新乡化纤(000949)_研究报告_财经_新浪网(000949) 研究分析报告|查股网
股票名称：新乡化纤(000949)
报告标题：新乡化纤:粘胶长短丝价格决定公司业绩
业绩简评
公司公布2010年报,实现收入35.6亿元、净利润1.46亿元,分别同比增长46.8%和47%。分红方案为每10股送红股2股、转增1股,派发现金红利0.6元(含税)。
公司同时公布2011年一季报,实现收入12亿元、净利润9680万元,分别同比增长38.7%和122.6%。
经营分析
粘胶长短丝和氨纶产品价格波动直接决定公司业绩,价格上涨这也是10年和一季度效益增长的主要原因:1)粘胶短纤在10年上半年在18000-20000之间波动,下半年暴涨至3万元左右,今年一季度仍维持在28000元的高位;2)粘胶长丝前三季度基本维持在35000元左右,4季度暴涨至5万元左右,一季度仍维持在51000元高位;3)氨纶10年上半年在57000元左右高位,5月后跌至51000元,4季度再度涨至60000元以上高位,今年一季度仍维持在6万元左右。
原料价格虽产品同步波动,但理论盈利空间仍有所扩大:棉短绒从10年初的近7000元起步,一直涨至11月的近15000元,然后随棉价下跌,直至目前的近8300元;PTMEG从10年初的22000元左右持续上涨,直至目前的30800元,MDI从10年初的17000元左右缓慢涨至目前的22000元左右。从原料价格波动来看,直至最近公司产品的盈利空间才开始缩小。
棉价是产品价格波动的关键因素:粘胶和氨纶价格基本随棉价波动,这导致10年和一季度业绩增长。
盈利调整
我们认为未来棉价将下跌,因此公司产品价格也将下跌,今年价格将呈前高后低(目前无论氨纶还是粘胶,价格已经下跌较多)。我们预计11年业绩与10年波动不大,12年后开始提高,由于粘胶和氨纶价格剧烈波动,公司业绩也随之剧烈波动,因此具体业绩预期不重要,更主要的是趋势。
投资建议
考虑到今年公司产品价格将下跌,我们仍维持持有建议。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤:两年拟两增发,新乡化纤致力差别化发展
事件:
2011年2月9日,河南新乡化纤股份有限公司第六届二十三次董事会审议通过《关于向特定对象非公开发行股票发行方案的议案》,拟向特定对象发行不少于6000万股、不超过13000万股(含本数),发行价格以本次董事会决议公告前20个交易日股票交易均价的90%,即不低于5.44元/股。本次非公开发行股票募集资金包括:投资5亿建设年产1.2万吨连续聚合差别化氨纶项目;使用1亿用于偿还银行贷款。本次公开发行方案仍需股东大会以及国资委、证监会等监管机构核准。
评论:
本次年产1.2万吨聚合差别化氨纶纤维项目总投资6.8亿元,除去非公开发行股票募集投入5亿外,公司自筹解决1.8亿元,建设周期为18个月,预计达产后每年新增销售收入6.55亿,销售利润1.3亿。最乐观预计,新增年产1.2万吨氨纶项目最早将在2012年下半年达产。
新乡化纤目前为国内最大的粘胶长丝生产企业,目前拥有6万吨/年粘胶长丝、约15万吨/年粘胶短纤、8000吨/年氨纶以及4万吨/年棉浆粕,由于粘胶长丝的应用领域狭窄以及发展动力不足,公司一直致力于向差别化发展,因此09年和10年分别建设4万吨/年高品质差别化粘胶短纤和4万吨/年高湿模量粘胶短纤。
由于 2010年下半年粘胶长丝及粘胶短纤的强势表现,长丝价格冲高后维持在5万元/吨的水平、短线价格也曾经超过3万元/吨的高位,使得新乡化纤业绩同比大幅增长,净利润约在1.4亿至1.6亿之间,同比增幅达到40%至60%。EPS 在0.22-0.25元。按照增发预案中的预测,1.2万吨氨纶项目建成之后可增加税前利润1.3亿、若按同样税率可增加净利润1.1亿元。届时,氨纶产能达到2万吨,将成为公司新的利润增长点。
2010年5月19日,新乡化纤非公开发行4917.7万股,发行价格6.4元/股(20日平均价的90%为4.54元/股),建设4万吨/年高湿模量粘胶短纤;在仅仅不到一年的时间里公司又谋求再一次非公开增发,旨在改变粘胶产业单一运行风险、寻求多元化发展。但此次增发项目对业绩的贡献将体现在2013年。今年,粘胶行业将受累于浆粕成本的增加,盈利能力不容乐观,我们下调原有11年、12年业绩预测至0.28元和0.38元。对应目前的动态市盈率分别为22x、17x,给予中性的投资建议。
风险因素:
非公开发行股票未被国资委和证监会等监管机构审议通过的风险
非公开发行股票项目未能按时投产而使公司业绩低于预期的风险
原材料成本上涨挤压产品利润导致业绩低于预期的风险。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤:二季度业绩环比继续下滑,低于预期
新乡化纤(000949)今日公布2010年中报。营业总收入15.90亿元,同比增长52.67%;归属上市公司股东的净利润6658.76万元,同比增长934.51%;基本每股收益0.11元。
点评:
二季度粘胶行业盈利能力整体下滑,带动公司业绩环比下降。去年2月份起,受下游纱产量快速增长以及棉花产量不足,价格上涨等因素影响,粘胶行业逐步回暖。受此影响公司也快速扭亏,并于去年第二季度达到景气度高点,综合毛利率水平达到08年以来的高点24%。然而,今年一季度后,棉花价格加速上涨,并达到08年以来的历史高位,与此同时,下游纱产量增速放缓,粘胶纤维价格上涨乏力,公司主导产品短纤和长丝价格均出现下滑,导致营业收入环比下降;同时综合毛利率进一步下滑至12.37%。
