众合机电(000925)_研究报告_财经_新浪网(000925) 研究分析报告|查股网
股票名称：众合机电(000925)
报告标题：众合机电:轨交业务是亮点
众合机电2010年净利润同比下滑42%至5,400万元人民币,收入同比下滑13%至10.5亿人民币。由于2010年公司业务结构的调整,轨道交通以及半导体硅片业务等高利润率产品的收入占比有非常明显的提高,因此公司的毛利率出现了3.6个百分点的大幅上升,脱硫业务出现明显的下滑。公司在管理费用和销售费用的控制方面做的非常不错,因此公司的经营利润率同比上升了大约2.5个百分点。但是由于2009年有一笔因实施重大资产重组而获得的债务豁免收益9,000万元,导致2010年公司的净利润同比下滑42%。基于公司未来在轨道交通信号领域广阔的市场空间,我们维持买入评级。
支撑评级的要点
目前我国正处于轨道交通建设的繁荣时期,中国已经成为世界上最大的城市轨道交通市场。城市轨道交通已经成为城市公共交通系统的一个重要组成部分。
在2007和2008年的轨道交通信号业务招投标中,公司的中标率在国内排名第一,目前市场占有率为30%。
未来随着研发成果的体现以及自主化率的提升,轨道交通信号系统毛利率将有较大的上升空间,我们预计公司在2012年基本实现自主化,毛利率将有可能从现在的20%提升到30%以上。
评级面临的主要风险
未来和火电配套的脱硫业务也将受到一定的影响,并且有可能导致更加激烈的竞争。
估值
我们预计公司2011和12年净利润分别增长106%和67%,按照分部加总法计算,加权平均计算得出,众合机电的相对估值应该是2012年35倍,对应目标价23.60元,维持买入评级。
研究员：史祺 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：众合机电:轨道交通爆发性增长和核心环节国产化的最大受益者
投资要点
轨道交通信息化行业未来几年将呈现快速发展,市场空间巨大。未来5-10年我国轨道交通进入集中建设期,按照各地城市轨道交通最新的规划,2015年底线路总长可达到4千公里左右,2020年可达到8千公里左右,而2009年底中国轨道交通线路总长才1千公里左右。我国轨道信号系统和自动售检票系统的市场容量巨大。
与浙大网新合作,技术即将升级带来更大利润空间。公司以浙大网新强大的研发实力作为平台,实现软件系统自主开发的进展顺利。我们预计2011年公司拥有独立知识产权的软件系统将通过认证,2012年公司将试运行第一条线。若公司在轨道交通信号系统领域实现核心环节国产化,毛利率将突破40%。
浙大背景将获得更多支持,资源优势明显。公司本质上是浙大的校办企业,具有独特的资源禀赋,依托浙江大学使得公司能整合多学科资源组织研发。同时,浙大旗下与铁路轨道交通相关的公司和项目也为未来外延式扩产带来想象空间。
脱硫业务向BOT模式转型,向环保领域其他业务延伸。未来公司将逐步转变经营模式(EPC到BOT模式)、努力开拓国际市场。公司同时部署拓展环保领域的其他相关业务。目前和浙大能源所组合子公司,在污泥焚烧技术方面国内领先,为公司在污泥处理领域的发展占据了先机。目前该领域的增量主要来自于海外新兴市场国家的需求。
半导体业务规模保持稳定。现阶段公司的硅研磨片产品的主要下游是节能灯的整流器芯片,未来LED照明的逐渐普及给下游需求带来一定负面影响。但公司可以通过在后道加入抛光工序开发新需求加以应对。公司考虑到业务具有重资产属性,资本投入开支和风险较大,战略上并不打算向该领域倾斜。预计公司该项业务基本维持现有的规模而略有增长。
盈利预测。我们预计公司2011-2012年营业收入分别为17.43亿元、24.59亿元;归属母公司的净利润分别为1.68亿元、2.79亿元,对应EPS分别为0.60元、1.00元。我们看好轨道交通行业信息化的发展前景及其核心软件技术国产化完成后公司盈利的大幅提升。给予“买入”评级。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：众合机电:轨道交通信号系统领跑者
