华 西 村(000936)_研究报告_财经_新浪网(000936) 研究分析报告|查股网
股票名称：华 西 村(000936)
报告标题：华西村:一季度涤纶价格维持高位
2011年一季度公司实现净利润7,613万元,同比增加315.56%;实现每股收益为0.10元,符合我们预期。我们预计棉花价格保持高位,涤纶短纤作为棉花的替代产品,价格也将保持较高,涤纶短纤蛰伏十年终迎景气周期。
目标价格为12.00元,维持公司买入评级。
支撑评级的要点
一季度营业收入、净利润同比逐渐增加。2011年一季度公司实现营业收入8.5亿元,同比增加96.53%;归属母公司净利润7,613万元,同比增加315.56%;实现每股收益为0.10元,符合我们预期。
涤纶短纤蛰伏十年终迎景气高点,受棉花价格上涨推动,8月底以来涤短涨幅达到40.2%,价格上涨使得涤纶短纤毛利率大幅增加。我们预计后续涤纶短纤价格仍有上涨空间。
公司有望向服务金融业转型,公司的金融资产主要有江苏银行、华泰证券、东海证券等,合计金融股权价值为25.59亿元,折合每股价值为3.42元。
主要风险
产品及原材料价格波动超预期的风险。
估值
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.43元、0.47元和0.54元,我们给予2011年20倍的市盈率,公司金融资产目前价值为3.42元/股,目标价为12.00元,维持公司买入评级。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：华西村:价格上涨推动四季度业绩大幅好转
2010年公司实现净利润1.82亿元,同比增加99.97%,实现每股收益为0.24元,复合我们预期。我们预计棉花价格保持高位,涤纶短纤作为棉花的替代产品,价格也将保持较高,涤纶短纤蛰伏十年终迎景气周期。我们将目标价格下调至12.00元,维持公司买入评级。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：华西村:涤纶价格上涨,业绩增长可期
2010年公司业绩基本符合预期。2010年华西村实现营业收入32.46亿元,同比上涨33.64%,归属于上市公司净利润1.82亿元,同比增长99.97%,基本每股收益0.24元,同比增长14.29%;第四季度基本每股收益(摊薄前)0.12元,同比增长140%。同时公司预计2011年一季度净利润同比增长280%-330%。
2011年涤纶短纤仍将维持高位运行。涤纶短纤作为棉花下游的替代产品,与棉花价格密切相关。目前国内棉花价格已达31000元/吨,虽然国内紧缩政策持续出台,但供需面的紧张使得棉花价格下跌的空间有限。当前涤纶短纤与棉花价差扩大至16000元/吨左右,我们认为棉花和涤纶短纤的合理价差在11000元/吨左右,随着下游纺织行业的回暖,涤纶短纤价格还将有一定的上升空间。
新增产能投产将进一步增强盈利能力。公司10万吨涤纶短纤产能正在建设中,由于公司拥有35万吨聚酯产能,因此短纤项目建设周期较快,预计年中将正式投产,仍可分享到此轮涤纶价格上涨后的高净利。
综合评价及评级调整:作为国内主要的涤纶短纤生产企业之一,涤纶价格的稳步上升将提升公司的盈利能力,我们预计2011年涤纶平均价格13500元/吨,公司每吨净利润超过1000元以上,2011年、2012EPS0.50元、0.57元(未包含金融股权收益),但近期原油价格波动较大,因此我们给予华西村“谨慎推荐”评级。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：华西村:业绩基本符合预期,未来仍可期
事件:华西村公布年报,年报显示公司2010年实现营业收入324,586.13万元,较上年度增长了 33.64%;实现营业利润25,793.19万元,较上年度增长了 126.44%;实现归属于母公司的所有者净利润18,177.30万元,较上年度增长了99.97%;实现EPS0.24元,同比去年增长14.39%;经营活动产生的现金流量净额为33,085.59万元,较上年度增长了447.09%。
点评
业绩符合预期,受益于10年下半年棉花大涨,涤纶短纤成为利润贡献的中流砥柱。2010年上半年,公司主营的化纤行业复苏缓慢,从9月中下旬开始,随着棉花价格的大幅上涨,涤纶短纤对棉花的替代效应增强,涤纶短纤行业市场环境转暖,公司涤纶短纤产品的价格也有了较大的提高,使得涤纶短纤维的毛利率由09的 4%上升至 9.32%,报告期内涤纶短纤实现利润总额16,539万元,同比去年增长370.91%,占全年利润总额的64.12%,成为公司业绩贡献的中流砥柱。
