南方建材(000906)_研究报告_财经_新浪网(000906) 研究分析报告|查股网
股票名称：南方建材(000906)
报告标题：南方建材深度调研:‘三位一体’造就中西部贸易服务商龙头
投资要点
我们有别于市场的观点
我们认为,随着“连锁经营、物流配送、电子商务”三位一体的立体化经营模式的建成,公司的核心竞争力将极大增强,定价权也将向公司转移,未来3-5年,公司的盈利能力有望获得大幅提升。 短期来看,公司“六省一市”的分销体系已构建完成,贸易量将大幅提升,业绩将实现爆发性增长。
公司目标打造中西部地区具有复合竞争力的冶金及汽车贸易服务商
公司目前正处于转型期,钢铁贸易板块的发展目标是通过“连锁经营、物流配送、电子商务”三位一体的立体化经营模式,打造成中西部地区值得公众信赖的具有复合竞争能力的冶金供应链服务集成商。
汽车板块的发展目标是通过实现“择机实施省内外扩张,立足长沙,深耕湖南,辐射中西部”的发展战略,打造深入中西部区域的汽车综合服务商。
公司拥有独特的竞争优势
公司具有强大的品牌优势、大股东优势以及资金优势;利用期货的套期保值功能建立了较为完善的风险控制体系;随着管理提升以及盈利模式由“自营+代理费”转向 “供需链结构”,公司将逐渐获得议价能力,并且贸易量将显着增加,盈利能力将会显着增强。长远来看,随着公司规模的不断扩大,品牌的不断强化,议价能力将逐步提升,同时,公司通过建立物流基地来充分降低物流成本,通过建立电子商务平台,增强供求双方的信息透明度,进一步减少交易双方的成本,业绩上将有望实现进一步增长。
盈利预测与估值
我们预测2011-2013年公司营业收入分别为192.84、243.50和289.85亿元,净利润分别为1.47、1.91和2.44亿元,3年复合增长41.04%,折合EPS分别为0.33元、0.40元和0.54元,对应动态PE分别为30倍、24倍和18倍。
我们对公司目前在“六省一市”已构建完成的分销体系十分看好,预计短期内贸易量将快速增长,业绩将实现大幅提升,我们给予公司 2011年 40倍市盈率,目标价为13.2元,给予公司“买入”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：南方建材:全年EPS为0.24元,略超预期
2010年1-12月,公司实现营业收入149.1亿元,同比增长71.2%;营业利润1.3亿元,同比增长287.1%;归属于母公司所有者净利润6709万元,同比增长357.0%;按加权股本计算,每股收益为0.24元;按最新股本计算,每股收益为0.20元,全年业绩略超预期。
钢材分销网络布局及矿价上涨是营业收入增长的主因。公司主营业务为金属材料及冶金原料的销售和汽车及相关服务。
报告期内,公司快速开拓中西部区域市场,完成中西部“六省一市”钢铁分销网络布局,全年实现销售各类钢材278万吨,同比大幅增长196%;销售铁矿石291万吨,同比减少30%。
虽然铁矿石销量有所下降,但2010年度铁矿石价格大幅上涨。因此受到钢材销量与矿价的支撑,公司金属材料及冶金原料业务收入同比增长80.3%,收入占比在90%以上,是收入的主要来源。另外,公司加大汽车4S店项目投资力度,汽车及相关服务业务收入同比增长16.3%。
综合毛利率微升0.1个百分点至2.8%。2010年度,在钢材与铁矿石价格上涨的情况下,贸易业务的性质可以赋予公司金属材料及冶金原料业务较好的盈利水平。报告期内,公司金属材料及冶金原料业务毛利率上升0.4个百分点至2.1%,毛利占比为73.8%。公司汽车及相关服务业务毛利率微降0.02个百分点至7.4%,但由于其毛利占比较小,对公司综合盈利能力影响不大。受到金属及冶金原料业务盈利提升的拉动,公司综合毛利率上升0.1个百分点至2.8%。
扩张战略已显成效,销售体系逐步完善。公司2009年初开始布局分销网络扩张战略,现阶段已经完成“六省一市”布局,各公司经营已步入正轨。贸易业务赋予公司高业绩弹性,规模扩张得到钢铁行业景气度的配合是投资公司的最佳时点。
另外公司于2010年12月和2011年1月分别拟设立持股51%的湖南中拓太阳桥物流公司和持股75%的湖南中拓电子商务公司,钢铁物流园与电子商务平台的建设使得公司拥有一条更为完善的销售体系,符合公司持续发展的战略需求。此外,公司成功引进战略投资者ArtGarden并变更为外商投资股份公司,解决了业务扩张所需的资金问题,保障“六省一市”布局可快速稳健发展。
