建峰化工(000950)_研究报告_财经_新浪网(000950) 研究分析报告|查股网
股票名称：建峰化工(000950)
报告标题：建峰化工:业绩低于预期,维持审慎推荐
2010年业绩低于预期:
建峰化工公布了2010年年报,报告期内公司实现营业收入20.78亿元,同比下降4.27%,利润总额1.52亿元,净利润1.32亿元,同比下降21.71%,合每股收益0.22元。同时,公司公告了2010年度利润分配预案,向全体股东按每10股派现金1.0元(含税)。
正面:
我们预计尿素价格全年保持1900元/吨的相对高位,一方面在于原材料成本高企,同时春耕和旺季出口会刺激尿素价格走强。
公司的三聚氰胺装置通过与尿素联产,有效降低了生产成本。
负面:
公司本部气头尿素供气量不足,全年停车70天。我们预计受到天然气供应的制约,公司的两套大化肥装置开工率未来仍然存在较大的不确定性。
天然气价格长期来看趋势性向上,将给公司带来明显的成本压力。
发展趋势:
我们认为受到天然气量供给受限以及气价趋势向上的影响,气头尿素企业未来盈利情况面临较大的不确定性。
盈利预测和投资建议:
我们预计公司2011-2012年EPS为0.30元和0.37元,目前股价对应2011-2012年PE分别为26x和22x,维持“审慎推荐”评级。
风险:
1.公司天然气供应紧张,且可能再次涨价。
2.天气因素导致尿素需求大减,尿素行情持续低迷。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：建峰化工:尿素价格上升带动公司业绩增长
三季报数据
2010年1-9月份公司实现营业收入14.3亿元,归属上市公司股东的净利润为9034万,每股收益0.15元。其中三季度公司实现营业收入4.5亿元,同比增长17.35%,实现归属上市公司股东净利润3316万元,同比上升2.86%。
实现每股收益0.055元。公司主要收入来源于自产尿素和外购尿素的销售。
公司业绩受益于尿素价格持续上涨
公司三季度盈利能力明显增强,我们认为主要是由于以下两方面的因素造成:一方面是尿素价格八月份以后持续上涨,相比于上半年价格上涨近300元。
上半年自然灾害,影响了农业用肥的需求,使上半年尿素价格在短暂上涨后即走入低谷。进入八月份后由于粮食收购价格上涨刺激了农业用肥需求,同时由于国际粮食价格上涨带动国际尿素价格持续上扬,国内尿素出口量明显增加,另外国内天然气价格上涨使气头尿素成本上涨近200元。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素价格在8月份后即开始上涨。虽然天然气涨价增加了公司尿素成本,但是受益于尿素价格的大幅上涨,产品盈利能力仍明显增强。
另一方面一化装置开工恢复正常,上半年由于供气不足导致一季度停工70天,产量缺口由外购尿素弥补,二季度以来一化装置恢复正常,自产尿素占营业收入的比例上升,而自产尿素毛利率远高于外购尿素,因而产品综合毛利率由上半年的11.15%上涨到三季度的19.06%。
二化装置推迟投产影响尿素产能释放
公司新建二化装置在顺利打通流程后一直处于停气待产状态,由于今年冬天气温可能会处于历史低位,民用天然气需求大幅上升,工业用天然气会受到一定影响,我们预计二化装置开工时间会继续推迟。
我们认为受今年粮食收购价格上涨、经销商为明年春耕准备存货和出口明显提速这三方面的拉动,尿素价格将在四季度会持续高位,这将部分消化成本上涨的影响。我们预计尿素单位毛利润在成本和价格的影响下将比上半年上涨50元左右,按照一化装置60万吨/年的尿素生产能力计算,公司四季度自产尿素产品预计贡献4500万元的毛利润。
三聚氰胺资产注入预期
公司正计划收购控股股东下属三聚氰胺分公司,该公司具有3万吨/年高压法三聚氰胺生产能力,该项资产的注入有利于公司产业链的延伸,增厚公司业绩。目前国内三聚氰胺价格处于高位,达到10000元/吨。由于下游木材加工等需求增长强劲,同时上游尿素价格上涨带来的成本压力,我们认为四季度三聚氰胺价格仍能保持。如果今年该资产能够顺利注入上市公司,将能够小幅增厚公司业绩。
假设及盈利预测
在公司一化装置四季度正常开工前提下,预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.21元和0.42元,对应的PE为40、20、16倍,维持公司“中性”评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：建峰化工:成本上升挤压气头尿素利润空间
2010年1-6月份,公司实现营业收入9.8亿元,同比下降28.48%,营业利润6678万元,同比下降63.67%,实现归属上市公司股东净利润5718万元,同比下降63.58%。实现每股收益0.10元。公司主要收入来源于自产尿素和外购尿素的销售。