预计下半年经营形势将较上半年严峻。预计下半年公司主要原材料棉花价格仍将维持高位,粘胶长丝需求较为稳定,盈利能力进一步下滑幅度有限,但普通粘胶短纤产能扩张较快,市场竞争愈加激烈,盈利能力有进一步下滑的可能;同时人民币升值带来下游服装出口增长不确定性增加,公司产品销售增长存在较大的不确定性,预计下半年经营形势较上半年更为严峻。
4万吨高湿模量粘胶短纤维投产是公司2011年的主要业绩增长点。由于普通粘胶短纤产能扩张较快,竞争较为激烈,公司拟提升产品的差别化率;并于2010年5月19日发行股票4917.70万股,发行价为6.4元/股,净募集资金近3亿元,全部投入年产4万吨高湿模量粘胶短纤维项目,该项目预计2010年9月底投产。这一项目是公司2011年的主要业绩增长点,预计将增厚公司每股收益0.14元左右。
氨纶项目是否能够带来预期收益仍待观察。公司7月9日公告,拟投资4.1亿元建设年产1.2万吨连续聚合差别化氨纶项目,该项目计划近期将开工,并于2011年建成投产。但由于氨纶目前的盈利空间也正在缩小,后期公司该项目相关产品投产后是否能够带来预期收益,仍有待观察,公司方面预计将增厚每股收益0.13元左右。
投资评级:“观望”。预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.25元和0.40元,对应的动态市盈率分别为25倍和16倍,目前估值水平较高,暂予公司“观望”的投资评级。
风险提示:人民币升值,居高不下,市场竞争愈加激烈等。
研究员：李琳琳 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤:盈利符合预期,新建项目稳步推进
投资要点
2010年1-6月,公司实现主营业务收入15.90亿元,同比增长52.66%;实现利润总额7834万元,同比大幅增长806.14%;归属于母公司扣除非经常性损益后净利润6379万元,同比增长1023.12%。报告期内实现每股收益0.112元。报告期内公司成功发行4917.70万股股票,公司总股本由58868万股变更为63786万股,总股本增加8.35%。
对比公司主营产品可以发现,公司10年上半年收入增长源于三大主营产品的量价齐增(粘胶长丝价格同比增长31.33%,产量同比增长9.43%;粘胶短纤价格17.30%↑,产量55%↑;氨纶价格28.63%↑,产量19.35%↑)。公司盈利能力的大幅上涨源于产品毛利的增加和去年基数较低(粘胶长丝毛利3237万元,同比增长88.86%;粘胶短纤毛利9942万元,同比增长96.13%;氨纶毛利5719万元,同比增长252.37%)。基于基数较低,我们认为同比增长数值对未来预期不具备参考性。
公司目前拥有产能情况是粘胶长丝6万吨/年;普通粘胶短纤产能6万吨/年;高品质差别化粘胶短纤4万吨/年,09年9月建成投产;高湿模量纤维4万吨/年,预计10年9月底建成投产;绿色纤维1000吨/年,预计10年年底建成投产;氨纶产能8000吨/年。我们认为公司10年业绩增长动力来源于两点:一是高湿模量建成投产,我们测算这一业务毛利在30%左右,远高于普通产品毛利;二是氨纶景气尚未终结,全年毛利率在25%左右。
公司将实施年产1.2万吨氨纶纤维项目,项目建设期18个月,如果顺利建成效益将在2012年体现,我们在盈利预测中暂不考虑,但会持续跟踪。
预计公司10-12年每股收益分别为0.27元、0.44元、0.54元;财务预测中我们考虑了由于棉短绒价格上涨对粘胶产品毛利的影响,粘胶长丝毛利下降3个点,普通粘胶短纤毛利下降7个点。公司估值合理,“持有”评级。
风险提示:原材料上涨风险;新增产能延迟投放风险。
研究员：太平洋证券研究院 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤:中报点评
业绩简评
公司公布 2010 年中报:上半年实现营业总收入15.9 亿元,归属于上市公司的净利润6659 万元,分别同比增长52.66%和934.51%,实现每股收益0.11 元,产品价格上涨是业绩大幅提升的主要原因。
经营分析
产品价格上涨导致销售收入高增长:2009 年年初至今年一季度,公司主要产品粘胶短纤、长丝和氨纶价格一直处于上涨过程中,其中粘胶短纤从11530 元涨至上半年最高点20300 元、长丝从29100 元涨至35500 元、氨纶价格(40D)从4 万元涨至57000 元,这是公司主营收入实现52.66%增速的主要原因,粘胶长丝、短纤和氨纶收入分别达到7.76 亿元、5.87 亿和1.74 亿元,同比增幅分别为34.98%、80%和53%;分区域看,出口市场回暖,公司上半年实现海外手收入4.81 亿元,同比增长78.21%,内销市场实现收入10.8 亿元,同比增幅超过40%;
产品价格上涨也导致毛利率提高:由于涨价,粘胶短纤、长丝和氨纶毛利率分别较去年同期提高1.19 个、1.39 个和18.56 个百分点。上半年由于粘胶涨价主要是原料棉短绒价格上涨所致,粘胶长短丝毛利率环比反而下滑,分别下降了4.83 和3.14 个百分点;而氨纶产品价格持续上涨,导致毛利率环比上升了13.83 个百分点至32.81%;
