首钢股份(000959)_研究报告_财经_新浪网(000959) 研究分析报告|查股网
股票名称：首钢股份(000959)
报告标题：首钢股份:静待资产置换预案
公司石景山地区产能已于2010年底停产,静待资产置换预案。公司(包括其控股股东----首钢总公司)位于北京石景山区的生产和辅助生产系统(钢铁主流程)已于2010年12月31日前全部停产。首钢总公司承诺将按照中国证监会重大资产重组相关规定的要求,用经营稳定、具有发展前景的钢铁资产注入首钢股份,保证本公司的持续经营能力,且注入资产2011年的净资产收益率不低于本公司2010年经营生产状态下的水平。
北汽股份上市预期提升公司价值。公司持有北汽股份18.31%的股权。公司通过参股北汽股份将会进一步扩大和北汽的合作范围,从而拓宽了公司产品下游市场。北汽股份拟在条件成熟时申请公开发行股票并上市。如果北汽股份上市,公司价值将会得到大幅提升。
松河煤矿已经投产,预计在2011年为公司贡献利润。松河煤业公司已于2010年8月15日投入试生产,截止到2010年底共生产原煤34万吨。公司通过贵州首钢产业投资公司参股松河煤矿35%。松河煤业探明储量5.5亿吨,设计年产240万吨;松河矿井煤的种类主要有焦煤、肥煤、预计瘦煤三类煤种,以焦煤为主,占87.5%。由于焦煤价格处于高位,预计2011年松河煤矿将会为公司带来丰厚利润。
研究员：赵丽明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：首钢股份:新首钢,新起点
公司昨天发布年报,营业收入2790598.09万元,同比增长22.46%;净利润2.32亿元,同比降低23.56%。实现基本每股收益0.12元,同比下降13.56%。预计公司11-12年实现净利润11.86亿元,和15.42亿元,预计11-12年实现每股收益0.40元、0.52元,对应的动态PE分别是11.1倍和8.5倍,低于行业历史平均PE。综合考虑,给予“增持”评级。
研究员：许雯 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：首钢股份:现有资产提供安全边际,未来资产置换值得期待
主要资产陆续停产,一季度业绩不反映未来:公司2010 年营业收入279 亿元,同比增长22%;归属母公司股东所属的净利润3.5 亿元,同比减少14%,折合EPS 0.12 元。拟每10 股派现金红利1 元(含税)。由于主要资产陆续停产,2011 年一季度EPS 同比下降42%,为0.01 元。
石景山总部面临关停,未来将置换入新的钢铁资产:公司承诺注入资产的 2011 年净资产收益率不低于公司2010 年的经营水平。
2010 年公司加权平均的净资产收益率为4.48%(其中包含了投资收益和并表公司的影响),在钢铁上市企业中相当于中位数的水平。关停资产本身的盈利能力,可以在母公司利润表的税前利润中扣除投资收益(主要为北汽股份)、公允价值变动收益和资产减值损失,然后再扣除所得税来估算。吨钢净利润估计约60 元,低于100 元的行业平均水平,净资产收益率约为3%。所以资产置换有助于提升公司的盈利能力。未来置换的规模约为净资产50 亿元。
对北汽股份的持股市场价值约 80 亿元:2010 年公司以曾持有的北汽投资23.61%股权出资,共同发起成立北汽股份,并占18.31%股份。该公司未来可能上市。2010 年北汽股份实现净利润28 亿元。
按整车企业15 倍PE 计算,市值在420 亿元左右,首钢持有的股权价值将近80 亿元。其他成本法入账的参股公司价值较小。
资产注入后仍可能并表的主要存续资产,尚未盈利:其中首钢冷轧薄板公司 2010 年生产冷轧板173 万吨,同比增长35%,但亏损额扩大到-3.2 亿元。贵州首钢产业投资公司亏损359 万元。其投资的首黔资源公司一期焦化项目在建;松河煤业公司2010 年试生产,产原煤34 万吨。这两个公司未来可能成为超预期因素,但目前只能用净资产来估值,价值18 亿元。
公司具有投资价值:公司停牌前的市值为 131 亿元。而将公司对北汽股份的持股用市值法估算,此外都用净资产来估算,公司的整体价值在140 亿元以上。此外公司在资产置换和贵州首钢产业投资公司和首钢冷轧薄板公司上都可能出现超预期因素。但在具体资产重组方案确定前暂不评级。
风险提示:公司在 6 月30 日前可能面临持续停牌,资产重组的具体方案尚未确定。
研究员：吴培文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：首钢股份:停产进入倒计时
事件:
股份公司和总公司石景山钢铁产能拟于2010年底停产:根据国务院批复的《北京市城市总体规划(2004-2020)》及国家发改委《关于首钢实施搬迁、结构调整和环境治理方案的批复》中“加快实施首钢等地区的传统工业搬迁及产业结构调整”,“2010年底首钢北京石景山区冶炼、热轧能力全部停产”的要求,北京首钢股份有限公司拟于2010年底与控股股东首钢总公司位于北京石景山区的生产和辅助生产系统依工艺顺序,在确保设备、人身安全的前提下实施同步停产。公司停产范围为北京石景山厂区目前在线运行的炼铁厂、焦化厂、二炼钢厂、高速线材厂,以及北京首钢嘉华建材公司和北京首钢富路仕彩涂板公司。2010年12月底前,以上停产范围的生产设施全部停产,主体设备停产日为2010年12月31日。
