南宁糖业(000911)_研究报告_财经_新浪网(000911) 研究分析报告|查股网
股票名称：南宁糖业(000911)
报告标题：南宁糖业2011年一季报点评:存货大幅增加,看好今年糖价
报告期公司实现营业收入8.99亿元,同比下降了8.14%;实现营业利润2592.84万元,同比下降了65.24%;利润总额为6138.03万元,同比下降了20.92%;净利润为3955.04万元,比去年同期下降了43.17%。
归属于母公司所有者的净利润为4627.93万元,同比下降了33.11%,基本每股收益为0.16元。
公司去年整体业务的毛利率为18.81%,较去年同期下降了0.76%。
公司少数股东权益为-672万,我们推测造纸业的亏损可能仍将继续。
公司今年亮点主要有两个:一是非公开发行;三个募投项目完成后增加公司净利润6674万元,增厚公司每股收益0.23元,另外募集资金还可能在一定程度上缓解公司目前的现金流压力;二是公司存货的大幅增加;本期末公司存货高达13.05亿元,较去年末增加了357.54%,与同期相比也大幅增加了276.88%,我们推断公司对今年糖价走势比较乐观,有一定的惜售。
假设纸业没有较大经营性变化,不考虑非公开发行对股本的稀释,我们预计今年公司的EPS 为0.72元,给予增持评级。
研究员：徐玲玲 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：南宁糖业一季报点评:糖市前景趋淡
盈利预测及投资建议。我们预计公司2011年销售食糖45万吨,销售均价为6500元/吨,则每股收益达到0.99元。由于国际糖价下行概率大,且公司造纸业务面临较大亏损,我们调低对公司的投资评级至“中性”,目标价格20元。我们也对2011年的盈利做了敏感性分析。糖价每上升100元,新增公司每股盈利0.065元。
风险提示。糖价剧烈波动。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：南宁糖业增发预案点评:蔗糖龙头增发,应可受益高糖价,强烈推荐
结论:
公司是国内最大的制糖企业,过去因为糖价大幅波动、成本刚性等原因,经济效益远不如社会效益。在全球进入高糖价的新时期,针对国内糖料蔗种植与加工的薄弱环节,进行融资和项目建设,是一件利国利民的好事情,经济社会效益都会十分明显,估计公司的增发会较快通过监管层的审核,从而提振公司业绩增长预期,而增发价预定于19.10元,与现价比较接近,我们鼓励参与增发。基于对公司基地建设和纸浆模塑制品两个项目建设周期为2年、低碳节能项目1年,可年新增净利润6674万元、国内外糖价继续维持高位强势这一大趋势等的考虑,从稳健角度,预计2011-2013年净利润增速可达42.9%、40.46%和30.35%,EPS约0.92元、1.29元和1.68元,对应PE26倍、19倍和14倍,以过去10年公司平均38倍PE测算,11-13年目标价为35元、49元和64元,提升空间为60%、125%和163%,故予以强烈推荐评级。
风险提示:
如果气候极端异常、虫害特别严重等,将导致糖料蔗大幅减产;若糖价大幅下跌,会带来收益巨减。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：南宁糖业:定向增发建高产甘蔗基地
1)近年来我国甘蔗播种面积呈减少趋势,再加上主要产区连续遭受冰冻、灾害等恶劣天气的影响导致单产下降,如何提高甘蔗生产的经济效益,形成机械化、规模化种植成为当务之急。我们认为公司本次计划通过针对具有中等以上肥力、有条件打井或可提水灌溉的20万亩蔗田进行改造,建设甘蔗高产现代化农业示范基地,将有效提高单产,实现甘蔗种植机械化、提高甘蔗生产的经济效益。该项目建设期为2年,预计建成达产后,年新增销售收入44,137万元,新增净利润4,283万元。
2)公司的非糖业务营业收入占比约40%,不容忽视。本次募投的侨旺纸模项目拟采用蔗渣浆为主要原料生产纸浆模塑制品,项目投产将形成产能4,500吨/年,约3亿只饭盒、碟、碗、托盘、杯子等纸浆模塑制品。这一项目既充分利用了广西丰富的蔗渣资源,又提升了非糖业务的盈利能力。
年新增销售收入7,875万元,新增年平均净利润1,147万元。公司另一募投项目主要涉及新增2台锅炉及发电机组,配套除尘和脱硫等环保系统,参照电、蒸汽价格市场价,建成达产后每年将贡献净利润1,244.1万元。
