电广传媒(000917)_研究报告_财经_新浪网(000917) 研究分析报告|查股网
股票名称：电广传媒(000917)
报告标题：电广传媒:有线电视和创投业务的跨界翘楚
本报告有别于市场的观点 公司省外有线电视网络整合已取得突破,是国内有线电视网络运营商中最具成长空间的投资标的。公司创投业务逐步向基金管理公司转型,将有利于公司持续稳定发展,公司是A股市场稀缺的基金管理业务为主营业务之一的公司。公司升值空间超过69%。
有线网络是公司持续发展动力源泉,2011开启省外整合大幕 公司摸索出了省内有线网络整合的电广模式:在网络股权层面实现紧密、深度整合,在经营管理层面将由过去的“三级管理”变为“垂直管理”,在物理网络及终端层面实施统一规划和建设,真正实现了一省一网。电广模式将有利于有线网络业务规模化运营、增值业务的创新和发展以及用户ARPU值的提高。
公司旗下华丰达已于2011年6月成功收购保定有线49%的股权,实现了省外有线电视网络整合的突破。在三网融合、广电内部整合逐步深度推进的趋势下,公司省外整合有望取得更大进展。 ※创投业务将成利润奶牛,逐步转型基金管理力求长久 公司旗下全资子公司达晨创投10年来投资企业超过120家,其中17家已上市,创投业务已进入国内前三。随着创投项目进入了退出期,创投业务将成为公司之后几年的利润奶牛。
在创投业务稳步发展的同时,达晨逐步向VC、PE 私募基金管理转型,目前旗下已有12只基金,资金管理规模达100亿元。此外,投资领域也开始向艺术品、文化产业等方面延伸。基金管理费和基金收益提成将为公司的长期稳定发展提供可靠保障。
酒店旅游持续好转,房地产土地储备价值26亿 公司酒店由于摊销成本、财务费用较高,一直处于亏损状态;但公司在2009引入了华天酒店经营管理团队,经营持续改善, 2010年亏损额已减少到34万,2011年可望扭亏为盈。旅游业务方面,公司拥有湖南世界之窗49%股权,随着旅游消费群体的增长,该项业务收入、利润将呈稳定发展态势。
房地产业务之前投资开发的“圣爵菲斯”项目销售已基本完成。目前公司尚有未开发土地994亩,仅就土地价值而言已达26.69亿元。
盈利预测及评级
我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为5.42亿元、7.63亿元和9.57亿元,EPS分别为1.33元、1.88元和2.36元,对应PE分别为18.30、13.00和10.36。维持公司 “买入”的投资评级。
风险提示
省内外有线电视网络整合不顺风险;创投业务持续性不够的风险。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:省外网络整合取得突破,后续有望继续高歌猛进
事件:
公司于2011年6月3日发布公告:公司控股子公司华丰达有线网络控股有限公司拟以现金10300万元收购Broadway Offshore Limited持有的保定百世开利有线广播电视综合信息网络有限公司(以下简称“保定公司”,另一股东河北广电信息网络集团股份有限公司持有其51%的股权)49%的股权。
点评:
本次收购保定公司股权价格合理
平均每用户价格964元。截至2010年底,本次收购标的保定公司总用户为218090户,其中数字电视用户180794户,模拟电视用户18133户,协议用户19163户;以49%股权对价1.03亿元计算,每用户价格964元。
网络基础条件较好。保定公司市区全网双向光节点总数428个,光缆总长2210公里,干线光缆已覆盖其下辖的三个城区、一个高新区,以及保定市下设的22个县市区,干线光缆总长度808.9公里。良好的网络条件为之后用户规模的拓展及业务的发展奠定了基础。
保定公司未来增长空间大
据统计,作为全国最大的地级市的保定拥有总人口1141.7万,其中非农人口为301.4万,即对应着近97万户的非农家庭户数(以每户3.1口人计算),而截至2010年底保定市网公司总用户才21.81万户,因此,未来用户规模潜在增长空间达到317%。
收购保定公司股权更大的意义在于开启了跨区域整合的序幕
我们认为,在三网融合试点逐步批复的情形下,三网融合的进程将加速,广电系统内部的网络整合将进入攻坚阶段。华丰达本次收购保定公司股权,其意义不仅在于实现了省外有线电视网络整合的突破;更在于确立了广电系统内部网络整合的一种新模式,之后华丰达将有望参与其他区域的网络整合。
盈利预测及评级
我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为5.42亿元、7.63亿元和9.57亿元,EPS分别为为1.33元、1.88元和2.36元,对应PE分别为18.30、13.00和10.36。维持公司“买入”的投资评级。
风险提示
省外有线电视网络整合不顺风险;创投业务持续性不够的风险。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：电广传媒点评报告:有线电视跨区域发展终有斩获
一、 事件概述
近期,电广传媒公司公布公告称:公司控股子公司华丰达有线网络控股有限公司(以下简称“华丰达公司”)拟以现金10300万元收购Broadway Offshore Limited持有的保定百世开利有线广播电视综合信息网络有限公司(以下简称“保定公司”)49%的股权。
二、 分析与判断
收购价格为964元/户,低于市场均价
1、华丰达公司以现金10300万元收购保定公司49%的股权。股权转让款采用分期付款方式。首期付款5,000万元人民币,第二期为5,300万元。
2、截止到2010年底,保定公司有线电视用户数达218,090户,其中包括数字用户180,794户,模拟用户18,133户,协议用户19,163户。
3、经测算,华丰达公司的收购价格为964元/户,低于市场均价。其中,天威视讯为5409元/户,歌华有线为2530元/户,广电网络为1179元/户。
百世开利有线电视基本收视费标准与湖南省内相当,但用户消费潜力低于湖南省内用户
1、根据公开资料,百世开利有线电视基本收费为:主终端26元/月;副终端(两个以内,含两个)8元/月,第四个终端按照26元/月收取,宾馆等商业用户终端按照27元/月收取。而湖南省内,同户同址的第一台电视机,长沙、株洲、湘潭三市城域网为24.5元/月;其他城市、县城(含长、株、潭的县级市、县城)城域网为24元/月;国家和省级贫困县23.5元/月。副终端为5元/月(第二、第三台电视机)。
2、今年一季度湖南城镇居民人均可支配收入为5348元,人均消费支出3513元。而同期,保定市城镇居民人均可支配收入达4299.16元,人均消费性支出2965.64元。
跨区域发展有助于公司有线电视业务的产业化发展,发挥规模效应