点评:
公司将会注入来自总公司的优质钢铁资产。公司公告中提到“公司与总公司优质钢铁资产置换的事宜正在推进中,完成后公司钢铁主业的竞争力将会得到全面提升,停产对公司和股东利益带来的暂时影响将得到解决。”我们在前期深度报告中提到钢铁资产作为置换标的可能性最大,并预计迁钢作为置换标的的可能性较大。
亏损企业也在停产之列。首钢富路仕彩涂板公司也进入停产范围,该公司在09年亏损7400万元,净资产为-1.94亿元。该公司停产有望减轻公司负担,提高公司盈利能力。
资产置换方案还在期待中。首钢总公司承诺的资产置换对公司价值影响最大,因此资产置换方案是最值得关注的事件。
盈利预测及投资建议:假设首钢总公司以迁钢和首钢矿业作为置换标的,我们预计2010年、2011年和2012年,公司EPS分别为0.11元、0.39元和0.5元,维持“买入”评级。
研究员：赵丽明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：首钢股份:参股北汽、强化下游
事件:
公司拟参股北汽股份:首钢股份拟以本公司持有的北京汽车投资有限公司23.62%的股权及部分现金投资“北京汽车股份有限公司”(暂定名,简称北汽股份)。北汽股份注册资本50亿元,首钢股份出资为:北汽投资股权出资16.78亿元,现金出资2.71亿元,总出资额19.49亿元;持股9.16亿股,持股比例18.31%,为第二大股东。
点评:
公司参股北汽股份,拓宽了公司和北汽的合作范围。公司拟以持有北汽投资23.62%的股权及2.71亿现金投资北汽股份,持股比例18.31%。公司控股70.28%首钢冷轧薄板厂下游的重要客户是汽车行业,北汽投资持有该厂20%的股权,公司通过和北汽投资的相互持股实现了板材在北京现代的销售。公司拟参股北汽股份将会进一步扩大和北汽的合作范围,从而拓宽了公司产品下游市场。
北汽股份上市预期提升公司价值。北汽股份注册资本50亿元,发起人的出资总额为人民币106.43亿元,折合每股净资产2.13元。北汽股份拟在条件成熟时申请公开发行股票并上市。如果北汽股份上市,按当前汽车整车行业的市净率为3.16,公司持有北汽股份价值将会达到61.65亿,按公司当前股本折合每股股价2.08元,公司价值将会得到大幅提升。
资产置换最值得关注、松河投产进度须重视。首钢总公司承诺的资产置换对公司价值影响最大,因此资产置换方案是最值得关注的事件。松河煤矿是公司另一个利润增长点,该矿即将开采,其投产进度值得重视。
盈利预测及投资建议:假设首钢总公司以迁钢和首钢矿业作为置换标的,我们预计2010年、2011年和2012年,公司EPS分别为0.11元、0.39元和0.5元,维持“买入”评级。
研究员：赵丽明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：首钢股份:布局乘用车,北汽股份轮廓初现
事项:
首钢股份(000959)近日公告:拟以公司持有的北京汽车投资有限公司23.62%的股权及部分现金投资“北京汽车股份有限公司”(简称北汽股份)。北汽股份由北汽投资现有五家股东及北京有资本经营管理中心(简称国管中心)共同发起设立。
平安观点:
1、投资概况
股东出资。拟成立的北汽股份由北汽控股、首钢股份、北京市国有资产经营公司、现代创新控股有限公司、北京能源投资公司、国管中心等六家企业发起成立。
北汽控股以北汽投资41.21%股权、北汽有限51%股权、北汽动力总成100%股权、北京汽车新能源汽车公司100%股权、乘用车事业部实物资产及部分现金出资。首钢股份、现代创新控股、北京能源投资公司以所持北汽投资全部股权及部分现金出资。北京国有资本经营管理中心以现金出资。
主要资产。根据公告,北汽股份将包含的股权有:北汽投资97.95%的股权、北汽有限51%股权、北汽动力总成100%股权、北京汽车新能源汽车公司100%股权、北汽控股乘用车事业部。
北汽股份的主要资产为北汽投资,北汽投资成立于2002年,由5家股东组成,其中北汽控股占股43.26%,首钢股份占股23.62%,国资公司占股16.99%,现代创新占股10%,京能集团占股6.13%。北汽投资主要的投资项目是北京现代,持股50%,该项目是其利润的主要来源。2009年北汽投资公司实现营业收入6588万元(北京现代不并表,该收入仅来自北汽投资其它业务),利润总额16.78亿元,归属于母公司所有者净利润16.71亿元。截至2009年末北汽投资总资产66.43亿元,净资产57.37亿元,未分配利润15.12亿元。
2009年,北京现代销售整车57万辆,2010年上半年销售近33万辆。
2、北汽股份成立背景
