赣能股份(000899)_研究报告_财经_新浪网(000899) 研究分析报告|查股网
股票名称：赣能股份(000899)
报告标题：赣能股份:一季度燃煤成本涨幅超预期,盈利大幅下滑
2011年1-3月,公司实现营业收入6.01亿元,同比增加16.0%;营业利润和归属母公司所有者净利润均为-5748万元,同比降幅均为707.7%;受火电燃煤成本大幅上涨影响,业绩差于预期。
2011年火电利用小时恢复增长。2010年江西省内水电出力较多、火电产能过剩,公司火电机组利用小时同比下滑,拖累营业收入增长。今年一季度以来江西省用电需求呈现快速增长,火电设备利用小时已现回升态势,促使公司本报告期营业收入增长。展望全年,需警惕燃煤供应不足问题。
一季度燃煤成本涨幅超预期,盈利能力大幅下滑。公司火电机组发电所需燃煤全部委托江投燃料公司采购,2011年预计采购总金额为18.52-19.89亿元,较2010年实际发生额增加27.6-37.0%。考虑江西省今年电力的供需形势,我们预计公司火电机组发电量同比增加15%左右,则全年平均单位燃料成本同比涨幅将在11-19%之间。一季度公司燃煤成本压力骤增,综合毛利率仅实现1.1%,同比、环比分别回落11.4和6.1个百分点,成为营业利润大幅下滑的主因。
参股公司投资收益同比下滑,全年影响有待观察。一季度公司投资收益同比减少733万元(降幅30.4%)主要源于参股高速公路公司盈利同比下滑。2010年该公司净利润同比减少10.7%,今年全面盈利情况仍有待观察,预计同比波动幅度小于一季度,有望继续稳定贡献投资收益。
依靠引入战略投资者改善经营和发展环境。公司参股的彭泽及万安烟家山核电项目受日本地震影响审批程序暂停,短期内减轻公司的资本金支出压力,但控股55%的丰电三期火电项目(2*100万千瓦)正待国家发改委批复,预计今年可获批开工,简单测算公司资本金投入需8.8亿元,2010年末公司账面现金余额3.45亿元,难以支撑。公司计划2011年全面启动以定向增发为方向的再融资工作,引入战略投资者,解决持续发展的资金瓶颈,同时改善公司的治理环境。
近两年业绩增长乏力,关注再融资主题投资机会。公司近两年主业经营仍受制于产能扩张瓶颈及燃煤成本压力,若上网电价不能获得合理上调,将难以摆脱亏损。丰电三期项目2013年前难有业绩贡献,我们维持公司“中性”投资评级,可适当关注再融资主题投资机会。
主要风险提示。规划项目核准进程慢于预期;再融资、引入战略投资者遇到困难;江西省内电力需求增速下滑、燃煤价格上涨幅度超预期导致公司存量资产盈利能力下滑等。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赣能股份:依靠引入战略投资者改善经营和发展环境
2010年,公司实现营业收入20.57亿元,同比减少5.1%;营业利润-3975万元,同比减少142.0%;归属母公司所有者净利润-3956万元,同比减少149.1%;摊薄每股收益-0.06元;2010年不分配不转增。
火电利用小时下滑抑制营业收入增长。2010年江西省全社会用电量同比增长14.9%,保持和全国同步水平;但由于省内2009-2010年新投产发电容量较多,且省内电源结构中占比25%的水电在2010年出力增加,利用小时同比增加40.5%,致使火电设备利用小时同比下滑。报告期内,公司装机结构保持稳定(140万千瓦火电+10万千瓦水电),上网电量同比减少5.8%,拖累营业收入增长。今年以来江西省用电需求呈现快速增长,省内火电设备利用小时已现回升态势,预计公司今年上网电量将同比增长,但需警惕燃煤供应不足问题。
煤价上涨加剧盈利下滑。根据我们测算,2010年公司火电发电量同比下滑7.4%,而燃煤采购成本同比仅减少3.6%,加之发电主业非燃料成本同比有所增加,公司综合毛利率同比下降6.0个百分点,是报告期内营业利润大幅下滑的主要原因。2011年,省内火电的燃煤采购瓶颈依然存在,成本控制压力不减,如果电价调整难以到位,盈利能力难免继续下滑。
参股高速公路投资收益缓解主业亏损压力。公司参股23.33%的昌泰高速公路公司2010年实现净利润3.84亿元,同比减少10.7%。报告期内为公司贡献投资收益8956万元,减缓主业亏损压力。
依靠引入战略投资者改善经营和发展环境。公司参股的彭泽及万安烟家山核电项目受日本地震影响审批程序暂停,短期内减轻公司的资本金支出压力,但控股55%的丰电三期火电项目(2*100万千瓦)正待国家发改委批复,预计今年可获批开工,简单测算公司资本金投入需8.8亿元,2010年末公司账面现金余额3.45亿元,难以支撑。公司计划2011年全面启动以定向增发为方向的再融资工作,引入战略投资者,解决持续发展的资金瓶颈,同时改善公司的治理环境。
