凯迪电力(000939)_研究报告_财经_新浪网(000939) 研究分析报告|查股网
股票名称：凯迪电力(000939)
报告标题：凯迪电力:博观厚积数年,公司生物质电厂业务迎来高速成长期
全国范围来看,生物质发电及生物质燃料目前仍处在政策引导扶持期,预计未来3-5年内相关扶持政策将逐步明确细化,部分政策力度将强化,指引产业有序发展。凯迪电力是生物质发电行业的标杆企业和标准制定者,公司在技术、成本方面具有明显的优势,目前投产的项目盈利能力得到初步验证。未来随着上市公司的项目逐步投产,以及控股公司成熟电厂的进一步注入,公司业绩将快速增长。由于公司业务处于转型的关键时期,我们仅给出两年的盈利预测,预计2011-2012年公司摊薄EPS分别为0.897元(2011年考虑出售东湖高新的投资收益并按除权后总股本计算)和0.831元,维持公司“推荐”评级。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：凯迪电力一季报点评:新能源新梦想新成就
盈利预测及估值:预计公司11/12/13年的EPS分别为1.04/1.01/1.58(13年起退出其它业务,专注生物质电厂运营),扣除非经常性损益后EPS为0.51/0.80/1.12,目标价 25.8元。维持“买入”评级。(按公司公告,上次增发申请后6个月后,可能重新启动增发申请,该业绩预测考虑到2011年做增发后摊薄)。
研究员：穆运周 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：凯迪电力点评2011年第一期中期票据发行成功:中票利率低于同期银行贷款利率且无担保
事件:
2011年5月5日,公司2011年度第一期中期票据发行成功(中期票据简称:11凯迪MTN1,代码:1182146)。中期票据实际发行额为12亿元,期限7年,发行利率为6.27%。本次募集资金已全部到账。
担保情况:无担保;信用级别:AA 级。
评述
发行利率低、无担保、信用级别高、全额发行。参考2011年4月6日央行调整后的利率(五年以上贷款)为6.80%,本次利率低于五年以上贷款利率。按对商业银行的微观调研,在央行收缩流动性的大背景下,信贷资金紧张,大部分中小企业很难拿到贷款,即便能拿到贷款,利率也都是非常高(达到10%或以上),能拿到贷款的主体依旧是以大的国企为主。本次发行无担保、信用级别为AA 级且全额发行,该级别反映了本期中期票据偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。中票的成功发行,从另一个角度说明了,虽然公司目前资本支出较大,但由于现有资产(东湖高新股权、杨河煤业、现有电厂的营收)流动性相当好,公司财务风险很低。
募集资金的8亿用于补充流动资金。其中4亿用于补充已运营的4个生物质电厂和即将建成的7个生物质电厂的流动资金,包括燃料收购、生产费用、试运营支出等。余下4亿用于补充电建工程中越南瑁溪项目和国内关铝项目的流动资金,其中越南瑁溪项目总金额为13亿元(项目已接近尾端),关铝项目为16亿元(2010年已收关)。
4亿元用于偿还高部分成本较高的银行借款,优化债务结构。为了调整债务结构,有效降低流动性风险,增加直接融资的份额,降低负债平均成本,使公司的负债结构更加稳定,4亿元用于偿还部分成本较高的银行借款。
维持2011年4月29日年报点评,公司11/12/13年的EPS 分别为1.11元(考虑增发摊薄)/0.95元/1.84元(再次增发摊薄,13年起退出其它业务),扣除非经常性损益后EPS 为0.52元(考虑增发摊薄)/0.95元/1.15元(摊薄),提升目标价至28.5元。
风险提示:管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险。燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：凯迪电力2011年一季报:对东湖高新的会计处理符合会计准则