投资建议:此次非公开发行后,公司总股本将达到3.17亿股。我们预计此次募投项目将增厚公司EPS约为0.21元,预计公司2011至2012年EPS分别为0.68元和0.92元,按当前收盘价21.7元计算,对应的动态PE分别为32倍和24倍。我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：尹宇 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南宁糖业非公开发行股票预案点评
事件描述
南宁糖业(000911.SZ)今日公告非公开发行股票预案:本次非公开发行股票数量不超过3,000万股(含3,000万),发行价格为19.11元/股募集资金额不超过50,601.42万元,将按先后顺序用于以下项目:(1)甘蔗高产现代化农业示范基地建设项目;(2)侨旺纸模年产3亿只甘蔗渣浆环保模塑制品技改项目;(3)制糖行业低碳及产业链节能减排技改项目。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南宁糖业:高糖价助力再融资计划
投资要点
事件:
南宁糖业非公开增发预案:目前总股本2.87亿股,拟增发不超过3,000万股,不低于19.11元/股,募集资金不超过5.06亿元。募集资金用于以下项目:甘蔗基地建设项目(3.0亿元)、纸模技改项目(0.7亿元)、制糖节能减排项目(1.3亿元)。
点评:
糖价上涨提升企业盈利。预计10/11榨季我国产糖1100万吨,对应2011年我国食糖消费1430万吨,产量缺口使得高糖价仍将维持在7000元/吨左右的高位,提升制糖行业2011年盈利。
给予公司推荐评级。假设公司2011-2013年销糖45、48、50万吨,预计2011-2013年收入43.4、46.4、50.4亿元,归属母公司净利3.2、3.1、3.4亿元,EPS为1.10、1.08、1.17元,2011年PE为20倍,考虑高糖价提升公司盈利以及增发时期存在释放业绩动力,给予公司推荐评级。
糖价波动对业绩影响大。糖价波动50元/吨(含税)对于公司2011年业绩影响为0.05元,销量波动2万吨对于公司2011年业绩影响为0.07元。
风险提示:糖价波动剧烈风险;甘蔗等原材料价格大幅上升风险;甘蔗收购量持续下将风险。
研究员：王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南宁糖业:定增预案点评
公司近况:公司拟定向增发募集5.06亿元,用于实施三个项目:1)甘蔗高产现代化农业示范基地建设项目(俗称“吨糖田”,本次拟改造20万亩低产蔗田),总投资3.03亿元;2)制糖行业及产业链低碳节能减排技改项目,总投资1.30亿元;3)广西侨旺纸模制品有限责任公司年产3亿只甘蔗渣浆环保模塑制品技改工程,总投资0.73亿元。
增发底价是19.11元/股,也即是增发数量不会超过2648万股。
公司当前总股本是28664万股,增发后至多摊薄每股收益8.46%。
评论:由于糖价高企导致收购其他糖厂成本非常高,所以,公司当前只能通过内部改造来提升产量和效益。
展望今年前三季度糖价,我们仍维持前期判断:今年8、9月份新旧榨季交接之际,国内现货糖价将冲上8500元/吨。原因在于食糖每年需求量在1400-1500万吨,而最新预测却下调了10/11榨季全国食糖产量,产量仅为1085万吨。供需缺口只能靠高价来抑制。全国产糖量最新预测请见图表1。
估值与建议:鉴于糖价仍处于上升通道中,且公司还有再融资诉求,我们由此认为投资者近期可以参与南宁糖业。
假设2011年销糖45万吨,销售均价7200元/吨,成本6099元/吨,所得税率15%,那么蔗糖业务净利润将达(7200-6099)/(1+17%)*45*(1-15%)=3.6亿元,折合定增摊薄前每股收益1.26元,摊薄后每股收益1.16元。南宁糖业业绩与糖价的敏感性分析请见图表2。
研究员：杨柯，袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：南宁糖业年报点评报告
事件描述
南宁糖业(000911.SZ)今日发布2010年度业绩报告:2010年公司实现营业收入38.75亿元,同比增长9.71%;营业利润1.38亿元,同比下降2.66%;归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长50.85%,每股收益0.64元;扣除非经常性损益后的每股收益0.48元。
事件评论