募集资金项目将在 9 月达产:公司3 月非公开发行募集资金3 亿元,用于年产4 万吨高湿模量粘胶短纤项目,该项目2010 年9 月将投产。
盈利调整
各产品价格继续下降。我们在之前的报告中已经详细分析研究了棉价未来走势,认为7-8 月棉价开始下降,9 月下降速度可能加快,粘胶原料棉短绒也将随棉价下跌而下跌,而粘胶短纤产能继续高速释放,国内外需求难以出现明显增长,上述因素将导致粘胶长短丝价格继续下跌。氨纶价格从5月中旬的传统旺季开始下跌,目前跌幅达到了6000 元。氨纶旺季价格不旺,我们认为8-11 月的传统旺季,价格仍然难有起色,继续下跌可能性较大;
产品毛利率继续环比下降。粘胶长丝由于用途较为单一,产品价格随棉价波动,企业可能继续保持微利状态;未来如果棉短绒降价,而粘胶短纤产能仍处于高速释放期,毛利率难有改善,氨纶毛利率主要与价格相关,两者毛利率可能继续环比下降;
明年粘胶短纤价格存在上涨可能:我们认为下半年粘胶短纤全行业将陷入亏损,而如果棉花降价,棉短绒价格也将触底,这样就为2011 年价格上涨打下基础。而长丝由于需求不振、氨纶则由于价格下跌空间不够大,明年上半年价格反弹的可能性也就相应较小;
综合以上分析,我们预计公司 10-12 年净利润将分别达到1.1 亿元,1.2 亿元和1.51 亿元,分别同比增长19%,9.9%和25.1%,对应的每股收益分别为0.172 元,0.205 元和0.256 元。
投资建议
我们预计下半年粘胶短纤和氨纶价格难超预期,强周期的化纤品种介入的最好时机是传统淡季,因此投资机会可能需要到11 月后的淡季才能再次来临。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤:粘胶长丝龙头差别化纤发展
3 月 12 日,国泰君安销售交易总部组织基金及机构客户前往新乡化纤调研,与公司副总经理、财务负责人、董秘王文新和负责技术开发的负责人等人就公司在粘胶长丝、粘胶短纤和氨纶业务方面目前的经营状况和发展计划等问题进行了交流,并参观了公司位于小店工业园区的新厂区。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤:高湿模量纤维盈利值得期待
2009 年,公司实现主营业务收入24.26 亿元,同比增长18.83%;实现利润总额1.65 亿元,去年同期亏损3.77 亿元,公司实现扭亏;归属于母公司扣除非经常性损益后净利润1.13 亿元,去年同期亏损2.98 亿元。报告期内实现每股收益0.167 元,总股本没有变化。公司09 年不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。
公司实现扭亏为盈主要由于公司主营产品粘胶和氨纶毛利率显著提升。09 年占收入51.55%的粘胶长丝毛利为9%,08 年为-7.44%;占收入34.95%的粘胶短纤毛利为20.08%,08 年为6.78%;占收入10.57%的氨纶产品毛利为18.97%,08 年为5.80%。可以看出,在整个化纤原材料行业盈利整体趋好的背景下,公司也受益于其中。
公司目前拥有产能情况是粘胶长丝6 万吨/年;普通粘胶短纤产能6 万吨/年;高品质差别化粘胶短纤4 万吨/年,09 年9 月建成投产;高湿模量纤维4 万吨/年,预计10 年年中建成投产;绿色纤维1000 吨/年,预计10 年年中建成投产;氨纶产能8000吨/年。我们认为公司10 年业绩增长动力来源于两点:一是高湿模量建成投产,我们测算这一业务毛利在35%左右,远高于普通产品毛利;二是氨纶价格有上涨预期,毛利有望提升至30%以上。
公司拟定向增发募集资金30000 万元,用于年产四万吨高湿模量粘胶纤维项目。09 年12 月公司定向增发方案获得证监会通过,10 年一季度有望完成增发。
不考虑新增股本,预计公司10-12 年每股收益分别为0.37 元、0.55 元、0.69 元;财务预测中我们考虑了由于棉短绒价格上涨对粘胶产品毛利的影响,粘胶长丝毛利下降3 个点,普通粘胶短纤毛利下降7 个点。公司估值较低,首次“增持”评级。
风险提示:原材料上涨风险;新增产能延迟投放风险。
研究员：太平洋证券研究院 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤:新建产能陆续投产,化纤差别化率不断扩大
2009 年公司实现营业收入24.26 亿元,同比增加18.83%;实现利润总额1.65 亿元,同比扭亏;实现归属于母公司所有者的净利润9962 万元,同比扭亏;摊薄后每股收益0.17 元。
不分红不转增股本。
粘胶、氨纶产品产量增长使得公司营业收入同比增加。公司的主营产品为粘胶长丝、粘胶短纤、氨纶等。2009 年公司的粘胶长丝、粘胶短纤、氨纶产量同比分别增加28.02%、37.08%、27.50%,产量增加使得公司营业收入同比增加18.83%。
毛利率同比大幅增加使得公司净利润同比扭亏。2009 年粘胶、氨纶等行业呈现持续回暖趋势,公司的粘胶长丝、粘胶短纤、氨纶的毛利率分别达到9.00%、20.08%、18.97%,同比分别提高16.44、26.86、13.17 个百分点。公司主营产品毛利率提高使得公司净利润同比扭亏。