轨道交通信号系统市场空间广阔。我国已经进入城市轨道交通的建设高峰,未来十年轨道交通信号系统的市场空间超过500亿元,年均超过50亿元,公司有望获得年均15亿元以上的订单,增长空间广阔而确定。
系统全部国产化后利润将得到大幅提升。国内信号系统的提供商尚不具备核心技术能力,因此获得毛利率较低。公司目前正致力于信号系统的国产化,有望在年内通过认证并在明年实现系统的全部国产化,毛利率将由目前的25%左右提升至45%-50%,而且提升的毛利率部分主要由软件及服务构成,因此对净利率的提升将十分明显。
环保业务正在积极开拓新方向。脱硫业务在国内正由EPC模式向BOT模式转化,以期获得稳定的收益与现金流;同时积极开拓收益率较高的海外市场。而除此之外的环保业务正在积极向脱硝业务与污泥处理业务研发与开拓,我们看好污泥处理业务的发展前景,有望成为公司未来新的增长点。
半导体业务平淡无奇。2010年行业的整体回暖使半导体业务盈利能力恢复,但行业的发展增速较低,预计将维持稳定。
看好轨道交通信号系统的发展前景,首次给予“增持”评级。公司近期的增发项目主要投向轨道交通信号系统业务的运营与研发,我们初步预计公司2010/11/12年的每股收益分别为0.22/0.58/1.06元(未摊薄),我们看好轨道交通信号系统业务的发展前景及国产化的完成后盈利的大幅提升,初次给予“增持”评级。
研究员：王静 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东吴证券-众合机电(000925)深度报告-重组获得新生,增发提升竞争力-101229
城市轨道交通建设大举开展,拉升对信号系统的需求量:至2020年我国城市轨交规划项目145个,线路总长4473.59公里。按1000万元/公里的信号系统造价来算,未来10年轨交信号系统市场容量450亿元,年均45亿元。
轨交信号系统国产化先驱:公司自主研发轨道交通信号系统取得重大突破,有望打破外资企业在该领域的技术垄断,提升轨交信号系统国产化率,大幅降低公司成本。
环保产业未来将维持高景气度:兑现2020年节能减排目标压力巨大,节能环保位列七大战略新兴产业第一,国家将加大对节能环保产业的投入力度,脱硝、污泥处理、垃圾处理等领域才刚起步。
火电厂烟气脱硫成功进军海外市场:国内火电厂烟气脱硫市场空间有限,公司积极寻求向海外拓展并取得突破性进展。目前有智利、保加利亚两个大型海外总包订单,海外脱硫项目利润率远高于国内脱硫项目,国内脱硫项目单价120元/千瓦,国外为1000元/千瓦,公司海外业务份额的增加可大幅提升脱硫项目盈利能力。
其他环保业务多方拓展:环保产业是公司未来发展的一个主要方向,公司全面进军多项环保业务。火电厂烟气脱硝业务已经开始参与投标,在污泥处理、垃圾焚烧方面也正在与浙江大学展开合作。
增发项目进一步提升公司实力:公司将以不低于14.99元/股的价格发行不超过2,650万股,募集不超过42,500万元,投资于轨道交通业务,用于补充项目运营资金、购买两项关键技术以及信号系统的自主研发。轨交项目周期长,需要大笔垫付资金,公司增发项目可以补充项目运营资金,提升接单能力。购买关键技术和投入自主研发将进一步提高公司竞争能力和盈利能力。
盈利预测:我们预计公司2010~2012年的营业收入分别为12.30亿、25.10亿、和35.22亿元,对应的每股收益分别为0.209元、0.891元、和1.401元。
研究员：黄海方，高人元 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：众合机电非公开增发审议通过公告点评
