华菱钢铁(000932)_研究报告_财经_新浪网(000932) 研究分析报告|查股网
股票名称：华菱钢铁(000932)
报告标题：华菱钢铁:等待业绩反转
盈利预测及投资建议
由于华菱锡钢和衡阳华菱钢管进行资产评估,最终公司所能获得的股权比例尚不明确,我们暂不考虑华菱锡钢注入的影响。
我们预计公司2011年至2013年每股收益为0.08元、0.38元和0.58元。按照6月22日收盘价3.87元计算,对应市盈率分别为48倍、10倍和7倍。公司当前PB 仅为0.9倍,有较高的安全边际,考虑到集团对公司的扶持、华菱涟钢经营管理的改善、米塔尔的技术支持、新增产能进入释放期,同时华菱锡钢注入后的业绩贡献,预计公司有望快速走出低谷,我们看好公司未来成长潜力,维持公司“增持”评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华菱钢铁:调价好于预期彰显品种改善
6月15日华菱钢铁涟钢分公司公布板材产品出厂价格调整信息:热轧板卷、冷轧板卷均下调50元/吨(含税)。
研究结论。
华菱涟钢价格下调幅度明显低于市场平均水平。
在近期板材需求较弱的情况下,各个钢厂纷纷下调板材价格,以宝钢为例,其7月冷成型用热轧下调200元/吨,厚度小于等于2.3mm冷轧产品下调100元/吨,鞍钢普通热轧、冷轧产品分别下调80、100元/吨,而华菱涟钢主要产品不含税价下调43元/吨,远远低于宝钢、鞍钢的调价幅度。
涟钢将持续受益于产品品质的改善。
我们在5月25日深度报告《背靠大树内外兼修》中详细论述了涟钢在行业低迷期仍能取得较好收益的可能:我们可喜的看到在新任管理层的努力下,涟钢经营出现了积极变化,涟钢冷轧、热轧的吨钢出厂价正在逐渐提高,由2010年上半年较武钢便宜750元左右到2011年较武钢同类品种略有溢价。和市场平均价格相比,冷轧由较市场低出150多元到高于市场近500元。
行业复苏的首选投资标的。
我们认为未来1~2年铁矿石将逐渐转向供过于求,钢铁业本身供需改善,企业盈利将迎来强劲复苏。华菱钢铁目前的低盈利、低吨钢市值和高弹性使其有望成为受益行业复苏程度最大的钢铁公司。在成本不变的假设下,吨钢含税售价每上涨100元预计将增加公司EPS约0.5元。
投资策略:公司定位高端,发展目标清晰,借助AM的实力,我们看好合资公司投产后华菱薄板品质的提升,目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性、较低的P/B(0.8)和吨钢市值(739元/吨),我们维持华菱钢铁买入评级。
风险提示:行业复苏低于预期;涟钢恢复较慢,盈利迟迟不达预期。
研究员：杨宝峰，徐卫 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:重申2季度扭亏为盈是大概率事件
事件
继前期调研涟钢、衡钢后,近期我们再赴华菱钢铁,并走访了其第三家子钢厂——湘钢。
评论
限电影响已经结束。5月初,华菱钢铁旗下三家子公司均曾受到不同程度的限电影响,其中湘钢被限电幅度一度高达50%。但随着湖南上网电价上调2分/度,以及水力发电的大幅回升,湖南省的电力供应渐趋充足;据媒体报道,湖南省全省范围内已经敞开用电,五大电力集团将全力保障湖南电力供应,不再拉闸限电。
中兴之相正在凸显。在4月7日的深度报告《中兴之相,弹性之美》中,我们曾指出,从激励机制的角度考虑,华菱钢铁2011年扭亏的动力充足;从行业发展的趋势来看,华菱钢铁将会呈现中心之相。根据我们密切跟踪的行业及公司盈利数据来看,我们判断公司的反转之势已经形成,2季度扭亏为盈是大概率事件。
坚定看好公司的弹性之美。(1)未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%,位居各上市钢企之首,如果行业盈利恢复程度超预期,华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元,这对应当前的收盘价不到5倍PE,因而具备充足的弹性;(2)不含税钢价每上涨100元,将会增厚公司的EPS约0.50元,增幅也在各上市钢企前列。
主要子公司动态更新。(1)湘钢200万吨的5m宽厚板在2010年10月投产,但今年5月才开始达产,后期则将有望逐步达效,而该块业务曾是制约湘钢盈利欠佳的重要原因之一;(2)中石油上调了2季度油井管价格200-500元/吨,而衡阳钢管50%的产品是油井管;(3)涟钢今年以来陆续调整了销售、采购等核心部门负责人,强化了质量管理,逐渐向综合服务商转变,并取得了较好的成效。
投资建议
目前公司股价对应的PB为0.86倍,这对于一个即将扭亏、且处于持续改善通道中的企业而言,显著偏低。
我们暂时维持公司的盈利预测不变,预计2011-2012年EPS为0.108元、0.475元,维持6-12个月6.10元的目标价,这较当前股价有53%的上涨空间,重申买入“评级”,建议投资者积极建仓。
该目标价格对应的2011年华菱钢铁的吨钢市值(以产能计)为1034元,PB为1.31倍。
风险提示
(1)管理改善的程度不达预期;(2)钢铁行业景气度恢复状况不达预期;(3)宏观经济波动及贸易摩擦风险。
研究员：王招华 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:盈利持续恢复,2季度有望环比改善
第一,涟钢继续减亏,盈利能力持续恢复;衡钢小幅盈利,环比1季度大幅改善;湘钢面临一定压力