加强与供应链上下游企业合作。公司在与萍钢、涟钢等钢企合资设立公司的同时,又于2011年3月公告称收购湖南建工集团下中拓建工12.5%的股权,后期完成增资扩股后,持股比例可上升至56%。收购该公司除了可以带来直接的业绩增厚外,中拓建工还可以依托湖南建工集团在中西部及国内众多工程项目的材料需求优势,助公司开拓中西部市场,契合“六省一市”扩张战略。
盈利预测和投资评级。按最新股本计算,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.32元、0.42元、0.53元,按照4月7日11.20元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为35倍、27倍、21倍。考虑到公司业务规模扩张效应开始逐步显现,且钢铁物流园与电子商务平台业务有超预期的可能,我们上调公司评级为“增持”。
风险提示:扩张战略收益低于预期的风险;钢铁物流园与电子商务平台业务收益低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南方建材:南方建材进入快速成长期
公司确立主业,积极拓展西南区域,网点框架基本完成。公司被物产国际收购后,确立黑色金属和汽车贸易为主业,积极拓展西南区域,相继在两湖、川渝、云贵和广西建立了子公司,并通过引进钢厂以确保资源供应。目前,西南地区的网点框架基本完成,销售公司进入正式运营状态,业务进入快速成长期。
公司进军钢铁现代物流,提高钢材贸易附加增值空间。公司和湖南海伦公司合资设立湖南高新物流园发展有限公司在望城开发区建设物流基地,以承接即将搬迁的矿通钢材市场。主要包括钢材加工、仓储、露天堆场及铁路站场装卸区,总规划产能为年吞吐量500万吨。该物流中心建成后将成为湖南省乃至中南地区重要的现代化物流集散和运输基地之一。
公司是集团西南区域唯一贸易商,未来将受益集团规模采购和完备的销售网络。公司是浙江物产集团在西南区域唯一的黑色金属和汽车贸易公司,未来公司在资源采购和产品销售将会受益浙物集团的规模采购和完备的销售网络。
盈利预测及估值:预计公司各销售点的销售量将会有较大的幅度的增长。我们预计2011年和2012年的钢材销售量分别为340万吨和415万吨。我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.35元、0.52元,我们按照2011年EPS,考虑公司近几年的快速增长,给予公司40倍市盈率,公司股价应为14元,当前股价为11.2元存在较大的增长空间,给于公司“买入”评级。
研究员：赵丽明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：南方建材:规模扩张,期待后期勃发
2010年1-6月,公司实现营业收入55亿元,同比增长60.4%;营业利润4253万元,去年同期为-557万元;归属于母公司净利润为2443万元,去年同期为-1085万元;基本每股收益为0.1元,基本符合预期。
公司两大主业分别是销售金属材料及冶金原料和汽车综合服务。报告期内,公司销售钢材94.8万吨、铁合金4.3万吨、铁矿石135.2万吨、锰矿12.3万吨,销售汽车8243台。其中钢材、铁矿石和汽车的销量分别达到去年全年的71%、32.4%和44.6%。
“量价齐升”推动营业收入增长。报告期内,金属材料及冶金原料业务实现营业收入49亿元,同比增长75.2%,营业收入占比为89%,上升6.7个百分点。2010年上半年,钢铁行业回暖,上半年钢价指数均值达到153.9点,同比上升17.5%;上半年铁矿石指数均值达到146.9点,同比上升64.2%。公司拓展中西部销售市场,报告期内完成“六省一市”钢铁分销网络布局,钢材销量大幅增长。量价齐升成就了公司营业收入的增长之势。汽车服务业务实现营业收入5.9亿元,同比下降1.28%,基本保持平稳。
毛利率和费用率“一升一降”扩大了公司主业盈利空间。今年1-6月,公司综合毛利率同比上升0.9个百分点,至3.8%。
