现代投资(000900)_研究报告_财经_新浪网(000900) 研究分析报告|查股网
股票名称：现代投资(000900)
报告标题：现代投资:“一主”面临大修和分流 “三翼”期待爆发
公司的股权结构和融资能力。湖南省交通厅下属的湖南省高速公路建设开发总公司为公司的母公司,持有公司27.19%的股权。近期,湖南高速集团筹建财务公司正式获得中国银监会批复,成为全国交通运输行业第一家财务公司。湖南高速可充分利用财务公司这块稀有金融牌照,实现资本的快速扩张。现代投资这一上市公司的融资平台地位值得观察。
公司“一主三翼”的业务结构。公司提出了“一主三翼”战略,“一主”是指继续以已经拥有的246公里高速公路资产为主业基础和发展主体,“三翼”则分别指以全资子公司大有期货有限公司为核心的金融资产平台,以控股子公司湖南安迅投资发展有限公司为核心的财务投资平台,以子公司现代威保特科技投资有限公司为核心的实业投资平台。通过稳固现有的高速公路主业资产,逐步壮大金融资产平台,财务投资平台和实业投资平台,构建稳健的"一主三翼"产业发展新模式,实现企业的可持续发展。
公司公路业务发展稳定,未来面临分流压力。公司目前拥有长潭,潭耒,长永三条高速公路,高速公路总里程为246公里,其中的长沙至湘潭高速公路,湘潭至耒阳高速公路均为南北大通道京珠高速湖南南段的主要路段。其中潭耒高速是公司最主要的收入和利润来源,但是该路段自2005年以来已到大修年限,公司目前仍然以养护为主,大修时间不断推迟,预计大修将在明年开工,届时将实行分段大修,单向封闭。长永高速面临机场高速分流的现状仍然存在,而长潭高速未来随着长株潭三城市一体化规划的逐步实施,一方面日益成为城市的市区道路,另一方面将受到长株潭城际铁路分流的冲击。但是随着区域经济和车辆保有量的增长,我们认为未来两年内两条路仍然会保持8%左右车流量的增长。
“三翼”的多元化发展值得期待,但仍须谨慎。公司的“三翼”战略在近两年取得了一定的成效,尤其是在金融业和环保产业的投资非常值得关注。大有期货经营情况不断好转,营业利润稳步增加,逐渐成为公司新的利润增长点。现代威保特科技投资有限公司所从事的垃圾处理技术符合国家未来的产业政策,未来发展前景广阔。但是考虑到公司的多元化项目更多处于创投阶段,仍然存在一定的投资风险。
盈利预测和评级:考虑到公司未来几年将会受到大修和分流的影响,我们预计2010-2012年每股收益为1.76、1.91、1.95元,对应市盈率为12倍、11倍、10.9倍,考虑多元化的风险,我们首次给予“审慎推荐-A”的评级。
风险提示:宏观经济波动因素,多元化风险。
研究员：姚俊，常涛，罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：现代投资:主要机会在提价预期,大修和分流将带来负面影响
投资亮点:我们首次覆盖现代高速,给予“中性”的投资评级。我们认为公司具备费率上调可能,但主要路产2011年可能迎来大修,而2012年开始将面临分流的风险。公司目前较低的估值水平提供了一定的安全边际,在提价预期影响下具备一定的交易性机会。
费率提升至行业水平将带来25.7%的盈利增厚:湖南省高速公路收费费率较周边省份低10%以上,省交投目前已经在积极申请将收费标准上调。我们认为在通胀压力回落的情况下,调价申请有望通过。
根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.7%的盈利增长;如果收费标准与周边省份看齐,则提价将对盈利产生25.7%的正面影响。
2011、2012年将对现有路段进行大修,完成后每年新增1.5亿折旧费用:我们预计公司2011年开始将开始大修工程,按照1500万每公里的建造成本,预计将新增37.5亿大修成本,2013年开始每年新增折旧费用1.5亿左右。
2012年开始京广高铁全线竣工、京珠复线投入使用将分流公司现有车流量:我们预计公司主要路段2012年自然增长8%,铁路和公路产生的分流影响将分别为7%和6%,大修负面影响5%;综合而言,公司主要路段2012年车流量将下滑10%左右。
财务预测:不考虑提价因素影响,公司2011年净利润将同比增长7%,但2012年在分流和大修的影响下盈利将出现8%左右的下滑。
