福星股份(000926)_研究报告_财经_新浪网(000926) 研究分析报告|查股网
股票名称：福星股份(000926)
报告标题：福星股份:资源加速变现的丰收季
江城改造“大跃进”最大赢家。公司是参与武汉城中村改造和旧城改造的先行者,其综合实力位居武汉房地产开发企业第一名,在首批二环线内56个城中村土地出让中,公司取得份额的近20%,即800万方的城中村项目储备。武汉城中村改造是一项长期工程,需改造用地面积共有2.1万公顷,而当前名花有主的项目不到5000公顷,这也就意味着未来仍有约1.7万公顷的市场空间,即超过三倍的增长空间,公司作为武汉本土实力最强的开发商,对于城中村项目的获取仍将占据天时地利人和之优势。
城中村项目三大核心优势:成本+规模+区位。成本优势在于拿地成本偏低,利润可观,同时成本可控,可分期投入,这对于减缓公司的资金压力至关重要;规模优势在于可以通过分期开发,充分享受核心区域的土地溢价,而公司55%的城中村项目单宗规划建面超过1000亩,规模优势更是超过了武汉城中村项目的平均水平;区位优势在于目前武汉市所出让的城中村改造项目基本以二环线内项目为主,后续二环线内土地将非常稀缺,同时项目的政策风险也将远低于那些区位偏远,存量较大的区域。
项目全面开花,收获季已然来临。2011年公司进入加速开工,放量销售的新阶段,现有项目全部进入销售阶段,推盘主要集中在下半年,其中武汉项目全面开花,可售量将达到120万方,在中性假设情形下预计武汉五大项目销售额可达100亿元,因此我们预计2011年公司签约销售额与2010年相比将翻番。
100亿销售款足以支撑200万平的城中村项目开发投资,因此后续资金压力仍无需担忧。近期经过调研我们发现目前公司销售情况较好,以商业产权为主的水岸国际,开盘当天去化率达到100%,其他住宅项目开盘当天去化率仍在70%以上,远好于市场平均水平。
盈利预测与投资建议。公司未来三年处于城中村项目收获期,武汉项目全面开花,可售充足,2011年销售将翻番达百亿以上,而多晶硅业务仍可期待,我们预计2011-2013年EPS分别为0.92、1.27和1.99元,对应PE分别为11倍、8倍和5倍;净利润增长率分别为31%、38%和57%;RNAVPS为14.59元,目前折价27%。我们首次给予公司“买入”评级,目标价区间为13.8-14.59元。
研究员：周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：福星股份调研纪要:下半年迎来推货高峰,市场对其资金担忧将得到缓解
销售情况基本符合预期,下半年迎来供货高峰。1-5月,认购额20个亿,去化速度超过80%,比预期的好;6月份以后,福星迎来推盘的高峰,其中3季度货值在40个亿,4季度超过60亿,预计全年销售额在70-80亿的概率较大(考虑区位和公司销售回款的积极性),公司目标100亿,力争完成;资金压力决定公司销售动力。2011年资金筹措没有问题。全年资本开支在50个亿左右,扣除银行贷款,信托等25-30亿的资金来源,依靠销售回款的资金在20个亿左右,但一方面后续还有3个村想拿,公司明年的工程开支会提升,信托有一单10亿明年上半年会支付,因此,保底销售基本是必然。
多晶硅业务略超预期。多晶硅业务已经进入试用阶段,现有到货设备50台,6月份到货60台,月产能140度,年产能在1500吨左右,但批量生产要到明年。司资金状况比较健康,手持的现金在100多个亿左右,50%是基准利率,剩下的需要上浮,整体的是基准上浮5%左右。按揭款回款周期比以前慢了些,按揭款回款周期在2个月左右。多元化的融资这块:公司并没有靠信托去融资,而是更多的考虑房地产基金模式,近期也正在做新的一期的基金。
我们认为,公司基本面正常,下半年供货量超过100亿,关注6月底推盘上升后的销售情况,多晶硅业务进度略超预期,资金压力肯定是有的,亦会促使公司加大销售回款,但不至于出现资金断裂问题,70亿的市值对应武汉中心城区600万平米的土地储备和400万的潜在土地储备,估值优势明显,维持买入。
研究员：殷姿，竺劲 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：福星股份:向百亿俱乐部迈进
我们近期对福星股份进行了调研,并对公司今明两年在武汉的主要销售项目进行了实地考察。综合公司目前的新开工、可售量及各项目去化能力的判断,我们认为公司将很有可能将在今明两年迈入年销售额百亿的行列,从而超越武汉市连续4年的销售冠军万科成为名副其实的本地龙头。而销售额进入百亿行列也同时意味着一家房地产开发企业进入规模成长的黄金时期。
