广济药业(000952)_研究报告_财经_新浪网(000952) 研究分析报告|查股网
股票名称：广济药业(000952)
报告标题：广济药业:产能释放促收入增长,提价源于成本推动
2010 年1-6 月公司实现营业收入2.67 亿元,同比增长33.28%;营业利润913.17 万元,同比减少25.65%;归属于母公司净利润1222.79 万元,同比增长23.80%。实现基本每股收益0.05 元。
VB2 产能释放及价格恢复促收入增长。由于孟州公司年产2500 吨饲料级核黄素(VB2)项目于2009 年12 月投产,2010年产能逐渐释放,使报告期内公司主导产品核黄素的产销量均同比增加,核黄素销售收入同比增长43.45%。同时由于核黄素价格有所恢复,国内平均售价同比提升约10%,出口平均价格同比提升约26%,使该产品毛利率同比提升4.87个百分点。带动公司综合毛利率同比提升4.81 个百分点。
但经营活动带来的现金流为-622.80 万元。
期间费用增长较快。公司期间费用率同比明显增加8.93 个百分点。其中因及新项目投产,管理费用率同比增加5.31个百分点。子公司贷款增加造成财务费用率增长3.01 个百分点。
新项目建设保证未来发展。湖北惠生药业有限公司年产1000吨维生素B6 项目,预计将在2011 年上半年建成投产,将成为新的利润增长点。此外,广济药业生物产业园已经开始建设,未来将重点投资建设维生素、氨基酸、甾体药物等类项目,为公司发展打下良好基础。
核黄素提价源于成本推动。5 月中旬起BASF 和公司先后上调核黄素报价10%和8-12%,主要是由于原材料价格快速上涨所致,如玉米淀粉价格自2009 年下半年以来持续上涨,目前武汉地区价格已达到3000 元/吨,比2009 年末的2780元/吨上涨约8%。目前在俄罗斯停止出口,小麦价格快速上涨带领下,国际农产品价格有望迎来新一轮上涨。玉米价格很可能紧随小麦价格大幅上涨。目前国内外核黄素价格仍处于较低水平,后续成本推动可能造成核黄素价格继续上涨。
但由于核黄素技术壁垒较低,产能较为过剩,价格上涨幅度不会太大,原材料上涨可能削薄公司利润。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.15元、0.18元和0.25元,以最新收盘价11.62元计算,对应的动态市盈率分别为79倍、64倍和47倍。目前估值已显偏高,维持“中性”的投资评级。
风险提示。1)原材料价格大幅波动的风险。2)人民币汇率变动及出口退税政策的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广济药业:提价传导成本上涨压力
提价传导成本上涨压力:公司这次提价主要是受原材料成本上升的影响。
如原材料玉米淀粉市场价格自2009 年下半年以来一直处于上涨状态,4月份武汉地区的玉米淀粉报价已经上涨至2860 元/吨,较2009 年四季度上涨10%左右。其他成本也有不同程度的上涨,此次公司的提价有助于向下游传导成本上涨的压力。
目前行业仍处于底部整理阶段:虽然核黄素的价格已经逐渐回升,但行业仍然处于底部整理阶段。此次提价以后估计饲料级核黄素的市场报价将在140 元-145 元/公斤左右;公司其他品级的产品并未公告提价。我们预计在供给冲击,需求逐渐恢复的情况下,原材料如玉米淀粉的价格仍将维持高位,整体行业的盈利能力预计仍将维持在低谷。但公司的行业地位值得关注,前期公司重要竞争对手BASF 同样宣布由于原材料成本上升提价10%,公司在行业中的重要地位在此次先后提价中也得到体现。
孟州新厂投产情况仍需关注:目前核黄素行业仍然处于供过于求的态势,BASF 虽然公告称将进行例行检修,但预计不会对市场的供货产生影响;公司孟州2500 吨饲料级核黄素如果完全投产,将会加剧行业供过于求的形势,但目前孟州工厂仍未达到满负荷运行,其投产进度值得关注。