上半年自产尿素销售收入2.48亿元,同比下降53.32%。我们认为这主要是以下两方面的原因造成:一方面公司60万吨/年的一化尿素装置由于供气不足导致一季度停工70天,另一方面上半年自然灾害,影响了农业用肥的需求,使上半年尿素价格在短暂上涨后即走入低谷;销量和价格的下降使自产尿素的毛利润同比下降1.51亿。公司外购化肥销售占主营销售收入71.7%,但由于外购化肥毛利率仅为0.26%,拉低了企业综合毛利率。
在公司一化装置下半年正常开工,二化装置顺利投产的前提下,我们预计下半年尿素产量能够达到35万吨。预计公司2010和2011年的EPS分别为0.24元和0.42元,对应的PE为38和21.7元,维持公司“中性”评级。
研究员：毛伟 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：建峰化工:停车检修影响业绩,未来还看“二化”表现
2010年一季度公司实现营业收入4.97亿元,同比减少4.68%;营业利润382.33万元,同比大幅减少96.49%;归属母公司所有者净利润359.43万元,同比大幅减少96.12%;实现基本每股收益0.006元。
一季度几乎无生产。受冬季天然气供应不足影响,公司“一化”装置1月1日至3月11日停车大修近70天,一季度几乎没有生产。同时,公司售价有所下调,自产自销尿素量价齐跌,春耕旺季前停产影响了公司产销量。虽然商品流通业务增长较快,使收入保持略有增长,但由于长期停工成本上升较快,及毛利率不足3%外购外销化肥占比增大,使一季度公司综合毛利率仅1.50%,同比大幅下降21.10个百分点,环比四季度下降12.48个百分点。盈利能力明显降低。
未来还看“二化”表现。公司年产45万吨合成氨、80万吨尿素的“二化”项目已于2009年12月机械竣工,目前已全面进入试车阶段,完成了人员配置和培训工作及开车技术准备工作。若天然气供应顺利,预计将于2010年中投产。
公司已有多年气头尿素生产经验,预计新增项目将能较快达产。届时公司尿素产能将达到近140万吨/年,产能扩张一倍以上。且目前公司化肥销售渠道已基本打通,以自产自销代替外购外销,也将保障公司未来业绩的大幅增长。
销售受旱情影响较小。受北方寒潮和西南旱灾影响,国内化肥需求大幅减少,春季呈现旺季不旺。公司虽地处西南地区,但销售并没有受到太大影响。随天然气供应正常,装置开工率恢复,公司盈利能力将快速回升。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.87元和1.15元,对应动态PE分别为27倍、13倍和10倍。公司经营比较稳健,“二化”项目增长潜力较大,维持“增持”的投资评级。
风险提示。1)若天然气供应不足,可能造成“二化”项目盈利不达预期。2)气价改革将增加公司生产成本。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：建峰化工:氮肥低迷仍将维持
2010年1季度符合预期:建峰化工公布了2010年1季报。实现销售收入4.97亿元,同比下降4.7%,环比上升52.7%,主营业务利润743万元,净利润359万元,同比下降96.1%,环比下降76.7%,合每股收益0.006元,符合我们预期。公司业绩大幅下滑主要是一季度,公司“一化”尿素装置停气被动检修70天,基本没有产量,销售以八一农资外购肥为主,同时今年西南尿素价格低迷。
正面:· 公司“一化”装置3月15日已经恢复生产,“二化”80万吨大尿素装置机械竣工,开始试车。
负面:一季度产量受损,西南地区因干旱导致尿素价格低迷。
发展趋势:西南干旱有所缓解,预计5月份当地尿素化肥将有所恢复,但今年国内过剩压力较大,尿素价格整体偏低已成定局。公司“二化”天然气管线已经接通,但气价仍未确定,需要等待国内天然气价格机制理顺后正式确定。
盈利预测和投资建议:我们将2010年尿素均价假设从1750元下调至1600元,2011年均价假设从1750下调至1700元,今年由于天然气供应问题,“二化”项目进度推迟,销量假设从90万吨下调至80万吨,下调2010年EPS预测47.78%至0.27元,下调2011年EPS预测7.63%至0.69元。
我们假设一化气价维持目前水平,二化气价为1.1元/m3,未来一化气价每上调0.10元/m3,影响公司EPS约0.065元。二化气价每上调0.10元/m3,影响公司EPS约0.10元。
二季度业绩仍难达到预期,短期股价应该仍有下行压力。
