厦门港务(000905)_研究报告_财经_新浪网(000905) 研究分析报告|查股网
股票名称：厦门港务(000905)
报告标题：厦门港务:扩展物流产业链,港口物流主业恢复增长
2011年3月19日,公司公告2010年年报,2010年全年实现营业收入15.75亿元,同比增长3.61%,营业利润1.59亿元,同比增长38.77%,净利润1.27亿元,同比增长38.06%,归属于母公司所有者的净利润1.01亿元,同比增49.61%,基本每股收益0.19元。
点评:
拓展传统物流供应链,港口物流物业成为传统业务的新增长点。①公司坚持在港口码头传统业务基础上,拓展整合物流供应链。2010年公司港口物流营业收入8.24亿元,同比增长19.47%,毛利率29.79%,同比增0.59个百分点。②分业务来看,码头业务、代理劳务、拖轮业务以及物流延伸服务成为最主要的业绩增长点,全年营业收入分别为2.72、1.53、1.86亿元和7.95百万元,同比增幅24.33%、48.08%、50.2%和21.33%,毛利率也有4-6个百分点。
由于市场低迷,公司贸易业务和建材销售营业收入有所减少。①2010年公司贸易业务收入5.02亿元,同比降低3.21%,同时由于营业成本大幅下降,贸易业务毛利为2502万元,同比增长76倍,毛利率4.99%。
②建材销售(混凝土)业务由于市场低迷,混凝土市场价格持续下行,同时原材料价格上涨,导致该项业务营业收入同比下降23.94%,为2.16亿元,营业成本下降17.16%,为2.04亿元,毛利率从13.28%降至5.55%。
海西经济区规划以及厦门地区港口整合为公司带来新的发展机遇。①近年来,国务院通过若干加快海峡西岸经济区开发建设的意见和规划,福建是海西经济区的主体,而公司作为福建地区开放口岸,将迎来新一轮发展机遇。②厦门港与漳州港实现了全面整合。年内国家交通部原则同意将漳州市区内的古雷、东山、云霄、诏安港区纳入厦门港,两港实现全面整合有利于公司进一步对外延伸主业优势,
投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为16.88、17.98和19.16亿元,EPS分别为0.25、0.27、0.30元,首次给予推荐的投资评级
风险提示:区域内港口竞争加剧;内外围需求低于预期;突发事件。
研究员：李凡，孙敏 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：厦门港务:厦门最大港口运营商首次评级收集
厦门港务是中国福建省厦门地区最大的港口运营商,在厦门港占有65%市场份额,同时也是海西经济区主要港口运营商。公司经营业务包括5 部分:1)集装箱码头业务;2)散货/件杂货码头业务:3)港口配套增值服务;4)制造及销售建材;5)工业产品贸易业务。
公司业务多元化,但仍主要依赖于外贸集装箱处理。该业务在09 年受全球贸易缩减影响较大,但预期10-11 年可受惠于中国出口复苏。由于来自邻近港口的竞争加剧,公司的散货/件杂货码头经营受较大压力,不过该业务在公司整体盈利中占比较低。
由于贸易复苏,厦门港务基本面有所好转。同时,政府亦在推动中国大陆及台湾之间两岸经济合作架构协议的签订。预期公司10-12EPS 分别为RMB0.090, RMB0.106 和RMB0.115,09-12 年复合增长率为15.2%。目前,厦门港务的母公司仍拥有部分相关的港口资产。为减少内部竞争,不排除厦门港务会考虑未来收购该资产的可能。
由于公司基本面改善且估值相对较低,首次评级予以“收集”。目标价1.60 港元,基于1.0 倍10PB,略低于香港上市同业的平均估值水平。目标价相当于15.6 倍10PE,13.3倍11PE 和12.2 倍12PE。
研究员：李雯 所属机构：国泰君安证券(香港)有限公司
报告标题：厦门港务:最困难时期已过将受益行业复苏趋势
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入11.36亿元,同比下降47.35%;营业利润9418万元,同比下降21.85%;归属于母公司所有者的净利润5062万元,同比下降54.28%;基本每股收益0.1元。