近两年业绩增长乏力,关注再融资主题投资机会。公司近两年主业经营仍受制于产能扩张瓶颈及燃煤成本压力,若上网电价不能获得合理上调,将难以摆脱亏损。丰电三期项目2013年前难有业绩贡献,我们维持公司“中性”投资评级,可适当关注再融资主题投资机会。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赣能股份:主业短期盈利及成长趋势不佳,关注股权融资
2010年1-9月,公司实现营业收入14.44亿元,同比减少5.3%;营业利润-1896万元,同比减少123.7%;归属母公司所有者净利润-1857万元,同比减少127.0%;每股收益-0.029元,符合预期。
三季度发电机组利用效率止住下滑。今年第二季度,江西省电力需求增速回落、外省输入电量占比上升、当地水电发电量快速增长,导致火电发电量增速放缓及设备利用效率下降。
进入三季度,需求及外来电量的负面影响没有进一步深化,水电出力环比减少,相应的火电机组运行环境好转。前三季度,江西省火电设备实现利用小时3181,同比减少1.9%,降幅较上半年略有收窄。公司电力主业的装机结构为140万千瓦火电+10万千瓦水电,在区域环境影响下,公司前三季度营业收入同比小幅下降。
煤价上涨致主业盈利下滑,稳定的投资收益起到缓冲作用。
前三季度公司煤炭采购价格同比上涨,加之火电机组利用小时下降,主业毛利率同比下滑7.6个百分点,其中第三季度同比下滑11.8个百分点。公司参股23.33%的昌泰高速公路继续稳定向公司贡献投资收益,前三季度公司实现投资收益6373万元,与去年同期基本持平,剔除这部分影响,公司营业利润亏损严重。我们预计四季度公司燃煤成本继续面临上涨压力,主业短期内难以恢复盈利。
2014年以后公司将迎来业绩爆发式增长,短期内关注股权融资进展。公司控股55%的丰电三期(2*100万)和参股20%的彭泽核电(一期2*125万)正待国家发改委批复,年内开建可能性大,预计分别于2013和2014年开始投产。公司业绩3年内难增长,2014年往后将迎来爆发。根据我们简单匡算,丰城三期和彭泽核电项目达产后分别可为公司贡献净利润1.8和3.4亿元,合计相当于公司2009年净利润的6.5倍。公司计划采取股权融资,引入战略投资者,解决新项目资金短缺问题,同时改善公司的治理环境,公司此项计划的进展需要特别关注。
维持“中性”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为-0.04元、0.03元和0.07元,对应2010-10-28收盘价7.13元,PE估值缺乏参考性,维持“中性”评级,公司主业短期内盈利及成长趋势不佳,建议投资者关注公司战略投资者引进及远期业绩的持续性爆发增长。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赣能股份半年报点评:主业盈利下滑,关注股权融资进展
2010上半年,公司实现营业收入8.98亿元,同比减少5.7%,增速较一季度回落20.9个百分点;营业利润865万元,同比减少77.9%;归属母公司所有者净利润880万元,同比减少75.2%;每股收益0.014元,基本符合预期。
发电利用小时下滑使收入增长乏力。二季度以来,随着同比基数的抬高,江西省电力需求增速逐月回落,上半年全省用电量同比增长19.6%,较一季度下滑4个百分点。当地水电出力增加(上半年水电利用小时同比增速较一季度提高42个百分点)及外来电占比提升(上半年较一季度提高2.8个百分点)挤压了当地火电设备的利用小时,上半年火电利用小时由一季度同比增加8.1%演变成同比下降2.2%。公司火电装机容量占比93.3%,上半年实现发电量24.60亿千瓦时,同比减少7.0%,致使公司收入增速回落。
主业盈利下滑,稳定的投资收益使整体业绩免于亏损。报告期内,公司煤炭采购价格同比小幅上涨,加之火电设备利用效率下降,电力主业毛利率同比下滑5.7个百分点。参股23.33%的昌泰高速公路继续稳定向公司贡献投资收益,上半年贡献4437万元,同比增加12.7%,剔除这部分影响,公司主业营业利润为亏损3572万元。
2014年以后公司将迎来业绩爆发式增长,且持续性强,短期内关注股权融资进展。公司控股55%的丰电三期(2*100万)和参股20%的彭泽核电(一期2*125万)正待国家发改委批复,年内开建可能性大,预计分别于2013和2014年开始投产。公司业绩3年内难增长,2014年往后或迎来爆发。根据我们简单匡算,丰城三期和彭泽核电项目达产后分别可为公司贡献净利润1.8和3.4亿元,合计相当于公司2009年净利润的6.5倍。公司计划采取股权融资,引入国字号的战略投资者,解决新项目投入资金短缺问题,同时改善公司的治理环境,为发电(能源)主业做大做强打开空间,公司此项计划的进展需要特别关注。