涤纶短纤面临严峻挑战,盈利能力或将不断下滑。首先,由于石油资源日趋紧张以及化纤产能飞跃发展,导致了化纤原料特别是聚酯工业的原料 PTA 和MEG 的供应更加紧张,未来涤纶短纤生产企业将不得不面临原料价格将不断上涨的压力;其次,由于2010年我国纺织化纤发展迅猛,特别是聚酯工业在近三年新增产能近千万吨,其中涤纶短纤维新增产能近一百万吨。
同时人民币升值、纺织出口压力加大,将导致了国内市场竞争更加激烈。原料上涨压力以及日趋激烈的竞争市场将导致未来涤纶短纤盈利能力不断下降。
公司未上市金融资产存在增值空间。目前华西村持有0.45亿股华泰证券、2.488亿股江苏银行以及资产置换植入的1亿股东海证券等公司股权。目前这三块的金融资产支撑市值26.84亿元,折合每股含金融资产3.58元,为股价提供了安全边际,而且未来江苏银行和东海证券将要上市,公司未来股权价值增值的空间非常大。
集团推动华西村向现代服务业华丽转型成为未来最大看点。公司的控股股东华西集团服务业资产雄厚,拥有包括金融、还供服务、船运仓储以及数字电子园等多项服务业,共有全资及控股公司75家,资产229亿元,接近上市公司的10倍,营业利润3亿元左右。在集团有意愿推动公司向现代服务业转型的背景下,一旦公司转型成功,必然能实现与集团在现代服务业上的共赢,成为公司未来最大的看点。
投资建议:公司10年实现EPS0.24元,基本符合我们前期预测的0.26元,预计公司11-13年的每股收益0.46元、0.60元、0.78元,按照最新股价9.55元,对应的PE 分别为21倍、16倍和12倍,给予“审慎推荐”评级。
风险提示:1、原料价格大幅上升吞噬涤纶短纤利润;2、棉花价格大幅下跌;3、人民币大幅升值引发下游出口不畅。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：华西村:年报符合预期,一季报预告彰显景气延续
10年业绩符合市场预期,11年一季报预告彰显景气延续
年报披露公司10年净利润1.82亿元,同比增长99.97%,对应每股收益0.24元,基本符合市场预期。同时,公司披露了11年一季度业绩预告,预计归属母公司净利润6960万元-7876万元,同比增长280%-330%,彰显涤纶11年景气延续。公司目前拥有聚酯产能32万吨,其中涤纶短纤产能18-20万吨,前期公告的扩产10万吨涤纶短纤项目,预计二季度末投产,届时公司涤纶短纤产能达到30万吨,与其前道聚酯产能匹配。11年棉花价格高位运行,我们判断随着3月下旬旺季到来,涤纶短纤产品价格将继续维持上行趋势,而随着下半年上游原材料pta国内新增产能释放,pta供应将大幅宽松,pta的盈利将向产业链两端的涤纶短纤和px转移。
11年涤纶、液体化工仓储双景气,金融资产提供安全边际
我们预计,11年油价维持震荡盘升的态势,涤纶短纤价格预计将继续上行。而高油价时代液体化工仓储需求将保持旺盛,预计11年稳定增长。公司拥有金融资产包括江苏银行约银行约2.49亿股、华泰证券股权约4534.6万股,拟资产置换置入集团1亿股东海证券股权,其中华泰证券股份已于2011年2月28日可上市流通。
未来江苏银行上市将大幅提升股权价值。
公司转型正当时。向现代综合服务业进军:我们跟踪华西村的另一方面是关注其在集团支持下,未来向轻资产、高收益的现代综合服务业转型的机会,从公司仓储业务扩容,到资产置换置出重资产、低附加值的纺织、热电业务置入金融资产,可以看出公司正朝着轻资产、高收益的现代综合服务业进军。我们判断,此次资产置换仅是公司战略转型的开始,未来公司将继续围绕现代综合服务业的发展方向,对主营业务不断进行转型和优化。公司控股股东华西集团旗下资产优良,包括矿产、海洋工程、物流仓储、旅游、金融服务、网游等,我们判断公司未来将继续依托资本市场和大股东的雄厚实力,对现有业务进行不断优化。
看好公司长期发展,维持中长期“买入”投资评级:我们认为,11年公司主营涤纶短纤、液体化工仓储等将继续维持高景气,维持11,12年每股收益0.50和0.52的盈利预测。同时,公司背靠大集团,未来业务转型仍值得期待,我们看好公司长期发展,维持“买入”的投资评级。
研究员：王席鑫，程磊，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华西村业绩快报:业绩符合预期,再看未来短纤涨价
事件:
公司预计2010年的净利润为17270-21820万元,同比增长90%-140%之间,每股收益为0.23-0.29元,其中四季度单季度每股收益为0.11-0.17元之间。
观点:
1.公司2010年增长较多主要是来源于棉花推动涤纶短纤价格上涨,业绩符合预期
公司公布的业绩基本上符合我们的前期预计0.28元的每股收益。
