金陵药业(000919)_研究报告_财经_新浪网(000919) 研究分析报告|查股网
股票名称：金陵药业(000919)
报告标题：金陵药业:业绩低于预期,宿迁医院改为营利性医院
2011年1季度,公司实现营业收入5.17亿元,同比增长13.52%,环比下降7.28%,实现归属于母公司净利润2505.59万元,同比下降5.14%,环比下降63.17%,基本每股收益达到0.05元,公司业绩低于预期。
1季度,公司综合毛利率达到22.99%,同比下降3.66个百分点,环比下降5.73个百分点。公司期间费用率达到14.43%,同比下降1.78个百分点,环比下降0.16个百分点。
1季度,公司投资收益达到133.39万元,环比减少2233.64万元,同比增加244.45万元,公司近年来的投资收益主要来自于证券投资。
公司毛利率下降幅度大于期间费用率的下降幅度,同时投资收益环比下降,使得盈利能力有所降低:营业利润率达到8.72%,同比下降0.09个百分点,环比下降7.86个百分点。
1季度,公司应收账款周转率达到1.77次,同比下降0.26次,环比下降0.19次;存货周转率达到1.31次,同比上升0.23次,环比下降0.09次。
公司营收质量下滑,经营净现金流达到638.43万元,同比下降2445.94万元。
1季报显示公司所得税率上升,原因是:2010年7月,公司下属宿迁医院由非营利性医院改为了营利性医院,原有享受的所得税优惠政策取消。公司控股的宿迁医院目前为二乙医院,公司持有63%的股权。宿迁医院2010年全年实现收入3.99亿元,净利润达到7886.95万元,同比增长24.25%,净利率达到19.77%,未来医院有望升级为三甲医院。在医院改为营利性医院之后,利润将可以用于向股东分配。结合到当前医改对公立医院改革的背景下,公司做出的医院性质的改变表明了:相比以前,目前的政策环境对于公立医院改制是好了很多。
盈利预测。我们维持原来的盈利预测,假设2011年-2012年公司投资收益均为2000万元,预测2011年-2012年基本每股收益为0.44元,0.48元,对应4月25日的收盘价10.08元,动态市盈率为23倍,21倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示。投资收益低于预期,公司营销改革效果不如预期。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金陵药业调研报告:脉络宁受制于中药材涨价,投资收益不确定性较大
近期我们调研了金陵药业。今年公司主导产品脉络宁的销售增长主要还是来自原有县级医院客户,销售收入增长幅度估计在7000万元左右。
上游中药材尤其是金银花的价格上涨太快,给公司造成了较大的成本压力。公司在今年下半年将开始使用高价金银花,预计下半年脉络宁的毛利率会有所下降。
今年宿迁医院的业务收入可能接近4亿元,公司计划在三年内将宿迁医院由三乙医院升级为三甲医院。
公司的金银花等中药材种植基地主要是示范种植基地,远不能满足公司自身的中药材需求。
公司每年在二级市场的投入为2亿元左右,投资收益很不稳定。
在不考虑投资收益的情况下,我们预测公司在2010-2012年的每股收益为0.42元、0.49元和0.55元,目前股价对应的PE分别为28.85倍、24.73倍和22.04倍,在医药股中具有一定的估值优势,但公司投资收益不确定性较大,且主业发展较为保守,因此给予“中性”评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：金陵药业:投资收益大幅下滑致净利润下降
2010年1-9月,公司实现营业收入16.03亿元,同比增长10.37%;归属于母公司净利润为1.25亿元,同比下降13.51%;基本每股收益为0.09元。
前3季度,毛利率和投资收益的下滑造成营业利润和净利润下降。1-9月公司实现营业利润为1.82亿元,同比下降14.49%,净利润也同步下降13.51%,主要原因是:1.毛利率达到25.64%,同比下降1.88个百分点;2.投资收益为-122.64万元,而去年同期为4231万元,同比减少4353.18万元。公司投资收益大幅下降主要是由证券投资收益大幅下降所致。
公司现金充裕,目前账面现金达到7.15亿元,由于并没有很好的主业投资方向,公司将超过2亿元的现金投资于二级市场,我们预计今年全年的证券投资收益将比去年大幅减少。
脉络宁是公司主业的核心。脉络宁注射液是中药独家品种,主治脑血管疾病,是中医急诊科室的必备品种。脉络宁终端零售价格低廉,仅为10.8元/支,这在基层医疗市场占据巨大的价格优势。脉络宁去年进入国家基本药物目录,从长期来看,由于基层市场的扩容和脉络宁在基层市场的占有率扩大这两大因素的驱动,脉络宁的前景值得期待。
提价致脉络宁销售小幅下滑。脉络宁原材料为金银花,石斛,玄参等,其中最为重要的原材料金银花价格今年上半年明显上涨,从去年年中的不足100元/公斤上涨到目前的220元/公斤。由于原材料上涨,公司提高了对批发商的销售价,致使上半年销量下降。同时由于基本药物招标制度在各省实施的情况比较混乱,配套制度还未出台,脉络宁的增长并没有提速。但是脉络宁的终端需求比较强劲,在批发商消化完存货后,其销量将会恢复。我们预计脉络宁下半年的需求会恢复甚至超过同期水平,全年销量估计将会超过8500万支。