维持买入的投资评级:我们维持公司10-11 年业绩至0.33 元/股,0.47元/股,目前股价对应10 年PE 将近40 倍。但考虑到目前处于行业底部,公司行业龙头地位不断加强,行业正处于底部逐渐恢复的阶段,行业竞争对手之间存在一定协同性,公司业绩弹性很大,同时未来业务拓展如广济生物产业园计划有较大的想象空间。我们维持其增持的投资评级。
风险因素:价格再次下跌,成本上涨过快,孟州产能释放进度。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：广济药业:basf提价影响有限,vb2行业涨价趋势尚未形成
2010 年5 月10 日,BASF 在官方网站发布公告,即日起在全球范围内将食品级和饲料级维生素B2 的价格提高10%,此次提价的主要原因是原材料价格上涨推动。此外,2010 年8 月,巴斯夫将关闭位于韩国群山的维生素B2 工厂数周,进行年度例行检修,但BASF 在检修期仍能继续满足对客户的供应。
目前,维生素B2 行业正处于行业周期底部,涨价趋势短期内恐难形成。我们预计2010-2012 年EPS 分别为0.20 元、0.24 元和0.29 元,考虑到公司是行业龙头,业绩富有较高的弹性,“广济药业生物产业园”建设项目具有想象空间,仍然维持对广济药业的“谨慎推荐”评级。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广济药业:孟州工厂投产情况将决定公司盈利能力
行业情况逐步好转但四季度主营业务低于预期:2009 年在国际金融危机的影响下,核黄素的需求量和价格均出现了较大幅度的下滑,导致公司主营业务收入下降。但下半年,核黄素价格逐渐上涨,公司核黄素产品毛利率已经由上半年的18.9%上升到了下半年的23.26%;公司费用率控制较好,三费的费率较2008 年下降了2 个百分点。公司的整体业绩基本符合预期,但是实际盈利状况仍有待改善,经营性现金流为-0.097 元/股;四季度的主营业务亏损:主要由于公司销售收入环比下滑6%,毛利率下滑9 个百分点,同时四季度环比多计提管理费用近1000 万元。但四季度公司处置长期股权投资获益2100 余万元,弥补了主业的下滑。
目前行业仍处于底部整理阶段:虽然核黄素的价格已经逐渐回升,但行业仍然处于底部整理阶段。目前饲料级核黄素的市场报价仍在135 元/kg,仍处于历史低位;行业产能依旧过剩,随着公司新产能的逐渐投放,预计仍需要通过维持低价的策略消化公司的新增产能。而在能源价格上升,需求逐渐恢复的情况下,预计原材料玉米淀粉的价格仍将维持高位,整体行业的盈利能力预计仍将维持在低谷,公司龙头地位有望在行业整理过程中得到加强。
孟州新厂投产投产情况将决定公司盈利能力:公司的核黄素发酵技术处于领先地位,但武穴距离原材料产地较远;公司在河南孟州建设的一期2500 吨饲料级核黄素项目已经于2009 年12 月下旬投入运营,目前已有产品销售。由于孟州公司靠近煤炭和玉米淀粉产地,同时原材料供应商金玉米公司持股20%,劳动力成本也相对较低,因此其具有一定的成本优势。目前核黄素行业整体上仍处于供大于求的状况,下游需求缓慢恢复,而成本在不断上升;孟州工厂投产进度、整体排产计划以及其成本下降程度将对公司的盈利能力产生重大影响。
维持买入的投资评级:我们调整公司10-11 年业绩至0.33 元/股,0.47元/股,目前股价对应10 年PE 将近47 倍。但考虑到目前处于行业底部,公司行业龙头地位不断加强,业绩弹性很大,同时未来业务拓展如广济生物产业园计划有较大的想象空间。我们维持其增持的投资评级。
风险因素:价格继续下跌,成本上涨过快,孟州产能释放滞后。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：广济药业:VB2价格提价趋势渐行渐近
我们认为国际环境的变化导致未来核黄素的市场趋暖的趋势将长期保持,广济药业作为技术领先,规模优势突出的生产企业,在较长时间内其垄断地位不会受到挑战。从公开资料和市场报价的变化,我们认为其相对于竞争对手拥有20~30%左右的成本优势。
