兰州黄河(000929)_研究报告_财经_新浪网(000929) 研究分析报告|查股网
股票名称：兰州黄河(000929)
报告标题：兰州黄河:投资收益大幅提升公司业绩
2010年,公司实现营业收入7.71亿元,同比下降9.46%;营业利润15,480万元,同比增长113.77%;归属母公司所有者净利润10,172万元,同比增长234.41%;基本每股收益0.55元/股。
麦芽业务继续萎缩影响公司营收。公司位于甘肃兰州,主要从事啤酒、饮料、麦芽的生产和销售。2010年1-12月,公司麦芽销量和价格同比均有所下降,麦芽业务营业收入继续下滑,同比下降24.99%,是公司营业收入同比下降9.46%的主要原因。
中高端啤酒销量增加提升公司综合毛利率。2010年,公司树立了“高档产品树形象,中档产品增效益,主流产品占市场,特色产品做策略”的指导思想,对四个啤酒公司的产品线进行了梳理,停止了对一些市场潜力不大,贡献率低的产品的生产和销售,提升中高端产品质量加大推广力度。与上年相比,高档酒上升了28%,中档酒上升了23.2%,普通酒下降了4.2%,显著提高了产品盈利能力。公司中高端产品销量增加,提高了吨酒销售价格,带动公司毛利率上升。报告期内公司啤酒业务毛利率为42.09%,同比增加4.44个百分点带动综合毛利率同比上升3.03个百分点至37.45%。由于公司加大了中高端啤酒的销售力度,使得公司销售费用率同比增加了2.38个百分点,同时由于员工工资水平提升,导致公司期间费用率同比上升4.02个百分点。
业绩大幅上升源自一次性投资收益。报告期内,公司归属母公司所有者近利润同比增长234.41%,主要是由于公司控股子公司将闽发证券破产清算案冻结的账户中的股票卖出,获一次性投资收益1.107亿元。合并报表后增加上市公司利润8300万元,约增厚公司EPS0.45元。
产能扩张带来新的增长。公司计划在未来1-3年内搬迁控股子公司兰州黄河嘉酿啤酒有限公司和参股企业兰州黄河源食品饮料有限公司等子公司进入黄河工业园,搬迁后黄河嘉酿啤酒有限公司啤酒产能将由目前的23万吨/年增至50万吨/年,黄河源食品饮料有限公司纯净水产能将由目前的2.5万吨/年增至15万吨/年,并扩建其他配套生产线。在搬迁后,公司产能将大幅增长,未来公司将享受由于产能大幅扩张带来的高速增长。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.17元、0.21元,根据最新收盘价12.56元计算,对应动态市盈率为73倍、59倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)大盘波动对公司股价的影响;2)原材料价格波动风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：兰州黄河:业绩大幅上升源自一次性投资收益
2010年1-9月,公司实现营业收入6.61亿元,同比下降10.05%,营业利润1.5亿元,同比增长196.15%,实现归属母公司净利润9777万元,同比增长389.03%,实现每股收益0.53元。其中,第三季度实现营业收入2.4亿元,同比增长9.56%,营业利润1788万元,同比增长8.24%,实现归属母公司净利润603万元,同比下降了13.34%,实现每股收益0.03元。
18577三季度营业情况有所好转,但总体下滑态势延续。报告期内,公司营业收入继续保持下滑的态势,营业收入同比下降了10.05%,但是较上半年的18.37%有所回升,主要是由于三季度啤酒销售情况良好,使得三季度公司营业收入同比增长9.56%。公司营业收入下降的主要原因有:1)、公司主要市场受到低温、连续暴雨和国家严打酒后驾车的影响啤酒消费受到抑制,同时,公司产品受到了一线品牌的冲击,公司啤酒销售收入下降;2)、大麦芽价格持续地位徘徊,公司麦芽业务受到的影响,公司的大麦芽的销售收入下降;3)、饮料业务的营业收入同样有所下降。
毛利率上升,产品结构调整。报告期内,公司综合毛利率为37.08%,同比增加3.34个百分点,主要是由于公司主要原材料啤酒大麦价格持续走低和公司中高档啤酒销售占比提高,拉升了公司的综合毛利率。同时,公司学习大股东嘉士伯,在下属四个啤酒公司全面推行卓越化项目管理,节约成本,降低损耗。目前公司低端产品占啤酒产量的90%,公司计划依托自有大麦加工基地的优势,通过不断的优化产品结构,逐步将中高端产品的占比提高至30%左右,大幅改善公司的赢利能力。
业绩大幅上升源自一次性投资收益。报告期内,公司控股子公司将由于闽发证券破产清算案冻结的账户中的股票卖出,获投资收益1.107亿元。合并报表后增加上市公司利润8300万元,增厚公司EPS0.45元。此为一次性投资收益,对公司后期业绩影响不大。