随着公司整改力度的加大与经营管理的强化,虽然近期钢价表现并不非常乐观,但公司盈利能力依然持续恢复,2季度环比1季度将出现一定程度的恢复。盈利能力的提升一方面源于行业自身的恢复,另一方面更多的来自公司本身内在盈利能力的改善与自然回归。
涟钢继续减亏,盈利能力持续恢复,目前可达到微亏的状态;
涟钢盈利能力的迅速恢复源于内部管理强化之后,公司整体运作体系的协调一致:1制约公司成本的矿石采购体系逐步完善并纳入正轨;2较为严重的跑冒滴漏现象在从严治厂的管理制度下逐步消除;3产品的整个销售体系也都逐步纳入正轨;4公司积极的推进产品的研发与整体工艺技术的改进,品种结构方面相比之前也有了一定幅度的提升。
从近期钢价的表现来看,2季度长沙区域钢价表现强于全国平均水平,即便涟钢出厂价均价涨幅略低于市场价的幅度,但绝对钢价相比市场价仍存在较大幅度的价差。
随着盈利能力的持续恢复,当前涟钢可维持在大约微亏附近的水平。若后期行业不发生大的波动,从全年来看,涟钢实现盈亏平衡值得期待。
衡钢实现小幅盈利,受益于钢管行业的恢复与公司自身品种结构的调整;
衡钢2季度实现小幅盈利,主要原因有以下几点:
公司加强了矿石采购方面的调配力度,2季度原材料采购相比市场价有一定优势;
受益于钢管行业的复苏,2季度钢管价格持续恢复,成为保证公司盈利的根本因素;
优化品种结构:公司720大口径钢管订单充足,4月份单月生产突破万吨大关,高端管材的占比增加。
湘钢盈利接近盈亏平衡:棒线材盈利较好,中厚板盈利较差;
相比之下,湘钢盈利仅能实现约盈亏平衡,环比1季度略有下滑。
螺纹钢盈利虽处于高位,但中厚板尤其是船板方面价格下降幅度较大,制约了公司整体的盈利水平;
5m中厚板的调试略低于之前计划,产能释放进度的放缓也影响了公司整体的盈利水平。不过随着调试的逐步结束,后期高端板材的上市可能将逐步缓解当前板材盈利差的制约。
不过全年来看,预计湘钢可释放约750万吨产量,以吨钢净利50元计算,可贡献EPS约为0.12元,业绩弹性较大。
第二,盈利自然回归趋势较好,期待行业复苏与产能扩张放大业绩弹性
公司盈利自然回归的同时,产量扩张的特点使得其具备放大行业复苏景气度的能力:
湘钢5M宽厚板项目目正在调试,总产能200万吨,虽然暂时尚未开始释放产量,但预计2011年有望释放产量100-150万吨;
涟钢2250热轧项目产量有望进一步释放,2011年预计可以满产,产能约320-350万吨。后期通过设备调整及工艺完善,产能可能将达到400万吨以上。另一方面高端品种占比将进一步增加,利于结构的调整与优化;
衡钢720大口径无缝管项目,项目产品结构较为高端,随着市场推广的进一步展开,2011年产量也有望增加。
从720分厂4月单月产量突破万吨的情况来看,公司高端管材在市场推广方面获得了长足的进步,这一方面为公司高端管材后期进一步抢占国内市场铺下了基础,另一方面也印证了公司产品质量与内在技术实力正在逐步得到下游客户的认可,利于后期产能进一步释放。
而长期来看,公司盈利能力的提升主要来自于其品种结构调整所带来的高端钢占比增加:
湘钢200万吨5M宽厚板项目投产后,公司高端宽厚板的比例将进一步提升;
公司汽车板与电工钢项目的实施,也将进一步提升高端品种的占比,预计投产时间约为2年;
汽车板与电工钢项目实施后,安塞乐-米塔尔将遵照《技术许可合同》进行技术转让,涟钢2250热轧项目品种钢及结构钢的比例也有望大幅提升;
大口径720大口径无缝管定位高端,短期仍处于市场推广期而使得产能暂未充分释放,随着市场认可度的提升,后期产能有望充分释放。
第三,吨钢市值全行业最低,维持“谨慎推荐”评级
盈利能力的低位是导致公司吨钢市值全行业最低的主要原因,这一方面使得公司具备较强的防御性,另一方面也为后期的反弹空间打下了基础,随着公司自身的调整与恢复,盈利能力的提升与吨钢市值都将存在自然回归的动力。
预计公司2011、2012年EPS分别为0.16元和0.24元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:背靠大树,内外兼修
背靠安塞乐米塔尔(AM)、湖南国资委两棵大树AM主要在技术、销售、采购上给予公司支持。
汽车板、硅钢合资公司成立后,前7年的CEO都由AM任命,这使得AM承担主要的经营压力,也将促使其尽快完成对华菱的技术尤其是管理方面的输出。
大股东华菱钢铁集团通过高价参与增发、回购少数股权、暂停收取矿石资源费等支持公司尽快扭亏,巨亏的涟钢已经有5名高管、多名中层被撤换,在国内钢铁公司极为少见,彰显湖南省委和集团的决心。即使行业盈利维持在目前的低位水平,华菱钢铁管理提升也将使得公司业绩出类拔萃。
股份受益合资项目有限提升薄板品质是关键
我们更看好的是在合资公司投产后AM对华菱薄板技术品质的提升:汽车板、硅钢项目所用的基板均来自于涟钢,因为后续产品的高端要求前端铁水、钢坯和基板品质远远高出华菱目前的冷热轧水平,AM也会提供相应的技术支持,目前属于华菱低端品种的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。
板材盈利正在改善:在新任管理层的努力下,涟钢经营已经出现了积极变化:
一是产能利用率逐步提高;二是品种板开发取得一定进展,涟钢冷轧、热轧的吨钢出厂价稳步提高,由相对市场和武钢同类品种折价到溢价。假设仅2250生产线吨利润提高到300元,将贡献EPS达0.4元。
行业复苏的首选投资标的
