泸 天 化(000912)_研究报告_财经_新浪网(000912) 研究分析报告|查股网
股票名称：泸 天 化(000912)
报告标题：泸天化:中期业绩下滑
主要原料天然气供应严重不足,公司及控股子公司主要生产装置均在上半年进行了年度大修,有效作业时间大幅减少,其中公司本部老系统尿素生产装置大修后上半年一直处于停车待气状态,造成公司主要产品的产量比上年同期大幅度下降。
主要原料天然气价格上涨,天然气管输费从4月25日起每立方米提高0.08元,天然气出厂基准价格从6月1日起每立方米提高0.23元,从而大幅度增加了产品生产成本,将使公司2010年归属于母公司所有者的净利润减少约16000万元。
受国内化肥行业产能过剩以及西南地区春耕用肥旺季时的旱灾影响,上半年化肥市场疲软,价格呈逐步走低之势。能源紧缺、天然气价格上涨及市场疲软致使公司出现经营业绩亏损的局面。
预计公司2010-2012年每股收益分别为-0.10、0.02、0.16元,暂不给予公司投资评级。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：泸天化:长期停工损失,大幅影响业绩
2009 年前三季度公司实现营业收入37.58 亿元,同比减少21.16%;营业利润3690.11 万元,同比减少93.52%;归属母公司所有者净利润7654.10 万元,同比减少79.36%;实现基本每股收益0.13 元。其中第三季度亏损3511.91 万元,实现基本每股收益-0.06 元。
长期停产致使盈利下滑。2009 年受天然气供应严重不足,及化肥、化工产品价格大幅下跌影响,母公司化肥装置及控股子公司绿源醇业40 万吨/年甲醇生产装置长时间处于停车状态,尿素、甲醇、二甲醚等产品产量均大幅度下降。量价齐跌造成公司收入减少。同时,由于停工损失,产品单位成本快速上升。公司综合毛利率同比下降5.54 个百分点。
其中甲醇、二甲醚、BDO 等产品均出现成本倒挂,毛利率为负。
期间费用率有所上升。公司期间费用率同比增加3.64 个百分点。其中销售费用率同比增加0.51 个百分点,管理费用率同比增加2.83 个百分点,财务费用率同比增加0.31 个百分点。
非经常性损益影响较大。公司营业外收入近5500 万元,其中收到政府补贴约3011 万元。此外由于子公司亏损严重,合并报表公司实际所得税率大幅增加。
硝酸装置扩能完成。硝酸装置清洁生产扩能技改项目已于7月全部完成,新建年产13.5 万吨/年稀硝酸装置投产,至此公司稀硝酸、浓硝酸和硝酸铵的产能分别达到22.5 万吨/年、8 万吨/年和13.5 万吨/年,硝酸及硝酸铵新增产能将成为公司新的经济和利润增长点。
积极发展煤化工。宁夏捷美丰友化工有限公司40 万吨合成氨、70 万吨尿素,联产20 万吨甲醇项目,预计将于2011年建成投产。此项目以宁夏丰富的煤资源为来源,将进一步增加公司尿素产能并扩展公司产业链。
气价改革影响较大。公司长期存在天然气供应不足问题,每年因供气不足被动停产,造成的损失较大。由于目前国内尿素和甲醇产能过剩严重,产品价格很难大幅提升,气价上调将使公司以天然气为原料生产尿素和甲醇装置产能成本进一步增加,对公司盈利能力是雪上加霜。
盈利预测及评级。预计公司2009-2011 年每股收益分别为0.15 元、0.55 元和0.61 元,以10 月26 日收盘价计算,对应的动态市盈分别为67 倍、18 倍和16 倍,维持“中性”的投资评级。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：瀘天化：天然氣供應不足嚴重制約了公司産量的增長
09年天然氣供應不足嚴重制約了公司産量的增長,2010年預計將有所好轉。公司主導産品尿素、複合肥價格已經有底部企穩的趨勢。依託國內整體經濟環境的好轉,下游需求逐步恢復,但考慮到産能明顯過剩,價格回升空間有限。我們預計公司09、10 年EPS 分別為0.34和0.499元;動態PE為27.6倍和18.8倍,給予持有的投資建議。
公司09年上半年實現營業收入27.65億元,同比下降20.1%;實現歸屬於母公司淨利潤1.12億元,同比下降58.03%;EPS為0.191元/股,略低於我們的預期。