盈利预测。我们认为,公司在轨交方面大幅投资,有望成为今后轨道交通信号领域主要公司,想象空间广阔。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.27元、0.60元、1.01元(未摊薄),对应PE分别为94X/42X/24X,我们调高公司评级至“买入”,目标价36元。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：众合机电:轨交业务是亮点
众合机电2010年上半年净利润同比下滑39%至3,200万元人民币,收入同比下滑5%至4.2亿人民币。由于上半年公司业务结构的调整,轨道交通以及半导体硅片业务等高利润率产品的收入占比有非常明显的提高,因此公司的毛利率出现了10.2个百分点的大幅上升,脱硫业务出现明显的下滑。公司在管理费用和销售费用的控制方面做的非常不错,因此公司的经营利润率同比上升了大约12个百分点。但是由于2009年上半年有一笔因实施重大资产重组而获得的债务豁免收益6,000万元,导致2010年上半年公司的净利润同比下滑39%。
研究员：史祺 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：众合机电调研报告
公司目前三大主业稳健发展,轨道交通信号和自动售检票系统总包业务快速增长。经过2008--2009年一系列的重组后,公司目前三大主业为半导体节能材料制造业务、脱硫工程总包业务、轨道交通信号和自动售检票系统总包业务。2010年上半年,收入比例为:半导体节能材料19%、脱硫工程46%和轨道交通信号35%。但脱硫工程同比下滑48.42%,而轨交同比上升219.04%。公司轨道交通信号和自动售检票系统总包业务的快速增长,已成为公司利润增长的主要来源。
公司轨道交通信号系统订单充足,整体业务快速增长,但收益能力一般。公司轨交信号总包业务方面目前在手订单20亿元左右:AFC4亿、信号系统16亿。其中9月新中标订单接近7亿:AFC约1亿、信号系统5.6亿。在市场占比方面:目前,上海阿尔卡特8条线;中国铁路通信信号系统集团7条线;众合机电6条线(另有一条线已预订)。公司约占25%的市场份额。公司的发展目标是占有40%市场分额。
但公司轨交系统收益能力一般,公司上半年毛利率23.89%。主要在于公司项目收入中有30%-35%的比例是交给意大利的无线通信技术合作方的。
公司拟增发,募投资金主要用于轨道交通信号系统。公司计划发行2500万股,价格在15.99元/股,目前已将增发材料上缴证监会,按正常流程,11月底上会。公司计划购置的列车自动监控系统(ATS)和联锁控制(CI)专有技术,主要是购买的中国境内的使用权。该技术即是公司目前意大利无线通信技术合作方使用的主要技术之一。公司预期在完成5、6条轨交系统建设后,即能收回相应投资。
其中,轨道交通信号控制系统研发项目方面,公司将依托浙大的研发优势,逐步实现轨道交通信号控制系统相关平台上应用处理的国产化,这方面公司预计在2011-2012年会有较大的突破。届时,将能够大幅减少支付给意大利无线通信技术合作方的费用,相应毛利率将能够由目前25%左右提升到45%左右。
此外,公司轨道交通信号控制系统与高铁系统原理相同,公司有向高铁系统领域拓展意图。
公司脱硫业务以稳定为目标。公司由于国内火力电源建设步伐逐步放慢,而国际上,发达国家火电用烟气脱硫装基本完成,订单主要来自新增项目,而发展中国家依然有一定需求,但订单不稳定,不连续。公司有意在保持现有BOT项目稳定现金流的同时,开辟烟气脱硫运营经营模式,即替火电站运营脱硫系统,而收取一定费用。相应业务总量不大,如2台2MW机组,每年运营费用150万元(不含材料费),但相应毛利率能够达50-60%。此外,公司也加强新技术的开发与储备,逐步介入到污泥处理、脱硝、垃圾处理等其他的环保领域。