维持“中性”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.02元、0.09元和0.12元,对应2010-08-26收盘价6.48元,动态PE分别为403倍、72倍和52倍,2012年之前公司业绩增长受限,对应估值较高,维持“中性”评级,建议投资者关注公司战略投资者引进及远期业绩的持续性爆发增长。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赣能股份:储备项目考验融资能力
公司发电机组总装机容量150 万千瓦,约占江西省全网同期统调装机容量的10.96%。其中火电装机容量140 万千瓦,水电装机容量10 万千瓦。2009-2010 年江西省网内新增发电容量约250 万千瓦及三峡送电持续增加等因素,将使现有发电机组平均利用小时数进一步下降。
随着江西省经济社会发展规划和国务院鄱阳湖生态经济区规划的实施,江西将掀起新一轮基础设施建设高潮,预计江西省2010 年GDP 增长将超过11%,考虑江西是农业大省,电力消费弹性系数较小,我们测算2010 年江西火电平均机组利用小时下降4%左右,公司发电量将受一定影响,预计丰电二期机组利用小时回落到4200 小时以下,而水电机组基本保持稳定。
由于江西煤的煤质较差,含灰分和含硫量均较高,公司煤炭主要来自安徽和河南。2009 年,公司委托江西省投资电力燃料有限责任公司统一组织采购煤炭15.06 亿元,在330 克/千瓦时的供电煤耗假设条件下测算公司2009 年入炉标煤单价为787 元/吨(不含税)。我们预计今年公司标煤单价上涨幅度应在10%以内,标煤单价达到850 元/吨(不含税)左右。09 年前三季度公司的销售毛利率稳定在18%,但随着煤炭价格的上涨,09 年第四季度和10 年第一季度,公司销售毛利率快速下降至9%和13%。10 年全年来看,公司将维持微利甚至亏损。
目前,公司重点发展的三大项目是丰电三期火电项目和彭泽核电项目、万家山核电项目。暂不考虑烟家山核电厂项目的建设,丰电三期和彭泽核电一期总投资高达434 亿,按20%的资本金测算,公司预计投入23 亿元,以目前公司的规模和盈利能力,支撑如此庞大的投资计划有很大难度,随着建设期的逐步展开,我们预计公司择机融资的概率也将增强。
在2010-2012 年入炉标煤单价为850 元/吨假设基础上测算,10-12 年公司营业收入分别达到20.94 亿、21.90 亿、22.86 亿,实现每股收益分别为0.005 元、0.03 元、0.05 元,目前公司估值不具优势,给予公司“观望”评级,6 个月目标价位为5 元。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：赣能股份调研简报:聚焦电力主业,未来增长靠核电
近日,我们调研了赣能股份,与公司高管就公司经营现状和未来发展等问题进行了交流。
利用小时下降和煤炭价格上涨压制公司短期业绩。公司发电机组总装机容量150 万千瓦,约占江西省全网同期统调装机容量的10.96%。其中火电装机容量140 万千瓦,水电装机容量10 万千瓦。2009-2010 年江西省网内新增发电容量约250 万千瓦及三峡送电持续增加等因素,将影响现有发电机组平均利用小时数进一步下降,煤炭价格呈现增长态势,10 年全年来看,预计动力煤价格上涨10%,公司毛利率将在09 年基础上进一步下降。
优质项目建成仍需时日,但会带来公司业绩大幅增长。公司重点发展的三大项目分别是一个大型火电项目和两个核电项目,在不考虑上调上网电价的情况下,预计丰电三期给公司年均贡献净利润为5000 万元,彭泽核电项目贡献2.6 亿元净利润,相当于公司09 年净利润的4 倍,将大幅提升公司业绩。
引入战略投资者实现双重目的。公司希望通过股权融资方式引入战略投资者,主要定位于煤炭或者电力类央企,一方面缓解公司资金压力,另一方面为实现强强联合,在投资、项目、管理等方面加强合作。
业绩预测和投资评级。公司战略定位仍然是集中精力发展电力主业,近期主要目标是推进丰电三期、彭泽和烟家山核电项目,但是丰电三期、核电项目还需要3-4 年才能贡献业绩。预计公司2010-12 年每股收益分别是0.12、0.21、0.26 元,对应静态市盈率分别为52、30、24 倍,给予“中性-A”投资评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：赣能股份:主业经营短期缺乏亮点,关注战略投资者引进及远期业绩爆发增长