上半年受天然氣供應嚴重緊缺影響,公司化肥裝置被迫延長大修期,使得報告期産銷量大幅回落,加之受到全球金融危機影響,主要産品尿素和複合肥價格大幅回落,公司整體毛利率下降7.6個百分點,至14.25%,公司業績較去年同期大幅下降。尤其二季度,在銷售旺季公司産量大幅下降,而尿素價格持續下滑,公司淨利潤僅2609萬元,同比下降82.4%,環比下降69.5%。
公司主要產品較去年同期有較大回落,目前尿素出廠價在1500元/噸左右,yoy下降近30%,但近期尿素和複合肥市場價格已經出現底部企穩跡象。化工産品甲醇、濃硝酸價格在8月環比出現小幅回升8.8%和3.45%。三季度化肥出廠均價環比可能略有回落,化工産品價格則有所回升。
公司進一步擴充尿素産能,在建的40 萬噸合成氨、70 萬噸尿素,聯産20 萬噸甲醇的寧夏捷美大化肥項目,近期已完成初步設計方案,正在進行主體設備購置,投産期預計在2011年下半年。2011年底公司尿素産能將達到210萬噸,增加近50%。。
我們預計公司09、10 年實現淨利潤為1.99、2.92 億元,同比增長-34.86%和46.96%;EPS分別為0.34和0.499元;動態PE為27.6倍和18.8倍,給予持有的投資建議。
研究员：李明霞 所属机构：群益证券股份有限公司
报告标题：泸天化09年中报点评：毛利降低，瓶颈在装置和天然气源
投资要点:
公司 2009 年1-6 月实现营业收入27.65 亿元,同比下降20%,实现营业利润1.03亿元,同比下降78%,实现利润总额1.56 亿元,同比下降68%。每股收益0.19 元,同比调整后的2008 年上半年每股收益下降58%。
公司目前主要产品是尿素,上半年产品毛利为 29.2%,同比下降3.77 个百分点。
由于产业规划和省内气源调配,自1 月份来,硝酸及合成氨、三套尿素装置依次大修,在上半年化肥用气仅能保证一半左右产能的80%左右开工。目前气源相对宽松,公司三套尿素装置已经全部达到80-85%的开工率。当前九禾的尿素库存按照当前产销状况,年底库存将空仓。公司另一主要产品甲醇据介绍1-6 月均处于停车状态。
公司宁夏捷美大化肥、子公司天华BDO 等项目建设基本依公告进度正常进行。
公司主要产品尿素的毛利率在川蜀地区气头尿素生产者中仅次于气量完全有保证的建峰化工的40.63%。但毛利多低于其他省份的气头尿素公司,比如云天化、赤天化。其他气头尿素公司毛利相对高的原因,据介绍在于装置的新、人员的结构简单以及集团背景或地方政府的支持。公司正加大对捷美、绿源等子公司的控股比例。
上半年尿素、甲醇等产品价格的大幅降低,同时公司气源的困难程度均超过我们的预期,使得我们大幅向下调整09 年每股收益至0.44、0.56 元/股。但鉴于公司的稳定成长,同时还有强烈重组预期,再考虑近期价格调整到位以及大盘的反弹,暂时下调评级至“增持”。
研究员：裴云鹏 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：泸天化：化肥价格低迷还将持续
投资建议
尽管国家为保证农资产品供应,继续实施多项保证国内化肥市场供应的措施,包括继续对尿素产品暂免征收增值税,取消化肥限价政策,暂时保留对化肥生产用电、用气和铁路运输实行的价格优惠政策以及税收优惠等政策的实施在一定程度上为化肥企业的生产经营、保证国内化肥产品的供应提供了较好的政策支持,但在全球金融危机的影响下,产能过剩与需求萎缩使得化肥价格持续低迷,化肥价格出现了暴跌之后阴跌的现象,我们判断这种情况还将持续较长时间,在化肥价格低预期下,我们预测公司09-10年EPS为0.41元、0.46元、0.54元,维持中性评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：泸天化：业绩小幅下滑_整合预期强烈
报告要点：
业绩出现下滑EPS0.51元/股 2008年泸天化实现营业收入58.00亿元、归属母公司净利润3.00亿元，分别同比增长（-1.44%）和（-33.91%）。国际化工产品价格受全球金融危机影响大幅下跌，致使公司四季度业绩亏损，影响了全年业绩。公司08年实现EPS0.51元/股，较07年增长（-34.62%）。同时，公司公布2008年度利润分配预案，拟每10股派1.5元（含税）。