受二季度钢价下跌影响,二季度综合毛利率环比下降了0.6个百分点,至3.6%,;由于公司收入规模扩大,费用控制良好,期间费用率下降0.9个百分点,至2%,总体来讲,毛利率的上升和费用率的下降扩大了公司主业的盈利空间。
资产减值损失大幅增长源于存货增加和二季度钢价下跌。报告期内,公司资产减值损失达到3854万元,是去年同期11倍,主要是计提的存货跌价准备。原因是伴随着公司销售规模扩大,公司存货同比增长了244.8%;而二季度钢价大幅下跌致使公司大量计提存货跌价准备。
规模扩张是把双刃剑。公司为实现中西部分销网络布局,在六省一市设立子公司。短期内,由于各子公司处于设立初期,上游资源渠道和下游分销渠道暂未得到有效建立,报告期内各子公司累计亏损额达到252.7万元。从积极的角度看,如果钢铁行业景气回升,则公司规模扩张的正面作用会显现出来,并放大公司的业绩弹性。
盈利预测和投资建议。按照公司最新股本计算,预计公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.23元和0.29元。
按照7月29日9.15元的收盘价计算,对应动态市盈率分别为76倍、40倍和31倍。考虑到公司目前估值偏高,我们维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示:钢材价格大幅波动的风险;子公司收益低于预期的风险。
研究员：天相钢铁组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南方建材:推进钢铁贸易和汽车服务两大主业
公司4月20日发布2009年年报,实现营业收入87.08亿元,同比增长220.66%,实现归属于母公司的净利润1468万元,同比增长21.23%,每股收益0.06元。
1、围绕两大主业进行整合。
物产国贸入主后,公司确立了钢铁贸易和汽车综合服务两大主业,致力于成为中西部地区“值得公众信赖的具有复合竞争能力的冶金供应链服务集成商和汽车综合服务商”。为此公司对业务体系进行整合,优化资产结构,集中资源发展公司主业,逐步关闭或转让不符合公司发展方向的业务。例如2009年公司对控股公司湖南湖大惟盛高新技术有限公司、湖南南方建材板材有限公司、湖南南方建材化工有限公司和湖南民用爆破专营有限公司四家公司进行清算注销。公司还处理了与主业无关的房产和土地,以盘活公司存量资产,改善公司经营资金紧张的状况。同时公司通过收购等方式扩大主业规模。例如2009 年5月公司控股子公司三维企业收购益阳市银城出租车有限公司34 台出租汽车及其经营权。
2、钢铁贸易定位中西部地区。
公司钢铁贸易的战略目标是构建覆盖湖南、湖北、四川、重庆、广西、贵州、云南等中西部六省一市的市场分销网络和供应链服务体系,成为该区域领先的钢铁冶金供应链集成服务商。2009年钢铁贸易实现营业收入74.83亿元,同比增长332.10%,但受2009年钢铁市场价格波动的影响,毛利率同比下降2.36%。
(1)由于湖南省内钢铁市场发展空间相对有限,公司加快开拓中西部地区的钢铁分销网络。公司2009年1月成立湖北中拓博升钢铁贸易有限公司,2009年12月成立四川中拓钢铁有限公司、贵州中拓钢铁有限公司和重庆中拓钢铁贸易有限公司,2010年2月成立广西中拓钢铁有限公司,在中西部地区的布局已初现规模。2009年公司湖南省内钢铁贸易收入增速为275.07%,湖南省外收入增速为369.02%。
(2)公司产品销售增长迅速,例如新开拓的带钢业务2009年销量达23.35 万吨。2009年公司钢材销量为134.50万吨,同比增长246.29%,铁矿石销量417 万吨,同比增长4805.88%。
(3)通过与钢企合作等模式,公司新设的销售网点迅速成为当地具有重要影响力的钢铁贸易商。例如湖北公司(中拓博升)2009年营业收入为53115万元,并实现当年赢利。
(4)公司通过定向增发募集资金54560万元,其中26000万元用于设立中西部钢铁产品分销渠道网络(成都、重庆、贵阳和防城港),28560万元补充公司流动资金。公司拓展中西部市场能充分发挥中西部与长三角区域的协同效应,有利于做大做强钢铁贸易业务。
