冀中能源(000937)_研究报告_财经_新浪网(000937) 研究分析报告|查股网
股票名称：冀中能源(000937)
报告标题：冀中能源:自身扩张+资产注入预期
公司本部拥有东庞矿、邢台矿、葛泉矿、葛泉矿东井、章村矿、显德汪矿、邢东矿七座矿及矿山企业,核定生产能力为1036 万吨。本部矿基本为老矿,产量较为稳定,年产原煤1250万吨左右。
09 年,冀中能源通过从集团公司收购煤矿资产,资源量增加15.79 亿吨,可采储量增加2.92 亿吨,核定生产能力增加1254 万吨.
公司控股72%的段王煤业集团作为寿阳县煤矿兼并重组的主体企业, 对寿阳县天泰煤业公司等6家煤矿企业进行整合,关闭3处,保留3处。段王集团的产能增到450万吨,未来将增到500万吨。
在内蒙古的资源扩张。公司收购鄂尔多斯武媚牛煤矿51%和乾新煤业100%股权。其中武媚牛煤矿改扩建后核定产能120万吨,资源储量9191万吨;乾新煤矿核定产能60万吨,资源储量5324万吨.
根据集团设立的最新目标,集团2011年原煤产量力争突破1亿吨,是公司目前产量的3倍。根据公司公告,冀中能源集团下属子公司峰峰集团的另一股东信达资产与冀中能源上市公司股份置换。我们认为,集团公司率先与信达公司达成协议,扫清了向上市公司注入资产的主要障碍。
投资建议。预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长44%、26%和21%,分别实现每股收益1.49元、1.88元和2.27元。公司动态市盈率略高于行业均值。考虑集团3倍于股份公司的煤炭产量以及未来注入的可能性非常大,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。煤炭价格下降低于预期;自然灾害造成煤炭产量下降。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：冀中能源:母公司超额完成半年目标体现执行力
河北新闻网6月28日消息,截至到6月27日,冀中能源集团安全生产原煤5600万吨,精煤1500万吨,销售收入达到1050亿元。煤炭总产量同比增加1527万吨,在全年时间未过半的情况下超额完成产量目标一亿吨的一半。
潜在影响。
母公司超额完成上半年目标体现管理执行力,也为上市公司发展提供空间。冀中能源集团年初提出2011年实现原煤产量过亿吨的目标,将比2010年7300万吨的产量增长37%,市场对此有些怀疑。当前,集团在时间尚未过半的情况下提前完成了全年一半的产量目标,印证了管理层较强的执行力。我们认为,母公司有望顺利完成全年一亿吨的产量目标。另外,母公司快速的发展为上市公司发展提供了空间。我们预计上市公司2011年产量3500万吨,母公司产量将是上市公司的2.86倍,未来资产注入空间较大。
上市公司扩张也顺利推进。公司上半年在内蒙古完成了对乾新煤业的收购,并与武媚牛煤矿的控股股东签署了股权转让协议,将收购武媚牛煤矿51%的股权。另外,公司控股股东上半年还与信达资产管理股份有限公司正式签订了股权转让合同,进一步扫清了集团公司资产注入的障碍。我们认为,凭借公司出色的执行力,公司下半年有望实现进一步的资源扩张。
公司二季度煤炭价格环比上升,半年报业绩有望超预期。公司所在地邢台地区二季度1/3焦煤价格较一季度上涨了6%左右;一季度EPS人民币0.36元,预计上半年有望超越我们预测的0.70元(2011全年预测1.4元)及彭博预测的0.68元。
估值。
我们暂时维持对公司2011-2013年EPS预测人民币1.40/1.74/2.04元,对应2011-2013年市盈率为17.8/14.3/12.2倍,2011年估值低于当前行业平均的19.2倍。由于公司出色的执行力和明确的成长空间,我们维持冀中作为在纯A股煤炭公司中的首选,并重申对公司的买入评级(位于强力买入名单)以及基于Director’sCut的12个月目标价人民币31.28元。
主要风险。
公司的主要产品为炼焦煤(2010年收入占比约为63%),如果钢铁市场低迷,可能影响公司产品价格和业绩。
研究员：韩永 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：冀中能源:龙头焦煤公司,快速增长可望
1、按照保有储量计算,武媚牛煤矿吨煤资源收购价款18元,相对较贵,乾新煤业吨煤资源收购价格8.4元,相对较便宜。
2、不考虑资产注入,公司未来几年煤炭产量的复合增长率8%左右。公司现有产能3000万吨。本部增量未来主要来自榆树沟矿,核定产能120万吨,预计2013年投产;山西整合产能450万吨,远景整合成千万吨级,内蒙整合产能180万吨,未来扩张至270万吨,2013年开始释放增量。
3、业绩稳定增长,超预期的概率较大。预计2011-2013年EPS分别为1.55、2.00、2.24元,对应的PE分别为16.7倍、13.0倍、11.6倍。我们未考虑公司2011年期间费用下降的目标,因此,公司业绩超预期增长概率较大。