ROE指标大幅上升期间费用率下降明显公司2008年加权ROE为12.64%，低于07年20.08%，四季度市场行情的逆转是导致这一结果的主要原因，销售毛利率、销售净利率也从19.40%和9.98%下降到了17.65%和6.35%。同时，公司期间费用率也有所上升，从8.57%上升到10.62%；短期负债大幅增加导致财务费用率上升、管理费用较快增加推高了管理费用率。
偿债能力下降 08年年末，公司资产负债率为52.88%，四季度短期负债快速增加是导致低于07年末 42.64%的主要原因；在负债结构上，表现为非流动负债仅占总负债的8.14%，公司长短期债务结构不尽合理。08年末，公司流动比率和速动比率分别为0.94和0.38，短期偿债能力也较07年降低。
国内最大尿素生产企业气头尿素具备成本优势公司拥有年产100万吨合成氨、160万吨尿素生产能力，是目前国内最大尿素生产企业，2008年生产合成氨86万吨、尿素132万吨。公司以天然气为原料生产尿素，毛利率水平不仅高于以煤炭为原料的尿素企业，在气头尿素上市公司中也处于较高水平。但受制于天然气供应不足，开工率不高。
项目建设稳步推进期待未来业绩爆发宁夏捷美丰友以煤炭为原料的40万吨合成氨、70万吨尿素和20万吨甲醇项目，利用宁夏丰富资源优势获得成本优势，总投资为41.72亿元，预计2010年建成投产。公司投资2.46亿元新建的硝酸扩能技改项目拥有13.5万吨稀硝酸、4万吨浓硝酸的产能，将于2009年建成，实现节能减排、扩大液氨加工能力。天华股份子公司天华富邦新建4.6万吨聚四氢呋喃、6万吨1,4-丁二醇以及乙炔、甲醇、甲醛等项目总投资23.99亿元，建成后将进一步拉长产业链。
四川化工控股打开整合预期四川化工控股集团已经获得泸天化和川化股份股权，并陆续划转泸天化集团和川化集团资产，整合后公司尿素产能将达到250万吨。四川化工控股集团整合旗下资产逐步深入，公司参股的绿源醇业、天河化工的剩余股权，以及天华富邦剩余股权等也均可能注入公司。
收购子公司股权整合煤化工资产泸天化相继宣布收购古蔺国资公司持有的绿源醇业12.31%的股权，以及重庆久盛投资咨询公司持有内蒙古天河化工3%股权。收购完成后，泸天化将持有绿源醇业49.23%和天河化工28%股权，两家公司股权进一步集中。绿源醇业和天河化工是公司发展甲醇、二甲醚业务的平台，整合股权有利于促进公司煤化工业务发展，以及资产整合工作。
盈利预测与投资建议 化肥行业受农业刚性需求支撑将保持稳定发展，公司天然气尿素工艺的成本优势保障公司业绩稳定。新建项目的陆续投产将提振公司业绩，预计公司09-10年实现EPS分别为0.48、0.75元/股，考虑到公司氮肥龙头的优势以及产能扩充能力突出，给予公司“谨慎买入”投资评级。
研究员：张栋梁 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：泸天化：整合预期强烈
整合将形成国内化肥龙头：四川化工控股集团已经划转获得了泸天化和川化股份的国有股股权，并正在陆续划转泸天化集团和川化集团的资产，整合的条件较今年年初有明显改善。资产整合后的公司尿素产能达到250万吨，成为国内最大的尿素公司。
集团公司的股权注入将增厚公司业绩：上市公司泸天化参股36.92%的绿源醇业、参股25％的内蒙古天河化工20万吨二甲醚，它们的剩余股权都在四川化工控股集团，也将注入上市公司；控股64.86%的天华富邦公司的2.5万吨的BDO的剩余股权也会注入。这些资产的注入将增厚公司的业绩。
整合有利于涉足新的业务领域：四川化工控股集团已经获得了四川马边的磷矿资源，未来将进入磷肥领域。泸天化集团在鄂尔多斯获得了较大的煤矿资源，为进军煤化工领域打下资源基础。泸天化控股的宁夏丰友80万吨尿素项目，正计划从以天然气为原料转向煤炭，重新设计导致该项目推迟到2010年以后才能投产。另外，泸天化和川化股份合资的亚氨基二已睛项目实施，将带领公司进入精细化工领域。
尿素是公司业绩的主要来源：2008年上半年尿素业务占主营收入的比例达到72.21%，尿素业务的主营业务利润占公司主营业务利润的85％以上。尿素业务成为公司的盈利稳定的重要因素。
