南天信息(000948)_研究报告_财经_新浪网(000948) 研究分析报告|查股网
股票名称：南天信息(000948)
报告标题：南天信息:主营业务步入稳定发展期
2010年公司实现收入22.27亿元,同比增长23.0%,归属上市公司净利润6894万元,同比减少9.3%,每股收益为0.33元。会计政策的变动使得公司投资收益出现大幅缩水,如果按照之前的会计政策,将子公司(云南医药工业)减持公司股票所得从资本公积转回投资收益的话,公司净利润将增加2821万元(按14.1%的有效税率)至9715万元,每股收益为0.46元,略低于我们0.49元的预期。
报告期内公司各项业务保持稳定增长,金融设备收入增长12.7%、软件及系统集成业务增长32.7%、服务业务增长2.5%、医药业务增长23.8%,各业务毛利率基本保持稳定,综合毛利率21.0%与去年持平,高于与三季报19.9%的水平,我们推测主要是由于下半年公司推出新的金融设备毛利较高,从而拉高了公司整体盈利水平。
报告期内公司销售费用、财务费用的增速慢于收入增长,费用率出现下降:销售费用率由去年的6.53%降至6.3%,财务费用由去年的0.84%降至0.66%。由于股权激励的缘故,公司管理费用增长较快,由去年的1.75亿增加至2.29亿元,管理费用率升至10.3%。公司的期间费用率为17.24%,略高于去年17.04%的水平,我们预计今年的费用开支将保持平稳,费用率将稳定在目前水平。
南天信息作为一家老牌的系统集成公司,其业务的开展紧紧围绕银行客户,为其提供软件、硬件、集成等一整套解决方案,经历了03年的剧烈动荡之后,自05年至今公司业绩在持续的改善,我们将公司定义为稳定增长类的公司:传统业务——来自金融系统的收入将支持公司主业保持每年20%--30%的增长;创新业务——手机支付和医药领域给公司带来广阔的想象空间。
预计 2011—2012年公司收入分别为27.23、22.09和39.7亿元,净利润为0.86、1.05和1.30亿元,每股收益为0.41、0.50和0.62元。会计政策变动不减公司投资价值,我们看好公司创新业务,维持“增持”评级。
风险提示:银行客户IT开支出现波动;竞争加剧使得产品价格剧烈下滑。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南天信息:收入增速放缓,关注手机项目
2010年1-9月,公司实现营业收入14.42亿元,同比增长37.89%;营业利润0.7亿元,同比增长36.32%;归属母公司所有者净利润0.61亿元,同比增长29.74%;EPS0.29元。
其中,7-9月,实现营业收入4.89亿元,同比增长14.84%;营业利润0.2亿元,同比增长6.39%;归属母公司所有者净利润0.16亿元,同比下降4.98%;EPS0.07元。
收入放缓,基本符合预期。第三季度,公司营业收入增速有所放缓,比上半年下降38.89个百分点,基本符合我们预期。公司营业收入增速放缓,我们认为主要是由于基数和产品逐渐进入成熟期。不过,总体上,未来几年营业收入仍有望保持稳定较快的增长。
盈利能力面临下滑风险。报告期内,公司毛利率同比下降0.65个百分点至19.91%,基本符合我们前期的判断。公司盈利能力下滑,我们认为可能主要由于电子信息产业毛利率下滑所致。
同时,由于公司产品逐渐进入成熟期,市场竞争加剧,我们维持前期对公司盈利能力面临下滑风险的判断。
关注坏账风险。公司应收账款比年初增长58.75%至4.85亿元,主要是由于客户回款滞后所致;应收账款率同比下降0.47个百分点至33.64%,但仍处于高位。应收账款增长及账龄增加,导致计提的坏账金额大幅增加,致使公司资产减值损失同比增长142.37%至418.33万元。尽管公司客户的信用较好,但是,我们认为投资者还是需要关注公司应收账款率较高的风险。
募投项目更改,进入手机支付行业。公司拟将“货币自动处理设备服务及运营项目”剩余募集资金4155.73万元变更为“南天移动互联网支付应用综合解决方案项目”。公司更改募投项目,主要是由于ATM行业逐渐进入成熟期,公司ATM产能不能被充分利用,而移动互联网支付行业有望进入快速发展期,发展空间巨大。新项目预计投资总额为4854万元,建设期为一年,项目完成后三年累计营业收入38652万元,累计利润总额6134.57万元,投资利润率42.13%,税后财务内部收益率32.29%。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.42元、0.38元和0.46元,以10月25日的收盘价14.9元计算,对应的动态市盈率分别为35倍、39倍和32倍,短期成长性较差,暂时维持“中性”投资评级。
风险提示:1、市场竞争风险;2、技术风险。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南天信息:毛利下滑趋势得以扭转