估值与建议:公司2011年市盈率仅有11.0倍,较行业平均折让21%。
但考虑到公司将持续面临分流风险,公司当前股价的吸引力仍显不足,给予“中性”的投资评级。
风险:提价时间和幅度弱于预期、分流影响和大修成本超预期。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：现代投资三季报点评:收入增长持续向好,估值优势明显,给予买入建议
公司2010年三季度实现营收13.64亿元,YoY增长11.53%。主要是客车货车流量均保持增长所致。预计2010年全年,公司主要路段车流量将保持约13%的平稳增长,2011、2012年车流量增幅仍在两位数。预计2010年、2011年公司净利润7.32亿元和8.12亿元,YoY增长15.88%和10.84%,EPS为1.83元和2.03元,目前PE为10年13倍,11年11倍,近期公司股值优势明显,给予买入的投资建议。
研究员：白冰洋 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：现代投资:估值在公路板块内偏低
事件:
公司公布了2010年半年报。报告期内,公司实现营业总收入9.05亿元,比上年同期增加12.96%;利润总额4.87亿元,比上年同期增加10.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.64亿元,比上年同期增加11.88%。每股收益0.91元,同比上升11%;每股净资产9.83元
结论:
我们预计公司10-11年的EPS分别为1.80、1.75元。对应EPS为10.9、11.2倍,目前估值在板块内较低,给予“推荐”评级。
正文:
1. 今年上半年,车流量增长带动收入和净利润同比增长12.96%和10.62%。公司在经济复苏和公司内部加强管理的双重影响下,车流量继续稳步回升,长潭和潭耒高速共实现营业收入8.4亿元,比上年同期增加12%;毛利率为66.21%,同比下降了2.17%。
2. 潭耒高速是公司最主要利润来源。潭耒高速长168.84公里,位于京珠高速国道主干线上,车流量增长有保证,是公司最主要的收入来源,今年上半年潭耒高速实现营收6.17亿,占营业收入的68%。但该路段自2005年以来已到大修年限,目前主要以公路养护为主,大修时间一再拖延。预计大修将在今年下半年或明上半年开工,届时将实行分段大修,单向封闭。
3. 长潭高速面临分流。报告期内,长潭高速收入占主营收入比例为24.6%,在车流量带动下收入同比增长15.81%。长潭高速未来随着长株潭三城市一体化规划的逐步实施,一方面日益成为城市的市区道路,另一方面将受到长株潭城际铁路分流的冲击。这也是很多高速公路企业面临的共有的问题,但随着区域经济的发展,我们预计车流量增长在未来3年保持10%左右。
4. 公司的金融业和环保产业投资颇具亮点。目前公司控股现代投资文化传播公司、安迅投资发展、现代房地产和大有期货等公司,实现跨业发展。虽然目前除了大有期货发展迅猛成为利润增长点外,其他公司仍处于创投阶段,但日后随着成熟期的到来,相信能带来一定惊喜。
研究员：胡德全，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：现代投资调研报告:稳健有余成长不足
2009年车流量增长带动收入和净利润同比增长16.57%和26.11%。09年公司在经济复苏和公司内部加强管理的双重影响下,车流量稳步回升,实现营业收入17.65亿元,比上年同期增加16.57%;利润总额9.44亿元,比上年同期增加26.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.27亿元,比上年同期增加22.92%。
潭耒高速是公司最主要利润来源,面临大修。潭耒高速长168.84公里,位于京珠高速国道主干线上,车流量增长有保证,是公司最主要的收入来源,2007-2009年占主营收入的比重超过70%,占主营利润的比例超过73%。但该路段自2005年以来已到大修年限,公司在确保通行的情况下,主要以公路养护为主,大修时间一再拖延,预计168公路的路面,大修费用将达到15亿元左右。我们预计将在今明两年开工,届时将实行分段大修,单向封闭。