2009 年4 万吨差别化粘胶短纤已经投产,2010 年4 万吨高湿模量粘短及1000 吨绿色纤维也将投产。2009 年9 月,年产4万吨高品质差别化粘胶短纤维项目投产,公司粘胶短纤产能达到9 万吨/年,跃居国内第五位,差别化是粘胶纤维的发展方向。年产40,000 吨高湿模量粘胶短纤维项目已于2009 年9 月开工建设,预计2010 年内建成投产;另外,年产1000吨绿色纤维国产化生产线项目也将于2010 年内建成投产。
12 月份纺织品服装出口出现单月正增长,纺织服装需求形势良好。从粘胶、氨纶行业下游纺织服装的出口来看,2009 年初以来我国纺织服装内需强劲,出口也在12 月份达到单月正增长,这表明我国纺织服装的需求复苏形势良好。从内需来看,自5 月份以来,纺织服装零售总额单月同比增速维持在20%左右,表明内需较为强势。纺织服装形势好转将给公司氨纶、粘胶需求恢复带来利好。
风险提示。(1)原材料、产品价格波动给公司业绩带来不确定性;(2)出口受国外需求影响的不确定性。
盈利预测及评级。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.41元和0.49元,3月2日收盘价为7.15元,对应的动态市盈率分别为17倍、15倍,考虑到新建产能投产有望提升公司的盈利水平,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新乡化纤2009年年报点评:业绩扭亏为盈,差别化短纤进一步提升公司竞争力
营收增长明确,净利润扭亏为盈 2009年,公司共实现营业收入2,425.64百万元,同比提升18.83%;实现净利润99.62百万元,摆脱了2008年大幅亏损的局面。报告期内,公司粘胶纤维业务营收增长幅度最大,同比增长22.23%。受益于下游纺织服装行业的回暖,2009年下半年,公司各项产品盈利状况明显好转,产品销量及毛利率均较上半年有了较大幅度的提高。
财务费用大幅减少导致期间费用率降低 2009年,公司财务费用同比下降了33.19%,主要原因是贷款利率的大幅下降,受此影响,公司虽然因产品销量的增加而导致销售费用同比上升43.31%,期间费用率依然同比下降了38.6%。
主要产品价格将继续上涨 报告期内,公司主要产品价格均出现底部回升的状态,2010年有望进一步向上攀升。首先是棉花减产支撑棉价继续看好,2010年我国棉花种植面积减少13%,而纺织纤维消费量则预计增长5%-8%,2010年棉花价格将依然保持高位。从成本推动的角度考虑,我们认为2010年粘胶纤维价格将处于强势。而氨纶则受供需紧张的影响,价格将持续上升。我们预计2010年,粘胶短纤全年均价将在21000元/吨左右,粘胶长丝全年均价将在34500元/吨左右。而节后氨纶价格上涨已步入快车道,随着供需紧张的局面进一步显现,我们预计2010年氨纶全年市场均价至少为58000元/吨。
新建差别化粘胶短纤项目将改变产品结构,提高盈利水平 公司目前共有粘胶长丝产能5万吨,粘胶短纤产能9万吨,其中4万吨为9月份新投产的高品质差别化粘胶短纤项目,8000吨氨纶产能。2009年9月,公司开工建设4万吨高湿模量粘胶短纤项目,预计2010年内将建成投产,届时公司粘胶短纤产能将提升至13万吨,原来以粘胶长丝为主的业务格局将彻底改变,差别化纤维是未来化纤产业发展的主要方向,符合国家产业政策规划,新项目将拓宽公司盈利增长点,增强公司的盈利能力,提高未来公司综合毛利率。
首次给予公司“增持”评级
我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.520元、0.702元,对应当前股价pe分别为14倍、10倍,首次给予公司“增持”的投资评级。
研究员：田蓓，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：新乡化纤:高新技术企业获批,调高公司业绩预测
15%优惠税率增厚公司业绩:根据公告,公司获批高新技术企业后,在三年内将享受优惠所得税率,所得税率由25%下降至15%。根据我们的盈利预测模型,在维持其他假设不变的情况下,10 个百分点所得税率的优惠,将使公司09、10 年业绩分别增厚0.03 元、0.06 元。我们调高公司业绩预测,2009、2010 年EPS 分别增至0.22 元、0.52 元(此前为0.19 元、0.46 元)。
粘胶长丝、粘胶短纤价格在成本推动下继续上涨:2009 年前三季度,公司受益于粘胶长丝、粘胶短纤、氨纶等产品价格的上涨,而其成本相对较低,业绩较2008 年同期出现了极大改善;近几个月来,粘胶纤维上游原料棉短绒价格出现了大幅上涨,由此推动了棉浆粕及粘胶长丝、粘胶短纤产品价格的上涨;10 月份以来,粘胶长丝、粘胶短纤在成本推动的作用下,价格继续出现一定幅度的上涨,粘胶长丝价格上涨400 元/吨至33200 元/吨,月涨幅1.22%;粘胶短纤价格上涨850 元至17700 元/吨,月涨幅5.04%。
棉花价格创新高,涤纶短纤价格大涨,将继续推动粘胶纤维价格上涨:2009 年10 月份以来,棉花价格出现了大幅上涨,11 月9 日,中国棉花价格指数328 创出了1 年多来的新高14117 元/吨,月涨幅6.69%;涤纶短纤价格10 月份以来涨幅更大,11 月9 日,中纤价格指数涤纶短纤已经涨至9500 元/吨,月涨幅15.15%。棉花、涤纶短纤、粘胶短纤同为三大纺织原料,棉花价格、涤纶短纤价格的大幅上涨还将推动粘胶短纤价格上行。粘胶长丝价格和粘胶短纤价格相关度较高,后期同样继续看涨。近期结束的广交会上,纺织服装出口出现了一定回暖的迹象,粘胶纤维的下游需求将继续得以恢复。