前三季度南天信息实现收入14.4亿元,同比增长37.9%,归属上市公司股东净利润为6103万元,同比增长29.7%,实现每股收益0.29元,略低于我们的0.31元预期。第三季度收入增速下滑是业绩低于预期的主要原因。
7—9月公司收入4.89亿元,实现净利润1560万元,分别增长14.8%和-4.98%,实现每股收益为0.07元。我们推测收入确认进程较慢是第三季度业绩不达预期的主要原因。系统集成公司的存货常常是下一期业绩的先行指标,报告期末,公司存货余额为5.63亿元,较期初大增55.56%,我们认为存货大增既有下游需求旺盛因素,也有第三季度推迟收入确认的缘故。
而这部分收入有可能在第四季度集中确认。
毛利率下降趋势得到遏制,09年公司综合毛利率为21.04%,今年上半年毛利率下降至19.09%,主要由于硬件产品(诸如PR 打印机、BST 自助服务终端)毛利率下降较快所致,三季报披露的公司综合毛利率达19.91%,较半年度提高0.82%,我们认为主要是由于三季度公司新的硬件产品逐步上市,新产品较高的毛利率改善了公司整体盈利能力所致。照此趋势,我们预计公司2010全年的毛利率水平将维持在20%以上。
公司期间费用增长较快,销售费用、管理费用分别增长21.9%和42.4%,管理费用的迅速增长是因为研发费用的增加和云南植物药公司并表所致。
预计公司全年销售费用率将保持在6%左右,管理费用率将在9.8%左右。
系统集成、金融专业设备和医药流通的业务组合使得公司业绩的增长比较稳定,抵抗风险能力较强。我们一直认为公司稳定有余、进取不足,但此前公司在移动支付项目中的预研、准备工作中,我们看到了一丝新的气息,也希望公司能够保持这种态势在未来新的领域中取得突破。
维持公司盈利预测, 2010—2012年公司收入24.03、29.47和35.01亿元,净利润分别为1.03亿、1.23亿和1.5亿元,每股收益分别为0.49、0.58和0.71元。维持“增持”评级。
风险提示:银行系统IT 投资规模下降;新业务开展进度低于预期。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南天信息:业务高速增长
2010上半年南天信息实现收入9.53亿元,同比增长53.7%,实现净利润4544万元,同比增长47.9%,扣除非经常性损益之后的净利润为2360万元,同比增长68.3%,每股收益为0.22元,高于我们0.18元的预期。软件和金融设备业务收入的高速增长是业绩超预期的主要原因。
上半年,公司的软件及系统集成业务实现收入2.95亿元,同比增长78.5%,主要是由于报告期内公司拿下绝大部分邮储银行核心系统的订单,并且由于这种客户粘性一般较高,我们预计未来公司将持续保持在邮储银行核心系统项目上的优势;金融设备业务实现收入1.92亿元,同比增长55.1%,主要是由于09上半年银行系统放缓金融设备的采购造成当期该业务基数较小所致;医药业务收入增长44%,我们推测主要是由于09下半年公司收购云南植物药公司造成统计口径的不一致所致;IT服务业务增速较慢。
公司电子信息业务毛利出现下降,这一方面是由于银行市场竞争较为激烈,各产品及服务的价格上半年下降较多;另一方面也跟公司的产品结构有关,目前公司的拳头产品包括PR打印机和BST自助服务终端等硬件设施都是几年前推出的老产品,已逐渐步入生命周期后半段,盈利能力呈下降趋势。
我们预计下半年随着公司新的硬件产品(如网银终端和排队叫号机)投入市场,公司整体毛利率将有明显改善。
公司同时公告更改公司的募投项目,将08年定向增发时所承诺的项目“货币自动处理设备服务及运营项目”更改为“南天移动互联网支付应用综合解决方案项目”。我们认为新的募投项目将有助于公司开拓新的行业客户、并提升公司内在价值。目前公司已经在移动支付领域有一定的积累,我们预计今年来自电信客户的订单有可能过亿。
上调公司盈利预测,预计2010-2012年公司收入24.03、29.47和35.01亿元,净利润分别为1.03亿、1.23亿和1.5亿元,每股收益分别为0.49、0.58和0.71元。目前公司股价对应2010动态市盈率为25.8倍,估值安全边际较高,维持“增持”评级。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南天信息:多点投入,蓄势待发
公司采取的商业模式是围绕大客户提供各种服务,09 年初银行客户预算收紧,设备采购大幅缩水,直接影响到公司相关业务收入。09 年报显示,公司来自金融设备的收入减少22.4%。09 下半年,银行开始追加投入,公司订单迅速增长,12 月订单金额创下近年来的新高,这一态势延续到今年一季度,10Q1 公司收入为4.02 亿元,同比增长41.7%。
公司在多个领域投入资源:移动支付、石化领域、管理软件实施、地铁信息化和高铁项目。我们预计明年这些新项目或将对公司业绩产生显著影响。