公司控股的宿迁医院目前为二乙医院,今年上半年纳入到合并报表中的收入达到9361.31万元,同比增长30.21%,净利率超过20%。医院有望升级为三甲医院,并由非营利医院改为营利医院,未来盈利水平将得以提升。
盈利预测:我们暂不考虑公司投资收益,预测2010-2012年的EPS为0.41元、0.47元、0.53元,以10月22日收盘价11.04元计算,对应市盈率为27倍、24倍、21倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示:分省的基药招标进程不确定的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金陵药业公司调研报告:制药主业稳健发展,医院资产提升价值
公司旗下拥有宿迁市人民医院,发展潜力巨大。公司在2003年成功主导了宿迁市人民医院改制,持股63%。借助南京市鼓楼医院的专家技术和的管理经验,新医院每年收入增长迅猛,盈利能力大幅提高。2009年医院实现营业收入3.2亿元,净利润6,248万元,净利率达到了20%,ROE高达21%。目前医院从非营利性改为营利性并不存在政策障碍,公司将可能在医院实现5-8亿元的收入,晋升为三甲医院后将医院改为营利性,届时股东将可以实现分红。若有合适机会,公司和南京鼓楼医院还可能在南京市200公里以内寻找医院进行收购和经营。
公司主业存在安全边际,看好脉络宁长期增长潜质。脉络宁作为《国家基本药物目录》中的中药独家品种,长期增长潜力巨大。由于原料金银花等涨价,公司近期提高了脉络宁对批发商的售价,致使一季度销量有所下滑。但批发商在消化完存货后将继续从公司进货,预计脉络宁的销售将逐步反弹,预计今年将销售8,500万支以上。尽管从目前市场看,脉络宁等中药独家品种的增长并没有明显提速,但我们认为随着《国家基本药物目录》的深入执行,脉络宁未来将迎来新一轮的增长周期,我们看好脉络宁等中药独家品种的长期发展潜力。
公司现金充裕,目前投资领域有限,考虑开拓有利主业的投资领域。公司的现金非常充裕,主要用于购买股票和基金。2009年由于资本市场较好取得了3,000万元以上的投资收益,但今年市场波动较大,预计今年的投资收益会低于2009年。公司也可能考虑寻找到更符合公司主业长期发展的领域进行投资,如继续进入前景广阔的医院产业,收购优质的制药企业等。
给予“增持-A”的投资评级,12个月目标价16.8元。我们认为公司的价值应该将医院资产和制药主业分开后重估。若医院2010年的净利润继续增长25%以上,达到 8,000万元,参考爱尔眼科和通策医疗的估值给予医院资产50倍的PE得到每股价值5元;在不考虑投资收益和公允价值变动的情况下,预计2010年制药主业将实现净利润约1.7亿元,按照中成药企业35倍PE的合理估值得到11.8元,则合计得到公司目标价为16.8元。基于公司目前12.04元的股价,给予“增持-A”的评级。
风险提示:《国家基本药物目录》执行情况低于预期,投资收益短期影响业绩。
研究员：洪露，李秋实 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：金陵药业:短期业绩增长催化剂不足
我们近期调研了金陵药业。公司脉络宁进入基本药物目录之后,市场容量可能放大,但金银花涨价导致成本上升,毛利率下降。此外公司其他产品销售平平,增长较慢。未来看点在于:脉络宁是否有可能提价?公司能否开发新的产品?鉴于目前业绩增长的催化剂不多,我们给予“中性”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：金陵药业年报点评:乘医改东风,心脑血管用药脉络宁高增长可期
证券投资业务回归理性,摆脱投资阴影。由于公司证券投资思路不清晰,风格偏激进,导致公司2008年证券投资巨额亏损,因此2008年业绩大幅缩水,2009年公司逐步减少在证券市场上的投资,并且投资思路回归理性,2009年实现证券投资收益3019.35万元,摆脱了证券投资对业绩的负面影响。
医保扩容,将积极引进新生产线,蓄势待发。公司目前共两条生产线,每条生产线日产20多万支,年产能约为8000万支,由于引进生产线到投产一般只需2-3个月,公司的订单情况及时扩大产能以满足市场的需求。因此,随着基层的推广,公司引进生产线不会制约公司产能的释放。
公司未来的成长性较好,具备积极的投资价值。预计2010年-2012年的每股收益分别为0.50元、0.54元和0.61元,对应的动态PE分别为24.61倍、22.43倍和20.07倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：齐鲁证券研究所 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：金陵药业:证券投资盈利带动净利润大幅增长
