上风高科(000967)_研究报告_财经_新浪网(000967) 研究分析报告|查股网
股票名称：上风高科(000967)
报告标题：上风高科深度研究:变革孕育希望但估值暂无优势
风机、漆包线业务双轮驱动公司。公司前身为上虞风机厂,目前公司风机业务正向轨道交通和核电等领域的重型风机转型;公司漆包线业务为股改时注入,控股子公司佛山市威奇电工材料有限公司该项业务的经营主体。
地铁、核电风机高成长来临,漆包线行业显露回暖迹象。风机传统风机行业整体显露颓势,但地铁通风与空气设备则分享轨道交通建设盛宴,同时核电的发展也极大提振核电HVAC设备需求,另外,公司所处的漆包线行业也开始显露回暖迹象。
三年磨一剑,公司风机业务进入收获期。经历3年时间的产品结构调整及09年行业萧条期的冲击后,公司在轨道交通和核电风机业务将步入良性循环阶段,并开始弥补主动放弃工民建风机业务带来的收入损失。
公司漆包线业务苦行僧式的行走,成长有限。公司在漆包线业务规模和地位已为华南地区第一,但由于漆包线业务的低毛利特征,利润贡献有限,2010年下游行业的复苏一定程度上可提振该项业务的表现,但不寄希望未来的高速增长,利润水平将维持稳定,我们认为公司漆包线业务将呈苦行僧式的行走。
控股股东的资本运作途径赋予强列的外延式增长的预期。纵观盈峰集团在资本市场上的一系列运作,其在努力打造跨行业多元化的投资控股集团,而上风高科作为盈峰集团在A股市场上唯一的运作平台,集团下属的众多业务将有可能通过上风高科而步入资本市场,从而步入外延式扩张的道路。
给予“中性”投资评级。不考虑资产重组等不可预测事件对公司业绩的影响,公司目前4.12倍PB值较历史均值偏高,动态市盈率较业务近似公司也无优势,暂给予“中性”投资评级。
研究员：卜忠东 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：上风高科:产品结构优化调整提升未来业绩增长空间
2009 年年报显示,1-12 月份公司实现营业收入9.60 亿元,较上年同期相比下降25.18%;实现营业利润-1,827 万元,较上年同期相比下降199.02%;实现归属母公司净利润-2,015万元,较上年同期相比下降271.6%;每股收益-0.10 元。业绩基本符合我们的预期。加权平均净资产收益率为-4.89%。
2009 年度分配预案:不分派股利不转增股本。
2010 年一季报显示,1-3 月份公司实现营业收入3.51 亿元,较上年同期相比增长133.31%;实现营业利润213 万元,去年同期为亏损646 万元;实现归属母公司净利润53 万元,去年同期为亏损627 万元;每股收益0.003 元。
主营业务收入大幅下降。公司主要生产经营漆包线和风机业务,其在总收入中占比分别为89%、10%。公司的漆包线产品主要应用在家电和电机行业。2009 年度,受经济环境影响,漆包线市场需求萎缩,客户订单大幅减少,漆包线业务实现营业收入8.54 亿元,同比下降22.69%。风机大部份已签合同要求延迟交货,风机及配件业务实现主营业务收入9,722.95万元,同比上年下降40.23%。
2010 年形势开始有所好转。随着国家一系列经济刺激举措的推出,2009 年下半年市场形势开始向好,公司地铁项目生产陆续开工,核电及地铁风机产品销售逐步好转。漆包线业务订单量逐步上升,2010 年一季度实现营业收入同比大幅提升。
综合毛利率下降,期间费用率提升。2009年度,公司综合毛利率为7.96%,同比下降1.8个百分点,2010年一季度更下降至7.03%。主要是由于主导产品漆包线业务的大部分客户提出降价要求,客户降价幅度高达10%甚至20%,降价客户销量占全年总销量的75%。导致漆包线毛利率为5.06%,同比下降1.23个百分点。风机产品毛利率虽有所上升,但占比较小。
期间费用率为9.63%,同比提升1.43个百分点。主要是由于管理费用同比增加12.36%;销售费用、财务费用同比分别下降15%、42%。