移动支付领域,公司目前能够提供包括RF-POS 机等硬件产品和省级移动支付平台解决方案,未来可能还会涉足下游增值服务应用等领域;石化领域,公司主要向中石油提供SAP ERP 实施服务和“泛自助”类终端;交通领域公司主要提供的产品是AFC 等全套解决方案。
我们认为南天信息是一家业绩稳定、持续增长的公司,受益于银行IT 开支的加大,公司2010 年的收入将呈现迅速增长的态势,来自金融设备和服务业务的收入同比增速或将超过40%。公司综合毛利率水平受新、旧金融设备所占比例影响,出于谨慎性考虑,我们调低了今年公司金融设备毛利率水平,软件业务和服务业务毛利率仍保持稳定。
公司对医药公司的整合仍在进行中,这也导致了公司管理费用增长较快,新产品的推广和新用户的拓展将给公司销售费用带来压力,我们预计今年公司费用开支仍保持20%左右的增速。一季度公司投资收益3014 万元,主要是由于医药工业公司抛售公司股票所致,预计全年的投资收益与去年基本持平。
预计 2010—2012 年的收入分别为22.63、28.21 和34.57 亿元,同比增长24.9%、24.7%和22.5%,净利润分别为0.99 亿、1.2 亿和1.74 亿元,EPS为0.47 元、0.57 元和0.71 元。维持“增持”评级。
研究员：卢山 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南天信息:业务步入季节性上升通道
销售同比大幅增加,毛利率较为稳定。2010年第一季度,公司实现营业收入4.02亿元,同比大幅增长41.7%。一季度公司营收大幅增长的主要驱动力来自于城市信息BST和中国客运专线高速铁路项目自动检票机供应。报告期内,公司营业利润率为20.7%,整体来看表现的较为稳定。
期间费用增幅明显,净利润微幅增长。报告期内,公司期间费用增长较大,其中销售费用为0.43亿元,同比增长52.8%,费用占比为10.8%;管理费用为0.47亿元,同比增长50%,费用占比为11.7%。一季度公司实现归属上市公司净利润1364万元,较上年同期增长7.95%。净利润增幅小于销售收入主要因为期间费用率增加所致。公司的管理费用和销售费用上升幅度较快,反应了公司在软实力方面的投入,加强了研发方面的开支和市场营销力度。
业务步入季节性上升通道。公司业务收入呈现出明显的季节性因素,主要表现在每年的一季度是全年业务的最低点,其后几个季度开始回升,并在四季度达到高峰。主要因为公司的主力客户各大银行一般在年初工作会议上决定全年的采购计划,一季度采购量相对较少,随后逐季增加。我们认为今年公司营收还将出现季节性增长,受益银行和城市信息亭以及轨道交通对公司产品采购量的增加,全年营业收入实现20%以上的增长没有悬念。
盈利预测与投资建议:预计公司10、11、12年营业收入将达到23.2亿元、29.0亿元和34.7亿元,将实现净利润0.9、1.15和1.42亿元,对应EPS分别为0.43、0.55和0.67元,PE分别为36.5、28.8和23.3倍,继续维持公司“增持”评级。
研究员：李志中 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：南天信息2009年报点评:2010需求将集中释放
南天信息2009 年实现收入18.12 亿元,同比减少5.53%,归属母公司所有者净利润为7590 万元,每股收益0.36 元,业绩低于预期。收入低于预期和费用开支的快速增长是业绩低于预期的主要原因。
公司 08 年净利润较高,为1.02 亿元,主要由于处置固定资产所得非经常性损益3600 万元所致。09 年公司扣非后净利润为5855 万元,对应每股收益为0.28 元,略低于08 年5956 万的水平。
金融设备业务09 年实现收入4.57 亿元,同比减少22.4%,主要是由于09年银行系统银根紧缩,减少了相关硬件设备的采购。我们预计银行的一部分需求将在2010 年集中释放。软件及系统集成业务实现收入5.49 亿元,同比减少9%。同时由于08 年奥运会对IT 服务刺激作用使得公司上年的服务业务基数较高,09 年该业务收入为6167 万元,同比减少14.4%。
公司前三季度业务情况较差,09 年前三季度公司收入仅为10.5 亿,远低于08 年同期12.5 亿。从第四季度开始,公司订单显著增多,单季收入达7.66亿元,为历年最高,且在全年收入的占比也达到42.3%的新高。
公司期间费用率略有上升,由去年的14.6%上升至17%。费用增长较快的主要原因是公司人员规模快速增长,08 年底公司共有员工2290 人,09 年底变为3160 人,同比增长38%,规模的扩大使得相应费用开支随之增加。
我们预计未来随着收入的快速增加,公司费用率将呈现稳步下降趋势。
2010 年银行系统的IT 需求逐步释放,公司将继续围绕金融客户提供各种IT设备及服务。公司增长的亮点在自助服务终端业务,我们预计2010 年BST的收入增速将达40%以上。电信、交通市场也将是公司重点关注的领域。
手机支付概念将在今年被反复提及,移动运营商和银联对于该业务模式的推广将给公司带来实实在在的业绩。