风险:全国恶劣天气持续时间超出预期,尿素行业过剩状况超出预期。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：建峰化工:盈利增长靠二化产能逐步释放
投资要点
2009年,公司实现主营业务收入20.84亿元,同比增长43.75%;实现利润总额2.39亿元,同比下降21.30%;归属于母公司净利润2.04亿元,同比下降24.96%。报告期内实现每股收益0.60元。公司总股本3.99亿股,同比增加28.11%。公司09年分配预案为以2009年末股本总数为基数,按每10股转增5股比例向全体股东进行资本公积金转增股本,共计转增1.99亿股。
报告期内公司营业收入同比增长40%以上主要由于公司开展外购外销化肥业务,这样做主要是提前为二化投产进行市场开拓。外购外销尿素毛利仅2.78%,远低于公司自产尿素34.93%的毛利水平,所以公司业绩呈现收入增长而盈利下滑的现象。
公司期间费用率为6.8%,比较合理。其中,财务费用同比增加102.28%,主要由于汇率变化使公司欧元借款08年形成的汇兑损益在09年度转为汇兑损失所致。
公司当前没有天然气供应。一化装置天然气供给约在3月11日恢复,全年按10个月的生产时间计算10年生产54-55万吨左右;二化装置目前已经建成,预计年中开始生产,这样二化10年预计贡献40万吨的尿素产量,预计公司全年尿素生产94-95万吨。
因为目前气价未定,我们财务预测假定一化气源价0.72元、二化1.2元,如果11年气源供应稳定,公司生产能本较10年会下降8%,公司10-12年每股收益分别为0.64元、1.20元、1.40元;如果一化提升至二化气价1.2元,则10-12年每股收益为0.41元、0.97元、1.18元,并且在天然气为1.2元假设下,天然气每上涨0.1元,公司EPS反向变动0.08元。我们本次的财务预测没有考虑转增后的股本。
风险提示:天然气供应风险;天然气大幅涨价风险。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：建峰化工年报点评:天然气是未来主要不确定因素
建峰化工今日发布年报,实现主营业务收入20.83亿元,同比增加43.75%,实现归属上市公司净利润2.05亿元,同比减少24.96%。实现每股收益0.60元,略低于市场预期。公司每10股转增5股。
我们分析,业绩低于预期的原因主要是09年尿素价格处于比较低迷的状态,四季度才有所好转,但之后由于国内天然气供应紧张,建峰的生产也受到一定影响。
? 公司二化装臵已经建成,今年将投产,我们对二化能顺利投产时比较有信心的,但是问题在于天然气何时恢复供应以及供应价格如何。公司预计今年生产销售尿素90万吨,表示公司对二化项目的开工率预计为接近50%。
我们假设2010年公司自产尿素90万吨,外购外销45万吨,2011年全部自产135万吨,假设2010年公司用气均价0.90元(一化约0.80元,二化约1.10元),2011年公司用气均价1.00元。计算公司2010年、2011年每股收益0.76元和1.01元(未考虑本次转增带来的股本扩张)。以目前股价,对应26倍和20倍的市盈率。
我们预计尿素价格在今年春耕期间仍然有上涨的机会。有关部门也在考虑制定化肥行业准入标准,解决行业内产能过剩的问题。作为涉农行业,我们认为未来两年整个行业仍会比较平稳发展。
公司的主要风险仍在于天然气的供应与价格。公司用气均价每变化0.10元,将会影响公司eps约0.14元。
我们短期内建议保持谨慎,长期内仍可推荐。
研究员：王刚，凌学良 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：建峰化工:流通业务促收入增长,停车检修影响四季度业绩
2009年度公司实现营业收入20.84亿元,同比增长43.75%;营业利润2.40亿元,同比下降21.09%;归属母公司所有者净利润2.05亿元,同比下降24.96%;实现基本每股收益0.60元,稀释每股收益0.51元。分配预案为每10股送5股。
外销外购业务促进收入整体增长,停车检修使四季度产销量下降。公司营业收入同比较大增长是由于,为打通“二化”销售渠道,扩大商品流通业务,外销外购化肥增加所致。但由于公司在上半年价格较高时加大销售,而下半年受市场进入淡季及冬季天然气供应紧张影响,公司11月下旬起停车大修,四季度产自产自销量均大幅下降。单季收入同比下降6.46%。
尿素价格下跌和流通业务占比增大影响盈利能力。由于09年春季过后国内尿素价格持续低迷,公司自产尿素产品毛利率同比下降1.63个百分点。加上低毛利率的商品流通业务占比大幅增长,公司综合毛利率同比下降9.18个百分点。