今年十月份涤纶短纤的价格随着棉花价格的上涨,出现了短期的价格上升,随着国家控制通胀、货币政策不断收紧,涤纶短纤价格已经从最高点的2.05元/吨跌至1.21万元/吨,棉花的价格也从3.3万元/吨跌至2.4万元/吨,近期棉花价格又开始出现反弹,价格已经开始上涨至2.8万元/吨。棉花价格的维持在高位主要是由于08和09年棉花播种面积分别减少3%和13.94%,预计2010年棉花种植面积继续减少2%,在加上天气原因和人力成本的大幅提高,产量明显下降,而主要产棉国印度未来不会出口很多。目前涤纶短纤价格为1.23万元/吨。涤纶短纤价格最高时公司吨毛利为6500元,在价格低的时候吨毛利为几百元,未来涤纶短纤价格上涨,盈利能力会进一步增强。
2.明年涤纶短纤仍然是市场热点
我们判断未来棉花价格向下的可能性很小,天气的恶劣原因,导致棉花的产量下滑,棉花价格的真正下滑需要到明年10月份新棉的下市,未来公司的看点仍然是在棉花涨价下拉动涤纶短纤的价格上行。明年春季纺织服装行业进入旺季,涤纶短纤价格会有较好的涨幅,近期价格已经涨幅将近200元/吨。
3.公司再建10万吨涤纶短线产能,产能达到30万吨。
公司目前有聚酯纤维35万吨,涤纶短纤20万吨,未来将要建设10万吨涤纶短纤项目。预计在明年7月份投产。公司新建的项目主要是在2004年公司建设聚酯纤维盈利能力好,预留了一部分用于涤纶短纤的建产能,公用工程的建设已经完成,只需要投资1亿元就可以完成新项目的建设。从全国的角度看,涤纶短线产能扩张的速度不是很快,预计明年涤纶短纤产能达到20万吨左右。
4.金融资产能够对股价有2.7元的贡献
华西村现有的金融资产分别为华泰证券0.45亿股、江苏银行2.488亿股以及东海证券1亿股等公司股权。其中持有的华泰证券4535万股,按1月6日收盘价14.02元/股计算,华泰证券股权价值6.36亿元;持有江苏银行2.488亿股,按照2010年江苏银行定向增发价格5元/股计算,江苏银行股权价值12.44亿元,目前江苏银行正在推进上市进程,存在上市预期,公司股权价值存在增值可能。2010年5月公司与控股股东华西集团签署资产臵换,以公司毛纺、热电及特种纺织业务臵换大股东持有的东海证券1亿股股权,东海证券股权评估值为6.22元/股。公司持有的金融资产的价值为25.03亿元,每股持有的金融资产的价值为3.35元,按照目前市场会一般打八折来计算金融资产,为股价贡献为2.68元。
5.盈利预测及投资评级
我们预计明年棉花价格将会带动涤纶短纤价格上涨,按照相对保守预计2011年涤纶短纤的吨毛利为3000元,而聚酯切片的吨利润为700元/吨,公司2010-2012年的每股收益分别为0.28、0.65、0.72元,给予明年15倍市盈率为9.75元,加上金融资产2.68元,股价应该达到12.43元,目前价格为8.75元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：华西村:业绩基本符合预期,期待来年景气回归
四季度短纤盈利近亿元,但涤纶暴涨暴跌,导致销量低于预期:公司四季度受短纤价格大幅上涨,以及公司三季度低价原材料库存囤货充沛,短纤产品四季度盈利大幅增长,四季度短纤盈利近亿元,但涤纶四季度的暴涨暴跌,使得内销市场下游观望情绪较大,公司四季度短纤销量受到影响。总体来说,公司业绩基本符合我们此前预期,我们将公司10年业绩由原来预计的0.3元略微修整,下调至0.28元。
11年棉花价格将维持高位,短纤一季度末二季度初将复苏:棉花目前价格稳定在27000元/吨上方,后市我们认为,棉花价格受供应和成本支撑,继续下跌的空间已经有限。与涤纶短纤价差在14000元/吨,我们认为,目前的价差将支撑短纤价格在一季度末二季度初旺季来临后上涨,我们认为短纤和棉花的价差在10000~12000元/吨左右较为合理,因此,随着明年3月份,下游回暖,高棉价下,短纤价格将再次回升,预计未来短纤吨净利在1000元/吨是合理且可持续的。
维持华西村“买入”的投资评级:我们认为,短期下游纺织行业进入淡季,涤纶产品价格出现回落,但是本轮短纤景气的大逻辑并没有发生根本变化,即棉花价格高位,拉动短纤需求和价格;上游原材料供应渐宽松,短纤行业扩产较少、周期长,行业景气有望在11年继续维持。
近期股价调整,给予市场逢低吸纳的机会,维持华西村“买入”的投资评级。
研究员：张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华西村:棉花价格反弹,未来涤纶短纤仍然有价格上涨预期
盈利预测及投资评级
我们预计明年棉花价格将会带动涤纶短纤价格上涨,按照相对保守预计2011年涤纶短纤的吨毛利为3000元,而聚酯切片的吨利润为700元/吨,公司2010-2012年的每股收益分别为0.28、0.65、0.72元,给予明年15倍市盈率为9.75元,加上金融资产2.70元,股价应该达到12.45元,目前价格为8.95元,首次给予“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：华西村:募投产能改善产品格局、充分享受行业来年高景气