长永高速和长潭高速面临分流。09年长永和长潭高速收入占主营收入比例分别为3.14%和23.75%,在车流量带动下收入同比增长分别为10.55%、18.15%。长永面临机场高速分流的现状仍将维持,而长潭高速未来随着长株潭三城市一体化规划的逐步实施,一方面日益成为城市的市区道路,另一方面将受到长株潭城际铁路分流的冲击。这也是高速公路企业面临的共性问题,但我们认为随着区域经济的发展,未来3年两条路保持8-10%的车流量增长还是有保障的。
107国道岳阳专线减值准备已经计提完毕,何时冲回仍具不确定性。107国道补偿时间表仍不明确,贯穿湖南省内的107国道有多个经营主体,现代投资管理的岳阳段仅是其中的一段,在107国道停止收费后各经营方都牵扯补偿问题,补偿主体是省交通厅,但这两年交通厅投资建设任务重,赔偿时间表一直没有明确,公司已计提6832万元。
“跨业发展”战略逐步实施,金融业和环保产业投资颇具亮点。尽管之前一些跨业经营效果不佳,但我们注意到,公司近两年在金融业和环保产业的投资颇有亮点,值得关注。大有期货近两年经营情况不断好转,目前在湖南省内期货公司经营指标排名位列前三,2008年实现净利润140.56万元,2009年随着交易量的增加,净利润增长295%,达到415万元,预计2010年随着股指期货推出和公司在株洲新设营业部,交易量的上升有望带动净利润达到1000万,成为公司新的盈利增长点。现代威保特科技投资公司有望成为公司高科技产业投资平台。
投资建议:按照公司2009年和2010年盈利预测,公司动态市盈率13.5倍,低于行业平均市盈率18倍,股价有所低估,我们给予谨慎增持评级,目标价32元。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：现代投资:大修与分流,高增长难以长期持续
收入增速较大,冲回递延所得税资产导致净利润增速低于收入增速。2009 年,公司实现营业收入17.65 亿元,同比增长16.57%;利润总额9.44 亿元,同比增长26.11%;归属于上市公司股东的净利润6.32 亿元,同比增长10.66%;每股收益1.58 元,同比增长10.49%。净利润增速大幅低于营业收入增速的原因主要是09 年冲回了6858.09 万元的递延所得税资产所致。
其他业务收入增长额在营业收入增长额中占较大比重。2009 年营业收入较2008 年增加的约2.53 亿中,约有60.47%来自于通行费等主营业务收入,另外约39.53%来自于其他业务收入,其他业务收入在营业收入增长中的占比大幅高于历史水平。据我们与公司的电话沟通了解到,其他业务收入中约有60%来自于旗下子公司(例如房地产公司) 的贡献,约有40%来自于大有期货的贡献。
路产收入上升主要受益于经济回暖和08 年低基数。08 年公司受到金融危机、雪灾和绿色通道等因素影响收入基数较低,09 年经济开始回暖,收入也随之有较大幅度的增加。09 年长永、长潭、谭耒高速收入占主营收入比例分别为3.14%、23.75%和64.54%,收入同比增长分别为10.55%、18.15%和9.69%。
成本控制力度大,主要路产毛利率上升。报告期内,长永、长潭、谭耒高速对应收入增速10.55%、18.15%和9.69%的营业成本增速分别为3.32%、-6.61%和-2.32%。较强的成本控制使得毛利率上升,三条路产毛利率分别上升7.15%、6.64%和3.80%。
2011 年后主营收入增长将趋缓。公司未来几年将受到大修和分流影响。京珠复线预计2012 年全线通车,届时与公司现有路产构成平行竞争,覆盖区域基本重合,将在长期产生较大分流影响;谭耒高速目前路况很不好,预计将于2011-2012 年大修,届时会严重影响公司通行费收入,大修和未来京珠复线通车可能会在时间上重合。
研究员：余建军，徐占杰 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：现代投资:税率上升拖累业绩,未来三年存隐忧