1、公司目前正在进行湖南省内有线电视网络股权整合,公司对于有线电视业务产业化发展的决心很坚决。公司拥有湖南省内有线电视用户约400万户,未来1~2年内还将进行150万户的乡镇网络用户整合,最终能够达到500~600万户规模。
2、此次收购保定公司49%股权,既是对公司有线电视跨区域发展战略的首次落实,也是更好地发挥公司在有线电视业务经营方面的规模效应。未来不排除有更大体量的跨区域收购活动发生。
3、同时我们认为,此次收购也会对如何解决与中信国安在湖南省内的合作产生一定的示范作用。目前,中信国安拥有湖南省内“四市一县”约90万用户。
4、本次收购对公司2011年盈利影响有限,但具战略意义。公司将首次对外输出有线电视管理能力和运营模式,是公司核心能力的延展,具体成效还需经过市场检验。
三、 盈利预测与投资建议
对于公司而言,寒冬已经过去,春天已经来临。公司主业明确聚焦“传媒+创投”,战略定位清晰、商业模式成熟且已开花结果。预计2011~2013年EPS分别为1.50元、1.71元与1.86元,对应PE为16X、14X与12X,给予公司十二个月内45元目标价,维持公司“强烈推荐”评级。
需要强调的是,公司创投业务(包括艺术品投资)的商业模式在A股市场上具有领先性,我们认为省内有线网络股权重组复牌后获得市场资金追捧是大概率事件。
四、 风险提示:
1、有线电视整合进度落后于预期;2、有线电视数字化整转及双向化改造成本过高;3、创投套现受制于资本市场波动。
研究员：李锋 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:有线网络和投资管理双星璀璨,2011可望更大辉煌
公司于2011年4月28日发布了2010年年报及2011年一季报。2010年公司实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为61.91亿元和4.10亿元,分别比上年增长了48.29%和1294%;基本每股收益为1.01元,同比增长1342.86%。公司2011年一季度实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为5.90亿元和2.08亿元,同比增速分别为-61.99%和4325.87%;基本每股收益为0.51元,同比增长5000%。
我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为5.87亿元、7.61亿元和9.45亿元,EPS分别为为1.44元、1.87元和2.33元,对应PE分别为16.89、13.03和10.49。给予公司“买入”的投资评级。
风险提示。
省内外有线电视网络整合不顺风险;创投业务持续性不够的风险。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:专注主业,深度整合提升价值
业绩简评
电广传媒2010年实现营业收入61.9亿元,同比增长48.29%,实现净利润4.1亿元,同比大幅增长1294.68%,EPS1.01元,略高于业绩预告水平,超出市场预期。利润分配方案为每10股派现金红利0.75元。
电广传媒2011年一季度实现营业收入5.9亿元,同比下滑61.99%,实现净利润2.08亿元,同比大幅增长4325.87%,EPS0.51元,略高于业绩预告水平,超出市场预期。
经营分析
省网整合助推有线网络业务超预期:公司全面推进全省网络股权重组工作,已取得实质性进展。在“三网融合”推进与国家有线即将成立的背景下,电广传媒有望在年内基本完成省内的网络整合。2010年公司拥有有线电视用户380万户,若省网整合快速推进,2011年用户数将在此基础上大幅增。公司将湖南有线55.77%的股份注入华丰达,逐步理顺股权关系,走向湖南省内网络深度整合,有利于走向垂直管理,实现统一运营,推动有线网络业务尤其是增值业务大发展。增值业务收入与利润有望在2010大幅增长基础上继续发力,用户ARPU值将步入快速上升通道。而华丰达及华丰达晨将全力推动公司实现省外跨区域发展。
投资平台持续贡献收益:公司创投业务步入收获期。已上市的优质项目仍有大幅提升公司净利润的潜力。而深圳达晨新成立35亿规模的基金,在2010年底65亿的基础上使管理基金规模增至100亿。基金化管理模式的形成,将持续为公司贡献较为稳定的投资管理收益。公司初步建立国内一流的艺术品收藏平台,并成立北京中艺达晨艺术品投资管理公司,发行艺术品投资基金。投资业务在创业投资之外寻找到新的盈利点。
盈利预测与投资建议
我们基于公司专注有线网络与创投主业的长期价值考虑,以公司顺利推进省网整合,实现用户数合并为前提进行业绩测算,上调公司2011-2013年每股收益分别为1.390、1.458、1.521元,对应停牌前股价PE估值分别是17、16、16倍,处在国内传媒上市公司低端。
我们看好公司全省网络股权重组工作取得实质性进展后,走向湖南省内网络深度整合,实现垂直管理统一运营,将体现为在用户量增与ARPU值上行同时取得突破,业绩存在进一步超预期的可能性。我们维持对公司“买入”的投资评级。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:重装上阵,开创"传媒+创投"新征程
近期,电广传媒公司公布了2010年年度报告。报告期内,公司全年实现营业收入61.91亿元;归属于上市公司股东的净利润为4.10亿元,基本每股收益为1.01元,每10股派发现金股利0.75元。
公司主业明确聚焦“传媒+创投”,战略定位清晰且已开花结果。预计2011~2013年EPS分别为1.06元、1.16元与1.31元,对应当前股价PE分别为23X、21X与19X,给予40倍估值,公司目标价为42.4元,上调公司评级至“强烈推荐”。
需要强调的是,公司创投业务(包括艺术品投资)的商业模式在A股市场上具有领先性,我们认为复牌后获得市场资金追捧是大概率事件。
研究员：李锋 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:减持力度将决定公司未来收益
2010年,公司实现营业收入61.91亿元,同比增长48.29%;
营业利润5.92亿元,同比增长1252.26%;归属母公司所有者净利润4.10亿元,同比增长1294.68%;摊薄每股收益1.01元。利润分配预案为:每10股派现金0.75元。
2011年一季度,公司实现营业收入5.90亿元,同比下降61.99%;营业利润2.82亿元,同比增长480.64%;归属母公司所有者净利润2.08亿元,同比增长4325.87%;摊薄每股收益0.51元。