2009 年年报显示,公司全年实现营业收入19.67 亿元,同比增长9.94%;营业利润3.01 亿元,同比增长178.16%;归属于母公司净利润2.21 亿元,同比增长167.51%;摊薄后每股收益0.44 元,高于我们前期预测的0.41 元;分配预案每10 股派现1.50 元(含税)。
证券投资扭亏为盈带动净利润大幅增长。2009年全年公司营业收入同比增长9.94%,归属于母公司净利润同比增长167.51%。公司净利润大幅增长的主要原因为证券投资实现扭亏为盈,报告期内公司公允价值变动收益和投资收益两项合计为5062.36万元,而去年同期为-1.31亿元。扣除非经常损益后,归属于母公司净利润1.84亿元,同比增长3.91%,说明公司主业增长较为稳定。
脉络宁注射液值得期待。公司的脉络宁注射液作为心脑血管中药注射剂的优势品种,已成功入选基本药物目录,且价格并未调整。由于基本药物在基层医疗机构将会全部配备使用,在其他各类医疗机构也会将基本药物作为首选药物并达到一定使用比例,因此公司脉络宁注射液的市场将会有效扩容;同时由于基本药物实行各省统一招标、同一配送,避免了中间营销环节,这也解决了公司营销渠道薄弱的问题,因此脉络宁产品前景十分值得期待。
宿迁医院将成为重要利润增长点。报告期内,公司子公司鼓楼医院集团宿迁市人民医院再上新台阶,实现业务收入3.17亿元,同比增长21.58%。公司在2003年收购宿迁医院后,借助南京知名医院鼓楼医院的品牌和管理,宿迁医院的盈利水平得到了显著改善,目前该医院已顺利通过三级乙等医院评审,正在争创三级甲等医院,未来几年医院业务将成为公司重要的利润增长点。
盈利预测:我们预计公司2010年-2011年主营业务EPS为0.41元、0.52元,根据22日收盘价12.33元计算,对应动态市盈率为30倍、24倍,目前公司仍存在一定的估值优势,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金陵药业:基本药物放量成为未来公司业绩推动力
投资要点:
1、报告期内,公司实现营业收入19.67亿元,同比增长9.94%,实现利润总额3.06亿元,同比增长179.89%,实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比增长167.51%。公司营业利润和净利润较上年数大幅增长,其主要原因是证券投资09年盈利所致。每股经营活动产生的现金流量净额0.37元,与扣除非经常性损益后的每股收益0.36元基本相当,我们认为现金流更真实地反映了公司2009年的经营状况。
2、主打产品“脉络宁注射液”以其确切的疗效、良好的口碑、低廉的价格,最终进入国家基本药物目录,由于公司在营销能力方面一直较为薄弱,故“脉络宁注射液”成为基本药物目录中的独家品种后,有望在未来几年出现放量,从而为公司下一步的平稳发展打下了坚实的基础。
3、公司控股的南京鼓楼医院集团宿迁市人民医院有限公司在09年营业收入达到3.18亿元,净利润6348万元,继续保持平稳发展态势。而公司证券业务则成为公司业绩波动的根源,在08年证券市场调整中,公司证券投资出现较大亏损,而09年证券投资业务又出现盈利,这样一亏一盈,造成公司业绩出现较大波动。实际上,我们认为公司的真实业绩应是将证券投资业务剔除后,才具有可比性。
4、公司未来最大的看点就是“脉络宁注射液”成为基本药物独家品种后,究竞能为公司带来多大的业绩增长,我们暂不考虑证券投资业务的影响,预计2010年和2011年的基本每股收益分别为0.47元和0.59元。以3月22日收盘价11.84元计,对应的市盈率分别为25.19倍和20.07倍,因为证券投资业务影响估值,给予“谨慎推荐”投资评级。
研究员：彭海柱，范炳邑 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：金陵药业:基本面正在发生积极的变化
公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入14.53亿元,同比增长8.28%;营业利润2.13 亿元,同比增长169.39%;归属于母公司净利润1.44 亿元,同比增长146.22%;摊薄后每股收益0.29 元。
毛利率有所下降。收入上升的同时,整体毛利率有所下降,1-9月份,整体毛利率为27.55%,同比下降1.08个百分点。
主要原因是脉络宁注射液的毛利率下降,脉络宁注射液原材料中金银花的价格由去年同期的每公斤30余元上涨至每公斤50余元。
脉络宁注射液进入基本药物目录,且指导价格未做调整,公司将明显受益。脉络宁注射液的覆盖医院将明显增加,三级医院和社区医院将给该产品带来新的市场,同时,公司医院终端控制较差的弱点也在一定程度上得到弥补。
股权激励基金有利于业绩释放。公司拥有从中药材种植到医院完整的医药产业链,除了脉络宁之外,公司也拥有一些潜力的品种,但由于国有机制、收入较低、激励不足等因素,导致了公司缺乏进取心,为了对管理层进行一定的激励,公司推出了《2008-2010奖励基金实施计划》,实施奖励基金计划将有利于公司未来业绩的释放。