第一,2010年公司机制糖销量同比下降23.40%,平均售价同比增长48.89%,实现营业收入同比增长9.71%。
2010年公司实现营业收入38.75亿元,同比增长9.71%。2010年公司机制糖和机制纸产销量较2009年均略有下降,2010年公司机制糖销量较2009年同期下降23.40%。主要原因是2009/10榨季期间广西遭遇了60年不遇的干旱天气,甘蔗产量出现减产。收益于糖价走高,2010年公司机制糖平均售价分别比2009年同比增长48.89%。
根据中国糖业协会的统计,2009/2010榨季(2009年11月~2010年10月)全国食糖总产量为1,073.83万吨,比2008/2009榨季(2008年11月~2009年10月)减少了169.29万吨。
2010年的糖价始终在5000元/吨以上高位运行,南宁白砂糖现货价格在2010年的均值约为5,681元/吨,较2009年均价上涨约1,819元/吨。2010年一季度,市场认为食糖将减产的预期使得食糖现货价格维持在5,000元/吨以上高位运行。
进入食糖传统消费旺季的夏天,同时受天气等因素影响,国际食糖市场因增产量不及预期重新走高,在国内外利好因素的影响下,在2010年7-9月间食糖市场价格呈快速上涨趋势,至9月底糖价涨至5900元/吨高点。至11月初糖价最高涨到7400元/吨。
第二,2010年公司毛利率小幅下降0.76%,营业利润同比下降2.66%。
2010年机制糖和机制纸单位成本同比大幅增加。2010年公司主要产品机制糖的毛利率为24.86%,同比增加2.14%;然而纸制品毛利率仅4.05%,同比大幅下滑8.55%。2010年公司综合毛利率为18.07%,小幅下降0.76%。
公司2010年度实现营业利润1.38亿元,同比下降2.66%。
第三,2010年公司期间费用率小幅下降0.38%,营业外收入增加,少数股东权益减少,归属于母公司股东的净利润增长50.85%。
2010年公司销售费用率和财务费用率同比下降0.76%和0.65%,管理费用率同比增加0.95%。总体期间费用率小幅下降0.38%。
公司对南宁市八鲤建材有限公司的长期股权投资的亏损有所减少,2010年公司长期股权投资负收益为-128万元,比2009年亏损的721万元减少了593万元。
此外,2010年公司实现营业外收入5,500.20万元,同比增加4,498.43万元;主要系获得马丁居里案赔款4,028.29万元。2010年公司少数股东权益比2009年减少2,287.63万元。
2010年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长50.85%。
第四,2010/11榨季国内市场供需偏紧,糖价或将继续保持高位
近年生产成本和人工成本上涨幅度过快,糖料种植的相对效益提升不明显
虽然2009/10和目前的2010/11榨季食糖价格高涨带动糖料价格有所上涨。广西壮族自治区物价局于2011年2月23日下发《关于2010/2011年榨季糖料蔗收购价格再次实行提前联动的紧急通知》文件,将按一级白砂糖含税销售价格7000元/吨与糖料蔗收购价格进行提前挂钩联动。普通糖料蔗收购首付价格提前联动到482元/吨,自治区确定或批准的具有较高推广(试种)价值的新品系糖料蔗品种收购首付价格则再增加20元良种补贴至502元/吨。但由于近些年生产成本和人工成本上涨幅度过快,且其他农产品价格同步上涨,糖料种植的比较效益仍在下降。
桑蚕茧、木薯等农产品价格不断走高,目前桑蚕茧已由2008年的5-6元/斤涨至目前的16-18元/斤,鲜木薯的价格由2008年的300多元/吨涨至目前的850元/吨,涨幅均在3倍左右。桑蚕茧和鲜木薯的纯收益分别达到5000元/亩和1000元/亩左右,而目前农民种蔗纯收益仅为400-500元/亩。蔗农的相对效益提升不明显。
预计2010/2011榨季全国食糖产量为1100万吨,与2009/10榨季总产量基本持平。
2010年11月桂林糖会预计我国2010/11榨季糖产量为1200万吨。广西2010/2011榨季从去年11月4日开榨至今,榨季任务已完成三分之二左右;12月份广西遭遇霜冻,估计本榨季广西食糖产量在700万吨左右,比上一榨季略有减少。由于干旱、霜冻等恶劣天气困扰多个产糖区,行业专家最新预计2010/2011榨季全国食糖产量为1100万吨,与2009/10榨季总产量基本持平。