调整公司盈利预测,2010—2012 年收入分别为22.7、27.9 和33.2 亿元,净利润分别为1.07、1.38 和1.77 亿元,每股收益为0.51 元、0.66 元和0.84元。维持“增持”评级。
研究员：卢山 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南天信息:扩产能提服务推动业绩增长
本土一线金融电子设备供应商。公司是本土第二大金融电子设备供应商。目前有两大主营业务,分别是电子信息产品服务和医药,电子信息领域分别从事于金融信息化产品的研究开发、制造、销售、技术支持和售后服务;提供行业应用软件、硬件和整体解决方案的IT专业信息服务。从产品分类上看,南天信息金融电子主要产品有PR存折打印机,国内市场占有率为60%;BST自助服务终端,国内市场占有率45%;ATM机,公司新增重点产品,以及与金融电子相关的软件和系统集成业务。目前,公司PR、BST产品广泛供应国有商业银行和通信运营商,其中BST还入围了苏州城市信息亭,ATM机也进入城市、农村中小商业银行供货体系。
扩充产能迎接行业需求。从2009年下半年开始,受银行对金融设备采购的拉动,公司主要产品都已处于满产,在昆明总部的调研期间我们也发现,公司办公大楼内部堆满了已经包装好的产品。考虑到近几年快速发展的金融电子市场,公司早在2007年就开始在昆明经济开发区着手新基地建设,目前工程进度已步入尾声,部分生产线在2010年3月份已经完成搬迁,预计今年年底公司将整体搬迁到新基地。经过新基地扩产,公司在硬件供应方面的能力进一步增强。具体表现为:拳头产品PR打印机产能扩大50%,达到每年15万台的产能;BST自助服务终端年产能扩大4倍,达22000台;AFC产品达4000台;ATM机从目前500台倍增至3000台。受制于2009年金融危机,金融电子设备市场受到压抑,随着银行对相关设备需求量的再次释放,预计未来三年中国金融电子市场CAGR将超过20%,公司金融设备产能扩充利于其搭乘行业发展快车。
城市轨道AFC不可小觑。中国轨道交通建设初期,硬件设备和解决方案大都由国外公司承担,费用昂贵。“十一五”以来,中国轨道交通开始提速发展,考虑到成本因素,许多地方开始采用国产设备。AFC自动检售票机作为轨道交通重要设备,国家要求地方在AFC设备招标中产品的国产化率不得低于70%,这为国内的设备供应商提供了市场机遇。公司在轨道交通AFC自动检售票硬件及系统建设方面具有较强实力,并承建了北京地铁4号线的AFC项目。今年1月,公司又正式成为中国铁道部客运专线高速铁路项目自动检票机的产品供应商。此外,昆明轻轨建设进入工程中期,公司作为当地企业有望入围AFC项目建设。预计今后公司AFC产品有望迎来大幅增长。
移动支付业务成新增亮点。作为中国移动首批RF-POS机供应商,公司的相关产品和运营平台建设已经在云南、贵州有小批订单。2010年,预计中移动RF-POS机采购量将达10万台,公司仍有可能保持20%左右的市场份额,每台RF-POS机价格约为2500元,预计移动支付将带来5000万销售额,虽然占公司整体营收比例不高,但入围中移动也有利于公司在电信领域后续业务发展。
定位解决方案提升公司产业层次。南天信息战略定位比较明晰,即公司不把自己单单定位于软硬件产品供应商,而更强调自己是一个IT解决方案服务商。公司以硬件产品切入银行、运营商等行业市场,结合自己在软件和系统集成方面的优势,为客户提供完整的解决方案,实现了与客户之间的捆绑作用,避免了一次买卖存在的风险,有利于公司可持续发展和盈利能力的不断提高。
盈利预测与投资建议:2010年,公司业绩增长将来自于BST自助服务终端、轨道交通AFC自动检售票系统和软件业务。预计公司10、11、12年营业收入将达到23.5、29.4和35.6亿元,将实现净利润1.01、1.28和1.56亿元,对应EPS分别为0.48、0.61和0.74元,PE分别为34.5、27.3和22.4倍,给予公司“增持”评级。
研究员：李志中 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：南天信息:股权激励保障未来业绩增长
主业发展趋势向上,激励对象行权可能性较大。根据公司股权激励方案,综合比较公司2006-2008年经营指标,计算得出对行权业绩要求中净利润分别不低于5577.35万元、6197.06万元、6816.77万元,2006-2008年净利润水平平均为3758.12万元。结合2008年实现的业绩,远高于行权考核业绩指标,我们认为基于未来的增长预期,下游客户需求的逐渐回升,手机支付等新业务的蓬勃开展,公司此次提出的业绩条件相对较为宽松,公司在现价上推行股权激励对公司员工可以起到较好的激励作用。
预期股权激励产生的期间费用对2010年EPS 影响在0.03元左右。按照公司授权日的价格(15.16元),根据B-S 模型,公司股票期权公允价值总额为2717.66万元,分3年摊销,2010年当期费用为679.42万元,2011年当期费用为1358.83万元,2012年当期费用为679.42万元,考虑所得税影响后,该部分费用摊销对2010年EPS 的影响范围预计在0.03元左右。