目前北汽控股的汽车业务分为两大板块,其中乘用车业务有北京奔驰、北京现代、以及北汽的乘用车事业部;商用车业务则主要是福田汽车。福田汽车的经营较为独立,在北汽控股体系中与拟上市的北汽股份处于并列地位。
回望历史,无论是合资项目还是自主品牌汽车,北汽都逐渐落后于一汽、二汽、上汽等三大集团,近年来又被长安集团抛在身后。近5年来北汽销量居于中国五大汽车集团末位。
2009年北汽集团整车销售124万辆,汽车行业市占率为9.1%,位于五大集团末位。
为加速自主品牌轿车发展速度,北汽控股于2009年12月完成对瑞典萨博汽车公司相关知识产权的收购工作,其中包括萨博9-5、9-3等三个整车平台和两个系列的涡轮增压发动机、变速箱的技术所有权以及部分生产制造模具。同时,萨博还将支持北汽运用萨博技术研发制造自主品牌车型,北汽购买的三款萨博车型平台和发动机,未来将应用在北汽的三款自主车型B60、B70、B80上。
北汽将利用韩国现代、美国克莱斯勒、德国奔驰三个合作伙伴的车型为基础,研发自主车型。
在完成收购萨博资产的基础上,北汽控股加快整合和布局乘用车业务步伐。发起本次北汽股份的成立,既为了实现北京汽车产业的跨越式展,也将成为北汽集团未来乘用车战略发展平台。公司拟以内涵和外延发展并举的方式实现乘用车市场地位和产业规模的大幅度提高,成为拥有自主品牌、最具市场竞争力和盈利能力的大型乘用车企业。此外,利用证券市场融资功能还能解决发展自主品牌轿车过程中的资金需求。
3、上市计划
根据公告,北汽股份拟在条件成熟时申请公开发行股票上市。但从北汽股份目前业务状况和利润构成看(利润主要来自参股的北京现代),短期内很难完达到IPO上市的要求,因此借壳上市是比较现实的选择。我们注意到近期有关于北汽控股收购广州宝龙集团轻型汽车制造有限公司股权的报道,而宝龙轻型汽车公司此前为ST宝龙(600988)的子公司。
4、投资建议
密切关注北汽控股发展自主品牌汽车给证券市场带来的投资机会,首钢股份、ST宝龙为投资标的。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：首钢股份:受搬迁影响业绩下降期待资产注入
盈利预测和股票评级。由于公司处于特殊时期,不能正常的生产经营,资产整合有待时日,我们不做盈利预测,认为公司短期机会不多,但中期看好,暂时给予中性评级。
等待合适时机注入资产。首钢集团拥有大量钢铁资产,包括迁安钢铁(板材450万吨,集团持股99.96%)、迁安铁矿(铁精粉500万吨,集团控股100%)、曹妃甸项目(板材450万吨,集团持股51%)、水城钢厂(长材300万吨,集团持股52%),长治钢铁(集团持股100%)等,集团曾经承诺搬迁不会影响股份公司产能,预计搬迁完成后会将一部分资产质量较好,盈利能力较强的资产注入上市公司。按照计划2010年底首钢完成搬迁,那么资产注入也即将启动,我们拭目以待。
收入增加而利润下降的原因是原材料成本增加且三费比率升高所致。上半年,钢铁生产原材料的价格一路高涨,到6月30日,北京地区66%铁矿石干基含税价格为1135元/吨,唐山地区二级冶金焦炭价格为1750元/吨,进口铁矿石港口价格为1100元/吨左右,钢铁生产的原材料成本较高;同时由于公司整体搬迁,直接影响公司产品质量和提升各项费用水平,致使公司综合毛利水平大幅下降。下半年这种影响将继续存在。
搬迁影响公司产量。报告期内公司钢铁主流程主要生产铁212.70万吨(同比降低2.59%)、钢221.43万吨(同比降低2.95%)、材158.72万吨(同比增长10.82%),分别完成年计划的48.56%、48.56%和46.55%,原因是随着首钢搬迁停产的进程,公司主体生产设施隐患和缺陷有所增加,加之原燃料质量不稳定等因素,一季度曾出现高炉运行的不稳定,造成亏产。目前生产基本恢复正常。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：首钢股份:等待首钢搬迁及资产置换
业绩概况:今日首钢股份公布半年报业绩,上半年公司共实现销售收入142.43亿元,同比增长31.27%;利润总额8549万元,同比下降32.48%;归属上市公司股东净利润5584万元,同比下降41.14%,EPS0.02元,同比下降41.25%。一、二季度EPS 分别为0.0163元和0.0025元;
生产状况:报告期内公司铁、钢、材产量分别完成产量212.7万吨、221.4万吨、158.7万吨,同比增长-2.59%、-2.95%、10.82%。上半年受搬迁工作的影响,一季度公司高炉生产稳定性下降,造成产量低于计划水平。目前装置生产已经基本恢复正常,搬迁还需进一步等待政府的部署;
钢种分析:公司上半年总体来看吨钢均价6049元,吨钢成本5803元,毛利246元/吨。较09年同期分别提高1562元/吨、1463元/吨、100元/吨。其中顺义冷轧已经实现扭亏为盈,共生产冷轧薄板85.5万吨,同比增长25万吨,其中汽车、家电板41.3万吨。1-6月份以上两行业需求旺盛,冷轧板吨钢毛利214元,毛利率较去年同期提高9.47%。而公司长材与钢坯业务吨钢毛利288元、275元,两者基本相当,毛利率同比上升2.12%、-4.17%;
