钱江摩托(000913)_研究报告_财经_新浪网(000913) 研究分析报告|查股网
股票名称：钱江摩托(000913)
报告标题：钱江摩托:盈利能力下降,转型升级暂未体现效益
2010年,公司实现营业收入37.88亿元,同比增长4.1%;营业利润1.14亿元,同比下降35.3%;归属于母公司所有者净利润6984万元,同比下降45.2%;EPS为0.15元,略低于预期。
出口增幅高于内销。2010年公司内外销市场双手抓。
外销方面,公司采取巩固欧美市场、积极拓展南美和东南亚市场的策略,新组建浙江钱江摩托进出口有限公司,扩大外销业务;内销方面,设立重庆钱江摩托制造有限公司,为提高国内西部农村市场的占有率打下基础。2010年公司销售摩托车整车101.94万辆,其中内销79.79万辆,出口22.16万辆。公司内销收入为28.89亿元,同比下降6.43%,收入占比为76.26%;出口收入8.99亿元,同比增长63.4%,收入占比为23.73%。
全面进行转型升级。(1)延伸行业拓展方面:公司设立无锡维赛半导体有限公司,切入半导体领域;设立了浙江格雷博智能动力科技有限公司,进入智能控制系统的研究领域,开发以变频电机为代表的智能执行系统;(2)投资方面:通过全资子公司浙江益鹏发动机配件有限公司出资约2亿元人民币与浙江银通房地产集团有限公司采用合作竞买联合开发的方式,共同开发都江堰房地产项目;通过下属子公司浙江满博投资管理有限公司和浙江瓯联创业投资有限公司开展创投业务,2010年共实施了7个IPO项目,为公司转型升级打下了基础。目前公司为转型升级所设立的子公司或所投项目均处于创立期或投资期,尚未产生效益。
毛利率和期间费用率均同比下降。2010年公司综合毛利率为15.9%,同比下降2.5个百分点。期间费用率为9.41%,同比下降1.4个百分点,其中,销售费用率同比下降0.6个百分点,至3.1%;管理费用率同比下降0.7个百分点,至5.7%;财务费用率同比上升0.1个百分点,至0.3%。
盈利预测。我预计公司2011-2013年EPS分别为0.17元、0.21元、0.23元,以4月25日收盘价8.75元计算,动态市盈率分别为44倍、37倍、38倍,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。业绩下滑和所投项目收益低于预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：钱江摩托:第三季度营业收入环比下降35.8%
2010年1-9月,公司实现营业收入30.11亿元,同比增长9.6%;营业利润9,295万元,同比下降17.1%;归属母公司所有者净利润5,320万元,同比下降28.8%;EPS为0.12元。
其中,第三季度营业收入6.96亿元,同比下降19.5%,环比下降35.8%;营业利润-378万元,去年同期为-4,126万元;
归属母公司所有者净利润150万元,去年同期为2,769万元;EPS为0.003元。
第三季度营业收入环比下降。第三季度归属营业收入为6.96万元,降至近两年季度收入的最低水平,主要是由于第三季度公司侧重产品品质和技术提升,内销有所减少。
毛利率和期间费用率均同比下降。前三季度公司综合毛利率为16.6%,同比下降2.5个百分点,相比上半年下降1个百分点。其中,第三季度毛利率为13%,同比、环比均下降5.6个百分点。期间费用率为8.7%,同比下降2.4个百分点,其中,销售费用率同比下降1.8个百分点,至2.6%;管理费用率同比下降0.7个百分点,至5.7%;财务费用率同比增长0.1个百分点,至0.3%。
预付账款和现金净流量大幅增加。预付款项期末数比期初数增加99.87%,主要是子公司搬迁建设和子公司重庆钱江摩托制造有限公司涪陵生产基地建设,预付工程款和设备购置款增加。现金及现金等价物净增加额为2.9亿元,同比增加19.05倍,主要是子公司收到部分搬迁补偿款。
对外投资增加。长期股权投资期末数比期初数增加400.39%,投资活动产生的现金流量净增加7.66亿元,主要是子公司执行公司既定的多元化发展战略,对外投资增加。
盈利预测。我们下调盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.17元、0.21元、0.23元,以10月29日收盘价8.54元计算,动态市盈率分别为49倍、41倍、38倍,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。
(1)摩托车销量增速低于预期风险;
