锡业股份(000960)_研究报告_财经_新浪网(000960) 研究分析报告|查股网
股票名称：锡业股份(000960)
报告标题：锡业股份:价值低估的锡行业龙头
我们对于锡价的看法,调整后震荡走强。供应方面,锡在地壳中的含量仅为1.7-2.0ppm,低于大部分稀土元素的地壳丰度;按照USGS数据,目前锡的储量产量比仅为20年,远低于其他金属品种。中短期来看,由于全球范围内锡矿山开采项目的投资比较缺乏,2013年前没有规模较大的矿山项目投产,这决定了锡未来至少两三年内供应偏紧。需求方面,全球智能化、绿色化趋势使得集成电路、芯片对于电子焊料需求的增长,预计锡需求将保持较快增长。而且锡在主要终端应用方面的成本占比很低,对于锡价的敏感性较低。我们预期锡价经过深幅调整后有望企稳并震荡走强。
公司资源丰富,价值低估。公司所在个旧地区是世界主要锡资源成矿带,云锡集团是个旧乃至云南地区的锡资源整合平台,目前集团主要的锡、铜资源均在上市公司。由于个旧地区的找矿潜力非常大,公司新探获的资源量总体上大于消耗量,我们估算目前公司拥有的锡资源储量大约在37.8万吨左右、铜资源储量在54.4万吨,均高于采矿权取得时的资源储量。另外由于公司的采矿取得时锡价较低,导致公司目前采矿权账面价值仅3.9亿元;我们按照2010年、2011年1-5月锡精矿、铜精矿的平均价格,估算得出公司的采矿权价值在16.8亿元-21.7亿元左右。
锡精矿产量未来两年小幅增加,毛利率随锡价上涨而提升。根据公司及集团披露的数据我们估算公司2010年锡精矿产量在18000吨左右。随着屋场坪锡矿的达产预计2011、2012年公司的锡精矿产量能达到18400吨、19000吨左右,短期内锡精矿增幅较小;但是随着个旧地区勘探程度的提高以及根据公司与郴州市的合作协议来看,公司长期锡精矿的增长潜力较大。锡精矿是公司主要的盈利来源,我们详细测算了公司锡精矿的毛利率,并根据全国锡采选行业、华锡集团的毛利率,综合推测 2010年公司锡精矿毛利率在37%-38%,2011、2012年分别有望达到46.41%、48.87%左右。另外按照关联交易数据,我们估计公司的铜精矿产量在1.5万吨左右,未来保持稳定。
锡锭、锡材和锡化工产量稳步增长。目前公司本部具有精锡产能7万吨以上(包括1.15万吨焊锡);郴州云湘矿冶目前拥有精锡产能5000吨,10000吨/年精锡技改工程已经接近尾声,建成后公司将拥有精锡产能8万吨以上。深加工方面,公司拥有2.4万吨锡化工、2.5万吨锡材的生产能力。预计未来公司锡锭、锡材和锡化工的产量将稳步增长。盈利能力方面,锡材在锡价处于上升周期时,由于价差缘故,毛利率将逐渐提升;而锡化工的价格传导能力较差,预期毛利率可能小幅降低。
铅、铜冶炼,短期增收难增利。目前公司10万吨铅已经建成投产,10万吨铜仍在建设中,根据目前行业内铅锌、铜冶炼类上市公司5%-6%左右的毛利率情况,我们预计公司的铅、铜冶炼项目增收难增利。目前公司短期内尚还难以满足30%铅资源自给率、25%铜资源自给率的准入要求,我们估计公司将加快铜、铅资源的开发力度,随着铜精矿、铅精矿的产量将逐渐增加,届时公司的盈利能力将得到进一步提升。
盈利预测及估值。根据我们新的盈利预测模型,预计公司2011年、2012年EPS分别为0.975元、1.34元(除权后),对应市盈率分别为26.9、19.58倍;目前公司PB估值为4.9倍,资源价值与总市值比为4.6倍,考虑到采矿权重估以及公司巨大的资源增加潜力,公司估值水平存在提升空间。综合考虑维持公司“买入”评级。
风险提示。低品位锡矿的开采导致盈利低于我们预期;美元反弹力度超预期导致锡价承压;货币紧缩持续带来的市场系统性风险。
研究员：化定奇 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：锡业股份年报点评:价格上涨,业绩大增
报告摘要:
2010年净利润同比增长165.93%。公司全年共生产有色金属8.875万吨; 同比增长0.31%;实现营业收入92.67亿元,同比增长29.52%,实现净利润3.63亿元,同比增长165.93%,对应每股收益0.46元。2011年一季度公司继续保持良好发展势头,生产有色金属3.29万吨,同比增长92.21%,其中锡化工和锡材分别为 4469吨和5150吨,同比增长4.01%; 和11.41%。实现营业收入31.96亿元,同比增长57.07%,实现净利润1.85亿元,同比增长157.87%,每股收益0.22元。