事件
华西村于12月3日审议通过了《关于扩大涤纶短纤生产规模的议案》,公司拟利用现有公用设施及聚酯切片产能,新建10万吨涤纶短纤产能。项目建设期约7个月,预计将于2011年7月完成调试并进行试生产,项目完成后,公司涤纶短纤生产能力将达到30万吨。
点评
募投产能投放不改行业来年高景气
2009年我国涤纶短纤产量789万吨,占世界涤纶短纤产量的60%。受益于棉价高位运行涤纶短纤所显示出的比价效应和替代效应,涤纶短纤行业运行良好,一改往日产能过剩之颓势。公司投放涤纶短纤产能10万吨,仅占2009年产量的1.26%,2011年7月公司涤纶短纤产能的投放并不会改变行业的高景气状态。
原有聚酯产能可自给原料,改善公司产品格局
公司原有聚酯产能35万吨,其中17万吨供下游涤纶短纤原料,其余18万吨成聚酯切片外卖。涤纶短纤与聚酯切片的单耗相同,运行成本仅差500元左右,而在棉价的高景气作用下,涤纶短纤与PET切片价格差曾高达6000元/吨。我们认为由于涤纶短纤价格与棉花价格具有直接的比价关系,受棉价的带动要高于PET切片,在涤纶短纤行业景气度较高时可享受较高的毛利率。
2011年将受益于涤纶短纤的高景气
2010年上半年受制于行业低迷,公司涤纶短纤多数出口,仅赚取加工费用,毛利率也处于历年低点,仅为3%。2010年全年涤纶短纤含税均价大约为10800元/吨,而我们预计2011年不含税价格12000元/吨,同时由于棉花价格较高、纺企必定加大涤纶短纤的用量,2011年公司将受益于涤纶短纤量价齐升的高景气。
公司将形成化纤、金融、储运三足鼎立格局
公司2010年5月与华西集团签订了《资产置换协议书》,拟将下属精毛纺厂、热电厂及特种纺织品有限公司75%的股权置换成1亿股股权的东海证券,我们预计2011年将计入报表。而公司原持有长期股权投资项目:江苏银行248.8百万股;可供出售金融资产:华泰证券45.35百万股。按照华泰证券近期平均股价14.5元/股,计算得公司金融股权价值为3.4元/股。
公司目前是长江下游最重要的储运中心,拥有30万立方米的化工仓储业务。仓储业务历年毛利率均在70%,是公司毛利率最高的业务,预计2010年将实现8500万元-9000万元的净利润。
盈利预测与建议
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.44元、0.55元,公司2010年12月收盘价8.29元收盘价,扣除3.4元/股金融股权价值,对应公司2011年PE为11倍,公司目前正处于涤纶短纤行业的景气拐点上,2011年将受益于行业量价齐升,首次给予公司“买入”投资评级,目标价12元。棉价企稳后涤纶短纤价格得以维持高位,建议投资者关注棉价走势。
风险提示棉花、涤纶价格波动的风险、行业周期性的波动风险。
研究员：田蓓，王强，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华西村:涤纶短纤扩产50%,看好明年短纤行情
事件:公司公告新建10万吨涤纶短纤维生产线。
项目利用现有公用设施及聚酯切片产能,项目建设期和投资额远低于新建项目。
华西村原有聚酯产能32万吨,其中20万吨用于生产涤纶短纤,其余外卖,此次新建10万吨正好可以将原外卖的聚酯产能向下游延伸,生产涤纶短纤,由于公用设施和聚酯设备都是现成的,因此比新建10万吨聚酯和短纤建设期要大大缩短(新建项目至少要1年,投资额在2.5亿元)。我们认为,华西村此次扩产,主要是基于一方面看好涤纶短纤明年的行情,另一方面公司扩产短纤时间短和投资额低的优势。
供需和投机因素导致暴涨,政策打压导致暴跌,明年看棉花、短纤价格稳步上行。
我们认为,本轮棉花价格大涨一方面是由于供需面失衡,全球连年减产,另一方面资金炒作和投机因素则助推了短期棉花价格的大幅上涨,而其后政策打压了炒作和投机的因素,从目前棉价成本和供需来看,我们认为,未来棉花价格维持在25000元/吨以上是有供需和基本面支撑的。
近期短纤价格也随棉花价格经历了由暴利到回归正常的过山车。近期短纤价格一度回落至14000元/吨以下。参考棉花价格,我们认为,短线价格尽快短期迅速回落,但是未来随着棉花价格的企稳,短纤价格维持在15000元/吨比较合理。如同前期短纤短短两周暴涨至20000元/吨一样,目前短纤回落至14000元/吨以下,也是一种过于理性的回归。我们判断,明年棉花价格和短纤价格仍将稳步上升。
公司短纤业绩逐渐兑现,维持公司“买入”的投资评级。
我们认为,尽管短纤、棉花短期经历了过山车式的暴涨暴跌,但是投资短纤行业的大逻辑没有变化,随着公司未来业绩逐渐兑现,市场将重拾热情。公司前期由于短纤市场普遍欠货,因此公司前期部分销售是下游预付订金的,我们预计其销售均价在14800元/吨,因此公司近两个月的销售和盈利情况锁定。我们维持公司10-12年,0.3、0.5和0.52元的盈利预测,维持“买入”的投资评级和15.6元的目标价格。