近日,我们对赣能股份进行了实地调研,就公司主业运营,核电等规划项目进展,以及未来融资需求等发展问题与公司高管进行了交流。我们得到的主要结论是:主业短期内缺乏基本面向好的驱动因素;规划优质项目顺利推进及引入战略投资者是公司打开经营窘况的突破口;短期关注核电等项目获批进程与股权融资引入战略投资者,长期关注4年后业绩爆发增长。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赣能股份09年报点评:来自高速公路投资收益
公司公布09 年报:实现营业收入216789.88 万元,同比下降3.92%,实现净利润8052.01 万元,同比增加125.48%。
丰城二期替代萍乡发电厂。
公司拥有发电机组总装机容量150 万千瓦,其中火电装机容量140 万千瓦,水电装机容量10 万千瓦。公司总装机容量约占江西省全网同期统调装机容量的10.96%,全年完成上网电量60 亿千瓦时。
公司 2008 年实施重大资产重组,原所属萍乡发电厂自2008 年6月1 日起从公司置换出去,公司2009 年财务数据不再包含萍乡发电厂,2008 年原所属萍乡发电厂亏损1857 万元;公司所属丰城二期发电厂于 2008 年7 月、8 月两次调增上网电价,上网电价由0.385 元/千瓦时(含税)调整为0.42 元/千瓦时(含税),公司实行资金集中管理后优化了筹资结构,加上贷款利率的下调,财务费用大幅减少,发电利润较上年大幅增长。
公司拥有24%股权的江西高技术产业投资股份有限公司,总资产15304 万元,净资产15301 万元,实现净利润788.54 万元。
公司拥有23.33%股权的江西昌泰高速公路有限责任公司,总资产253223 万元,净资产229819 万元,实现净利润42963.50 万元,公司按出资比例确认投资收益10024.81 万元,占公司2009 年度净利润的比重为124.50%。
公司拥有 12.57%股权的江西高技术产业发展有限公司,总资产26550 万元,净资产25415 万元,亏损209.49 万元。
公司拥有20%股权的泰豪软件股份有限公司,总资产29810 万元,净资产15981 万元,实现净利润2875 万元。
公司拥有30%股权的江西浙大网新科技有限公司,总资产2351万元,净资产1577 万元,亏损7.16 万元。
公司拥有14.10%股权的启迪(江西)发展有限公司,总资产8582万元,净资产3285 万元,亏损417 万元。
公司拥有19.59%股权的萍乡巨源煤业有限责任公司,总资产11683 万元,净资产398 万元,亏损1245 万元。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：赣能股份:煤价走高侵蚀业绩,规模增长短期受限
2009年,公司实现营业收入21.68亿元,同比减少3.9%;营业利润9468万元,同比增长200。0%;归属于母公司所有者净利润8052万元,同比增长125.5%,每股收益0.15元,基本符合预期。2009年度分配预案为每10股送1.8股派现0.2元(含税)。
2009年电力需求持续回暖,公司营收规模逐季提高。数据显示,2009年上半年、前三季度和全年:江西省全社会用电量同比分别增长5.0%、8.0%和11.5%;省内火电机组利用效率分别为45.6%、49.5%和50.2%,显示出下游需求的逐季回暖之势。在全年上网电价水平基本平稳的前提下,公司单季度收入规模也呈现逐季增加的态势,由一季度4.5亿元升至四季度6.4亿元。
第四季度燃料成本上涨至毛利率环比下滑。公司前三季度毛利率水平均维持在18%左右的较好水平,由于四季度市场煤炭价格上涨,公司毛利率环比大幅下滑近9个百分点至9.5%。
09年全年公司毛利率水平与08年持平,说明公司09年的吨煤成本同比有所上升,因此抵消了08年下半年上网电价上调在09年发挥的正面作用。公司煤炭成本的变化与全国整体水平不同步,我们预计2010年公司吨煤成本的涨幅或低于行业整体水平,使得公司不发生亏损。
期间费用继续环比回落。受益于08年后期贷款利率下调的滞后影响,公司09年单季度财务费用逐渐回落,导致全年实现期间费用率15.0%,同比回落1.7个百分点,促进整体利润率提升。
公司规模和业绩增长短期受限,长期值得关注。江西省2009年新增发电容量较多:截至年底,省内全部装机容量和火电装机容量同比分别增长18.1%和23.7%,尽管下游电力需求保持良好增长态势,公司存量资产仍不能免于利用小时下滑,因此2010年业务量和收入增长将受限。长期来看,公司业务规模和利润的增长点主要在于3个规划项目:控股55%的丰电三期2*100万超超临界火电项目、参股20%的彭泽核电(共4*125万,一期2*125万预计2010年底前开建)和万安烟家山核电。预计这些项目近三年不会对公司业绩产生明显的贡献;但这些项目均属于优质火电或清洁能源,盈利能力均强于公司目前在运资产,投产后将对公司利润规模产生可观的影响,建议长期关注。