给予“增持－A”评级：我们预计2009年化肥用天然气涨价的可能性较小，因此，公司的盈利保持稳定。我们预计公司2008、2009、2010年的每股收益分别为0.78元、0.84元、0.96元，给予“增持－A”评级，6个月目标价10.30元。
研究员：刘军 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：泸天化：产品价格下跌，业绩小幅下滑
由于尿素、甲醇、二甲醚等产品的价格近期大幅下跌，公司的业绩面临下滑风险；明年，行业有望较目前有所回暖宁夏捷美丰友年产76万吨尿素项目将成为2010年以后业绩增长的主力。暂不评级。
泸天化是我国最大的尿素生产企业，具有规模优势、成本优势，其销售网络的建设在国内化肥企业中也是首屈一指的，但天然气的供应日趋紧张，公司面临开工率不足的问题，未来宁夏捷美丰友煤制尿素的建成投产将缓解公司原料短缺的问题。公司投资的绿源醇业具有较好的盈利能力，但同样面临天然气短缺的问题，内蒙古的煤化工项目进展仍然有一定的不确定性。虽然公司目前面临一些问题，对公司发展有一定的影响，但泸天化仍然是国内具有领先优势的化肥龙头企业。对于尿素行业来说，由于目前出厂价接近不少煤头尿素企业的成本价，明年春耕有望开始逐步好转。鉴于目前公司经营情况和行业情况，我们预测08-10年每股盈利分别为0.74、0.71、0.96元，暂不做评级。
研究员：王志霖，张琼钢 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：泸天化：08中报点评
主营业务平稳增长。2008年上半年，泸天化的主营业务增长平稳。分项目看，化肥业务（含自产化肥和外购化肥）收入25.05亿元，同比增长8.49%，毛利6.68亿元，同比增长16.87%；其他化工产品业务收入9.10亿元，同比增长44.47%，毛利9735万元，同比增长91.90%，虽然占比仍较小，但延续了07年下半年以来快速增长的态势。
主营产品毛利率有所提升，期间费用率基本平稳。报告期内，泸天化两大类产品化肥和其他化工产品的毛利率分别为26.66%和10.70%，分别比去年同期的24.75%和8.06%增长了1.91%和2.64%。
对于公司产品毛利率的提升，我们认为与报告期内尿素、硝酸、硝酸铵等化肥、化工产品价格上涨有关，虽然泸天化的尿素出厂价格受政策限制，但与上年同期相比仍应有不小的增幅。
报告期内，泸天化的期间费用基本平稳，其中销售费用占营业收入比例为0.96%，同比略有下降。
管理费用和财务费用占比分别为5.30%和0.94%，同比有所增长。管理费用占比增加的原因是5月份公司本部老系统进行了大修，费用同比增加，财务费用占比增加则是由于报告期内归还了交易性融资债券，以及增加了短期借款。
未来发展看新项目。由于泸天化生产尿素所用天然气属于我国紧缺能源，国家严格控制企业生产用气，因此本部的气头尿素业务增长空间有限。公司近期的增长主要看参控股子公司天华富邦的1,4丁二醇（BDO）业务和绿源醇业的甲醇、二甲醚业务，更长远的发展则看全资子公司宁夏捷美丰友的大化肥项目（规划产能40万吨合成氨、76万吨尿素，已完成可研报告），以及参股子公司内蒙古天河化工的二甲醚项目的进展。
资产重组仍有望继续推进。泸天化曾在2月21日至6月22日期间停牌策划与川化股份的资产重组，并在6月23日的公告中宣布暂停策划资产重组事项。但控股股东川化控股仍然承诺，为解决同业竞争问题，将根据川化股份和泸天化股份的实际条件，以及未来资本市场的情况，采取合理有效的方式解决川化股份和泸天化股份之间的同业竞争问题。我们认为，资产重组计划的实施有望促进泸天化进一步做大做强。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泸天化(000912)：暂停策划资产重组事项点评
泸天化发布公告，因公司实际控制人四川化工控股集团策划公司与川化股份重大资产重组事项，公司股票自2008年2月21日起停牌至今，由于本次重大资产重组事项涉及面广，虽然公司及控股股东就重组方案与有关部门、相关单位进行了深入沟通、反复论证，但各方尚未能对资产重组方式等重要问题达成共识。由于近期证券市场发生重大变化，目前各方均认为实施重组方案的客观条件尚不成熟。