研究员：王席鑫，张力扬，程磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华西村:涤纶短纤春天已至,公司扩产正当其时
从聚酯到涤纶短纤配套扩建需18个月,公司因公用设施及聚酯切片产能已具备,扩建速度仅需8个月,充分享受行业景气周期。扩产周期分二种,一种是从聚酯到短纤整体配套建设,周期大概18个月;还有一种如同霞客环保以及华西村等聚酯产能已具备的公司,只是下游涤纶短纤设备的扩建,这类公司的扩建周期要看订购设备到位时间,从我们前期调研国内主要涤纶短纤设备厂商郑纺机时获悉设备交付周期大概在10-12个月。华西村因为之前聚酯产能大(35万吨),涤纶短纤产能小(20万吨),所以一直有扩产涤纶的计划,设备采购着手也较早,所以扩建周期明显快于行业一般水平,新增产能投产时行业竞争格局较好。
劳动力价格上涨趋势下,低价棉已成往事;棉价先于涤纶短纤触底反弹,涤纶短纤的价格回归将成股价催化剂。部分地区种棉成本接近18000元/吨,低价棉恐难再现:1)棉花种植特点属劳动力密集型,目前来看人工成本上涨是个大趋势。;2)农村种棉的土地租金上涨;3)国内棉花40%进口,国内棉花价格受国外影响比较大;全球棉花连续4年需求大于供给,库存下降,供需形势紧张。前期因国内行政调控以及棉价上涨过快,期棉价格调整,但在成本支撑下,期棉价格触底反弹。涤纶短纤价格触底,新一波上涨将成为股价上涨催化剂。
考虑此次新增产能10万吨,11年EPS增加0.06元至0.49元,12年EPS增加0.20元至0.67元(剔除金融股权收益)。我们预计明年棉价运行中枢23000元/吨。假设棉花与涤纶短纤价差8000元/吨,涤纶短纤明年均价15000-16000元/吨;PTA假设10000元/吨,MEG9000元/吨。我们预计公司10,11,12年每股收益0.16,0.49,0.67元(剔除金融股权收益),考虑公司持有华泰证券,东海证券,江苏银行折合每股3.3元金融资产价值,目前估值便宜,维持强烈推荐-B评级,目标价12元。风险提示:棉花价格在国家调控下大幅下跌。
研究员：裘孝锋，张啸伟，廖振华，李荣耀 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：华西村:棉价有成本支撑,涤纶短纤价格担忧或可去
成本决定棉花价格来年高位
2009、2010年国际国内棉花供需缺口持续较大,不利的天气和持续减少的种植面积使市场看涨心态逐渐浓重,再加之下游棉纱企业不断增加的需求,棉花价格自2009年11月开始上升,高点一度冲过三万大关。但如此高价仅持续了一周的时间,政策面越发趋紧的调控、加上前期过快的涨速,棉花价格于11月16日破3,迅速回探,市场情绪立即从“疯狂”转向“谨慎观望”。经过计算,我们认为2010年棉价支撑位大概可在24000-25000元/吨,价格底部即将形成。成本支撑、需求拉动、供需缺口并不支撑棉价的大幅下跌。
比价、替代关系抬高涤纶短纤价格底部
涤纶短纤与棉花、粘胶混纺制成涤棉,配比比例一般是50:35:10,其它材料占5%。当涤纶短纤成分在15%以内变动时,面料的手感并无明显差别,所以纺织企业一般会根据原材料价格改变原材料所占比例。造就了棉花与涤纶的有限替代关系,二者之间价格相关性也较大。
按照往年的惯例,棉花与涤纶短纤的价格差一般在3000元/吨-5000元/吨,今年由于棉价飙涨,二者价差一度达到一万元以上,我们认为,棉价企稳后,棉花与涤纶短纤价差有望回归正常水平。
华西村-2011年将受益于涤纶短纤的高景气
华西村现有涤纶短纤17万吨,配套聚酯产能35万吨,其中17万吨自用生产涤纶短纤,其余产能成聚酯切片外卖,2010年上半年受制于行业低迷,公司涤纶短纤多数出口,仅赚取加工费用,毛利率也处于历年低点,仅为3%。2010年全年涤纶短纤含税均价大约为10800元/吨,而我们预计2011年不含税价格12000元/吨,同时由于棉花价格较高、纺企必定加大涤纶短纤的用量,2011年公司将受益于涤纶短纤量价齐升的高景气。
公司将形成化纤、金融、储运三足鼎立格局
公司2010年5月与华西集团签订了《资产置换协议书》,拟将下属精毛纺厂、热电厂及特种纺织品有限公司75%的股权置换成1亿股股权的东海证券,我们预计2011年将计入报表。而公司原持有长期股权投资项目:江苏银行248.8百万股;可供出售金融资产:华泰证券45.35百万股。按照华泰证券近期平均股价14.5元/股,计算得公司金融股权价值为3.4元/股。
公司目前是长江下游最重要的储运中心,拥有30万立方米的化工仓储业务。仓储业务历年毛利率均在70%,是公司毛利率最高的业务,预计2010年将实现8500万元-9000万元的净利润。
盈利预测与建议