最困难时期已过去。7-9月公司的盈利指标出现了环比增长,其中营业收入环比增长49.30%,营业利润环比增长6051%,归属于母公司的净利润环比增长28.69%。环比指标的改善,显示出公司最困难时期已过去。
由于受到宏观经济环境变化和市场竞争加剧的影响,公司从事的港口服务业和建材业务的经营收入和业务利润率均有所下降;同时,为控制经营风险,在贸易业务方面,公司有选择性地经营与公司港口物流供应链关联度高的业务品种,收缩贸易业务经营规模,以上原因导致报告期月归属于母公司所有者的净利润比上年同期减少。
集装箱出口逐步回暖将带动下厦门港区集装箱吞吐量的增加。09年中期厦门港区货物吞吐量累计4972.34万吨,同比增长4.38%,而外贸货物吞吐量累计2466.13万吨,同比下降7.76%,其中全港集装箱吞吐量累计211.31万标箱,同比下降14.34%,外贸集装箱吞吐量累计168.06万标箱,同比下降17.39%。但是港区出口集装箱吞吐量货重占集装箱吞吐量货重的45.41%,占外贸货物吞吐量的62.62%,占全港货物吞吐量的25.25%。09年7月以来,中国集装箱出口运价指数已经连续反弹,也显示海外需求小幅回暖趋势,我们认为下半年厦门港区集装箱业务将会出现一定程度的增长。
厦门港区经营主体过多,竞争激烈,港区重组整合几率较大。公司近期业务目标和长远发展规划中提出开展资产整合和业务重组,优化各项资源配置,在相关股东支持下,探讨收购散杂货码头资源的可能性和可行性,为公司港区资源整合提供想象空间。
盈利预测与估值。我们预计2009年和2010年公司EPS分别为0.14元、0.17元,按照10月30日收盘价7.73元计算,对应的动态市盈率分别为55倍和45倍,维持对公司的“中性”投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：厦门港务：09年估值过高，但业绩逐步回暖是趋势
投资要点:
09年上半年实现归属于母公司净利润2532万元,同比下降63%,实现每股收益0.05 元。其中,第二季度实现归属于母公司净利润1699.49万元,与第一季度相比, 环比增幅247.76%,表明公司业绩最困难时期已经过去。
收缩贸易业务经营规模是09年上半年公司营业收入大幅下降的重要原因;贸易业务毛利率的上升,难以抵挡港口物流及建材销售业务毛利率的下降,上半年公司净利润大幅下降。
厦门港区外贸货物吞吐量占比55.60%,下半年集装箱出口逐步回暖一定程度上将带动厦门港区出口集装箱吞吐量增加。
厦门港区经营主体过多,竞争激烈,港区重组整合几率较大。公司近期业务目标和长远发展规划中提出开展资产整合和业务重组,优化各项资源配置,在相关股东支持下,探讨收购散杂货码头资源的可能性和可行性,为公司港区资源整合提供想象空间。 海峡西岸振兴规划利在长远,短期内对公司业务难以形成实质利好。政策刺激上半年公司股价大幅反弹,按照2009年每股收益0.13元的业绩,市盈率66.32倍,股价估值过高,给予“中性”评级。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：厦门港务：大幅收缩贸易业务，业务结构朝积极方向调整
公司上半年大幅收缩贸易业务,业务结构朝港口物流方向调整 。
上半年国际金融危机及港区竞争对公司港口业务负面影响较为明显 。
下半年有望推进收购大股东散杂货码头资源 。
预计09-10年每股收益分别为0.136元和0.166元,维持“中性”评级 。
研究员：周宁 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：厦门港务：09年上半年业绩同向大幅下降点评
一、事件
公司今日发布业绩同向大幅下降公告:预计09年上半年净利润为2100~2400万元,每股收益0.39~0.45元,同比下降65%~70%。
二、我们的分析与判断
1、码头业务和贸易业务收入大幅度下降