“二化”项目是未来增长点。公司年产45万吨合成氨/80万吨尿素项目已于09年12月机械竣工,目前正在调试,预计将于2010年6月达产。届时公司尿素产能将达到140万吨/年,产能扩张一倍以上。目前公司化肥销售渠道已基本打通,进一步保证了未来公司业绩的大幅增长。
天然气价改革影响相对较小。公司为气头尿素企业,因“二化”项目已纳入川气东送工程,供气量有所保证。且目前公司毛利率仅3%的外销外购化肥业务占比较大,待“二化”项目达产后,公司自产自销尿素业务占比将大幅提升,可显著降低成本,抵消气价上调影响。
受益重庆国资整合,具资产注入预期。公司大股东为重庆化医集团是重庆市政府出资组建的国有独资大型控股集团,目前重庆国资整合已经启动,未来化医集团有可能分业务整体上市。由于化医旗下有众多化工资产,未来公司有作为平台注入资产预期。
盈利预测及评级。预计公司2010、2011年每股收益分别为0.80元和1.18元,对应的动态市盈率分别为25倍和17倍。
估值处于合理水平,公司经营比较稳健,增长较为明确,我们维持“增持”的投资评级。
风险提示。1)天然气价格改革在际,气价上调将对公司业绩有一定影响。2)“二化”项目不能按时达产的影响。3)因供气原因,2010年公司1月1日至3月1日停车检修,将显著影响一季度业绩。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：建峰化工年报点评:原料问题困扰气头尿素企业
2009 年收入同比增加43.75%,净利润同比下降25.5%,每股收益0.60。预计2010 年每股收益1.01 元,给予中性评级。
目前对建峰化工经营影响最大的是原料问题。2009 年底,为了保证民用天然气的供给,工业用气受到了很大的限制。天然气,尤其是合同气供气不足,对西南地区气头尿素企业来说一直存在,不过2009 年的情况尤其严重。
建峰化工自2009 年11 月底开始停产检修,预计将持续到2010 年3 月初,可能错过春耕销售旺季。另外,即将投产的“二化”项目用气价格上涨幅度超过预期,导致“二化”项目单吨盈利肯定不如目前的“一化”。
2009 年度收入增长主要来自外购尿素代销,我们估计2009 年公司自产尿素和代销尿素各60 万吨,2010 年“二化”新增尿素的销售没有问题。
2010 年“二化”项目投产带来的产能扩张是业绩增长的主要来源。
公司在年报中提到“产品结构单一,短期内缺乏新的利润增长点”。“拟择机购买控股股东关联度较大的经营性资产”估计是集团3 万吨/年三聚氰胺资产。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：建峰化工:业绩低于预期,股价已基本合理
2009年度业绩低于预期:
建峰化工公布了2009年年报。全年主营业务实现销售收入20.84亿元,同比上升43.8%,主营业务利润3.68亿元,同比下降5.5%,净利润2.05亿元,同比下降25.0%,合每股收益0.51元。四季度单季度实现销售收入3.26亿元,净利润0.15亿元,同比下降80.4%,环比下降52.2%。业绩低于我们的预期。
业绩大幅度低于预期的因素,有3~4季度尿素价格相对较低的因素,同时可能是公司考虑到2010年第一季度天然气停止供应带来的业绩大幅度下降而做的适度调节。
公司2009年实现经营现金流2.48亿元。公司2009年分配预案为按每10股转增5股。
正面:
公司新建二化装置后,总产能达到132万吨,10年和11年尿素产能大幅度上升。西南地区因天然气紧张,尿素价格较高。
负面:
现有装置的天然气供给3月11日恢复,二化装置预计到年中投产,全年公司产量计划90万吨。气价未定,但上涨可能性大。西南天气干旱,对尿素需求略有负面影响。
发展趋势:
国内尿素价格平稳,采购不旺盛,但中间商库存总体不高,随着旺季的来临,未来价格仍将有一波明显上涨行情。但今年西南和南方天气异常干旱,对氮肥的需求略有负面影响,还需要进一步跟踪天气的状况。尿素出厂价格目前维持在1850元/吨。
盈利预测和投资建议:
由于1季度70天天然气停气检修以及二化装置供气的推迟,我们将公司尿素产量假设从110万吨下调到90万吨。下调公司2010年每股盈利21.6%至0.78元,基本维持2011年1.11的每股盈利预测。我们假设一化气价维持目前水平,二化气价为1.1元/m3,未来一化气价每上调0.10元/m3,影响公司EPS约0.065元。二化气价每上调0.10元/m3,影响公司EPS约0.10元。
我们认为公司股价已经合理,考虑到未来气价的可能上调等因素,建议投资者可以在目前重庆板块的炒作减持。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：建峰化工:政府支持,优势明显,但气价未知,盈利需待观察