产品结构优化调整提升未来业绩增长空间。2006年,公司通过收购大股东的子公司佛山市威奇电工材料有限公司获取漆包线业务资产,该业务占营业收入的89%,且毛利率较低。目前,公司正积极提升风机业务的收入占比,尤其是大幅提升盈利能力较强的核电风机、地铁风机产品销售,未来3-5年将是我国核电和地铁建设的高峰期,产品结构的调整将大幅增强公司的盈利能力。
盈利预测及投资评级。我们预计2010年公司漆包线业务将有望由负增长转为正增长,风机业务有望随着中标核电、地铁项目合同订单的不断增加及在手订单陆续交付,产品结构优化调整逐渐显现效果,未来公司盈利能力会出现大幅增长,预计公司2010-2012年实现每股收益为0.12元、0.23元、0.35元,按照昨日收盘价计算,对应2010-2012年的动态市盈率分别为104倍、53倍、34倍,公司短期估值较高,我们维持“中性”的投资评级。
风险提示。1)公司漆包线业务的复苏情况具有不确定性;2)未来风机产品合同订单交货期的不确定性;3)风机产品生产交付期较长,使得产品结构优化周期延长,对公司业绩提升带来一定的不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上风高科2009年年报点评:主营收入大幅下降,公司亏损两千万
1.事件
4 月27 日上风高科公布了2009 年年度报告,年报显示公司2009 年度全年共实现主营业务收入95,967.41 万元,比上年降低了25.18%;实现利润总额-1913.70 万元;其中归属于母公司的净利润-2015.44 万元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2289.94 万元;每股收益-0.1 元,比去年的每股收益0.06 元下降了266.67%。
2.我们的分析与判断
(1)公司各项业务收入都有较大幅度下降公司主要产品有以下几种:风机及配件、冷冻设备业、漆包线,2009 公司各项业务收入构成如下图表。
世界金融危机对公司业务影响较大影响,特别是2009 年上半年,公司产品市场低迷,订单萎缩,国内需求不旺,2009年公司各项业务都有较大幅度的下降,再加上原材料价格波动等一系列因素都给本公司业绩带来了较大影响。
(2)公司业务下降的原因分析风机及配件业务:2009 年公司这项业务实现主营业务收入9,722.95 万元,同比上年减少40.23%,毛利润率为32.94%,同比上年上升了3.27 个百分点。受今年外围经济影响,2009 年上半年,风机方面大部份已签约的大项目合同都不同程度的要求延迟交货,配套类业务也因此受影响,导致公司开工不足;另由于公司近些年来对产品结构的一个主动调整,转型做大项目,也造成一些短平快的小单订单不足,特别是工民建订单出现一定缺口,导致报告期内公司业绩不佳。2009 年下半年,随着国家政府积极财政政策和适度宽松货币政策的实施,一系列经济刺激举措的推出,市场形势逐渐好转,公司各地铁项目生产指令开始下达,核电项目也发出发货要求,生产形势开始好转。
漆包线业务:2009 年公司这项业务实现主营业务收入85,432.07 万元,同比上年降低22.69%,毛利润率为5.06%,同比上年下降了1.23 个百分点。09 年初,受外部经营环境的影响,客户订单大幅减少,尤其是以东莞深圳地区为主的出口市场;而且大部分客户提出了降价的要求,客户降价幅度高达10%甚至个别客户降幅达到20%,降价客户销量占了全年总销量的75%。降价范围之广,幅度之大,是历年来所未有的,因此上半年经营业绩较差。从09 年8 月起,市场形式好转,订单量逐步上升,但为了抢占市场,加工价格仍然没有得到较大提高,因此全年的经营利润率较低。
冷冻设备:因为这项业务收入占公司总收入比例很小,因此该业务变化对公司收入和利润影响不大。