宿迁医院是鼓楼医院与金陵药业合作的医疗产业。宿迁人民医院有限公司成立四年来,迅速由二级医院升为三乙医院,收入与利润增长也很快。公司的目标是在三年之内使宿迁医院升级为三甲医院。我们预计,宿迁医院2009年仍能实现20%左右的增长。
盈利预测:我们预计公司2009年-2011年EPS为0.41元、0.52元、0.57元,根据26日收盘价12.43计算,对应动态市盈率为31倍、24倍、22倍,我们认为,相对整个医药行业的估值水平存在一定的低估,另外公司基本面上也发生了一些积极变化,脉络宁因医改和营销改善的因素,增速有望未来几年保持相对较快的增长,我们维持公司“增持”的投资评级。
公司从历史上看虽然并不是一个市场主流的投资品种,但公司基本面正在发生一些积极变化,我们建议投资者对公司保持一定的关注。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金陵药业:脉络宁的潜力发仍待挖掘
脉络宁潜力的发掘取决于管理层的努力脉络宁是一种“高疗效、低价格”的中药复方注射剂,是金陵药业安身立命的根本,在未来仍将得到国家保密技术的保护,维持一个15%左右的年增长率不成问题,而且潜力很大,但其潜力需管理层的努力才能得到有效发掘。
证券投资资金将逐步减少金陵药业投入大概3亿元的资金进行证券投资,其中25%的资金由金陵总部管理,75%的资金由金陵控股54.5%的瑞恒医药科技投资有限责任公司管理。从实际效果上看,投资业绩并不突出,管理层表示将逐步减少在证券市场上投资的资金,有利于公司将精力放在医药主业上。
宿迁市人民医院步入快速发展期被收购后,宿迁人民医院步入一个飞速发展期,短短几年从一家二级乙等医院跃升至三级乙等,并向成为三级甲等医院努力。与之对应的是良好的经营业绩,医院营业收入从2004年收购时的8000万剧增到2008年的2.6个亿,利润也从520万剧增至5285万元。随着2009年新的住院大楼建成后,住院床位将由2008年的800张扩张到1000-1200张,快速增长势头有望继续得到保持。
盈利预测及投资建议:考虑证券投资收益的情况下,预计公司09年的EPS为0.48元,剔除证券投资收益EPS为0.38元,不考虑证券投资收益的情况下预计公司2010、2011年的EPS分别为0.43元和0.50元,对应市盈率分别为23、26、23,由于脉络宁的潜力还未得到有效挖掘,证券投资收益也充满不确定性,综合考虑给予公司“谨慎买入”评级。
研究员：梁良 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：金陵药业:主导品种值得期待,业绩释放仍需等待
业绩受主营和证投影响。
公司具有一定的军队背景,是典型的国企体制。主营医药具备完整的“产业链”,是公司稳定的收入来源。因公司长期持有大量现金,本级以及子公司参与了证券投资,对公司的影响时好时坏,具有不确定性。
脉络宁以独家品种身份进入目录值得期待。
脉络宁注射液是公司的支柱产品,收入占比一直维持在30%以上。但由于该产品遭遇国家限价以及成本上升双重挤压,毛利水平略呈下降趋势。此次基本药物目录,脉络宁不仅以独家品种身份进入,并且维持原来的最高零售价不变,成为少数几家不受降价影响的独家品种生产企业之一。由于基本药物将避免了中间营销环节,缓解了公司在薄弱的营销能力,前景值得期待。
风险提示。
证券投资的不确定性影响公司业绩;原材料、人工成本影响公司毛利率。
投资建议:中性。
预计 09-11 年公司业绩分别为0.41、0.47、0.49 元/股。对应的市盈率为29、25、24 倍。公司受益于基本药物制度,但公司因证投业务而业绩存在很大的不确定性。我们认为公司的合理估值应该在12.22-14.1 元。公司目前股价为11.68 元,因近期公司股价涨幅过大,给予公司“中性”评级。
研究员：金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：金陵药业:投资收益大幅增长,未来看脉络宁
盈利预测:
我们预测金陵药业09年、10年扣除非经常性损益后每股收益0.32元、0.41元,当前的股价相对于09年、10年估值分别为38.84倍、30.32倍。
我们认为其目前股价已经反应了公司的内在价值,给予短期“中性”的投资评级。
研究员：张飞，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：金陵药业：主导产品脉络宁受益基本药物制度
近期我们对金陵药业进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。
主要观点:证券投资是公司业绩的重要支撑。
09 年上半年,公司净利润大幅增长的主要原因是证投业务实现扭亏为盈,但其投资收益与市场相比并不突出。由于证券投资盈利的不确定性,使得公司未来收益仍具很大不确定性。
借入选基本药物目录契机做大脉络宁销售规模。