资产置换:公司承诺2010年将关闭北京石景山区钢铁产能。同时保证公司现有的经营规模不会缩减。目前集团拥有的钢铁资产包括迁安钢铁(板材450万吨,集团持股99.96%)、迁安铁矿(铁精粉500万吨,集团控股100%)、曹妃甸项目(板材450万吨,集团持股51%)、水城钢厂(长材300万吨,集团持股52%)。从规模上看,集团旗下钢铁资产中的迁安钢厂与原石景山区产能规模最为接近,且同时顺义冷轧厂提供热轧基板,因此这部分资产最有可能置入上市公司;
资源贡献:公司参股松河煤业35%股权,煤矿储量5.5亿吨,主要为优质焦煤。2010试生产,正式达产后年产焦煤350万吨左右。如果按照目前的焦煤价格估算,利润贡献有望超亿元;
公司单季主要财务指标如下:
2009Q3-2010Q2毛利率分别为8.4%、1.2%、4.5%、3.3%;
2009Q3-2010Q2三项费用率分别为2.9%、3.2%、3.3%、3.1%;
2009Q3-2010Q2所得税率分别为26.9%、55.9%、11.0%、60.5%;
盈利预测:不考虑资产置换因素,由于下半年成本上涨幅度超出钢价变化,公司经营压力继续增大。我们对公司2010-2012年的业绩预测为0.04元、0.14元和0.24元,维持“持有”建议。
研究员：笃慧，周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：首钢股份:资产置换带来投资机会
资产臵换带来投资机会。
根据首钢总公司承诺,在2010 年底前履行在股改期间所做的资产臵换的承诺;因压产使公司停产的设备,将由首钢总公司通过资产臵换或收购方式臵出公司,保证公司法人财产不受损失。随着2010 年底的临近,资产臵换承诺即将到期。通过对首钢总公司中的钢铁企业中设备资产、生产规模、资产规模、关联度和公司战略规划进行对比分析,认为迁钢成为臵换标的的概率较大。
首钢矿业公司臵入可能性提升。
首钢矿业公司和迁钢存在大宗原料交易,因此首钢矿业对迁钢的生产有较大的影响。同时从公司战略规划可以看到首钢矿业-迁钢-首薄和首钢京唐公司成为首钢总公司两条高端板材产业链。因此,迁钢作为臵换标的概率增加带来首钢矿业臵入的可能性提升,如果首钢矿业臵入公司将会大幅改善公司盈利能力。
松河煤矿将在2010 年四季度投产,公司又增加了新的盈利增长点。
公司全资子公司贵州首钢产业投资公司持有松河煤矿35%股权。由于一些客观原因,松河煤矿投产期推后,随着问题的解决,项目进展顺利,预计在2010 年四季度投产。该矿是年产240 万吨的优质焦煤矿, 投产后必然会为公司带来丰厚的利润。
研究员：赵丽明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：首钢股份:09年业绩低于预期,整体上市值得期待
1、四季度亏损导致09年全年业绩稍低于预期。公司09年归属于上市公司股东净利润36761.81万元,稍低于我们之前的预期。这主要是由于公司四季度净利润为负所致。参照公司三季报计算可知,公司四季度亏损约4585.15万元。我们认为,这主要在于钢材价格于四季度连续下跌,公司多次下调了出厂价格,尽管该阶段铁矿石、煤炭等主要原料成本也有所下降,但未能覆盖产品价格下降的幅度。据估算,公司四季度产品销售收入为60.22亿元,相应的营业成本却达到了59.5亿,这是导致公司四季度业绩亏损的主因。
2、公司四季度管理成本出现明显上升迹象。据我们所知,该公司前三季度管理费用2.03亿元,平均季度管理费用约6767万元,但公司四季度管理费用为1.184亿元,相对前三季度平均水平上涨74.97%,明显大幅上升,这也是导致公司四季度业绩为负的一个重要因素。
3、子公司对上市公司业绩有一定的拖累。北京首钢冷轧薄板有限公司为公司控股子公司,该公司09年营业收入47.91亿元,同比增长944.3%,但净利润却为-2.16亿元,对上市公司业绩有一定的拖累。此外,另一家控股50%的北京首钢福路仕彩涂板有限公司2009年利润总额为-7401万元,同样为公司贡献了负的利润。
4、09年产量基本维持正常,2010年产量求稳。首钢搬迁已启动,从年报来看,股份公司目前经营情况正常,产能利用率较高,产量同比去年有所增长。年报显示,2010年度公司经营目标任务为全年产铁438万吨、钢456万吨、钢材341万吨,主要产品冷轧板材150万吨;营业收入175亿元,其中主营业务收入166亿元。2010年首钢股份面临搬迁调整的关键一年,其管理层承诺不影响公司现有生产能力,从该目标可看出,公司力求产量稳定,且钢材比09年有所增长,这主要在于冷轧板的逐步达产。