厦门港务主营业务要由码头装卸、拖轮业务、代理业务、建材业务及贸易等七大类组成,除了建材业务和贸易业务与港口产业链“距离较远”以外,其它五项业务均是港口业务链上的一个环节。港口装卸收入及港口关联业务合计占全部业务收入的26%,由于港口装卸及其相关业务具有同步变化性,本次经济下滑导致的吞吐量下降造成厦门港务的营业收入具有较大的波动性。上半年,港口业务收入预计同比下降20%左右(表1)。
除了港口装卸及其相关业务以外,贸易和建材销售具有更高的波动性。公司建材业务和贸易业务(主要是内贸钢材)与厦门市房地产及基础设施建设关系密切,上半年,受经济下滑影响,预计建材业务和贸易业务同比分别下降17%和30%左右(表1)。公司总收入中,建材和贸易占总收入的73.8%,贸易收入的较大波动性导致公司收入比一般港口公司具有更大的波动性,随着经济复苏,厦门港务的收入增长也将高于一般港口公司。
2、09年每股收益0.103元,投资评级“中性”
业绩预测显示,2009~2011年公司营业收入增(减)速分别为-34.84%、32%和30%,每股收益分布别为0.103、0.153和0.197;报告期公司二级市场股价为9.88元,相对2011年业绩为50倍市盈率,给予“中性”投资评级。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：厦门港务：08年年报分析
公司08年全年实现营业收入27.49亿元，比去年同期上涨23.15%；实现利润总额1.59亿元，比去年同期下降21.79%，净利润1.17亿元，同比下降21.97%，每股收益0.22元，净资产收益率7.75%。
港口物流业务受宏观经济冲击和港区内部竞争加剧增长仅为5.17%，成本上升14.54%，。08 年厦门港务的港口物流业务实现收入7.15 亿元，同比增长5.17%，公司的东渡码头以件杂货和内贸集装箱装卸为主，08 实现货物吞吐量计算470 多万吨，较07 年430 万吨，增长10%。但由于港区内各码头之间竞争，公司港口物流业成本上升较快，其中拖轮业务、代理业务成本上升分别达到38.84%和20.78%，从而带动整个港口业务成本上升14.54%，使得港口物流业务毛利率下滑了5.93个百分点。
建材销售业务受厦门房地产市场低迷下滑21.23%。公司下属的厦门市路桥建材有限公司主要从事混凝土、建筑材料生产、加工及批发、零售，混凝土销量和碎石产销量居厦门市首位。08 年受厦门市房地产市场新开工率和市政工程量降低，建材销售收入为2.79 亿元，同比下滑21.23%，我们认为随着09 年国家积极财政政策和海西经济区的实施，工程施工业务增长将带动公司建材销售。
看好公司港口物流业务的竞争优势。公司拥有港口业务完整的产业链，拖轮业务占据厦门港100%市场，外轮代理业务占厦门港70%市场份额，在仓储物流和海铁联运方面有诸多优势，08 年公司代理业务、拖轮业务和运输业务分别实现收入1.47亿元、1.39亿元和1.34 亿元，其中代理和拖轮业务毛利率达到50.27%、53.59%，尽管较07 年有所下滑，但垄断优势仍保持了业务较高的毛利率。
海西经济区的设立将促进公司各项业务发展。“一通百通，交通先行”，海西经济区的建设要大力发展港口业已经提到了省政府的议事日程，尽管具体细节未落实到企业层面，但我们对公司港口业务前景乐观。
未来不排除收购大股东散货码头的可能。公司在09年经营计划中表明将开展资产整合和业务重组，在相关股东的支持下，探讨收购散杂货码头资源的可能性和可行性。
投资建议：预计2009 年厦门港吞吐量将达到530 万吨，同比08年增长6%，我们预计厦门港务主要业务将保持稳定增长，2009年-2010 年公司每股收益分别为0.24 元和0.27 元，动态市盈率40倍和35 倍，我们给与短期中性和长期中性的评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：厦门港务：业务繁杂_尚未形成特色
投资要点：公司主营业务较繁杂。厦门港务的主营业务包括港口装卸、建材、代理、拖轮、运输、贸易等，业务比较分散。就码头装卸业务而言，目前并没有形成有自己特色的装卸货种，随着厦门石材贸易地位的提升，石材有可能成为公司未来特色装卸货种。