继续看好粘胶行业,维持新乡化纤(000949.SZ)“增持”评级:基于下游纺织服装行业的逐步回暖、产品成本推动的价格上涨以及替代品价格的大幅上涨等情况,我们依然看好粘胶行业。公司具备年产6 万吨粘胶长丝、10 万吨粘胶短纤、8000 吨氨纶的能力,粘胶长丝产能全国第一、粘胶短纤产能位居上市公司第三、氨纶产能位居上市公司第四,行业龙头地位突出,公司将在粘胶、氨纶行业周期向上的过程中继续受益。新乡化纤11 月9 日收盘价为6.71 元,我们预计公司09、10 年EPS 分别为0.22 元、0.52 元,对应PE 分别为30.5x、12.9x。维持“增持”评级及9.20 元的6 个月目标价。可能的风险因素为粘胶、氨纶产品下游需求复苏情况低于预期、产品价格上涨幅度受限。
研究员：邓勇，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤(000949) 调研简报
前三季度,公司实现营业收入16.7亿元,同比增加1.6%;归属母公司所有者的净利润5254亿元,去年同期亏损1.48亿元。
每股收益0.089元。
公司产品有粘胶长纤、粘胶短丝和氨纶。2008年底产能分别是粘胶长纤5万吨/年、粘胶短丝5万吨/年和氨纶8000吨/年。
2009年9月份新投产4万吨粘胶短丝。
粘胶三废比氨纶多,必须要有规模才能经济的处理三废;粘胶产品更加成熟,因此行业经过多轮优胜劣汰,集中度较高。因此今年以来,粘胶短纤价格涨幅比氨纶大。
氨纶产能略小,将来还有扩产可能,上半年毛利率高于华峰氨纶和烟台氨纶,主要是因为离山西近,主要原料PTMEG 成本较低。
公司粘胶长丝产能全国第一。长丝生产工序比短丝复杂,但应用领域狭窄,三分之一出口,近几年需求稳定,暂时没有扩产的打算。今年以来长丝价格涨幅小于短丝,短丝价格上涨带动上游原材料上涨,推高了长丝的成本,因此长丝价格有补涨需求。
短丝随着纺织行业的创新,应用领域越来越广,是公司近期发展的重点。公司在今年7月份公布了增发预案,募集资金项目是4万吨差别化短丝。目前国内粘胶龙头企业都在加大差别化比例,但下游推广将是一个循序渐进的过程。差别化不在技术,而在于市场开发和引导力。
预计2009-2010年EPS 分别为0.17元和0.43元,给予谨慎推荐的评级。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤:新建产能投产将扩大公司差别化粘胶短纤比例
2009年前9个月公司实现营业收入16.73亿元,同比增加1.66%;实现利润总额7005万元,同比扭亏;实现归属于母公司所有者的净利润5254万元,同比扭亏;摊薄后每股收益0.09元。
三季度公司营业收入环比增加。进入第三季度以来,粘胶短纤、长丝价格环比分别提高20.74%、3.39%,价格上涨使得三季度公司营业收入达到6.31亿元,环比增加7.50%。
新建产能投产,扩大公司差别化粘胶纤维占比。今年9月,年产4万吨高品质差别化粘胶短纤维项目投产,公司粘胶短纤产能达到9万吨/年,跃居国内第五位,公司这4万吨产能均为差别化产品,差别化是粘胶纤维的发展之路,新建产能的投产将增强公司的盈利能力。
月份纺织品服装出口大幅好转,对于出口前景我们充满期待。从粘胶行业下游纺织服装的出口来看,今年前9个月出口增速同比下降11.17%,虽然仍为负增长,但9月份单月的出口数据却给即将到来的秋天带来一些温暖,9月份出口增速为-6.94%,环比增加8.64个百分点,我们对于四季度出现单月正增长充满期待。从内需来看,前8个月环比逐步好转,今年前8个月纺织服装零售总额同比增长16.70%,表现较好;自5月份以来,纺织服装零售总额单月同比增速维持在20%左右,表明内需较为强势。
短绒价格上涨迅速,粘胶短纤利差空间在缩窄。由于今年棉花种植面积减少及收成不好,预计明年棉短绒供给存在一定的缺口,使得9月底以来棉短绒价格从4300元/吨涨到目前5400元/吨,涨幅为25.58%,而粘胶短纤9月底以来仅上涨200元,涨幅为1.19%,原材料价格涨幅超过产品使得粘胶短纤盈利空间在缩窄。
风险提示。(1)原材料、产品价格波动给公司业绩带来不确定性;(2)出口受国外需求影响的不确定性。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.14元和0.30元,10月26日收盘价为6.57元,对应的动态市盈率分别为47倍、22倍,考虑到新建差别化产能投产有望提升公司的盈利水平,我们上调公司的投资评级为“增持”。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新乡化纤:财报点评
09 年三季度基本每股收益0.0783 元,高于公司半年报公布的预增水平,符合我们的预期。
09 年三季度新乡化纤实现主营收入6.31 亿元,同比增长12.54%;营业利润6317 万元,去年同期营业利润-9475 万元;实现净利润4610 万元, 去年同期净利润-7067 万元。公司扭亏为盈的主要原因主要是粘胶纤维市场逐步回暖,粘胶短纤、氨纶价格有明显回升。公司同时公告预计2009 年公司将实现净利润8500 万元,基本每股收益0.144 元。