脉络宁注射液是公司的支柱产品,总销售收入一直保持稳定发展,但产品面临激烈竞争,产品毛利率有所降低。公司管理层有意借入选基本药物的契机,做大该品种销售规模。在最新公布的基本药物指导价格中,脉络宁维持10.8 元/支的价格不变。近期公司仍会以北方为主要目标,努力占领市场的空白点。在销售管理模式上,公司计划将脉络宁改为单列品种进行销售。
宿迁市人民医院业绩近期将维持快速增长。
借助南京知名医院鼓楼医院的品牌和管理,宿迁医院的盈利水平得到了显著改善,目前该医院正在争创苏北地区首家三甲医院。由于建院初期,宿迁医院基础薄弱,医院业务实现了低基数条件下的快速增长。
受地域限制,未来持续快速增长的空间将有限。
投资建议:未来六个月内,给予“跑赢大市”评级。
我们预计公司 09、10 年实现每股收益0.47 元和0.60 元,以9 月30日收盘价11.34 元计算,动态市盈率分别为23.97 倍和18.94 倍。公司所处中药板块的PE 中值为09 年32.64 倍,10 年27.21 倍,公司目前的PE 估值相对偏低。我们看好公司未来的发展前景,给予公司“跑赢大市”评级。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：金陵药业：脉络宁进入基本目录，公司迎来新发展机遇
1、脉络宁是我国第一个现代中药注射剂品种,是中药现代化的代表性品种。无论是就起效时间还是疗效,脉络宁均可与西药相媲美。脉络宁受中药品种保护和专利保护,其中中药品种保护2008 年到期,专利保护2012 年到期。
2、理论上品种保护和专利均到期后,竞争对手就可合理来仿制脉络宁。
但竞争对手很难形成现实的生产,理由一是公司产品已经具有较高知名度,另一原因是保密制度安排导致仿制成本上升。
3、以前脉络宁的主要销售区域集中在东北、华北等我国北方地区。其销售方式主要是自然销售。在脉络宁注射液入选《国家基本药物目录(基层医疗卫生机构配备使用部分)》后,由于基本药物在基层医疗机构将会全部配备使用,在其他各类医疗机构也会将基本药物作为首选药物并达到一定使用比例,因此,公司脉络宁注射液的市场将会有效扩容;同时各省统一招标、统一配送也解决了公司营销渠道薄弱的问题,预计脉络宁产品在未来几年销售将有较为明显的增长。
4、得益当时宿迁地方的特殊政策,金陵药业于2003 年,联合鼓楼医院收购了宿迁人民医院,并由公司控股成立宿迁人民医院有限公司。但公司更主要地是扮演财务投资的角色,医院的实际管理和运营依赖于另一投资方南京鼓楼医院。借助鼓楼医院的帮助,宿迁人民医院在改制后很快步入良性运营轨道中,其营业收入稳定快步增长,2008 净利润则达到了5285 万元。随着2009 年新的住院大楼投建后,床位将由2008 年的800 张扩张到1000 余张,其服务能力将得到进一步提升。
5、考虑证券投资收益后,预计公司今年的EPS 为0.43 元,不考虑投资收益,今年的EPS 预计为0.36 元。而脉络宁进入基本药物目录后,未来公司产品将会有较快增长,预计2010 年和2011 年的EPS(不考虑证券投资影响)分别为0.47 元和0.59 元。由于投资业务的存在制约公司估值水平,给予“谨慎推荐”投资评级。
研究员：彭海柱，范炳邑 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：金陵药业：脉络宁入选基本药物目录值得期待
1、证券投资扭亏为盈带动净利润大幅增长。公司09年上半年实现营业收入10.27亿元,同比增长6.11%;实现归属母公司净利润1.12亿元,同比增长189.91%;实现每股收益0.22元。公司净利润大幅增长的主要原因是公司证券投资实现扭亏为盈,报告期内公司公允价值变动收益和投资收益两项合计为3914.62万元,而去年同期二者合计为-9308.43万元。扣除非经常性损益后,公司实现归属母公司净利润8483.76万元,同比增长6.78%,实现每股收益0.17元,这表明公司主业增长较为稳定。
2、脉络宁入选基本药物目录值得期待。脉络宁是公司的主导产品,占报告期内公司收入的28.04%,毛利的43.33%。上半年该产品实现销售收入2.88亿元,同比增长11.38%,但受到石斛、金银花等原材料价格上涨等因素影响,该产品的毛利率有所下降,下降到40.57%,下降了5.39个百分点。公司目前已经加强了药材GAP基地的建设,这将有助于缓解成本上升的压力。另外,公司的脉络宁注射液作为心脑血管中药注射剂的优势品种,已经成功入选了《国家基本药物目录(基层医疗卫生机构配备使用部分)》。 由于基本药物在基层医疗机构将会全部配备使用,在其他各类医疗机构也会将基本药物作为首选药物并达到一定使用比例,因此,公司脉络宁注射液的市场将会有效扩容;同时由于基本药物实行各省统一招标、同一配送,避免了中间营销环节,这也解决了公司营销渠道薄弱的问题,因此脉络宁产品前景十分值得期待。
3、宿迁医院成为重要利润增长点。报告期内,公司子公司鼓楼医院集团宿迁市人民医院再上新台阶,实现业务收入1.51亿元,同比增长21.56%。公司在2003 年收购宿迁医院后,借助南京知名医院鼓楼医院的品牌和管理,宿迁医院的盈利水平得到了显著改善,目前该医院已顺利通过三级乙等医院评审,正在争创三级甲等医院,未来几年医院业务将成为公司重要的利润增长点。