公司09 年营业收入同比增长16.6%至17.6 亿元,净利润同比增长10.5%至6.32 亿元(每股收益1.58 元),业绩略低于我们此前预期。主要原因是公司综合税率从去年的24%提高到今年的33%所致。公司未来三年可能面临分流、大修等负面因素。我们将公司10-11 年每股盈利预测上调至1.975 元和2.106 元,对2012 年每股盈利预测为2.13元,基于14 倍2010 年市盈率(较行业平均的16 倍折价10% ),我们将目标价从25.59 元提高到27.65 元,将评级从买入下调至持有。
研究员：杜建平 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：现代投资:车流量维持增长,估值偏低
我们预计公司2010、2011年营业收入分别增长1.94%和5.59%,归属于母公司所有者的净利润分别增长19.40%和4.12%;每股收益分别为1.89元和1.97元;相应的动态市盈率分别为13.94倍和13.39倍,估值偏低。
路网的扩容和连接,有利于所属路段车流量的增长,维持公司“跑赢大市”评级。关注京珠复线、二广高速在未来两年内通车对公司车流量的分流影响;以及公司主要路段面临的大修风险。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：现代投资:主营业绩符合预期、短期股价缺乏催化因素
公司今日公布2009 年报:营业收入17.6 亿,同比增长16.6%;营业利润9.47 亿,同比增长26.2%;归属上市公司的净利润6.31 亿、同比增长10.7%,扣除非经常性损益后7.27 亿、同比增长22.9%。基本每股收益1.58 元、扣除非经常性损益后每股收益1.82 元,主营业绩符合预期。分红方案:拟10 股派发现金3.8 元(含税)。
随着车流量的自然增长和实征率的提高,2009 年营业收入增速较快。
由于公司在2009 年2 月份变更了车流量统计口径、并在4 季度暂停公布运营数据,我们只能通过各路段收入来分析运营情况。2009 年,长永、长潭、潭耒高速收入增速分别为10.6%、18.2%和9.7%,我们分析随着经济的发展和机动车保有量的增加,2010 年京珠高速的车流量仍将保持快速增长趋势。
资产减值准备和递延所得税资产转回导致非经常性损益大幅增加。
2009 年对107 国道岳阳专用线剩余账面余额3416 万全额计提减值准备,累计计提6832 万(2008 年计提了50%)。此外,09 年还冲回了对西风网络和方正证券以及107 国道计提的递延所得税资产6402 万,并导致当期递延所得税费用从08 年的-1378 万增加到09 年的6858 万。
京珠复线分流渐行渐近、对公司短期盈利能力影响较大。京珠复线与公司即有路线高度重合、辐射区域基本一致,且建设标准和通行条件更好。我们预计2012 年复线全线建成通车后对公司会有显著分流影响。
投资大有期货和威保特科技,寻求新的增长点。除高速公路业务外,公司投资了两个比较大的项目:一是大有期货,2009 年1 季度公司向其增资1.2 亿将注册资本提高到1.5 亿,当年实现营业利润415 万元;二是8 月份出资4000 万组建“现代威保特科技投资有限公司”,公司持股80%。对于这两个项目的未来回报,我们持比较乐观的判断,但在短期内难以对公司业绩形成较大贡献。
维持“推荐”的投资评级,目标价格30 元。我们预测公司2010-2012 年每股收益分别为2.01、2.03 和1.05 元。我们综合考虑行业估值水平和公司分流风险,维持“推荐”的投资评级,6-12 个月目标价格30 元,对应2010 年15 倍市盈率。
研究员：李超 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：现代投资:各路产表现尚佳,看好未来发展
报告期内,公司实现营业收入17.65亿元,比上年同期增加16.57%;利润总额9.44亿元,比上年同期增加26.11 %;净利润6.31亿元,比上年同期增加10.95%。实现基本每股收益1.58元,同比增长10.49%;全面摊薄净资产收益率17.03%,比上年同期增长0.18个百分点。公司分红预案为每10股派发现金3.80元(含税),共计1.52亿元。