(2)人民币汇率升值超预期风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：钱江摩托:积极实施多元化发展战略
2010 年1-6 月,公司实现营业收入23.14 亿元,同比增长22.99%;营业利润9,672 万元,同比增长36.55%;归属母公司所有者净利润5,170 万元,同比增长9.85%;EPS 为 0.11元。
摩托车销量同比增长 14.06%,出口增幅高于内销。上半年公司销售摩托车65.24 万辆,同比增长14.06%,其中内销55.50万辆,同比增长10.89%;出口9.74 万辆,同比增长36.22%。
毛利率和期间费用率均同比下降。上半年公司综合毛利率为17.7%,同比下降1.5 个百分点。摩托车整车、摩托车配件与加工毛利率分别为17.56%、19.03%,分别同比下降1.59、2.88 个百分点。期间费用率为7.8%,同比下降3.7 个百分点,销售费用率和管理费用率分别下降2.4、1.4 个百分点。
下半年国Ⅲ标准实施,公司将面临更大的成本压力,预计全年毛利率略低于上半年;2010 年公司对外投资活动较多,预计管理费用率将有一定程度的上升,全年期间费用率约8%。
合并报表范围增加。公司独资设立的重庆钱江摩托和控股32.5%设立无锡维赛半导体上半年均纳入合并报表,分别实现净利润-92.49 万云、-12.79 万元。
看好多元化发展前景。上半年,公司积极参与创投业务和推进变频电机、混合动力等新领域的研发工作,以促进产业升级和加快转型步伐。(1)子公司浙江瓯联创投资参股浙江爱迪亚23.06 的股权。(2)公司对子公司满博投资增资1.76 亿元,该子公司持有山东金岭化工3.54%的股权,金岭化工具有申请公开发行的潜力。(3)控股70%设立浙江格雷博智能动力科技有限公司,该公司主营电动和混合动力等能源发动机、电机的设计、研发及售后服务。(4)1 月23 日,公司签署购买安徽安驰汽车工业有限公司的《股权转让意向书》,购买股权后公司将控股51%。
盈利预测。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.19 元、0.26元、0.30 元,以8 月23 日收盘价7.92 元计算,动态市盈率分别为43 倍、31 倍和26 倍,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。(1)国Ⅲ标准实施导致的成本和营销压力进一步增加风险;(2)人民币汇率升值超预期风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：钱江摩托:业绩改善显著,出口稳步复苏
2009 年,公司实现营业收入36.37 亿元,同比下降7.04%;营业利润1.76 亿元,同比增长122.23%;归属于母公司所有者净利润1.18 亿元,同比增长191.44%,EPS:0.26 元,无分配预案。2009 年第四季度,公司实现营业收入8.91 亿元,环比增长3%;营业利润0.64 亿元,环比增长56%;EPS:0.09 元。
营业利润大幅增长。2009 年,公司实现营业收入36.37亿元,同比下降7.04%,营业利润1.76 亿元,同比增长122.23%。营业利润的大幅增长主要得益于以下两个因素:1)三项费用控制良好,公司年内因偿还借款,汇兑净收益等因素,财务费用同比大幅下降83.06%;管理费用、销售费用维持平稳,总体期间费用同比降低7.6%,;2)投资收益贡献利润,公司2009 年实现投资收益1011万元,其中子公司益鹏期货持有的金融资产贡献大部分收益,2008 年投资收益为-929 万元。
欧美市场逐渐复苏,公司2010 年出口业务回暖。公司的主要出口地为美国和欧盟,受金融危机影响,2009 年浙江省摩托车整车出口比2008 年下降34.5%,其中美国和欧盟的出口量同比分别下降15.9%和21.7%,导致公司出口业务同比下降11%,收入占比下降10%,主营业务收入同比下降44%。随着美国经济复苏趋势逐渐明朗,摩托车出口将逐渐回暖,根据中汽协的数据,2010 年1-2 月摩托车整车出口同比增长35.17%,我们预计全年摩托车出口将保持稳定增长,公司摩托车出口业务将触底回升。
受益“摩托车下乡”政策,公司国内摩托车销量增加。
2009年公司国内业务同比增长5.72%,下半年国内业务实现收入15.18亿元,同比增长12.25%,增速显著,“摩托车下乡”政策成效初显。2010年国家将继续维持补贴政策,考虑到7月1日起摩托车全面按国3标准供应市场,所有摩托车必须加装电喷系统,将提高产品成本,增加摩托车使用者的维护费用。若补贴力度不加大,下乡政策的刺激作用将减弱。我们预计2010年国内业务收入与去年基本持平。