5、整体上市值得期待,给予公司长期“买入”投资评级。钢铁行业目前处于盈利底部区域,成本和需求对于钢价有着较大的支撑,且成本将会陆续向下游部门传导,上市公司毛利率水平有望逐步抬高,在公司实现2010年目标的前提下预计EPS 达到0.34元,给予20倍市盈率。此外,该公司目前面临着整体搬迁的机遇,公司高层多次强调不会影响产能的发挥,且有置换或注入资产以实现整体上市的预期。我们认为,公司如实现整体上市,其京唐钢铁厂和迁钢将有着不错的盈利能力,使公司产能和产品结构、成本控制均有较大的改善。鉴于此,我们赋予该公司长期“买入”的投资评级。
研究员：张文丰 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：首钢股份:四季度亏损,集团资产注入可期
业绩同比下降14%,四季度亏损。2009年公司共实现营业收入2278817.81万元,同比降低7.04;净利润30405.86万元,同比降低14.18%。其中,第四季度公司业绩出现亏损,实现归属于母公司的净利润为负的4585万元。
钢材价格下降导致盈利能力下降。公司2009年钢铁产品价格同比有较大幅度下跌,公司钢材综合平均价格比上年降低23.89%。原燃料市场虽然也有一定幅度的降低,但降低幅度小于钢铁产品下降幅度,因此对公司业绩产生负面影响。2009年公司的毛利率为4.02%,同比下降了1.62个百分点。第四季度,钢铁产品价格下跌到了阶段性底部,毛利率仅为1.2%。
公允价值变动收益较高。公司曾先后申购并卖出了西山煤电等股票多只股票,2009年公司的股票投资收益为6316.3万元,年底公司所持有的股票价格获得公允价值变动收益1.08亿元,占营业利润的23.7%。
2010年的投资亮点是首钢集团的资产置换。首钢集团在股权分置改革期间做出了在2010年底前履行资产置换的承诺。09年首钢集团粗钢产量为1728万吨、钢材产量1600万吨。其中,迁钢公司、首秦公司分别具有450万吨和250万吨钢生产能力,具有2160mm 热轧板生产线、4300mm 宽厚板生产线、特钢冷轧板和镀锌板生产线。迁安资产置换进入的可能性较大。
投资评级。不考虑资产置换,预计公司2010-2011年的EPS 分别为0.14和0.16元。考虑集团资产置换的确定性,给予公司“增持”评级。
风险因素。宏观经济形势发生变化导致钢铁需求下降、钢价下跌。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：首钢股份:净利润降一成,业绩低于预期
投资要点:
财报看点:09年EPS 为0.12元,低于市场预期;报告期内产量增加,但钢价下跌拖累业绩;实现投资收益0.63亿元,占净利润总额的17%。
财报业绩综述:公司09年实现营业收入227.9亿元,比2008年下降7.04%,归属于上市公司股东的净利润3.7亿元,下降10.44%,基本每股收益0.12元,下降10.48%,低于我们之前的预期。分红方案:每10股派1元现金红利(含税)。
报告期内钢价下跌拖累业绩。09年公司生产生铁441.95万吨,钢462.83万吨,钢材294.82万吨(其中拳头产品219.54万吨),冷轧板材127.61万吨。公司营业收入227.88亿元,同比降低7.04%,净利润3.04亿元,同比降低14.18%。利润的下滑主要是受金融危机影响,国内钢材需求下降,钢材价格走低。
投资收益占比达17%,三项费用同比增加11%。报告期内,公司实现投资收益为0.63亿元,占净利润总额的17%。三费费用合计6.75亿元,同比增加11%,其中销售费用和管理费用增加较多,主要是由于09年冷轧公司生产规模加大造成的。
盈利预测与估值。我们预计公司10、11年的EPS 分别为0.13元和0.17元,按照3月3日收盘价5.40元计算,对应的市盈率分别为41.1倍和31.8倍,给予“中性”评级。
研究员：东吴证券新材料小组 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：首钢股份2009年年报点评:4季度再现亏损
业务展望:
根据对2010年钢材市场的预测分析和公司产能实际,首钢股份也提出2010年度公司经营目标任务:全年产铁438万吨、钢456万吨、钢材341万吨,营业收入175亿元,其中主营业务收入166亿元。此外,根据控股子公司经营预测,营业收入合计70亿元,主要产品产量冷轧板材150万吨。
对于今年的市场,首钢股份认为2010年我国经济回升将不断巩固,房地产、汽车、工程机械、农业机械、运输设备、家用电器等一些耗钢产品行业也都会保持增长水平,钢铁市场需求也将保持增长。不过,钢铁产能过剩问题依然存在,大幅度增加出口仍将比较困难,此外,钢铁生产成本压力仍然较大,水、电、煤、运的涨价已成定局,进口铁矿石价格还有很大不确定性,这些都将加大钢铁企业生产成本,挤压利润空间。
公司控股51%的贵州首黔资源开发有限公司公司于2009年1月16日成立,注册资本金20亿元,实收资本4亿元。该公司正在建设的200万吨焦化项目,投资估算317446万元,2009年投资17679.69万元,目前,已经完成项目地质初勘、初步设计及场平施工。估计2011年为公司贡献业绩。