4、给予“强烈推荐”评级。(1)集团公司的快速发展以及支持。“十二五”期末集团煤炭产量将从去年的0.73亿吨达到1.5亿吨。在集团公司支持下,公司也得以迅速发展--我们特别看重公司管理层的行动能力以及由此带动的业绩快速增长。(2)龙头焦煤公司的风范俨然。公司主产优质主焦煤和1/3焦煤,焦煤产量稳定增长。尽管公司的煤种并不是焦煤里上乘的品种,但其快速扩张的规模逐步确立了公司龙头焦煤公司的地位。(3)业绩弹性较大。公司产品为主焦煤和1/3焦煤,精煤的产量占比高达57%,高于其他焦煤公司。公司煤炭业务毛利率水平仅为30%,远低于行业平均的40%以上。煤价涨跌1%,公司的业绩波动在5%,业绩弹性较大。我们认为,稀缺的焦煤价格上涨会是一个大趋势。
风险提示
在建矿进展的速度
研究员：韩振国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：冀中能源:10亿元注册内蒙子公司,蓄势资源扩张
公司近期在内蒙成立投资公司“冀中能源内蒙古有限公司”,注册资金10亿元,将作为公司在内蒙进行资源扩张的平台。该子公司为公司全资子公司,目前已完成工商注册,10个亿的投入,预计该子公司将代表公司利益在内蒙行使收购资产、整合资源的职能。该公司拟支付不超过18亿元交易价款收购内蒙鄂尔多斯武媚牛煤矿51%和乾新煤业100%股权。其中妩媚牛煤矿改扩建后核定产能120万吨,资源储量9191万吨;乾新煤矿核定产能60万吨,资源储量5324万吨,按照18亿计算吨采矿权价值18元。
内蒙煤炭资源整合进行中,将鼓励区内有条件的大型国有企业参与兼并重组,公司或该子公司将力争主体资格。按照内蒙整合规划,全区将综合考虑煤炭生产企业资产状况、生产规模、管理水平和产业化发展等条件确立兼并主体。
其中,原煤生产能力在500万吨以上的企业,或已拥有至少一处井工矿单井规模在120万吨及以上、露天矿单矿规模在300万吨及以上,且三年内未发生10人以上重大事故、资产优良的企业,可优先作为兼并主体。
集团用上市公司6600万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权,信达股权问题解决后有助于加快峰峰优质主焦煤资产注入进度。”集团公司为增强对冀中峰峰子集团的控制力近期同信达资产管理公司签订了《股权转让合同》,拟通过协议方式,收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权,并以冀中能源集团持有公司的6600万股流通股作为本次收购的对价。”维持11年业绩预测1.35元/股,当前PE17倍(低于行业平均18倍),维持增持评级。公司发行40亿债券及内蒙成立全资子公司拟作为整合主体表明公司资源扩张的态度,且公司体外煤炭产能为公司产能2倍之多为解决同业竞争持续资产注入预期强烈。持续的资源整合及母公司资产收购将保证公司未来优异成长性,维持增持评级。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：冀中能源:出色执行力将继续支撑公司扩张;强力买入
建议理由
我们首次覆盖冀中能源给予买入评级,目标价为62.56元,相对于当前股价有36%的上升空间,并将冀中列入强力买入名单。冀中能源具有良好的管理和执行力,在资本市场上创造了多项第一,并实现了业务的快速发展,未来这种趋势有望持续;预计通过收购和技改,2011年公司原煤产量有望增长13%达到3500万吨;集团公司在2010年也实现了7300万吨的原煤产量,2011年有望超越1亿吨。预计2011/2012公司EPS分别为2.80/3.48元,比市场一致预期高出6%/17%。
推动因素
(1)良好的管理和执行力,继续助推公司快速增长。公司积极利用各种金融资源,实现了业绩快速增长,并有望延续这种发展势头。预计通过在山西、内蒙古和河北的技改和兼并收购,2011年公司原煤产量有望增长13%达到3500万吨,2013年有望达到4235万吨;(2)由于成本控制和高业绩弹性公司将更受益于煤价上涨。公司业绩对煤价的敏感度较高,煤价上升1%将导致2011年公司净利润上升4.1%。预计2011-2013年公司的净利润复合增速将达到26%;(3)集团公司的快速发展,为上市公司提供了进一步的成长空间。2010冀中能源集团的原煤产量7300万吨,相当于上市公司的2.35倍。而且,集团公司率先与信达公司达成换股协议,扫清了向上市公司注入资产的主要障碍。
估值
我们基于Director’scut给予冀中能源12个月目标价为62.56元,相对于当前股价有36%的上涨空间。冀中能源2006-2010年EV/GCIvs.CROCI/WACC相对于行业的平均折价为6%,而目前公司相对于行业的折让达到了16%。由于公司良好管理和明确成长空间,我们认为公司的EV/GCIvs.CROCI/WACCA相对于行业均值应该享有10%的溢价。
主要风险
公司的主要产品为炼焦煤(2010年收入占比约为63%),如果钢铁市场低迷,可能影响公司产品价格和业绩。