股权激励稳定核心人员:股权激励对于以人为主的IT 企业的激励效应要远高于普通制造类企业。公司一旦实施股权激励,将会发挥公司核心骨干和员工的积极性与主动性,为公司未来三年的业务提升打下扎实的基础。
盈利预测和投资评:2009年公司历经经济缓慢复苏之下硬件订单的延缓,迎来移动POS 机市场的蓬勃发展,公司深耕银行终端与信息化,良好的客户关系与技术积淀,为公司把握住新业务的发展契机打下稳定的基础,伴随着下游客户需求的复苏,公司未来发展值的期待。鉴于公司股权激励实施时间点尚未明确,我们暂时不调整股本与期权期间费用,预测公司2009-2010年的EPS 分别为0.49元和0.59元,对应的动态市盈率为34倍、28倍,给予“推荐”的投资评级。
研究员：张英娟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南天信息:股权激励利好公司长期发展
3月19日公司发布《股权激励计划(草案)》,计划向公司高管和核心技术人员共计17人授予295万份股票期权,占公司总股本的1.40%,行权价格为6.65元。激励对象自授予之日起满24个月之后可按30%:40%:30%的比例分三年行权。
对公司业绩的考核条件包括净利润、主营业务利润占比以及净资产收益率。
草案要求2011—2013年公司净利润分别较07年增长80%、100%和120%,同时公司净资产收益率必须分别保持在5.5%、6%和6.5%以上,主营业务利润占净利润总额的60%以上。考虑到公司实际的经营情况,我们认为上述条件较容易满足。
股票期权成本计入公司管理费用,按照2010年1月22日收盘价15.16元计算,本次股权激励计划的成本共计2718万元,按比例分摊到2010—2012年,则公司管理费用将依次增加679万、1359万和679万元,对公司业绩的影响大约在0.03、0.06和0.03元。如果最终授予日的股票价格高于15.16元,最终的行权成本会进一步上升。
每一次创新业务的出现,都是对既有产业格局的一次有力冲击,3G 时代到来,更多新的业务、新的商业模式将不断涌现,如何在复杂的环境中甄别并牢牢抓住真正的机遇,是公司在新环境下取得竞争优势的关键。股权激励的实施,将进一步增强公司凝聚力,高管团队和核心技术人员的稳定将为公司今后的快速增长奠定基础。
我们认为,南天信息是一家基本面持续好转、正处于快速增长前夜的公司,对移动支付业务的紧密跟踪和深度参与使公司成为率先受益者之一,从03年开始公司逐步解决了内部治理问题,如今股权激励草案的颁布理顺了公司利益关系,解决了人员激励问题,未来两年公司将发力增长。
由于股权激励成本的缘故,我们调整了公司的盈利预测,2009—2011年公司收入分别为18.5亿、27.4亿和29.0亿,净利润为9250万、1.2亿和1.53亿元,对应每股收益分别为0.44、0.57和0.73元。维持“增持”评级。
研究员：卢山，张熙 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南天信息:确认公司向好趋势
公司是中国移动POS 机选型首批入围的三家公司之一,2009 年公司出货4000 台,约占POS 机总量的20%左右。2010 年,公司有望继续保持20%的市场份额,POS 机业务也将成为公司新的增长点。
公司还参与到运营商移动支付平台的建设。移动支付平台是运营商专为移动支付业务建立的后台支持、管理系统,与传统的BSS/OSS 系统相比,移动支付平台更类似于金融单位的业务系统。公司作为金融领域领先的IT 服务商,在银行核心系统、前置系统开发及实施方面有着丰富的经验,因此,在移动支付平台的解决方案的竞争中,公司具有一定的优势。目前,南天已经与移动运营商合作,在试点省份进行平台建设。
公司在自助服务终端市场占有40%以上的份额,处于行业领先位置。公司的优势在于非现金类自助终端,主要客户是各大银行。目前自助终端市场的竞争格局逐步清晰,能够提供相关设备的主流厂商维持在4—5 家,而南天信息在该领域中的竞争优势较为明显。我们预计2010 年公司硬件业务的收入增速将达40%以上,毛利率将由09 年的27%进一步上升至30%左右。
2009 年公司来自非金融领域的收入规模达1 亿元,其中包括电信、政府、石化等部门。公司主要向这些部门提供“泛自助”类产品。其中电信部门和轨道交通领域是主要的增长点,2010 年我们预计公司来非金融领域的收入将会快速增长。
本次调研印证了我们对于公司业务模式的理解,即南天信息是一家围绕客户提供各种设备及应用的IT 服务供应商,公司的核心竞争力在于重复交易过程中所培养的客户粘性与客户关系,公司通过及时、快速的市场响应能力去满足客户提出的不同需求,从而进一步强化和巩固客户关系。