公司今年武汉市内将有5个项目同时进入销售,预计可售面积达95.5万平米,加上外地项目,公司今年总体可售面积预计将可达到117万平米,同比2010年的70万平米增加67%。总可售货量预计在120.7亿元,按照70%的去化率计算,今年销售额将可达到84.5亿元,同比去年全年销售额(43.5亿)将大增94%。从我们对公司今年主要在售项目的实地调研来看,各项目均具备一定的特殊禀赋(商业货源匹配、项目供应独一性等)以保障去化能力。我们判断,虽然今年整体市场处于调控压力之下,但综合公司今年推盘的结构和各项目的实际情况来看,今年公司可售量中保持70%以上的去化率应该可以期待。
公司今年计划投产的多晶硅金属切割丝业务目前仍处于试生产阶段,目前90%的设备已经安装到位,生产线产能计划约为3000吨。综合公司目前的设备和技术人员准备以及原材料采购情况,我们判断金属切割丝业务年内最乐观估计也仅能量产1000吨左右,按目前市场10万/吨的售价以及50%的净利计算,该业务今年最优预测下可为公司贡献1亿元的营业收入和5000万的净利润,对公司年内EPS贡献为0.07元。
根据调研情况,我们上调公司今明两年EPS至0.88元和1.24元,对应PE为14X和10X。维持公司增持评级。
风险提示:房地产调控将有可能影响公司销售进度及业绩表现。多晶硅金属切割丝业务受原材料和设备限制进度和毛利水平有可能低于预期。
研究员：鱼晋华 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：福星股份:偿债能力提高
2010年一季度公司实现营业收入8.94亿元,同比增长3.14%;归属于母公司净利润1亿元,同比下降28%;基本每股收益为0.14元。
报告期经营情况:1)预收账款增加:一季度经营活动现金流入14亿元,和去年基本持平;期末预收账款账面价值16.4亿元,较期初增长31.44%,预售良好。2)毛利率提高,期间费用率下降:毛利率同比提高5.73个百分点至35%,同时期间费用总额减少12.39%,期间费用率下降了2个百分点。3)净利润下降:原因一是对外捐赠导致营业外支出同比增长34倍;二是实际所得税率为24%,同比提高10个百分点。
房地产业务将释放业绩:公司近两年通过参与城中村改造,获得大量优质项目储备:武汉二环内项目(含签约)10个,其中6个已经获得土地使用权,增加项目储备面积440万平米;已经签约但尚未获得使用权的项目4个,规划建筑面积398万平米。目前公司已经获得使用权的项目储备600多万平米,这两年项目将轻松增加至1000多万平米。城中村项目已经陆续开工,2010年施工面积达130万平米,可结算资源增加。
资金压力不大,偿债能力明显提高:1)货币资金增加:期末账面货币资金29亿元,较期初增加9亿元;一季度筹资活动现金流入23亿元,同比提高46%,为货币增加的主要原因。2)财务指标改善:期末货币资金/(短期借款+一年内非流动负债)为4.26倍,较期初提高1.65,剔除预收账款后的资产负债率51.29%,较期初下降6.1个百分点;剔除预收账款后的速动比率2.28倍,较期初提高0.49个百分点。2010年中融信托接受华夏银行委托,投资“武汉三角路B地块”项目10亿元资金、吉林信托接受民生银行委托,对汉阳地产增资人民币10亿元、渤海信托对汉口置业增资10亿元,大幅缓解了公司资金压力。
维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.93元、1.29元,按公司最近收盘价为12.60元,对应的动态市盈率分别为14倍、10倍。维持“增持”的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福星股份2011一季报点评:平淡中等待变化
公司公布一季报,1-3月实现营业收入8.9亿元,同比上升3.14%,实现净利润1亿元,同比下降28%,实现EPS0.14元。
公司期末预收账款16.4亿元,比2010年末上升31.4%,覆盖我们全年房地产业务结算收入预测的35.6%。公司预收账款中武汉的三个项目、青城华府、水岸国际和砖厂村一级开发项目所占比重达69%,将成为今明两年重点业绩贡献项目。