我国中西部各省市纷纷出台了投资和拉动内需规划,将直接刺激对钢材和冶金原材料的需求。从国内市场看,虽然2010年钢铁市场再现2008年上半年火暴行情的概率相对较小,但在国内需求回暖和铁矿石价格的推动下,整体向上的趋势有望形成。随着公司分销网络的逐步完善,我们预计2010-2011年公司钢铁贸易收入的增速将达到30-50%,毛利率水平将回升到2.00%-2.50%。
3、汽车综合服务发展空间广阔。
2009年汽车综合服务实现营业收入11.70亿元,同比增长27.07%。汽车销量为18470 台,同比增长78.92%,其中网点销售增长52.63%,商用车增长319.01%。
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.14元、0.21元和0.27元。公司通过对业务体系的整合确立了钢铁贸易和汽车综合服务两大主业,资产质量得到改善。借助定向增发公司致力于成为中西部地区有影响力的钢铁贸易商,汽车综合服务业务保持稳步增长。但公司经营的全面改善和业绩的大幅提升还需要过程。我们首次给予公司“中性”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：南方建材: 规模优势将逐步显现,2010年盈利将明显好转
2009年1-9月,公司实现营业收入57.23亿元,同比增长257%;营业利润1,729万元,同比增长79%;归属母公司所有者的净利润426万元,同比减少37%;每股收益0.02元。
公司主要有2大业务:(1)生产与销售金属材料、炉料、铁合金、建材等,09年中期报告显示该商业业务收入占比为82%,毛利占比为40%,毛利率1.4%;(2)公司的另一主营业务为汽车贸易业务,收入09年中期的收入占比为17%,毛利占比为29%,毛利率5.2%。
公司第3季度营业收入22.9亿元,环比第2季度增长9.41%,公司收入的增长主要是因为公司业务规模、业务覆盖范围正处于扩张时期,新设网点目前处于培育发展阶段。
公司前3季度综合毛利率为3.26%,较去年同期下降4.72个百分点,其中09年第1、2、3季度的毛利率分别为3.81%、2.69%、3.45%,环比出现一定波动,2、3季度呈现环比提升趋势。我们认为09年1-9月国内汽车产销一直保持向好趋势,但是鉴于公司汽车销售业务的收入占比仅17%,因此对总收入的影响也较小;相反与钢铁相关的商业业务收入占比大决定了公司业绩与钢铁行业景气程度的波动有较强的相关性,钢材供需、钢价的波动直接影响公司的收入及盈利变化。
期间费用方面,公司前3季度期间费用同比增长35%,但是期间费用率为2.82%,较08年同期下降4.64个百分点,费用率的下降有力的说明了公司目前规模扩张后,整体的规模效应正逐步显现,经营、管理方面的资源利用率得到有效提升。
公司前3季度利润总额同比增长99%,净利润增长53%,归属母公司净利润同比下降37%。(1)我们认为公司利润总额与净利润增速的差异的主要原因是公司上半年亏损,但是一些必须的所得税支出依然存在,因此前3季度所得税率为32.4%,高于08年同期将近20个百分点;(2)公司净利润与归属母公司净利润增速差异的主要原因是少数股东损益同比增长748%所致。
对于公司未来的发展情况:(1)我们认为2009年汽车业务表现突出,但整个汽车行业2010年的产销增速面临一定的下行风险;(2)公司收入的主要来源于钢铁相关的生产与销售,2010年整个钢铁行业景气向上是大概率事件,因此公司主营业务收入增长、综合盈利提升也是大概率事件。
未来关注点:(1)公司公告将托管经营浙江物产国际下属贵州龙里物产龙腾铁合金有限公司,未来南方建材将按所托管公司总资产值的2%收取固定比例托管费用及业绩奖励提成,这是公司未来的一块稳定的利润增长点。(2)公司目前正在向浙江物产国际和Art Garden非公开发行,预计募集资金近5.5亿元,所募资金将用于在中西部三省一市设立钢铁产品分销服务网点及补充公司流动资金。
盈利预测和投资建议。我们预计公司2009、2010年的EPS分别为0.07元、0.25元,按14日收盘价7.63元,对应的动态PE分别为105倍和30倍,维持“中性”评级。
风险提示:1)汽车产销增速放缓;2)钢铁产能投放过快,抑制行业景气恢复。
研究员：王树宝 所属机构：天相投资顾问有限公司
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