我们预计2011、2012年钢铁行业需求增速仍能维持在6%以上的水平,不过因为行业盈利低迷和国家淘汰落后产能,产能增速将在3%左右。由此带来行业产能利用率的逐步提高,2012年行业可能出现阶段性的供不应求。而铁矿石方面,随着全球产能近几年快速放量,我们认为未来1~2年铁矿石供需将逐渐转向供过于求,钢铁业将迎来强劲复苏。
华菱钢铁目前的低盈利、低吨钢市值和高弹性使其有望成为受益行业复苏程度最大的钢铁公司。吨钢含税售价每上涨100元将增加公司EPS约0.5元。
投资策略
公司定位高端,发展目标清晰,借助AM的实力,我们看好合资公司投产后华菱薄板品质的提升,目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性、较低的P/B(0.8)和吨钢市值(739元/吨),我们维持华菱钢铁买入评级。
风险提示:行业复苏低于预期;涟钢恢复较慢,盈利迟迟不达预期
研究员：杨宝峰，徐卫 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:1季度改善明显,高价转让少数股权解决现金流
预计公司2011、2012 年的EPS 分别为0.16 元和0.24 元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:安全边际充分显现
业绩简评
公司发布2011年1季报:2011年Q1公司实现销售收入179.32亿元,同比增长42.87%;归属于上市公司股东的净利润亏损1.99亿元(折合全面摊薄EPS亏损0.068元),与此前发布的1季报预告完全相符。
公司同时公告,大股东以现金10亿元认购华菱湘钢5.48%和华菱涟钢5.01%的股权。
经营分析
公司正走在扭亏为盈的路上。2011年Q1净利润负增长的上市钢企不在少数,但华菱钢铁不在其列(2010年Q1公司亏损2.75亿元);我们同时也注意到,相比2010年Q4亏损11.97亿元而言,公司的盈利情况环比也已大幅改善,可见公司正走在盈利正常化的路上。
大股东进一步支持公司发展。在公司经营现金流紧张、盈利能力处于低谷的大背景下,公司大股东以现金10亿元认购子公司部分股权,一方面体现出大股东进一步支持公司发展的决心,另一方面也表明大股东对公司经营逐步好转的信心。
提升盈利水平已成为公司的最主要目标。我们判断,大部分国有企业并不愿被控股式并购,作为湖南省第一大企业的华菱钢铁也不例外。因而在2005-2010年期间,公司将主要精力用于和安米的股权合作以及扩产上,至2010年底,公司的钢材规模已近2000万吨,位列全国前十大钢厂;但由于2010年巨亏,公司同样面临被国资委无偿划拨给先进钢企的可能性,因此提升盈利水平已成为公司的最主要目标。
2011年Q2盈利是大概率事件。公司上上下下扭亏的动力充足。一方面钢价在Q2将震荡上行,且中石油会上调油井管招标价;另一方面,涟钢的管理水平进一步提升、2250热轧及其配套炼钢机组的运转会进一步顺利。在这样的大背景下,我们认为Q2公司实现扭亏为盈、Q3和Q4逐步向行业正常盈利回归均是大概率事件。
盈利预测和投资建议
我们维持2011年、2012年EPS分别为0.108元、0.475元的盈利预测和6.10元的目标价不变,重申“买入”评级。
受对宏观面的预期波动影响,近期公司股价出现深度调整,目前的收盘价对应着2011年Q1末PB为0.95倍,2011年末PB为0.91倍,是两市中为数不多的破净股,安全边际充分显现。
研究员：王招华 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:二季度扭亏为盈是大概率事件
业绩简评.
公司发布2011年Q1业绩预告:预计2011年Q1归属于上市公司股东的净利润亏损1.8-2亿元(折合全面摊薄EPS亏损0.062至0.066元),上年同期亏损2.75亿元(折合EPS亏损0.10元)。
经营分析.
2011年Q1业绩完全符合预期。我们此前对公司Q1亏损额的预计是2亿元,因此公司业绩完全符合预期。相比2010年Q1亏损2.75亿元和2010年Q4亏损11.97亿元而言,公司的盈利情况已经显著改善,一如我们在2011年3月31日报告标题所述:《反转势在2011》。
Q1亏损仍主要源于涟钢和衡钢。我们判断,Q1公司亏损的主体仍在涟钢和衡钢。涟钢亏损的重要原因之一是2月中旬至3月底期间,铁矿石价格曾回落15%(或200元/吨),而涟钢作为内陆钢厂,铁矿石库存较高,通常为一个半月,这使得涟钢遭遇了资产减值损失(幅度至少为4000万元);衡阳钢管亏损的重要原因之一是1季度中石油招标的油井管价格较低(导致的亏损额至少为6000万元)。
2011年Q2盈利是大概率事件。我们判断一方面钢价在Q2将震荡上行,且中石油会上调油井管招标价;另一方面,涟钢的管理水平进一步提升、2250热轧及其配套炼钢机组的运转会进一步顺利。在这样的大背景下,Q2公司实现扭亏为盈、Q3和Q4逐步向行业正常盈利回归均是大概率事件。
坚定看好公司的“中兴之相,弹性之美”。(1)钢铁行业的景气程度将会再度提升,铁前成本高、中厚板和热卷占比高的华菱钢铁将会充分受益,呈现中兴之相;(2)未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%,位居各上市钢企之首,如果行业盈利恢复程度超预期,华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元,这对应当前的收盘价不到5.5倍PE,因而具备充足的弹性。
盈利预测和投资建议.