公司期末持有货币现金28.6亿元,比上年末增长45.7%。公司的现金增加主要来自于权益类投资项目获取资金流入16亿元,相应的,公司筹资活动产生的现金流量净额同比增加43%。由于去年新增项目加多开工量加大(2010年新开工131万平方米),公司在资金上的压力一直较大,预计在今年的市场环境下,公司将适当调整新开工节奏以缓解资金压力,同时继续多元化融资的道路筹集资金。
由于公司主要采取股权融资的方式进行资金筹集,公司整体资产负债率为60.5%,同比下降4个百分点,剔除预收账款后的资产负债率为51.3%,同比下降1个百分点,相比行业内其他公司整体60%-70%的资产负债情况,公司整体资产负债情况仍属较好。
公司在武汉利用城中村改造模式所获取的项目储备丰富,今年受保障性住房加大开工,各地政府对保障性住房建设重视程度加大,公司在武汉发展多年,政府关系深厚,城中村改造经营丰富,而公司此类属于类保障边缘模式的企业或将受益于政府的保障性住房投资盛宴。
公司地产业务增长稳定,金属业务转型多晶硅切割线进展顺利,若在今年成功投产业绩弹性将十分显著。预计公司11年、12年EPS为0.81元、1.17元,对应PE为16X、11X,维持公司增持评级。
风险提示:房地产市场调控将可能导致公司销售和业绩表现出现波动。
研究员：鱼晋华 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：福星股份:期待新业务突破
事件描述与点评
福星股份今日发布2011年一季度报,一季度公司实现营业收入8.94亿元,同比增长3.14%;实现营业利润1.66亿元,同比增长2%;实现归属母公司净利润1亿元,同比下降27.95%,每股收益0.14元。
毛利略有提升,预收账款增加
公司一季度业绩基本符合预期,公司营收同比增长的同时净利润出现了下降主要原因是去年同期出售了风神股份990万股股票取得的投资收益。公司一季度实现毛利率为34.55%远高于以往的水平,主要是因为公司在报告期内结算的水岸星城项目尾盘毛利率较高所致。公司11年整体毛利会略高于10年,预计公司11年综合毛利率在28%左右。公司一季度实现销售额在12亿左右,与去年同期相比有所增长。一季度末公司预收账款余额为16.45亿,这部分为公司未来锁定EPS 大约为0.38元。
公司 11年的关键在于销售
公司全年可销售货量300万平米,上半年推盘量大约占比40%。项目主要是水岸国际一期,主要以酒店式公寓为主。
青城华府主要以普通住宅为主。东谰岸项目住宅和商业都会在上半年推出。下半年占比60%左右,而且大多为大的供应体,贺家墩项目、水岸国际二期的街区商业、国际城会整体开工,基本都可以实现销售。
盈利预测与估值
在城中村拿地方面,红桥村目前体量已提高到150万平米,年内可能摘牌。柴林头临江项目位置非常好,今年在各个区域都将会有所进展,今年整体目标不低于300万平米。钢丝绳切割方面,目前在等待进口材料,黄线批量生产要5月份后,订购材料到后才能生产,预计黄线产量能达到2000到3000吨。毛利比目前钢丝绳业务水平高10%。硅片切割钢丝产品要7月才能出产品。根据公司的进度,11年公司结算的主力项目为,青城华府、福星城、水岸国际与国际城项目,预计结算毛利率会有所增长,预计11-12年EPS 分别为0.85、1.11元。公司新业务正在推进,能否有所突破是未来的看点,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：苏雪晶 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：福星股份:住宅商业保障共赢,估值提升之路开启
我们认为,市场认同的估值水平是决定地产公司股价的首要因素。在房地产进入常态调控期的今天,我们已经很难从商品房价和成交量的趋势性上涨中去寻找行业的趋势性机会。福星股份在武汉的优质大量资源储备、2011年快速增长的可售规模以及在商业地产方面的大发展令人印象深刻,而城中村改造作为住房保障的一部分也将帮助公司获得良好的经营环境。重申买入评级,提高目标价格至17.21元。
研究员：田世欣 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：福星股份2010年年报点评报告:城中村改造和多晶硅切割钢丝依旧值得期待
福星股份房地产与金属制品业务双轮驱动模式基本稳定,其房地产业务的城中村改造模式在武汉地区具有很强的竞争力,而金属制品业务将有望进入多晶硅切割钢丝的新能源领域,具有较大的发展前途。我们维持公司“增持”投资评级。