继续维持之前的盈利预测,2009—2011 年公司收入分别为18.9 亿、27.7亿和33.5 亿,净利润为1.30、1.58 亿和2.11 亿元,对应每股收益分别为0.49、0.6 和0.81 元。维持“增持”评级。
研究员：龚浩，张熙 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南天信息:不只是卖硬件
公司本质上提供的是一种以金融客户为中心的专业服务。这种服务最初是公司通过销售存折打印机建立和培育起来的,因此留给市场的印象是单纯的IT 硬件经销商。但随着客户需求的日益增长,公司逐渐丰富了自身的产品线,先后引入了自助服务终端(BST)、自动取款机(ATM)等硬件产品、软件定制开发、系统集成以及相关IT 服务业务。
公司的核心竞争力在于重复交易过程中所培养的客户粘性与客户关系。公司的业务的开展是以客户为中心而并非产品为中心,因此在分析公司的竞争地位时,将公司各条产品线割裂开来其细分市场份额可能会有失偏颇,我们认为应该将公司做为一个有机整体来分析。
服务模式对流动资金的需求量较大,因此服务型公司的财务报表中流动性资产占比通常较高。我们将南天信息与其他两个IT 服务型公司——华胜天成、东华软件进行了对比。结果发现南天信息对于流动资金的需求量与后两者相仿,印证了公司业务的本质是提供服务。
服务模式在市场进入和客户关系方面存在较高壁垒,其表现是持续、稳定的毛利率。我们预计如果南天信息坚持不断扩充产品线,增加软件、服务等业务的比重,公司盈利能力将进一步提升。
我们认为未来演进的方向是公司围绕客户提供各种专业设备及服务,长远来看业内公司的毛利率、净利率将趋同,南天信息近年来盈利能力的增长反映了这种趋势。
支持移动支付的E-POS 机将会成为公司增长的亮点,粗略估计10 年将会为公司贡献业绩0.15 元左右;PR 打印机、BST 自助终端、ATM、AFC 等硬件业务将实现20%的增长;软件及系统集成业务也将保持10%左右的增长;医药业务的增长率则在20%左右。2010 年公司收入将达27 亿,净利润将达1.42 亿,每股收益为0.6 元。我们认为南天信息应当享有行业的平均估值,公司合理价值在20—22 元,继续维持“增持”的评级。
研究员：龚浩，张熙 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南天信息:2010年迎来快速增长
南天信息横跨电子信息与医药两个行业。其中在电子信息行业公司从事软件开发与集成、金融专业设备以及IT 服务等业务。2008年来自这两个领域的收入分别为12.6亿、6.5亿元。
公司实际控制人为云南省工业投资控股集团有限公司,我们推测工投集团有可能以南天信息为平台,着力整合相关云南省内的电子信息产业和医药产业。将来围绕上述两行业可能会有进一步的整合动作。
2010年公司硬件业务将恢复高速增长,支持移动支付的POS 机将成为主要的推动力。软件及系统集成增长平稳。IT 服务业务是公司下一步发展的重点,预计未来服务收入占比将持续提升,公司盈利能力进一步优化。收购云南植物药公司进一步充实了公司医药业务,粗略估计收购对公司2010年业绩增厚在0.06元左右。
公司的核心竞争力在于客户关系。以硬件产品切入银行市场,在建立良好客户关系基础上不断引入新的产品线,业务内容也由单纯的卖硬件设备扩大到软件定制、系统集成、IT 设备运维以及业务流程外包,盈利能力不断得到提升。
预计公司2009—2011年的收入分别为18.9亿、27.7亿和33.5亿,同比增长-1.72%、47.11%和20.92%,净利润为7300万、1.27亿和1.71亿元,对应每股收益分别为0.35、0.6和0.81元。结合DCF 模型及行业可比公司估值水平,我们认为公司合理价值在20—22元,首次给予“增持”评级。
研究员：龚浩，张熙 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南天信息:主业依旧正常,增长等待时机
业务展望:随着经济的逐步复苏,银行的IT支出也将恢复,作为国内银行业最大的解决方案提供商,公司将有望分享行业的增长。未来随着募投项目的达产,公司的盈利能力将进一步提高,但是由于经济下滑导致金融设备产品需求不足影响了公司今年业绩的成长。
盈利预测:我们预计公司09年全年收入仍将比去年降低7个百分点左右,同时我们相信2010 年一季度左右公司业绩将企稳回升,基于以上预期,我们分别预测09 年-11 年公司的每股收益分别为0.36 元、0.45 元和0.58 元,对应PE分别为31倍、25倍和19倍。
投资建议:继续给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：王玉泉 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：南天信息2009年三季报点评:产品结构偏“软”化
投资要点