我们预计公司 2009-2011 年EPS 分别是0.16 元、0.77 元和1.18元。业绩大幅增长的原因是我们预期核黄素市场竞争格局在发生变化,产品价格有望继续提升,而且公司在河南孟州厂的投产,提高了公司的产能,也提高了公司在市场上的定价权。鉴于产品提价的可能性较大,未来业绩弹性有望超过预期,我们给予“买入”的投资评级。
研究员：宋文昭 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：广济药业:规模优势明显,行业底部休整
近日我们广济药业进行了调研,目前公司以销定产,生产及库存情况正常,孟州新厂已开始运营,饲料级核黄素价格稳定在130 元/kg 左右。 我们认为,核黄素行业目前供过于求的态势没有改变,但公司未来的发展仍值得关注:1.核黄素需求稳定恢复,价格处于历史较低水平,反弹空间较大,公司的业绩弹性也较大;2.孟州新厂投产有望进一步降低公司成本提高公司竞争力;3.广济生物产业园项目值得关注。
需求稳定恢复 供给依然过剩:核黄素的主要应用于饲料领域,经济危机使饲料的终端需求和中间需求都受到严重打击。但从7 月份开始,国内的饲料产量就明显复苏,国际饲料需求预计也将在今年逐步恢复,整体需求增长比较稳定。但供过于求局面依然没有改变,目前全球可以运行的核黄素产能预计在12000 吨左右,而市场的需求在6000-7000 吨左右。可能的超预期因素是国际厂商的退出,近期韩国VB2 的出口数据正常,但韩国的原材料成本和人力成本均较高,长期价格低位徘徊的确有可能导致国际厂商的逐渐退出。
孟州新厂投产进一步提高公司竞争力:公司的核黄素发酵技术处于领先地位,但武穴距离原材料产地较远;公司在河南孟州建设的一期2500 吨饲料级核黄素项目已经于2009 年12 月下旬投入运营,目前已有产品销售。
由于孟州公司靠近煤炭和玉米淀粉产地,同时原材料供应商金玉米公司持股20%,劳动力成本也相对较低,因此其具有一定的成本优势。可能超预期的是其成本下降的幅度。
广济生物产业园值得关注:广济药业去年开始建设广济药业生物产业园,重点投资建设维生素、氨基酸、甾体药物等类项目。该产业园计划建设期为6~8 年,计划总投资25~30 亿元,目前正在进行三通一平的前期建设,其未来的发展值得关注。
我们认为由于供求关系上仍然不很乐观,而且广济药业新投产的 2500 吨核黄素产能仍需抢占市场,因此短期来看价格难以大幅上涨;但需要注意经销商存在炒作欲望,原材料成本如煤炭、玉米可能上涨,这些因素可能导致核黄素价格波动,但盈利的持续改善仍需依赖行业基本面的转变。
首次给与增持的投资评级:假设核黄素的价格略有上涨,孟州项目达产50%,我们预计公司2010 年-2011 年的每股收益分别为0.35 元和0.49元。虽然目前公司估值较高,但考虑到目前处于行业底部,公司行业龙头地位不断加强,业绩弹性很大,同时未来业务拓展有较大的想象空间。我们首次给予其增持的投资评级。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：广济药业:收购孟州公司股权提升投资价值
广济药业发布公告,公司关联方——孟州厚德持有的广济(孟州)公司29%的股权转让给广济药业,10%的股权转让给广济(孟州)另外一个股东——孟州金玉米公司。至此,孟州厚德将不在持有广济(孟州)的股权。我们认为,孟州厚德公司作为广济药业管理层设立的企业,其持有广济(孟州)的股权不符合国家有关规定,转让股权后,避免了利益冲突,有利于提高广济药业的投资价值。
近期 VB2 的价格稳步提高,从市场上了解到,报价已经提高到了140 元/公斤(饲料级,以下均同),并且供应紧张,我们预期未来价格还有进一步上扬可能,加之广济(孟州)已经投产,且成本更低,以目前价格计算,假设孟州公司明年达产一半,则公司2010 年业绩达到0.6 元左右。考虑到未来产品价格仍然有上涨空间,维持“推荐“评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广济药业:核黄素价格或有上涨