抓住属地市场,开发目标市场。公司产品以直销为主,以直销带动分销,销售网络覆盖甘肃、青海两地。公司当前的战略是牢牢抓住青海、甘肃等属地市场,不断扩大周边市场,积极开发目标市场,逐步深入农村市场。同时,调整产品结构,提高中高端产品占比,提升公司的赢利能力。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年EPS为0.59、0.23和0.26元,以昨日收盘价9.52元计算,对应动态PE分别为18X、47X和42X。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)大盘波动对公司股价的影响。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：兰州黄河:投资收益大幅拉升业绩
18577/1857717.682.2328.792010 年1-6 月,公司实现营业收入4.21 亿元,同比下降18.37%,营业利润1.32 亿元,同比增长287.06%,实现归属母公司净利润9147 万元,同比增长604.19%,实现每股收益0.49 元。
营收继续下滑,毛利率提升。报告期内,公司营业收入同比下降18.37%,连续第二年负增长。各项业务收入均有下降:1)公司啤酒业务受到低温、连续暴雨和水灾、严打酒驾影响,以及受到一线品牌啤酒挤压,销售量同比减少5.84%,销售收入同比减少14.73%;2)公司麦芽业务受到麦芽价格持续走低的影响,营业收入同比降低了46.14%;3)公司饮料业务营业收入同比也下降了16.41%。但是由于公司主要原材料啤酒大麦价格持续走低和公司中高档啤酒销销售占比提高,使公司综合毛利率同比上升了5.17个百分点,达到38.7%。同时,公司学习大股东嘉士伯,在下属四个啤酒公司全面推行卓越化项目管理,节约成本,降低损耗。
投资收益大幅拉高公司业绩。公司业绩大幅变动的主要是由于公司控股子公司兰州黄河高效农业发展有限公司和兰州黄河投资担保有限公司,在5月21日至6月30日期间陆续将由于闽发证券破产清算案冻结的账户中的股票卖出,获投资收益1.107亿元。合并报表后对增加上市公司利润8300万元,增厚公司EPS0.45元。此为一次性投资收益,对公司后期业绩影响不大。
以属地市场为主,优化产品结构。公司当前的战略是牢牢抓住青海、甘肃等属地市场,不断扩大周边市场,积极开发目标市场。目前公司产品主要以低端为主,其中低端产品占全部啤酒产量的90%,公司计划未来依托自有大麦加工基地的优势,保证部分原料供应,以及通过不断优化产品结构,逐步将高端产品占比增加至30%左右,提高公司的盈利能力。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年EPS为0.59、0.23和0.26元,以昨日收盘价9.52元计算,对应动态PE分别为16X、41X和37X。8月7日,甘肃地区发生泥石流,我们预计对公司的业绩会造成一定影响。维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：兰州黄河:中期业绩超出预期,维持“谨慎推荐”评级
事件描述:
7月13日,兰州黄河企业股份有限公司发布《2010年半年度业绩预增公告》,根据公告显示,公司2010年上半年净利润9150万元,比去年同期大幅增长602.2%,基本每股收益0.49元,同比增长602.2%。
事件评论:
业绩短期大幅增长缘于非经常性盈利。公司控股子公司兰州黄河高效农业发展有限公司、兰州黄河投资担保有限公司于近日收回短期投资,扣除股票初始投资成本,获投资收益(含税)11,070万元,投资收益率189.64%。该投资收益将按照会计准则计入两家子公司2010年上半年利润,合并报表后对上市公司中期利润影响数约8,300万元左右,因而影响公司2010年上半年业绩大幅增长。
剔除短期投资收益影响,业绩基本符合预期。剔除投资收益8300万元后,公司上半年净利润约为850万元,每股收益0.046元,基本符合我们盈利预期。
根据我们测算,修订后公司2010-2011年EPS分别为0.597元、0.249元,对应PE为14、33倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：王璇，谢雯婷 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：兰州黄河:啤酒主业继续扩张,向区域龙头迈进
啤酒、麦芽依然是公司两大主业。公司是西北地区最大的啤酒综合类生产企业之一。公司目前年生产啤酒40万吨,麦芽12万吨。2009年受国际金融危机的冲击,国内啤酒厂家麦芽库存过大,导致麦芽供过于求,公司麦芽业务收入下滑幅度较大,拖累了收入增速。
啤酒产能逐渐扩张,提升公司毛利率。公司现有啤酒产能45万吨,天水公司经技改扩建后,产能将由6万吨上升至10万吨;另外公司与嘉士伯啤酒合资新建50万吨环保啤酒城项目建成后,公司啤酒主业的年产能力将达到70-80万吨以上,同时将麦芽年加工能力扩大到20万吨,公司的持续经营能力、市场竞争能力和盈利能力将大大提高。
卓越化项目提升公司成本优势。2008年8月公司引进卓越化项目这一管理经验,经过运行,效果显著。2009年在四个啤酒公司全面启动,实现节约1969万元。其余节约将在2010、2011年逐步体现。