4、稳健的财务结构为其他投资提供可能。目前公司货币资金为8.77亿元,资产负债率仅为15.32%,财务结构相当稳健。公司充足的货币资金一方面给公司带来了稳定的利息收入,另一方面也为公司未来寻找新的投资项目以及其他财务投资提供了可能。
5、给予公司“短期-推荐,长期-B”的投资评级。我们预测公司09-11年每股收益为0.44、0.46、0.57元,其中09年主业EPS为0.35元。按照8月24日的收盘价9.46元计算,公司09-11年主业动态市盈率分别为27倍、20倍和16倍,目前公司仍存在一定的估值优势,我们维持公司“短期-推荐,长期-B”的投资评级。
研究员：国都证券研究所 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：金陵药业：主营平稳，证券投资大幅提升业绩
金陵药业经营情况保持平稳,证券投资扭亏为盈驱动公司中期业绩大幅上涨近200%。未来脉络宁可能进入基本药物目录和宿迁医院的扩容将给公司带来增长动力,
投资要点:
公司 09 年经营平稳,从几大业务单元来看,金陵制药厂的脉络宁注射液销售增长,毛利率受原材料金银花成本上涨而有所下降。梅峰制药厂有望实现1000 万元利润,天峰制药厂盈亏平衡,利民制药厂略有亏损。华东医药是脉络宁注射液的总代理,该品种的利润也有一部分在华东医药体现,华东医药对医院终端销售队伍的建设对脉络宁销售增长起到积极作用。宿迁医院将继续扩建,目标是在三年之内使宿迁医院升级为三甲医院,预计09 年仍能实现20%左右的增长。
金陵药业是现金牛型公司,公司长期持有大量现金,在补充流动资金和寻找投资项目的同时,公司及子公司瑞恒医药科技也在二级市场进行证券投资。09 年上半年股票、基金投资收益及公允价值变动为2700万元左右,而08 年同期为-9742 万元,从而导致公司业绩同比大幅增长接近200%。
脉络宁是公司的主打产品,主治脑梗,疗效确切,我们判断其很有可能进入基本药物目录。如进入基本药物目录,脉络宁注射液的覆盖医院将明显增加,而与同类产品相比明显偏低的定价以及较低的毛利率使得脉络宁注射液降价较小,我们认为脉络宁注射液是受益于基本药物目录程度较大的品种。
公司目前奖金激励计划开始实施,08 年奖金近400 万元已经发放。
公司现金充裕,如有良好的一级市场投资将给公司带来价值提升可能。
公司经营平稳,业绩确定。脉络宁这一优质品种如果进入基本药物目录则公司受益明显。我们预计公司09-11 年EPS 分别为0.47、0.52、0.59 元,其中09 年主业EPS 为0.39 元,按照医药行业目前平均09年动态市盈率28X PE,给予6-12 月目标价格10.72 元,维持“推荐”评级。
研究员：李昱 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金陵药业：现金牛品种
投资要点
近日我们拜访了公司就生产经营和未来发展战略和管理层进行了沟通.
要点
工商并举。公司原由南京军区后勤部的多家制药企业合并而成，成立于1998 年并于次年在深圳成功上市。下属的主要企业包含了制剂生产的金陵制药厂、负责产品销售的南京华东医药有限公司、医疗服务的鼓楼医院宿迁人民医院。其中，金陵制药厂是公司盈利的主要来源。
脉络宁是工业的核心。脉络宁在临床的使用已经有30 多年的历史，主要用于防治血栓闭塞性血管病的中药复方注射剂。由于价格低廉，疗效确切在基层医院得到了广泛的应用。1992 年被国家中医药管理局列为全国中医院急诊科（室）必备中成药之一；2000 年6 月被列为《国家基本医疗保险药品目录》中成药甲类药品；目前为公司下属的金陵制药厂独家生产的品种。主要销售的区域集中在东北、华北的黄河流域、内蒙、新疆等我国北方地区。脉络宁的发改委最高限价是10.8 元，公司的销售方式是以6.8 元左右的平均价格销售给南京华东医药有限公司，然后再以8.5 元左右的价格销售给经销商。
销售队伍建设加快了脉络宁的增长。公司自2006 年起开始建设自有的销售队伍，以增加产品的销售规模。目前只有销售队伍已经达到了100 余人，并且在2008 年取得了一定的效果。2008 年脉络宁的销售达到了7100 万支，销售收入达到了5.5 亿元，同比增长了约17％，为近5 年的最高增速。由于销售规模保持稳定，销售以面向县乡医院为主回款比较好，因此脉络宁是公司的现金奶牛，每年带给公司稳定的现金流和盈利。
原料涨价拉低毛利率。脉络宁注射液由玄参、牛膝、金银花等多味中药经科学提取精制而成。公司一方面通过建设中药原材料生产基地以减少市场价格波动带来的原材料成本的上升，另一方面也积极开拓进口解决原料瓶颈，目前在原材料的生产瓶颈已经不存在。但是作为凉茶的主要原料之一的金银花随着凉茶旺销价格一路上涨使得脉络宁的毛利率在2008 年出现了明显下降。
医改带来新的成长契机。我们认为脉络宁虽然价格低廉，疗效确切，但是销售范围的局限性使得未来快速成长的可能性不大。医改重要配套措施基本药物目录将有望于今年实施，脉络宁有很大的希望名列其中。一旦成功公司的销售范围有望由市场较小的北方大步扩张至南方，从而推动公司加快发展。