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.42元、0.45元,公司2010年12月收盘价8.39元收盘价,扣除3.4元/股金融股权价值,对应公司2011年PE为12倍,公司目前正处于涤纶短纤行业的景气拐点上,2011年将受益于行业量价齐升,首次给予公司“买入”投资评级,目标价11.8元。棉价企稳后涤纶短纤价格得以维持高位,建议投资者关注棉价走势。
风险提示棉花、涤纶价格波动的风险、行业周期性的波动风险。
研究员：田蓓，王强，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华西村:高棉价时代已至,涤纶短纤行业春天刚开始
公司涤纶短纤报价17000元/吨,单吨净利润3100元。公司目前涤纶短纤报价17000元/吨,原材料PTA9500元/吨,MEG8170元/吨,完全成本12000元/吨。按照现有价格价差,公司单吨净利润3100元/吨左右,单月产量1.6万吨,明年涤纶短纤预计贡献净利润6.2亿元(未考虑明年8月新投的10万吨)。
棉花属于劳动力密集型农产品,劳动力价格上涨趋势下,低价棉已成往事。目前市场担心棉花价格回到历史平均水平(14000元/吨),我们觉得可能性不大:1)棉花种植特点属劳动力密集型,目前来看人工成本上涨是个大趋势。往年日工价格大概在60元,目前农村很多地方80元一天都很难找到人;2)农村种棉的土地租金上涨;3)国内棉花40%进口,国内棉花价格受国外影响比较大;全球棉花连续4年需求大于供给,库存下降,供需形势紧张。以江苏射阳为例(国内产棉大区),考虑上涨后的农村劳动力价格以及土地租金成本,简单估算当地棉花的边际成本之后发现,折算成皮棉之后单吨成本接近18000元,种棉成本有了系统性抬升,未来涤纶短纤的价格波动中枢也必然会受此影响而抬升。
目前国家在通胀形势紧急时严厉调控价格预期,我们预计通胀缓解之时,国家放松行政干预之后,供需基本面偏紧的棉花仍将延续高位运行格局。
行业新增产能及投产周期情况。行业目前只有霞客环保、华西村以及一些再生小化纤厂有扩产计划,其余厂商暂无扩产计划。主要原因还是行业低谷时间如此之长以致春天初来时,行业还在迟疑,担心景气只是昙花一现。扩产周期分二种,一种是从聚酯到短纤整体配套建设,周期大概1年半;还有一种如同霞客环保以及华西村等聚酯产能已具备的公司,只是下游涤纶短纤设备的扩建,这类公司的扩建周期要看订购设备到位时间,从我们前期调研国内主要涤纶短纤设备厂商郑纺机时获悉设备交付周期大概在10-12个月。
我们预计公司在明年8-9月新增10万吨涤纶短纤产能。我们前期在调研国内主要涤纶短纤设备厂商郑纺机时获悉华西村有扩建10万吨涤纶短纤初步想法。公司配套聚酯产能大(35万吨),涤纶短纤产能小(20万吨),所以一直有扩产涤纶的计划,实现聚酯的完全内部消化。我们预计公司10万吨短纤设备投资额1个亿左右。因为之前公用设施和聚酯产能已经建设好,所以涤纶短纤设备到厂就可投产,预计10万吨涤纶短纤产能将在明年8-9月投产。
盈利预测与投资建议。按照棉花种植成本与棉农合理种棉收益估算,预计明年棉价运行中枢23000元/吨。假设棉花与涤纶短纤价差5000元/吨,涤纶短纤明年均价18000元/吨;PTA假设10000元/吨,MEG9000元/吨。涤纶短纤产量假设20万吨,假设新增10万吨贡献产量在12年,我们预计公司10,11年每股收益0.82,0.91元,华西村目前股价扣除持有华泰证券,东海证券,江苏银行共计3.3元金融资产价值,对应明年业绩估值8倍不到,维持强烈推荐-B评级,目标价12元。风险提示:棉花价格在国家调控下大幅下跌。
研究员：裘孝锋，张啸伟，廖振华，李荣耀 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：华西村:短期调整不改涤纶景气趋势,低价库存带来盈利超预期
投资评级与估值:由于低价库存因素,预计四季度短纤盈利可达0.22元,四季度EPS0.25元,10年EPS0.37元。11年预计聚酯涤纶业务可贡献EPS0.50元,加上储运业务0.10元,合计EPS约0.60元。给予11年聚酯业务10-15xPE,对应价值为5-7.5元,加上金融资产4元、储运业务2元,预计公司合理价值为11-13.5元。公司短期有业绩,长期依托集团向服务业转型方向基本确立。
尽管短期产品价格预期未稳,但股价调整基本到位,随着业绩超预期逐步被市场所认识以及实际业绩释放,股价具有回升动力,首次评级为增持。
短期调整不改涤纶景气趋势。我们认为产品价格回调是阶段性的,主要由于:一、政府行政手段对棉价的调控影响是有限的。二、流动性从中期来看应该依然会保持在一个相对宽松状态。三、受产能投放时间以及设备限制,涤纶行业的供应短期会难以大量释放。涤纶类公司股价后续回升需要价格预期稳定以及业绩释放的带动。行业前期上涨更多是普涨式的,后续应需关注业绩的释放,那些能真正释放业绩的企业预计会相对胜出。