公司兼有资源和交通优势。公司处在天然气资源最丰富的川、渝地区东部矿区,气压充足;且位长江上游之畔,享受水道便利,从重庆到江苏运费仅120 元/吨,而内蒙地区的西部尿素运输到东部沿海需要将近500 元的费用。
重庆将坚持发展天然气化工,构建国家级的天然气化工基地。成渝区域发展将上升为国家战略,重庆有望在资源上得到一定的自主空间,自产天然气将优先适用于本地的发展,大力发展天然气化工。在保障现有化肥用气基础上,将扶持发展高附加值的气头化工产品。建峰化工作为重庆市的主要的化工企业,在资源保障方面将得到政府的有力支持。
天然气提价趋势明显,公司用天然气价格还在谈判之中。目前公司原有的尿素用气包括计划用气和工业用气,计划用气成本为0.75 元/立方,工业用气成本在1.2元/立方,综合成本在0.85 元/立方左右。而80 万吨尿素的“二化项目”用气价格还未确定,该项目是采用中石化普光气田的天然气,中石化提出要采用工业用气价格,如果采用工业气价,每吨尿素需要650 立方天然气,计算得产品完全成本将达到1650 元/吨左右,企业盈利空间将大幅压缩。定价还未得到政府认可,双方还在谈判。建峰化工背后还担负着建峰集团7000 多人的命运,如果建峰化工盈利压力加大,则集团的负担将进一步加剧,这也是政府必须考虑的重要因素。
一旦天然气价上调,则尿素合理价格有望上升到1850 元/吨。目前气头尿素占据25%的市场分额,型煤和水煤浆技术的尿素占到25%左右,5 0%的尿素采用无烟煤,气头尿素产品如要维持15%左右的正常毛利,则价格必需到1850 元/吨以上。
公司从09 年11 月中旬开始停车,目前仍处于停产状态,预计3 月份有望供气开车,据分析二化项目也会在二季度初达产,我们预测10 年公司的尿素产量有望达到100 万吨,实现翻番。
公司有望成为化医集团的化工资产的整合平台。公司01 年底划转重庆市直管后并入重庆化医集团,政府提出的“千亿化医控股”目标,并指示化医集团将分业务整体上市。而公司作为化医的优势资产,有望整合集团下面的其他化工业务。
暂无评级。天然气占据了气头尿素主要成本,目前天然涨价的时间未定,最终谈判价格未定,并且定价机制也未定,因此公司的业绩存在很大的不确定性,我们暂时维持公司09 年-11 年EPS 分别为0.61 元,0.96 元和1.12 元,但由于业绩不确定性较大,因此暂无评级。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：建峰化工三季报点评:期待春耕行情
前三季度公司实现营业收入 17.58 亿元,同比增加59.7%,实现归属于母公司所有者的净利润1.89 亿元,同比下降2.6%。
实现每股收益0.59 元。
三季度单季实现营业收入 3.83 亿元,同比增加10.4%,实现归属于母公司所有者的净利润3224 万元,同比下降41%。
公司营业收入大幅增加的主要原因是化肥贸易业务的增加,毛利率大约3%,因此出现增收不增利的情况。
单季财务费用1018 万元,去年因为汇兑收益使得财务费用-3000 万元的情况无法再现。
实际所得税率为 15%,以前年度亏损已经用完。
在建工程余额 14.5 亿元,主要是二化项目,完成度接近50%。
尿素价格在淡季中仍然低迷,在 1550-1600 之间。
预计公司 2009-2010 年EPS 分别为0.71 元和1.01 元,给予谨慎推荐评级。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：建峰化工:期待“二化”项目投产,气价上调影响较小
2009 年前三季度公司实现营业收入17.58 亿元,同比增长59.62%;营业利润2.20 亿元,同比增长5.61.%;归属母公司所有者净利润1.89 亿元,同比减少2.56%;实现基本每股收益0.59 元。其中第三季度单季实现基本每股收益0.09元。
公司积极扩大商品流通业务,带动营业收入同比大幅增长。
但由于下半年公司主要产品尿素价格维持下行走势,导致三季度收入环比下降55.03%。但三季度成本降幅大于收入降幅,公司综合毛利率环比略升0.75 个百分点。
期间费用率略有上升。公司期间费用率同比略增0.34 个百分点。主要由于2008 年公司欧元借款产生汇兑收益,财务费用为负,导致本年度财务费用率同比增加2.02 个百分点所致,但销售费用率和管理费用率均有所下降。
“二化”项目即将建成。公司年产45 万吨合成氨/80 万吨尿素项目预计将于12 月建成投产,2010 年6 月前达产。届时公司尿素产能将达到140 万吨/年,一举跨入百万吨级尿素生产企业行列。目前公司正积极扩大销售渠道,为“二化“建成后的营销工作奠定基础,进一步保证了未来公司业绩的大幅增长。