锡和铜产品量价齐升是业绩大幅上涨的主要原因。2010年公司主要产品销量同比增加9.01%,另外,锡锭、锡材、锡化工产品的价格同比分别增长32.40%、21.98%和24.07%,致使公司锡材毛利率上升了11.43个百分点,另外由于铜产品销量和价格的上涨使铜等产品毛利率上升了7.52个百分点。2011年一季度公司锡产品销量同比增长15.92%,销售单价同比上升34.84%,铜产品销量比上年同期增长15.11%,销售单价比上年同期上升22.43%,导致公司净利润大幅上升。
锡业龙头,充分受益锡价格上涨。公司目前拥有锡金属量接近60万吨, 占全国锡资源量的50%左右,未来主要通过内部挖潜和外部整合增加资源储量。目前锡精矿年产量约为1.7-1.8万吨,自给率约为30%,未来5年的发展目标是在冶炼产能保持相对稳定的情况下将自给率提高至40%。同时,公司10万吨铜和10万吨铅冶炼项目有望在今年达产。预计公司未来业绩将保持平稳增长。
预计2011年EPS0.93元,给予“增持”评级。考虑到未来锡的供给相对紧张,下游需求比较旺盛,因此我们判断锡价将维持高位,预计公司11-13年每股收益分别为0.93元、1.12元和1.36元,对应动态PE 分别为36倍、30倍和25倍,给予“增持”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：锡业股份:锡价继续看好,毛利率大幅上升
1、2010年受益于锡价大幅上涨。2010年由于锡金属全球短缺2.2万吨,导致锡价上涨59%。公司作为全球最大的锡生产商,是锡价上涨的绝对受益者。2010年公司销售毛利率为13.86%,高于2009年的12.21%。按92亿元的营业收入估算,增加净利润约1.5亿元。可见,毛利率上升是2010年业绩增长的主要原因。
2、2011年锡价继续看好。全球经济的复苏和电子产品的旺盛需求支撑锡价继续维持高位。根据国际锡研究小组(ITRI)的估计,2011年全球需求同比增长约13%,至36万吨左右。同时受恶劣天气和政府限令的影响,世界第二大锡生产大国--印尼持续减产,难以恢复。这将导致供需缺口继续扩大。随着全球需求的持续增加,锡资源品位的下降及不可再生性,预计新供给的出现有可能低于预期,所以未来锡价维持高位是大概率事件。2011年一季报显示,公司销售毛利率大幅提高至18.03%,盈利能力大幅提升。
3、2011年铅冶炼项目开始贡献利润。10万吨铅冶炼项目2010年底已完成试车,2011年将正式投产。预计公司2011年铅产量为4万吨,可增加营业收入6亿元以上。另外,公司拟融资进行的10万吨铜冶炼项目,短期内还难以贡献业绩。
4、盈利预测。由于锡价持续维持高位,公司盈利能力大大增强,因此上调公司2011-2013年EPS分别为0.94、1.10、1.17元,对应PE为36X、31X、29X。维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：锡业股份:业绩频超预期,看好锡价及公司未来成长
2010年报业绩超预期。年报显示,2010年全年归属母公司净利润366.47百万元,EPS为0.46元,超过公司在三季报中预测的330-350百万元的利润。业绩同比增长156%,产品产量和售价均出现明显增长。2010年公司完成有色金属总产量88751吨,完成年目标的85.26%,同比增长0.31%。完成锡化工产品15301吨,完成年目标的139.10%,同比增长45.76%。完成锡材产品16943吨,完成年目标的105.89%,同比增长17.35%。
2011年一季报业绩超预期。2011年一季度归属母公司净利润185.08百万元,EPS为0.22元,超过我们之前预测的0.14元EPS。2011年1-3月份,公司生产有色金属总量32933吨,为年计划的18.16%,比上年同期增长92.21%。生产锡化工产品4469吨,为年计划的28.83%,比上年同期增长4.01%;生产锡材产品5150吨,为年计划的31.21%,比上年同期增长11.41%。
2011半年报业绩超预期。在一季报中,公司预测2011年前半年归属母公司净利润355.00百万元,EPS为0.43元,超出我们之前预测的0.30元。
将公司2011年EPS的预测从0.6元提高到0.9元。由于公司生产增长稳定、锡价走势向好,我们预测公司2011-2013年业绩分别为0.9、1.08、1.30元。目标价40元,增持评级。
研究员：桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：锡业股份:产品价格提升,业绩稳步增长