全球及国内棉花减产支撑粘胶纤维行业景气度。
棉花减产造成供给短缺支撑棉花价格长期看好,全球和国内棉花今年减产幅度将继续扩大,2009 年我国棉花种植面积减少13%。2010 年全球纺织纤维消费量有望增长5~8%,占纺织纤维消费65%的棉花价格在未来一年内将保持强势,预计国内棉花价格保守估计将达到15000 元/吨,按合理粘棉比例测算,粘胶短纤价格应该为18000 元/吨,而目前粘胶短纤的价格仍在17000 元之下,仍有一定的提升空间。
公司非公开增发工作进展顺利,鉴于粘胶短纤产品价格仍有一定的上升空间、公司粘胶短纤产能将实现翻番、增发成功将大幅降低公司财务费用,我们认为09 年四季度公司盈利有可能再次超过公司目前公布的3890 万元,我们继续维持09~10 年EPS 为0.20 元、0.45 元及“推荐”评级。
研究员：曾宏志 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：新乡化纤三季报点评:业绩符合预期,新增粘胶短纤产能投产
2009 年10 月24 日,新乡化纤(000949.SZ)公布了三季报,前三季度实现每股收益0.09 元,符合我们此前的预期。
主要观点
公司营业收入继续增长:前三季度,公司营业收入同比增长了1.66%,其中,3Q2009 营业收入环比增长了7.50%,同比则增长了12.54%,粘胶、氨纶行业的复苏在三季度得以延续,其间,公司粘胶、氨纶生产线正常生产、销售良好,产品价格出现上涨;随着9 月份公司粘胶短纤新产能的投放,以及粘胶、氨纶纤维的价格有望继续上涨,我们预计4Q2009及2010 年公司的营业收入还将继续增长。
3Q2009 原料成本上升,产品毛利率环比下降:前三季度,公司营业成本下降了11.89%,但是3Q2009 公司营业成本环比增长了14.79%,成本增加幅度大于收入增长幅度;公司3Q2009 毛利率虽同比增加了28.26 个百分点,但其环比还是下降了5.14 个百分点至18.96%,前三季度毛利率为12.67%;我们预计,随着棉短绒、棉浆粕等粘胶原料价格的显著上升,4Q2009 公司原材料成本还将继续增加,产品价格有望在成本的推动下出现上涨。
财务费用大幅减少,公司期间费用下降:前三季度,公司财务费用同比大幅下降了35.41%,至3134 万元,主要原因是贷款利率下降较多;受此影响,公司前三季度在销售费用、管理费用均出现增加的情况下,期间费用还是出现较大幅度的下降。
继续看好粘胶行业,维持新乡化纤(000949.SZ)“增持”评级:公司3Q2009 较2Q2009 业绩略微下滑,主要原因是原材料价格出现了较大幅度的上涨;我们认为,4Q2009 粘胶短纤、粘胶长丝产品价格将在成本的推动下上涨;鉴于下游纺织服装行业的逐步回暖、棉花供需缺口加大等情况,我们依然看好粘胶行业;公司新增4 万吨高品质差别化粘胶短纤产能已于2009 年9 月建成投产,目前公司已经具备年产6 万吨粘胶长丝、10 万吨粘胶短纤、8000 吨氨纶的能力,粘胶长丝产能全国第一、粘胶短纤产能位居上市公司第三、氨纶产能位居上市公司第四,行业龙头地位突出,公司将在粘胶、氨纶行业周期向上的过程中受益;我们小幅调整公司业绩预测,2009-2010 年每股收益分别为0.19 元、0.46 元(前期预测值为0.18 元、0.46 元),对应10 月23 日6.74 元的收盘价,PE 分别为34.75x、14.80x,维持“增持”评级,6 个月目标价9.20 元。可能的风险因素为粘胶、氨纶产品下游需求复苏情况低于预期、产品价格上涨幅度受限。
研究员：邓勇，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤：公司业绩随粘胶价格上涨而增长
二季度以来,粘胶短纤价格一路上涨,使得粘胶短纤生产企业迅速摆脱困境,实现盈利。在下游纺织服装需求旺季的作用下,粘胶纤维(包括长丝、短纤)市场价格将继续上涨。虽然原材料价格的上涨在一定程度上会制约产品毛利率的大幅度提升,但是粘胶纤维价格的上涨仍然会使公司业绩将会得以提升。鉴于粘胶纤维行情进入了上涨的行情,我们给予公司“推荐”的投资评级。
投资要点:
公司直接控制人为新乡国资委,近期无减持风险。公司大股东为新乡白鹭化纤集团有限公司,而新乡白鹭集团又是属于新乡国资委,因此公司的直接控制人为河南新乡国资委。公司限售股已经全部解禁,预计大股东近期也不会减持,另外新乡国有资产公司近期也没有减持的打算,因此公司近期没有减持压力。
公司产品主要为粘胶长丝和粘胶短纤,业绩增长依赖粘胶长、短丝的市场行情。
09 年上半年公司共生产粘胶短纤27997 吨、粘胶长丝21176 吨、氨纶3149 吨。
从收入占比上看,公司主要收入还是来源于粘胶长丝和粘胶短纤(共占主营收入的89%)。公司业绩的好坏与粘胶长丝、短纤的市场环境息息相关,07 年是公司业绩最好的一年,并且随着粘胶市场行情呈现周期性变化(一般3 年左右)。目前粘胶长丝、短纤价格的复苏反弹,将对公司未来的业绩增长产生积极影响。
粘胶长丝价格目前涨幅不大,但未来有上升趋势。近两年,国内粘胶长丝市场一直处于较冷淡的状态,生产企业处于保本和微利状况。近期原材料价格的上涨使得粘胶长丝生产企业有较大的提价需求,另外未来几个月是粘胶长丝的需求旺季,这也给粘胶长丝企业提价创造了有利的条件,预计未来几个月粘胶长丝的价格将呈现上涨趋势。