研究员：韩永 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：冀中能源2011年一季报点评:业绩增速亮眼,资源扩张可期
公司业绩:2011年一季度,公司营业收入/净利润101.53亿元/8.34亿元,同比增加31.930/0/28.18%;每股收益0.72元,同比增加0.16元/股,略高于我们预期。每股净资产11.05元,净资产收益率6.81%。
一季度产量同比高增长,预计存量矿井产量未来将维持稳定。公司2011年一季度同比收入增加32%,主要是去年一季度山西段王煤业及西庞矿技改尚未投产,同比产量增加所致,估计同比产量增幅为15%左右。预计2011年公司存量矿井产量增长有限,产量可能在3100一3200万吨左右,且精煤产量有望进一步提高。
煤价上涨仍将是带动今年业绩提升的主要因素。按煤炭业务收入及产量增速测算,我们判断2011年一季度公司煤炭销售均价同比涨幅约为15%左右。预计2011年公司冶炼精煤价格将进一步上涨,全年均价涨幅或在15一20%左右,在产量稳定的情况下,煤价上涨将成为业绩提升的主要因素。
债券发行有利于近期收购扩张及增强财务灵活性。公司发行5年期40亿国债的融资方案获证监会批准,募集资金主要用于调整债务结构及补充流动资金,预计有利于增强财务灵活性及公司近期的收购扩张。同时公司以5000万增资河北国保公司,有利于拓宽公司省内的投融资渠道。
未来股价催化剂:资源扩张可期。公司前期公告拟在内蒙收购两座矿井,预计权益产能121万吨,按目前吨煤净利70元左右的假设计算,我们预计达产后可贡献2011年备考净利润约8470万元,此举将拉开公司产量增长的序幕。同时我们预期公司仍可能有后续资产注入,有望进一步催化股价。
风险因素:内蒙资源扩张存在不确定因素;资源税改革或影响当期业绩。
盈利预测、估值及投资评级。考虑公司较高的价格/业绩弹性以及资源扩张预期,我们维持2011/2012年EPS预测为2.75/3.23元,当前价47.50元,对应2011/2012PE17X/15x,估值优势明显。给予2011年P/E23x,目标价64.60元,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：冀中能源:业绩超预期,看好公司外延式扩张
公司11年一季度业绩0.72元/股,同比增长28.2%,超出申万预期的0.63元/股。公司一季度实现营业收入101.53亿元,同比增长31.9%,环比增长78.4%,增长主要来自于煤炭产销量增长以及焦煤价格提升,公司今年各类型焦煤合同价格涨幅在8%-10%。公司一季度综合毛利率22.7%较去年同期23.1%有所下滑,一方面原因为公司今年吨煤增提煤矿棚户区改造转型发展基金15元,另一方面原因公司在人工材料费等成本上涨的同时电煤重点合同价同去年持平。业绩超出申万预测的原因在于:一方面销售收入环比增长较快;另一方面三项费率环比下降较快,销售费用率(10Q44.3%、11Q11.3%);管理费用率(10Q421%、11Q17.9%);财务费用率(10Q42.2%、11Q10.9%)。
公司拟发行40亿元公司债主要用于增加资源储量扩大生产规模所需的流动资金。5月4日发行带有回售选择权的公司债,融资金额不超过40元,期限不超过5年。公司拟将本次募集资金的20%用于偿还借款,优化公司负债结构;80%用于补充流动资金:增加煤炭资源储量、持续提高盈利能力,扩大生产规模、提高市场地位。
公司在内蒙成立投资公司进行资源整合,现拟整合产能180万吨。公司拟支付不超过18亿元交易价款收购内蒙鄂尔多斯武媚牛煤矿51%乾新煤业100%股权。其中妩媚牛煤矿改扩建后核定产能120万吨,资源储量9191万吨;乾新煤矿核定产能60万吨,资源储量5324万吨,按照18亿计算吨采矿权价值12.4元。
维持11年业绩预测2.70元/股,当前PE17.6倍(低于行业平均20倍),维持增持评级。公司发行债券及内蒙成立投资公司表明公司资源扩张的态度,且公司体外煤炭产能为公司产能2倍之多持续资产注入预期强烈。持续的资源整合及母公司资产收购将保证公司未来优异成长性,维持增持评级。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：冀中能源:估值低、资产注入空间大
冀中能源主产优质主焦煤和1/3焦煤,且精煤的产量占比高达57%,高于其他焦煤公司。公司未来资产注入空间较大,我们预计“十二五”期间最高将获得的注入产能高达1亿吨/年,且最快将在2011年下半年逐步具备资产注入条件;此外,公司目前17倍的2011年市盈率低于行业平均。我们看好公司资产注入的空间及其煤种优势,基于22倍的2011年目标市盈率,给予公司59.70元的目标价,上涨空间较大,首次评级为买入。
研究员：沈涛，唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：冀中能源:关注40亿债券募集资金带来的产能扩张机会