凯迪电力发布一季报:公司营业收入74,382.29万元,同比增长53.1%(扣除10年东湖高新并表因素);归属于母公司净利润52,063.3万元,扣除东湖高新的投资收益后,净利润为6,313万元,同比增长16%(扣除10年一季度东湖高新的并表贡献,合并报表5,776万元,扣除后为5,441万元),一季度每股收益0.88元(扣除投资收益后每股收益为0.11元)。
调整年报业绩快报公司11/12/13年的EPS分别为1.11元(考虑增发摊薄)/0.95元/1.84元(再次增发摊薄,13年起退出其它业务),扣除非经常性损益后EPS为0.52元/0.95元/1.15元(摊薄),提升目标价至28.5元。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：凯迪电力:生物质电厂建设步伐逐渐加快
1.转型生物质发电,生物质电厂建设步伐加快。公司目前有生物质电厂23个,其中有4个已投产运营:万载电厂已于2010年7月投产,宿迁电厂1号、2号机组分别于2009年9月、2010年3月投产,望江电厂1号、2号机组分别于2010年4月、2011年1月投产,祁东电厂1号机组已于2010年9月投产。预计到今年年底,将有11个并网发电,其余的电厂也将在2012年建成。
2.CDM收益逐渐显现,具有良好的经济效益和环境效益。生物质发电作为清洁能源项目,有望获得联合国CDM补助,目前,公司宿迁、望江、万载和祁东电厂的CDM项目已在联合国注册成功,其他电厂建好后,均有望获得此项补贴,预计每个电厂有望获得近千万元的补贴,这部分额外收益将在本年逐渐显现。
3.传统业务火电厂建设也是重要一极。火电厂建设一直是凯迪电力的传统业务,目前公司主要在越南开展火电厂建设,这些项目具有项目额巨大的特点,预计公司未来还将在越南承接电厂建设项目,获得一定收益。风险提示电厂建设速度低于预期、原材料采购风险、异地管理风险、政策、补贴、优惠等变动以及海外项目风险。
盈利预测
我们预测公司11、12年的收入分别为36亿和41亿元,eps分别为1.26和0.83元,扣除非经常性损益eps分别为0.50和0.83元,对应的PE分别为36倍和22倍,暂不予评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：凯迪电力点评2010年年报:转型正在进行
事件:
凯迪电力发布年报:报告期内,公司营业收入335,896.38万元,同比增长67.46%;营业利润56,594.45万元,同比增长39.76%;归属于母公司净利润30,591.91万元,同比增长60.09%,基本每股收益0.52元。
分配预案:每10股送红股6股,并派发现金红利1.00元(含税)。
评述
生物质电厂开始贡献业绩。截止2010年12月31日,宿迁、望江、万载等三个电厂全年实现净利润1,435.94万元。从收购日算起,对公司贡献净利润354.28万元。祁东电厂由于在试运营期,售电收入冲抵成本,不计入当期利润。
生物电厂建设进程加快,CDM 收入即将显现。上市公司目前的电厂数为23个,目前已投运电厂4个,分别为宿迁、望江、祁东、万载,预计2011年并网的电厂为湖北来风、崇阳、松滋,安徽南陵、淮南、霍山,重庆丰都项目在2011年并网发电,其余在2012年投产。2011年1月宿迁电厂、望江和万载电厂、祁东电厂的CDM 项目已分别在联合国成功注册,为公司2011年获得CDM 收益做好了准备。
资本支出加大,公司融资需求显现。随着电厂建设的不断推进,公司的资本支出不断加大,公司融资需求迫切,预计未来会通过资本市场进行融资。
维持年报业绩快报公司11/12/13年的EPS 分别为1.14元(考虑增发摊薄)/0.83元/1.76元(13年起退出其它业务,专注生物质电厂运营),扣除非经常性损益后EPS 为0.51元/0.83元/1.07元,维持目标价23.3元。
风险提示:
管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险。燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能。