国内食糖市场供需偏紧,2010/11榨季糖价或将保持高位运行2010/11榨季国内糖产量较2009年基本持平。国际糖业机构下调食糖产量预期,12月国际糖业咨询机构KingsmanSA预计全球糖产量预估从1.6772亿吨下调至1.6517亿吨;并上调全球消费量至1.6651亿吨,高于之前预估的1.6420亿吨。11月中旬,美国农业部USDA在公布的半年度报告中预计,2010/11年度全球糖产量下调至1.619亿吨,而5月预估值为1.638吨。国际糖价目前在高位震荡。
制糖行业下游含糖食品近几年产量保持稳定增长,预计2010/11奶奶国内食糖市场供需偏紧,糖价或将保持高位运行。
第五,维持“谨慎推荐”评级。
2010/11榨季广西、云南、广东等蔗糖主产地由于受干旱等天气影响减产,国内市场供需偏紧;加上通货膨胀因素推波助澜,2010/11榨季食糖价格或将维持高位震荡。
我们估计2011-2013年公司的预测业绩分别为0.92元,0.68元和0.66元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南宁糖业年报点评:受累纸业业绩低预期,继续看好今年糖市
公布2010年年报。
公司10年净利润大幅增长,但低于预期。报告期公司实现营业收入38.75亿元,同比增长了9.71%;实现营业利润1.38亿元,同比下降了2.66%;利润总额为1.89亿元,同比增加了26.67%;净利润为1.71亿元,比去年同期增长了29.54%。归属于母公司所有者的净利润为1.84亿元,同比大幅增加了近50%,基本每股收益为0.64元。
公司去年整体业务的毛利率为18.07%,较去年同期下降了近0.8%,其中糖业的毛利率为24.86%,较去年同期增加了2.14%;纸制品业的毛利率为4.05%,较去年大幅下降了8.55%,拖累公司业绩明显。
我们认为公司业绩低预期的主要原因在于纸业的巨幅亏损和管理费用的大幅提高。公司纸业业绩下滑有两个原因,一是去年公司糖产量下滑,蔗渣数量减少,使得造纸业的原材料趋紧;二是整个通货膨胀大背景下,纸浆价格不断上涨,而终端价格由于竞争不断激烈,成本转嫁能力较差。而公司的管理费用增加了7000万,同比增加了22%。
我们继续看好今年公司糖业的盈利能力。从10/11榨季的第一个来看,仍在减产,为五年来的最低,本榨季的产量情况暂看不容乐观,而每年糖类的需求增长是非常稳定的,因此我们认为今年糖价可能继续高位运行,下调的压力不大。
由于目前公司正在筹备非公开发行,未来基本面有较大的不确定性,暂不予评级。若不考虑非公开发行对公司的影响,且假设纸业没有较大经营性变化,我们预计今年公司的EPS为0.72元。
研究员：徐玲玲 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：南宁糖业:继续下调我国10-11榨季食糖产量
2010年业绩低于预期:此前,业绩快报已披露2010年净利在1.65亿和1.95亿之间,年报中披露的净利为1.84亿元(其中第四季度实现净利0.82亿元),折合每股收益0.64元,低于我们此前预期。造纸业盈利下滑是主因:8家纸业子公司2010年为上市公司贡献净利同比下滑0.47亿元。此外,2010年度公司还拟每股派现0.35元。
发展趋势:继续下调我国10/11榨季食糖产量。预计全国产量约同比持平,仅为1085万吨(详见图1)。2月23日广西食糖交易会暨中国糖业协会商业流通会员座谈会上,我国食糖生产前三大省份(广西、云南和广东)都纷纷下调了自身产量预测,主要原因是前期低温天气造成减产。
在产量同比持平以及国储糖库存预计仅有76万吨(包含本榨季即将拍储的第四批15万吨国产白砂糖)情况下,年均1400-1500万吨的食糖消费量只能靠高价来抑制。虽然低价进口糖是唯一能抑制国内糖价的砝码,但考虑到1)中东北非危机导致油价上涨后,还将在此后推高国际糖价;以及2)印度产量和库存向来难以预测,或许存在继续紧缩出口的可能。我们预计,半年之内国内食糖市场受低价进口糖冲击的可能性较小。
广西地区制糖成本调高,并促使当地大部分糖厂惜售。2月23日,广西政府将甘蔗最低收购价由410元/吨(对应白砂糖联动价5800元/吨),上调至482元/吨(对应白砂糖联动价7000元/吨),从而使得广西地区食糖盈亏平衡点上调至6000元/吨。由于广西大部分糖厂10/11榨季前期的销售均价只有6700-6800元/吨,以及联动价定在7000元/吨(这个价格之下,甘蔗收购价都是执行482元/吨)的心理影响,导致他们都出现惜售。我们判断:今年8、9月份新旧榨季交接之际,国内现货糖价将冲上8500元/吨,估值与建议:假设2011年销糖45万吨,销售均价7200元/吨,成本6099元/吨,所得税率15%,那么蔗糖业务净利润将达(7200-6099)/(1+17%)*45*(1-15%)=3.6亿元,折合每股收益1.26元。倘若造纸等业务盈亏平衡,2011年市盈率17倍。南宁糖业是当前最便宜的农业股,建议上半年参与。南宁糖业业绩与糖价的敏感性分析请见图表2。