维持“中性”评级。预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.05 和0.06 元,微利状态下PE 估值参考性不强;对应2010-04-07 收盘价8.98 元,公司动态PB 为3.3 倍,高于行业平均2.4 倍,维持 “中性”评级。
风险提示:1.公司采购煤炭价格涨幅高于预期;2.江西省电力需求不足致使公司发电设备利用小时超预期下滑。
研究员：天相基础能源小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赣能股份:电量恢复与财费降低促盈利提升
2009年1-9月,公司实现营业收入15.25亿元,同比减少13.5%;营业利润0.80亿元,去年同期为亏损191万元;归属于母公司所有者净利润0.69亿元,同比增加495.9%;摊薄每股收益0.13元。
其中,7-9月实现营业收入5.72亿元,同比减少3.2%;营业利润0.41亿元,同比增加308.8%;归属于母公司所有者净利润0.33亿元,同比增加213.4%;摊薄每股收益0.06元。
地区电力需求回暖促进公司营收降幅收窄。今年1-9月,江西省用电量同比增长7.95%,较上半年4.97%提高3个百分点;火电设备平均利用小时3243,同比降低4.12%,降幅较上半年10.84%收窄6.7个百分点。公司所属的火电项目利用效率逐季提升,致使公司前三季度营收降幅分别较一季度和上半年收窄14.8和5.2个百分点。随着省内电力需求继续回暖,尽管电价同比提升的效应在三、四季度逐渐减弱,公司营收同比增速将保持继续回升的态势。
度电毛利空间保持稳定,期间费用逐季下降。公司前三季度单位燃煤成本保持稳定,单季毛利率分别实现18.2%、18.3%和18.0%。随着2008年末降息效应的逐步显现,公司前三季度财务费用分别实现7450万元、7218万元和6889万元,相应财务费用率分别为16.6%、14.3%和12.0%,逐季回落,且四季度还有一定下降空间,促进公司整体盈利能力继续提升。
未来业绩成长看大股东资产注入和控参股发电项目。2008年与大股东完成资产置换,较大程度提高了火电资产质量,减少同业竞争;大股东控股的还有丰电一期(4*30万火电)和东津发电(2*3万水电)两个发电项目,未来有望注入公司。此外,公司与大股东将共同组建丰电三期2*100万超超临界火电项目(公司控股55%),并参股两核电项目:彭泽核电(4*125万,一期2*125万,公司持股20%)与万安烟家山核电都在开展前期工作,这些项目落成发电为公司业绩成长提供支撑。
维持“中性”评级。预计公司2009、2010年EPS分别为0.18元和0.20元,对应2009-10-30收盘价8.85,动态PE分别为50倍和45倍,高于行业平均水平,维持 “中性”评级。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赣能股份:调研报告
江西省装机容量增长迅速,利用小时数不容乐观。2008年江西省用电量增速在6%左右,而装机容量增速维持高位,我们预计2009年江西省全年装机容量增速依然高于10%,发电量增速在3%左右,装机容量的迅速增长,导致了江西省近年来的利用小时数下降明显。
水电盈利不佳,火电利用小时数下降,拖累业绩。
核电或成新的增长点,依然存在较大的不确定性。从进程来看,彭泽进度相对较快,目前参股单位和比例尚未确定。万家山核电尚未确定赣粤高速和赣能股份的出资比例,股份分配情况依然存在较大的不确定性。
资产负债率偏高,财务负担沉重。公司资产负债率接近80%,高于同类公司,而已获利息倍数仅1.1,低于同类公司,预计全年财务费用在3亿元。
集团解决同业竞争,企业业绩并无增厚预期。江投集团承诺,在未来合适的时机,在丰电一期和东津发电其他股东放弃优先购买权的情况下,优先将所持丰电一期和东津发电的股权转让给赣能股份。丰电一期和东津发电盈利不佳,近年来一直处于亏损,资产负债率较高,两个发电企业进入上市公司对公司业绩并无增厚。
预计2009年、2010年对应每股收益分别为0.146元和0.14元,2009年PE63倍,2010年65.7倍,明显高于行业平均水平,给予中性评级,建议观望。
研究员：任睿 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：赣能股份半年报点评
事件:公司近日公布09 年中报.公司报告期实现主营收入95323万元,与上年同期同比减少18.74%;实现利润总额3911.5 万元,同比增加946.3%;归属于母公司净利润3555.5 万元,同比增加3658.45%;实现每股收益0.0649 元,同比增加3717.65%;摊薄净资产收益率2.46%,比上年同期增加2.39 个百分点.