研究员：桂方晓 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：凯迪电力--2011:生物质电厂主业逐步明确
2010年业绩符合预期:2010年实现净利润3.05亿元,合EPS0.52元,同比增长61%。
公司计划每10股送6股,派发现金红利1元。
四季度:实现收入12亿元,净利润1.6亿元(合EPS0.27元),分别环比增加87%和443%,主要源自当季确认电建承包收入和子公司武汉东湖高新集团股份有限公司地产开发收入显著增加。
正面:脱硫及电建承包项目和房地产收入分别同比增长192%和235%。
2010年四季度项目结算较多,好于预期,带动收入大幅增长。
投资收益同比升607%至1.5亿元。中盈长江股权投资收益所致。
负面:财务费用同比上升62%。公司部分电厂投运结束利息资本化以及越南冒溪项目美元结算产生的汇兑损失增加。
发展趋势:2011年主业逐步明确:预计生物质电厂投产规模达到11个。1)随着公司理顺产业发展方向以及与大股东的关联关系,公司有望在2011年逐步向主业为生物质电厂的上市公司转型。2)目前上市公司已经投产4台生物质发电厂,2011年内,公司预计投产7个电厂(好于我们之前的预期:3-5个);伴随电厂逐步投运,业绩有望稳定增加,公司现金流将逐步改善。
估值与建议:维持“审慎推荐”评级。看好生物质电厂的规模增长前景。当前股价17.86元/股。我们预计公司2011、12年净利润(扣除非经营性影响)分别为3.3亿和4.1亿元,对应EPS0.56和0.70元,市盈率31x和26x。考虑2011年1次性损益处置,预计2011年EPS将提升至1元以上,对应市盈率15-17x,低于行业平均。
短期内,一季报超预期对公司股价正面利好;二季度利润平稳提升仍需依赖公司传统业务;中长期内,随大股东整合资产以及主业逐步向生物质发电集中,公司有望步入一个业绩稳定增长期。
风险:生物质电厂盈利稳定性仍有不确定性。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：凯迪电力:一季度业绩增长主要来自于股权收益
事件:
武汉凯迪电力股份有限公司发布一季度业绩预告,归属上市公司股东的净利润约为50,260万元–53,150万元,每股盈利约为0.85-0.90元,比上年同期增长约770%-820%。
同时发布2010年度业绩快报,营业总收入335,896.38万元,营业利润56,594.45万元,归属于上市公司股东的净利润30,591.91万元,基本每股收益0.52元。
评述:
一季报业绩增长主要来自东湖高新的股权投资收益。由于公司丧失了对子公司东湖高新的控制权,根据《企业会计准则》及相关规定,2011年一季度起公司在合并报表中确认丧失控制权当期的投资收益,同时转回上年度与该股权投资相关的其他综合收益(约5700万)。
2010年业绩基本符合预期。公司2010年营业总收入335,896.38万元,增长67.46%,营业利润56,594.45万元,增长39.47%,归属上市公司股东的净利润30591.91万元,增长60.09%。每股收益0.52元,与我们之前的预测0.66元相差较大,主要是因为将东湖高新的部分转让收益计入了2011年一季度收益,扣除该因素后,基本符合预期。
调整公司11/12/13年的EPS分别为1.14元(考虑增发摊薄)/0.83元/1.76元(13年起退出其它业务,专注生物质电厂运营),扣除非经常性损益后EPS为0.51元/0.83元/1.07元,维持目标价23.3元。
风险提示:
管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险。燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能。
研究员：桂方晓 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：凯迪电力:祁东电厂日趋完善,“买入”评级
盈利预测及估值