我们暂时仍然维持2011年、2012年EPS分别为0.108元、0.475元的盈利预测和6.10元的目标价不变,重申“买入”评级。
只要实现盈利,公司的吨钢市值就应该至少向同样微利的低估值企业看齐,这类企业吨钢市值均超过1100元,而我们给予的目标价仅对应2011年华菱钢铁1034元的吨钢市值(以产能计),因而具备充足的安全边际。
研究员：王招华 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:1季度虽亏损但大幅改善,趋势逐步向好
第一,1季度暂时未摆脱亏损局面,但盈利能力大幅改善趋势明显
第二,期待行业复苏与公司自身结构调整,产能扩张放大公司业绩弹性
第三,吨钢市值较低,长期来看具备自然恢复的空间
第四,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年的EPS分别为0.16元和0.24元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:看好长期提升潜力
投资要点
业绩基本符合预期:
公司全年生产粗钢1485万吨,实现营业收入606亿元,分别同比增长31%、46%。归属于上市股东的净利润-26亿元,同比减少2,302%。全面摊薄每股收益-0.97元。本年度拟不进行利润分配,也不实施资本公积转增股本。
直面困境,四季度以来亏损局面有所遏制:
报告期公司出现上市以来首次年度亏损。公司控股子公司华菱涟钢亏损27亿元,是导致公司整体亏损的重要原因。公司及时应对,针对涟钢进行大量管理改进工作,四季度以来亏损局面有所遏制,对应毛利由三季度-3.6%升至2.9%。
长期业绩提升潜力大:
公司将扭亏增效、推进治理管控优化方案等计划列入2011年重点工作,预计将逐步引导公司业绩向好。此外,随着汽车板、硅钢等合资项目的推进,公司在优化产品结构的同时,有望提升上游生产线产能利用率。
公司、集团、米尔塔合作的汽车板项目(持股比例34%、33%、33%,计划产能120万吨)、集团与米尔塔合作硅钢项目(持股比例50%、50%)均已完成首次注资,待进一步推进。涟钢将为上述两项目提供基板。受产能利用率、上游炼铁炼钢能力不足等因素制约,涟钢“产品结构及薄板深加工项目”报告期一直处于亏损状态,期待在新项目的带动下有所改善。
盈利预测与估值:
公司有望在管理、产品结构和产能利用率等方面逐渐改善。预计2011~2012年EPS分别为0.07、0.19,对应4月11日4.96元收盘价,PE分别为70.9、26.1倍。我们看好公司长期业绩提升潜力,维持“推荐”评级。
风险提示:
公司2008年度非公开发行方案实施后,集团与米塔尔间持股比例差距有所扩大。米塔尔的后续动向可能对公司经营产生一定影响,值得关注。
研究员：平安证券研究所 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：华菱钢铁:中兴之相,弹性之美
投资逻辑
谋事在人,反转势在2011。公司2010年亏损26.4亿元,主要原因是子公司涟钢管理不善(我们判断由此导致的亏损额至少在23.3亿元);但自2010年8月曹慧泉先生(45岁)以华菱钢铁CEO、排名第三的董事的身份亲驻涟钢任总经理后,涟钢的治理水平发生了根本性的转变。我们判断,在当前的约束条件下,华菱钢铁2011年扭亏的动力充足,反转之“势”正在形成。
成事在天,中兴之相尽显。我们判断,钢铁行业的供求关系在2011年进一步向好,且铁矿石价格将趋势性走弱,在这样的大背景下,钢铁行业的景气程度将会再度提升,其中以取向硅钢、中厚板、热卷等品种钢的恢复程度更大,华菱钢铁这类铁前成本高、中厚板及热卷占比高的企业将充分受益,呈现中兴之相。
弹性之美,白马中的黑马。金融危机后的三年内,华菱钢铁的钢材产能累计增幅达到73%,未来三年钢材产销量年复合增速有望达到13.13%,均位居各上市钢企之首;如果行业盈利恢复程度超预期,华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元,这对应当前收盘价的PE不到5倍,我们判断华菱钢铁具备充足的弹性,正弯道超车、奔驰在由白马变为黑马的路上。
盈利预测
2011-2012年将是华菱钢铁管理水平提升、大练内功的年份,我们判断公司除原燃料、人工、折旧后的其他成本将有望恢复至(甚至略好于)2009年的水平;在行业盈利趋于好转的大背景下,预计华菱钢铁2011年、2012年实现全面摊薄EPS分别为0.108元、0.475元。
估值和投资建议
按2012年12倍PE估值,再考虑到华菱持股10.42%的金西资源的价值(贡献每股价值0.40元),我们给予华菱钢铁6-12个月6.10元的目标价,这较目前的价格有37.08%的上涨空间,给予“买入”评级。
该目标价对应的2011年华菱钢铁的吨钢市值(以产能计)为1034元、PB为1.31倍。
风险
(1)管理改善的程度不达预期;(2)钢铁行业景气度恢复状况不达预期;(3)宏观经济波动及贸易摩擦风险。
研究员：王招华 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:重整河山待后生
业绩概要:今日华菱钢铁公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入606.02亿元,同比增长46.02%,利润总额-25.37亿元,净利润-27.40亿元,对应EPS-0.97元;其中第四季度销售收入170.64亿元,同比增长58.96%,净利润-12.27亿元,对应EPS-0.44元;