研究员：吴剑雄 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：福星股份:跑马圈地渐入尾声、大开发拉开帷幕
主业平稳增长、投资收益出彩
福星股份公布2010年报:2010年实现营业收入56.2亿元,同比增37%;净利润5.0亿元,同比增49%。EPS为0.7元。基本符合预期。2010年地产业务平稳增长26%,金属制品实现500%高增长,主要源于高额投资收益。
地产业务:跑马圈地渐入尾声、大开发拉开帷幕
2010年实现销售收入43.5亿元,增加57.3%。高增长得益于多个城中村改造项目逐步发力,改变过去4年水岸星城单盘独大局面。2010年公司继续加大对城中村改造项目获取,共获得四个城中村改造项目,共453万平米建面。截止目前公司已经获得838万平米城中村改造项目,是获取武汉城中村改造项目最多的公司,同时也是最大受益者。随着城中村改造项目跑马圈地的渐近尾声,公司进入城中村改造项目大开发阶段。
金属制品业务:毛利率止跌回升,切割钢丝成新亮点
公司调整结构、扬长削短、加大赢利较强产品销售。此举结束了金属制品毛利率下滑趋势。报告期内公司进军前景光明的太阳能多晶硅切割钢丝业务。目前该业务处于初级产品(黄线)测试阶段。未来能否大放异彩还需等待。
销售进入爆发期、维持“买入”
鉴于公司城中村项目出色地段优势、低成本优势、良好口碑、以及通过商业地产先行等策略缓冲市场冰冻期,我们认为公司抗风险能力较强。估计今年销售额倍增达到100亿元是保底,而“两倍增”追赶销售目标。公司市值仅97亿元,较192亿元NAV折价49%。安全边际非常高。看好公司城中村改造项目的稀缺资源优势以及销售爆发期的高增长前景,而且切割钢丝业务有有望带来意外惊喜。继续维持“买入”评级。
风险提示:政策风险、市场风险
研究员：沈爱卿 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：福星股份:房地产项目将进入收获期
2010年公司实现营业收入56.26亿元,同比增长37.30%;归属于母公司净利润5亿元,同比增长48.88%;基本每股收益为0.71元。
房地产结算和签约收入、均价均同比增长:房地产营业收入占总营业收入的64%,全年实现结算面积42.92万平方米,同比增长41.42%;实现结算收入35.73亿元,同比增长77%,销售均价8325元/平米,同比增长25%;实现签约销售面积59.80万平方米,比上年度增加34.02%;实现签约销售收入43.55亿元,比上年度增加57.30%,签约均价7282元/平米,同比增长17%。期内主要结算项目为福星惠誉·国际城、水岸星城及北京盛世新业区土地一级开发收入。
金属制品销售收入维稳、产能扩张中:期内金属制品业实现营业收入20.45亿元,比上年度下降1.58%;实现销售总量27.58万吨,比上年度下降13.07%,综合毛利率15.75%,略增长0.16个百分点。
目前,公司正在进行多(单)晶片切割钢丝的项目开发,计划产能3000吨;年产3万吨的子午轮胎钢帘线工程已经完工,并进一步扩产,目前公司金属制品业产能达44万吨。
项目储备将达到1000多万平米:公司通过参与城中村改造的方式,获得武汉二环内项目(含签约)10个,其中6个已经获得土地使用权,增加建筑面积440万平米;已经签约但尚未获得土地使用权的项目4个,规划建筑面积398万平米,若这4个项目2011年挂牌,公司总项目储备将达到1000多万平米(目前已有项目储备600多万平米)。
借款大幅增加:期末账面货币资金29.07亿元,较期初增加23亿元,一是因为中融信托接受华夏银行委托,投资“武汉三角路B地块”项目10亿元资金;二是吉林信托接受民生银行委托,将委托人募集的资金人民币10亿元,对汉阳地产增资;三是渤海信托公司发行信托募集资金10亿元,增资汉口置业。期内筹资活动现金流入达72亿元,长期借款54.57亿元,同比增长112%,短期借款6.9亿元,同比增长61%,剔除预收账款后的资产负债率57%,同比提高10个百分点。
房地产业务开始释放业绩:公司前期获得的城中村项目已经陆续开工,2010年施工面积达130万平米。期末账面预收账款12.5亿元,同比增长32.86%,2011年业绩仍较大程度上依赖于该年度市场销售情况。
维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.93元、1.28元,按公司最近收盘价为14.18元,对应的动态市盈率分别为15倍、11倍。维持“增持”的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福星股份年报点评:主营业务平稳增长,经营性现金流大幅下降