业绩符合预期。公司4月19日晚同时发布了2010年年报和2011年一季报,2010年实现营业收入92.67亿元,同比上升29.52%;归属上市公司的净利润3.66亿元,同比上升178.17%;每股收益0.4583元,同比上升155.89%,扣除非经常损益后每股收益0.4116元。2011年一季度实现营业收入31.96亿元。每股收益0.2246元。年度和季度业绩符合我们之前的预期。
金属价格支撑业绩回升,毛利率水平有望进一步提高。2010年,受全球经济回暖和美国宽松货币政策的刺激,金属价格普遍大幅回升。国际锡价格较去年上涨49.87%,铜、铅分别上涨45.68% 和24.43%;在金属价格回升趋势的推动下,公司产品销售价格较去年相应提高,锡锭、锡材、锡化工等产品的销售价格同比分别增长32.40%、21.98%、24.07%;公司产品综合毛利率由13.9%上升至16.09%,成为业绩增长的主要原因。鉴于美国量化宽松政策和日本央行大量释放流动性的影响,我们预测,2011年全球较为宽松的货币环境将会持续;铜,铅,锡等金属价格有望在高位继续维持;伴随公司原料供应自给率的逐渐提高,公司毛利率水平有望进一步提升。
铜、铅冶炼项目有望成为公司新的收入增长点。公司于06年开工建设的10万吨铅冶炼项目已于一季度正式投产。我们预计:2011年,项目将增加公司收入7.43亿元。截至2010年末,10万吨铜冶炼项目的工程进度已完成28.95%,竣工投产后将会成为公司另一重要的收入来源。
维持盈利预测。我们预计公司2011-2012年EPS 为0.90、1.19元/股(最新摊薄);对应估值水平(P/E)分别为40.2倍、30.5倍。公司正在从单一矿企向综合类矿企升级,盈利点将会逐渐增加,我们对云锡集团主导整合省内锡资源的前景保持乐观,维持“增持”的评级。
风险提示:1、产能扩张进度存在一定不确定性;2、宏观经济、金属价格均存在一定不确定性,价格的剧烈波动对公司的正常经营或造成负面影响。
研究员：叶洮，王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：锡业股份:资源前景好,业绩弹性大的唯一锡业股
事件:锡价上涨,公司业绩预告
资源状况:资源丰富,而且未来资源注入潜力大
目前股份公司拥有锡储量35万吨,铜32万吨,每年自产锡约2万吨,伴生铜约1万吨。
公司地处云南个旧矿区,该地区目前保有各种级别的有色金属储量180万吨,其中锡56.9万吨,铜57.5万吨,铅38.6万吨,还有各种级别有色金属远景储量近100万吨,尾矿含锡19.3万吨,锡资源占全国总量三分之一以上。
个旧矿区至今已进行详细勘探和生产的区域仅占个旧东部矿区20%,进一步找矿前景广阔,据估计,后备锡资源共计约94.5万吨。
自2002年起,母公司云锡集团开始对个旧、文山、滇西等矿区的锡资源进行整合,成效显著,未来资源注入潜力巨大。
冶炼与加工
锡冶炼资产主要为冶炼分公司和云湘矿冶,分别负责个旧矿区以及郴州矿区的锡原材料冶炼。目前冶炼分公司的产能为7万吨,云湘矿冶的产能为5000吨。锡矿中伴生的铜约1万吨,直接以铜精矿形式出售。
锡行业分析
需求:2010年全球精锡需求量为36万吨。中国消费量占全球总量的42%,为15万吨,相比1995年需求量增加11万吨,复合增速为8.2%。预计2011年中国精锡消费量同比增加4.03%,达到15.5万吨;全球精锡消费量37万吨,同比增长1.65%。
供给:全球锡可采储量在520万吨。中国与印尼是前两大储量国,分别占全球总量30%和15%。2010年全球精锡产量35万吨,主要产能集中在中国。2010年中国精锡产量15.5万吨,相比1995年增加8.2万吨,复合增速达到5.1%。我们预计2011年中国精锡产量增长0.65%,达到15.6万吨;全球精锡产量为35.6万吨,同比增长1.4%。
价格:强劲的下游需求支撑锡价上涨。另外,近期锡ETF上市以及美国对“冲突矿物”(“conflictminerals”)的管控对锡价构成利好。我们预计2011年全球锡市供不应求,全球供给缺口为1.3万吨,国内锡均价为22万元/吨。
业绩预测与结论分析
我们匡算2009年公司自产锡单位营业成本为63891元/吨,伴生铜单位营业成本为9231元/吨。我们预计公司2011年-2013年EPS分别为1.25、1.7和2.0元。