经营状况:2010年公司共生产铁1412万吨,同比增长32.71%;钢1485万吨,同比增长30.61%;钢材1355万吨,同比增长26.75%。结合年报数据折算吨钢售价4081元/吨,吨钢成本4019元/吨,吨钢毛利62元,环比分别上升435元/吨、638元/吨和-203元/吨。本年度公司业绩出现大幅亏损,其子公司涟钢净利润为-28.63亿元,是主要亏损来源。亏损原因有以下几点:首先,由于与海外矿石供应商关系处理不善,长协矿比例下降,同时现货矿采购时点把握欠妥,导致成本较高;其次,涟钢产品结构及薄板深加工项目虽已达产,但仍处于磨合期,产能未能有效释放,导致高投入、低产出的结果;最后,高负债和粗放管理导致公司三费居高不下;
财务分析:公司四个季度毛利率分别为2.99%、4.04%、-3.73%和3.03%,第三季度毛利率出现负值,主要因为公司为弥补长协矿缺口,于二季度矿价处于高位时进行了大量采购,推高了三季度的成本。另外公司三项费用率为5.67%,同期宝钢为4.36%,反映公司之前管理上存在一定缺陷和近年资本支出增加导致财务费用压力较大;
盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.08元、0.18元,维持“增持”评级。
研究员：笃慧，周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：华菱钢铁:季度或微亏,不改向好趋势
华菱发布年报,2010年公司实现营收606亿元,同比增长46%,营业利润亏损25亿元,净利润亏损26.4亿元,去年同期盈利1.2亿,每股收益-0.966元。
2010年公司盈利符合预期。从全年看,公司吨钢成本提高19%远远高于吨售价12%的增幅,吨钢毛利下降77%到60元/吨,主要在于子公司涟钢经营不善,亏损27亿元,其吨钢亏损超过400元。
四季度实际EPS亏损约0.1元,环比三季度有所改善。表面上看四季度单季度亏损0.4元,较三季度有所扩大,但如果剔除资产减值损失以及递延所得税资产计提的影响,实际亏损约2.7亿,环比三季度实际亏损13亿有所改善。
受让中拓双菱41%的股权对公司影响正面。公司受让涟钢集团持有的中拓双菱41%的股权,收购按照净资产评估值为2696万作为股权转让价格,增值率仅0.41%,交易完成后有利于减少关联交易,实现业务整合,践行钢材解决方案综合服务商的理念。
一季度微亏不改向好趋势:我们预计公司一季度小幅亏损或盈亏平衡,子公司涟钢仍处在亏损状态;二季度、三季度盈利环比继续提升,涟钢开始有所盈利,某个季度的盈利超预期或成为股价的强烈催化剂。
投资策略:公司业绩最差的时候已过去,公司定位高端,发展目标清晰,借助安塞乐米塔尔的技术实力,我们看好合资公司投产后华菱热轧和冷轧薄板技术品质的提升,目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性和较低的P/B(0.9)和吨钢市值(863元/吨),我们维持华菱钢铁买入评级。
风险提示:涟钢恢复较慢,盈利迟迟不达预期
研究员：徐卫，杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:全年亏损26亿元,有望快速走出最坏期
2010年公司实现营业收入606.02亿元,同比增长46.02%;利润总额-25.37亿元,去年同期为5844.95万元;归属于母公司所有者净利润-26.43亿元,去年同期为1.2亿元;基本每股收益-0.97元。
巨额亏损主要来自子公司华菱涟钢,但有望快速走出最坏期。2010年子公司华菱涟钢亏损26.67亿元,是公司巨额亏损的主要原因。但华菱涟钢有望快速走出最坏期:(1)公司调整了华菱涟钢主要高管人员,管理整顿目前已收成效。(2)新投生产线铁、钢、材工艺配套已经平衡,并已实现顺产、达产。(3)通过提高FMG和南非等地的长协矿合同量,华菱涟钢进口矿长协比例将由40%提升至70%以上。(4)安赛乐米塔尔将为新投产生产线开发高强钢、深冲钢等高附加值新产品提供技术支持。
汽车板项目稳步推进。公司与华菱集团和安塞乐米塔尔共同组建汽车板公司(股权结构为:公司持股34%,华菱集团持股33%,安赛乐米塔尔持股33%。)首期注册资本已经缴款完毕,将新建年产120万吨的汽车板冷轧和热镀锌生产线。借助安塞乐米塔尔的技术实力,汽车板公司有望直接进入更高盈利空间的高端品种生产,在国内高端汽车板市场公司有望后来居上。
集团电工钢项目将提升华菱涟钢板材效益。由华菱集团与安塞乐米塔尔合资的电工钢公司首期出资也已到位,一期将形成年产10万吨晶粒取向电工钢、20万吨非晶粒取向电工钢的产能,未来规划总产能为20万吨晶粒取向电工钢和40万吨非晶粒取向电工钢。由于电工钢的基板由华菱涟钢提供,且将获得安塞乐米塔尔的技术支持,将有助于提升华菱涟钢板材效益。
新投项目产能进入释放期。随着新投产生产线的调试和磨合,产能逐渐进入释放期。公司2010年全年钢材产量1355万吨,2011年计划产钢材1545万吨,增幅为14%。
产量释放主要来自产能为200万吨的湘钢5m厚板项目,产能为460万吨的涟钢2250热轧项目和产能为20万吨的衡钢720大口径无缝钢管项目。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2011年至2013年每股收益为0.16元、0.36元和0.54元。按照3月30日收盘价4.37元计算,2011至2013年对应动态市盈率分别为27倍、12倍和8倍。公司当前PB仅为0.96倍,有较高的安全边际,鉴于华菱涟钢有望快速走出低谷,且公司新增产能进入释放期,我们看好公司未来成长潜力,维持公司“增持”评级。
风险提示:(1)涟钢经营好转情况低于预期;(2)新增项目产能释放不达预期。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华菱钢铁:反转势在2011