公司三路产通行费收入增长较好,符合预期。08年的自然灾害和经济危机对公司影响较大,致使去年同比基数较低。就近三年公司路产通行费收入情况比较来看,08年只有长永高速收入增长,但长永高速通行费收入占总通行费收入的比重却较低,潭耒高速和长潭高速同比均是下降的。09年两条路产虽同比增长,但是通行费收入占比高达70%以上的潭耒高速,09年通行费收入比07年仅有100万的增长。
2009年,湖南省高速公路通车总里程达2,227公里,路网的整体扩容对于公司路产来说有诱增也有分流。2009年12月26日,衡炎高速公路通车,炎陵的旅游资源,将有利于公司潭耒路段车流量的增长。同时也要看到,2011年年底至2012年年初开通的在京珠复线湖南段,与公司现有路产重合度极高,届时将对公司路产有较明显的分流作用。并且,邵永高速公路的通车将影响公司所属路段通行费收入的增长。
截止到报告期,公司参股、控股5家公司。其中,公司出资1.5亿元的大有期货有限公司,09年实现净利润415.67万元,给予了公司较好的主营外补充。另外,公司出资近8,000万元,占总出资比例95%的湖南安迅投资发展有限公司,2009年虽然亏损,但就其经营业务的范围来看,未来会有较好的发展前景。我们看好公司控股的这两家公司今后的盈利能力,未来将给公司带来较好的投资收益。
预计公司10、11、12年能够实现基本每股收益1.76、1.88、2.00元/股,按照3月4日的收盘价27.29元计算,目前公司股价市盈率为15.51X、14.52X、13.65X。我们维持公司“增持”评级。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：现代投资:非经常性损益平滑了2009年业绩
1.事件
公司2010年3月5日披露09年年报:报告期内,营业收入17.65 亿元,比上年同期增加16.57%;利润总额9.44 亿元,比上年同期增加26.11 %;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.27 亿元,比上年同期增加22.92%。基本每股收益1.58元,扣除非经常性损益后的每股收益为1.82元。拟每10股派发含税现金红利3.8元。
2.我们的分析与判断
(1)拥有南北国道主干线,受益于国内经济复苏公司主要路产“长潭高速”和“潭耒高速”位于京珠高速的中部,其通行车流量以“过境”大货车辆为主。受国家经济刺激计划拉动,国内宏观经济率先复苏,受此影响,公司长潭高速和潭耒高速分别录得18.15%和9.69%的收入增长。现代投资主要路产地处京珠高速中南部,其车流量变化具有国民经济波动“晴雨表”的作用。
(2)非经常性损益平滑了2009年业绩财务报表显示,09年公司非经常性损益合计-9524万元,占公司营业利润的10%多,其中因“冰雪灾害”计提减值准备3400余万元;在“其他符合非经常性损益定义的损益项目”下计提减值6400余万元,该项计提占全部非经常性损益的67%。2009年,扣除非经常性损益的净利润同比增长了23%,而不考虑非经常性损益(将近一个亿的减值计提)的每股收益为1.58元,同比增长10.49%,较为平滑。
3.投资建议
业绩预测显示,公司2010~2012年的每股收益分别为1.79、1.93和2.10元。按照18倍行业合理市盈率测算,公司合理估值在35元左右,报告期公司二级市场价格为27元,给予“推荐”评级。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：现代投资:未来数年通行费收入增速或将放缓
2009年公司实现营业收入17.65亿元,同比增长16.57%;利润总额9.44亿元,同比增长26.11 %;归属母公司净利润6.32亿元(折合EPS1.58元),同比增长10.66%。公司拟每10股派发现金3.80元(含税)。
剔除非经常损益则业绩增长22.9%。报告期内,公司因二级公路收费政策对岳阳107线收费经营权减值准备计提-3416万元、对递延所得税资产冲回-6402万元,如果剔除该非经常性损益,则公司实现归属母公司净利润7.27亿元,(折合EPS1.82元),同比增长22.9%,基本符合我们的预期。