公司业绩对锡价波动弹性大,我们测算锡价每上涨1万元/吨,公司每股收益增加0.18元。给予公司2011年EPS40倍市盈率,目标价格50元,投资评级“买入”,相比目前股价存在40%上涨空间。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：锡业股份:年报、一季报均超预期,上修预期维持推荐
投资要点:
公司发布2010年业绩快报,略超预期。营业总收入92.67亿元,同比增长30%,利润总额4.16亿元,归属于母公司净利润3.63亿元,同比增长1.66倍,每股收益0.46元,略高于原预期的0.43元。业绩超预期的主要原因是高估了四季度公司成本。2010年度,公司营业总收入同比上升29.52%的主要原因是锡、铜产品销售价格同比上升所致。
锡业股份一季度业绩超预期。公司一季报净利约1.85亿元,同比增长1.59倍.每股收益约0.22元,超出预期。业绩超出预期的原因一是锡产品销量比上年同期增长15.92%,销售单价同比上涨34.84%,销售单位成本同比上升24.42%;二是铜产品销量同比增长15.11%,销售单价同比上升22.43%,销售成本同比上升14.39%。
2011年铜冶炼和铅产量迎来增长。年中10万吨铜项目将投产,公司转变为锡、铜、铅综合类有色公司。对于10万吨铜项项目盈利情况,我们认为自产铜仍保持较高水平。短期内铅盈利能力不会明显改善,估计随着项目运作越来越成熟,2011年铅业务亏损程度将减小或者有望迎来微利。
上调锡价预期,把2011年EPS从0.63元上调到0.91元。由于上调了2011年整体价格预期和公司一季度业绩超预期等因素,上调公司2011年每股收益0.28元至0.91元,估计2011-2012年每股收益分别为0.91、1.82元,目前PE40倍,市场估值合理,由于美元指数处于低位,且欧债危机被重提,锡价存在继续攀高的预期,公司股价有上涨空间,维持推荐评级。
风险提示。新加坡仲裁事项带来理赔损失,美元大幅升值
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：锡业股份:世界锡行业巨头,尽享行业景气
事项
2011年2月17日,我们在锡业股份公司进行了实地调研。
主要观点
1.2010年由于锡金属全球短缺2.2万吨,导致锡价上涨59%。根据国际锡研究小组(ITRI)的估计,2011年全球需求同比增长约13%,至36万吨左右。同时受恶劣天气和政府限令的影响,世界第二大锡生产大国--印尼持续减产,难以恢复。这将导致供需缺口继续扩大。随着全球需求的持续增加,矿品位的下降,预计2012年新供给的出现有可能低于预期,所以未来锡价维持高位是大概率事件。作为全球最大的锡生产商-锡业股份(据ITRI估计,年产量约6万吨,其中自产1.8万吨),将是锡价上涨的绝对受益者。
2.公司产品逐步向锡材和锡化工两个深加工领域扩展:公司现有锡材产能为2.5万吨,2010年产量约1.6万吨;锡化工产能为2.4万吨,2010年产量约1.9万吨。随着全球经济的复苏,预计公司锡材和锡化工的产量将稳步提高。
3.锡是稀有金属,且不可再生。为保证持续发展,公司制定了多元化发展的战略,主要包括10万吨铅冶炼和10万吨铜冶炼两个项目:
10万吨铅冶炼项目2010年底已完成试车,2011年将投产,预计公司2011年铅产量为4万吨,以后有可能会根据市场情况进行增产。公司目前铅资源储量38万吨,年产铅精矿2万,全部自用。
10万吨铜冶炼项目目前处于基础建设阶段。后续工程需通过其它渠道融资完成。公司目前铜资源储量57万吨,年产铜精矿1-2万吨,全部外售。
4.预计10-12年EPS分别为0.36元,0.59元,0.64元,对应PE为108,67,61倍。我们认为公司业绩将长期受益于锡价格上涨。首次关注,给予推荐评级。
风险提示
1.公司锡精矿自给率不足40%,原料严重依赖外购。若锡精矿价格的波动未能及时传导到下游产品,会严重影响公司的生产成本。
2.公司目前尚处于环保整改中。虽然整改合格是大概率事件,但具体时间还不能确定,这将影响到公司新建铜冶炼项目的进度。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：锡业股份:印尼锡产量逐步下降成为趋势
印尼锡产业概述。
印尼锡储量大约80万吨,主要分布在邦加岛、勿里洞岛、新及岛及昆铎岛。前两大生产企业为PTTimah、PTKoba,占全国产量60%。目前印尼锡产业两个比较重要的变化是(1)产业集中度在提高,如PTTimah要约收购PTKoba,(2)产量下降,如PTTimah产量逐年下降。
我们为什么认为印尼锡产量下降将成大趋势?