(3)公司发展前景及业绩预测风机及配件:公司主要是专业从事通风与空气处理系统设计、产品开发、制造与销售的企业。通风与空气处理设备行业属于装备制造业的组成部分,在国民经济中占有重要地位,是国家产业政策重点鼓励发展的行业。随着我国能源、石化等重工业和重大基础交通建设的快速发展,核电站、地铁轨道交通、隧道等行业高端产品应用领域市场潜力较大,市场容量增长迅速。根据《中国通风及空气处理行业研究报告》相关数据显示,地铁通风与空气处理设备约占地铁项目总投资额的8‰。未来5 年,地铁通风及空气处理设备的市场总容量约为50 亿元,年均增长率在15%以上;隧道通风与空气处理系统设备的市场总容量未来5 年将超过75 亿元; 2010 年核电HVAC 设备的市场需求将达到7亿元,2011 年将达到9 亿元,2012 年将达到10 亿元,2013 年将达到12 亿元,年均增长率在10%以上。工业风机方面,首先国内工业固定资产投资额在未来仍将继续保持比较高的增长,这为工业通风与空气处理系统设备提供了很大的市场需求;另一方面随着先进制造业比重的加大,一大批落后的工艺、设备将逐步被淘汰或者升级换代,这将为工业通风与空气处理系统设备创造潜在的市场需求。综上所述,总得来说,HVAC 市场潜力较大,市场容量增长迅速。
漆包线:公司主要产品有聚酯漆包圆铜线、改性聚酯漆包圆铜线、聚氨酯漆包圆铜线、聚酯亚胺漆包圆铜线、耐高温耐冷媒漆包圆铜线、漆包圆铝线等。相关资料显示,从2005 年开始,中国每年新增发电装机容量的平均值约为7,000 万千瓦,与此相关的绕包线需求量约35 万吨/年。2007 年中国电磁线的产销量130 万吨,达到历史最高水平,其中绕包线约35 万吨,漆包线95 万吨。2008 年受金融风暴影响,漆包线产销量下降约15%,约为80 万吨,绕包线没有受到金融风暴影响仍维持35 万吨水平,2008 年电磁线的产销量约为115 万吨;2009 年绕包线仍维持35 万吨,漆包线产销量下降10%~15%,约为70 万吨,2009 年电磁线的产销量约为105 万吨;预计2010 年漆包线的耗量与2009 年持平,2011 年和2012 年每年以8%的增幅从2010 年的谷底回升。
冷冻设备:因为这项业务收入占公司总收入比例很小,因此该业务变化对公司收入和利润影响不大。不过随着经济的回暖,该项业务收入和盈利也会提高。
我们预计公司未来三年收入分别为1247.58 百万元、1559.47 百万元、1949.34 百万元,每股收益分别为:0.098 元、0.102 元、0.117 元。
主要财务指标预测值在下页表格。
3.投资建议
考虑到金融危机的阴影依然存在,经济复苏还有变数,因此,公司产品销售量不可能马上回复到常规年份,通过以上我们对公司经营情况的分析和预测,我们给予公司“中性”评级。
研究员：田书华 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：上风高科:核电、地铁风机蓄势待发
产品结构调整进行中,2010年后将步入业绩上升通道
公司目前低毛利的漆包线产品占总收入的87%,风机产品中工民建用低端产品占比50%左右,盈利能力较弱。公司已开始积极调整产品结构,核电、地铁用风机占比不断提高,2010-2015年将是我国核电和地铁行业快速发展时期,公司产品结构的调整将大幅增强盈利能力。根据在手订单和产品交货周期判断,2010年后公司业绩将重回上升通道。
产品结构调整将带来盈利能力的提升
公司目前漆包线和低端风机产品销售收入占公司业务总收入的90%左右,公司已开始加大风机产品特别是核电、地铁等高端风机的研发和销售力度。风机是公司的传统优势产品,上风高科是国内最早开始向核电站供货的风机产商,在地铁用风机市场占有率30%以上,居全国第一。2010年开始,我国核电和地铁建设将进入高峰,相关领域风机产品也将进入快速发展时期,我们测算2010年后公司核电、地铁用高端风机将占总营业收入的30%以上,公司毛利率水平将维持30%-35%的水平。
2010年开始,公司核电风机产品将开始放量
公司目前有方家山、福清两座共4个反应堆的核电风机订单,中标产品主要集中在常规岛领域,我们认为2010年后公司核电风机业务将进入高速成长期,主要由于:1)我们预测国家很可能于近期上调核电规划至8000万千瓦,核电建设将从2010年开始提速;2)公司与中核集团有着良好的合作关系,成功中标中核集团所有的核电项目,中核集团核电市场占有率在40%左右;3)公司于2008年开发出核岛用风机产品,并积极开始投标,2010年有望中标。