路产经营利润增长19.9%。得益于过境车辆的恢复性增长,2009年公司下属路段长永高速、长潭高速、潭耒高速分别实现通行费收入0.55亿元、4.19亿元、11.39亿元,分别增长10.55%、18.15%、9.69%,实现营业成本0.57亿元、1.05亿元、3.51亿元,分别增长3.32%、-6.61%、-2.32%;共实现营业利润1.05亿元,同比增长19.94%。
大有期货和现代威保特盈利前景相对看好。多元化经营方面,公司目前已涉足期货证券、广告传媒、房地产开发、城市固体废弃物处理处置等行业。其中,公司100%控股的大有期货2009年实现净利润416万元、控股80%的现代威保特2008年实现净利润550万元,盈利前景相对看好。
未来数年通行费收入增速或将放缓。作为京港澳复线湖南段一部分的潭衡西高速将在今年年底通车,因此2011年公司主要盈利路段长潭、潭耒车流量将开始逐渐被分流。在2011年底至2012年岳潭高速、衡武高速建成通车后,公司面临的分流压力将进一步加剧。此外,2013年有望通车的二广高速湖南段,与京港澳高速、京港澳复线均为南北大通道,可能继续对公司产生小幅分流。考虑到分段通车带来的分流可能是缓慢渐进的,且区域整体车流量的蛋糕也将变大,所以我们预计未来数年公司车流量增速或将放缓,最差的分流影响预计在-20%以内。
下调公司评级至“中性”。预计公司2010年-2012年EPS分别为2.01元、2.17元、2.19元,对应动态PE分别为14倍、13倍,12倍。公司2010年经常性利润应仍能维持两位数增长,但由于公司主要路段剩余收费年限不足17年,以及2011年开始承受分流压力,所以我们认为公司目前估值已不具吸引力,下调公司评级至“中性”。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：现代投资:10年持续增长,11年面临分流
公司收入增长主要源于公司通行费收入的增加,以及成本的小幅下降。
长潭、潭耒和长永同比分别增长18%,9.7%和10.6%;公路营业成本为5.28 亿,同比下滑2.58%。
公司营业利润 9.44 亿,与我们前期预测的9.47 亿接近,只是所得税方面差异较大。公司所得税费用3.13 亿,高于我们按照25%所得税率预测的所得税额2.36 亿元,差异产生在冲回递延所得税资产0.77 亿,09年公司实际税率33%。
湖南省大规模的基础设施建设和经济的恢复将增加公司车流量,预计10 年长潭、潭耒和长永通行费增长额度分别为11%,6%和8%;公司风险主要是预计年底开通的京珠复线将分流公司大部分过境车流,预计10-12 年EPS 为1.94,1.18 和1.31 元,维持中性评级。
研究员：王爽，裴力军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：现代投资:前三季度净利润同比增长12.7%
2009年前三季度公司实现营业收入12.23亿元,同比增长9.25%,营业利润6.78亿元,同比增长20.72%,归属母公司净利润5.06亿元,同比增长12.71%,实现摊薄每股收益1.27元。
其中,第三季度公司实现营业收入4.21亿元,环比增长6.73%,归属母公司所有者净利润1.78亿元,折合摊薄每股收益0.45元,环比增长6.15%。
前三季度收入持续增加。第三季度,公司核心的长潭、潭耒高速车流量持续增长,增速明显加快,货车比例也显著回升,两条路段的货车比重已分别稳定在45%和50%左右。
随着车流量和货车比重的恢复,前三季度公司通行费收入持续增加。
营业成本和财务费用的下降有效提升了公司的盈利能力。
第三季度的营业成本同比增加3.84%,低于收入8.4%的增速;而前三季度营业成本更是实现了1.34%的下降。此外,管理费用的有效控制和财务费用的大幅降低也有效增加了公司的盈利水平,前三季度管理费用同比增长6.27%、低于收入增速,财务费用减少了18%、约700万元。
非公路行业投资有新进展。今年一季度公司对全资持有的大有期货公司增资1.2亿元,将注册资本提高到1.5亿;另外,8月份出资4000万、持股80%组建“现代威保特科技投资有限公司”。这为公司可持续发展提供了一定的基础。
