的投资建议未来三年煤炭权益产量翻番。
在山西省推进省属企业之间整合的大环境下,公司可能成为整合对象。
风险提示:在建煤矿建设进度慢于预期影响公司产能及业绩释放。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：煤气化:从煤气里挣脱、在煤炭中崛起
公司本部产量稳定,整合小煤矿效果显著公司本部所属的嘉乐泉煤矿、炉峪口煤矿、东河煤矿、离石煤矿四矿产量稳定、煤质优良。目前四矿产能合计334万吨/年,权益产能309万吨。
公司在山西省煤炭资源整合中,积极出击,先期整合灵石华苑煤矿,获产能90万吨/年,后又于今年以华胜公司为主体,整合蒲县三矿,再获产能90万吨/年。
龙泉矿建设顺利,股权比例有望提高至50%以上
龙泉矿作为公司最为重要的在建煤矿,目前煤矿工程建设正常。公司在完成债券发行后,资金充裕,此前也有意向煤气化集团收购其持有的龙泉矿股权,若谈判顺利,明年上半年有望先将龙泉矿股权比例增加至50%以上。
未来三年煤炭业务复合增长率可达30%
从2011年到2013年的三年间,是公司煤炭产量快速增长的时期。在不考虑权益变动的情况下,公司2010年、2011年、2012年、2013年煤炭权益产量将分别为291万吨、372万吨、476万吨、644万吨,未来三年复合增长率为30%。
太原市天然气置换顺利,煤气及相关业务有望走出困境
太原市天然气置换工程目前已完成60%,有望在2011年全部完成,届时公司也将不再承担太原市居民煤气供应的义务,煤气可全部卖给工业企业或自用。我们预计公司通过两条途径减少亏损:一、提高对工业企业的供气价格(阻力小于向居民提价),二、在焦炭市场行情不佳时通过限产减少亏损。
盈利预测及估值
我们预计,公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.66、1.32、2.11元。对应2010年11月30日的PE分别为33.15X、16.55X及10.34X。给予公司“审慎推荐”评级。
研究员：练伟 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：煤气化:2011-2013年进入快速发展期
事件
近期我们对煤气化公司进行了调研,就目前市场关心的公司融资进度、业务增长以及经营现状等方面进行了交流。
评论
2011年进入业务快速发展期:2011年开始,公司整合矿井、龙泉矿井将陆续释放产量,公司自产煤炭业务驶入快车道:1、2011年公司公司灵石华苑煤业投产、东胜煤矿蒲县整合区贡献部分产量(股权比例均为70%,煤种优质炼焦煤),总产量分别为60万吨、40万吨;2、2012年上半年,公司龙泉矿项目投产,设计产能500万吨,实际建设产能800万吨(目前股权比例42%,预计明年上半年这一权益比例将有望提升至51%),目前建设进度良好。同时,灵石华苑煤业和东胜整合煤矿将分别达产90万吨、120万吨,合计较上年增量610万吨;3、根据公司规划,至2013年建成原煤产量1200万吨以上、焦炭产量440万吨。较目前煤炭产能367万吨增长3倍以上。
媒体报道的项目有望助力公司2013年产能达1200万吨以上:根据媒体报道,公司目前正在与山西重点民营钢铁集团海鑫谈判合作“煤焦化循环经济项目”。如果该项目在明年初达成,将为公司带来330万吨主焦煤的产能增量以及220万吨的焦炭增量。保守测算,(不考虑龙泉矿800万吨产能、股权比例从42%提升至51%)至2013年公司合计产能可以达到1077万吨,权益产量700万吨,较目前产量翻倍。
龙泉矿项目建设进入最后冲刺期,融资问题有望在明年初取得重要进展:根据我们调研了解到,龙泉矿项目明年进入资本支出密集投资期,对资金需求较大。11月份刚发行的10亿元公司债主要用于灵石华苑煤业和整合矿井的需要,龙泉矿超过20亿元的资金需求仍有待解决。除此之外,困扰公司发展的实际控制人障碍,可能将于明年初产生重大突破。
投资建议
我们给予公司“买入评级”,目标价22.86元—25.15元,对应公司2011年20-22xPE,较目前股价空间27%以上空间。同时从市值角度,我们选取山西省内公司9月份至今的吨产能市值均价3836.45元作为估值标的,公司对应2011年目标市值141亿元,较目前93亿元市值,增长空间50%以上,而2012年更有望实现市值翻倍,给予买入评级。
研究员：郝征 所属机构：国金证券股份有限公司
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