我们暂维持2010年12月30日深度报告《凯迪电力深度报告-小荷才露尖尖角》里对生物质业绩的预测。预计公司10/11/12/13年的EPS分别为0.66/0.80/1.70/1.29,扣除非经常性损益后EPS为0.46/0.51/0.64/1.07,11年起主营业务复合增速45%,按45X11PE,价格为23.0元,加上非经常性损益0.29元,目标价23.3元。维持“买入”评级。(按公司公告,上次增发申请后6个月后,可能重新启动增发申请,该业绩预测考虑到2011年做增发后摊薄)
研究员：桂方晓 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：凯迪电力:走在时代的前沿,"买入"评级
近期我们陪机构一起调研了凯迪电力(000939),与公司董事长、董秘等高管就公司的运营情况及未来发展规划进行了深入交流,并实地调研了电厂的经营情况。
生物质能源涉及到“保民生”和“经济战略转型”等两大国家战略
按董事长“两会”精神传达,国家未来发展的主题是“保民生”和“经济战略转型”。生物质能源涉及到新能源、节能环保、新材料、装备制造业、新能源汽车等五大战略性新兴产业,战略高度不言而喻。生物质能源拉动就业能力强,单个电厂直接或间接拉动的就业人口上万人,给当地农民增收4000万到5000万元不等,符合国家“三农”政策。
生物质装机容量目标到2020年有望提升到1亿千瓦
作为分布式能源的重要组成部分,生物质能源的装机有望得到大幅度提升。国家即将发布分布式能源发展规划,在2020年,生物质能源的装机容量达到1个亿千瓦,总投资6000万元,生物质能源将成为低碳社会、国家新能源领域又一突破。
上市公司及集团未来发展目标
上市公司今年下半年陆续有电厂并网发电,到明年底,上市公司的23个电厂(第一批注入9个,第二批11个,去年年底3个)将全部并网发电,上市公司未来3年将达到50个电厂规模。集团公司(包括上市公司)在十二五期间的规模将达到200个,其中以黄河为界,各为100个。
股权问题及大股东未来的定位
针对目前市场传闻的股权问题,董事长透露,随着公司业务的日渐壮大,公司正在考虑引进央企作为战略投资或财务投资,以加快生物质产业的发展进程。董事长表示公司不会放弃生物质能源产业这一发展方向,凯迪的良好的创新机制不会发生变化。凯迪控股未来的发展方向,也将逐渐剥离或推出其它业务,专注于生物质产业的发展。
凯迪在生物质燃料方面走在时代的前沿(上市公司参股)
凯迪的生物质液体燃料已到中试阶段,集团在十二五期间将建立10个生物质液体燃料基地,产能达到10万吨。凯迪未来的发展方向将投向广大中西部地区40亿亩夷林地,变荒漠为能源基地,变农民、林业工人为能源工人,探索“后石油危机时代”能源生产方式。凯迪在这一领域已经走在时代的前沿。
凯迪控股获得“生物质热化学技术国家重点实验室”
生物质热化学技术国家重点实验室建设,落户大股东,是国家对凯迪生物质热化学技术领域在全球首创的一系列关键核心技术的认可与支持。国家重点实验室的建设,必将对凯迪生物质热化学技术领域的核心技术完善、中试和产业化进程,对引领我国生物能源技术未来的发展,产生持续强劲的推动力量。凯迪的生物质液体燃料已到中试阶段。
上市公司的燃料成本控制已走上正轨,燃料收购市场正在从卖方市场向买方过渡
根据实地调研情况,集团和上市公司的燃料收购已经走上了正轨,燃料成本相比去年同期下降幅度很大,去年主要是因为部分电厂开工,公司为保电厂运营,短时间密集收集燃料,部分成本过高,今年抓住季节规律,提前收购,成本控制较好;同时部分供应商通过一年的摸索,也提高了运营效率,希望与公司长期合作,部分地下调了燃料供应价格。同时集团专门成立了“燃料收购部”,负责区域协调工作,避免内部竞争,同时与行业的其它公司进行协调,避免恶性竞争,目前这一机制已初步见效。
电厂的发电量创新高
根据实地调研情况,凯迪今年的发电量普遍较好,部分电厂甚至创造了行业的新高。这一点,从前期的发电数据也可以得到佐证。具体参考点评报告《凯迪电力(000939):一月份发电量超预期》(20110224);《凯迪电力(000939):二月份发电量点评:宿迁和望江电厂已相当完美》(20110310)。