2009年上半年经营情况分析
受益资产置换与电价上调,营业利润大幅增长。去年上半年,公司与控股股东之间进行了资产置换,公司原所属萍乡发电厂自2008 年6 月1日起从公司置换出去,公司2009 年中期财务数据不再包含萍乡发电厂。2008 年中期报告披露原所属萍乡发电厂亏损1857 万元。另外,08年下半年公司曾先后两次上调电价至0.42元/度(含税),且公司盈利能力受益于置入资产优良而明显提升,公司发电利润大幅增长。受上述因素影响,09年1-6月,公司实现营业利润3910万元,同比大幅增长427.75%。
东方不亮西方亮。08年,因来水丰富,公司旗下居龙潭水电厂(装机容量6万千瓦)全年实现营收6237万元,同比大幅增长了230%。而今年以来,由于电厂所处的赣南地区来水量锐减,居龙潭水电厂1-6月营收仅实现2091万元,同比下滑33.32%,预计全年业绩将难续去年辉煌。而公司旗下的另一家抱子石水电厂(装机容量4万千瓦)却受益于江西北部地区来水增加而营收大幅增长,报告期内实现营收2566.6万元,同比大幅增长了53.07%。
经营环境逐渐改善,盈利能力逐步提升。由于新增装机容量、三峡送电增加及金融危机的共同影响,公司2009年网内统调发电机组平均利用小时数比2008年有所下降,但随着国家刺激经济的各项政策逐步奏效,一定程度促进了用电需求增长,从而缓解了部分压力。另一方面,电煤市场的供需关系也得到缓解。随着经营环境的改善,公司盈利能力逐步提升,2季度实现毛利率4.52%,环比增加了1.69个百分点。
未来经营展望
未来存在资产注入预期。早先,公司控股股东江投集团承诺,在合适的时机,将所持丰电一期(120万千瓦火电)和东津发电(6万千瓦水电)的股权转让给赣能股份。如上述资产成功注入,公司装机容量将由目前的150万千瓦上升至276万千瓦,增幅达84%,将进一步提高公司盈利能力。
此外,江投集团持有投资燃料公司60%股权。结合建设丰电三期要求,江投集团目前正在引入战略投资者并达成初步协议、同时就投资燃料公司实施资产重组等事宜与有关方面协商。在前述合作展开后,江投集团即可将投资燃料公司股权转让给赣能股份公司。未来燃料公司的注入,将有力提高公司的成本控制工作成效。
盈利预测。我们预计公司09-10年EPS分别为0.12元、0.16元,维持“观望”评级。
研究员：黄凯 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：赣能股份：赣能股份调研简报
1、发电机组平均利用小时数有所下降。
受金融危机影响,公司所处江西省地方经济增速有所减缓;同时,09年江西省网内陆续新增发电容量约120万千瓦且三峡送电增加。在上述因素影响下,预计公司09年全年网内统调发电机组平均利用小时数将比08年有所下降。
2、来水减少,居龙潭水电厂将难续去年辉煌08年,因来水丰富,公司旗下居龙潭水电厂(装机容量6万千瓦)全年实现营收6237万元,同比大幅增长了230%。而今年以来,由于电厂所处的赣南地区来水量锐减,居龙潭水电厂1-4月营收已大幅下滑,预计全年业绩将难续去年辉煌。
3、经营环境正逐渐改善。
虽然公司目前面临诸多困难,但随着国家和地方政府刺激内需、改善民生政策的实施和拉动、电媒供需矛盾的缓解,公司经营环境正逐渐好转。
09年,江西省GDP增长目标为11%,为此制订了多项工业项目、交通基础设施等重点领域投资工作部署,这些项目的逐步实施,将有力促进江西区域用电需求的增长。同时,随着国家加大电力项目审批控制力度,预计未来电力装机增速也将会逐渐下降。而“节能将耗”、“以大代小”等政策的逐步深入,也将使公司先进机组的竞争优势得以进一步体现。由于公司火电装机容量占比较大,电煤成本较高,08年煤炭成本的大幅上涨,使得公司盈利能力大幅降低。目前,虽然电煤双方还未能就09年重点合同达成一致,但市场供需已基本平衡,供应矛盾已有所缓解。
4、未来存在资产注入预期早先,为消除同业竞争,公司控股股东江投集团承诺,在合适的时机优先将所持丰电一期和东津发电的股权转让给赣能股份。目前,江投集团目前已开始运作丰电一期股权转让工作,东津发电股权转让工作也正在进行协商。此外,公司控股股东--江西省投资集团也有意在未来将旗下的江西省投资电力燃料有限公司(赣能股份主要燃煤供应方)整合注入公司,若该项资产顺利注入,届时公司发电成本将大幅降低,但我们预计该项资产的注入在09年完成的可能性较小。
5、坚持电力主业发展方向,积极探索新能源领域。
公司发展战略清晰,近年来不断增强公司整体实力,大力调整资产结构,坚持走电力主业发展道路。目前,公司与集团公司计划共同出资79.49亿元扩建的丰电三期2*100 万千瓦机组项目(赣能股份占比55%,集团公司44%)前期准备工作正在加快进行,力争尽早通过扩建项目核准。