估值与预测
公司2010年实现每股收益0.71元,我们预计公司2011-2012年每股收益约为0.937元和1.34元。按3月25日的收盘价14.18元计算,对应的市盈率分别为19.97倍、15.13倍和10.58倍,不具有估值优势,短期给与“中性”评级。看好公司的开发模式,在股价回调时可择机介入。
风险提示。政策风险;原材料价格波动风险;销售受阻的风险。
研究员：左红英 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：福星股份年报点评:业绩实现并不理想,增长预期有所放缓
点评:
销售情况低于预期,毛利率有望逐渐回升。报告期内,公司房地产业务实现开工面积130.82万平方米,实现销售面积60万平米。公司实现竣工面积31.59万平方米。实现签约销售面积59.8万平方米,比上年度增加34.02%;
实现签约销售收入43.55亿元,比上年度增加57.3%。主要的结算项目为水岸星城三期以及四期的尾盘以及国际城项目。公司开工及竣工项目进展较为符合预期,但由于地产调控的影响,公司销售低于预期。另外,公司房地产业务毛利率为32.2%,与去年相比降低2个百分点,其主要原因为通州区砖厂村土地一级开发毛利率仅为12%整体拉低了地产业务毛利率,扣除这部分影响本期房地产业务毛利率为36.5%。随着该项目的完成,预期公司毛利率将逐步走高。但是由于地产调控的逐渐深入,预期公司2011年销售增速将有所放缓。
业绩预期并不理想,预计2011年业绩有所放缓。报告期内,公司预收账款方为12.51亿,业绩锁定情况并不是非常理想。公司目前储备的项目资源还有接近400万平米。土地储备情况较为理想,但由于政策调控的影响,公司是否能将库存项目有效的转化为销售收入,决定了公司2011年业绩情况。而可用资金的多寡决定着公司在提高销售的同时,又有效的保护住了利润。从公司披露的数据来分析,公司目前资金趋紧张。预期2011年公司地产盈利能力虽然同比提高,但和历年平均水平相比,总体将有所下降。另外,从公司目前的销售预期来看,公司2011年业绩增速将出现相对放缓的情况。
维持“中性”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS 分别为0.85元、1.07元和1.31元,对应动态市盈率为18倍、14倍和11倍,给予“中性”的投资评级。
研究员：肖剑 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：福星股份年报点评:考验公司能力的一年
事件描述与评论
福星股份今日发布2010年年报,10年公司实现营业收入56.26亿元,同比增长37.3%;实现营业利润6.75亿元,同比增长51.88%;实现归属母公司净利润5亿元,同比增长48.88%,每股收益0.71元。
业绩略超预期,地产业务首超钢丝绳
公司10年业绩略超市场预期,主要的结算项目为水岸星城三期以及四期的尾盘以及国际城项目。报告期内公司房地产业务结算的毛利率为32.2%,与去年相比降低2个百分点,其主要原因为通州区砖厂村土地一级开发毛利率仅为12%整体拉低了地产业务毛利率,扣除这部分影响本期房地产业务毛利率为36.5%。预计公司未来地产业务毛利率会有所提升。
公司报告期内销售平平,资金压力较大
2010年度,公司实现竣工面积31.59万平方米。实现签约销售面积59.8万平方米,比上年度增加34.02%;实现签约销售收入43.55亿元,比上年度增加57.3%。相对来说,公司在报告期内销售不是特别突出,体现在预收账款方面,报告期期末为12.51亿,这部分锁定未来业绩为0.3元左右,业绩锁定性相对一般。在资金压力方面我们可以看到公司报告期内通过信托融资40亿元,即便在这样的情况下,公司期末资金压力依旧存在,从货币资金比去存货可以看出公司资金方面依旧不轻松。
11年关键还是看销售
公司2010年房地产业全年实现开工面积130.82万平方米,但是实现销售面积仅仅为60万平米。11年对于公司来说能否加大开工力度实现销售回款对于公司来说至关重要。从资源的角度来说,公司目前储备的项目足够公司四到五年的开发,并且目前公司潜在的项目资源还有接近400万平米,因此对于公司来说最重要的是及时的加大开发取得销售回款投入新项目。
盈利预测与估值