盈利预测及估值
我们暂维持2010年12月30日深度报告《凯迪电力深度报告-小荷才露尖尖角》里对生物质业绩的预测。预计公司10/11/12/13年的EPS 分别为0.66/0.80/1.70/1.29,扣除非经常性损益后EPS 为0.46/0.51/0.64/1.07,11年起主营业务复合增速45%,按45X11PE,价格为23.0元,加上非经常性损益0.29元,目标价23.3元。维持“买入”评级。(按公司公告,上次增发申请后6个月后,可能重新启动增发申请,该业绩预测考虑到2011年做增发后摊薄)
风险提示
管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能股权风险:股权问题暂未明晰对公司的发展存在一定风险
研究员：桂方晓 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：凯迪电力:宿迁和望江电厂表现已相当完美
宿迁和望江电厂已相当完美。宿迁电厂在二月份只有28天的情况下(比一月少3天,并且含春节7天),发电量为1394.9万千瓦时,比一月份还多发电109万千瓦时,按这个数据,宿迁本月发电天数为27.35天,接近于满负荷;按该数据测算,宿迁年发电小时为7876小时,大大超出KPI考核值的7000小时。宿迁电厂投运一年多来,从发电量、机组运行效率、原料供应等屡屡创出生物质电厂的新记录。
望江电厂单台机组发电748.95万千瓦时,单机发电天数为29.38天数(已达到超负荷),年度运行小时数为8463小时。单台机组效率已超过宿迁。
祁东电厂情况低于预期,据调研情况,主要是因为祁东地区的燃料需要大型进口破碎机破碎,破碎机2月12日到厂,现已开始正常工作,密切关注三月份的发电数据。
生物质发电的拐点已经到来。随着国能生物下半年改在A股上市,凯迪控股与索罗斯基金的合资公司也在香港募资,生物质发电行业盈利前景得到了市场的逐渐认可。生物质发电作为我国新能源产业的重要一环,其发展增速超预期的可能性大。未来人们将从生物质能源里便捷地获得煤油、柴油,生物质能源利用才刚刚起步。
研究员：桂方晓 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：凯迪电力:点评一月份发电量,生物质发电的大幕拉开
事件:
武汉凯迪电力股份有限公司下属四家已投运生物质发电公司(装机容量均为2×12MW)2011年1月累计完成上网电量3,014.95万千瓦时。
具体明细见后。
评述:
发电量超预期的可能性大。按一月份的数据,以两台机组都进入正常运营的宿迁电厂为例,按13%的厂用电计算,电厂当月发电小时数为605小时。考虑到生物质电厂在燃料事先备足的情况下,可持续发电,全年发电小时数为7200小时,超出了内部KPI 考核的7000小时数/年。
按此测算,宿迁电厂贡献的业绩约在2300万左右,大大超过1月份收购宿迁电厂里公告的利润预测数1271万元,考虑到增值税的返还,返还金额为837万元,电厂的业绩将超过收购时的预测值。
另外三个电厂望江、万载、祁东预计进入正常运营的时间为二季度。
望江电厂一台机组已进入正常运营期,第二台机组进入正常运营的时间为6月底;祁东电厂两台机组进入正常运营的时间为3月底、6月底;
万载电厂两台机组进入正常运营的时间6月底,8月底。
生物质发电的拐点已经到来。随着国能生物下半年改在A 股上市,凯迪控股与索罗斯基金的合资公司也在香港募资,生物质发电行业盈利前景得到了市场的逐渐认可。生物质发电作为我国新能源产业的重要一环,其发展增速超预期的可能性大。未来人们将从生物质能源里便捷地获得煤油、柴油,生物质能源利用才刚刚起步。
研究员：桂方晓 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：凯迪电力:小荷才露尖尖角
生物质发电前景广阔。符合国家惠农政策,每个电厂给当地县带来150个左右的就业,给农民带来4000-5000万左右的收入;减少田间地头焚烧所造成的严重大气污染,单个电厂减排约16万吨CO2和1500吨SO2;单个电厂可获得售电利润约2000万-2500万,同时有可能的CDM收入约1700万元。