2010-2016年地铁建设进入高峰期,公司地铁风机将成业绩主推动力
近期国务院批复了22个城市的地铁建设规划,至2016年我国将新建轨道交通线路89条,总建设里程为2500公里,2010-2016年每年平均300-350公里。上风高科在地铁风机领域市场占有率30%左右,居全国第一,公司有望每年获得200公里左右的地铁风机订单。我们测算,2010-2012年,公司地铁风机将分别实现销售收入1.8、2.6和3亿元。
盈利预测
受现有产品盈利能力差以及核电、地铁交货周期长等因素影响,公司2009年将亏损,2010年后,随着产品结构的调整,以及核电、地铁风机陆续开始确认销售收入,公司业绩将步入上升通道,我们测算2010-2012年,公司净利润分别为0.23、0.47和0.98亿元,折合EPS 分别为0.11元、0.23元和0.48元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：上风高科:风机产品成为未来亮点,今年仍亏损
2009年1-9月,公司实现营业收入6.39亿元,同比下降38.29%;实现营业利润-1651万元,同比下降207%;归属于母公司所有者的净利润-1596万元,同比下降251%;基本每股收益-0.08元。其中第三季度,公司实现营业收入2.82亿元,同比下降14%;营业利润-618万元,同比下降235%;归属于母公司净利润-513万元,同比下降435%;每股收益-0.03元。
漆包线销售收入下降,拖累公司业绩。公司主要生产经营漆包线和风机,其在总收入中占比分别为86%、13%。公司的漆包线产品主要应用在家电和电机行业,受经济环境影响,漆包线市场需求萎缩,竞争加剧导致价格战愈演愈烈,且原材料铜价波动剧烈产生的接单矛盾短期难以缓解,漆包线业务的毛利率一直维持在较低水平。公司主要产品的销售价格和销售量较去年同期下降较多。
风机项目贡献业绩要到2010年。公司风机产品向核电、地铁等高端领域转移,工民建风机业务占比已经下降到10%,以地铁、隧道风机为主的工业风机份额接近50%,使得风机产品的毛利率一直维持在28%左右,公司在核电市场的拓展取得重大突破,但因风机轨道交通、核电产品新增订单的交付周期较长,对业绩的贡献存在滞后效应,我们预计到2010年下半年才能释放业绩。
盈利预测及投资评级。由于漆包线市场需求尚未复苏,而风机业务处于产品结构调整期,且核电风机、地铁风机产品生产交付周期较长,预计公司2009-2011年每股收益为-0.06元、0.09元、0.16元,按照10月26日收盘价8.22元计算,对应2010-2011年的动态市盈率分别为94倍、51倍,维持“中性”的投资评级。
风险因素。1)公司漆包线业务的复苏情况具有不确定性;2)未来风机产品订单数量的不确定性;3)原材料价格波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上风高科：存交易性投资机会
我们认为在南方风机登陆创业板期间,与之业务类似的上风高科在核电、地铁、铁路隧道通风设备需求大幅上升的背景下,及未来盈利预期和估值提升的双带动下,存在交易性投资机会。我们以电话方式对公司进行了初步调研,情况如下:
公司主营风机及漆包线业务。公司前身是上虞风机厂,创建于1974 年,公司主要研制开发各类专用风机,风冷、水冷设备,制冷、速冻装置等高新技术产品,公司与上海交大等多家高校建立长期合作关系,并引进德国、日本等国的先进技术进行优化组合,公司风机产品广泛用于造纸、制冷、空调、民用建筑、发电、轨道交通等多个领域。近年来公司主动调整产品结构,降低了毛利率比较低的工民建用风机的占比,大力发展以地铁、隧道风机为主的高毛利工业风机,目前公司以地铁、隧道风机为主的工业风机已占公司风机事业部的营业收入的50%左右,以后还将进一步提高,而工民建风机占比将进一步下降。公司于2008 年成功研制了核级风机,并获得4 个1000MW 机组的核岛通风空调风机的订单。另外公司持有威奇电工75%股份,该公司主要生产漆包线业务,漆包线业务主要用于电器、电机等设备。