同时,公司密切关注新能源行业,积极探索在新能源领域的发展空间。据悉,公司有望参与江西彭泽核电项目---江西彭泽核电是首批内陆核电项目,由中电投集团公司控股开发,预计投资额600亿元,按6台装机,800万容量布局。首期工程规划装机500万千瓦,建设4台125万千瓦机组,后期续建2台150万千瓦机组,总装机容量将达800万千瓦,发电量相当于目前江西省的发电总和;3月9日,核电项目前期最关键的“两评”报告——《江西彭泽核电厂厂址安全分析报告》和《江西彭泽核电厂环境影响报告书》已获得通过。
6、盈利预测。我们预计公司09-10年EPS分别为0.12元、0.16元,维持“观望”评级。
研究员：黄凯 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：赣能股份：告别非晶硅薄膜电池
丰电二期成为公司全资子公司2008 年，公司拥有发电机组总装机容量150 万千瓦，其中火电装机容量140 万千瓦，水电装机容量10 万千瓦，完成上网电量616086 万千瓦时。
公司实施重大资产重组，以2008 年6 月19 日为资产交割日，公司原参股项目——丰电二期成为公司全资子公司，公司原下属萍乡电厂的整体资产及负债从公司转让出去。重大资产重组完成后，公司主营业务性质未发生变化，但资产质量得到大幅提升，企业可持续发展能力得到加强。
公司原参股、现全资控股子公司——丰电二期所属两台机组分别于2007 年1 月、5 月投产发电，丰城二期发电厂及居龙潭水电厂发电量大幅增加，火电上网电价调增，公司实现净利润3571 万元，比去年增长547.87 %。
公司拥有24%股权的江西高技术产业投资股份有限公司，总资产14502.58 万元，净资产14430.94 万元，实现净利润亏损1082.13万元。
公司拥有23.33%股权的江西昌泰高速公路有限责任公司，总资产238290.71 万元，净资产204855.91 万元，实现净利润38983.52万元，公司按出资比例确认投资收益9096.15 万元，占公司2008年度净利润的比重为254.72%。
公司拥有 12.57%股权的江西高技术产业发展有限公司，总资产27130.95 万元，净资产25624.68 万元，2008 年亏损671.19 万元。
公司拥有 20%股权的泰豪软件股份有限公司，总资产25418.64万元，净资产12982.88 万元，实现净利润820 万元。
公司拥有30%股权的江西浙大网新科技有限公司，总资产2101.75万元，净资产1586.22 万元，亏损191.83 万元。
公司拥有14.10%股权的启迪（江西）发展有限公司，总资产9310.75 万元，净资产5594.69 万元，亏损132.96 万元。
发电机组利用小时数下降由于新增装机容量、三峡送电增加及金融危机的共同影响，预计2009 年网内统调发电机组平均利用小时数将比2008 年有所下降。
江西赣能华基新能源有限公司注销公司与香港华基光电能源发展有限公司签署的《关于合资经营江西赣能华基新能源有限公司以建设“赣能光伏产业园”的合同》，江西赣能华基新能源有限公司于2008 年3 月12 日获准在南昌市高新技术开发区设立，注册资本人民币5000 万元，公司应出资3750 万元，占出资额的75%；香港华基光电能源发展有限公司应出资1250万元等值外汇，占出资额的25%。但是香港华基光电能源发展有限公司最终未能履行其出资义务，合资公司注销。
虽然合资公司未进行实际运作，合资公司的提前解散不会对公司既有业务经营产生影响，但是公司丧失了从事太阳能的时间机遇。所以，调低赣能股份评级，从增持改为中性。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：赣能股份：公司治理结构发生逆转的小型发电公司
资产重组后公司全资拥有江西省最好的燃煤火电机组
2007-2008年公司将旗下两个小火电厂合计46万千瓦转售出去，从集团置换丰电二期50%股权，目前公司发电装机容量150万千瓦，其中水电10万千瓦，火电140万千瓦，子公司丰电二期两台70万千瓦火电目前是江西省单机最大的统调燃煤火电机组。
集团后续注资为公司打开上升空间为解决集团与公司同业竞争和关联交易问题，集团承诺将目前控股电厂丰电一期（4台30万千瓦火电）和东津发电厂(6万千瓦水电)注入上市公司，同时将燃料电力公司也注入到上市公司。注入后公司可控发电装机容量增加126万千瓦，发电规模增长84%。
煤价和利率下降对公司利润影响弹性大公司煤炭采购由集团燃料电力公司完成，中间只收1-2元/吨手续费。
根据公司敏感性测算，在发电小时数4000小时，公司标煤单价每下降1%，利润增加近15%。同时基准利率每下降一个百分点，公司2009年可以节省财务费用4700万元，增厚每股收益约6.5分/股。
江西省电力市场限制公司未来发展前景江西省用电需求不到全国2%份额，预计2010年江西省电力需求655亿千瓦时，“十一五”年均用电需求增长10.8%，需新增发电装机600万千瓦；未来两年仍将面临电力过剩局面，同时公司丰电三期将延迟至“十二五”开工。
盈利预测与投资建议预计2008-2010年公司净利润-0.62亿元、1.78亿元和1.89亿元，每股收益-0.11、0.33和0.35元/股。2009年动态PE 为14.13倍，PB 为1.83倍。公司估值基本合理，给与“持有”评级。