根据相关规定，公司股票将于2008年6月23日复牌。公司承诺：自复牌之日起至少3个月内不再策划重大资产重组事项。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泸天化2007年报投资分析简报
公司2007年实现营业收入58.86亿元，同比增长22.63%，实现净利润4.54亿元，同比增长1.11%； 尿素毛利率为31.25%，同比下降3.17个百分点，仍呈现小幅下降的趋势； 公司投资15亿元的宁夏捷美76万吨/年尿素项目预计2009年下半年建成投产，届时，公司的尿素产能将增加47.5%； 我国氮肥行业2007年1~11月，实现利润总额107.70亿元，同比增长30.1%，出口538万吨（实物量），同比增长189.6%，出口量的高速增长拉动了行业的景气度； 笔者对公司2008年业绩预测，EPS 为0.79元； 公司与兄弟公司川化股份（000155），及控股公司四川化工集团之间存在重新整合可能，目前已经停牌1个多月了； 基于公司存在重组的预期，因此，维持对公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：泸天化：新业务影响力渐增
公司股票处于因讨论重大事项停牌中。08年2月21日，泸天化发布公告，公司正在讨论重大无先例事项，股票从当日起停牌，直至相关事项确定后复牌。
此前07年2月14日泸天化发布公告，大股东泸天化集团持有的公司59.33%股权拟划转给四川化工控股集团。同日川化股份（000155）也发布公告，其国有股权同样将划转给四川化工控股集团。
目前相关划转手续正在国资委和证监会审批过程中。
根据我们前期的分析，由于川化股份的主要业务同样为尿素等化肥产品，与泸天化存在同业竞争关系，因此我们预计股权划转后四川化工控股集团存在对旗下两家上市公司进行业务整合的压力；此外，整合泸天化和川化股份将有利于将公司做强做大，实现四川化工产业升级，因此我们认为四川化工控股集团同样有进行产业整合的动力。
我们将在泸天化就目前尚在讨论中的重大无先例事项发布公告后，就该事项对泸天化业务发展和盈利前景的影响作进一步分析。
维持“推荐”评级。我们暂不考虑停牌讨论的事项对泸天化业绩的影响，维持公司08、09年EPS分别为0.93、1.06元的盈利预测。考虑到公司产品线丰富和产业链延伸带来的长期成长动力，维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳，裴力军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泸天化中报简评
公司2007 年中期实现营业收入30.04 亿元,同比增长15.24%,实现净利润2.65 亿元,同比增长2.71%;尿素毛利率为33.77%,同比下降0.92 个百分点,仍呈现小幅下降的趋势;
公司投资15 亿元的宁夏捷美76 万吨/年尿素项目预计2009 年下半年建成投产,届时,公司的尿素产能将增加47.5%;我国氮肥行业上半年实现利润总额49.34 亿元,同比增长32.6%,但由于受到产能过快增长的影响,预计下半年景气度将回落; 维持对公司2007 年业绩预测,EPS 为0.69 元; 公司与兄弟公司川化股份(000155),及控股公司四川化工集团之间存在重新整合可能; 基于公司较低的估值水平,以及存在重组的预期,因此,上调对公司股票的投资评级至“谨慎推荐”。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：泸天化：业绩增长符合预期 给予持有评级
业绩增长符合预期，2008 年业绩难有增长公司上半年实现主营业务收入300371万元、营业利润41082万元、净利润26501万元，与去年同期相比分别增长15%、11%和3%，业绩增长基本符合我们预期。
净利润增幅小于主营业务收入增幅的主要原因是，公司上半年外购化肥产品销量较上年同期有所增加，但外购化肥的毛利率只有4.29%，远低于自产尿素33.77%的毛利率。由于上半年公司的尿素装置未进行大修，导致期间管理费用较去年同期减少5307万元，这是营业利润增长高于我们预期的主要原因。