业绩预测与投资评级:预计公司2010年、2011年EPS分别为0.195元和0.249元,对应PE分别为44倍、34倍,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：王璇 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：兰州黄河:业绩受累于麦芽业务
2009年1-9月,公司实现营业收入7.34亿元,同比下降16.8%,营业利润5050万元,同比下降24.6%,实现归属母公司净利润1999万元,同比下降9.5%,实现每股收益0.11元。其中,第三季度实现营业收入2.19亿元,同比下降23.5%,实现归属母公司净利润697万元,同比增长36.4%,实现每股收益0.04元。
收入下降主要源于麦芽业务。公司主业是啤酒、麦芽,啤酒业务发展平稳,麦芽业务波动较大。今年大麦价格低位运行,进口大麦价格同比下降40%以上,国产大麦价格也出现大幅回落。受此影响,公司麦芽业务收入下滑幅度较大,拖累了收入增速。
啤酒业务带来毛利率上升。三季度毛利率34.2%,同比增加2.8个百分点,主要是大麦价格下降,带来了啤酒业务毛利率上升。
归属母公司净利润增长,主要是少数股东损益下降。三季度少数股东损益占比52.5%,同比下降20.2个百分点,贡献归属母公司净利润296万元。
未来业绩仍取决于大麦价格。大麦价格下降成为公司业绩的双刃剑,一方面拖累麦芽业务收入下滑,另一方面提升啤酒业务毛利率。根据公司业务结构测算,大麦价格下降对麦芽业务的负面影响,大于对啤酒业务的正面影响。我们认为,大麦价格仍将低位运行,损害公司业绩。
盈利预测和评级。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.14元、0.17元和0.20元,当前公司的股价为9.15元,对应的动态PE分别为65X、54X和46X,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险。
研究员：逯海燕 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：兰州黄河：地域特色明显
摘要：
兰州黄河（000929）2008 年实现主营业务收入10.08亿元，同比增长23.34%；利润总额7381万元，同比上涨66.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2471万元，同比上涨133.62%；实现基本每股收益EPS 0.162元。
营业收入同比增加主要来源于产销两旺和出售子公司。
若公司09年能按预期完成销售目标；在不考虑非经常性损益的情况下，2009 年的EPS 为0.178元，动态PE为41倍。予以“谨慎持有”评级。
研究员：李辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：兰州黄河：经营形势好转 股改方案预计好于预期
公司主营业务主要包括啤酒和麦芽两部分，啤酒业务在西北地区处于龙头地位，其中在甘肃、宁夏市场占有率超过60%；麦芽业务一部分用于自我配套，另一部分用于对外销售，麦芽业务在西北地区排名在三甲之内。
从2000年到04年公司业务一直处于调整期，04年嘉士伯参股后公司经营出现了较大改观，05年公司啤酒业务迅速增长，产销总量达到25万吨左右，06年通过技改等措施量能继续快速增加，全年啤酒产销量预计将超过30万吨。
公司啤酒业务在西北地区布局合理，目前兰州、酒泉、天水、青海四个子公司合计产能达到40万吨，其中青海子公司的10万吨产能已经基本达产；07年公司计划在兰州新建50万吨产能生产线，新厂预计08年投产，新厂投产后公司在西北地区的市场地位将进一步巩固。
公司啤酒产品中高档纯生产能约5万吨，目前纯生产品增长势头良好，但产能利用率还不充分，在计划新增的50万吨产能中纯生产能仍是5万吨，我们认为合计10万吨的纯生产能基本可以满足未来5年的消费需求增长。
公司麦芽业务采用“公司+农场+农户”模式开展，大麦来源60%为农户，40%为当地农垦公司，20%为自己基地自产。05年麦芽业务价格倒挂严重影响了公司效益，今年麦芽业务经营形势明显好转。
公司的股改方案预计将在8月份推出，目前仍处在含权阶段；股改之前公司将增持部分非流通股用于送股；股改可能采用送股、派现综合方案，综合对价预计超出市场预期。
公司还有6000万元历史遗留的股票投资在册，我们了解到今年上半年股票投资获利丰厚，但该项收益如何入账目前还没有定论，在业绩预测中我们用市场一般水平对此做了估计。
综合考虑公司的经营改善、产能扩张、股改对价等因素，我们对公司的首次投资评级定为“推荐A”，我们认为公司作为西北地区的地域龙头，在经营调整期已经结束的情况下，未来发展前景可以看好。
研究员：王明德 所属机构：国都证券有限责任公司
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