1-9 月,公司实现收入10.46 亿元,比上年同期下降16.65%;归属母公司净利润4704.2 万元,比上年同期下降20.31%;每股收益0.22 元。
点评:
主营业务收入同比下滑:1-9 月公司实现主营业务收入10.46 亿元,同比下降16.65%,一方面由于下游客户硬件订单的延缓,造成收入下滑;另一方面,由于去年奥运会维稳的需要,银行的硬件设备采购大都集中在前三季度,带来较大规模的收入增长,基数较高。
主营业务净利润大幅增长,产品毛利率提高:1-9 月公司实现净利润4704.2 万元,同比下降20.31%,扣除非经常性损益后的净利润3043.7万元,同比增长40.17%;主营业务产品的综合毛利率为21.16%,同比提升6.7 个百分点。主要原因是公司的产品结构中,软件与服务的比重提高。据了解,由于软件与服务的需求偏刚性,受外部经济环境的影响较小,这两部分业务的订单保持着稳定的增长,而硬件产品受冲击较大,收入规模下降,由此带来“软”升“硬”降的结构。
银行需求逐步释放,明年收入增长有望恢复正常:随着经济的逐步复苏,银行的IT 支出也将恢复,作为国内银行业最大的解决方案提供商,公司将充分分享行业的增长。
盈利预测与估值:不考虑一次性的收益,预计公司2009、2010 年EPS分别为0.36 元和0.43 元。
研究员：张英娟，蒋婷婷 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南天信息：中报电话沟通会纪要
事件:南天信息 09 年中报电话交流会议
2009 年8 月5 日,我们组织了南天信息中期业绩电话交流会,公司高管向投资者介绍了09 年上半年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。与会机构共27 人。
公司领导首先简要回顾了09 年上半年的经营情况。09 上半年,公司实现营业收入6.198 亿元,同比下降了16.09%;营业利润含投资收益是3303 万元,归属母公司所有者净利润为3063 万元,同比下降了35.78%。
今年,盈富泰克分红532 万元,几大制药分红700 多万元,非经常性损益1663 万元,扣税后净利润是1392万元,去年同期是1242 万元。
研究员：魏兴耘，景健 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：南天信息2009年中报点评：等待下半年银行IT需求的复苏
投资要点
2009 年上半年公司实现收入6.2 亿元,比上年同期下降16.09%;实现净利润3062.7 万元,比上年同期下降36.77%,每股收益0.15 元。
点评:
主业净利润同比增长12.06%,经营状况尚可:2009 年上半年公司实现净利润3062.7 万元,同比下降36.77%,扣除非经常性损益后的净利润为1392 万元,同比增长12.06%。这主要由于公司的业务结构发生变化,软件和服务的比重逐步提升。
毛利率持续提升:2006-2009 年中报,公司的毛利率呈现逐年上升趋势,由2006 年中期15.58%上升到了2009 年中期的20.15%。除了业务结构的变化,公司的经营效率也在逐步改善。据了解,2008 年下半年开始公司持续开源节流,减员增效,在上半年银行大幅压缩IT 开支的情况下,仍然实现了净利润的稳定增长。
银行缩减 IT 开支,硬件销售直面冲击:从上半年的收入结构来看,公司金融设备产品收入下滑明显,收入同比下降41%;软件与系统集成收入同比下降13%;服务及其它收入同比增长19.66%,在银行削减IT 开支的情况下,显示出了一定的刚性。
09 年下半年期待银行需求释放:银行客户支付能力强,但经济走向不明朗之下,其09 年的IT 投入方面将会有所分化。随着经济的复苏,银行的IT 支出有望反弹。预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.36 元和0.43 元(主业贡献)。
研究员：蒋婷婷 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南天信息：业绩略低于预期，下半年有望复苏
投资要点:
公司半年报公布,实现营业收入 619822927.88 元,同比下滑16%,归属于母公司所有者净利润30626591.58 元,同比下滑36%,净利润基本每股收益0.15 元,扣除非经常性损益后净利润13922347.07 元,同比增长12%,每股收益0.15 元,略低于我们预期,经营性利润保持增长主要由于毛利率上升及财务费用降幅较大。
分业务方面,电子信息行业受金融危机下订单下滑影响,下降25.62%,毛利率上升4.63%,医药行业基本保持去年水平,电子信息行业毛利率提升主要由于毛利率高的软件及服务收入占比上升,合计达30%,已超过金融设备产品的20%,我们预计随着下半年的行业复苏,公司下半年收入会高于上半年。