2005以来,印尼锡精矿产量开始出现明显下滑,我们判断这种趋势会持续,原因包括:地利——资源品位下降,储采比不大,已无扩产的能力我们不看好印尼锡矿产量增长最根本的原因是担忧其资源的储量及可采年限。从最近几年新闻看,印尼并没有新发现较大锡矿的报道,相反,很多陆上锡矿资源被报品位下降、开采枯竭,很多锡企被迫进入水下开采。
印尼统计的储采比仅有8-10年,不具备扩产的能力。
人和——印尼政府对锡资源保护力度加大
印尼政府一方面越来越意识到锡的珍贵,另一方面为保护环境,开始限制锡产量。相关政策主要有打击非法开采、设置出口配额、停发新采矿权证等。
天时——自然灾害越来越频繁、强度越来越大
从历史统计及地理位置上分析,印尼本身就处于地质灾害多发区,火山、地震、海啸、暴雨是常客。印尼的锡开采以陆地露天和滨海挖掘为主,这些自然灾害对其生产无疑是雪上加霜。
研究员：桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：锡业股份:供应短缺支撑锡价再创新高
锡供应短缺支撑价格再创新高。世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示,2010年1-11月全球锡市供应短缺15800吨,2009年前11个月全球锡市供应过剩10600吨。WBMS称,2010年1-11月全球精炼锡产量较2009年同期增加24400吨。2010年1-11月全球锡需求量总计为342000吨,较2009年同期增加17.5%。马来西亚最大的锡矿商马来西亚冶炼公司(MalaysiaSmelting Corp)估计,至少在2013年之前,锡市仍存在供需缺口,并称锡价有可能上涨至每吨40000美元的纪录高位。2010年,期锡是LME交易的六个基本金属中涨幅最大者,上周五,期锡又创出27750美元/吨的历史新高。
锡的稀缺性和生产的高集中度导致锡的供应短缺长期存在。2005年-2008年全球十大产锡企业精炼锡产量占比分别为74.2%、80.4%、74.1%、74.9%,前十大产锡企业精炼锡产量在全球总产量基本维持在75%左右。因此主要产锡企业可以根据市场需求来调节市场供应量,从而达到稳定价格的目的。最近三年锡行业总体呈现供略小于求的局面,行业库存量持续下降,即使2008年遭遇全球性经济萧条也没有改变这一格局,因为需求下降的同时,产量下降的幅度更大。
从中长期来看,锡的稀缺性和生产的高集中度导致锡的供应量在未来几年内不会有大幅度增加。主要原因有:(1)锡是稀缺金属,在地壳中含量约为0.0002%,主要分布在中国、东南亚及南美洲,近20 年业内在锡矿勘探方面投入少,没有重大锡矿发现,而废锡的回收难度也很高,因此锡原料供应增长有限;(2)锡的生产高度集中,以2009年的精锡产量计算,前10 家精锡生产企业的精锡产量达到24.22万吨,占2009年世界总产量的71.7%,而锡业股份、PTTimah 、Minsur、和MSC等前四个生产企业的精锡产量合计17.13万吨,占世界总产量的50.74%。上述因素将导致锡的供应量不会有大幅度增加。
消费电子景气和“绿色”替代继续对锡需求形成支撑。锡行业是典型的需求引导行业,锡行业的发展状况和下游产业的发展密切相关。目前全球锡及锡产品主要应用于焊料(电子和工业)、镀锡板和锡化工,根据ITRI统计,上述领域的消费量占锡总消费量的比例分别为52.90%、16.40%、13.90%,因此,上述领域的发展将会使锡的消费量不断上升。对中国来说,电子行业所用的锡焊料占锡消费总量的70%左右,近年中国电子行业工业产品产值年增长率均在50%以上,电子产品出口额一直保持强劲的上升趋势,预计在未来的5 年内其高速发展的势头不会减弱,而且全球锡焊料无铅化的进程势必也会波及到中国,中国未来几年电子行业用锡量将保持强劲增长。未来几年,我国焊料领域锡的消费量年增长率将保持在15%左右。
锡的无毒性使其成为众多传统材料的“绿色替代品”,如替代铅、在化工材料中取代锑、铅、镉等,其中合金焊料无铅化已经在日本、欧盟等实施。锡焊料主要用于电子信息行业,电子信息行业是全球第一大产业,从中长期看,电子制造业仍是中国的优势产业,发展前景较好,因此其将继续带动国内锡产业较快增长。
盈利预测与估值。预计公司2010-2012年EPS分别为0.56元、0.83元、1.02元,我们给予公司“买入”评级。
风险提示:锡价格大幅波动、技改项目进展不顺利
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：锡业股份:供需面偏紧将持续推升锡价
锡业股份以锡矿采选、冶炼、深加工为主业,同时涉足铜、铅等金属的开采冶炼。公司锡储量56.9万吨,产量1.7万吨,铜储量57.5万吨,铅38.6万吨。