生物质发电的政策日益完善。截止目前国家已在税收、财政出台了生物质发电产业较为完善的政策。《发改价格<2010>1578号》规定从2010年7月1日起,生物质发电统一按照每千瓦时0.75元(含税),提高了生物质电厂的盈利水平约7 分钱。
生物质能发电的唯一标的,具备“新型蓝筹三要素”的特征。行业空间大,国家新兴能源产业规划,2020年生物质能发电,3000万千瓦时装机容量,未来10年复合增速约20%;毛利率高,商业模式适合大规模扩展。生物质发电行业唯一上市公司,享受高估值。
以祁东电厂为样本测算,ROE为36%,年利润2124万元。祁东电厂设计的总装机容量为4×1.2万KW,目前完成发电机组为一期2×1.2万KW,按发电小时7000小时,原料成本275元/吨,厂用电率12%,测算净利润2182万元。
首次提出“社会责任”投资。上市企业的社会责任未来将会影响公司市值,未来对公司的投资要更多关注具备“低能耗、低污染、低排放,循环经济”特色的企业。凯迪电力的电厂大多数处在农业县、较贫困地区,电厂的建设和运营缓解了当地能源紧张的压力,增加了农民收入,解决了农民工的就业问题。是企业社会责任的最好诠释。
盈利预测与估值。公司未来3年陆续处置现有业务,全力转向生物质发电,盈利预测里含有大量非经常性损益。按最新公布的三个电厂注入上市公司,公司10/11/12/13年的EPS分别为0.66/0.80/1.70/1.29,扣除非经常性损益后EPS为0.46/0.51/0.64/1.07,11年起主营业务复合增速45%,按45X11PE,价格为23.0元,加上非经常性损益0.29元,目标价23.3元。
研究员：吴文钊，陈俊鹏 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：凯迪电力:收购成熟资产增厚业绩,战略转型加快
投资建议
考虑到东湖高新股权出让时机、收购资产完成时间、新建生物质发电厂盈利能力以及CDM注册成功与否等均具有较大的不确定性。本报告暂不作出盈利预测。
我们认为,凯迪电力以合理价格收购成熟生物质电厂,不但能小幅增厚公司业绩,最重要的是能增强市场对在建生物质发电项目的盈利预期。此次收购电厂均为2×12MW机组,在建项目中不少为效益更高的1×30MW机组。通过参考拟收购资产盈利情况,未来公司生物质发电业务将更为乐观。
综合考虑,我国生物质能发电的未来发展前途十分广阔,凯迪电力在生物质能发电技术、项目储备上具有先发优势。作为我国生物质发电领域的“排头兵”,未来发展前景值得看好,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示1、燃料成本控制上也存在一定的风险;2、CDM申请仍存在较大不确定性。
研究员：蔡文彬 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：凯迪电力调研报告:生物质电厂逐步进入收获期
第一,生物质发电前景广阔,国家的政策扶持将持续
第二,凯迪电力在行业具有不可复制的优势
第三,凯迪电力目前拥有20个项目,预计2011-2012年全面投产
第四,凯迪控股后备项目充足,后期将逐步注入上市公司中
第五,目前煤炭盈利贡献主要业绩,未来将专注于生物质发电业务
第六,看好生物质电厂的发展前景,维持公司的“推荐”评级
凯迪电力是生物质发电行业的标杆企业和标准制定者,公司在技术、成本方面具有明显的优势,目前投产的项目表明盈利水平较好。未来随着上市公司的项目逐步投产,以及控股公司成熟电厂的进一步注入,公司业绩将得到快速增长。
预计2010年-2012年公司摊薄EPS分别为0.525元,0.712元和0.729元(2011年考虑出售东湖高新的投资收益),维持公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：凯迪电力:业务季节性造成季度业绩波动