投资收益保证利润增长。公司为湖南有线电视网络运营商,主营业务包括有线电视网络运营、广告以及旅游业务,其中,广告和有线网络业务是公司主营业务收入的主要来源,占营业收入的比重分别为76.57%和19.05%。但公司利润主要来自投资收益。2010年,公司广告和有线网络业务收入同比分别增长53.06%和35.69%,带动营业收入快速增长。公司实现投资收益7.80亿元,比去年同期增加了5.58亿元。公司投资收益主要来自减持所持有的拓维信息、圣农发展等上市公司股权。2011年一季度,公司营业收入大幅下降,主要是由于公司不再独家代理湖南电视台的广告业务,使得占营业收入75%以上的广告业务大幅下降。但由于公司减持所持有的上市公司股权,实现投资收益2.38亿元,同比增长428.89%,公司营业利润大幅上涨。此外,由于公司优化股权结构,逐步收购少数股东股权,公司归属母公司净利润同比增长幅度较大。
2011年一季度业务结构调整使综合毛利率和期间费用率大幅提升。2011年一季度,公司综合毛利率50.29%,同比提升27.02个百分点;期间费用率41.04%,同比提升22.07个百分点。由于公司不再独家代理湖南电视台的广告业务,公司业务结构出现较大调整。占公司营业收入75%以上,毛利率相对较低的广告业务收入大幅下降,公司综合毛利率整体出现较大幅度提升。同时,由于基数出现变化,而管理费用和财务费用相对固定,公司管理费用率和财务费用率分别提升15.53和6.66个百分点。
创投业务决定公司未来收益。公司旗下达晨创投具有经验丰富的管理团队,项目储备丰富。2010年,公司成功运作蓝色光标、数码视讯、和而泰等10个投资项目上市。目前除公司直接持有的拓维信息外,公司通过子公司持有的圣农发展、亿纬锂能、爱尔眼科、网宿科技及蓝色光标也已经处于解禁状态。此外,公司2011年还将迎来和而泰、数码视讯、达刚路机和太阳鸟的解禁。未来公司的利润增长将很大程度上取决于公司的减持力度。
有线网络业务是公司的长期看点。公司作为湖南省有线网络运营龙头企业,在三网融合的大背景下,肩负着整合湖南省网的重任。目前,长株潭地区已被列为三网融合第一批试点城市,公司整合湖南省内中信国安旗下的90万用户成为大概率事件,网络整合带来的用户规模提升将会短期内提升公司业绩。从长期来看,公司有线电视用户已达380万户,县级以上的数字化整转已基本完成,随着网络双向化改造的不断推进,增值业务将成为公司的长期看点。公司自2010年12月起处于停牌状态,主要是进行网络整合,理顺股权关系,以实现公司对湖南省网的全面运营。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.98元、1.01元和1.05元,按停牌前日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为25倍、24倍和23倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：电广传媒:投资收益为常态,推进有线网络整合
要点:
电广传媒公布2010年年报和2011年一季报2010年公司实现主营业务收入61.91亿元,同比增长48.29%,实现归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比上升1294.68%。每股收益为1.01元,每股净资产为7.10元。分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.75元(含税)。
公司同时公布了2011年一季报,2011年1-3月营业收入5.9亿元,同比减少61.99%。归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元,同比增加4326%,每股收益为0.51元。
投资收益为持续常态2010年和2011年一季度净利润的大幅增长主要是由于投资收益的贡献,2010年和2011年一季度的投资收益分别为7.8亿元和2.38亿元。由于公司的投资业务是重要主业,已经进入持续有项目实现上市退出并再投资新项目的良性循环,因此投资收益将成为公司的常态收益。
投资管理收入将成为新的增长来源子公司深圳达晨创业投资已累计管理基金规模65亿元人民币。2010年,深圳达晨共完成10亿元的投资额,共完成34个项目的投资和1个项目的二轮增资,是投资项目数量最多的一年,到2010年底已累计投资96个项目。2010年有蓝色光标、数码视讯、和而泰、金凰珠宝、达刚路机、太阳鸟、中南传媒、晨光生物、恒泰艾普、拓尔思等10个投资项目成功上市,累计上市17个项目。
达晨创投是国内投资水平最优秀的创投公司,如我们所预期,基金管理收入成为新的重要收入来源,2010年投资管理费收入已经达到3200万元。我们预计未来优秀的投资能力吸引了更多的募集资金,同时众多已上市项目也将带来基金净值的大幅提高,投资管理收入将会持续快速增长。
进入新的投资领域在已经成为公司主业的创投业务之外,公司尝试进入更多的投资领域,公司注册成立了北京中艺达晨艺术品投资管理有限公司,进行专业的艺术品投资管理。中艺达晨于2010年发行了第一期艺术品投资基金,总规模为3.06亿元人民币。公司通过正规途径收藏了齐白石等中国近现代名家160多件艺术精品。此外公司在2011年计划募集设立数字电视股权投资基金。
有线数字电视整转基本完成为增值业务发展奠定基础 2010年,公司所辖湖南省内各网络子公司、合资公司合计实现总收入13.44亿元,其中基本业务实现收入12.05亿元,增值业务实现收入1.39亿元,实现税前利润总额2.94亿元。其中湖南省有线电视网络(集团)股份有限公司2010年实现净利润2.57亿元。全年共完成数字电视整转70万户,基本完成数字电视整转,累计发放机顶盒数量已超过350万台。湖南长株潭地区为全国首批三网融合试点城市群。我们预计下一步有线业务发展的重点将从整转向增值业务拓展转变。2010年公司已完成有线影院、视频点播、电视回看、数据广播、11套高清节目等新产品上线。2011年将推进宽带业务、高清电视、专网业务、视频点播等增值业务,计划力争宽带用户20万户,高清用户30万户。
全省网络整合进展顺利省外扩展有望突破公司在整合湖南省有线电视网络的基础上,积极推进向省外跨区域发展,年报中表示华丰达公司已与多个省市网络公司进行紧密沟通,部分已取得较大进展。2011年力争在年内全面完成省内县级网络整合;力争完成全省网络资产股权重组工作;加快推进与中信国安的合作,力争完成中信国安“四市一县”加入湖南有线集团;在跨区域整合方面,2011要力争完成一个省级项目、一个中心城市项目的整合。我们预计湖南全省网络的整合将会顺利完成,而省外扩展也有望取得突破。