粘胶短纤价格二季度大涨,预计后市将继续上涨。粘胶短纤售价二季度以来随着粘胶短纤市场的复苏一直处于涨价状态,价格涨幅达35%以上。从历年季度价格走势上看,随着三季度纺织服装生产旺季的到来,粘胶短纤价格均会上涨,到四季度处于高位盘整(撇开08 年金融危机影响时段)。目前市场粘胶短纤价格普遍在1.65 万元/吨左右,未来价格将进一步上涨,有望达到1.8 万元/吨的水平。
原材料成本价格上涨将制约产品毛利率的大幅提高。目前棉浆粕市场价格稳中有涨,预计未来棉浆粕价格不会下跌,继续保持稳中有升。由于受到国外停产等影响,木浆粕市场的供应情况趋紧,受此影响,预计下半年木浆将继续上涨。下半年粘胶纤维原材料的上涨,将在一定程度上制约粘胶纤维价格上涨带来的毛利率提升,因此下半年随着粘胶纤维(包括长丝和短纤)价格的上涨,企业毛利率会提升,但是提升幅度不会很大。
给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司09-11 年EPS 为0.12、0.21、0.32元,虽然公司P/E 较高,但是鉴于粘胶纤维已经进入了上涨的行情,我们给予公司“推荐”的投资评级,未来6-12 月的目标价格可达8 元。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：新乡化纤：全面受益粘胶、氨纶行业复苏
事件:2009 年8 月4 日,我们调研了新乡化纤(000949.SZ),与公司董事会秘书王文新、证券事务代表肖树彬进行了交流。
结论:我们预计粘胶行业2009-2010 年景气向上,粘胶短纤价格涨幅较大,涨势确立;粘胶长丝前期涨幅较小,有望在旺季来临涨价;氨纶行业景气也是呈回升趋势。行业向上带动产品价格上涨及新产能投放,使公司业绩在2009-2010年持续增长,09/10 年EPS0.18/0.46 元,PE40/15x,6 个月目标价9.00 元
研究员：邓勇，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤：调研简报
鉴于公司业绩已经走出低谷,未来二年业绩增长可期,定向增发将进一步提高公司粘胶短纤的产能,随着国际经济形势的逐步好转,粘胶长丝的价格将进一步回升,长丝的出口有望逐步恢复。下半年公司主要产品价格最保守地按目前水平测算,公司2009 年EPS 预计为0.20 元/股。预计2009~2010 年EPS 分别为0.20、0.45 元,对应09 年7 月24 日的收盘价5.61 元,公司的动态市盈率分别为28、12.5 倍,具有明显的估值优势,同时考虑到公司在粘胶长丝行业的世界龙头地位和在粘胶短纤行业产能位于全国前列,给予公司“推荐”评级,未来12 个月的目标价位为10 元。
研究员：曾宏志 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：新乡化纤：粘胶行业迅速回暖,上半年扭亏为盈
点评:
粘胶、氨纶量价齐升使公司扭亏为盈。公司上半年营业收入下滑了3.97%,利润的大幅增长得益于营业成本的显著下降。
公司2009 年1-6 月净利润同比增长108.30%,业绩的大幅增长主要发生在二季度;一季度公司EPS 为-0.07 元,二季度业绩大幅增加,实现了EPS0.08 元,使得公司上半年得以扭亏为盈。造成公司业绩反转的主要原因是化纤行业回暖,化纤产品价格出现上涨;公司主营业务粘胶短纤、粘胶长丝、氨纶等产品价格都出现了不同幅度的上涨,特别是在二季度涨势更是明显,上述产品价格分别上涨了24%、4%、16%,原料价格则变动不大,因此公司三大主营产品毛利率出现了显著的回升,带动业绩上行。在价格上涨的同时,公司各产品产量也出现了增长,产能利用率显著提高。2009 年1-6 月,公司共生产粘胶长丝、粘胶短纤、氨纶分别为21176 吨、27997 吨、3149 吨,产能利用率分别达到了70.6%、93.3%、78.7%。
粘胶出口情况持续改善。2009 年上半年,公司海外地区营业收入显著增长,同比增长了29.27%,海外收入占到公司营业收入的26.36%,出口情况较2008 年有了很大改善。2008 年,公司海外地区收入占总收入21.95%,同比下滑了45.70%。
年产 4 万吨高品质差别化粘胶短纤维项目将在2009 年9 月建成投产。公司目前拥有粘胶长丝、粘胶短纤产能各6 万吨/年,氨纶产能0.8 万吨/年,新项目投产后,公司粘胶短纤产能将增长至10 万吨/年,而且差别化粘胶纤维毛利率较普通粘胶要高,新项目的投产将增强公司粘胶业务的盈利能力。
携手双鹭药业,进军生物医药行业。本公司以土地使用权出资与北京双鹭药业股份有限公司共同出资设立“新乡双鹭生物技术有限公司”,出资比例30%,公司目前正在建设中,预计2010 年6 月建成投产,项目投产后上市公司将会得到相对稳定的投资收益。
拟非公开增发6 亿元,缓解资金压力。公司目前资金压力较大,拟募集的资金有2 亿元将用于年产4 万吨高品质差别化粘胶短纤项目,3 亿元用于偿还贷款,其余补充流动资金。如果非公开增发能获批准并成功进行,公司财务费用将有所下降。
