南方汇通(000920)_研究报告_财经_新浪网(000920) 研究分析报告|查股网
股票名称：南方汇通(000920)
报告标题：南方汇通2011一季报点评:主业复苏,但仍处微利
公司公布2011年一季报,1-3月公司实现营业收入4.60亿元,同比增长87.9%,其中净利润0.19,同比增长-42.6%。归属母公司所有者净利润0.10亿元,同比增长-65.3%。实现每股收益0.02元,去年同期为0.07元。
2011年一季度公司营收能力明显增强,带动营业收入上涨的主要动力来自于母公司主营业务经营情况出现好转。母公司主要从事铁路货车的维修和新造等业务,1-3月母公司营业收入3.53亿元,同比增长109.86%。主要是随铁路新线逐步建成,市场对于铁路货车需求量回升,同时随着新型货车单车载重能力的提高,对于老旧货车更新换代的需求进一步加大,从而导致营收能力得到回复。
依赖于复合反渗透膜和棕纤维产品等高毛利率主营产品占销售收入比重逐步提高和车辆维修业务毛利率略高于新造业务等原因,公司一季度综合毛利率为20.92%,同比增长0.11个百分点。公司三项期间费用率为14.72%,2010年同期为18.81%,同比下降4.09个百分点。使公司在国内铁路货车制造商中保持较高盈利能力。
然而,公司合并报表后归属母公司所有者净利润却出现大幅下滑,原因在于,2010年同期,虽然公司各主营业务收入低于预期,但报告期内获得政府补助0.32亿元。而2011年1-3月,公司仅获得政府补助0.01亿元。同比大幅下降。由于公司现营业状况仍处于微利状态,后续仍有可能获得相关政府补助。但由于不确定性较强,在公司估值中暂不予以考虑。
公司未来主要看点,第一、随着货运并举和重载铁路两项政策的实施,我国铁路货运线路里程将出现快速增长,从而带动公司货车维修和新造业务收入增长;第二、公司所生产的VONTORN复合反渗透膜在行业内具有较强技术优势,未来发展空间可期。
盈利预期。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.20元、0.26元和0.34元,对应动态PE为56.3倍、43.3倍和33.1倍。给予中性评级
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：南方汇通:立足铁路市场的“股权控股”公司
2010年,公司实现营业收入14.46亿元,同比增长43.7%;营业利润4233万元,同比增长37.6%;归属母公司所有者净利润5776.5万元,同比增长67.9%;基本每股收益0.14元/股。
主业初现复苏迹象。公司主业是铁路货车的维修和新造业务,主要下游为铁路货车市场,此前由于我国既有线路一直处于满负荷运转,货车新增需求有限,再加上近几年我国铁路建设以高铁客运为主,导致货车市场的景气程度一直徘徊于低位。但从我国铁路发展的趋势来看,随着客运专线的逐渐投入运营,既有线路将更多的承担货运任务,货车需求有望逐步释放。从2010年来看,国内铁路货运需求恢复较快,铁道部新造车辆招标趋于正常。伴随下游的回暖,公司铁路货车相关业务回升势态明显,厂修货车和新造货车收入增长达到30%左右。
立足铁路市场的“股权控股”公司。为了弱化铁路货车市场的系统风险,公司一直坚持“立足铁路市场,有限多元经营”的发展战略。目前公司控股和参股多家子公司,主要业务涵盖棕榈纤维、复合反渗透膜、中央空调节能系统等。从这个角度来看,公司更像一个股权控股公司。公司在股权管理方面的一大特色就是公司在核心业务单元均实现经营团队持股,有效的调动了下属企业自主经营的积极性。从目前的经营状况来看,多元化经营业务整体形势良好,收入水平和利润水平稳步提高。其中,司持股的北京时代沃顿是我国最大的复合反渗透膜生产商之一,产品主要用于海水淡化和电子元件的隔离膜等领域,产品在性能上处于国内绝对领先地位,并且已经达到了国际领先水平,国内市场份额为10%左右。并且具有较大的技术壁垒,竞争地位有保障,未来前景十分广阔。
资产质量逐步优化,“卖壳”预期依然存在。继公司的微硬盘业务剥离之后,公司已于今年7月份发布公告,拟对外转让所持有的全部航天电源股权,股权转让将有利于消除航天电源经营亏损对公司整体经营业绩的负面影响,并将进一步优化股权质量和公司的资产质量。随着不良资产即将逐步剥离,公司现有资产质地已经非常不错。我们认为,一旦找到匹配程度较好的相关标的后,公司的卖壳预期仍将存在,但仍存在较大的不确定性。