盈利预测及投资建议
2010年公司盈利将好转,冷轧产品的盈利将显著好转,冷轧基本达产,产量预计150万吨。预计公司10年盈利0.14元,给予公司推荐评级。公司未来主要看点是资产的注入和置换。公司未来要搬迁出北京,未来公司的主要看点主要是资产替换和资产注入,在全行业大规模的合并重组浪潮下,首钢也发挥了其优势,09年首钢集团粗钢产量为1728万吨,钢材产量1600万吨。
研究员：孙继青 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：首钢股份:投资收益丰厚,业绩提升取决于钢铁主业
2009年年报显示,公司全年实现营业收入228亿元,同比下降1.87%;营业利润4.56亿元,同比下降15.05%;归属母公司净利润3.68亿元,同比下降10.44%;EPS 0.12元;分配方案为每股派现金红利0.1元(含税)。
产量方面,2009年公司生产生铁441.95万吨,同比增加75.57万吨;钢462.83万吨,同比增加45.32万吨;钢材294.82万吨(其中拳头产品219.54万吨),同比增加21.15万吨;冷轧板材127.61万吨,产能利用率达到84.7%(冷轧厂设计产能为150万吨)。
冷轧和普通钢材业务拖累综合毛利率下降。利润指标方面,2009年的综合毛利率4.02%,较2008年下降1.63个百分点;净利润率为1.33%,较2008年下降0.11个百分点。由细分业务来看,普通钢材业务收入占比45.8%,毛利率3.3%;钢坯收入占比28.7%,毛利率9.45%;冷轧薄板收入占比21.35%,毛利率-0.6%;由此看来,扣除相关税费后,我们认为冷轧和普通钢材业务仍然是拖累公司业绩的主要因素。
冷轧规模扩大,费用增加。费用指标方面,2009年三项期间费用率为2.96%,较2008年上升0.48个百分点,主要表现为销售费用和管理费用分别上升17.77%、17.14%。这两项费用上升的主要原因是冷轧厂2009年生产规模加大,使得相应的费用增加。
投资收益和公允价值变动损益是营业利润的主要构成部分,占比达63.56%。营业利润构成中,投资收益、公允价值变动净收益分别占38.83%、23.73%,合计占比高达63.56%。1.08亿元的公允价值变动收益来自交易性金融工具。据公司披露,1.77亿元的投资收益主要来自两个方面,一是投资北汽投资、清华阳光能源公司,按成本方法核算获得投资收益1.2亿元;二是股票投资,报告期内,公司曾先后申购并卖出了西山煤电、中国建筑、中国中冶、光大证券、中国国旅、中国重工、中国北车等股票多只股票;同时,公司卖出金钼股份、太钢不锈的全部或部分股票,投资收益为6316万元,截止报告期末公司还持有280万股太钢不锈,市值2671万元,假设公司目前仍然持有,按照3月3日太钢不锈7.95元收盘价测算,亏损445万元。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：首钢股份:冷轧拖累业绩,后期盈利转好
投资要点:
业绩略低于预期。首钢股份09年实现收入228亿,同比减少8%;加权平均净资产收益率4.76%,同比下滑0.5个百分点;实现归属母公司的净利润3.68亿,折合EPS 0.12元,同比下降10.4%,略低于我们之前预期。
生产逐步好转,冷轧拖累业绩。公司09年共生产生铁441.95万吨,同比增加75.57万吨;钢462.83万吨,同比增加45.32万吨;钢材294.82万吨(其中拳头产品219.54万吨),同比增加21.15万吨。此外新增冷轧板材127.61万吨。整体上可看出公司生产呈逐步扩大趋势。但受钢铁市场整体下滑影响,公司主营业务收入为2180806.52万元,同比降低2.73%,主营业务利润为76103.76万元,同比降低25.50%。特别是其中由于冷轧项目的逐步投产,前期亏损未能完全弥补,对整体业绩形成一定拖累。
后期盈利逐步转好。根据我们与公司沟通,了解到公司的冷轧产品从09年8月以来已基本实现盈利,并呈现出盈利逐步提高趋势。其冷轧产品主要供北京等地汽车厂家需要,目前呈供不应求局面。公司在贵州参股35%的松河煤业预计在年中也将逐步投产,这将对公司提供盈利贡献。此外,公司长协矿比例高的特点在09年对其维持成本优势十分有利。
维持“增持”评级。目前公司盈利呈逐步好转趋势,加上公司后期有较大可能实现的资产置换。我们认为公司从中长期看盈利扩大趋势明确,具有战略性投资价值。因此我们维持“增持”评级。
研究员：赵湘鄂 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：首钢股份:承诺期限将至,资产注入可期
公司发布09 年年报,全年实现营业收入227.88 亿元,同比下降7.04%; 实现营业利润4.56 亿元,同比下降15.05%;实现归属母公司股东的净利润3.68 亿元,同比下降10.44%;实现基本每股收益0.124 元。其中第四季度,公司实现营业收入60.22 亿元,同比增长38.00%;实现营业利润-1.04 亿元,较08 年第四季度减亏1.41 亿元。公司拟以2009 年度末股本总数29.67 亿股为基数, 每10 股派发现金红利1 元(含税),该会计年度不实行资本公积金转增股本。