京珠复线将产生较大分流。京珠复线与公司即有路线高度重合、辐射区域基本一致,且建设标准和通行条件更好。
预计2012年复线全线建成通车后将对公司会有显著的分流影响。
盈利预测与评级。我们调整公司2009、2010年EPS分别至1.78元、2.01元。以10月30日收盘价20.62元计算,对应动态市盈率分别为11.6倍、10.2倍,估值处于行业低端,维持公司“增持”评级。
风险提示。潭耒高速面临饱和和损害严重状况,扩建、大修抑或是修建京珠高速复线湖南段均将对其车流量产生较大负面影响。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：现代投资:车流量增长稳定
公司三季度营业收入同比增长 9.2%至12.2 亿元,净利润同比增长12.7%至5.06 亿元(每股收益1.27 元),符合我们此前的预期。公司成本控制较好,营业成本同比下降1.3%,我们判断主要是由于去年雪灾后维护成本较高。基于公司稳定的车流量增长,和目前仅有11 倍的估值,我们认为公司股价具有较大上升空间。我们将09-11 年每股收益预测微幅调整至1.701 元、1.876 元和2.102 元,基于14 倍2010 年市盈率,我们维持25.59 元的目标价,并维持对公司的买入评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：现代投资:京珠复线的分流风险抑制公司估值中枢
随着车流量和货车比重的恢复,三季度收入持续增加。三季度,公司核心的长潭、潭耒高速车流量持续增长,增速明显加快,货车比例也显著回升,两条路段的货车比重已分别稳定在45%和50%左右。我们分析,4季度随着工业生产和出口继续好转以及去年同期较低的基数,公司主要路段车流量和通行费收入将继续改善。
营业成本和财务费用的下降有效提升了公司的盈利能力。三季度的营业成本同比增加3.84%,低于收入8.4%的增速;1-9月份的营业成本更是实现了1.34%的下降。此外,管理费用的有效控制和财务费用的大幅降低也有效增加了公司的盈利水平,1-9月份管理费用同比增长6.27%、低于收入增速,财务费用减少了18%、约700万元。
京珠复线的分流渐行渐近。京珠复线与公司即有路线高度重合、辐射区域基本一致,且建设标准和通行条件更好。我们预计2012年复线全线建成通车后对公司会有显著分流影响,保守估计在50%左右。
投资大有期货和威保特科技、寻求新的增长点。除高速公路业务外,公司最近投资了两个比较大的项目:一是大有期货,今年一季度公司向其增资1.2亿将注册资本提高到1.5亿;二是8月份出资4000万组建“现代威保特科技投资有限公司”,公司持股80%。对于这两个项目的未来回报,我们持比较乐观的判断,但也存在一定的风险。
维持“推荐”的投资评级,目标价格24元。我们预测公司2009-2011年的营业收入分别为16.33亿、17.96亿和18.61亿,基本每股收益分别为1.75、1.99和2.08元,年均增长13.3%。我们综合考虑行业估值水平和公司未来面临的京珠复线分流风险,维持“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格24元,对应2010年12倍市盈率。
研究员：李超 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：现代投资2009年中报点评：车流量增长持续
动态事项:
公司公布 2009 年上半年业绩报告。上半年,公司实现主营业务收入8.01 亿,同比增长9.71%;归属上市公司股东的净利润3.28 亿,同比增长12.25%;每股收益0.82 元。
主要观点:
主要路段车流量增长带来业绩提升上半年,公司主营业务收入同比增长9.71%,主要源于高速公路通行费收入增长,长潭高速和潭耒高速这两条路段的通行费收入在总营业收入中的占比为96.63%。上半年,这两条路段的车流量分别同比增长23.9%和16.6%,营业收入同比分别增长12.87%和11.12%,两位数的增长主要是由于上年一季度雪灾的低基数。另外,维护费用的降低使得两条路段的毛利率水平分别达到了69.62%和67.96%,同比提升了4.56%和5.60%,由此公司整体的毛利率达到65.5%,较上年同期的60.7%提高了4.8 个百分点。可以看出,公司的营业利润基本上都是由长潭和潭耒这两条路段贡献。