研究员：杨柯，袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：南宁糖业:糖价仍存上涨预期,公司估值优势明显
报告摘要:
扣除非经常性损益后的净利润同比增长19.4%。2010年,公司实现营业收入38.75亿元,同比减少9.17%;营业利润13786万元,同比减少2.66%;归属于上市公司股东的净利润18385万元,同比增长50.85%;扣除非经常性损益后的净利润为13794万元,同比增长19.4%;基本每股收益为0.64元,扣除非经常损益后的每股收益为0.48元;2010年业绩增长略低于预期。
制糖业量减价升。制糖业是公司主业,2010年公司制糖业实现收入23.6亿元,同比增长14.05%,毛利率为24.86%,较上年提高了2.14个百分点。制糖业盈利水平提升主要归功于糖价的上涨。经我们拆算,2010年公司食糖销售均价达到4960元/吨,较上年提高了48.9%,而同期食糖产量和销量分别为44.8万吨和47.59万吨,同比减少了15.3%和23.4%。公司食糖产销量大幅下滑有两方面原因:一是由于低温冻害天气导致甘蔗出糖率下降,二是受外部高价收购的冲击,甘蔗流失严重,公司原料收购量出现下滑。
浆纸业盈利水平继续下滑。公司利用甘蔗渣原料优势发展浆纸业,目前浆纸业已经成为第二大主业,正常年份可贡献30%的收入和20%的毛利。2010年,公司浆纸业实现毛利4680万元,同比下滑66%,占毛利总额比重不到7%,毛利率为4.04%,较上年下滑了8.56个百分点。浆纸业盈利水平大幅下滑主要与收榨量减少和木浆原料价格高涨有关系。由于收榨量减少,公司为满足浆纸生产需要,不得不提高甘蔗渣和木浆的外部采购量,而2010年木浆价格涨幅高于纸制品价格涨幅,因而公司浆纸业盈利水平出现了自2008年以来的再次下滑。
筹划非公开发行事项。目前尚未公布具体方案,但经了解,筹资意在为加强原料基地建设服务,我们认为这是公司针对当前问题的较好选择,有利于提高其原料控制能力和长期盈利能力。
给予“买入”评级。我们认为11年糖价受减产影响有再创新高的可能,全年均价可能在6000元/吨左右。基于此,预计11/12年的EPS分别为1.25/0.78元,对应PE为17/27倍,估值优势较为明显,给予“买入"评级。
研究员：程晓东 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：南宁糖业:高糖价支撑公司业绩
简评
1、价格上涨对冲产量下降,2010年收入增长9.7%
2010年,公司收入38.75亿元,增长9.7%,制糖的毛利率达到25%,增长2.14%。全年生产机制糖44.68万吨,下降20.91%。在糖产量大幅下降的情况下,由于全年糖价在5000元/吨以上高位运行,比2009 年增长1000多元,公司抓住良好的市场机遇,顺价销售,实现收入的增长。
2、营业外收入贡献2500万元,增厚EPS约0.09元
2010年公司的营业利润为1.38亿元,减少2.66%,但净利润为1.89亿,增长27%,主要是由于2010年9月14日收到马丁公司4000万元和解款项所至,影响公司的本年度净利润约2500万元,增厚EPS约0.09元。
3、公司积极筹备增发,发展产业链
公司已经停牌,筹备增发,我们推断,公司将在产业链完善及多元化发展有所举措。具体涉及到蒲庙造纸、舒雅护理的新产品开发及建设,以及甘蔗原料基地的建设,生产设备及工艺的更新等。
4、2011年糖价将处在高位,支撑公司业绩
刚结束的2010/2011榨季,我国糖产量在1100吨,减产严重,对糖价形成支撑。尽管预计巴西糖丰产,但由于原油价格高涨,更多的甘蔗用作生产酒精乙醇,进口巴西糖的价格也将较高。今年即使甘蔗生长形势良好,蔗糖的产量仍难大幅增加,今年糖的均价仍维持在高位,对公司的业绩形成支撑。预计2011年EPS为0.77元,目标价30.8,建议增持。
研究员：黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：南宁糖业年报点评:糖价高位盘整