盈利预测及投资评级。我们暂不考虑公司持有的可供出售金融资产对公司净利润的潜在影响,预计2011年-2013年公司每股收益分别为0.17元、0.20元和0.27元,按照最新收盘价13.47元计算,对应的动态市盈率水平分别为75倍、66倍和48倍。我们认为短期内公司估值水平提升空间有限,但公司多家参控股子公司的业务,如复合反渗透膜等符合国家节能环保政策,未来发展前景较好,并且具有较强的“卖壳”预期,我们给予公司“增持”的投资评级,建议投资者密切关注。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南方汇通:立足铁路、多元经营
事件
公司公布2010年报,全年公司实现营业收入14.46亿元,同比增长43.7%,其中营业利润0.42亿元,同比增长35.5%。归属母公司净利润0.58亿元,同比增长70.6%。实现每股收益0.14元,去年同期为0.08元。
评述
公司主营业务包括铁路货运设备制造、复合反渗透膜和棕纤维产品等。业务收入占比分别为66.4%、11.8%和8.1%。其中铁路货运设备制造和复合反渗透膜业务收入增长较为明显,分别同比增长75.8%和34.5%。
公司‘立足铁路市场,有限多元经营’的发展战略初显成效。在铁路货运设备制造方面具有年修货车10,000辆和新造货车2,000辆的能力。随着我国大规模铁路建设初显成效,2010年全国范围内对于铁路货车整车和维修需求量明显增加。尤其是对于整车的需求同比增长在100%左右。公司所生产的复合反渗透膜主要应用于海水淡化、纯水和超纯水制造等领域,过去5年中单项业务年复合增长率为42.5%,市场份额在10%左右。
公司在费用控制方面成绩显著,三项期间费用占营业收入比重回落较为明显。2010年内公司三项期间费用占比为16.6%,同比下降3.01个百分点。财务和销售费用下降幅度分别为58.3%和28.1%。同时由于政府补助和固定资产处臵利得增长幅度较大,公司2010年内营业外收入同比增长135%。增厚公司每股收益0.04元左右。
公司未来的发展机遇,短期内看公司所生产的铁路货车车型中70吨漏斗车和轻型罐车占比较多,由于其工序相对复杂,且生产厂家有限,具有较高强的盈利能力。这也是间接拉动报告期内公司综合毛利率上涨2.31个百分点,回升至19.4%的主要原因。同时随着货运专线逐步投入运营和重载铁路建设高峰期的来临,我们预计每年3.5-4万的铁路货车需求将成为常态,随着改造和新建线路的相继通车这一需求仍有上升的空间。其次、公司所生产的VONTORN复合反渗透膜在性能评比上进入行业前五名,技术优势明显。未来发展空间可期。
然而从长期看,公司未来发展不确定性较强。控股股东中国南车集团10年1月发布公告,计划经过5年时间对于公司业务进行重组和臵换,把公司现有铁路货车相关业务收回,注入中国南车。由于不确定性较大我们不予在估值中体现。
盈利预期。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.22元、0.26元和0.34元,对应动态PE为58.5倍、49.5倍和37.8倍。评级中性
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：南方汇通:盈利能力提升,管理效率提高,收入质量明显改善
盈利预测及投资评级。我们暂不考虑公司持有的可供出售金融资产对公司净利润的潜在影响,预计2010年-2012年公司每股收益分别为0.15元、0.21元和0.30元,按照最新收盘价8.49元计算,对应的动态市盈率水平分别为56倍、41倍和28倍。我们认为短期内公司估值水平提升空间有限,但公司多家参控股子公司的业务,如复合反渗透膜、中央空调节能系统等符合国家节能环保政策,未来发展前景较好,并且具有较强的“卖壳”预期,我们给予公司“增持”的投资评级,建议投资者密切关注。
风险提示。外部经营环境依然具有较大不确定性;公司目前仍持有大量权益类投资,今年上半年公允价值跌幅较大,由于尚未出售,目前计入权益变动,若继续下跌或将其出售,将存在拖累公司利润水平的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南方汇通:公司业绩快速复苏,看好反渗透膜