2008 年以来,受经济环境影响,公司漆包线业务市场需求减少,竞争加剧导致价格战愈演愈烈,且原材料价格波动剧烈。
由于漆包线业务占公司收入比例较大,2009 年上半年公司出现亏损,从下图可以看出,漆包线业务的毛利率一直维持在较低水平,预计随着经济形势好转,2010 年公司漆包线业务将走出亏损。
风机业务方面,由于公司产品向核电、地铁等高端领域转移,2007 年以来,公司风机产品毛利率维持在较高水平,2008年由于原材料价格上涨,市场竞争加剧等原因,毛利率有所下滑,预计今后几年,随着进入厂商逐渐增加,市场竞争加剧,该产品的毛利率将逐渐下降,但总体仍维持在高位。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：上风高科：短期内业绩可能继续下滑，核电地铁业务值得关注
2008年年报显示，公司全年实现营业收入12.83亿元，同比下降8.19％；实现归属于母公司所有者净利润1175万元，同比下降72.3％；实现每股收益0.06元。分配方案为：不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。
需求萎缩，收入下降。公司主要生产经营漆包线和风机，其在总收入中占比分别为86%、13%。公司的漆包线产品主要应用在家电和电机行业，风机产品主要应用在工民建、造纸及轨道交通等方面。2008年，受国际金融危机影响，家电、电机、工民建及造纸等行业均出现不同程度下滑，导致公司产品订单不足，销售规模萎缩。
业务发展状况不同，产品毛利率现分化。报告期内，公司两大主营业务因发展状况不同，毛利率变化也出现分化。1）漆包线业务，受益于铜线大拉机设备的正式投入使用，使得公司产业链向上游伸展，降低了加工成本，提升了获利空间，报告期内实现毛利率同比增加0.56个百分点；2）风机业务，因地铁风机方面材料成本大幅上涨及竞争对手为进入地铁市场恶性杀价，毛利率较去年同期下降7.77个百分点。由于风机业务毛利率的降幅较大，导致公司综合毛利率同比下降0.4个百分点。
投资收益减少，净利润降幅增大。公司净利润大幅下降主要是由于投资收益的减少。2008年，公司获得投资收益362万元，同比下降88.59%。这主要是因为公司去年同期出售国祥股份而获得较高投资收益，2008年此项收益大幅减少。
未来轨道交通及核电风机业务值得关注。报告期内，公司风机市场结构调整基本完成，工民建风机业务占比已经下降到10%，以地铁、隧道风机为主的工业风机份额接近50%，2009年将进一步提升。此外，公司在核电市场的拓展取得突破，公司已成功签约福清1号2号机组、方家山核电共4个1000MW机组的核岛通风空调风机（非核级、ETY风机设备采购合同）。
同时，公司在核级风机产品研发方面也取得了进展，其研发的“SFNE核级风机”通过了新产品鉴定，申报的“HKJD核级空气处理机组”项目被列入2008年度国家火炬计划项目，这都为公司全面走向核电市场奠定了基础。
盈利预测与评级。虽然公司基本完成风机业务的结构调整，并已开始进入核电领域，但公司投入较多的核电、地铁、隧道风机项目，属于基础设施相关的设备业，一般项目持续时间较长，在业务交付上与基础设施的初始投入时间存在滞后性，因此，经济效益未必会在短期内显现。同时，金融危机的蔓延，一些工民建、造纸订单部分延期、取消，都将导致风机业务的减少。漆包线业务也会受金融危机影响，短期内继续出现需求下降的情况。我们预计公司2009-2010年每股收益为0.05元、0.07元，对应的动态市盈率为107倍、85倍，给予“中性”的投资评级。
风险提示：1）原材料价格波动的风险，将加大公司成本控制难度。2）市场风险，公司核电风机产品的市场拓展仍存在不确定性，受金融危机继续蔓延影响，漆包线及风机产品的下游需求有可能会继续下滑。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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