我们对未来糖价的看法。国内食糖供不应求的格局没有发生改变,未来国内糖价(在11/12榨季开榨之前)仍将在高位运行,但国际糖价受印度的因素影响可能波动较大,进而抑制国内糖价的涨幅。如果印度出口数量较小,则国内糖价创新高的概率大。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2011年销售食糖40万吨,销售均价为6500元/吨,则每股收益达到1.37元。维持对公司“增持”的投资评级。目标价格26元。我们也对2011年的盈利做了敏感性分析。糖价每上升100元,新增公司每股盈利0.06元。
风险提示。印度食糖出口量大幅增加,对国内糖价上涨产生压制。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：南宁糖业:糖价仍有上升空间
预计2010年每股收益为1.03、1.12元,目前股价对应的市盈率为25、23倍,低于公司近10年的均值37.7倍。糖价的上升带来公司业绩的提升,以及公司稳定的股息率,维持“增持”评级。
研究员：孙霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：南宁糖业:糖价高企的受益者
2010年1-9月,公司实现营业收入23.06亿元,同比下降7.07%;营业利润3978.81万元,同比下降53.15%;实现归属于母公司所有者的净利润8668.34万元,同比增长16.53%。
基本每股收益0.30元。其中,第三季度实现营业收入7.84亿元,同比增长12.76%;营业利润-2933.92万元;实现归属于母公司所有者的净利润1486.70万元,同比下降59.51%。
基本每股收益0.05元。
纸产品业绩不佳致盈利下降。制糖和造纸业务是公司的两大主营业务。其中,根据公司中报显示,公司纸产品占营业收入比例为38.4%,毛利比例为20.6%。报告期内,纸产品业务受到市场不景气的影响,业绩低迷,导致公司盈利下降。
公司净利润同比降幅达59.51%,为1486.70万元。
制糖业务受益糖价飞涨。公司的制糖业务盈利水平很大程度上取决于糖价的运行情况。报告期内,国内现货与期货市场糖价均大幅上升,其中郑糖主力期货价格已由三季度初的吨糖4975元涨至目前的6441元,涨幅达29.47%。作为国内规模最大的糖业上市企业,糖价的高位运行将提升公司的盈利能力。由于目前并不是蔗糖的生产期,新的榨季要从11月份开始,公司四季度业绩的提升可期。
糖价短期易涨难跌,公司仍将继续受益。为了稳定糖价,国家相关部门于今日再次向市场投放21万吨国储糖进行拍卖。
但是投放国储糖的消息一出,反而让各方确信市场上食糖的短缺,食糖价格继续呈现上扬态势。随着11月份蔗糖新榨季的临近,新糖的上市将增加市场的供应量。但是短期来看,供需缺口的持续、国际糖价的飙升等都是支撑糖价维持高位运行的理由。另外天气的原因也不容忽视,国内南方沿海地区近期将迎来超强台风过境,一旦形成灾害,对相关蔗糖产区造成影响,糖价更是易涨难跌。公司的制糖业务有望继续受益。
盈利预测与投资评级。预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.50元、0.52元和0.55元,按照最新收盘价25.58元计算,对应的动态市盈率分别为51倍、49倍和47倍,维持“增持”评级。
风险提示。1)国内食糖价格大幅回调的风险;2)大盘下行的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南宁糖业:糖价暴涨不应简单等于业绩高成长
2010年,第三季度单季度实现营业收入7.83亿元,同比增加12.76%%,实现归属上市公司股东的净利润0.15亿元,同比下降59.51%。1-9月份累计实现营业收入23.06亿元,同比下降7.07%,累计实现归属上市公司股东的净利润0.86亿元,同比增加16.53%,实现基本每股收益0.30元。
2010年综合毛利率呈下降趋势。2010年公司综合毛利率从一季报的19.16%,下降至半年报的17.51%,再下降至三季报的15.71%。单个季度的毛利率同样也是呈现下降趋势,第二季度综合毛利率从第一季度的19.16%下降至14.54%,第三季度综合毛利率则是下降至12.22%。
造纸业务表现低迷是综合毛利率下降的原因之一。09/10榨季甘蔗减产导致蔗渣浆等原料供应量减少,生产成本增加,同时产品市场低迷。从今年半年报中,我们可以看出造纸业务的毛利率同比下降11个百分点,仅为9%。