公司贸易业务波动较大。贸易占公司主营业务占比逐年加大，随着钢材、矿石等大宗商品价格的波动幅度加大，公司业绩大起大落的可能性加大。公司加大客户的抵押担保力度，从而降低弃单的可能。
厦门港区经营主体众多，竞争激烈。厦门港区与全国其他大型港区的一个较大区别就是港区码头的经营主体众多，并且码头的股权也较分散，竞争激烈，经济不景气时易杀价，景气时不易提价。
母公司对公司近期的整合的可能性较小。厦门港务的母公司为厦门国际港务，是一家H 股上市公司，虽然存在同业竞争，但母公司近期对公司业务进行整合的可能性较小。
公司受益“海西”的收益有待进一步观察。厦门前几年的基建已经获得了较快的发展，加快建设“海西”在基建上并不会投入太大。“海西”发展更多地会体现在经贸往来、文化交流、观光旅游等。
业绩预测：我们预计公司08-10年EPS 分别为0.27元、0.29元、0.31元，对应PE 为36.11X、33.62X、31.45X，暂时无评级。
研究员：夏福陆 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：厦门港务（000905）：大港口中的小码头运营商
07年公司的集装箱及货物吞吐量仅占全港的7.8%和5.3%无论从吞吐量在全港的占比来看，还是从装卸收入在公司收入的占比来看，公司都属于小型的码头运营商；装卸业务在07年收入和毛利中分别占比12%和21%，主要经营石材、轻工及钢材等散杂货及内贸集装箱业务；目前码头及堆场均基本饱和，未来泉州港的石材业务以及内贸集装箱业务将与公司产生竞争；漳州港的散杂货业务也存在竞争。
港口服务在07年收入和毛利中分别占比19%和58%港口服务包括代理、拖轮、理货、运输及物流等，其中代理和拖轮合计占全公司利润的45%。预计未来拖轮业务可维持稳定，代理及理货业务的市场份额及毛利率有下降的趋势。
贸易及建材业务毛利低，与主业相关性不强07年贸易收入为11.7亿，毛利率仅为1.2%，资金需求较大，且不符合公司发展港口相关主业的战略，预计将有所调整；建材业务07年实现收入3.5亿元，毛利率14%，随着厦门市基础建设的放缓，预计收入及毛利率可能继续下降。
两岸间海运直航如能大规模发展，可增加港口服务的收入公司的未来看点在于两岸间的海上货物直航的大发展，公司的装卸业务虽然受益有限，但拖轮、代理及理货业务均是为全港区服务的，存在较大的提升空间。目前的试点直航必须到香港或日本转关，并且只能运送中转货物，业务量增加不明显。随着厦门的海沧自由贸易港08年年底封关运作，如果其能实现与高雄港无缝对接，将带来较大的业务量。
08-10年每股收益分别为0.26元、0.25元和0.25元公司目前没有明显的优势业务：港口装卸业务基本饱和，增长较为困难；港口服务中拖轮业务较为稳定，代理及理货业务面临市场份额及毛利率下滑的压力；贸易及建材业务与主业相关性不强，建材业务下降较快；目前没有注入其他码头资产及H 股回归的计划。在相对困难的宏观环境下，公司必须依靠提供快捷可靠的物流增值服务，构建出完整高效的综合物流服务供应链，方有可能抑制业绩压力。预计08年公司净利润将下滑7%，08-10年每股收益分别为0.26元、0.25元和0.25元。对应前一交易日4.9元的收盘价，08PE 及09E 分别达19X 和20X，PB为1.9X，在沿海港口属于较高的水平，而吞吐量增速及预计业绩增速在沿海港口中处于中等水平，首次给予“中性”的投资评级。
研究员：唐建华，孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：厦门港务：主业缺乏亮点，成长空间有限
我们预计公司08-10年EPS分别为0.27元、0.22元和0.23元。09年业绩出现明显下滑主要是由于剔除非流动资产处置利得以及政府补贴收入到期所致，如不考虑上述因素公司主业相对平稳。目前股价对应的08年动态PE为22倍，估值水平明显高于行业平均水平，我们首次给予公司“中性”的投资评级，可适当关注其在相应题材炒作下的投机机会。
研究员：张辉，张勋 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：厦门港务：打造完善的物流产业链