公司锡矿资源增长主要来自于两个方面。(1)个旧周边小锡矿。依据个旧政府的规划,在周边锡矿采矿权到期后,将不再续办,全部并入锡业股份。(2)西部矿区进一步勘探找矿,据专家估计,后备锡资源共计约94.5万吨。
锡在主要金属中属于偏稀缺品种。全球范围看,储采比仅有18.2年,而且由于难回收性,更显的弥足珍贵。从最近十几年储量看,锡的新矿山发现速度低于开采速度,全球储量逐步下降。
中印两国都在主动或被动的减产。中国已将锡列为五种产量控制金属之一,未来产量受限制,难有明显增长。印尼方面,储量是中国的一半,但由于开采容易,矿山众多,锡矿产量和中国相差不多,这也导致印尼锡的储采比仅剩8年。在政府对小矿山严厉打击,产量逐年下降。
下游TMT及马口铁行业增长较快。
总结以上的分析,我们认为锡业股份的利好性因素来自于供需面逐步趋紧推动的锡价上涨以及公司本身的外延式增长,而风险主要是A股市场的系统性风险(流动性回收等),以及可能再次出现的欧债危机。短期大盘可能会延续震荡,但稳定后,其他两个利好因素将开始起主导作用,公司股价大趋势应该是向上的。我们预测公司2010年EPS为0.43元,若未来两年增速能达到30%-50%,2011年底40元以上应该是个比较合理的目标价。
研究员：桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：锡业股份:物以锡为贵,2011年值得期待
主要观点:
2011年全球锡市场向好趋势不变,锡价存在进一步上涨预期
金融危机伊始,锡的主要下游行业的需求量都出现明显下滑,2010年电子行业景气度大幅回升,带动锡需求回升,目前其他下游行业也开始有复苏的迹象,因此2011年锡需求较为乐观。
2010年锡价上涨尚未传导至公司业绩,2011年业绩将显现
公司盈利目前主要依赖自产锡,外购锡加工业务基本盈亏平衡,不贡献利润。2010年四季度起锡价快速上涨,但公司由于停产检修的原因,利润尚未开始传导,2011年业绩贡献将逐步显现。
公司铅、铜业务进展顺利,开始向多品种综合性矿业公司转型
由于自有锡矿伴生大量的铅、铜矿,成本具有天然优势,公司在巩固锡主业的基础上,正通过发展铅、铜业务来更好的利用这些资源优势,10万吨铅项目目前已经基本建成达产,公司也一举迈入国内铅行业龙头企业之列,10万吨铜项目亦开始动工,未来值得期待。
投资建议:我们认为任何企业的驱动力主要来自于两个方面:即内涵式增长和外延式增长。适用于有色行业上市公司,我们认为内涵式增长更多的表现为产品价格的上涨,外延式增长则体现为集团资产注入带来的产能扩张或资源增长。在锡价上涨预期较为明确下,我们认为锡业股份具备内涵式增长的基本条件。给予“超强大市”评级。
研究员：朱立民 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：锡业股份调研报告:转变为综合类有色公司,量价齐升推动业绩转好
投资要点:
供给减少、需求旺盛推动锡价继续上涨。各国控制开采使得未来几年全球锡产量不会出现大幅增长。供给的减少和低位库存将推动2011年锡价格持续回升,估计2011年锡价将逐步上涨,期锡价格区间2.0-3.0万美元/吨,同比增长28%。
估计公司自有锡矿未来盈利逐渐提高。未来矿产产量的增长主要来自于郴州一期和二期。估计公司自产矿金属量成本为4.7万元左右,历年的毛利率都很高,未来盈利能力逐步增强。按照锡精矿价格未来两年都将逐步上涨预期,估计2011-2012年公司自产锡精矿毛利率分别为70.20%和72.12%。
10万吨铜投产后,铜业务盈利能力依然很强。由于铜类盈利来源主要为自产铜精矿,所以无论精炼铜业务能否达产,都不影响公司铜业务盈利能力,自产铜部分依然保持30%以上的毛利率,且副产品将改善整个冶炼盈利能力。
短期内铅盈利能力不会改善,但有望1-2年内摆脱亏损。由于初期运营成本很高,短期内铅盈利能力不会明显改善,但1-2年内有望摆脱亏损。估计随着项目运作越来越成熟,2011年铅业务亏损程度将减小或者有望迎来微利。目前公司铅原料自供率为20%,公司将加大开采矿的力度,力求实现30%的自供率,不远的将来有望实现铅冶炼业务盈利。
公司每股资源价值为41.83元,推荐评级。按照目前矿产资源储量,总的资源价值高达41.83元/股。由于微幅调整了公司成本项目,变更2010年公司每股收益0.46元为0.43元,估计2011、2012年公司每股收益为0.63、0.70元,推荐评级,目标价为40.00元。
风险提示。美元大幅升值,政策低于预期。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：锡业股份:近期大跌点评
1、近几日有色金属板块大幅下挫,主要是受到流动性收缩预期的影响。央行再调存款准备金,对金属价格形成压制。10月份中国居民消费价格同比上涨4.4%,涨幅比上月扩大了0.8个百分点,再次点燃市场加息预期。随着上调存款准备金率等货币紧缩政策陆续出台,预示持续近两年的宽松货币政策已开始退出,这对市场走势构成压力。