影视业务未来将成为新主业之一2010年,公司成立了电广传媒影业投资(北京)有限公司,通过参与投资电影和代理发行积累了经验。电视剧业务方面,《双核时代》、《幸福生活在招手》、《琉璃时代》、《青瓷》等电视剧将是2011年的重点。我们预计从长期来看,影视业务将成为公司在有线网络和投资业务之外的第三大主业。
一季度收入下降主要是由于不再代独家理湖南广播电视台广告公司2011年一季度营业收入大幅减少主要是由于2011年1月1日起,公司不再独家代理湖南广播电视台所属各媒体的广告业务。由于该项代理业务原来的毛利率较低,因此不再代理对公司的利润影响程度轻微。未来公司的广告代理业务将从原来单纯电视媒体广告代理商向多种媒体广告代理商的转变,未来广告业务的毛利率有望提升。
盈利预测 公司出售已上市股票的时间点和金额在很大程度上决定了近期个年度的净利润情况。我们预计2011年到2013年的每股收益将分别为0.72元、0.92元、1.27元,在公司方案公布并复牌以前,暂维持 “审慎推荐”评级。
风险提示 如果省内有线网络整合低于预期将对股价构成不利因素。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：电广传媒:2010年年报及2011年1季报点评
10年业绩略高于市场和我们预期。10年公司实现营业收入61.91亿元,同比增长48.3%;归属于母公司股东净利润4.1亿元,同比增长1295%,对应EPS为1.01元,略高于市场和我们预期(公司前期业绩预告EPS为0.95-0.98元)。
其中,4季度营业收入15.61亿元,同比增长34.6%,环比增长3.3%;净利润3.74亿元,同比增长6862%,环比增长2237%。4季度业绩大幅增长的原因在于毛利率同比上升11.3个百分点,以及减持已上市公司股权获得的投资收益大幅增加。10年利润分配方案为每10股派发现金股利0.75元(含税)。
11年1季度业绩符合市场和我们预期。11年1季度公司实现营业收入5.9亿元,同比减少62%;归属于母公司股东净利润2.08亿元,同比增长4326%,对应EPS为0.51元,符合市场和我们预期(公司前期发布业绩预告)。
10年收入增长主要来自于广告代理和有线网络业务,11年公司不再独家代理湖南广播电视台广告业务,收入将大幅下降,但对净利润影响不大。10年广告代理收入47.3亿元,同比增长53.1%,其中代理湖南广播电视台各媒体广告贡献收入43.4亿元(占广告收入比例92%)。11年1月公司公告不再独家代理湖南广播电视台广告业务,预计11年收入将大幅减少60%左右,但由于公司代理湖南广播电视台广告业务的利润率非常低,我们认为剔除此块业务对公司净利润影响不大。公司将会集中精力发展有线网络和资产管理两大主业。
有线网络收入增长主要来自省内整合带来的用户数增加及数字整转带来的收视费提价。10年有线网络收入11.8亿元,同比增长35.7%。其中,10年公司有线用户数从337万户增至380万户(同比增长13%),基本完成湖南县级网络整合。同时,10年公司完成数字整转70万户,整转后基本收视费由16.5元/月提高到24.5元/月,由此公司有线业务ARPU值从22.7元提高至27.4元(同比上升21%)。截止10年底公司累计发放机顶盒350万台,我们预计数字整转率已达到85%以上。
省外与省内的后续整合将使公司有线用户数保持增长。资产重组完成后,公司将基本完成湖南县级有线网络的整合和股权重组,后续新增用户主要来自:1)跨区域整合:公司近两年一直在全国范围内积极寻求跨区域整合的机会,11年公司计划“力争完成一个省级项目、一个中心城市项目的整合”。我们认为,经过前两年不断的洽谈和积累,11年公司在跨省整合方面实现突破是大概率事件。2)省内乡镇网络整合:公司目前在省内的网络整合主要在县级以上。在乡镇一级,10年公司累计整合乡镇网络用户64.82万户,11年公司将整体推进乡镇农村网络的整合。3)中信国安“四市一县“90万用户整合。
增值业务启航将带动ARPU值持续提升。10年有线增值业务收入1.39亿元,同比增长超过100%。同时,有线户均ARPU值仅27.4元,略高于24.5元的基本收视费,增值业务有很大的发展空间。我们认为公司开展增值业务的硬件环境将在11年大大改善,预计11年将是增值业务推广的起始之年,原因在于:1)双向机顶盒:在公司380万有线用户中,350万已经配备标清双向机顶盒;2)网络双向改造:湖南省采用EPON+EoC这一比较成熟的双向改造技术,预计11年将完成双向入户150万户(渗透率达到40%)。随着网络双向化的铺开,预计11年公司将实现30万高清互动用户及20万宽带用户。
创投业务成为业绩最大贡献,转向基金化运作以降低风险。10年公司投资收益7.8亿元,同比增长251%,其中绝大部分来自于减持创投项目已上市股权的获利。截止10年底公司投资项目累计上市17家,所持股票大部分已经或者将在11年底前解禁,这将构成公司未来两年业绩的“蓄水池”,持续释放投资收益。此外,公司从开始的全部自有资金投资逐步转向基金化运作,向目前VC行业主流的有限合伙形式转型。达晨创投已先后募集9期基金,管理资金65亿元(自有资金投入10亿元左右)。通过基金化运作,达晨创投可以获取稳定的基金管理费(每年1.5%-2%左右)。10年公司主营业务收入中投资管理收入3200万元,随着基金规模的持续扩大,投资管理收入的规模亦将持续增长,未来“管理费收入+投资收益”模式将大大平滑创投收益的波动。
关注跨地区整合进展及中信国安90万用户整合预期,维持“增持”评级。我们维持11/12年EPS0.97/1.03元,当前股价对应11年PE25倍。资产重组完成后,公司有线业务价值57亿元(380万用户,假设每用户价值1500元),创投业务价值预计约70亿元,闲置土地价值9亿元,广告业务价值4亿元,扣减母公司成本费用折现值30亿元,公司每股合理价值约27元。我们维持“增持”评级,后续催化剂来自于:1)跨地区整合实现突破;2)中信国安90万用户整合有所进展;3)公司创投项目陆续上市。
研究员：万建军，田俊维 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:网络整合进入关键期,双引擎助力业绩提升
一、 公司前瞻性布局,形成“网络+创投”发展战略。公司最早从2000年开始布局整合湖南省内有线网络和建立深圳达晨创投,2006年左右进一步明确了发展有线网络和达晨创投逐步转型的发展思路。随着2011年湖南电视台广告独家代理业务的退出,当前公司形成了“网络+创投”的战略布局,2010年双项业务均形成了较强的盈利能力,双轮驱动效应显现。