根据公司的进度,11年公司结算的主力项目为,青城华府、福星城、水岸国际与国际城项目,预计结算毛利率会有所增长,预计11-12年EPS分别为0.85、1.11元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：苏雪晶 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：福星股份:两翼发展,杠杆率提升风险可控
福星股份今日公布公告,2010年公司实现营业收入56亿元,比去年同期增长37.3%;实现净利润5亿元,比上年同期增长48.88%;每股收益0.71元,略高于我们此前0.66元的预期,主要原因是地产结算面积和收入略超过我们此前的预期。从结算结构上而言,房地产结算收入大幅超过金属制品。本年,房地产实现营业收入35.7亿元,金属制品实现营业收入20.4亿元,分别比同期增长77%和-0.1%。
高杠杆运作,负债率大幅提升,但风险可控。(1)随着公司进入高速发展期,融资需求大幅度提升。2010年,公司新增间接融资规模为37亿左右,各项负债指标。截至年末,公司资产负债率为65.4%,净负债率为101%,分别比去年同期增长7.8和17.7个百分点。(2)但风险仍然可控。预计2011年公司资本开支在70个亿左右,现金回款在80亿左右,资金流基本匹配。极端情况下,如果公司现金回款低于预期,公司完全可以通过降低城中村的开发速度,比如对湖乡村等项目的投入进度放缓,或者引入其他合作方共同开发,或者转让等多种方式。整体来看,现金风险可控。
中期成长确定,维持买入评级。我们认为,福星股份依托金属业务结构调整引领加速发展,依托城中村开发模式小资金撬动大杠杆带动房地产销售快速成长,未来两年,公司两项主业都进入快速成长期。预计2011年和2012年,公司每股收益分别为0.92元和1.43元,净利润的复合增速为44%。我们认为新的利润增长点和独特的模式都使得福星未来进入快速成长期,我们看好公司高速成长,维持买入评级,维持20元目标价格。
研究员：殷姿,竺劲 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：福星股份:大开工、大销售、新阶段
全年实现EPS0.71元,净利润5.01亿元,同比增长49%。实现营业收入56.3亿,增长37%.其中房地产业务收入35.7亿,净利润3.76亿;钢丝绳业务收入20.4亿,净利润2.13亿。
管理更趋精细,毛利率稳中有升,费用率明显下降。公司整体毛利率26.2%,提升1.4个百分点。三费比例7.7%,下降2.2个百分点。
地产销售进入高速增长期。10年实现销售额43.5亿元、销售面积59.8万平方米,同比分别增长57%、34%,均价7274元,增长17%。
2010年开工面积大,11年新开工持续放量,可售充裕。10年新开工131万平方米,我们估算2011年新开工面积将超过200万平米。持续大量开工使得公司2011年可售量非常充裕。
武汉市场整体健康,公司在售项目位置优越,定位合理,预计2011年可取得较好销售成绩,进一步巩固其在武汉市场的龙头地位。
资金有压力,但现金安全无虞,将继续尝试多元化融资。公司货币资金19.6亿,较年初上升245%;净负债率90%,上升26个百分点。
虽公司净负债率较高,资金压力大,但其城中村项目性价比极高,项目融资仍有较大空间,且销售回款确定性更强,现金安全可以保障。
抓住了武汉城中村改造的历史契机,土地储备跃升至千万平米量级。
2010年公司获取多个城中村项目,目前权益未结土地储备(含已锁定未摘牌)达890万平米,开发价值极高。
预计11-12年EPS分别为1.03元、1.64元,RNAV17元。公司地产业务已进入大开工、大销售的跨越式发展阶段。金属制品业务发展平稳,多晶硅切割线业务进展值得期待。考虑到公司优异的成长性,给予11年钢丝绳业务20倍PE、地产业务15倍PE,目标价18元,区域龙头公司中最富攻击性,增持评级。
研究员：孙建平 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：福星股份:区域地产龙头+切割线领域新星
投资要点:
公司的业绩主要由房地产开发和金属业务(钢帘线和切割线等)构成。我们认为,公司目前业绩和股价的看点仍然在房地产业务上,切割线业务只是“锦上添花”。房地产业务是公司“价值”根基所在,切割线业务则有望使公司“估值”更上一层楼。