11年一季度实现每股收益0.72元,同比增长32%。一季度实现营业收入101.5亿元,同比增长32%;营业利润10.8亿元,同比增长25%;利润总额11亿元,同比增长27%,归属母公司净利润8.3亿元,折合每股收益0.72元,同比增长32%。基本符合预期。业绩增长主要得益于煤炭销量和价格增长所致。
冶金煤价格上涨业绩弹性大。公司主要商品煤煤种为冶金用煤,且接近消费地华东地区,售价较高。二季度进入钢铁消费旺季,焦煤价格预期上涨,10年度公司冶金煤销量高达1774万吨,冶金煤价格上涨业绩弹性最大。
公司拟发行不超过40亿,债券期限不超过五年的公司债。其中20%(8亿元)用于偿还公司的长期借款,改善公司的债务结构(一季度末母公司长短期借款分别为21.4亿元和13.7亿元,合计35.1亿元,而帐面货币资金为24.2亿元),另外的80%(32亿元)用于补偿公司的流动资金,改善公司的资金状况,我们猜测可能主要用于煤炭资源和产能扩张。
集团亿吨产量规划提供想象空间。母公司冀中能源集团规划11年产量1亿吨,是上市公司产量的3倍多,未来大部分可注入煤炭资产都将全部注入到上市公司。
盈利预测和投资评级:我们预计,11年~13年,公司EPS分别为2.75元、3.29元和3.3元,同比增长33%、20%和0.4%。公司业绩弹性大,未来煤价看涨预期下是首选投资品种;关注40亿债券募集资金带来的产能扩张机会;且公司未来有资产注入预期。按照11年20倍P/E计算,目标价55元。维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:宏观调控影响行业整体估值水平。
研究员：卢平,王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：冀中能源:煤价上涨业绩弹性大,集团亿吨产量提供想象空间
10年实现EPS2.07元,同比增长49%,每10股送6股转增4股,派发现金红利5元(含税)。公司实现营业收入303亿元,同比增长50%;营业利润30.4亿元,同比增长32%;归属母公司净利润24亿元,折合EPS2.07元,同比增长49%。业绩基本符合预期。业绩增长主要得益于煤炭业务量价齐增。
煤炭产量稳定增长。10年生产原煤3102万吨,同比增长512万吨(+20%)。
生产精煤合计1774万吨,同比增长229万吨(+14.8%),其中冶炼精煤为1190万吨,喷吹精煤127万吨。
煤价稳定增长支撑单位毛利、净利提升。
按照83%的产销率计算,公司商品煤销量约为2575万吨,10年商品煤综合售价为961元/吨,同比增长184元/吨(+24%)。
煤炭销售成本为674元/吨,同比增加138元/吨(+26%)。成本增加主要是公司外购煤入洗量增加以及部分矿井技改投入较大所致。
煤炭单位毛利为287元/吨,同比提高46元/吨(+19%),单位净利93元/吨,同比提高18元/吨(+24%)。
注入资产贡献利润远超承诺数,为7.78亿元。10年注入资产合计实现净利润7.78亿元,较承诺的6.42亿元高出21%。
集团亿吨产量提供想象空间。母公司冀中能源集团规划11年产量1亿吨,是上是公司产量的3倍多,未来大部分可注入煤炭资产都将全部注入到上市公司。
盈利预测和投资评级:我们预计,11年~13年,公司EPS分别为2.75元、3.29元和3.3元,同比增长33%、20%和0.4%。公司业绩弹性大,未来煤价看涨预期下是首选投资品种;未来的资产注入以及公司整合资源,支撑较好的成长性。我们维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:宏观调控空影响行业整体估值水平。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：冀中能源年报点评:行业景气提升未来价值,资产注入仍然可期
点评:
各项业务全面开花
报告期内,公司营业收入与净利润大幅增长,同比分别增长49.61%和47.64%。目前公司的经营结构主要由煤炭、化工、建材构成,其中煤化工的同比增幅最大,这主要得益于公司目前已经逐步向煤化工领域开拓。
内生外延各见其效,整体上市预期增强
目前公司规划产能为3000万吨,内生增长20%。报告期内,公司的内生增长取得了一定的成效。在外延扩张方面,公司收购了国投邢台100%股权,子公司段王煤化兼并整合了山西寿阳县部分煤矿,进一步加大在山西、内蒙等富煤省份的资源争取力度,公司“十二五”大发展的基础进一步得到夯实。年初公司与信达资产管理公司进行股权置换后,集团资产注入预期明显加强,峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利。
行业景气提升未来价值
公司目前是我国重要的焦煤生产基地之一,也同样是我国第二大主焦煤生产基地,赋存着焦煤、肥煤等保护性稀缺煤种。由于公司产品品质极佳,已经成为各大钢厂的抢手货,随着国际煤价的大幅度上涨,公司不排除有进一步提价的行为。因此行业景气将会提升公司未来的整体价值。
盈利预测与估值