盈利预测。我们认为,公司在轨交方面大幅投资,有望成为今后轨道交通信号领域主要公司,想象空间广阔。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.23元、0.48元、0.74元(未摊薄)。以10月19日收盘价格计算,对应PE分别为95X/45X /29X,们首次给予“增持”评级,目标价24元。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：众合机电:综合毛利率同比增长9.94个百分点
2010 年1-6 月份,公司实现营业收入4.15 亿元,同比减少4.97%;实现营业利润3318.1 万元,去年同期为-968 万元,实现归属于母公司所有者净利润3189.7 万元,同比减少39.27%;实现摊薄每股收益0.11 元。
公司营业收入同比略降,盈利能力大幅提高。公司经过2008-2009 年一系列重组后,目前三大主业为半导体节能材料制造业务、脱硫工程总包业务、轨道交通信号和自动售检票系统总包业务。报告期内,公司半导体业务营业收入同比增长119.77%,轨道交通业务营业收入同比增长219.04%,但占比46%的脱硫环保业务营业收入同比减少48.42%。公司盈利水平显著提高,综合毛利率为25.23%,同比增长9.94个百分点,三项业务毛利率均有提高,半导体业务和脱硫业务毛利率分别同比增长11.82 个百分点和8.63 个百分点。
脱硫业务结构变动,效果显现。报告期内,公司烟气脱硫EPC模式已经拥有智利、保加利亚两个大型海外总包订单;而烟气脱硫BOT 模式在国家9 个试点项目中已成功中标3 个项目特许经营权,分别为中国华能湖南岳阳电厂一期、三期以及国投云南曲靖发电公司。岳阳一期和国投曲靖项目的投运改善了公司该业务收入结构,使盈利能力得以改善。
轨道交通项目逐步结算。轨道交通业务为公司第二大业务,营业收入占比为34.87%。目前众合轨道共签订项目合同12个,其中南京AFC 项目已顺利开通,其他3 个信号系统项目预计将于年底前开通。轨道交通总包项目逐步进入结算期,因此报告期内该业务营业收入同比大幅增长。
半导体业务步入稳定发展期。公司该业务产品为半导体器件中节能灯电子整流器芯片用硅片。报告期内半导体行业快速复苏,带动该业务产销量增长,市场趋于稳定,该业务规模效应显现,营业收入与毛利率同比均大幅提高。
净利润同比减少。上年同期利润构成主要为取得债务豁免收益6,000 万元的非经常性损益,因此报告期内公司净利润同比减少。
盈利预测与评级:预计2010年、2011年公司全面摊薄每股收益分别为0.36元、0.50元,以8月13日收盘价20.94元计算,对应的动态市盈率分别为58倍、42倍,维持公司“增持”的投资评级。风险提示:下游电力市场容量缩小风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：众合机电调研简报:轨道信号系统的新秀,竞争壁垒很高
公司在已经签订的12 个项目中,沈阳1 号线、深圳3 号线和成都1 号线的信号系统以及南京AFC 系统都将于2010 年完工。另外,公司目前正在跟踪的轨道交通信号工程项目有40 多个,其中信号系统23 个,自动售检票系统22 个, 跟踪项目金额预计达到90 亿元以上。我们预计未来三年内公司每年可承揽的轨道交通工程合同额都在10 亿以上。
我们看好公司在轨道交通信号系统中的发展,其他如脱硫业务的海外拓展和BOT模式的推广也具备基础,半导体业务随行业复苏,虽然轨道交通的结算具有不确定性,但公司的成长性比较确定,如果增发成功将给公司带来更大的资本支持,我们给予公司谨慎推荐的评级。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：众合机电深度报告:轨交业务是亮点
众合机电是轨交信号系统和脱硫等细分行业市场中的龙头企业。为配合国家对城市轨道交通的加大投入,公司将逐渐扩大轨道交通信号系统的市场份额和销售收入。