房地产:我们测算,房地产业务整体RNAV是21.68元,不包括在改造的姑嫂树村和柴林头村项目的RNAV是18.78元。而公司切割线业务则有望给公司贡献4~5元的估值。公司股价的合理估值保守估计在22元左右。截止2010年底,公司房地产业务总储备建面达到870万方,平均地价在2000元/平左右。预计公司土地储备突破1000万方指日可待。
我们预计,公司房地产业务10~12年将分别结算24亿,35亿和62亿元,贡献EPS分别为0.47元,0.75元和1.5元。
金属与切割线:公司的钢帘线业务是国内的龙头,目前投资投产的切割线业务将有望在钢帘线制造的良好基础上顺利开展并成为其新的业绩增长点。超细切割线有望在2011年8月份后正式投产,首期产能在3000~5000吨。预计全球超细切割线的需求11~14年分别为10.08~17.42万吨,按照目前中国提供50%产量计算,国内对切割线的需求为5万吨~8.7万吨。中国国内市场供给在未来几年仍有望维持“卖方市场”。公司在2013年切割线产能有望达到1.5万吨,需求上有保证。
我们预计,公司切割线业务11~14年EPS分别为0.04元,0.14元,0.21元和0.25元,切割线业务的合理股价在5元附近。
综上,我们预计公司整体10~12年EPS分别为0.65元,1.00元和1.81元,按照现价11.73元来看,对应PE分别为17.9X,11.6X和6.48X。目前公司股价有所低估,安全边际很高。结合RNAV估值,我们继续维持福星股份的“买入”评级,目标价20元。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：福星股份:蜜桃成熟时
总体观点
近期,我们调研了福星股份,实地考察了公司在武汉在售及拟售的城中村项目、并前往汉川参观钢帘线生产线并了解切割钢丝项目进展情况。
我们的总体观点是:公司的核心价值依旧在于城中村改造项目。今年开始,城中村改造项目将进入销售爆发期,今年销售倍增达到100亿元是保底,而“两倍增”才是今年的销售目标。而且销售爆发期将持续3到5年。
公司房地产业务2010年NAV为152.4亿元;金属制品业务仅按35.7亿元的净资产值重估(暂不考虑切割钢丝等业务可能对价值带来的提升)。如此加总,公司的重估净资产值为188.1亿元。而目前公司市值仅为96.9亿元,较NAV折价48.5%。相对目前优质地产股普遍的20%折价状态,公司的价值可谓严重被低估。我们强烈看好公司城中村改造项目的稀缺资源优势以及销售爆发期的高增长前景,继续维持“买入”评级。
城中村改造项目六大看点
开发城中村,公司具备天时、地利、人和;低成本,而且未来将更显著;高杠杆;销售进入爆发期;销售爆发期持续3到5年;NAV折价高。
切割钢丝业务:得之惊喜,失之无畏
如果公司研制的切割钢丝能够成功被客户认可,那是惊喜。金属制品业务“老树发新花”,为公司业绩增长带来新一股力量。公司的双主业真正形成。但是如果不能成功,也只是作为一种有益的尝试。而且即使研制不成功,公司损失也是非常有限的,因为投入非常少,才1.5亿元,对公司整体影响几乎可忽略不计。因此,对于切割钢丝业务,期望不能太高。2012年能否得到客户认可是关键。
风险提示:政策风险、区域市场风险
研究员：沈爱卿，赵强，徐军平 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：福星股份:维持“增持”评级
投资要点:
1、主营业务
公司主要从事商品房开发和销售;子午轮胎钢帘线、高强度低松弛预应力钢绞线、钢丝绳、钢丝系列产品的制造、销售。
2、公司房地产业继续稳步推进武汉“城中村”改造步伐
公司全资子公司福星惠誉房地产有限公司的三家全资子公司于2010年12月7日,以挂牌竞价方式分别竞得位于武汉市江汉区姑嫂树村编号为P(2010)156号、P(2010)157号和P(2010)168号地块国有建设用地使用权。12月23日,公司全资子公司福星惠誉房地产有限公司之全资子公司与武汉市武昌区柴林头村村委会、武汉市信业盛世房地产有限公司共同签订了一份《柴林头村“城中村”综合改造项目合作协议书》,三方合作建设柴林头村“城中村”综合改造建设项目,该项目所涉拆迁补偿价款总额为307,400万元。
3、2010年1-9月公司实现营业收入34.7亿元,比上年同期增长17.86%;实现归属于上市公司股东的净利润3.5亿元,比上年同期增长30.53%;实现每股收益0.49元。