公司的经营节奏影响制糖业务收益。公司通常在上半年将食糖销售绝大部分,并在期货上进行套期保值操作锁定价格。今年同样如此,因此,尽管第三季度国内糖价呈单边上涨趋势,但是公司的利润却未能享受到第三季度的糖价上涨。根据公司报告数据显示,第三季度单季度录得净利润仅占累计净利润的17%。扣除马丁居里0.4亿元和解款的非经常性收益后,在第三季度内公司主营业务亏损。
简单而言,制糖业务收入=销售均价*食糖产量。这意味着:
第一、公司的销售节奏在很大程度上决定着产品的销售均价,从而影响到公司收益;
第二、由于广西区甘蔗价格存在“二次联动”结算模式,当销售均价超过联动价之后,公司将对蔗农实行二次结算,因此,实际销售均价偏低;
第三、糖价虽然因甘蔗减产而上涨,但是产量的减少也将会使得规模效应降低,进一步提高吨糖的生产成本;
第四、甘蔗减产导致造纸原料供应量下降,价格上涨,也可能侵蚀公司收益。
综上所述,糖价的上涨虽然有助于公司业绩提升,但是,却难以成为公司业绩爆炸式增长的原因。因此,尽管国内食糖市场经历了数次牛市,但公司的EPS却从未达到1.5元以上,从未表现出高成长性。
盈利预测及投资建议。鉴于今年的高糖价,预计在10/11榨季,广西甘蔗收购价将会达到400元/吨左右,这也将极大地刺激农民种植甘蔗的积极性,因此,在天气正常的情况下,明年食糖产量增加的可能性较大,预计未来糖价存在下行的风险。预计2010-2012年的每股收益分别为0.69元、0.76元和0.46元,目前股价(10月21日)所对应的PE分别为37倍、34倍和55倍,给予“中性”的评级。
风险提示:糖价波动超预期。
研究员：日信证券研究所 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：南宁糖业:制糖业务盈利能力达到历史最好
三季报业绩低于预期。1一9月,公司实现营业收入23.06亿元,同比下降7.07%(7一9月7.84亿元,同比增长12.76%),营业利润3979万元,同比下降53.14%,实现净利润8668万元(其中包括5000万元左右营业外收益),同比增长16.53%。对应基本每股收益0.30元。我们判断,造纸业务盈利能力下降超预期,机制糖销量减少,是公司第三季度业绩下滑的主要原因。
成本上升导致造纸业务拖累公司综合毛利率下降。我们测算,7一9月公司机制糖销售量可能仅为5万吨左右,50%以上的收入或来自机制纸业务,由于今年外购蔗渣成本较往年高,公司造纸业务亏损幅度扩大,可能是7一9月公司综合毛利率较上年同期下降8.7个百分点至13.3%的主要原因。预计天然纸业全年亏损幅度可能将超过2000万元。
公司吨糖净利率大幅提高,并有望达到历史最好水平。假设4季度公司新榨季(2010/11年度)机制糖销售均价5500元/吨(当前现货糖6500元/吨)。情景一:甘蔗最低收购价295元/吨,联动价4000元/吨,联动系数6%,则公司吨糖理论税后净利润为1150元/吨左右。情景二:甘蔗最低收购价400元/吨,联动价5000元/吨,联动系数6%,吨糖税后净利润900元/吨左右。我们判断,无论新榨季甘蔗提价与否,公司吨糖净利都有望达到历史最好水平。
供给面偏紧、流动性宽裕,共同推动糖价高位趋涨。根据我们8月中旬对苏牙、金光农场、武鸣、江州等甘蔗产区的调研,除祟左市江州区以外,多数产区甘蔗单产下降概率较高;加上过去两年的减产、当前国储库存的大幅下降;进口糖成本高于国产糖,国内糖市供给面偏紧格局有望延续。同时考虑今年4季度至明年上半年流动性宽裕等外围因素,2010/11年度(当年11月至次年10月)前半段糖价有望继续维持高位趋涨态势。
维持盈利预测和“增持”评级。我们认为,四季度机制糖量价齐升,成为全年业绩主要来源。假设2010年,公司白糖销量45万吨,均价5200元/吨,甘蔗收购价295元/吨,联动价4000元/吨,联动系数6%,糖价每涨100元/吨,公司吨糖税前利润增加50元左右。维持南宁糖业(2010/2011年EPSI.0/1.巧元)的业绩预测,和“增持”的投资评级。
风险因素:国储抛售(预计11月份可能47万吨);甘蔗单产提高。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：南宁糖业:销售旺季恰逢糖价高涨,未来业绩值得看好
前三季度净利润同比增长16.53%。2010年1-3季度,公司实现营业收入23.06亿元,同比减少7.07%;实现营业利润3979万元,同比减少53.15%;实现归属于上市公司股东的净利润8668万元,同比增长16.53%,基本每股收益为0.30元,去年同期为0.26元。前三季度业绩增长基本符合预期。