医药商业主要是制剂销售配套。医药商业的主体是南京华东医药有限公司，公司持有51％的股份。医药商业业务主要是经销公司制剂产品，特别是脉络宁。依赖于脉络宁的差价，医药商业业务的盈利能力远超普通的医药商业企业。2008 年实现的销售收入14 亿元，但是净利润高达3100 余万元，净利率超过2％，远远高于行业的平均水平。但是成长能力受制于脉络宁等制剂产品的销售。
医疗服务盈利能力不断增强。医疗服务业务是公司参股63％的鼓楼医院宿迁人民医院。目前公司主要是财务投资的角色，医院的实际管理和运营依赖于南京的鼓楼医院。由于宿迁地处苏北，周围的医疗设施相对落后，在借助了南京鼓楼医院的技术和管理后医院的盈利能力逐渐显现。2009 年新的住院大楼投建后，床位将由2008 年的800 张扩张到1000 余张。2008 年实现的销售收入达到了2.6 亿元，净利润则达到了5285 万元；同比分别增长约29.14％和51.87％。
二级市场投资将适度减少。由于账面现金丰厚，经营性现金流长期维持较高水平，因此公司在过去几年中利用自有资金进行了二级市场投资。即成就了公司在2007 年的丰厚业绩，也拖累了2008 年的表现。
未来公司计划适度减少二级市场投资以规避风险。
盈利预测：在不考虑投资收益的波动情况下，预计09～11 年的EPS 分别为0.39，0.43，0.48 元。虽然09 年的PE 仅为18.89 倍，但是考虑到公司现有业务增长性一般，给予中性的评级。
研究员：李劲松，王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：金陵药业：基本面正在发生积极变化
公司今天公布了08年年度报告，总的来讲，公司08年业绩受投资收益及公允价值变动收益亏损影响，净利润出现下滑，但公司主业相比前几年增长明显，脉络宁收入同比增长15.9％；2008年业绩回顾：公司实现营业收入17.88亿元，同比增长15.49％，毛利率同比07年下降0.29个百分点，为28.99％，毛利率下降主要是公司拳头品种脉络宁毛利率下降所致，营业利润1.08亿元，同比下降74.57％，大幅下降的主要原因是股票、基金投资收益及公允价值变动收益出现亏损所致，归属母公司所有者净利润8,260万元，同比下降73.14％，每股收益为0.16元，公司现金流状况良好，每股经营性现金流净额为0.61元，公司08年度利润分配预案为每10股派现金1.5元（含税）；08年脉络宁相对历史上出现快速增长，主要原因有两点：1、市场的扩容，城市社区和新农合的拉动；2、销售方式的转变，公司从06年开始建立自己的产品终端销售队伍，并在各个地方建立商务大区， 08年效果开始体现。09年脉络宁仍有望保持相对较快的增长；股权激励基金有利于业绩释放：公司拥有从中药材种植到医院完整的医药产业链，除了脉络宁之外，公司也拥有一些潜力的品种，但由于国有机制、收入较低、激励不足等因素，导致了公司缺乏进取心，为了对管理层进行一定的激励，公司推出了《2008-2010奖励基金实施计划》，实施奖励基金计划将有利于公司未来业绩的释放；首次给予“增持-A”的投资评级：我们预计公司2009～2010年每股收益为0.41元、0.45元，业绩预测未考虑到投资收益和公允价值变动对公司业绩的影响，首次覆盖我们给予公司“增持-A”的投资评级，12个月目标价为10.25元。
目前公司09年动态市盈率仅为18倍，相对整个医药行业的估值水平存在一定的低估，另外公司基本面上也发生了一些积极变化，脉络宁因医改和营销改善的因素，增速有望未来几年保持相对较快的增长，实施管理层奖励基金计划有利于公司业绩释放。公司从历史上看虽然并不是一个市场主流的投资品种，但公司基本面正在发生一些积极变化，我们建议投资者对公司保持一定的关注。
研究员：赵楠 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：金陵药业：增长稳定_估值安全
金陵药业是主营中药的价值型公司，上市以来主业收入一直保持平稳增长，主打产品脉络宁注射剂是制药业务收入和利润的最主要来源，04年以来，子公司宿迁医院发展迅速，是公司的另一支柱业务。
脉络宁是国家秘密级中药独家保护品种，主治脑梗，疗效良好，享有极高的美誉度。我们预计脉络宁注射剂可能进入基本药物目录，对销售规模产生拉动作用，另一方面，脉络宁注射剂定价较低，目前零售价仅10.8元，降价压力较小。营销一直是公司的薄弱环节，这两年公司亦意识到该问题，建立了终端营销队伍，有望取得一定效果。同时公司另一剂型脉络宁口服液，今年可能成为新的增长点。
08年脉络宁注射剂销售7100万支左右，销售额预计突破5亿，在不考虑基本药物目录可能带来的销量拉动下，我们预计脉络宁产品09年的增长有望达到15%。
公司其他产品包括速力菲、香菇多糖、胃得安等，速力菲主治缺铁性贫血，08年销售额在7000万左右，但由于该治疗领域规模较小，速力菲已占市场份额60%以上，增长空间有限。其余产品销售额均不到3000万元，对公司业绩影响不大。