二、 “湖南模式”有线网络整合进入关键期,未来有望为公司带来稳定增长动力。根据湖南省广电网络整合的“三步走”设想,近期公司展开资产重组。公司及公司全资子公司华丰达有线网络控股有限公司、湖南惠心有线网络有限公司和湖南惠德有线网络有限公司参与重大资产重组,计划完成对湖南11个市州及87个市县广电网络的整合。从企业经营层面看,此次资产重组将提升公司有线网络相关业务规模化运营效应,尤其是有利于依托数字双向网络的增值业务的创新和发展。考虑到此前湖南省有线网络双向改造进度较快,用户价值较高,增值业务将增长迅速,公司2011年有线网络业务业绩将明显提升。
三、 创投业务进入收获期,大幅提升近年公司业绩。公司旗下全资子公司达晨创投10年来投资了100多家公司,其中有17家上市,已成为国内创投行业前三。随着创投项目进入了退出期,公司近年来将从创投业务中收获巨大,2010年公司部分减持了拓维信息和圣农发展。2006年以后公司创投业务也逐步转型,一方面吸收战略投资者成立了达晨财信等子公司,继续创投业务发展;另一方面发挥达晨创投的品牌效应,向VC、PE私募基金转型;此外公司基金管理业务也逐步向艺术品、文化产业等方面延伸。
四、 公司未来业绩的主要看点:一是有线业务双向改造逐步推进,增值业务将以更快速度发展;二是创投项目的退出,带来业绩贡献;三是艺术品、文化产业投资打开基金管理业务的新空间;四是对湖南省其他地市以及省外有线网络的整合步伐。
五、 盈利评级和投资预测:有线网络整合进入关键期,业绩贡献能力将持续增强,创投项目进入退出期更将为公司带来丰厚的回报,考虑到有线网络增值业务的快速增长,以及创投业务转型步伐加快,公司未来增长空间巨大,我们给予“推荐”评级。预计公司2010年、2011年、2012年三年EPS分别为1.01、0.88、0.96元,当前股价对应的PE分别为24、28、25倍。
风险提示
有线网络整合风险;创投项目的投资风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：电广传媒:有线网两次整合为定增,提前结算断脐带
事件
电广传媒于1月29日发布多项公告,正式启动省内有线网络的全面整合工作,并对1999年开始之与湖南广播电视台所属各媒体的投资进行提前结算。具体公告如下:
1.为满足公司网络投资、网络运营管理创新、网络股权整合的需要,公司及公司下属控股子公司惠心有线网络公司和惠德有线网络公司拟收购部分市县有线网络公司所持湖南有线集团的部分股权及道县电广网络公司等部分市县网络合资公司的部分股权,收购价格合计为31118.087万元。其中,公司以自有资金出资25118.087万元,惠心公司以自有资金出资3000万元,惠德公司以自有资金出资3000万元。
2.湖南有线集团的59家广电局(台)股东以及21家市县网络合资公司的广电局(台)拟对公司下属控股子公司惠心公司和惠德公司进行增资扩股,常德市广播电视台等42家市县广电局(台)以其所持湖南有线集团的股权所对应的股东权益合计73010.4856万元,向惠心公司增资扩股,注册资本增加为10000万元;道县广播电视局等38家市县广电局(台)以其所持湖南有线集团的股权或各市县网络合资公司股权所对应的股东权益合计28052.8472万元,向惠德公司增资扩股,注册资本增加为10000万元。
3.公司自1999年开始与湖南广播电视台所属各媒体进行战略合作,采取合办栏目、合作制作节目等方式对各媒体进行投资,投资总额为72200万元,投资合作期限为15年,至2013年12月31日到期,公司每年可获得的投资收益总额为8840万元。截止2010年12月31日,公司账上持有上述投资款项至到期投资余额为269,828,391.25元,公司已于2010年度提前结算该款项,原《投资协议》不再履行。
4.公司为湖南省有线电视网络(集团)股份有限公司银团贷款提供短期担保,担保总额不超过33亿元。
评论
先收购后增资惠心、惠德,为平衡各方利益实行差异化估值定价:正如我们早先所分析判断的,2010年电广的工作重心是完成省内有线网络的全面整合,公司经过近一年的准备,网络全面整合方案终于出台。从方案设计来看,为平衡各方利益,电广采取了先现金收购部分市县有线网络公司所持湖南有线集团的部分股权及道县电广网络公司等部分市县网络合资公司的部分股权,后以湖南有线集团及各市县网络公司权益对惠心、惠德公司增资两步走的方式完成整合。在评估过程中,对于一些网络资产盈利能力较一般的市县网络公司,电广给予了较高的市盈率估值:收购株洲有线等36家市县网络公司所持湖南有线集团股权时评估市盈率仅为11.94倍(见图表1),收购麻县电广网络等14家市县网络子公司中所拥有的股东权益时评估市盈率则达到了166.16倍(见图表2);而与此同时公布的增资公告中,对株洲有线等59家市县网络公司所持湖南有线集团股权时评估市盈率为12.33倍(见图表3),对麻县电广网络等21家市县网络子公司中所拥有的股东权益时评估市盈率则为69.52倍(见图表4)。
完成收购、增资后湖南有线集团锁定9大股东,各市县网络子公司股权亦完成归集,未来通过定向增发实现湖南有线网络整体运营:若此次网络收购、增资的整合工作顺利完成,湖南有线集团的股东将缩减为9个(见图表5),而在湖南有线集团之平台未能完成整合的麻县有线等21家市县网络公司股东也缩减为同为湖南有线集团股东的惠德公司、电广传媒和华丰达三家(见图表6),这为将来通过定向增发电广实现对湖南有线网络整体运营奠定基础。
提前结算节目合作投资,湖南电视台广告续约一事值得关注:随着湖南广电体制改革的深入以及自身实力的迅速增强,湖南电视台提前结算与电广的节目合作投资符合我们的预期。与此同时,我们注意到公司每年一签之与湖南电视台的广告代理协议至今尚未公告,不排除亦存在变数的可能。
投资建议
鉴于公司加大创投业务的套现力度,我们调整公司2010~2012年的盈利预测,分别为0.959元、0.745元和0.836元(见图表7),按照停牌时的股价计算,动态市盈率分别为25.4倍、32.7倍和29.2倍,估值明显回落。然而,考虑到公司绝大部分盈利来自于已上市创投项目套现,波动性较大,仍维持“持有”的投资评级。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:业绩超预期,聚焦“有线电视+创投”主业
一、 事件概述
近期,电广传媒公司发布了2010年业绩预告。归属于上市公司股东的净利润为3.85~4.00亿元。
二、 分析与判断
2010年归属于上市公司股东的净利润为3.85~4.00亿元,净利润同比增长1210% -1260%,预计EPS为0.95~0.98元
业绩增长远超我们预期:增长12倍。根据公司公告,2010年公司净利润同比大幅增长的主因是:公司有线网络业务收入及业绩同比增长,同时公司创投主业也出现了较大幅度的增长,导致公司业绩大幅上升。
有线电视网络收入及业绩增长符合我们一贯的逻辑判断,预计2010年营收约12亿元