气价上调实质影响较小。公司为气头尿素企业,气价上调将使公司原有尿素成本增长10%左右。“二化”产能虽然用气定价将高于原有设备气价,但由于“二化”项目已纳入川气东送工程,供气有所保证。且目前公司毛利率仅3%的外销外购化肥业务占比较大,待“二化”项目建成投产后,公司毛利率35%以上的自产自销尿素业务占比将大幅提升,可显著降低成本,足以抵消可气价上调影响。
积极介入化学原料药领域,公司参股子公司汉华制药(持股比例为51%),正在建设奥利司他项目,拟生产减肥药中间体,化学原料药可能为公司带来新的发展。
目前尿素产品的价格已至底部,未来进一步下滑的可能性不大,未来随冬储需求增加和气价上调成本推动还可能会出现小幅上涨。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：建峰化工三季报点评
三季度业绩略低于预期:建峰化工2009年前三季度实现销售收入17.58亿元,同比上升59.6%;主营业务利润3.22亿元,同比上升21.2%;实现净利润1.89亿元,合每股收益0.47元,同比下降2.6%。其中3季度单季主营业务实现销售收入3.84亿元,实现净利润0.32亿元,合每股收益0.08元,同比下降48.9%,环比下降49.9%,业绩略低于我们的预期。业绩略低的主要原因是国内三季度尿素价格偏低,三季度尿素毛利率23.3%。
正面:公司定向增发顺利实施,二化项目(80万吨尿素)将于年底投产。
负面:国内尿素过剩压力渐显,公司三季度销售价格较低。
尿素天然气价格年底前很可能上调。
发展趋势:国内尿素过剩严重,三季度山东山西等主要产区尿素出厂价低于1500元,我们判断11月份尿素价格将逐步小幅度回升,主要是执行淡季出口关税,小部分出口也将减轻国内的供应压力,同时国内尿素天然气价格上调也对价格有所支撑。明年来看,我们判断国际尿素价格总体见底回升,国内尿素价格的走势还要看国际价格的回升幅度和国内出口关税会不会调整。
估值与建议:三季度尿素价格走势较差,我们下调公司2009年尿素毛利率假设从34%至31%,每股盈利业绩下调13.6%至0.54元,维持2010年每股盈利1.0元,引入2011年每股盈利1.12元的预测。
我们盈利预测中没有考虑尿素天然气价格上涨的因素,我们认为公司一期55万吨尿素的天然气享受化肥优惠气价,价格上调的可能性比较大,一期气价上调0.10元m3,公司EPS 约下降0.07元。
未来两年因二化80万吨尿素逐步投产,业绩将实现较好增长,我们维持“审慎推荐”。短期天然气价格上调幅度超出预期是最大风险。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：建峰化工：简要分析(PPT)
估值方面由于市场公认预期公司明年利润大幅增长,公司二级市场表现高于行业平均水平
尿素价格的走势是今年利润导向标,目前销售价格在1700元左右,今年年底上升到1800的可能性较大,我们预计公司今年利润收入2.66亿元,EPS为0.86元,明年业绩大幅释放,利润大幅翻升至4.49亿元,EPS为1.17元,给予“增持”评级。
研究员：胡海浪 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：建峰化工：高毛利率的区域性化肥龙头
公司资产和主营业务单一。主营业务为生产、销售化肥(含复混肥料)、氧气、氩气、氮气、液氨,利用自有资金对化肥及化工产品开发项目进行投资,货物进出口。其中货物贸易是公司特意先期开展的业务,即购买其他厂家的化肥,公司建立营销网络销售,虽然短期看其中的差价较低,并拉低了公司的综合毛利率,但这种战略性的建立销售网络的举动将在明年带给公司利润的急剧扩大。09年中报公布,公司的主营业务收入中,5.52亿元是化肥制造和销售,毛利率高达39.89%,商品贸易8.1亿元,毛利率只有3.04%,导致公司综合毛利率只有17.59%。这部分商品贸易的量将在2010年后由公司自产的化肥供应。届时,公司的整个销售毛利率将提升到35%以上的水平。
第二套化肥生产线技术先进,09年底将建成。二化项目采用了KBR 公司的深冷净化工艺和荷兰Stamicarbon 公司的2000+CO2气提法、普通颗粒尿素造粒专利技术,提升了技术水平,能够实现低能耗、低排放、高效率和高安全性,该项技术目前在国际上属于领先技术。该项目的建成有利于提高公司产品的科技含量和产品附加值,从而提升公司市场竞争力。项目建成达产后公司的尿素产能将达到132万吨的规模。
公司成长性良好。受国家政策支持,公司自产化肥毛利率高企,规模扩大带来利润的增加。在氮肥价格处于历史低价区间,煤头化肥企业步履维艰之时,公司的投资回报率仍然高居不下,表明公司具备先进的经营管理能力。这种市场份额和毛利率同步提高的公司,是攻守兼备的优良投资标的。