低价库存将带来华西村四季度及明年一季度高盈利,而这一点市场还未充分认识。公司三季度末库存余额7.5亿元,按70%原料占比,对应原料金额5.2亿元。根据单耗及三季度均价,我们推算囤积库存可供生产7.28万吨切片,如果按照满产1.7万吨的短纤生产量,可供短纤使用4.3个月。按四季度短纤均价15000元/吨测算,则短纤单吨毛利可达4827元,净利3246元,季度EPS可达0.22元。同时由于切片与短纤价差拉大,公司10月以来剩余切片基本不外卖,预计约有2万吨左右囤积的低成本切片可转自明年一季度短纤的生产,带来一季度高盈利。
主要风险点:政府价格调控手段和货币紧缩政策超预期。
研究员：俞春梅，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华西村:涤纶短纤景气,未来定位现代服务业
棉价快速上涨推动涤纶短纤行业进入暴利时代。由于种植面积减少、棉花减产,2010年国内棉花价格由年初的不到1.4万元/吨上涨到目前的2.7万元/吨以上。棉价快速上涨带动棉花替代品——涤纶短纤需求快速上升,涤纶短纤价格从9月初的不到1万元/吨,快速上涨至目前的1.3万元/吨。而原材料价格上涨幅度较小,目前涤纶行业进入暴利时代。公司目前拥有涤纶短丝产能20万吨,我们预计净利达1500元/吨,年化EPS贡献为0.4元。聚酯产品类似,其产能10万吨,我们预计净利达800元/吨,年化EPS贡献为0.1元。
预计涤纶短纤行业景气约将维持一年。目前行业开工率已达90%。在行业景气低迷期间已经关停的原有产能不容易重新开工,而新建产能的建设和投产约需2年时间(包括设备签订、交货、安装和调试等),因此短期内行业产能扩张速度有限。
原材料价格方面,由于国际油价大幅上涨空间不大,加上PTA新建产能较多,我们预计原材料成本上涨幅度较小。我们认为,涤纶短纤行业景气将维持约一年,直到明年新棉出来、棉价下降的时候为止。
化工储运业务稳定,贡献EPS0.1元。公司控股75%的化工储运业务,拥有1个码头和30万立方的化工储罐(2009年末新增13万立方)。化工储运业务稳定,我们预计其毛利率稳定在70%以上,年净利润稳定在7000~8000万元,可稳定贡献EPS0.1元。
未上市金融资产,折合每股3.57元。目前公司拥有金融资产包括江苏银行约2.49亿股、华泰证券股权约4534.6万股,东海证券股权1亿股,这三块金融资产折合每股3.57元。未来如果江苏银行、东海证券上市还将大幅提升股权价值。
公司战略定位现代服务业。在集团支持下,公司未来将向轻资产、高收益的现代综合服务业转型。例如,2010年5月12日,公司公告拟以下属精毛纺厂、热电厂的资产、负债及江阴华西特种纺织品有限公司75%的股权与华西集团拥有的东海证券有限责任公司1亿股股权进行置换。根据了解,目前集团旗下的优质资产包括海洋工程、物流仓储、旅游、金融服务、电子动漫等。但是,集团注入何种资产、以什么方式、以及注入时间,暂都没有计划。
涤纶短纤行业景气,未来战略转型现代服务业,“推荐”。涤纶短纤行业景气,公司未来战略转型现代服务业,我们预计2010、2011、2012年EPS分别为0.23、0.60、0.61元,对应前收盘价的动态市盈率分别为46、18、17倍,给予“推荐”评级。
研究员：伍颖，陈建文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：华西村:三季报初显景气端倪、好戏还在后头
三季报初显公司景气回升端倪、好戏还在四季度。
前三季度公司收入23.8亿元,归属母公司股东净利润9180.4万元。收入、净利润和扣除非经常性损益后净利润同比增长分别为,14.93%,36.04%和213.57%,业绩同比和环比维持大幅好转的态势,符合我们的预期。我们认为,今年公司主营涤纶短纤行业景气周期来临,是导致三季度公司业绩大幅增长的主要原因,但事实上涤纶短纤盈利能力大幅增长是从今年9月中上旬开始的,收入和盈利应该是确认在四季度,另外公司三季度末屯了较多的低价原材料库存,因此我们判断,公司四季度的业绩增长较前三季度增长态势将继续提升,预计明年上半年的业绩同比增速应该是最快的一段时间,好戏还在四季度和明年。
棉价如此多娇,PTA、乙二醇相对稳定,涤纶短纤景气度继续维持。
目前棉花价格继续创历史新高,棉价和涤纶短纤价差不断扩大,而pta和乙二醇的价格则始终保持稳定,目前短纤价格稳定在13000元/吨,而聚酯产品则开始补涨,按照目前原材料价格和产品价格测算,公司目前涤纶短纤吨毛利维持在2500元/吨左右,聚酯切片吨毛利在1000元/吨左右,年化EPS0.5元。