实现归属上市公司股东净利润135%的增长,来自主业和投资收益
实现归属母公司股东的净利润一季度5777万、二季度5565万、三季度2996万,合计1.43亿,EPS为0.24元。其中东湖高新权益贡献494万,扣除后1.38亿;其中中盈长江(公司直接持有中盈长江25%股权,通过东湖高新持有中盈长江20%,这里只计算25%贡献的)贡献的投资收益3600万,余下利润来自杨河煤业和电站施工,我们推算杨河煤业约贡献7000万、电站施工贡献税前约4000万
主要盈利指标分析--三季度单季业绩环比下降属于正常季节波动
公司旗下电力施工结算具有一定的季节性,会造成收入的季度波动,同时参股的中盈长江的业绩也不均衡,且公司目前仍合并东湖高新(600133)报表,虽然东湖高新对公司净利润影响非常小,但会造成盈利指标波动。公司目前利润贡献最大的依然是杨河煤业、其次是电力施工、再次是中盈长江的投资收益,其中杨河煤业的利润贡献最为稳定
四季度预计将产生较大的非经常性收益
公司在2010年3月份已经协议出让东湖高新14%的股权,目前仍持有15%,其中5%已经解禁,按照公司此前的战略规划,我们认为公司在四季度减持东湖高新的可能性较大,因此将给2010年的业绩带来大量的非经常性收益,建议关注等待公司旗下生物质电厂更明确的盈利前景,维持谨慎推荐由于四季度非经常性收益实现具有较大不确定性,我们仍维持此前对公司业绩的分部预测,测算现有股本下2010年-2012年EPS分别为0.71元/0.68元/1元。
研究员：徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：凯迪电力全国统一农林生物质标杆电价:公司发展前景更为明确
事项:
电监会、能源局、五大电力集团、国网、南网、内蒙古电力公司等于近日收到《发改价格<2010>1578号》文--关于完善农林生物质发电价格政策的通知,要点如下:
A、 对农林生物质发电项目实现标杆上网电价:未采用招标确定投资人的项目统一执行每千瓦时0.75元(含税),通过招标确定投资人的,上网电价按中标价格执行,但不得高于全国的0.75元;
B、 已核准的农林生物质发电项目(招标项目除外),上网电价低于上述标准的,上调至每千瓦时0.75元,高于上述标准的国家核准的生物质发电项目执行原电价;
C、 农林生物质发电上网电价在当地脱硫燃煤机组标杆上网电价以内的部分,由当地省级电网企业负担;高出部分通过全国征收的可再生能源电价附加分摊解决.脱硫燃煤机组标杆上网电价调整后,农林生物质发电价格中由当地电网企业负担的部分要相应调整;
D、 农林生物质发电企业和电网企业要真实完整记载保存项目上网交易电量、价格和补贴金额等接受监督检查.各级价格主管部门要加强对农林生物质上网电价执行情况和电价附加补贴结算情况的监督,确保电价政策执行到位;
E、 2010年7月1日起实行。
研究员：徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：凯迪电力2010年半年报及重大事项点评:利润大增,收购生物质电厂加速战略转型
由于此前公司非公开发行A股申请未获得发审委通过,而公司投资建设生物质电厂需要大规模投入,因此,转让中盈长江可以为公司带来丰厚的现金流,助力公司业务向生物质能发电转型。同时,公司董事会还审议通过了《关于凯迪电力发行中期票据的议案》,拟一次性公开发行总额不超过人民币12亿元的中期票据。通过股权转让和发行中期票据融资,将有力保障公司生物质能发电项目的建设,实现经营战略转型的目标。
投资建议
预计下半年公司祁东电厂等生物质能发电项目将陆续投产,在考虑到煤炭、脱硫、电建承包等业务基本稳定、中期票据发行顺利的情况下,我们预测2010、2011年凯迪电力的每股收益分别为0.403元和0.441元。
研究员：蔡文彬 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：凯迪电力:中报良好,大股东拟再次倾力扶持公司投身生物质发电
实现归属上市公司股东净利润104%的增长,来自主业和投资收益