对外投资尚无收益公司除了经营高速公路主业外,公司投资了大有期货和现代威保特科技投资有限公司,持股比例分别为100%和80%。公司进行主业外的投资是为了寻求新的增长点,以补充主业;目前看来,主业外的投资尚未为公司贡献收益。对于这两个项目,我们认为未来都会有较好的发展前景,会给公司带来一定的投资回报;同时需注意,这两项投资都与公司主业无相连关系,具有一定的经营风险。
经济好转带来车流量增长公司的主要路段为长潭和潭耒高速公路,位于京珠干线上,是连接东部沿海和内陆省份的重要通道。从近几个月的车流量数据来看,长潭和潭耒路段车流量趋于稳定或好转状态,我们认为随着经济好转和出口恢复,公司各主要路段下半年车流量将可以保持增长。
投资建议:
我们预计公司 09、10 年营业收入分别增长8.49%和7.82%,归属于母公司所有者的净利润分别增长16.52%和7.12%;每股收益分别为1.67 元和1.79 元;相应的动态市盈率分别为10.78 倍和10.06 倍,估值偏低。
随着经济的好转,公司主要路段的车流量可保持增长,维持“未来六个月内,跑赢大市”评级。关注京珠复线、二广高速在未来两年内通车对公司车流量的分流影响。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：现代投资：短期增长无忧、未来面临京珠复线的分流
公司核心资产是京港澳(京珠)高速长沙-耒阳段。目前公司拥有长沙-永安、长沙-湘潭和湘潭-耒阳3 条高速公路,总里程246 公里。其中潭耒和长潭是最主要的资产,分别占公司通行费收入的70%和25%左右,并贡献了全部主营毛利。
良好的区域位置保证了交通需求持续快速增长。首先,长沙-耒阳高速覆盖了湖南省经济发展较好的长沙、湘潭、株洲和衡阳四市,区域内有巨大的交通需求。其次,该路段也是湖北、湖南等中部省份与珠三角之间的交通大动脉,过境车辆均汇集于此。过去5 年,长潭和潭耒高速通行费收入年均增长12.7%和13.7%。展望未来,随着中西部经济的快速发展、尤其是武汉经济圈、长株潭城市圈的崛起和珠三角“腾笼换鸟”发展策略的推进,无论公司路网辐射区域内的交通还是三大都市圈间的跨区域交通需求都将越来越大。
二广、岳汝高速不足为虑、真正的威胁来自京珠复线。①二广高速距离京珠高速较远,在区域内的交通上不构成竞争,在长途车流上主要吸引湖北荆州、荆门和襄樊以及河南乃至更远区域的长途过境车辆。
②岳阳-汝城高速更多功能是区域经济开发,兼具京珠高速备用通道,我们分析正常条件下,过境车辆不会选择这条道路。③真正的威胁来自与目前路线高度重合,辐射的区域基本一致且建设标准和通行条件更好的京珠高速复线。我们预计2012 年复线全线建成通车后对公司会有显著分流影响,保守估计在50%左右。
投资大有期货和威保特科技、寻求新的增长点。除高速公路业务外,公司最近投资了两个比较大的项目:一是大有期货,今年一季度公司向其增资1.2 亿将注册资本提高到1.5 亿;二是出资4000 万组建“现代威保特科技投资有限公司”,公司持股80%。对于这两个项目的未来回报,我们持比较乐观的判断,但也存在一定的风险。
首次给予公司“推荐”的投资评级,目标价格24 元。我们预测公司2009-2011 年的营业收入分别为16.33 亿、17.96 亿和18.61 亿,归属于母公司的净利润分别为6.99 亿、7.92 亿和8.30 亿,基本每股收益分别为1.75、1.99 和2.08 元,年均增长13.3%。我们综合考虑行业估值水平和公司未来面临的分流风险,首次给予“推荐”的投资评级,6-12 个月目标价格24 元,对应2010 年12 倍市盈率。
研究员：李超 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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