公司目前的产品符合未来城市轨道交通和低碳节能的发展方向,并且具有自主知识产权。从销售收入来看,公司轨道交通信号系统的在手订单超过15 亿元,已经锁定了未来2 年的收入,而且从目前城市轨道交通加快投资来看,新增订单的速度将不断加快,首次评级给予买入。
研究员：史祺，胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：众合机电:轨道交通、脱硫业务成长可期
投资要点
重组后公司主营业务转变,盈利能力增强。公司重组后,网新集团成为公司的实际控制人,对公司的扶持意向明确。公司的主营业务转变为以轨道交通信号系统和AFC自动售检票系统、烟气脱硫业务和半导体材料为主的大机电产业,盈利能力大大增强。预计2009年全年净利润约9500万元(绝大部分来自债务豁免收益),同比增长330%。目前轨道交通业务和脱硫业务发展势头良好,2009年下半年以来多次中标重要项目。
轨道业务发展迅猛,业绩增长可期。我困城市轨道交通潜在发展空间广阔,2009年底国务院批复了22个城市的地铁建设规划,总投资达8820亿元,未来几年国内轨道交通产业将进入快速增长期。预计在未来五年内,轨道信号系统市场容量将达到50亿元/年,AFC系统市场容量将达到30亿元/年。
而且设备国产化率的提高将为公司带来更大空间。目前众合轨道从网新集团获得分包约20亿元订单,预计未来几年轨道业务将成为公司利润主要来源。
海外市场拉动脱硫业务增长。经过前几年国内脱硫市场的快速增长后,未来市场需求增速减缓,将呈现平稳趋势,预计公司未来几年国内脱硫业务收入规模将保持平稳。网新机电与意大利IDRECO公司合作拓展国际市场,在殴洲市场两次共获得1.43亿欧元的订单。海外市场的成功拓展有望为公司提供进一步增长的动力。
半导体业务平稳发展。公司第一季度生产销售曾出现停滞,随着国内半导体市场复苏,公司下半年生产销售逐渐好转。由于产品市场容量有限,预计未来几年公司半导体业务平稳发展,出现较大增长的机会不大。
网新创新给公司未来发展提供技术保障。网新集团与众合机电、浙大网新与孟山环境共同投资组建“网新创新”进行技术研发和产品创新,公司拥有优先受让权与赎回权。合资形式有利于公司增强研发实力、减少研发投入风险。
风险因素:技术研发风险;市场拓展风险。
盈利预测与估值:预计公司09/10/11年EPS分别为0.34/0.33/0.52元,对应09/10/11年市盈率为60/61/39倍。我们认为公司的轨道业务潜在发展空间广阔,海外脱硫业务稳健增长,首次给予“增持”评级,目标价24.00元。
研究员：刘磊，杨凡 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：众合机电：轨道交通业务是亮点
半导体单晶硅业务主要是由子公司杭州海纳和联营企业杭鑫电子经营的。在重组完成后,化解了债务危机,公司的信用彻底恢复,设备的更新和厂房的建设等将不再成为发展的阻碍,未来公司将充分发挥自身优势,提高在节能灯用硅材料领域的市场份额。
虽然未来几年国内业务不会出现大的增长,但是依靠每年新增燃煤机组的脱硫项目建设能保证该业务的稳定发展。未来公司将在原有业务基础上,以转变经营模式,努力开拓国际市场为目标。公司承诺脱硫业务09 年和10 年的净利润分别不低于4,420 万元和4,808 万元。
目前轨道交通信号系统以及自动售票系统的合同总金额为13.6 亿元,预中标6.2 亿元。我们预计未来5-10年轨道信号系统的市场容量约为50 亿元,AFC 系统的市场容量约25 亿元。公司承诺09-11 年三年轨道交通业务贡献的净利润累计不低于2,472 万元。
公司承诺 09 年公司整体净利润不低于8,693 万元,差不多相当于每股收益0.62 元。尽管目前的估值水平较贵,但是公司轨道交通业务未来的发展前景非常好,我们预计未来几年公司将保持高速增长。
研究员：史祺 所属机构：中银国际证券有限责任公司
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