毛利率下滑源自纸业盈利能力下降。造纸业是公司的第二大主业,受益于纸制品价格上涨,公司纸业实现增收,上半年造纸业务收入为5.11亿元,同比增长了5.6%,但由于蔗渣等原材料供应紧张,价格大幅上涨,且上涨幅度超过产品价格上涨幅度,导致纸业盈利能力出现明显下滑。上半年纸业毛利率仅为9%,较去年同期下滑了5.59个百分点。
新榨季糖价可继续看涨。10月份是消费淡季,国内柳州市场食糖现货价格冲上6000元/吨关口后仍持续上涨,目前已至6600元/吨价位。10/11榨季,国内食糖产量或可达1100-1150万吨,较上年1073万吨略有增长,但幅度有限,食糖产销缺口仍较大,约为200-300万吨。由于国际市场糖价飙涨导致目前进口糖到港成本已推高至7600元/吨以上,国内供求缺口问题难以依靠从外部大量进口来解决。因此,我们认为,10/11榨季,国内糖价继续上涨的基础仍较为牢固,近期有望冲高至7000元/吨价位。只要公司生产及时,营销策略得当,产品销售均价将至少达到6000元/吨以上。
给予“买入”评级。三季度糖价上涨超出预期,我们调高2010/11榨季食糖价格预期,并调整盈利预测,10/11年的EPS分别为0.80/1.44元,对应PE为31/17倍,估值水平偏低,给予“买入"评级。
研究员：程晓东 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：南宁糖业:糖价居于高点,提示下行风险
维持“糖价面临下行风险”判断!对10/11榨季食糖产量做未恢复(1100-1250万吨)、紧平衡(1250-1400万吨)、供给过剩(1400万吨以上)三种假设,10/11-11/12榨季糖价均面临下行风险。
下调2010-2012年EPS预测至0.69、0.76、0.46元。假设如下:2010-12年销糖48、55、60万吨,对应均价5200、5200、4700元/吨(含税);下调2010-12年纸品业务毛利率预测至5.0%、5.0%、10.0%;下调2010-12年其它业务毛利率预测至10.0%、10.0%、15.0%。
强周期特性决定行业投资时钟应与糖价波动相反。2010-2011年公司业绩表现将受益于高糖价,但是2011年后将临下行风险,维持制糖行业中性评级,维持公司中性评级。
研究员：赵钦，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南宁糖业:最便宜的农业股
三季度业绩符合预期:前三季度录得净利0.87亿元,其中第三季度净利为0.15亿元。扣除马丁居里0.4亿元和解款后,第三季度为亏损。第二和第三季度盈利较差,是因为蔗糖销量较少。
发展趋势:新榨季国内供应不会明显改善。1)预计全国增产90-150万吨。将于11月份开榨的10/11榨季,广西将增产0-50万吨,其他省份增产90-100万吨,全国合计增产90-150万吨至1157-1217万吨。2)榨季期期初,国储糖同比减少130万吨。09/10榨季初有约210万吨国储,期间进口了40万吨古巴原糖;假设10月22日之后不再抛储,那么10/11榨季初将仅剩约60万吨储备,期初储备同比下滑150万吨。3)今年9月全国结转陈糖31.7万吨,同比减少5.3万吨。
在供给没有明显改善,而食糖消费量却有1400-1500万吨且每年增加4-5%的情况下,明年食糖均价将在6000元/吨甚至以上。目前,广西地区食糖现货价格为6490元/吨,进口原糖加工后的到岸价约8000元/吨。
我们判断:1)11月中旬新糖大量上市前,价格将振荡上行;2)新糖大量上市后,糖价将有所回落;3)但此后,糖价会进一步攀升。
新榨季广西甘蔗最低收购价将在400元/吨或以上,制糖企业平均含税(增值税)成本将在4300元/吨,预计南宁糖业为4450-4550元/吨。
估值与建议:假设2011年销糖45万吨,销售均价6000元/吨,成本4500元/吨,所得税率15%,那么蔗糖业务净利润将达(6000-4500)/(1+17%)*45*(1-15%)=4.9亿元,折合每股收益1.71元。倘若造纸等业务盈亏平衡,2011年市盈率15倍。南宁糖业是当前最便宜的农业股!建议四季度布局。
风险在于:未来巴西运输问题解决后,国际糖价跌幅能跌多少。目前还难以判断。
研究员：袁霏阳，杨柯 所属机构：中国国际金融有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||