2009年三季报显示,公司前三季度实现主营业务收入3.28亿元,同比减少35.1%;利润总额2776万元,同比大幅减少77.9%;归属于母公司净利润2366万元,同比较少74.8%;摊薄EPS0.094元。
主打产品价格下降和出口量下滑是公司09年业绩表现不佳的主要原因。核黄素是公司最主要产品,收入和毛利占比均在90%左右,而2007年7月以来,产品价格一跌再跌,从最高点的925元/千克降至目前的125元/千克,严重影响了公司的毛利率和经营利润。三季报显示,公司目前的毛利水平仅为22.1%。
公司新建项目面临资金困境。公司控股子公司广济药业(孟州)有限公司年产2500吨核黄素(饲料级)项目目前还未投产见效,后续仍需要较多资金投入。这也是公司在08年不进行利润分配的原因。核黄素目前供过于求的情况比较严重,行业竞争激烈。07年核黄素价格处于高位时吸引了新产能的进入,而这些新产能在08年部分达产,供给量迅速上升;另一方面,饲料行业历经三聚氰胺事件和金融危机的影响,景气度已大幅下滑,需求已减少。供求的严重不平衡使我们担心即使孟州子公司达产,也难以取得优秀的市场表现。
核黄素价格或有上涨。从目前的情况看,公司依赖核黄素的局面短期内不会有改变,因此核黄素价格的变化对公司业绩的是否有好转至关重要。通过对市场的检测我们发现,近期核黄素的供求关系有些值得关注的变化,主要的供方BASF公司在韩国的工厂停产检修,出货量减少,而国内的出口量有所恢复;下游的饲料开始回暖,饲料添加剂的需求增加。我们认为,核黄素涨价的基本条件已经具备,但是涨价的幅度我们并不乐观。理由是核黄素技术壁垒较低,容易有新的进入者,如果价格涨幅过大,一些目前停产或限产的小厂商会复产并开足马力,这样一来整个市场格局又将打破,供大于求,价格下降的局面又将重现。因此我们的判断是核黄素价格或将小幅上涨,涨价或不超过180元/千克。
盈利预测与评级: 我们暂持维持对公司2009-2011年的盈利预测EPS为0.12元、0.15元和0.20元,对应动态PE分别为131倍、102倍和79倍,估值不低,维持“中性”投资评级。
风险提示:(1)产品价格长期处于低位,导致公司产生经营风险。(2)新建项目效益低于预期的风险。(3)大盘的系统性风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广济药业:三季报符合预期,业绩反转确定
公司业绩符合我们预计。由于今年核黄素价格下跌,导致收入、毛利率双降。公司其他业务平稳,贡献不大,因此跟踪核黄素价、量的变动,可以清晰的反映出公司的利润变化。
从单季度看,一季度和二季度基本相当,对应于核黄素的价格在相对较低的水平,当时市场报价在115 元/kg 左右。三季度单季实现收入1.28亿元,实现归属母公司所有者的净利润1378 万元,每股收益0.05 元,已经超过上半年的总和。从产品价格看,7-8 月份普遍市场报价在125元/kg。而10 月起,核黄素价格再度上涨,目前市场报价已经调高到140元/kg,我们预计公司四季度业绩将超过三季度。
从毛利率看,核黄素价格变动对毛利率影响很大。今年前三季度毛利率在22.06%,较上年下降18 个百分点。我们预计四季度毛利率会继续回升。
公司预计全年业绩在0.14-0.17 元之间,也符合我们此前报告的推断。
公司三季报同时,宣布咸宁京汇药业有限公司、湖北和谐药业有限公司共同投资设立湖北广汇药业有限公司,建设年产1000 吨维生素B6 扩建项目。广汇公司注册资本拟为5000 万元,其中:广济药业出资2500 万元,占其出资总额的50%。这一项目意味着公司拓展自己的业务领域,向维生素B 族其他产品进军。但我们暂时不考虑该项目对公司的贡献。
盈利预测。我们预计公司2009-2011 年EPS 分别是0.15 元、0.71 元和1.18元。业绩大幅增长的原因是我们预期核黄素市场竞争格局在发生变化,产品价格有望继续提升,而且公司在河南孟州厂的投产,提高了公司的产能,也提高了公司在市场上的定价权。我们维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广济药业三季报点评:基本面没有明显改观