最近获悉冀中能源集团实现首季开门红。今年第一季度,冀中能源集团完成销售收入299亿元,同比增长近3倍,实现利润12.3亿元,比去年同期净增5.8亿元。公司将与4月22日公布季报,我们预计该季报有超预期的可能。结合资产注入的可能,我们预计公司2011、2012年公司的EPS分别为2.6、2.95元。结合行业平均估值水平,我们给予2011年PE的23倍为估值标准,预计12个月目标位为60元,并给予“强烈推荐”评级。
风险提示:
受国家宏观经济政策影响,煤炭价格出现大幅度下跌,行业基本面出现拐点。
研究员：汪思伟 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：冀中能源2010年年报点评:业绩符合预期,分红方案慷慨
事件
公司公布2010年年报
公司实现收入302.89亿元,同比增长49.61%;实现归属母公司净利润23.96亿,同比增长43.19%,折合EPS2.07元,符合我们此前预期的2.06元。公司拟每10股送6股转增4股派发现金红利5元(含税)。公司同时公告拟投资18亿控股武媚牛煤矿51% 以及收购鄂尔多斯乾新煤业100%权益。
简评
原煤产量稳定增长,下半年毛利率提升较快
2010年公司生产原煤3102万吨,较2009年增加了513万吨,原煤入洗率71%,精煤洗出率平均为55.5%,公司外购煤量991.02万吨。全年公司毛利率为29.9%,下半年毛利率为33.6%,目前公司1/3焦煤价格为1400多元/吨(含税价),峰峰主焦煤价格为1500多元/吨(含税价)。以原煤口径计算公司吨原煤净利润为74元,较2009年的69元/吨提高了5元。
2011年增量不多,技改矿投产是主力
公司2011年增量主要包括:国投邢台能源(100%)下属的西庞煤矿40万吨/年技改尚未完成,预计年内完工;段王煤化(72%) 下属的天泰煤业(80%)90万吨技改正在验收,西庞煤矿配备150万吨/年洗煤厂,未来东庞(350万吨/年)和西庞矿合计产能到500万吨,西庞矿未来仍有110万吨扩产空间;邢北煤矿(51%) 20万吨投产;段王煤化(72%)目前已具备450万吨产能,年底到500万吨。此外,公司还计划在适当时机收购河北省内小煤矿产能。
收购小煤矿对公司业绩贡献不大
公司拟控股的武媚牛煤矿产能120万吨,资源忽储量9191万吨; 收购的乾新煤业产能60万吨,资源储量5324万吨,初步测算权益产量在90-120万吨之间,按吨煤100元净利润测算,可贡献业绩1亿左右,折合EPS 约0.08元。
继续关注资产注入进程
我们建议继续关注公司资产注入进展,收购的标的可能为文水赤裕煤矿(55%,300万吨)、城梁矿(77%,600万吨)、磁西矿区的磁西一号煤矿(240万吨)和九龙煤矿(150万吨),但由于城梁矿尚未取得发改委开工路条、文水赤裕煤矿也在等待发改委审批,仅九龙矿为在产煤矿(前次注入由于透水,因此未注入), 因此注入时点仍需等待,我们预计下半年启动的可能性较大。
我们预计公司2011-2012 年EPS 分别为2.66、3.00 元,给予公司60 元目标价,维持买入评级。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：冀中能源2010年年报点评:量价齐升增业绩,资源扩张露端倪
公司业绩:2010年公司营业收入/净利润302.9亿元/24.0亿元,同比增加49.61%/43.19%;每股收益2.07元,同比增加0.62元/股,略低于我们预期。每股净资产10.13元,净资产收益率23.38%。利润分配预案为每10股送6股派现5元(含税);同时拟将资本公积转增股本,每10股送4股,高送配预案亮眼。
存量矿井产量将维持稳定。公司2010年商品煤产量为3102.07万吨,同比增加512万吨,增长19.77%,预计增量主要来自于西庞矿技改及寿阳段王煤化。生产精煤1774万吨(其中冶炼精煤1190万吨,喷吹煤127万吨,两者合计同比增加14.79%)。预计2011年公司存量矿井产量增长有限,预计产量为3100一3200万吨左右,但精煤产量有望进一步提高。
煤价上涨带动业绩提升,预计2011年煤价仍是亮点。按煤炭业务收入及产量增速测算,2010年公司煤炭销售均价同比涨幅约为20一25%,成为煤炭业务收入增长的主要因素,但外购煤入洗量的增加以及技改矿井成本增加使煤炭业务毛利率略降1.37个百分点。我们判断,2011年公司冶炼精煤价格将进一步上涨,预计涨幅将在巧一20%左右,在产量稳定的情况下,煤价将成为业绩增长的主要动力。
未来股价催化剂:资源扩张可期。公司公告成立内蒙古冀中能源投资公司,拟以不高于18亿元的价格收购两座矿井,合计180万吨产能,预计权益产能121万吨,煤种为动力煤。按目前吨煤净利70元左右的假设计算,我们预计达产后可贡献2011年备考净利润8470万元,对应EPSO.07元左右。预计此次扩张将拉开公司产量增长的序幕。同时未来公司仍有后续资产注入的预期,也有望进一步催化股价。
风险因素:内蒙资源扩张存在不确定因素;资源税改革或影响当期业绩。