公司收购的宁夏捷美拥有44万吨合成氨、76万吨尿素产能，改项目预计于2009年二季度投产。公司在2008年没有新增产能投产，没有产能的推动，预计2008年公司净利润增长率较低。
投资评级：持有我们维持原先的业绩预测，预计2007～2009年公司每股收益为0.724元、0.750元和0.807元。按照目前气头尿素生产企业20倍左右的07PE，公司目标价格为14元，给予公司持有评级。
研究员：郑屹 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：泸天化:公司2006年报投资分析简报
公司2006年业绩出现小幅下降,实现主营业务收入47.17亿元,同比增长51.0%,实现净利润4.40亿元,同比下降3.5%;公司拟派发股利每股0.60元;天然气价格上涨对公司业绩负面影响较大,主营业务利润率为23.9%,同比下降10.1个百分点;因增值税计入收入和成本,使补贴收入账面值减少,但对公司业绩实际贡献不变;公司参股的大甲醇项目收益水平开始上升,全年实现净利润9994万元,公司按权益法取得收益3635万元;公司投资的内蒙古天河20万吨/年二甲醚项目,将于2007年三季度建成投产,成为一个新的利润增长点;公司投资2.12亿元收购的宁夏捷美丰友化工项目,正按计划进行之中,此项目一旦投产对公司的利润贡献较大;由于受到成本上升影响,预计,公司2007年业绩仍将小幅下滑,EPS为0.69元,2008年后恢复增长。
公司股票的合理价格区间在:10.35~17.25元之间,动态市盈率15~25倍;维持对公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：泸天化：07年业绩难有增长
2006年业绩符合预期公司2006年度实现主营业务收入47.17亿元，主营业务利润11.26亿元，净利润4.40亿元，分别同比增长51.04%、5.96%和-3.58%。
业绩增长基本符合我们预期。
收入增幅远高于利润增幅的主要原因在于公司贸易项收入大幅增加，2006年外购化学品增加收入6.94亿元。
2007年业绩难有增长由于天然气价格上涨给公司尿素、甲醇等产品带来了成本压力，且今年新项目投产项目少，只有子公司内蒙古醇醚公司（控股25%）的20万吨二甲醚装置投产，估计该装置的投产对公司今年业绩增长的贡献有限。
业绩预测与投资评级由于农产品价格的上涨，我们认为今年尿素价格仍将保持平稳，但是由于化肥行业优惠政策的取消，公司尿素产品的成本将逐步上涨，业绩增长困难。我们维持原先的盈利预测，预计2007~2009年每股收益为0.72元、0.75元和0.81元。给予公司持有评级。
研究员：郑屹 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：泸天化：天然气价格仍有上涨可能 明年业绩难有增长
明年业绩难有增长公司在2007年没有新的化工项目建成投产，而且未来天然气价格仍有上涨的可能，因此我们认为公司明年业绩难有增长。
公司在鄂尔多斯打造煤化工产业基地公司的子公司天河醇醚在内蒙古投资兴建一套20万吨二甲醚工业生产装置，预计将于2007年10月建成投产。公司计划在当地打造煤化工产业链，正积极收购当地煤矿资源，目前已取得探矿权，初步勘探估计有10亿吨煤矿储量，如果取得当地煤矿资源，则计划将二甲醚产能扩大到100万吨。二甲醚业务有望成为公司长期的利润增长点。
宁夏76万吨尿素项目2009年4月投产由于2008年北京举办奥运会，在此期间要重点保证北京的天然气供应，因此宁夏76万吨尿素项目只能在2009年4月获得天然气供给，预计该项目在2009年中达产。
业绩预测与投资评级预计2006~2008年公司每股收益为0.74元、0.72元和0.75元。
以2006年国内尿素企业平均10~11倍PE计算，公司目标价位在7~8元，给予持有评级。
研究员：郑屹 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：泸天化：免增值税和新增投资收益冲抵成本增量