1-3 季度,公司实现营业收入和归属于母公司净利润分别为3.28 亿和0.24 亿,同比增幅分别为-35.13%和-74.84%。其中,3 季度单季度公司实现营业收入和归属于母公司净利润分别为1.28 亿和0.14 亿,同比增幅分别为-4.58%和-6.47%,降幅有所收窄,主要原因是去年同期基数亦较低。
3 季度,公司销售毛利率和净利率环比均有所回升,其中毛利率升至10.27%,较2 季度提升了近6 个百分点最坏的日子已经过去。6 月份起,公司主要产品VB2 价格有所回升,由110 元/kg 升至目前的140 元/kg,这直接提升了公司的销售毛利率和净利率。
公司计划扩建年产1000 吨VB6 项目。公司与京汇药业、和谐药业共同出资设立广汇药业,建设年产1000 吨VB6 项目,项目总投资约1 亿元,公司权益占比50%。我们对公司进入到VB6 领域持谨慎态度,我们认为该行业格局较为稳定,新增产能有可能会破坏目前的供求平稳。
我们认为,虽然目前市场上有VB2 市场格局变化的利好消息,但“内忧外患”的竞争格局尚没有完全改变,公司基本面没有明显改观。未来可预见性依然较差,暂不对公司10 年和11 年盈利做预测,给予“中性”评级。
研究员：范炳邑，彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：广济药业: 新增产能提升行业地位
投资要点
我们近期调研了广济药业,就公司现有业务与公司管理层交换看法。我们认为,公司核黄素(VB2)新增产能完成投产后,将占据市场份额的60%以上,具有很强的定价权。未来这一产品过渡到垄断阶段,应属发展趋势使然。目前产品价格处于底部,涨价预期较强,公司业绩弹性较大,维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广济药业：最坏时刻已经过去 长期还看整体经济环境
全球最大的VB2生产厂商。核黄素简称VB2,主要用于饲料、食品、药品的营养添加剂。作为国内最早实现发酵法生产核黄素的生产厂家,公司的现有产量为2300 余吨。此外,公司在河南孟州已投建2500 吨核黄素的产能,目前公司是全球最大的核黄素生产厂家.全球产量排名前三名的分别是广济药业、DSM (2000吨) 、BASF(1500吨)、三家的产量已经占据了全球超过80%的份额。
VB2价格最坏时刻已经过去.公司主打产品为核黄素(VB2),08年收入占比高达92%. VB2历史价格波动非常大,07年曾经达到900元/公斤,今年上半年达到历史低点100元/公斤,这也是公司上半年净利润同比大幅度减少的主要原因.通过调研了解到的情况,其价格受市场供求关系影响较大,公司产品80%主要应用于饲料和食品添加剂,接近70%的收入来源于出口,由于受到08年经济危机影响,公司产品全年销量大约只有200-300吨,价格也呈下降趋势.目前来看,公司认为VB2最坏时刻已经过去,前期通过小幅度提价后VB2已经达到125元/公斤,较前期低点上浮了25%,市场也基本接受这个价格,公司也在控制出货量来稳定价格.
短期价格反弹趋势确立,长期还看整体经济形势.我们认为VB2的短期价格反弹已经确定,主要原因一是竞争对手停产导致供给减少。除广济外,国内VB2 生产企业主要有迪赛诺(600吨-700吨)、山东恩贝等,由于VB2 价格低糜,目前这些企业大多处于停产/半停产状态,市场上也只有少数企业有报价。而7月初全球第三大厂商BASF也宣布停产VB2,这也直接减少了市场上产品的供应量.二是下游厂家补库存的需求增加,产品供应减少可能导致下游厂家的补库存量的增加因为毕竟VB2价格处在历史低点,目前有些经销商已经报价到140元/公斤.供给减少和需求增加导致了短期价格反弹趋势的确立.但从长期来看,经济形势恶化对养殖业造成较大的负面影响还未消去,而甲型流感病毒的爆发更是雪上加霜,上述两因素间接抑制了VB2 的需求,因此我们认为长期VB2的需求大幅增加还要看国内外的整体经济形势.