2010年10月20日,南方汇通发布3季报,公司三季度实现营业收入3.15亿元,同比增加19.85%;归属上市公司股东净利润1500万元,同比增长132%。今年前三季度,公司实现营业收入11.2亿元,同比增加60%;归属上市公司股东净利润5200万元,同比增加46%;实现每股收益0.12元,同比增加46%。
公司业绩同比大幅增长的原因是公司主营业务与多元化经营均受到较好成效。公司拥有年修10000辆、新造2000辆货车的产能,今年上半年公司主营的新造货车业务扭亏为盈,并实现13.3%的毛利率;公司另一主营厂修货车营业收入同比增加67%,毛利率提高13.64个百分点达到19.51%。
而公司新的增长点复合反渗透膜上半年营业收入同比增长65%,毛利率高达40%,占公司营业收入的13%,占公司毛利的26%,成为公司新的利润增长点。公司拥有300万平米渗透膜产能,占国内10%的市场份额,其产品广泛应用于纯净水制造、锅炉补给水和海水淡化领域。公司膜质量已达国际先进水平,略差于陶氏膜和东丽膜,但性能超过了海德能膜。公司反渗透膜09年营业收入1.3亿元,三年复合增长率163%,09年净利润2400万,今年预计将达3300-3500万。此外,公司棕纤维产品上半年同比增长68%,毛利率上升10个百分点至30%。公司多元化经营大大提升了公司业绩。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：南方汇通:外部环境复苏,内生管理改善,资产质量提升
2010 年1-6 月份,公司实现营业收入7.04 亿元,同比增加98.44%;实现营业利润2633.73 万元,同比减少19.5%,实现归属于母公司所有者净利润3702.29 万元,同比增加27.24%;实现摊薄每股收益0.09 元。
主业初现复苏迹象。公司主业是铁路货车的维修和新造业务,主要下游为铁路货车市场,此前由于我国既有线路一直处于满负荷运转,货车新增需求有限,再加上近几年我国铁路建设以高铁客运为主,去年铁道部推迟货车招标,导致货车市场的景气程度一直徘徊于低位。但从我国铁路发展的趋势来看,随着客运专线的逐渐投入运营,既有线路将更多的承担货运任务,货车需求有望逐步释放。从今年上半年来看,国内铁路货运需求恢复较快,铁道部新造车辆招标趋于正常,1-5 月共生产铁路货车18941 辆,同比增长了128.2%。
伴随下游的回暖,公司铁路货车相关业务回升势态明显,其中货车修理业务同比大幅增长67.32%,新造车实现收入1.95亿元。但值得注意的是,公司铁路货车仍以维修为主,从长期来看,行业市场规模的增长相对滞后,在铁路运输设备制造行业中相对发展缓慢,预计短期内很难出现爆发性增长。
立足铁路市场的“股权控股”公司。为了弱化铁路货车市场的系统风险,公司一直坚持“立足铁路市场,有限多元经营”的发展战略。目前公司控股和参股多家子公司,主要业务涵盖棕榈纤维、复合反渗透膜、中央空调节能系统等。从这个角度来看,公司更像一个股权控股公司。公司在股权管理方面的一大特色就是公司在核心业务单元均实现经营团队持股,有效的调动了下属企业自主经营的积极性。从目前的经营状况来看,多元化经营业务整体形势良好,收入水平和利润水平稳步提高。
子公司表现优异。报告期内,公司多元化经营业务继续呈现良好发展态势。其中,公司持股42%的北京时代沃顿是我国最大的复合反渗透膜生产商之一,产品主要用于海水淡化和电子元件的隔离膜等领域,产品在性能上处于国内绝对领先地位,并且已经达到了国际领先水平,国内市场份额为10%左右。并且具有较大的技术壁垒,竞争地位有保障,未来前景十分广阔。2010 年上半年实现收入8835 万元,同比增长65.52%。另外公司持股51%的大自然公司的棕纤维业务由于创新机制,实现营业收入6,047 万元,同比增长了67.80%。
内生性管理改善推动盈利增长。报告期内,公司业务明显复苏,收入大幅增长,但营业利润却相对下滑,主要原因是公司去年出售海通证券股票获得了大量的投资收益。从今年上半年数据来看,由于公司主业复苏,以及公司进一步加强了成本控制和优化产品结构,使得公司综合毛利率同比增长了4.8 个百分点。同时,公司上半年费用控制出色,三项费用率均有大幅回落,三项费用率同比降低5 个百分点。我们认为公司主要产品具备良好的规模经济特征,预计相关费用的增长将缓于收入增长。因此,未来公司的内生性管理改善将是推动公司业绩增长的有力保障。