点评:
产品价格下跌,增产不增收:公司09 年生产生铁441.95 万吨,同比增加75.57 万吨;钢462.83 万吨,同比增加45.32 万吨;钢材294.82 万吨,同比增加21.15 万吨。09 年实现主营业务收入为218 亿元,同比降低2.73%,主营业务利润为7.6 亿元,同比降低25.50%。增产不增收的主要原因为受金融危机影响,公司09 年钢铁产品综合平均价格较上年大幅下降23.89%;原燃料价格虽有一定降幅,但低于产品价格下降幅度。
公允价值变动损益及投资收益支撑公司业绩:09 年公允价值变动损益及投资收益在公司税前利润中占比分别高达24.00%、39.27%。受公司持有的太钢不锈等股票价格回升的影响,09 年公司公允价值变动损益大幅增加;而投资净收益则主要来自北汽投资、清华阳光能源等的分红。
承诺期限将至,资产注入值得期待:自搬迁方案确定以来,公司产能逐渐被压缩至当前的400 万吨左右。同时,公司控股股东则加快了省外产能的整合速度。报告期内首钢集团跨地区重组事件频频发生,首迁、首唐、首秦等省外钢铁资产陆续完成改制。我们认为,公司作为首钢集团钢铁资产整合的平台,随着控股股东资产注入承诺期限日益临近,未来有望持续获得集团优质钢铁资产的注入,公司产品结构亦将逐渐得到优化。
投资建议:我们预测公司10~11 年EPS 分别为0.18 元和0.27 元,对应10 年和11 年PE 分别30.64 倍和19.92 倍,较行业整体水平并不具备估值优势, 但考虑到公司拥有资产注入预期,给予公司“增持”评级。
风险提示:资产注入时点存在不确定性;铁矿石长协价涨幅超出预期。
研究员：李永良 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：首钢股份: 投资收益占比较大,主营仍有提升空间
2009年1-9月,公司实现营业收入167.7亿元,同比下降16.76%;营业利润5.6亿元,同比下降28.35%;归属母公司净利润4.13亿元,同比下降27.69%;基本每股收益0.14元。其中,第三季度归属母公司净利润为3.19亿元,同比增长1411%;第三季度基本每股收益0.11元。
公司营业收入增长的主要原因钢材产销及价格下降所致。2009年1-9月国内钢材价格同比下降31.6%,由公司中报披露的产销数据,我们预计公司前三季度及09年全年的产量将同比小幅下降,但是随着冷轧产能逐步释放,我们认为公司产品结构在逐步优化,产品的平均售价有望提升。
前三季度综合毛利率5.03%,较08年同期下降1.35个百分点。其中09年第1、2、3季度公司综合毛利率分别为:3.74%、2.61%、8.41%,毛利率总体呈好转趋势,但是受8月以后国内钢价暴跌的影响,我们认为公司4季度毛利率将明显低于第3季度,但亏损的可能性较小。
前三季度的期间费用同比增长6.02%,期间费用率为2.86%,较08年同期提升0.61个百分点。其中,销售费用同比增长28.5%,销售费用率同比提升0.26个百分点;管理费用同比下降4.77%,管理费用率同比上升0.24个百分点;财务费用同比增长6.02%,财务费用率同比提升0.12个百分点。
公允价值变动损益占税前利润的18.23%;投资收益占税前利润的27.07%。公允价值变动损益主要来自公司所持有的金钼股份、太钢不锈等股票价格回升所致;投资收益主要源自持股北汽投资获得的分红。
公司当前的主营并不乐观,后期看点在资产注入。综合看来,公司前三季度主营业务并不乐观,收益主要源自投资,公司后期的主要投资看点在资产注入,预计迁安450万吨热轧被注入的可能性较大。我们认为随着公司冷轧生产技术的不断积累,后期的成本将逐步改善而且产品质量将有所提高,预计冷轧厂将于2010年实现盈利。
我们预计公司2009、2010年的EPS分别为:0.16元和0.20元,按照23日收盘价5.25元计算,对应的动态市盈率分别为:33倍和27倍,维持“中性”评级。
研究员：王树宝 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：首钢股份:业绩大幅回升,提高盈利预测
公司09年1-9月每股收益0.1394元,每股净资产2.62元,净资产收益率为5.32%。实现营业收入167.66亿元,同比减少16.76%,净利润41347万元,同比减少27.69%。
在连续4个季度出现收入负增长之后,公司终于在09第三季度恢复正增长,虽然增幅不大,但是公司业绩明显触底,开始步入缓慢回升的过程。同时,成本的增速低于收入的增速,导致公司第三季度毛利率大幅回升,这是公司第三季度盈利大幅回升的根本原因。