公司具备长期投资价值.公司上半年业绩同比大幅减少已经确定,但我们认为投资公司就是投资未来.目前VB2价格处在历史低位,公司采取的小幅度提价策略可行性较高, 一旦经济形势变好,量价齐升的态势将会得到延续,公司作为行业的绝对龙头企业,业绩将会显著提升,所以公司具备长期投资价值,给予 “增持” 的投资评级.
研究员：李伟志 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：广济药业：VB2价格再次小幅提升
以下是核黄素及广济药业动态信息:1、国内企业除广济和迪赛诺外,其他企业基本处于停产状态;2、BASF停产检修,短期核黄素供应趋紧;3、核黄素价格继续小幅上涨,目前内销报价已达140元/公斤,出口价格达15美元/公斤,未来可能继续上调;总体来看,目前供给渐趋紧张(广济6月份已经停止对外报价,最后一次报价为130元/公斤),价格具有上涨动力。另外,公司对价格变动比较谨慎,通过小幅涨价试探市场反应,可以认为其价格是为市场所接受的,且不会引起竞争对手跟进。
我们认为,考虑到国内外需求仍未有效恢复、广济的谨慎提价策略,以及复产/转产带来的开车/转换成本,在预期获得可观利润之前,竞争对手可能不会贸然复产/转产。因此,未来核黄素继续小幅提价可期。目前可以期待的是价格突破150元/公斤,则公司今年业绩可能在0.2-0.3元。尤其值得注意的是,在BASF停产检修期间,VB2价格可能会有超预期表现,关注广济药业。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广济药业：股价波动点评
投资要点
广济药业近期股价出现较大幅度波动,我们认为这与医药板块整体走弱有关,与基本面无关。公司经营状况趋势向好,我们对核黄素未来的价格走势乐观,维持“推荐”评级。
业绩预期。我们认为核黄素价格已经从底部回升,而需求量也逐步恢复到正常水平。我们基于保守的价格预期,认为核黄素价格不低于120 元/kg,假设公司维持2500 吨的销售量,则公司2009-2011 年业绩分别是:0.15 元、0.3 元和0.35 元。但经济复苏后,核黄素价格有望进一步上涨,明年可能达到150 元/kg 的价格,按此价格估算,公司2010-2011 年业绩分别是:0.6 元和0.65 元。此外,公司的β-胡萝卜素项目也将贡献业绩。我们认为公司业绩出现业绩拐点,维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广济药业：定价权将有望得到强化
我们认为国际环境的变化导致未来核黄素的市场趋暖的趋势将长期保持,广济药业作为技术领先,规模优势突出的生产企业,在较长时间内其垄断地位不会受到挑战。从公开资料和市场报价的变化,我们认为其相对于竞争对手拥有20~30%左右的成本优势。从我们的业绩敏感性分析预测,若核黄素均价维持在120 元,预计09~11 年EPS 分别为0.15、0.3、0.35。考虑到公司的定价优势突出,未来长期的盈利能力将不低于30%。并且随着时间的延长,小型生产企业的不断退出,企业的盈利能力有望进一步提高,因此公司也有获得长期超额收益的潜质,予以“推荐”的评级。
研究员：李劲松，王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广济药业：关注VB2价格提升趋势
总体来看,VB2 价格有可能小幅上升,同时公司成本或有一定下降,则公司盈利出现好转趋势。建议关注VB2 价格提升趋势,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：严鹏，叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广济药业(000952)：产品价格继续下跌空间已不大
广济药业(000952)：产品价格继续下跌空间已不大
研究员：严鹏，叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广济药业：业绩预告修正及产品价格变动