盈利预测、估值及投资评级。考虑公司较高的价格过卫绩弹性以及资源扩张预期,我们维持2011/12年EPS预测2.75/3.23元,当前价50.42元,对应P/E18x/16x。给予11年PfE23x,目标价64.60元,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：冀中能源年报点评:内外部扩张节奏清晰,集团优质资产有望注入
冀中能源公布2010年年报,报告期内公司完成主营业务收入302.89亿元,同比增长49.61%;完成归属上市公司股东净利润23.96亿元,同比增长43.19%,基本每股收益2.07元。公司年度分红方案为每10股送6股转增4股并派现金5元。公司经营业绩符合此前公布的业绩预告。
公司报告期内生产原煤3102万吨,同比增幅达到19.77%。未来煤炭业务增量主要将体现在内部矿技改、资源整合和资产注入三方面。
公司控股子公司段王煤化去年通过技改,产能可达450万吨,但由于段王煤化收购兼并的煤炭企业中部分小矿需要关停,造成2.43亿元投资损失,短期内给公司业绩造成些许负面影响。
冀中能源拟设立内蒙分公司,并出资18亿元收购内蒙武媚牛煤矿51%和乾新煤矿100%股权。武媚牛矿资源保有量9200万吨,年产量为120万吨;乾新煤业资源保有量5324万吨,年产能为60万吨。目前二矿采矿权价款已经基本缴纳完毕,仅有少量余款尚未缴纳。收购武媚牛矿与乾新煤业可使公司资源赋存和生产能力得到一定程度提升,更重要的是公司开始大举在内蒙进行产业布局。
去年年末,冀中能源集团与信达资产就集团旗下的峰峰集团进行了股权置换,将信达持有的峰峰集团14.89%股权转换为持股冀中能源3300万股。国有资产管理公司参股煤炭企业是历史遗留问题,目前多家上市公司资产注入障碍皆在于此。我们认为冀中能源集团和信达的股权置换使信达公司平稳推出提供了可能,大大增加了集团内其他优质资产注入上市公司的可能性。
预计公司2011-13年每股收益为2.75元、3.48元和4.23元,分别对应18.21X、14.5X和11.93X动态市盈率。公司内外部扩张目标明确,节奏清晰,资产注入可能性较大,维持“推荐”评级。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：冀中能源:年报业绩预告符合预期,重申“增持”
公司预告10年年报业绩同比增长35%-65%,对应业绩1.90-2.25元/股,基本符合预期(原申万预测为2.14元/股)。公司09年净利润16.06亿元,10年公司预计净利润22亿元-26亿元之间,对应10EPS1.90-2.25元/股,区间中值为2.075元/股。公司10年业绩大幅增长的原因在于主营煤炭产品的产销量和售价均有一定幅度提高,预计公司10年产量在3100多万吨,同比09年增长20%以上。
另外,公司10年年报中确认了山西整合矿井初期所致的2.4亿元的投资损失,此项影响10EPS0.16元/股。公司控股子公司寿阳县段王煤化有限责任公司整合周边煤矿资源,按山西省资源整合政策,整合的矿井寿阳县泰祥煤业、寿阳县北河坡煤矿和寿阳县宗艾煤业属关闭矿井,目前已拆除,所以公司对此确认投资损失24,255.68万元。如果剔除此项,公司10年正常盈利范围为:2.06-2.41元/股,中值为2.23元/股,超出申万预期。
根据公司业绩预告,我们下调公司10年业绩为2.07元/股(原预测2.14元/股),上调11年业绩预测至2.70元/股(原预测2.57元/股),对应10年19倍,11年14.5倍,建议增持。调整原因在于10年确认了2.4亿元投资损失,且根据前三季度情况适当下调了管理费率和销售费率,由于下调了相关费用率故依次上调11年以后的盈利预测。鉴于信达股权解决后公司资产注入预期显著加强,峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利,二季度公司依然具备焦煤提价预期且业绩弹性最大;另外公司前期对于鄂尔多斯诚峰石化的收购意向已表明公司在内蒙的资源扩张意愿和实力,未来公司在河北、山西、内蒙三地的资源扩张局面将逐步清晰,成长空间较大,重申“增持”评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：冀中能源:信达股权解决,资产注入预期显著增强,重申目标价51元
集团拟用上市公司3300万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权。”集团公司为增强对冀中峰峰子集团的控制力同信达资产管理公司签订了《股权转让意向协议》,拟通过协议方式,收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权,并以冀中能源集团持有公司的3,300万股流通股作为本次收购的对价。”“控制力”对换“流通性”,此次交易双方各取所需。本次股权置换对于交易双方都有好处,冀中能源通过收购子集团的股权增强了对于峰峰集团的控制了(控股股权从79.79%提升至94.68%,其余股权在华融资产公司);信达公司由于拖欠财政部巨额损失存续时间已到期,所以急于通过处理债转股来实现资产的增值和流通。