2009年以来,公司已经开发10余个长材新品种。针对“哈大高铁”和“京沪高铁”需用45Si2Cr制作无砟轨枕板的实际,迅速与生产厂家合作,并按照用户要求,在最短时间内完成了产品开发。7个月创效益约300万元。圆环链专用钢是长材生产的重要品种之一,但目前国内尚未制定圆环链专用钢标准。长材项目部得知国内某用户正在寻找合作伙伴起草中国链条用钢标准时,马上走访该用户,建立了合作关系。在协作该厂制定相应的标准中,开发了适应该用户的新链条用钢20Mn2L,并将产品推广至江浙地区另外两个用户,目前产量已近2000吨。
首钢轴承钢线材在山东、河南等地的市场影响迅速扩大,生产量达到1,500吨/月以上。在合金焊线用钢新产品的开发中,长材项目部注意产品开发的技术工作与市场调研、用户交流工作的接合,形成“事前交流了解产品需求、事中交流了解开发效果、事后交流完善服务”的制度,受到用户好评。
针对首钢优势长材产品,加大科研开发力度,加快新产品开发步伐,提高首钢产品的竞争实力,保持领先地位是长材项目部在市场竞争中不断进步的重要手段。精轧螺纹钢筋是首钢的优势产品,处于国内领先水平。他们为保持领先地位,经过数次工艺优化,夹杂物数量和形态得到了很好的控制,外形控制水平也得到大大改善。同时,他们还建成投产型材厂离线感应热处理线,有效避免了热处理弯钢等条形尺寸变形现象,成为目前国内为数不多的能够批量生产PSB930/1080强度等级的厂家,使首钢精轧螺纹在广泛用于武客用专线、广珠城际快铁以及高速公路边坡锚固等领域的基础上,继续扩大市场占有率,登上20%市场占有率的新台阶。
由于第四季度公司产品出现大幅降价的可能性不高,因此,我们预计第四季度利润将会与第三季度持平。调高对公司2009年的业绩预测,EPS09E为0.21元,动态PE为24倍,PB为1.93倍。从目前首钢的估值水平来看,我们继续维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：孙勇 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：首钢股份：加速收购或开启资产置换
首钢是国家重点扶植的钢铁企业之一,公司目前的钢铁资产要在2010年底前全部停产。因此,预计集团公司在完成跨地区重组后会尽快解决上市公司的存续问题。考虑到未来资产注入或置换的不确定性,我们暂时不对公司2010以后的业绩做出预测。预计2009年EPS为0.1元,动态PE为53倍,PB为2.12倍。从目前首钢的估值水平来看,我们给予公司的首次评级为“谨慎推荐”评级。
研究员：孙勇 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：首钢股份：上半年弱于预期 未来资产注入明确
上半年钢铁产量同比略有降低。1-6 月份,公司生产生铁212.35万吨、钢228.17万吨、材143.22万吨,分别完成年计划的50.08%、50.26%和56.39%,其中拳头产品产量107.06万吨, 完成年计划的69.97%,但与上年同比均略有降低。
受益于政策,长材和钢坯成为公司主要利润来源。分析上半年公司的利润构成(见图1和图2),我们发现建材的毛利最高,达30%以上,但在公司收入中的比重很小;其次是其他钢铁产品,毛利率为11.5%,收入占比仅有5%;接下来是钢坯,毛利率为10%,贡献了可观的利润,这与钢材市场的整体走势相同,市场上钢坯的价格反弹较早,反弹幅度也大;长材是公司的主要产品之一,也是市场的热门品种,但却未给公司带来实质性的利润;冷轧薄板毛利率为负。可见公司的利润主要来源于政策拉动的消费。如果下半年钢材市场持续好转,公司盈利可改善。
上半年的经营情况弱于预期。对比行业内其它上市公司,首钢股份受去年奥运会的影响,提前压缩产能,因此既没有高价原材料库存,也没有其他高价产品的库存,应该说该公司躲过了2008年的暴跌,今年又受惠于政策对经济的拉动,主营建筑用钢的首钢股份理应获得更好的收益,但我们看到上半年的经营情况却不太理想,整体弱于市场的走势,主要是由于压缩产能导致的成本负担加重。
资产注入和重组整合预期明确,发展前景可期。自2005 年首钢搬迁方案确定以来,公司逐渐压缩股份公司产能,集团则加快省外拓展,迁钢、首唐、首秦、水钢陆续改制完毕;目前集团正洽购山西海鑫钢铁、长治钢铁、贵阳特钢等企业,扩大长材优势。随着2010 年资产注入承诺期限的到来,集团资产注入即将启动。因此,作为首钢集团钢铁业整合的平台,未来集团钢铁资产陆续注入的预期明确。同时,集团控制的铁矿资源、煤炭资源,预计在一年之内就可以为公司提供优惠的原材料。
盈利预测和股票评级。基于上述分析,考虑公司的搬迁已接近尾声,冷轧板项目也逐步达产,我们对公司进行了初步盈利预测(见表),预计公司2009、2010 年每股收益分别为0.168元和0.268元,给予“谨慎增持”评级。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
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