1、有线电视业务的发展首先是充分享受到数字化整体转换带来的用户增长红利,预计2010年底公司有线电视用户存量规模为370万以上,营收约11亿元;其次,增值业务的快速渗透将成为支撑有线电视业务发展的重要动力。2010年有线电视增值业务的营收达到1亿元以上。
2、2010年有线电视数字化整转与双向化改造成本及待摊费用同比减少,间接增厚有线电视业务利润。
创投收益成为公司2010年业绩最强支撑,预计2010年全年获利4亿元以上
1、全年公司减持拓维信息一项,预计扣除成本和相关交易税费后获得的所得税前投资净收益约为2.67亿元;加上减持网宿科技、圣农发展公司股权,预计扣除成本和相关交易税费后获得的所得税前投资净收益约为1.4亿元(按公司占所属创投公司股权计算),两项合计约为4.07亿元。
2、共计15家创投项目或参股公司获得A股上市资格,按已上市公司计算,目前公司创投业务账面浮赢高达17.5亿元。中南传媒(601098)已在上海主板上市,同洲电子(002052)、拓维信息(002261)、圣农发展(002299)、和而泰(002402)已在深圳中小板成功上市;亿纬锂能(300014)、爱尔眼科(300015)、网宿科技(300017)、蓝色光标(300058)、数码视讯(300079)、达刚路机(300103)、太阳鸟(300123)、晨光生物(300138)、恒泰艾普(300157)已在创业板成功上市拓尔思的创业板IPO申请也于2010年12月24日获得通过。另外,公司投资参股的金凰首饰(股票代码KGJI)已在NASDAQ成功上市。恒大高新、茁壮网络等项目上市材料已报证监会。
3、公司投资的八个项目进入2010CVAwards“年度最具潜力企业100”强。分别是:广州瀚信通信科技有限公司、上海西域机电系统有限公司、北京天华博实电气技术有限公司、江西煌上煌食品股份有限公司、南昌百特生物高新技术股份有限公司、惠州市硕贝德通讯科技有限公司、湖南多喜爱保健科技有限公司、湖北武大有机硅新材料股份有限公司。
4、湖南达晨文化旅游创业投资管理公司2010年12月22日正式运营。湖南省政府联合达晨创投、湖南高新投等机构共同组建了湖南省第一只文化旅游产业引导基金,基金计划总规模为30亿元,三年内按3:4:3比例分期到位,首期9亿元。该基金采取定向私募运作模式募集,进行为期10年的封闭式管理。
2011年公司不再独家代理湖南广播电视台所属各媒体的广告业务,对公司2011年净利润影响有限
为配合湖南广电体制改革的需要,做强公司有线网络及创投主业,2011年公司不再独家代理湖南广播电视台所属各媒体的广告业务。根据原《广告经营合作协议》,各媒体广告经营收入按湖南广播电视台85%、电广传媒15%的比例分配。我们预计2010年公司此项广告业务收入约为40亿元。终止广告经营合作,将对公司2011年营收规模造成较大影响,但对公司净利润影响有限。
三网融合进程期待更大突破
组建惠心、惠德公司实施湖南省内网络投资股权管理,两家公司的成立有助于深度整合湖南省内网络资产;公司对湖南省内“四市一县”网络资产及用户整合工作,目前仍与中信国安进行谈判;“长株潭”三网融合试点实施方案已经于2010年8月16日前上报至国务院协调小组办公室。三网融合方案一旦获批,将有相关扶持政策出台,或将涵盖财政、金融、产业等方面,这对公司中长期发展将构成实质性利好。
三、盈利预测与投资建议
修正公司盈利预测。预计公司2010-2012年EPS 分别为0.96元、0.50元和0.63元。对应目前股价,公司2010-2012年的PE分别为25.55、48.55与38.77。考虑公司在三网融合演进阶段,有线电视收入增长空间将有效放大,以及公司创投业务商业模式相对成功,2011年60倍PE估值,维持对公司“谨慎推荐”评级,合理估值区间为30元。
四 、风险提示
1、有线电视网络业务的整合进度可能落后于预期,公司整合中信国安旗下“四市一县”网络资产方式尚具不确定性,整合成本可能过高。2、创投套现受制于资本市场波动。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:减持基本符合预期,创投强力支撑业绩
预计公司2010-2012年EPS 分别为0.11元、0.30元和0.55元。对应目前的股价,公司2010-2012年的EPS分别为249.0倍、90.5倍和48.3倍。考虑公司在三网融合演进阶段,有线电视收入增长空间将有效放大,以及公司创投业务商业模式相对成功,故不应过多拘泥于现有估值水平,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级,合理估值区间为29.00-30.82元。
研究员：卢婷，郑平 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:加强创投优势,拓展投资种类
加大创投投入公司公布董事会公告,拟增加自有资金对创投业务的投资,额度为2亿元,并授权子公司达晨创业投资有限公司进行投资。达晨创投是国内一流的创投企业,项目成功率和回报率在国内首屈一指。
随着多个投资项目上市以后逐步进入解除限售,公司前期的创投项目进入了退出阶段,并获得了丰厚的回报。公司和子公司达晨财信2010年分别减持了拓维信息和圣龙发展。相比国内其他大部分创投企业还处于项目投入阶段,公司的创投业务的项目进入和退出已经进入了滚动发展的良性循环。此次通过增加对创投业务的投资,我们预计会进一步加大创投业务未来对公司的利润贡献和价值贡献。
公司将参与发起并管理湖南文化旅游产业投资基金湖南省财政厅、文化产业办、文化厅、旅游局、长沙市人民政府、湖南高新创业投资有限公司、深圳市达晨创业投资有限公司等牵头设立了湖南文化旅游产业投资基金。湖南文化旅游产业投资基金是湖南省第一只文化旅游产业引导基金,采取定向私募运作模式募集基金,进行为期10年的封闭式管理。
基金计划总规模为30亿元,三年内按3:4:3比例分期到位,首期9亿元。公司第一期出资额为22000万元。基金委托湖南达晨文化旅游创业投资管理有限公司进行管理,而公司控股的深圳市达晨财智创业投资管理有限公司持有其60%的股权。湖南省提出了文化强省战略,2009年全省文化产业总产出达到1594.26亿元,增加值682.16亿元,占GDP比重达到5.1%,成为全国文化产业增加值占GDP比重率先突破5%的5个省市之一。我们预计公司参与发起和管理湖南文化旅游产业投资基金将有利公司对省内的具有发展潜力的文化旅游企业进行优先投资,从而在湖南文化产业的资本整合上占有优势。
增加艺术品投资公司拟增加自有资金对艺术品的不超过1.9亿元人民币的投资额度,国内艺术品市场在这几年逐步成为新的另类投资选择,未来随着国内富裕水平的提高,艺术品市场将水涨船高。公司把投资组合扩展到艺术品这一新的另类投资品种,将有利于在分散风险的同时提高总体投资回报。