尽管公司产品价格出现下降趋势，但仍然可能在400 元/公斤以上，建议重点关注产品均价420－480 元/公斤这一区间。仍然假设计提等因素影响上千万元的税后利润，那么考虑这些影响因素后的业绩可能为0.8 元左右。按照2007 年业绩，目前的股价并无优势，不过我们保持对2008 年业绩的乐观预期，维持“推荐”评级。
研究员：严鹏，叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广济药业(000952)产品涨价、新工艺抵消治污投入带来的成本上升
公司6 月20 日发布公告，对“超标排污事件”、应用第三代核黄素生产新工艺、核黄素产品调价等情况进行了说明；7 月7 日发布公告，对建设污水处理设施情况进行了补充说明；7 月24 日，占总股本约30％的有限售条件流通股将解禁。
第一、 产品涨价、新工艺抵消治污投入带来的成本上升1、污染问题的负面影响以及治污方案对公司业绩的影响（1）污染导致产能减少（2）治污投入增加成本2、新工艺带来的影响（1）新工艺提高实际产能（2）单位成本下降，成本优势更明显3、价格调整带来的影响下半年产品均价预期提高第二、 占总股本约30％的有限售条件的流通股将解禁第三、 维持推荐评级我们根据最新情况重新做了2007 年业绩预测。
假设：（1）下半年实现产销量1000 吨，均价均为扣税后价格；（2）产品成本为115 元/公斤（应用新工艺后成本约105 元/公斤，加上治污成本摊消约为10 元/公斤）；（2）三项费用额按照每年10％的幅度增加（2006 年管理费用计提失真，使用2005 年数据代替）；（3）由于处置被淘汰装置、计提无形资产（旧的生产工艺被更换）具体数额未明，我们暂未考虑；（4）暂不考虑输液、β胡萝卜素等项目损益情况。
情景分析见表1，建议重点关注产品均价360－420 元/公斤这一区间。由于今年生产线更替、新工艺使用带来计提的增加，其他业务亏损，可能影响上千万元的税后利润，导致实际业绩低于预期，考虑这些影响因素后的业绩可能为0.7 元左右。另外，2008 年上述计提因素将会减少，业绩将得到真实体现，我们仍然保持乐观预期，维持“推荐”评级。
风险提示：1、 核黄素价格上涨幅度巨大，如果长期维持高价，将吸引竞争对手介入该领域。如果其它厂家复产或扩产，
研究员：严鹏，叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广济药业（000952）：预增公告点评
中报预增无悬念。公司公告称：预计2007年中期净利润将比上年同期增长350%至450%.预计净利润:2414.25万元至2950.75万元;预计每股收益:0.096 元至0.117 元。由于公司产品出厂价提升，因此，公司中报预增已经在投资者的意料之中。
提价带来的业绩增长效应将会逐渐反映。由于公司签订的提价销售合同到最终执行有一定的滞后性，因此，今年核黄素产品的提价，最终会在下半年的业绩中逐步体现，即，下半年的业绩将会越来越好。
国内有新的生产商进入核黄素领域。我们曾经指出，广济未来的竞争对手很可能不是国外的Basf、DSM，而是近在眼前的国内企业。
公司以往的公告称国外停产的企业已经复产，但正如我们前面所说的，国外的企业在生产低端产品上，相比广济并没有竞争力。
今年山东恩贝集团的核黄素项目投产，该项目也是使用发酵法生产，设计生产能力为2500 吨，产能少于广济药业的水平，恩贝集团称预计今年销售1500 吨。而广济药业在孟州也有新建核黄素项目，产能的扩张将会导致产品降价。自从去年9 月以来，核黄素产品的持续提价，使得该产品的毛利水平大幅度提高，因此，其他厂商进入该领域是迟早的事情，而且，核黄素的生产本身并没有足够高的技术门槛，特别是毛利率的大幅度提升，使得新的生产商更容易获利。
维持原有盈利预测水平。考虑到新进入的生产商需要在生产工艺上完善以及建立销售网络都需要时间，而且维持在较高的价格水平对于市场垄断者更有利于获得高额利润，因此，我们保持以往分析估计，公司在今明两年内，公司业绩将是有保障的，但是核黄素的大幅度提价可能难以继续。在两年后的市场格局，将由竞争的结果决定。
研究员：李朝 所属机构：金元证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||