业绩简评
公司发布2010年年报:2010年实现营业收入606.02亿元,同比增长46.02%;归属于上市公司股东的净利润为-26.43亿元(与此前业绩快报中的预亏25-27亿元基本相符),稀释每股收益为0.966元。
经营分析
亏损的主体在涟钢。2010年华菱钢铁亏损26.4亿元,净利率为-4.36%;其中子公司涟钢亏损28.6亿元,净利率为-11.20%。涟钢亏损的主体则是板材:该年涟钢生产622万吨钢材中的73.63%是板材,吨板材亏损517元,吨长材亏损279元。
亏损的主因在管理。2010年涟钢吨钢亏损460元,而吨钢折旧为276元,因此可以很简单地推出涟钢的管理出现了巨大问题,主要表现为跑冒滴漏、治厂不严。我们推算因管理不善造成的华菱钢铁2010年吨钢亏损额至少为167(=648-481)元,亏损总额至少为22.64亿元。
涟钢的管理在2011年Q1已出现显著改善。公司在2010年8月由华菱钢铁CEO曹慧泉先生亲驻涟钢任其总经理,经过半年左右的整改,涟钢的激励机制、执行力等均发生了显著的改观,我们判断公司在2011年Q1亏损额已显著降低。
2011年华菱钢铁将受益于天时地利人和。(1)天时。我们判断2011年钢铁行业(尤其是中厚板)的供求关系显著好转,且铁矿石价格将会高位趋稳甚至回落,在这样的大背景下,铁前成本高、中厚板占比高的华菱钢铁将会显著受益;(2)地利。华菱钢铁所在的湖南省地处全国钢铁业供不应求的中南区域,且湖南省正在加大对华菱的支持力度;(3)人和。涟钢在连续3年亏损后,上至湖南省国资委、下至涟钢基层员工,均希望来一场彻底的变革,这有利于改革的推进。
盈利预测和投资建议
我们认为公司反转之势已经形成,预计2011年、2012年EPS分别为0.108元、0.475元,目前的股价对应的公司2011年吨钢市值为741元,显著低于其他钢铁公司(至少在1000元以上),我们首次给予“买入”评级(更详细的分析请参见我们即将发布的公司深度报告)。
风险提示
(1)管理改善的程度不达预期;(2)钢铁行业景气度恢复状况不达预期;(3)宏观经济波动和贸易摩擦风险。
研究员：王招华 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:4季度主营改善,产能扩张与结构调整带来长期增长
虽然短期来看,公司盈利相对偏低,但随着制约因素的逐步消除,公司盈利能力本身就存在着一个自然回归的动力,而随着后期品种结构的调整,高端品种占比的增加将提升公司长期自身的内在盈利实力。同时,由于公司一系列新增项目的陆续投产,产能扩张的特点将使得公司在面临行业复苏之时可有效的放大复苏景气度。
预计公司2011、2012年的EPS分别为0.17元和0.27元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:1季度盈利明显恢复但可能难以完全扭亏
第一,短期涟钢大幅减亏但仍未盈利,衡钢出现小幅亏损,湘钢成为贡献盈利的主要力量
第二,盈利恢复依赖产量扩张与品种结构调整
第三,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年EPS分别为-0.97元和0.16元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:汽车板与电工钢项目稳步推进,品种结构逐步优化
第一,汽车板合资公司与电工钢合资公司稳步进展
华菱钢铁、华菱集团与安赛乐米塔尔公司合资设立汽车板项目的进度及发展历程如下:
2007年11月19日:公司与华菱集团及安赛乐米塔尔签署技术合作《框架协议》,三方约定拟采用包括现金成立合资公司,在汽车板、电工钢及不锈钢等钢铁生产技术领域展开合作;
2008年6月27日:三方签订《合资经营合同》,合资公司注册资本20亿元,本公司持股34%,华菱集团持股33%,安赛乐米塔尔持股33%。合资公司将新建汽车板冷轧和热镀锌生产线,投资总额预计50亿元,预计年产汽车板120万吨;
2008年9月17日:2008年第三次临时股东大会,审议通过合资组建华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司的议案;
2009年9月18日:投资总额由人民币50亿元调整为45亿元,注册资本由20亿元调整为15.3亿元,各方的注册资本缴付金额及各方各期缴付的注册资本金额均按各方原投资比例进行相应调整;
2010年7月5日,汽车板项目获得国家发改委批准。
公司公告,汽车板合资公司首期注册资本已缴付完毕,三方首期缴付的注册资本金额分别为本公司缴付人民币7820万元,华菱集团缴付7590万元,安米缴付相当于人民币7590万元的欧元。
本次首期缴付的注册资本金额合计共2.3亿元,剩余的注册资本为13亿元将根据汽车板合资公司董事会同意的时间表由各方在汽车板合资公司成立日后2年内缴付。
各公司缴付比例遵循前期约定的比例,本公司占比34%,华菱集团占比33%,安赛乐米塔尔占比33%。
合资公司与安赛乐米塔尔子公司ArcelorMittalFrance签订了《技术许可合同》,ArcelorMittalFrance将向合资公司提供汽车板生产线的设计及汽车板的生活和质量所必要的技术,并提供相关的技术支持和培训。
为满足合资公司的全部基板需求,公司控股子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司(“华菱涟钢”)与合资公司签署了《基板供应合同》,由华菱涟钢向合资公司供应符合合同所述规范的基板。ArcelorMittalFrance将向华菱涟钢许可热轧板生产相关技术并提供技术支持和培训。