公司业务庞杂，主业不突出。公司的主营业务包括港口装卸、贸易、货运代理、建材销售等业务，业务种类比较庞杂，业务重点并不是特别突出。
贸易占比增加。贸易在公司营收中的占比逐年增加，但公司的毛利率由于受贸易占比增加的影响有所下滑所致，各项业务仍然向好趋势发展。贸易会在未来公司营收的占比加大，是公司确定的未来发展方向。
港口装卸业务占比下降，钢材、水泥可能成为新的亮点。公司散货码头装卸业务开发了新的品种钢材、水泥，成长性良好，预计在08-10年仍然会保持较高的增长。
公司证券投资收益不具有持续性。公司在06年利用自有资金投资新股获利5000多万，在07年投资新股明显下降，08年基本上没有做证券投资。
公司意在打造物流综合供应商。公司的未来发展规划意在把公司打造成集港口装卸、贸易、销售、仓储为一体的综合物流供应商，有效降低各环节运营成本，形成一体化的核心竞争力。
三通对公司的影响为中性。由于港口装卸业务在公司营收的占比约30%，客运码头等收益 两岸三通的资产大多在集团公司，三通对公司的影响为中性。
投资评级“观望”，合理目标价为16.0元。预估公司07-09年的每股收益为0.31元、0.40元、0.46元。由于公司股价前期涨幅巨大，给予公司“观望”的投资评级。
研究员：夏福陆，孙朝晖 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：厦门港务：稳定发展的综合性港口物流服务商
综合性港口物流服务商，旗下业务繁多厦门港务是一家综合性的港口物流服务商，旗下业务繁多，所涉及的业务包括：集装箱和散杂货装卸、外轮代理、理货、拖轮助靠、运输服务以及建材销售等。
公司各项业务发展水平相当，优势业务并不突出。
业务分析拖轮：公司的拖轮业务在厦门港具有垄断性，由于公司一直执行较为稳定的收费标准，因此拖轮业务的盈利能力较为稳定。
船代：公司下属的外轮代理公司由于成立时间较长，形成了一定的品牌效应，经营环境较好，但长期看我们仍担心“自船自代”业务对公司市场份额的挤占。
装卸：我们认为公司装卸业务发展空间一般，首先，业务方面受到邻近港口及厦门港内其他港区的分流影响，其次，厦门港发展重点外贸集装箱业务并没有划归到上市公司的相关港区中，大股东厦港国际也没有将外贸集装箱业务置入上市公司的计划，第三，东渡分公司的吞吐能力已经接近饱和，现有泊位的增长空间有限。
理货：国家对理货业务的管理思路是放开市场、适度竞争。在市场竞争中，公司的理货业务的盈利能力下滑明显。
货代：货代业务一方面进入门槛较低，市场竞争激烈，另一方面部分进出口贸易实行自代分流了不少业务，公司的货代业务盈利能力也有所下降，未来增长不容乐观。
评级厦门港务目前市场价格8.50元，与我们的估值区间[9.17元-10.54元]差距不大，给予“持有”评级。
研究员：黄永琳 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：厦门港务(000905)：以港口为依托的物流企业
厦门港务（000905），是厦门港最大的物流运营商，主营以港口为依托的综合物流业务以及件散杂货、内贸集装箱的装卸、堆存、仓储和助轮船靠离泊等业务。从业务结构来看，公司不同于一般以码头装卸为主业的港口企业，而随着港口服务业的逐步开放，公司多项业务面临程度不同的市场竞争。考虑到业务定位与控股股东厦港国际（3378.HK）有较大不同以及厦港国际将来回归A 股的可能，我们认为厦门港务（000905）未来可能会存在资产整合的预期。从公司现有主要资产的经营状况以及面临的市场竞争来看，短期内公司的业绩增长平缓，预计公司07、08年EPS 为0.26 元、0.29 元。中长期来看，象屿保税物流园区的建设运营、海铁联运等业务的开展可能会拓宽发展空间，而厦港国际的红筹回归可能会带来资产整合的预期。基于上述因素分析，给予“中性-B”的投资评级。
研究员：纪敏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：厦门港务：以港口为依托的物流供货商