布局海外市场公司全资子公司深圳市荣涵投资有限公司对其控股子公司德昌香港投资有限公司进行增资2000万美元,德昌公司是公司了解国际传媒业讯息、把握全球商机,为公司开拓海外市场打下基础的平台。
在海外市场布局可以增加公司的业务和投资地域多元化。
继续推进省内网络整合公司拟与公司控股子公司华丰达有线网络控股有限公司共同投资组建湖南省惠心有线网络有限公司和湖南省惠德有线网络有限公司。组建惠心公司、惠德公司将有利于理顺公司网络业务的股权关系,规范省内网络整合的方式,提高网络整合效率,加强网络业务的垂直管理体制建设。
加强投资优势和多元化有线网络和创投业务是公司的两个支柱。公司完成整合湖南省内有线网络是大势所趋。在已经成功并具有优异投资能力的创投领域加大投入,并在投资品种中加入艺术品投资、在地域上尝试扩展到海外市场,在合作上参与和管理政府主导的投资基金,以及将增加影视投资等,这些举措都显示了公司加强了投资领域的投入和多元化。
我们预计公司2010年到2012年的EPS将分别为0.49元、0.33元、0.59元。我们长期看好公司的发展前景,维持“审慎推荐”评级,建议投资者可以选择适当时机介入并长期持有。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：电广传媒:进一步理顺股权关系,推进省内外网络整合
事件
电广传媒于2010年12月10日晚发布公告:为大力推进湖南省“三网融合”试点工作,推动实施公司网络中长期发展战略,满足网络投资、网络运营管理创新的需要,公司拟与公司控股子公司…华丰达有线网络控股有限公司共同投资组建湖南省惠心有线网络有限公司和湖南省惠得有线网络有限公司;拟设立的惠心公司注册资本为3000万元,公司持有其90%的股份,华丰达持有其10%的股份;拟设立的惠德公司注册资本为3000万元,本公司持有其90%的股份,华丰达持有其10%的股份。
评论
理顺股权关系,规范省内网络整合方式:惠心公司、惠德公司是公司网络业务股权管理的新运作平台,设立新运作平台有利于进一步理顺有线网络股权关系,有利于公司适时启动对湖南省内有线网络完整产权的整合工作,进一步加强管理,规范省内网络整合的方式,提高网络整合效率,我们认为,公司利用资本运作手段全面整合湖南全省有线网络(含中信国安所持3个半市有线网络用户)的进程有望大大加快。
省外网络跨区域扩张仍可期,公司在对湖南有线网络全面整合的同时还将适时启动对省外网络整合的步伐,跨区域整合一直是公司的一大经营重点战略,尽管由于国家级有线网络公司的成立使得有线冈络公司的跨区域整合具有一定的障碍,但是考虑到国家级有线网络整合推进的进程较慢,我们认为公司跨区域整合的进程仍有可能得到实质性的推进,鉴于湖南广电与青海卫视在节目内容上的深度合作,完全有可能在有线网络领域开展资本层面的合作。
投资建议
维持公司2010-2012年每股收益分别为0.22元、0.27元和0.36元的盈利预测,对应当前股价估值分别为124、99、74倍,估值水平处于传媒板块的高端,维持“中性”评级;公司的主要看点在于三网融合背景下有线网络推进省内网络整合、跨区域整合的前景以及创投业务对公司的可持续性利润贡献
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:创投业务收益贡献主要利润
电广传媒公布2010年三季报2010年1到9月实现营业收入46.3亿元,同比增长53.5%;归属于上市公司股东的净利润为3604万元,同比增长49.9%,每股收益为0.09元,期末每股净资产为4.94元。
广告业务贡收入增长较快2010年第3季度单季度营业收入15.12亿元,同比增长34.6%,增幅绝对值较高,但同比增长率低于前两个季度。收入增长主要来自于湖南电视台各频道的广告量增加带来的广告代理业务收入增长。2010年第3季度单季度净利润同比增加73.6%到1602万元,主要是来自减持所持有拓维信息股权等获得2.09亿元的投资收益。
毛利率下降2010年第3季度单季度毛利率下降到16.3%,主要是由于毛利较低的广告业务的占比上升。
财务费用上升2010年1到9月的销售费用率为4.1%,比上年同期低0.43个百分点,管理费用率8.2%,比上年同期低3.2个百分点。由于有线网络整合和数字电视转换的投入,财务费用由上年同期的1.33亿元增加到今年的1.95亿元。
有线业务将受支持湖南长株潭地区成为全国首批三网融合试点城市群,我们预计未来公司将会受到政策支持,加快双向网络的改造,推出三网融合的新业务,同时湖南全省网络的整合也将临近最后阶段。
创投业务持续创造价值公司的子公司达晨创投是国内一流的创投企业,2010年新增大量新的投资项目,而原有的投资项目也陆续上市,公司创投业务的投资收益将是长期可持续的,并成为近期净利润最大的贡献来源。
投资建议公司出售已上市股票的时间和金额在很大程度上决定了近期的净利润情况,我们预计2010年到2012年的每股收益将分别为0.11元、0.33元、0.59元。经过最近一段时间的上涨,公司的股价已经到达我们原来估计的合理价值区间。基于公司优秀的创投基金业务未来有很大的发展空间,维持“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：电广传媒:资本开支高峰期,省网整合顺利
湖南省网整合基本完成。根据广电总局2010年底前完成“一省一网”要求,湖南全省有线电视网络整合需要在年底前完成,目前全省共92个县级以上有线网络单位,除中信国安控股的四市一县之外,已经全部整合完成。双向化网络改造预定目标今年完成100万户,目前已基本完成,全年有望完成150万用户。
今年上半年增值业务收入已经超过去年整年相关收入,全年预计增值业务收入将过亿,长沙地区40万用户的ARPU值可达40-50元。公司目前宽带用户约2万多,公司推广宽带业务最大的问题仍在于出口端和牌照。
湖南省广电系统一直走在改革前列,今年5月份广电第三轮改革启动,成立了芒果传媒,湖南电视台经营性资产都注入了芒果传媒。目前湖南广电自己内部整合还没完成,快乐购、天娱都在寻求IPO,湖南广电集团资产注入电广传媒的可能性较小。
近期减持拓维信息700万股权主要是为了满足公司业务开展对资金的需求。有线网络双向化改造和跨区域收购都需要大量资金支持。公司有线网络改造赠送双向机顶盒,成本分八年摊销,未来五到八年都将是成本摊销期。
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.12、0.13、0.15元,相对于当前股价市盈率分别为196倍、180倍、156倍,处于传媒板块估值高端,首次给予中性评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:关于出售部分拓维信息股票公告点评
盈利预测、估值及投资评级.