业绩预测和估值分析。根据民生证券的财务预测模型,我们预计公司2009——2011年主营业务收入分别为11.05亿元、17.4亿元、20.77亿元,每股收益分别为0.70元、1.21元1.54元。我们给予公司“推荐”投资评级,9月8日,按08年年报数据计算,氮肥行业的平均市盈率水平为22倍,如果按TTM计算,PE为40倍,我们按2010年20倍PE的水平给建峰化工估值,我们认为公司未来6个月股价有望达到24.2元。
投资策略。民生证券认为该股业绩稳定增长态势明确,估值偏低,是值得长期投资的品种,在操作策略上可在其股价波动的箱体下轨买入,持有到业绩释放。刺激股价上涨的重要因素是尿素价格的上涨,粮食涨价或天然气的小幅度上涨以及小化肥的停产整顿都将带动尿素价格的上涨,出现这种事件性机会时,可以积极买入,以享受业绩大幅增长的利润。
研究员：王凤华 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：建峰化工跟踪报告：非公开发行完成推动公司更好更快发展
2009年9月8日建峰化工发布公告,8月份非公开发行的87591240股将于9月9日上市,上市首日公司股价不设涨跌幅限制。
投资要点:
非公开增发概况。2009年8月,公司向建峰集团为首的六家投资者发行了8759万股,最终发行价为13.7元/股。本次非公开发行完成后,公司总股本增加至3.99亿股,建峰集团仍是公司的控股股东。
发行后改善了公司的资本结构和偿债能力。本次发行前,公司通过贷款进行二化项目建设,由于项目投资较大,从而导致公司的资产负债率偏高,达到了61.66%。非公开发行完成后,公司的净资产由10.6亿元增加至22.4元,公司的资产负债率降至43.36%,从而大大改善了公司的资本结构,提升了公司的偿债能力,有效缓解了公司现金流紧张的状况。
募集资金用于公司二化项目建设,推动业绩快速增长。虽然发行完成后总股本的增加导致公司每股收益短期内被摊薄,但募集资金建设的二化项目将推动公司业绩增长。目前二化项目正在建设之中,项目有望于2010年1月建成投产。项目建成后,公司的尿素产能将由目前52万吨/年提升至132万吨/年,成为国内大型尿素生产企业。该项目达产后,每年可为公司贡献净利润近4亿元,从而推动公司业绩大幅增长。
尿素行业已经处于低谷,未来趋势向好。目前尿素产品的价格已经跌至煤头产品的成本附近,未来产品进一步下滑的可能性已经不大。长期来看,随着人口的增长,粮食需求的增加,对尿素的需求也将保持长期的平稳增长。在行业完成去产能化调整后,行业将保持稳步回升的良好态势。
风险因素。由于公司主要采用天热气为原料生产尿素产品,未来天热气产品价格的有可能出现一定幅度的上涨,从而影响公司的业绩。
盈利预测与投资评级。我们给予公司2009年-2011年的摊薄每股收益分别为0.69元,1.14元和1.57元,对应的市盈率分别为24.23倍,14.65倍和10.63倍,目前公司的估值水平相对较低,我们给予公司“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：建峰化工非公开发行完成点评
投资要点:
公司近日公布了《非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》,此次非公开发行顺利完成。
本次发行了 87,591,240 股,公司总股本因此增加28.62%。共募集资金1,176,294,478.65 元。发行价格为13.7 元/股,较发行底价9.96 元/股溢价37.55%。按照2008 年EPS,摊薄前15.93倍市盈率,摊薄后20.49 倍。
增发参与者除了大股东建峰集团,还有江阴市长江钢管有限公司、上海盛太投资管理有限公司、上海汇银投资有限公司、上海世讯会展服务有限公司和斯坦福大学,全部是财务投资者,大股东限售期36 个月,其他股东12 个月。
募集资金投向二化项目已完成过半,预计2009 年底前完工。半年报显示,公司的销售渠道完全能容纳二化的产能扩张。
2009 年1-7 月,尿素产量1718.2 万吨,同比增加9.5%,出口40.5 万吨,同比下降77.5%。4 月尿素进入淡季以后,尿素价格一路走低。
预测 2009-2010 年EPS 分别为0.68 元和1.11 元,给予推荐评级。
公司大股东建峰集团日前与英威达签订技术许可协议,建峰集团投资计划建设6 万吨/年BDO 和4.6 万吨/年PTMEG,值得长期关注。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：建峰化工：气源充足,成本优势明显推动公司业绩增长