2009 年7 月8 日,南天信息控股子公司云南医药工业股份有限公司以12000 万元人民币收购云南植物药业有限公司,该公司现有注射剂、胶囊剂、片剂、颗粒剂、溶液剂(外用)五个剂型和原料药产品,有国药准字批准文号的产品118 个。主要生产三七、灯盏花两大系列产品,09 年该公司半年利润488 万元,预计09 年利润能贡献750 万。
创业板正式推出将给公司带来丰厚的回报,占10%股权的国字号投资公司盈富泰克公司下属企业进入成熟期,具备上市条件,参股富滇银行是经中国银监会批准的在对昆明市商业银行进行增资扩股和处置不良资产的基础上成立的云南省第一家省级地方性股份制商业银行。
维持公司强烈推荐的投资评级。目前公司市净率2.41 倍,远低于市场平均的3.9 倍,公司在国内银行IT 应用中稳居国内前三,预测公司09-11 年每股收益为0.51、0.70、0.92 元,作为一家技术实力雄厚所处行业前景广阔的公司,按10 年25 倍PE 计算,合理价值17.5 元。
风险提示:公司业务主要在银行业,银行业的IT 投入对公司收入影响明显,有待进一步跟踪。
研究员：罗延军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：南天信息08年报点评：下游需求稳健增长
投资要点
2008 年公司完成收入19.2 亿元，同比增长15.1%；实现净利润1.02 亿元，同比增长211.3%，每股收益0.48 元；扣除非经常性损益的净利润5,956 万元，同比增长92.2%，每股收益0.28 元；每10 股派2.2 元。
点评：
IT 业务稳健增长，毛利率稳中有升：08 年公司IT 业务收入增长15.6%，综合毛利率提升了2 个百分点。金融设备由于出货量加大，规模效益有所体现，毛利率提高了6.9 个百分点至25.7%。服务业务的毛利率为38.3%，盈利能力较强。
回款情况良好，资金运用有待改善：08 年公司实现经营性现金流1.02亿，回款情况良好，年末账面资金达8.2 亿元。但同时有短期借款3.97亿元，全年平均借款余额比07 年增长较多而导致财务费用增加1,360万元，即增加了70.2%。这其中原因之一是增发募集资金必须专款专用而暂时无法用来补充流动资金。若公司在资金运用上能有所改善，将能节省大笔财务费用而增厚利润。
09 年机遇大于挑战：银行客户支付能力强，但经济走向不明朗之下，其09 年的IT 投入方面将会有所分化。据了解，银行普遍仍将加大自助服务终端的铺设力度，服务和软件的投入也基本不受影响，但硬件投入会有收缩。总体来看，公司作为银行IT 综合服务商，面对的市场机遇大于挑战。预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.35 元和0.4 元。
研究员：蒋婷婷 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南天信息：金融IT+医药+创投三箭齐发 强烈推荐
公司是一家全国布局银行业务服务商，医药+创投业务保持稳定增长，银行非主营业务外包和创业板的开放对公司发展比较重要。
投资要点：
公司实现营业收入 19.18 亿元，比上年同期增长15.13%，归属于上市公司股东的净利润为10196.71 万元，比上年同期增长211.28%，每股收益0.54 元，营业成本、营业费用、管理费用占收入比均有所下降，显示公司已具备一定规模效应，符合预期。
公司业务主要分为金融 IT，医药和创投，以金融IT 服务为主，重点发展信息产品、软件及系统集成，运营与服务等三大核心业务，在挖掘原有金融信息化业务的基础上，向新的行业和海外市场进行拓展。
08 年公司公布了股权激励计划，公司医药资产主体云南医药工业股份有限公司准备登陆三板市场，占10%股权的国字号投资公司盈富泰克公司下属企业进入成熟期，陆续具备上市条件，创业板的开辟给公司带来丰厚的回报，参股富滇银行是经中国银监会批准的在对昆明市商业银行进行增资扩股和处置不良资产的基础上成立的云南省第一家省级地方性股份制商业银行。
银行业 IT 投资相对比较稳定，其运营维护外包是大势所趋，公司与IBM（占银行市场50%以上）的战略合作协议有助于公司长期发展，我们认为公司未来该项业务能稳定发展，公司全国布局的营销网络有助于公司成为全国性的金融行业服务商。
维持公司强烈推荐的投资评级。公司在国内银行IT 应用中稳居国内前三，未来三年公司将逐步进入高速发展期，预测公司09-11 年每股收益为0.55、0.76、1.04 元，净利润复合率增长超过30%，作为一家技术实力雄厚所处行业前景广阔的公司，按09 年30 倍PE 计算，合理价值16.5 元。
风险提示：公司业务主要在银行业，银行业的投资和IBM 的合作对公司未来收入增长影响明显，有待进一步跟踪。
研究员：罗延军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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