粗略估算此次对价比例至少为1:1.04,按照市值计算此次对价对于公司有利。
3300万股上市公司股权按照最新股价计算市值为12.67亿元,对此大家不会有争议。14.89%的峰峰集团股权价值我们认为至少应分两部分比较来看:1)峰峰集团净资产08年底整体上市之前评估值为49亿元,对应14.89%股权价值为7.3亿元;2)峰峰集团部分资产注入上市公司之后,由于持有上市公司2.3亿股(股权19.86%),故14.89%的股权持有上市公司的市值至少变为13.13亿元,且不包含其他未注入资产价值;如果加上未注入资产价值(注入资产产量仅占峰峰总产量40%多),整体上市后峰峰资产14.89%股权对应的市值将必定高于13.13亿元。所以此次对价按照市值计算对于公司是合算的。
信达将持股上市公司2.85%股权,预计减持风险较小。股权置换后,信达持股3300万股对应公司股权比例为2.85%。由于信达拖欠财政部存续时间已到,如果股权变现按照同财政部的约定必须立即归还财政部,故短期内从信达利益角度考虑,更合理的方式是持有并享受分红,所以我们认为虽然信达持有上市公司流通股股权,但是减持的可能性很小。
信达股权解决后公司资产注入预期显著加强,峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利,焦煤提价预期强烈且业绩弹性最大,估值理应上移,给予11年20倍PE 估值,重申目标价51元/股。今年峰峰集团产量在2200万吨左右,作为上市公司标的资产的4个矿井产量900万吨左右。剩余资产中还有磁西矿(300万吨肥煤)、九龙矿(150万吨主焦煤)两个优质矿井未来可以注入,预计信达股权问题得到解决后,优质资产的注入进程将进一步加快。公司今年业绩2.14元/股,11年业绩2.57元/股,对应11年PE 仅15倍,且明年焦煤提价预期较强,公司提价后受益最大,估值有望在此次事件催化下得到提升,给予11年20倍PE,重申目标价51元/股。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：冀中能源:集团收购信达资产股权,开启行业破冰之履?
事项:
冀中能源收到控股股东冀中能源集团有限责任公司与中国信达资产管理股份有限公司签订了《股权转让意向协议》,为增强对冀中能源峰峰集团有限公司的控制力,冀中能源集团拟通过协议方式,收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权,并以冀中能源集团持有公司的3300万股流通股作为本次收购的对价。
本次股权转让完成后,公司总股本保持不变,冀中能源集团持有公司421,200,268股股份,占公司总股本的36.42%,与其一致行动人合计持有公司789,689,837股股份,占公司总股本的68.29%,仍为公司的控股股东;信达公司将持有公司33,000,000股股份,占公司总股本的2.85%。
主要观点:
本次收购是股东层面的股权互换行为,对上市公司目前的经营没有任何影响,但股权互换后,为峰峰集团未上市的资产注入公司打开方便之门,
这种方式会不会成为中国其它煤炭集团效仿的案例,将成为资本市场关注的事件。目前大部分国有煤炭集团都存在两大资产管理公司持有债权或股权的情况,成为集团资产注入的障碍。
目前峰峰集团本部还有近500万吨左右的焦煤产能,信达资产股权障碍解除,剩余资产注入上市公司只是时间问题。另外峰峰集团在内蒙古还有丰富煤炭资源。
不考虑资产注入,我们预计公司2010-2011年EPS分别为2.10、2.5,对应动态市盈率分别为17、15倍,估值具有优势,给予买入评级,后续我们将加强对公司跟踪,出具正式评级报告。
研究员：王广举 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：冀中能源:信达退出煤企,煤企资产注入障碍逐步清除
事件:
冀中能源发布公告,冀中能源集团下属子公司峰峰集团的另一股东信达资产与冀中能源上市公司股份置换,信达资产持有峰峰集团股权14.89%,全部转让给冀中能源集团,而对价是冀中能源集团转让冀中能源股权3300万股给信达资产。
点评:
四大资产管理公司作为当年债转股而持有大多数煤炭集团的股权,在煤炭行业景气度大幅攀升的情况下而多年未享受到煤炭行业的收益,作为过渡性持有煤企股权,四大资产管理公司将逐渐退出。退出路径之一就是将集团的股权换成上市公司的股权。冀中能源换股可以说是开了先河,对其他煤炭企业具有重大的参考意义。
对于四大资产管理公司持有股权的合理价值的认识,煤企和四大资产管理公司分歧较大,主要源于煤价大幅度上涨后,煤炭资源采矿权评估将大幅度升值,而当年债转股基本上是按照1元1股换成集团的股权。如果按照重新评估的采矿权价值计算,该股权升值幅度较大。
冀中能源的对价:
我们按照峰峰集团09年的财务数据测算,峰峰集团09年净资产为53亿元,净利润为1.83亿元,信达持有峰峰集团14.89%股权,归属信达的净资产为7.9亿元,净利润为0.27亿元。此次全部换成上市公司股权3300万股,按照前20天均价34.32元/股计算价值11.33亿元,净资产升值幅度为43%。即换股P/B为1.43倍,换股P/E为42倍。
峰峰集团持有冀中能源股份公司股权22967万股,按照信达持有峰峰集团14.89%的股权计算,信达可以换成3420万股上市公司股权(不考虑其他资产价值)。但是此次只换了3300万股。难道信达换亏了吗?峰峰集团除了持有上市公司冀中能源的股权外,还有一部分其他资产,从09年峰峰集团的财务数据看到,其他资产的净资产额为34亿元,但是亏损1.36亿元。也就是信达在换股时考虑到了其他亏损资产,信达可换股份低于3420万股。
借鉴意义:
持有集团股权,换成上市公司股权时需要充分考虑其他不良资产,也就是说换股数应该低于信达持有集团股权。
上市公司股权。
上市公司总股本。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：冀中能源:资源扩张初露端倪,高成长显估值优势
公司公告中指出,本协议的签署将有利于公司收购诚峰石化股权相关工作的开展,有利于公司进一步参与内蒙古煤炭资源的整合和煤炭企业的收购,促进公司的主业发展。
我们判断,此次收购拉开了公司在内蒙获取资源的序幕,预计公司未来在内蒙仍将继续扩张,为公司煤炭业务的稳定增长提供保证,有利于缓解市场对公司成长性的疑虑,强化公司估值优势。
考虑到公司近期通过技改等方式进行内部产量提升、积极获取省外资源进行外部扩张,预计未来几年产能增速稳定,加之公司业绩对煤价有较高的弹性,预期2011年利润增速将维持在20%以上。综上,我们给予公司2010/2011/2012年EPS2.25/2.75/3.23元的盈利预测,当前价32.29元,对应P/E为14x/12x/lOx;给予目标价49.50元,对应11年P/E18x;估值优势明显,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：冀中能源10年三季报点评:业绩符合预期
事件
公司公布2010年三季报前三季度公司实现收入245.97亿元,同比增长65.78%,实现EPS1.59元,单季EPS0.5元,业绩符合预期。我们继续维持调研纪要预测,2010年EPS2.08元,2011-2012年为2.31、2.54元。
简评
全年3000万吨原煤产量目标可期全年预计精煤量1800万吨,其中外购煤约700多万吨,但基本无利润,主要是为了控制市场份额;自产煤1000多万吨。全年原煤产量约3000万吨,本部矿1600万吨。东庞矿09年之前产能有280万吨,09年产能到350万吨,今年450万吨(包括新收购的国投邢台的西庞煤矿,核定产能40万吨,实际可到80-90万吨),明年500万吨;章村煤矿由于资源快枯竭,目前正在准备扩充资源,但进展比较慢。邢东矿产能116万吨,葛泉125万吨(包括葛泉东45万吨),章村120万吨,显德汪矿井155万吨,邢台矿井195万吨,共约1061万吨;技改煤矿中,段王煤矿(72%)今年技改至180万吨,未来逐步扩产至300万吨;公司今年4月10日公告收购的天泰煤业(80%)、泰祥煤业(100%)和北河坡煤矿(100%)中,天泰煤业今年80万吨,2012年扩产至180万吨,泰祥煤业和北河坡煤矿拟整合后关闭;友众煤业(51%)产能120万吨和平安煤矿(51%)的120万吨,此外,公司还计划在寿阳周边收购陆续收购,形成1000万吨产能规模的煤炭基地。
张家口金牛能源下属的沽源煤矿(90%)1.4亿吨储量,未来拟建成120万吨规模,并逐步扩产到180-300万吨规模;加上邢北煤矿(51%)的30万吨产能,技改和整合矿累计产能今年达到530万吨,合计约1590万吨;下半年公司产量预计有所收缩,主要是受安全检查影响。
集团现有产能3000万吨产能,2011年部分资产注入条件成熟峰峰集团目前最好的矿井是九龙矿,公司资产注入时由于透水事故没有注入上市公司,目前由公司托管,目前已恢复生产。未来公司拟进行资产注入将会把文水300万吨主焦煤资源、内蒙600万吨城梁矿(邢矿集团)和峰峰集团下属的九龙矿150万吨作为整体资产注入上市公司,注入条件最快在明年下半年逐渐成熟。
具体请参见我们9月7日的调研纪要《冀中能源调研纪要2010-9-7:现有煤矿小幅增长,明年下半年资产注入条件成熟》资产注入可期,维持增持评级公司属于煤炭公司中弹性极大的品种,对焦煤价格敏感度很高;就量而言,本部现有矿产能扩张空间有限,未来仍依靠集团的资产注入,预计注入条件将会在明年下半年成熟。
集团这两年对外收购资产步伐明显加快,内蒙和山西将成为两大业绩增长点。基于我们对公司未来资产注入的预期,仍维持公司增持评级。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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