合理目标价区间为7.5元-8.5元：我们认为公司合理目标价区间为7.5元-8.5元，相当于我们07年每股收益预期的16-18倍。预计公司06-08年分别实现每股收益0.41元、0.47元和0.52元。公司是一家以港口为依托而从事物流业务的港口类上市公司，其物流业务遍布整个厦门港口，而装卸业务仅集中在东渡港区从事内贸集装箱和件杂货的业务。公司物流业务发展前景广阔，装卸业务除了自然增长外，也有内贸集装箱和杂货泊位资产注入预期。
与其说是港口公司，不如说是物流公司：经过05年与厦门港务集团有限公司进行资产置换后，新的厦门港务主营九大类业务，其中以建材生产销售、装卸、代理和拖轮助靠业务对营收贡献最为明显。其建材业务与港口业务并无相关，是在05年进行资产置换时保留下来原路桥公司的业务。在除建材以外的业务中，装卸业务仅贡献营收中的一少部分，大部营收是除装卸外的物流业务贡献的。因此，厦门港务与其说是一家港口公司，倒不如说是一家物流公司。这也是公司与其它港口类上市公司最显著的区别。
积极推进象屿保税物流园区的建设：目前公司正在积极推进象屿保税物流园区的建设。象屿保税物流园区位于厦门东渡港码头作业区东侧，北面毗邻厦门象屿保税区，总规划面积0.7平方公里，预计总投资4亿元。其中一期0.26平方公里已经投产，预计总投资2.5亿元，其中土地部分2.1亿元，地面建筑部分0.4亿元，计划将在年底投入试运营。届时公司将通过招商引资获得租金收入，也将为自身物流业务提供良好的运作平台。
公司评价与投资建议：公司未来获利成长主要来自于各项业务的自然增长以及间接控股股东的资产注入。预计公司06-08年分别实现每股收益0.41元、0.47元和0.52元。然公司所处区域港口需求并不若天津、上海和深圳地区旺盛，因此参考其它港口类公司16-25倍的估值区间，我们认为公司的合理股价区间应为16-18倍的07年每股收益，即7.5-8.5元。公司目前股价为6.73元，分别相当于我们07年每股收益和每股净资产预期的14.4倍和2.0倍，我们认为公司股价仍有上涨空间。
研究员：王晓丹，杨毅 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：厦门港务：净利同比增长源于确认补贴收入
调整口径后，净利同比减少2.2%上半年，公司实现主营业务收入42328万元，同比增长20.27%，由于成本增速超过收入增速，主营业务利润同比下降6.52%，最终公司实现净利润6702万元，同比增长10.64%。
上半年公司确认了1130万元的补贴收入，同时公司按成本法核算的海天集装箱公司尚未分红，因此与去年同期业绩核算口径有些差异，经过调整后，公司实现净利同比减少2.20%。
竞争激烈、业绩增长存在不确定性由于腹地经济总量有限，且行业竞争日趋激烈，公司业务发展存在一定的困难。未来可能的业绩增长点在于整合码头增值服务链条以及象屿保税物流园区的开发与经营。
评级由于公司业绩增长有限，我们给予“持有”评级。公司计划在9月4日前进入股改程序，因此短期内存在股改投资机会。
研究员：黄永琳 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：厦门港务：增长空间有限
业绩回顾:
2005年公司实现主营业务收入7.48亿，每股盈利0.40元，净资产收益率9.70%。由于04年公司前7个月的业务范围是路桥经营，因此与上年度数据不具可比性。
2005年，厦门港货物吞吐量增幅为11.9%，除了港务船务（拖轮业务）的收入增长率与港口吞吐量增幅接近外，其余公司的市场占有率都出现明显下滑，主要原因是行业门槛降低，同业竞争加剧，尤其是理货和国内船代，收入分别下降18%和41%评级公司利润来源涉及业务面广，且各项业务的利润贡献占比比较平均，单项业务对公司利润总额的影响较小。除了具有垄断优势的拖轮业务和内贸箱散杂货装卸业务外，其余业务市场竞争激烈，市场占有率及毛利率还将进一步下降。未来象屿保税物流园区建成后，可能创造新的利润增长空间，但具体影响还无法估计。
鉴于公司未来几年利润增长空间有限，我们给予持有评级。
研究员：黄永琳 所属机构：广发证券股份有限公司
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