给予“增持”投资评级。公司主营业务为粘胶长丝、粘胶短纤及氨纶,粘胶和氨纶产品价格2009 年来都出现了一定上涨,未来1-2 年,行业景气状况仍将处于上升的通道中,特别是粘胶行业,因棉花需求缺口增大,棉价看涨,而纺织服装行业正逐步的走出低谷,未来供需情况向好。目前,粘胶短纤下游正处于淡季,但产品价格因供应紧张已经开始上涨;粘胶长丝价格相对稳定,其涨幅远小于粘胶短纤,未来仍有上升的空间。我们认为新乡化纤将受益于粘胶及氨纶行业的逐步回暖,盈利能力将逐步恢复。我们预计公司2009-2010 年EPS 分别为0.17 元、0.38 元,7 月29 日收盘价5.26 元,对应动态PE31x、14x,首次给予“增持”评级。
研究员：邓勇，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤：非公开增发点评及调研报告
非公开增发募集资金建设4 万吨短纤项目。新乡化纤近日公告,非公开增发不低于6000 万股、不超过1.5 亿股,增发价格不低于4.54 元/股。本次发行股票募集资金净额不超过6 亿元,其中2 亿元用于年产4 万吨高湿模量粘胶短纤维项目,3 亿元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。该方案已经过董事会审议通过,还需股东大会审议批准并报国资委、证监会等核准。
淡季产成品库存不多,主动降价空间有限,旺季价格有望继续上涨。我们于上周调研了新乡化纤,09 年2 季度随着粘胶、氨纶产品价格上涨,公司盈利能力大幅提升,从已公布的业绩修正公告可见,第二季度盈利8 分钱,中报扭亏为盈。从各个品种看,粘胶短纤仍是目前盈利能力最强的品种,我们预计粘胶短纤的毛利率在15%以上,粘胶长丝、氨纶的毛利率在10%左右。目前是行业淡季,产品价格有3%左右的回落,但产成品库存并不高,尤其是粘胶短纤的销售情况仍较好,因此厂商主动降价的空间有限,预计9-11 月随着旺季来临,供需矛盾更加突出,粘胶价格有望继续上涨,涨价将带来吨利润扩大。
顺周期投资,新增产能赶上行业复苏时机。公司目前有6 万吨粘胶长丝、6 万吨粘胶短纤、8000 吨氨纶产能,是国内最大的粘胶长丝生企业。公司投资建设的4 万吨差别化粘胶短纤项目,我们预计有望在09 年底前投产,2010 年将形成10 万吨的粘胶短纤产能,成为新的利润增长点。通过非公开发行募集资金,有利于项目尽快建成投产,以及降低公司财务费用,增加长远经营业绩。
首次评级为增持,目标价6.6-7.4 元。我们预计公司09/10/11 年每股收益为0.18/0.41/0.44 元,对应的PE 为31/13.6/12.7 倍,PB 为2.56 倍,公司10和11 年PE 较低,且PB 在目前化纤行业中也属较低,考虑到行业已出现复苏,强周期性行业在经济扩张时业绩有超预期的表现,如果以2010 年16-18 倍PE计算,合理价值为6.6-7.4,首次评级为增持。
研究员：王立平，赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新乡化纤：化纤产品毛利率同比大幅降低
2008 年公司实现营业收入20.41 亿元，同比减少22.37%；实现利润总额-3.77 亿元，同比减少209.40%；实现归属于母公司所有者的净利润-2.87 亿元，同比减少210.06%；摊薄后每股收益-0.49 元；不分红不转增股本。
第四季度营业收入、净利润环比减少。受全球金融危机的影响，化纤行业需求不振，四季度营业收入为3.96 亿元，环比减少29.40%；四季度净利润为-1.39 亿元，环比亏损加大；毛利率环比降低11.23 个百分点至-20.54%。
化纤产品毛利率同比大幅降低。受金融危机影响，我国纺织行业经受了多方面的严峻考验，需求萎缩，出口增速明显放缓，产品价格下滑，公司出现亏损。公司粘胶长丝、短纤和氨纶价格与年初相比，08 年底分别下降了13.29%、43.42%和39.28%。需求不振及价格降低综合使得公司粘胶长丝、短纤和氨纶的毛利率同比降低24.30 个百分点、28.59 个百分点和38.25 个百分点至08 年的-7.44%、-6.78%和5.80%。
4万吨差别化粘胶短纤项目延期投产。4万吨高品质差别化粘胶短纤项目于07年10月份开工，由于公司非公开发行股票融资方式搁浅，原定于09年初投产已无法实现。
化纤产品价格二季度有望小幅反弹。09 年3 月我国纺织品服装出口总值达到121.6 亿元美元，环比增长82.2%，虽然有欧美补库的因素，但恶意表明化纤出口有一定的回暖。我们预计09 年二季度大幅回暖的可能性较低，如果没有更坏情况的出现，化纤产品的价格二季度小幅提价的可能性较大。
出口退税调整带来利好。经过08 年8 月1 日以来的三次出口退税调整，公司的主营产品粘胶的出口退税率由5%提高到目前的16%。按公司出口比重为20%计算，可以分别增厚09-10年净利润约3500 万元、5500 万元，增厚摊薄每股收益分别约0.046 元、0.071 元，构成一定利好。
风险提示。（1）原材料、产品价格波动给公司业绩带来不确定性；（2）出口受国外需求影响的不确定性。
盈利预测及评级。我们预计公司09-10年每股收益分别为0.03元和0.12元，4月29日收盘价为3.80元，对应的动态市盈率分别为128倍、33倍，考虑到公司化纤业务短期仍不乐观，我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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