医疗服务是公司增长最快的业务。03年公司借助宿迁改革的机遇，公司与鼓楼医院合作入股宿迁医院，公司以7012万现金取得63%股权。宿迁医院改制后发展迅速，目前拥有病床600余张，07年收入2.02亿，净利润3480万，08年有40%左右的增长，未来公司计划将宿迁医院病床扩到1000张以上，升级为三甲医院。
公司近期还通过了管理层激励计划，经营性净利超过05-07年平均的部分提取10%作为奖励基金，用于二级市场购买公司股票，使得公司管理层与二级市场投资者利于趋于一致，有利于业绩释放。公司07，08年业绩波动较大，原因是公司现金充裕，因此将部分资金用于证券投资，形成大量非经常性损益，07、08年公允价值变动及证券投资收益分别为2.6亿、-1.3亿。
金陵药业是价值型的公司，拥有脉络宁这一优质品种资源，现金流良好。不考虑09、10年公司证券投资损益情况下，我们预测公司08-10年EPS 为0.17、0.39、0.45元，对应09年16X PE，估值明显低于行业水平，我们按09年20X PE，未来6-12月的目标价格为7.80元，给予公司推荐的投资评级。
研究员：李昱 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金陵药业调研报告：价值低估品种
我们近日调研了金陵药业，与公司董秘徐总进行了交流。现将公司的基本概况与交流的情况通报如下：
公司08年业绩下滑由股票投资带来
公司公告称2008年度，公司净利润约8500万元，同比下滑50-100%，全年基本每股收益0.17元下滑71%。公司2008年度业绩下滑主要是由于股票投资亏损带来。2007年度股票投资收益高2.81亿元，全年利润总额为4.24亿元，投资收益占利润总额的66.0%。而08年度二级市场投资亏损1.3亿元，可见2008年度股票亏损对公司影响很大。公司主营业务的实际经营状况好于去年，收入同比增长20%。
公司主营业务略有起色
公司的主要利润来源还是脉络宁，二线品种平淡，宿迁医院增长良好。
（1）脉络宁恢复增长。公司的主要产品脉络宁2007年度销售额44378万元，连续4年维持在这一水平，而脉络宁的最高零售价也有2003年的12.1元/支降价至2006年的10.8元/支，正因为是脉络宁近年的销售量在增长的，使得销售额维持在这一水平，而销售量的增长也与公司从06年开始改变自然销售的模式加大销售力度有关。脉络宁07年销售约6200万支，08年度销售约7100万支，09年规划为8000万支。我们注意到该品种的毛利率从07年度的52%下滑到08年半年报的46%，公司表示脉络宁的毛利率将来会保持稳定。脉络宁注射液的专利保护到2012年，目前该品种是国家保密品种，市场上没有竞争品种，而在申报的粉针品种公司认为除了公司自己申报的，其他生产商获得批准的可能性不大，因此，公司这一核心品种在未来很长时间将不会受到竞争者威胁。
（2）二线产品销售仍没有太大亮点。公司的速力菲市场空间不大，目前的销售额大约为5-6千万，二线品种中没有仍没有表现出较大潜质的品种。公司在研品种不多，二线品种仍将缺乏亮点，脉络宁仍将是公司的主要利润来源。 （3）宿迁医院状况良好。宿迁医院近年来成长性良好，该医院2007年度收入2.03亿元，同比增长36%，净利润3480万元，同比增长75%。预计该医院业绩近年增长稳定。
股权激励促进管理层与投资者的利益趋于一致
公司前些时日公告了股权激励措施，根据股权激励条款，实施的期限是2008年度-2010年度，扣除2005-2007年度非经常性损益后的平均净利润为基数，按照10%提取奖励基金，而后从二级市场购买股票。 我们注意到公司05---07年扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为1.49亿元、1.25亿元和1.34亿元，平均为1.36亿元；折合EPS0.27元（股权激励中的平均利润基数为平均净利润而非归属上市公司投资者净利润）。 公司实施了管理层股权激励，将会使得管理层与投资者利益趋于一致，也使得投资者对于公司未来的业绩更有信心。
给予“增持”的投资评级
公司08年度主营业务的收入约为18.17亿元，全年净利润为8500万元，EPS为0.17元。公司08、09及10年的业绩分别为0.17元、0.37元、0.39，对应目前股价为7.44元，对应2008、2009、2010年度主营业务收入带来的动态PE分别为50.7倍、20.0倍和19.0倍。
我们对整个医药市场的市盈率进行了统计，目前医药板块的平均市盈率为34.44倍（选择条件为整体法，不调整，匹配08年3季度收益），PB为4.24倍；相比公司09年度20倍PE，08年度的2.2倍PB，估值还是相对较低的。从主营业务看，公司目前增长并不快，而且公司目前并没有放弃二级市场投资的打算，但公司在医药板块中还是较为便宜的。存在着交易性机会，我们给予公司 “增持”的投资评级。
研究员：李朝 所属机构：金元证券股份有限公司
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