有了安赛乐米塔尔做汽车板合资公司的技术后盾,技术方面的壁垒应该不会再成为主要的制约因素,不过工艺的积累与成熟可能依然是未来需要关注的问题,初步预计汽车板项目达产可能需要约2年左右的时间。
同时,公司接大股东通知,华菱集团与安米合资的电工钢合资公司的首期出资也已经到位。电工钢合资公司一期将形成年产10万吨晶粒取向电工钢、20万吨非晶粒取向电工钢的产能,这标志着汽车板、电工钢两个合资项目的前期准备工作全部完成。
汽车板、电工钢项目的稳步推进,反映了公司立足高端与深加工的市场定位,从目前盈利能力来看,汽车板与电工钢无疑仍是盈利最好的品种,随着后期产能释放,整体盈利能力有望提升。
第二,产能释放带来高增长,品种调整进一步提升整体盈利能力
公司近两年新建项目较多且没有完全发挥生产能力,实际上在一定程度上拖累了公司近期的盈利能力。不过,随着项目的逐步达产,公司最困难的时期正在过去。目前公司还有较大产能可在未来两年逐步得以释放。2009年公司全年钢材产量1069万吨,2010年计划产量为1345万吨,而2011年有望达到1600万吨,产量增长主要来自以下几个方面:
湘钢5m厚板项目已经开始试生产,宽厚板总产能将达到500万吨,2011年5m厚板项目有望释放150-170万吨产量;
涟钢2250热轧项目2011年还有望在2010年240万吨计划产量基础上再实现80-100万吨的增长;
衡钢720大口径无缝钢管在2011年有望达到15-20万吨产量。
第三,涟钢盈利逐步恢复,2011年公司有望扭亏为盈
针对3季度涟钢大幅亏损的现象,公司已经采取了一系列严厉的举措,从公司公告的数据来看,虽然4季度公司并未扭亏为盈,但业绩改善的趋势还是非常明显的:
强化涟钢内部管理:调整涟钢高管,首席执行官曹慧泉先生被任命为涟钢执行董事、总经理,公司副总经理汪俊先生被任命为涟钢党委书记。目前新的管理团队已经在整顿经营秩序、堵塞管理漏洞以及从严治厂方面都采取了强力措施,并开始取得成效;
新投产生产线配套逐步平衡:新投产的生产线经过磨合,铁、钢、材工艺配套已经基本平衡,9月底已实现顺产、达产。在9月底对高炉和转炉检修后,生产水平已经从当前50万吨/月恢复到60万吨/月,基本达到现有生产能力下的满负荷生产;
长协矿占比将增加,加强矿石采购协同:加强与海外矿石供应商的沟通与协调,提高FMG和南非等地的长协矿合同量,涟钢2011年长协矿比例预计将由40%提升到65%以上;同时公司针对涟钢把握铁矿石采购时点不准的问题,通过总部推进集中协同采购,建立集约、优化的采购体系,力争使采购价格达到行业平均水平;
加大品种开发力度与结构升级:安赛乐米塔尔将派遣板材专家为新投产生产线开发高强钢、深冲钢等高附加值新产品提供技术支持。
对2011年来说,随着行业的复苏,涟钢有望实现盈亏平衡,而生产稳定的湘钢很有可能是贡献盈利的主要力量:
涟钢:加大公司内部整改力度,在2011年行业复苏基础上,涟钢有望实现盈亏平衡。
3季度公司高价矿库存基本消耗完毕,目前公司矿石成本已经接近湘钢水平,而且2011年长协矿占比有望从今年的40%提升到65%左右;
品种结构在积累中继续升级,安赛乐米塔尔也将派遣专家进一步协助高强钢和深冲钢的开发,高端品种占比有望进一步增加;
管理强化,跑冒滴漏现象有望得到控制,成本端压力可能缓解;
生产线配套不够均衡的现象在2011年将得到极大的缓解;
湘钢:生产经营稳定的湘钢有望成为贡献盈利的主要力量,业绩弹性较大。
湘钢2010年长协占比约为60%,2011年总体变动可能不大,成本稳定的优势继续维持;
随着5M宽厚板精轧机在2011年5-6月的投产,宽厚板产品结构有望进一步改善,提升盈利;
粗略估计,随着200万吨产能的5M宽厚板投产,预计2011年可释放产量约170万吨。
假定2011年湘钢产量为750万吨,吨钢盈利为50元,则贡献EPS为0.14元;若吨钢盈利为100元,则贡献EPS为0.27元,业绩弹性较大。
第四,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年EPS分别为-0.97元和0.16元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:合资项目起航,扭亏在望
事件影响正面:合资项目的顺利注资消除了市场对安赛乐米塔尔可能退出的疑虑。此前AM放弃参与公司定向增发,市场一度怀疑其因为华菱钢铁巨亏而撤出投资。正如我们在上次点评所写“AM是否正式出资参与汽车板、硅钢合资项目是其对华菱信心是否恢复的试金石”,此次注资后预计市场对双方合作信心有所恢复,当然短期来看,事件本身对盈利影响不大。
直接受益有限,提升薄板品质是关键:因为高端汽车板、硅钢要求前端铁水、钢坯和基板品质远高出华菱目前的冷热轧水平,安塞乐米塔尔将提供相应的技术、管理支持。合资项目的正式开展则标志着AM对华菱板材技术尤其是高端汽车板、硅钢技术输出的开始,占欧洲1/2、北美1/3汽车板市场的AM无疑将帮助涟钢2250生产线扭亏为盈,帮助华菱快步向高端板材供应商迈进。
2250单条生产线盈利改善可期:按照公司预亏公告我们测算2250生产线2010年吨钢亏损400元以上,而宝钢热轧吨利润约550元,假设未来涟钢2250吨利润提高到300元,预计将贡献EPS达0.4元。(详见图1、表1)公司扭亏为盈是股价的下一个催化剂:我们预计公司一季度或盈亏平衡,子公司涟钢仍处在亏损状态;二季度、三季度盈利环比提升,涟钢开始有所盈利,某个季度的盈利超预期或成为股价的强烈催化剂。