资产质量逐步优化,“卖壳”预期依然存在。公司货车制造业务与公司的控股股东中国南车存在同业竞争关系,预计南车集团仍将积极推进南方汇通的重组工作。继公司的微硬盘业务剥离之后,公司已于今年7 月份发布公告,拟对外转让所持有的全部航天电源股权,股权转让将有利于消除航天电源经营亏损对公司整体经营业绩的负面影响,并将进一步优化股权质量和公司的资产质量。此次股权转让已取得国有资产管理有权机构原则同意的批复。随着不良资产的先后剥离,公司现有资产质地已经非常不错。我们认为,一旦找到匹配程度较好的相关标的后,公司的卖壳预期将日趋强烈,但仍存在较大的不确定性。
盈利预测及投资评级。我们暂不考虑公司持有的可供出售金融资产对公司净利润的潜在影响,预计2010 年-2012 年公司每股收益分别为0.19 元、0.25 元和0.33 元,按照最新收盘价8.37 元计算,对应的动态市盈率水平分别为43 倍、32 倍和24 倍。我们认为短期内公司估值水平提升空间有限,但公司多家参控股子公司的业务,如复合反渗透膜、中央空调节能系统等符合国家节能环保政策,未来发展前景较好,并且具有较强的“卖壳”预期,我们给予公司“增持”的投资评级,建议投资者密切关注。
风险提示。外部经营环境依然具有较大不确定性;公司目前仍持有大量权益类投资,今年上半年公允价值跌幅较大,由于尚未出售,目前计入权益变动,若继续下跌或将其出售,将存在拖累公司利润水平的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南方汇通:主业复苏,管理提升,子公司闪耀
公司09年出售部分海通证券股份,获得7920万的投资收益,目前公司仍持有海通证券1700多万股,投资收益具有较大不确定性。我们暂不考虑这部分对公司净利润的影响,预计2010年-2012年公司每股收益分别为0.07元、0.12元和0.16元,按照最新收盘价10.10元计算,对应的动态市盈率水平分别为146倍、84倍和63倍,估值水平缺乏上升空间,维持“中性”评级。但公司多家参控股子公司的业务,如复合反渗透膜、中央空调节能系统、锂电池等符合国家节能环保政策,未来发展前景较好。建议投资者密切关注。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南方汇通:投资收益撑起本年利润
2009 年1-9 月,公司实现营业收入7.01 亿元,同比减少35.04%;营业利润4635 万元,同比增长254.8%;归属上市公司股东的净利润3544 万元,同比增长158.6%;基本每股收益 0.084 元,同比增长154.55%。
主营业务下滑,投资收益贡献利润。公司主要生产经营铁路运输设备、棕纤维产品及过滤膜。2009 年前三季度,受金融危机影响,铁路货车市场需求萎缩,公司新造车和厂修车数量较上年同期大幅下降,导致公司营业收入下滑较为明显。但由于公司上半年售出海通证券股票,取得了8000 万元左右的收益,公司的归属母公司净利润较上年同期大幅度增长。扣除非经常性损益后,公司归属母公司净利润约为亏损3500 万元。
第三季度市场回暖,公司业务复苏。2009 年第三季度,公司实现营业收入34,667 万元,同比增长14.05%,环比增长89.2%,显示出一定的复苏迹象。主要原因一方面是上年同期比较基数较小,另一方面是第三季度铁路货车市场需求回暖,公司新造车的销售收入较上年同期有较大幅度的增长。
第三季度降本增效措施收到实效。公司2009 年第三季度,管理费用较上年同期减少23%,财务费用较上年同期下降94%。公司第三季度的扣除非经常性损益后的ROE 较上年同期提高了0.7 个百分点。公司的内部降本增效收到实效。
盈利预测和投资评级:预计公司2009 年和2010 年每股收益分别为0.15 元和0.06 元,以10 月26 日的收盘价6.52 元计算,2009和2010 年年动态应市盈率分别为43 倍和115倍,不具备估值优势,我们给予公司“减持”评级。
风险提示:1)下游需求增速放缓,影响公司盈利能力;2)原材料价格波动的风险,会加大公司成本控制的难度。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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