我们认为本轮涤纶短纤涨价及盈利好转根本原因在于替代产品棉花价格大幅上涨,从而能带动涤纶短纤量价齐升。棉花进入高价时代由其成本和供需基本面支撑的,因此即使明年棉花价格回落,幅度也不会太大,棉花和涤纶短纤的价差仍然将维持在高位,因此,涤纶短纤的价格是能够维持并有继续走强的潜力。如此巨大的价差,涤纶替代棉花的量会逐渐加大,未来1年内需求向上。上游原材料来看,px、pta、乙二醇未来2~3年内随着国内外产能的快速投放,国内供给逐渐宽松,产业链的利润向下游转移是大趋势,我们认为这样的局面在未来1~2年内仍将维持,涤纶短纤进入景气周期。
维持公司“买入”评级,目标价15.6元。
我们认为,本轮涤纶短纤景气度是由于替代产品棉花价格高企,价差导致短纤需求和价格上涨,此外原材料价格未来将维持稳定,因此短纤的景气上升周期已经来临,我们判断四季度和明年上半年才是公司业绩最靓丽的时候,我们维持公司目标价15.61元,目前股价10.2元,仍有50%以上的空间,回调即是买入的机会,维持“买入”的投资评级。
风险提示。
棉价大幅下跌,涤棉价差减小;原材料价格大幅上涨,侵蚀短线利润。
研究员：王席鑫，张力扬，程磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华西村:近期看涤短涨价后续看公司转型
棉花种植面积及产量减少推动棉花价格大幅上涨,目前已突破2.5万元/吨的关口。涤纶短纤作为棉花的替代产品,也将步入景气周期。就华西村来说,短期看涤纶短纤受益于棉花涨价,后续看江苏银行上市,另外,华西集团拥有金融服务、棉花仓储、海工服务、旅游服务和电子动漫等盈利水平较高的服务业资产,集团积极支持上市公司向服务业转型。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：华西村:涤纶短纤重拾景气,公司转型正当时
受益棉花涨价,公司聚酯涤纶短纤业务业绩弹性十足,估值空间打开
公司是国内涤纶短纤的主要生产企业,涤纶短纤因与棉花可以混纺,所以是棉花涨价最直接的受益者。公司自己采购pta 和乙二醇,生产聚酯和涤纶短纤,因此只要pta 和乙二醇价格保持稳定,公司将享受聚酯和涤纶短线涨价的丰厚利润。从盈利弹性看,假设涤纶短纤吨毛利增加1000 元/吨,同时聚酯切片吨毛利增加500 元/吨,则约增厚每股业绩0.23元,公司的盈利和估值空间被打开。
涤短和棉价差支撑涤短量价齐升、未来原材料供应平稳,景气维持
目前市场对于涤纶短纤的分歧在于担心原材料价格大幅上涨,侵蚀涤纶短线的盈利空间。我们则认为,一方面,涤纶短纤替代产品棉的价格在下一次棉花收获来临前,都将保持坚挺,涤纶短纤和棉花的巨大价差,将支撑涤纶短纤价格和需求保持强势。另一方面,涤纶短纤上游原材料的供应随着未来3 年内国内新产能的逐渐投放,将保持总体稳定的态势,可以预期,今明两年涤纶短纤的高景气度将维持。
涤纶短纤业务盈利弹性十足、金融、储运业务提供安全边际,维持“买入”的投资评级。
由于公司各主营业务所属行业不同,我们对各业务分开进行估值,公司涤纶涨价是股价短期上涨的催化剂,这一块对应年化EPS 为0.51元,给予15—20 倍PE,支撑每股价值7.65—10.2 元。不考虑公司金融资产投资收益,只考虑金融资产的股权价值,合计为25.5 亿元,折合每股3.41 元。另外公司储运业务预计年贡献权益净利7500 万元,折合每股EPS 0.1 元。参照同类上市公司估值给予该业务20 倍PE,支撑每股价值2 元。三块业务合计支撑股价15.61 元,目前股价9.61 元,仍有60%的上涨空间,维持“买入”评级,给予6 个月目标价格15.61 元。
研究员：王席鑫 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华西村:受益棉花涨价、业绩弹性高
棉花价格的持续上涨推动涤纶短纤需求提升,我们预计棉花价格未来将保持高位运行,推动涤纶短纤价格的上涨, 提升华西村涤纶短纤业务盈利提升;公司金融资产股权隐含价值每股3.33 元,且存在金融资产上市提升股权价值的预期;公司作为集团唯一上市平台,在集团现代服务业转型中将获得集团支持,逐步转型为现代服务业的主业。
不考虑公司金融资产股权投资收益,我们预计公司10-12 年EPS 分别为0.20、0.53、0.55 元/股。其中,公司涤纶短纤及聚酯切片产品价格每上涨1000 元/吨,则公司每股收益增厚约0.25 元。
我们给予公司涤纶短纤业务11 年15 倍估值、化工仓储业务10 年20 倍估值,考虑到公司金融股权价值3.3 元/股, 公司目标价11.78 元/股,首次给予“推荐”评级。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
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