1、公司是国内目前最大的尿素生产企业之一，现有100万吨合成氨、160万吨尿素、5万吨甲醇、5万吨浓硝酸和11万吨硝铵的生产能力。此外，公司拥有天华富邦公司39%的权益，该公司拥有2.5万吨BDO生产能力，参股37%的绿源醇业公司拥有40万吨甲醇、10万吨二甲醚的生产能力。
2、公司日前公布2006年中期报告，2006年上半年，公司实现主营业务收入255654.77万元、主营业务利润58233.41万元、净利润25447.08万元，分别同比增加30.9%、-2.8%和2.3%。
3、报告显示，由于公司的控股子公司九禾公司承销绿源醇业公司的甲醇、二甲醚产品、天华富邦公司的BDO、甲醛等产品以及外购化肥对外销售等原因，公司的主营业务收入实现了超过30%的增长。
4、2005年12月26日起国内天然气价格上调0.10-0.15元/立方米，导致公司生产成本同比上升，而政府的尿素限价政策限制了公司尿素提价转嫁成本的空间，此外，公司二季度进行了主要生产装置的年度大修，上述三项因素使公司的主营业务利润率同比出现小幅下降。
5、受新增甲醇二甲醚和1，4-二甲醇等产品销售成本的影响，公司的三项费用出现较快增长。
6、在主营业务利润下降，三项费用上升的情况下，公司受益于投资收益和补贴收入的大幅增长，公司的净利润不降反增。
7、我们认为，政府对尿素限价的同时，通过实行尿素增值税免税政策对公司进行补贴是合乎情理的举措，相当于变相地维持了公司尿素产品原有的毛利水平。
8、预计，2006年下半年公司仍将继续实行尿素增值税免税政策，公司主要生产装置的大修已于上半年完成、且甲醇二甲醚项目和BDO项目均是上半年正式投入运行，因而下半年主要产品的产销量较上半年将有所增长。我们预期，公司主要产品的市场形势下半年仍将处于较好水平，预计公司下半年业绩将不低于上半年的水平。
9、基于二级市场形势、尿素行业整体估值水平、公司盈利能力及其业绩成长性，我们此次将公司的评级调低为“短期-谨慎推荐、长期-A”。
研究员：贺炜 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：泸天化：公布06中报净利同比微增2%
淡储销售有限导致中期业绩受影响曾在20060331的年报点评中指出：“公司40万吨/年甲醇项目已于2005年年底建成投产，2.5万吨/年BDO项目于2006年一季度建成投产。公司本年度氮储获批量50万吨，同比增长25%，年报显示公司库存商品同比增长近40000万元，推测多为尿素淡储，有望全部于2006年销售旺季实现利润。”日前，公司的06中报披露，2006年上半年公司的甲醇/二甲醚实现销售收入2.9亿元，BDO装置于2006年6月正式转入生产经营。但我们注意到，公司尚有近60000万元的库存商品未在报告期内实现销售（上年同期这一数字约20000万元）。与此同时，公司披露今年上半年通过外购化肥用于对外销售实现收入6.7亿元。
由此，我们判断公司目前的大部分商品库存应为其自产的淡储化肥，且该部分商品存货有望于第三季度集中销售。因此，在中期销售收入同比增长31%的基础上，我们维持先前的06全年收入51%的同比增长预期。
未来2年业绩增速仍可望20%以上，但目前股价已反映预期，下调评级为“中性”
目前，公司10万吨/年二甲醚市场销售良好，从而伴随甲醇装置开工率的提升，其盈利能力在下半年有望增强，而新增的2.5万吨/年BDO装置将成为下半年的重要业绩增长点。与此同时，公司既有装置在上半年大修（一般2年1次）后有望于下半年满负荷运行。另外，从潜在的角度，公司有可能增持“甲醇”公司股权并根据市场状况扩大相应二甲醚产能，公司有可能就其约10万吨/年的硝酸装置与日本某企业签定CDM项目协议。但已进入2006年下半年，化肥行业运行向下的压力增强，且公司原料天然气价格的未来再次上涨压力也在增大，从而公司股票二级市场的估值空间将受到明显挤压。我们维持对公司未来的业绩预期，但目前公司股价已反映预期业绩，下调公司股票评级为“中性”。
研究员：赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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