一季度实现归属母公司股东的净利润5777万,二季度实现5565万,合计1.13亿,其中东湖高新权益贡献665万,扣除后1.06亿;1.06亿中中盈长江(公司直接持有中盈长江25%股权,通过东湖高新持有中盈长江20%,这里只计算25%贡献的)贡献的投资收益3600万(税前),余下约0.7亿利润来自于杨河煤业和电站施工,我们根据毛利推算杨河煤业约贡献5000万、电站施工贡献2000万
主要盈利指标分析--收入增长但毛利率下降
公司旗下电力施工结算具有一定的季节性,会造成收入季度间波动,毛利率下降最主要的原因是公司目前仍并表的东湖高新旗下的义马发电上半年投产,而该项目投产即亏。同时公司参股的中盈长江上半年的投资收益主要在一季度实现,因此虽然二季度单季EPS略低于一季度,但实际上公司利润最主要贡献者杨河煤业和电力工程施工二季度环比一季度增长显着
公司拟向大股东溢价转让中盈长江股权并平价收购11家生物质电厂
6月份在公司非公开发行股票未获得通过后公司明确表示将以自有资金进行生物质电厂的建设,本次董事会议案拟转让中盈长江股权和发行中期票据合计可筹措资金约16亿,在不到1个月时间里,董事会迅速采取行动应对,正是公司及控股股东办事效率的体现;中盈长江拟转让价格高于评估价,同时拟收购的11家生物质电厂几乎是平价收购,都充分体现凯迪控股对公司的支持;中盈长江股权的转让将给公司下半年带来约6000万一次性投资收益
依然看好生物质发电行业前景,维持公司谨慎推荐评级
由于本次收购、转让事项,我们对业绩有所调整,测算现有股本下2010年-2012年EPS分别为0.71元/0.68元/1元。
研究员：徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：凯迪电力:弃而不馁,韬光养晦
事件:公司本次非公开发行A 股股票的申请未获得通过。
被否原因:在生物质电厂建设过程中产生的与大股东武汉凯迪控股投资有限公司下属全资子公司武汉凯迪电力工程有限公司之间的关联交易。解决措施:为了避免关联交易继续发生,公司决定成立上市公司自有的工程建设管理部,由该部门负责未来公司旗下生物质电厂的建设与管理。该部门应于 2010 年年内完成部门队伍建设与标准化建设等工作,并于 2011 年起完全有能力独自承担生物质电厂的建设与管理工作。
后继发展动向:公司即日董事会决议增发不利并不影响公司既定的发展生物质能源产业的战略规划,将以自筹资金完成旗下9 家生物质能电厂项目的投资、建设和运营。
自筹建生物电厂的可行性判断:我们认为理论上存在这种可能性:所需资金18亿,自筹可达10亿左右,包括已出售东湖高新约2亿,未来出售东湖、中盈长江股权约4亿,煤炭、电力工程等自有盈余及债务融资约2-3亿等。但是,我们认为公司更可能遵循的发展脉络是自建部分生物质电厂以证明盈利性之后,不放弃再次股权融资的机会,预计最快今年年底或明年初新增发方案有可能再次报证监会。
今明2年盈利不受影响。2010年亮点主要在于出售东湖至少预计增厚业绩 2 亿左右+出口订单,出售东湖至少预计增厚业绩 2 亿左右,出口订单保守增加净利润 4000万每年。2011年下半年生物质电厂方面,公司承诺自有资金能够保证项目进度,因此并不影响我们原先业绩预测。
生物质发电前景仍值得期待:从世界范围来看,我国生物质能发电目前只占可再生能源发电装机的0.5%,远远低于世界平均25%的水平,说明我国在这方面还有很大的发展空间。国家“十一五”可再生能源发展规划生物质发电550万千瓦装机容量,《可再生能源中长期发展规划》确定,到2020年生物质发电装机要达到3000万千瓦。近期生物质发电标杆电价新政出台亦或是股价新催化剂之一。
我们维持公司10-11年EPS预测分别为:0.68、0.78元,考虑到2010年部分股权出售属非经常损益约0.3元,经常性收益约0.4元,因此,公司估值中枢约11元左右,鉴于增发未果,股价短期受利空因素刺激,建议短期回避。但中长期仍或有阶段性机会。
研究员：张霖，周涛，徐超 所属机构：长城证券有限责任公司
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