投资策略:公司业绩最差的时候已过去,公司定位高端,发展目标清晰,借助安塞乐米塔尔的技术实力,我们看好合资公司投产后华菱热轧和冷轧薄板技术品质的提升,目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性和较低的P/B(0.8)和吨钢市值(737元/吨),我们维持华菱钢铁买入评级。
研究员：杨宝峰，徐卫 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华菱钢铁:4季度下降源于递延所得税,主业未扭亏但明显改善
事件描述
华菱钢铁今日发布2010年业绩预告修正公告,预计2010年归属于母公司所有者净利润为-25亿元~-27亿元,实现EPS为-0.91元~-0.99元。
事件评论
第一,4季度业绩环比继续下降源于递延所得税调整
公司之前在3季报中预计,2010年全年实现净利润约为-20亿元~-18亿元,相应EPS约为-0.73元~-0.66元,其中4季度预计可实现EPS约为-0.20元~-0.13元。
此次公司业绩预计修正公告中指出,因无法准确估计公司控股子公司华菱涟钢递延所得税资产未来是否可以冲销,公司拟将2010年9月30日前累计确认的递延所得税资产5.66亿元予以转回。同时,公司在3季报的业绩预告中拟将华菱涟钢4季度亏损计提2亿元递延所得税资产,现出于谨慎性原则不予计提,两项合并7.66亿元,影响公司净利润直接下降7.66亿元。
简单估算,递延所得税影响的7.66亿元净利润,直接导致4季度EPS下降0.28元。
第二,4季度主营并未扭亏,但环比改善趋势明显,量增价涨是主要原因
根据公司修正公告,2010年全年预计实现EPS为-0.91元~-0.99元,4季度实现EPS约为-0.39元~-0.46元,剔除递延所得税0.28元的影响,4季度主业实现EPS约为-0.11元~-0.18元,环比3季度的-0.38元业绩大幅改善。
从产量来看,4季度各月份产量持续恢复。10、11月产量的增长主要源于涟钢产量的恢复,这也与公司针对涟钢加强了管理整改有关,12月涟钢产量环比略有下降,但湘钢产量大幅增长,继续带动总产量增长。
综合来看,4季度公司产量环比3季度有了较大幅度的增长。
而产量增长的同时,4季度国内市场钢价也有所上涨。
而历年4季度公司费用环比都有所下降,可能也是促进业绩恢复的原因之一。
第二,产能释放带来高增长,高端品种比例有望进一步增加
公司近两年新建项目较多且没有完全发挥生产能力,目前还有较大产能可在未来两年逐步得以释放。2009年公司全年钢材产量1069万吨,2010年计划产量为1345万吨,而2011年有望达到1600万吨,产量增长主要来自以下几个方面:
湘钢5m厚板项目已经开始试生产,宽厚板总产能将达到500万吨,2011年5m厚板项目有望释放150-170万吨产量;
涟钢2250热轧项目2011年还有望在2010年240万吨计划产量基础上再实现80-100万吨的增长;
衡钢720大口径无缝钢管在2011年有望达到15-20万吨产量。
第三,4季度环比改善,2011年盈利将进一步提升,有望扭亏为盈
针对3季度涟钢大幅亏损的现象,公司已经采取了一系列严厉的举措,从公司公告的数据来看,虽然4季度公司并未扭亏为盈,但业绩改善的趋势还是非常明显的:
强化涟钢内部管理:调整涟钢高管,首席执行官曹慧泉先生被任命为涟钢执行董事、总经理,公司副总经理汪俊先生被任命为涟钢党委书记。目前新的管理团队已经在整顿经营秩序、堵塞管理漏洞以及从严治厂方面都采取了强力措施,并开始取得成效;
新投产生产线配套逐步平衡:新投产的生产线经过磨合,铁、钢、材工艺配套已经基本平衡,9月底已实现顺产、达产。在9月底对高炉和转炉检修后,生产水平已经从当前50万吨/月恢复到60万吨/月,基本达到现有生产能力下的满负荷生产;
长协矿占比将增加,加强矿石采购协同:加强与海外矿石供应商的沟通与协调,提高FMG和南非等地的长协矿合同量,涟钢2011年长协矿比例预计将由40%提升到65%以上;同时公司针对涟钢把握铁矿石采购时点不准的问题,通过总部推进集中协同采购,建立集约、优化的采购体系,力争使采购价格达到行业平均水平;
加大品种开发力度与结构升级:安赛乐米塔尔将派遣板材专家为新投产生产线开发高强钢、深冲钢等高附加值新产品提供技术支持。
对2011年来说,随着行业的复苏,涟钢有望实现盈亏平衡,而生产稳定的湘钢很有可能是贡献盈利的主要力量:涟钢:加大公司内部整改力度,在2011年行业复苏基础上,涟钢有望实现盈亏平衡。
3季度公司高价矿库存基本消耗完毕,目前公司矿石成本已经接近湘钢水平,而且2011年长协矿占比有望从今年的40%提升到65%左右;
品种结构在积累中继续升级,安赛乐米塔尔也将派遣专家进一步协助高强钢和深冲钢的开发,高端品种占比有望进一步增加;
管理强化,跑冒滴漏现象有望得到控制,成本端压力可能缓解;
生产线配套不够均衡的现象在2011年将得到极大的缓解;
湘钢:生产经营稳定的湘钢有望成为贡献盈利的主要力量,业绩弹性较大。
湘钢2010年长协占比约为60%,2011年总体变动可能不大,成本稳定的优势继续维持;
随着5M宽厚板精轧机在2011年5-6月的投产,宽厚板产品结构有望进一步改善,提升盈利;
粗略估计,随着200万吨产能的5M宽厚板投产,预计2011年可释放产量约170万吨。
假定2011年湘钢产量为750万吨,吨钢盈利为50元,则贡献EPS为0.14元;若吨钢盈利为100元,则贡献EPS为0.27元,业绩弹性较大。
第四,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年EPS分别为-0.97元和0.16元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
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