2、对于公司基本面来说,上周国内现货市场锡价均价上涨2000元/吨左右,主要价格区间为16.2-16.4万元/吨,本周也一直维持在高位,下游消费企业已基本上接受高价格,预计国内需求将会逐渐走强,带动锡价在年底前继续上涨。
3、我们依然看好公司未来业绩增长,但是鉴于目前市场情绪的影响,暂下调评级至持有。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：锡业股份调研跟踪报告:锡价利润传导将加快,锡业股份最受益
近期我们对锡业股份公司进行了实地调研,向公司副董事长及相关人员了解了公司目前的经营状况,未来发展战略。通过和公司管理层的沟通,我们对公司未来发展前景看好,认为锡价上涨的趋势不变,近期内利润将逐步传导至公司业绩。
公司是上市公司中唯一的锡生产企业,锡业龙头地位确定。随着下游电子行业对锡需求的增加,公司将全面受益于未来锡价上涨,伴随未来铅产品产能扩张完成,公司业绩将全面提升,预计公司2010~2012年三年营业收入复合增长率达到20%,利润大幅提高,复合增长率达到46%,EPS分别为0.52、0.87、1.11元,首次给予公司“推荐”评级。由于锡金属的生产集中性,公司应享有一定估值溢价,和较高的估值弹性,按照公司2011年55倍~65倍市盈率估计,合理目标价格为47.85-56.55元。
研究员：黄玉，滕越 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：锡业股份:供应紧张推动锡价进一步走强
支撑评级的要点
锡需求回暖并带动锡价走高;
锡、铅、铜的产能上升;
公司有较丰富的锡资源。
评级面临的主要风险
国内锡价在库存较高的压力下涨幅落后于国际市场;
锡深加工产品的市场开拓可能仍不顺利;
生产成本进一步下降的空间有限。
估值
我们将目标价格由27.30元上调为47.10元,这是基于8.3倍11年市净率。我们对该股维持买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：锡业股份:锡价创新高,公司业绩低于预期
3季报净利润同比增长215%。报告期内,公司实现营业收入68.94亿元,同比增长32%;营业利润3.13亿元,同比增长165.25%;归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元,同比增长214.75%;摊薄每股收益0.344元。公司预计2010年归属母公司净利润3.3亿元-3.5亿元,摊薄每股收益0.41元-0.44元。
锡价上涨和上年业绩基数较低,是1-9月业绩同比大幅提升的主要原因。报告期受供给减少的原因,锡价震荡上扬,2010年1-9月锡均价为142500元/吨,同比上涨33.06%;另外,去年同期锡行业供需状况都比较脆弱,业绩基数较低(除了第3季度是盈利高点外,1、2季度盈利较差)。
3季单季度业绩环比下降,低于预期。公司7-9月实现营业收入23.61亿元,同比增长14.77%,环比下降5.43%;营业利润1.05亿元,同比下降27.58%,环比下降17.64%;归属于上市公司股东的净利润为9281万元,同比下降40.45%,环比下降17.05%;摊薄每股收益0.116元。3季度单季度锡均价146060元/吨,环比上涨2.27%,但业绩环比下降,低于市场预期。低于预期的主要原因有:(1)公司9月下旬检修停产(检修期计划为20-30天(视具体情况),期间将影响精锡产量3000-4000吨),锡产量下降;(2)外购原料(锡精矿)成本上升;(3)管理费用和财务费用增加4500万元,环比增长29%。
未来锡价仍具有持续上涨的动力。一方面,美国量化宽松货币政策导致美元下跌(支撑金属价格上涨);更重要的是,锡行业未来供给降幅较大:除了公司停产检修外,主要产锡国印尼、秘鲁由于出口政策和雨季的影响产量也同比下降,多因素将促使锡价持续上涨。
维持增持评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.55元和0.75元,当前股价为36.75元,对应动态分别为88倍、67倍和49倍,估值较高,考虑到公司为全球锡业龙头,维持公司“增持”评级。
研究员：张方 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：锡业股份2010年三季报点评:价格上涨尚未有效传导
业绩略低于我们预期。公司于10月19日晚发布2010年三季报,1-9月公司共实现营业收入68.93亿元,同比增加32%;归属于上市公司净利润2.76亿元,同比增加214.75%;实现每股收益0.3522元,同比上升160.89%,业绩略低于我们预期。