中期业绩依然保持快速增长。公司2009 中期实现营业总收入13.75 亿元,同比增长82.29%;实现利润总额1.84 亿元,同比增长40.76%;实现归属母公司的净利润1.57 亿元,每股收益0.50 元,同比增长19.41%。公司上半年业绩保持增长,主要是由于尿素产品的毛利率较去年同期提高了5.66 个百分点,从而带动了业绩的增长。
公司成本优势明显。由于公司以天然气为原料生产合成氨,相较于以煤炭原料生产合成氨的尿素企业具有较高的成本优势。2009 年公司尿素产品的毛利率达到了40.63%,远远高于煤头尿素企业10%的毛利率水平。
下半年尿素毛利率有望进一步提升。尿素产品的价格在今年一季度出现了一定幅度的反弹,最高至2000 元/吨以上,但之后随着旺季用肥的结束,尿素产品价格呈现持续下滑的态势,目前价格降至1500 元/吨,已经降至煤头尿素成本附近。煤头尿素的成本对尿素价格提供了一定的支撑作用。随着秋季备肥和用肥旺季的到来,尿素的需求会有一段集中释放的时期,短期内的旺盛需求可能推动尿素价格出现一定幅度的反弹。
公司二化项目进展顺利,是公司新的利润增长点。“3.23”施工平台部分跨塌事故并没有对二化项目建设带来太大的影响,目前二化项目正由土建工作为中心向以现场安装工作为中心转移,项目有望于2010 年1 月建成投产。
项目建设完成后,公司的尿素产能将由目前52 万吨/年提升至132 万吨/年,新项目的投产将推动2010 年公司业绩的大幅上涨。
非公开发行获得有条件通过,公司资产负债结构将得到优化。公司2009 年初计划通过非公开发行不超过12 亿元用于二化项目的实施,该计划与七月获得有条件通过。目前公司二化项目的建设资金来自于银行贷款,资产负债率高达61.66%,本次募集资金到位后,将优化公司的资产负债结构,缓解公司资金紧张的局面,同时降低公司的财务费用。
天然气资源供应有保障。公司目前一化装置所需天然气主要由中石油川东气田供应,距离较近,气压稳定,供应充足。二化装置所需天然气主要由中石化普田气田供应,公司获得了5 亿立方米的额度,公司的天然气资源的供应有了充足的保障。
盈利预测与投资评级。我们给予公司2009 年-2011 年的摊薄每股收益分别为0.69 元,1.14 元和1.57 元,对应的市盈率分别为24.23 倍,14.65 倍和10.63 倍,目前化工板块的估值水平有所提升,公司的估值水平相对较低,我们给予公司“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：建峰化工：中报业绩超预期，买入评级
2009 年上半年,公司实现主营业务收入13.74 亿元,同比增长82.3%;实现利润总额1.83 亿元,同比增长36.3%;归属于母公司净利润1.57 亿元,同比增长19.7%。报告期内实现每股收益0.50 元,超于我们预期。公司总股本没有变化。09 年中期分配预案为利润不分配,也不实施资本公积金转增股本。
报告期内公司营业收入同比增长82.3%,二季度环比继续增长(一季度环比增长49.8%,二季度环比增长63.5%),主要由于公司扩大了商业流通业务的规模;公司二季度毛利率环比减少8 个百分点,上半年综合毛利同比下降8%,主要由于收入增长更多来自商业流通业务,而这一块毛利率较低(3%左右),进而影响了公司整体的盈利水平。
公司期间费用率为1.8%,属于非常低的水平,主要由于财务费用为负值,不考虑财务费用影响为4.7%,仍然低于08 年同期水平2.7 个百分点;ROE为14.93%,同比提高1.37%;资产负债率为61.66%,略高。
尿素业务盈利较好。上半年尿素毛利为40.6%,同比增加4.73%,主要由于(一)上半年国内尿素均价较年初上涨7%左右,并且公司这一时期并未停车检修,抓住09 年尿素价格难得反弹的这一行情;(二)公司目前运行30-52 尿素装置折旧已接近完全。
二化项目是未来业绩主要增长点。二化项目建设进程顺利,有望在2010 年6 月达产。公司化肥销售渠道建设良好,较大可能消化公司二化项目投产后尿素的新增产能,届时化肥贸易将主销公司自产尿素,盈利前景良好。
不考虑公司增发带来的业绩摊薄,上调09 年业绩0.05 元,我们预计09、10、11 年公司每股收益分别为0.80 元、1.08 元、1.43 元,结合目前A股市场及行业估值水平,公司明确的业绩增长完全享受25 倍PE,上调至“买入”评级,6 个月内目标价20 元。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
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