预计归属于母公司所有者净利润同比增长4.3%。我们预计公司2010年实现营业收入40.09亿元,同比增长10.23%,归属于母公司所有者净利润1.24亿元,同比增长4.3%。
盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为0.27元、0.30元,以3月30日收盘价8.5元计算,对应2010年动态P/E为31倍,P/B为2.96倍。考虑到7月1日起摩托车全面实行国3标准后,单车成本将增加约1/4。摩托车行业竞争激烈,对价格变动较为敏感,若增加的成本不能及时转嫁至终端,将降低公司毛利率水平。暂维持“中性”评级。
风险提示。注意的风险主要有国内摩托车销量增速低于预期、出口业务回暖的不确定性风险以及原材料价格上涨导致的盈利能力下降的风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：钱江摩托:第三季度业绩改善明显
2009 年1-9 月,公司实现营业收入27.46 亿元,同比下降11.47%;营业利润1.12 亿元,同比增长64.93%;归属于母公司所有者净利润0.75 亿元,同比增长97.85%;EPS 为0.16 元。
第三季度业绩改善明显。7-9 月份,公司实现营业收入8.65 亿元,同比增加7.17%,营业利润0.41 亿元,同比大幅增长433.68%。利润的大幅增长主要得益于以下几个因素:1)得益原材料价格低位运行,毛利率有所提升——7-9 月毛利率为18.58%,较去年同期提高2.89 个百分点;2)得益利率下降,财务费用率有所减少——7-9 月财务费用率为-0.11%,而去年同期为1.99%;3)参股子公司业绩改善,投资亏损减少——7-9 月投资收益713.28万元,而去年同期亏损-157.47 万元。
进口国经济尚未全面回暖,公司出口业务收入预计同比减少40%左右。公司是目前亚洲规模最大、国内装备最先进的摩托车生产基地之一,产品部分出口欧美等高端国际市场,出口业务收入占比约为25%。受进口国经济增速放缓的影响,公司今年上半年的出口业务收入仅为3.12亿元,同比减少49.05%。目前欧美等地区的经济仍未全面回暖,预计今年出口业务收入同比减少40%左右。
“摩托车下乡”拉动作用有限,国内业务收入预计和去年持平。上半年公司的国内业务收入为15.69亿元,同比小幅下滑6.71%。尽管有“摩托车下乡”政策,但由于政策实行普惠制,公司作为行业龙头并没能明显受益。预计今年国内业务收入和去年基本持平。
盈利预测和投资评级。预计公司2009和2010年EPS分别为0.23元和0.25元,以10月30日5.75元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为25.21倍和23.09倍,基本符合行业平均的估值水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有国内摩托车销量增速低于预期、出口业务回暖的不确定性风险以及原材料价格波动风险等。
研究员：庞云川 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：G钱摩：外部环境改善 技术优势打造核心竞争力
公司是国内摩托车龙头企业之一，市场占有率保持在6.5%左右。从单一品牌销量看，公司在行业中处于第一；从总销量看，公司在行业中排名第四左右。
铝价的上涨给公司成本带来较大的压力，上半年公司因此成本上升2000多万元。
近年来毛利率呈逐步提高的趋势。这一方面与外部经营环境改善有关，另一方面得益于公司规模成本优势、较高的企业管理水平和产品技术优势。
公司收购意大利百年摩企Benelli公司，该公司将成为钱江摩托技术开发和拓展欧美市场的前沿基地和对外窗口。
公司的竞争优势主要表现在：规模与区域配套条件构造的成本优势、精良的设备群、重视研发打造核心竞争力、行之有效的销售模式。
摩托车工业在经历前期发展低谷后，目前正朝着规范、理性方向前进。行业龙头企业的竞争优势将逐渐扩大并取得优先发展。
随着建设社会主义新农村政策的贯彻落实，农民收入将增长较快，摩托车行业面临良好的发展机遇。
新的消费税政策对经营规范的企业是实质利好，而对此前经营不规范、偷税漏税的企业相对打击较大。
钱江摩托的合理定价应在5.1元左右。目前市场价格与之相差38%，我们予以增持的投资评级。
风险提示：铝等原材料价格上涨对公司业绩水平影响较大。
研究员：余兵 所属机构：中原证券股份有限公司
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