4、福星股份在城中村改造中积累了丰富的经验,盈利模式独特。切割丝方面公司目前已完成前期市场调研,正在研究切割钢丝前期工序现有设备的技术改造工作及与相关切割钢丝生产厂家就供应切割钢丝前道产品进行沟通和交流,公司是否会发展切割丝方面的业务仍具有不确定性,但显示出公司积极进取的决心。
5、公司房地产业务盈利模式独特,前景广阔,金属制品业务使公司的现金流有保证,我们预测公司10年、11年EPS分别为0.79和1.06元,维持在2010年四季度投资策略中所做的“增持”评级。
研究员：黄鹤 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：福星股份:再获城中村项目,合作开发缓解市场对于资金的担忧
福星股份今日发布公告,公司与武汉市武昌区柴林头村村委会、武汉市信业盛世房地产有限公司共同签订了一份《柴林头村“城中村”综合改造项目合作协议书》,三方合作建设柴林头村“城中村”综合改造建设项目,该项目所涉拆迁补偿价款总额为30.74亿元,项目总建筑面积为116万平米,楼面价格为2646元。
另,公司与深圳创东方瑞地产投资公司签订增资协议,该公司以10亿元认缴湖北福星惠誉武昌置业有限公司49.5%的股份。
保守预计项目毛利率40%左右,按50.5%的权益,每股RNAV增厚1.1元。该项目区域位置良好,离公司目前在售的三角路项目较近,紧邻长江,平均以9000元的销售均价,2600的楼面价计算,该项目的销售毛利为40%以上,项目全部完成,预计可为公司贡献8个亿左右的权益净利润,每股RNAV增厚1.1元左右。预计该项目将于2011年中期左右启动拆迁,2012年逐步入市并开始贡献利润。
引入股权投资者有利于缓解市场对公司资金状况的担忧。市场此前一直担忧公司扩张较快产生资金链断裂的问题,我们认为,此次合作方式的出台,一方面说明了投资者对于公司优质城中村项目开发合作的信心,另一方面也在一定程度上补充了项目开发建设的资金,缓解了市场对于公司资金面的担忧。
步入高速成长期,维持买入评级。我们认为,福星股份依托多晶硅切割线引领金属业务加速发展,依托城中村开发模式小资金撬动大杠杆带动房地产销售快速成长,未来三年,公司两项主业都进入快速成长期。预计2010年,2011年和2012年,公司每股收益分别为0.66元,0.93元和1.43元,净利润的复合增速为44%。我们认为新的利润增长点和独特的模式都使得福星未来进入快速成长期,我们看好公司高速成长,维持买入评级,维持20元目标价格。
研究员：殷姿，江征雁，竺劲 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：福星股份:两翼发展,步入高速成长期
结论和投资建议:结论和投资建议:(1)我们认为,福星股份依托多晶硅切割线引领金属业务加速发展,依托城中村开发模式小资金撬动大杠杆带动房地产销售快速成长,未来三年,公司两项主业都进入快速成长期,预计2010年,2011年和2012年,公司每股收益分别为0.66元,0.93元和1.43元,净利润的复合增速为44%。(2)我们按照分布估值法对于公司进行估值,合理的价值为20元,其中金属业务按照钢帘线2011年15倍PE,多晶硅切割线30倍PE,合理估值为8元;地产业务按照0.75倍RNAV测算,合理价值为12.3元。
(3)维持买入评级,目标价格20元。我们认为新的利润增长点和独特的模式都使得福星未来进入快速成长期,我们看好公司高速成长,维持买入评级。
关键假设点:2011多晶硅切割线产量为3000吨,价格为12万元;2011年年和2012年房价增速分别为0%和5%。
有别于大众的认识:(1)市场担忧,福星投产速度较慢导致后期收益未必达到预期。我们认,目前多晶硅切割线市场仍处于供不应求的状况,且市场发展仍属于初期,福星当期的介入,仍能够获取较高的利润率水平。按照设备到厂的速度以及公司的技术储备实力,11年投产的概率较大;(2)市场担忧,城中村项目未必能获取且拆迁进度不可控,且公司投资量较大,导致资金链出现问题。我们认为,城中村拆迁较旧改更易拆迁,且公司已获项目拆迁进度均符合预期;城中村的付款更为灵活,如果销售不达预期,公司完全可以通过降低拆迁速度或者合作等方式解决现金流问题。
股价表现的催化剂:多晶硅切割线设备到厂和投产,销售超预期,新增土地项目。
结论的风险:行业下行风险。
研究员：殷姿，赵湘鄂 所属机构：中国南方电网有限责任公司
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