基于公司创投业务在解禁阶段变现的利润空间,同时考虑到公司在三网融合试点和有线网络整合中的积极进取,我们暂时维持公司盈利预测和投资评级,建议进取的投资者积极把握。电广传媒10/11/12年EPS0.3/0.4/0.5元,10/11/12年PE84/63/50倍,当前价26.5元,“增持”评级。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:业绩符合预期,重点关注网络整合
业绩简评:
电广传媒2010年1-9月实现营业收入46.3亿元,同比增长53.5%,实现归属于母公司净利润3,604万元,同比增长49.9%,每股收益0.09元,基本符合预期,投资收益对公司业绩影响大,主营业务收入增长势头明显,但盈利能力仍然有待提高。
经营分析:
收入的增长主要来源于广告收入的大幅提升,广告业务的高增长缘于营销方式的不断创新、省外业务拓展所取得的积极成效,前3季度公司毛利率整体下滑较为明显,同广告业务收入占比增加有一定关系。
投资收益大大增加,受累于公允价值变动收益。由于抛售了全部拓维信息,公司的投资收益大幅增加,已超过了去年全年的投资收益,但是公允价值变动收益亏损5093万,而去年同期增长411万。对公司净利润带来一定的影响。
有线网络理顺股权关系是重点:随着三网融合试点工作的正式启动,公司对于中信国安网络的股权整合工作将得到有效推进,同时还将进一步理顺省内网络的股权关系。
创投业务将形成稳定的盈利能力:09年创业板大幕的拉开使得公司的创投业务步入了高速发展期,公司的创投业务经过多年的打造和积累,达晨系创投品牌已成为知名品牌,目前公司所持已上市创投项目市值20亿左右,今年可套现的创投项目大幅增加,创投业务是处于转型期中的公司业绩的稳定器,同时我们更应该看到的是创投业务对公司所形成的持续的盈利能力。公司成立湖南达晨文化旅游创业投资管理有限公司,进一步做大做强其创投业务。
盈利调整:
根据前3季度的经营情况,谨慎起见,我们下调公司2010-2012每股收益至0.22、0.27、0.36元,下调幅度分别为-25.7%、-34.1%、-31.7%。
投资建议:
对应当前股价2010-2012年PE分别为122,97,72倍,估值处于板块的高端,我们维持持有评级,尽管我们对公司在三网融合背景下省内网络的整合早有预期,但在目前股价水平下,可操作的空间大大压缩,更不具有湖南广电内容制作类资产的注入可能,建议关注调整之后投资时机的把握。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：电广传媒:成本开支压力犹存专项补助增加公司利润
一、事件概述
歌华有线(600037)公布三季报,1-9月营业收入13.46亿元,同比增长28.97%;归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比增长26.43%;基本每股收益0.29元,同比增长26.44%。
二、分析与判断
业绩增长基本符合我们预期
第三季度,公司营业收入同比增长1.79%,营业成本同比上升23.32%,较上半年增幅均有明显下降。成本增加的主要原因是报告期内朝阳监控项目完工结转营业成本及折旧的大幅增加。营收不平衡却不妨碍公司净利润增长,三季度公司净利润同比增长65.45%。净利润增加的原因是:今年以来,公司收到有线电视数字化整体转换补助专项资金、高清交互专项工程专项补助资金及用于购买广播频道、付费频道等节目内容专项补助,5笔共计8.66亿补贴款得到确认,分5年摊销。
四季度成本开支仍将维持高位
运行前三季度,公司成本开支上升较快,导致公司毛利率持续走低。我们预计,由于公司今年计划发展100万户高清交互数字电视用户,以及有线电视双向改造及光缆入地,四季度即将进入冲关阶段,成本开支仍将维持高位运行。
16亿可转换公司债券即将发行
10月14日,公司可转换公司债券发行申请获中国证监会发行审核委员会审核通过,融资成功将有望缓解公司资本开支紧张局面,亦可能成为股价上涨契机。
关注公司的主题性投资机会
下一代广播电视网(NGB)及三网融合,均属于新一代信息技术,是战略性新兴产业之一,在即将出台“十二五”规划中会占据举足轻重的地位;另外,国家广电总局下达的“省网整合”大限即将来临。我们认为,公司在四季度存在主题性投资机会。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2010-2012年EPS分别为0.37元、0.43元和0.75元。对应目前的股价,公司2010-2012年的EPS分别为41.62倍、35.15倍与20.43倍。考虑公司地处首都北京,具有区域垄断性,且拥有价值巨大的三网融合平台,我们首次给予公司“推荐”评级,合理估值区间为23.22-29.18元。
四、风险提示:1、公司数字电视的商业化运营经验不足;2、有线电视基本收视维护费提价、高清交互业务收费时点落后于预期;3、IPTV、直播卫星等竞争加剧。
研究员：张彤宇，郑平 所属机构：民生证券股份有限公司
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