三季度单季盈利低于预期,我们预计主要源于:1)报告期内公司生产有色金属产品约2万吨,仅为年计划的20%,仍低于预期(1-6月仅生产3.71万吨,为年计划的35.68%);2)其中锡化工产品产量3651吨,锡材产品4071吨,超出预期,但加工业务毛利率相对较低;3)为10万吨铅/年项目试车准备原料至存货大幅增加至27.5亿元,占用一定流动资金至短期借款大幅增加,从而使得本期财务费用达9143万元,同比增加38.71%。
各项费用率略有增加。公司管理费用率、财务费用率分别环比上升1.08、1.17个百分点;管理费用率略降0.01个百分点。
目前,各国货币开始新一轮宽松,印钞机和高失业率继续打压美元,流动性再次宣泄商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。我们始终认为锡金属有望成为2010年唯一短缺的基本金属,主要出口国印尼产量明显下滑,供应忧虑可望进一步对锡价构成支撑。
我们调整公司2010-2012年EPS至0.40、0.90和1.19元/股(最新摊薄)。
鉴于:1)国际锡价未能等比例拉动国内锡价涨幅,2)锡价的上涨仍未能顺利传导至公司经营业绩,3)公司预计,因原料价格大幅上升、冶炼分公司停产检修和年末计提减值准备等原因,第四季度净利润环比将有所下降。
2010-2012年均价假设:锡价为13、15和15.5万元/吨,铜价为5.7、6和6.2万元/吨,铅价为15700、16500和17000元/吨。
公司正在从单一矿企向综合类矿企升级,未来盈利点有望增加,我们认为锡行业前景乐观,维持“增持”评级。
风险提示:1、产能扩张进度存在一定不确定性;2、宏观经济、金属价格均存在一定不确定性,价格的剧烈波动对公司的正常经营或造成负面影响。
研究员：叶洮，王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：锡业股份:受益于锡价走强
锡业股份公告2010 年上半年净利润为1.84 亿人民币,而去年同期为亏损。转亏为盈主要得益于产品平均销价同比上升33.17%以及主要产品销量同比上升17.56%。分季度看,2 季度净利润环比大幅增长56%,估计这主要是由于锡价上涨和销量回升。由于国外和国内锡价在7 月后明显走强,我们估计3 季度公司盈利会较2 季度继续改善。锡业股份是全球最大的锡生产商,公司拥有较多的锡以及其它金属资源。我们将2010-12 年的锡价假设调高5-11%,同时由于公司2 季度盈利好于我们预期,因此将2010-12 年盈利预测分别上调10%、18%和23%。我们对该股维持买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：锡业股份:业绩复合市场预期,关注行业基本面转好
8 月17 日锡业股份(000960.SZ)公布2010 年中期业绩,2010 年上半年实现营业收入45.3 亿元,同比增长43.2%;实现净利润1.8 亿元,同比上升544.4%,每股收益0.24 元。
2010 年上半年公司生产有色金属总量37,138 吨,为年计划的35.68%,比上年同期下降13.72%,主要由于公司十万吨铅冶炼技改项目已进入点火试车阶段,原铅冶炼系统已停产所致,上半年仅生产铅产品1,314 吨,如果考虑铅冶炼停产的损失,实际上半年有色金属总产量于上年基本持平。
2010 年上半年公司生产锡化工产品8,459 吨,同比增长69.1%;生产锡材产品8,998 吨,同比增长44.9%,锡化工产品和锡材产品均超过半年生产计划,其中锡化工产品更是完成全年计划的76.90%,说明下游锡行业需求恢复好于之前预期。
LME 锡价自09 年初见底后持续走高,并于近期创出反弹新高,LME 锡价走势和铜、铝、铅、锌工业金属价格走势出现分化。同时LME 锡库存量出现快速下降,现货较期货溢价快速上升,表明下游需求恢复良好。世界锡主要出口国印度尼西亚2010 年上半年出口精锡43,263 吨,同比下降14.5%,主要由于印度尼西亚陆上锡资源正在逐渐枯竭,产量明显下降,而海上勘探开采能力不足。国际锡业协会(ITRI)认为由于供应紧张2010 年全球锡市场将短缺1.5 万吨,而2009 年为过剩2 万吨。
金属锡将是2010 年最先出现供应短缺的基本金属,在良好的基本面支持下LME 锡价仍有上行空间。锡价上涨受益最大为上游采矿企业,锡业股份为全球最大锡生产企业,目前锡精矿自给率30%,随着锡价上涨,公司第三季利润将会继续提升。Wind 一致预估有色金属板块小金属2010 年PE 71.7 倍,公司2010 年PE 37.7 倍,鉴于锡行业良好基本面支持,公司在小金属板块具有相对估值优势,建议重点关注。
研究员：王志霖 所属机构：凯基证券有限公司
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