研究员：谢军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：赣能股份：全年业绩依赖于置入资产的最低利润保障
08年1-9月，公司实现营业收入17.64亿元，同比增加53.99％；营业利润-0.02亿元，亏损额降低95.14％；归属于母公司所有者净利润0.12亿元，同比增加-147.09％，实现扭亏；摊薄每股收益0.02元。
置入优质资产，增强持续发展能力。报告期内，公司与大股东江投集团完成资产置换，置出已列入2010年小火电关停计划的萍乡电厂全部资产，置入江投集团拥有的丰电二期50%股权，置换后，公司持有丰电二期100%股权，权益装机规模增加41.51%。丰电二期装机结构为2。
70万千瓦，节能环保优势明显，公司的资产质量由此提升。
上网电量大幅增长，推动营业收入增长。今年7-9月公司营业收入同比仅增长16.92%，而1-9月同比大幅增长54%主要得益于公司并表的丰电二期2台机组于去年上半年分别投产，07全年发电时间不足，08年进入正常运营。另外，公司水电厂今年来水较好，促进了发电量的增长；7月1日和8月20日两次调价，公司火电机组上网电价合计上调了3.5分，增幅约9%，促进了三季度及前三季度的营业收入增长。
机组质量提高，盈利能力小幅提升。公司前三季度营业成本同比增加50.68%，与营业收入增长率相当。实现毛利率13.65%，同比提高1.9个百分点。分析原因，我们认为一方面得益于来水情况好，使得毛利率较高的水电出力增加；另一方面由于公司资产重组后资产质量提高，单位发电煤耗大幅降低，一定程度化解了电煤价格上涨增加的发电成本。此外下半年上网电价的提高也帮助公司盈利水平提升，7-9月公司实现毛利率15.87%，同比增加5.34个百分点，进一步拉升了前三季度毛利率水平，并使7-9月公司实现归属于母公司所有者净利润1060万元，同比增加近3000万元，实现扭亏。
资产重组增加公司财务负担，营业外收入促进净利润扭亏。
报告期内公司财务费用同比增加47.29%，主要是子公司丰电二期投运后资本化利息减少，同时国家贷款利率提高。但是，财务费用率小幅下降0.58个百分点。重组中资产处置获得收益使得营业外收入同比增加766万元，促进了净利润扭亏。
08年火电业务可实现6803万元最低利润。经审核的丰电二期《盈利预测报告》，预计丰电二期08年可实现的净利润为6803万元。江投集团承诺如丰电二期08年实现的净利润
研究员：能源与基础设施组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赣能股份08中报分析
主营业务资产重组公司实施重大资产重组，以2008年6月19日为资产交割日，公司原参股项目——丰电二期成为公司全资子公司，公司原下属萍乡电厂的整体资产及负债从公司转让出去。重大资产重组完成后，公司主营业务性质未发生变化，但资产质量得到大幅提升，企业可持续发展能力得到加强。
累计完成上网电量360,359万千瓦时，比上年同期多完成157,688万千瓦时，增长77.8%。公司原参股、现全资控股子公司——丰电二期去年上半年机组刚建成投产，所属两台机组分别于2007年1月、5月投产发电，实际发电时间不足6个月，而报告期内已进入正常商业运行，完成上网电量较上年同期有较大幅度的增长所至。
成本上涨饱受煤价飙升之苦受煤炭市场持续紧张、价格高企因素影响，公司发电成本较上年同期大幅增长；公司所属萍乡发电厂及参股的丰电二期煤炭库存长期处于警戒线附近，尽管2008年中期国家适当提高了发电企业上网电价，但相对于电煤价格上涨的幅度仍难以缓解生产成本压力，煤电价格矛盾仍然十分突出。
从紧货币政策影响经营成本国家实施适度从紧的货币政策，银行贷款利率多次上调，公司融资成本不断加大。公司在实施完毕重大资产重组后，对于资金的需求更为迫切，从而导致公司财务费用不断上升。
电价上调和政府限价仍难解成本危机公司所属江西丰城二期发电有限公司上网电价，自2008年8月20日抄见电量起由0.40元/千瓦时（含税）调整为0.42元/千瓦时（含税），调整幅度为5%。电价的上调虽然能够在一定程度上缓解公司下半年的经营压力，但是总体而言，调整的电价仍然远远不能补偿煤价涨幅。
投资江西赣能华基新能源有限公司公司出资3,750万元投资江西赣能华基新能源有限公司，占注册资本为5000万元的75%，从事非晶硅光电薄膜电池的生产和销售，投资建设初期规模一条（年产能 5MW）、最终规模十条（年产能 50MW）的非晶硅光电薄膜电池生产线，并以此为平台，开展全方位的战略合作，分步骤建立光伏产业生产基地，最终建成"赣能光伏产业园"。江西赣能华基新能源有限公司已于2008年3月12日完成工商注册登记，截止报告期末，项目公司资本金尚未到位，项目未投产建设。
项目总投资约14亿元，项目一期总投资约1.5亿元人民币（一条年产量为5MW 非晶硅薄膜电池生产线），于2008年底以前开始试生产，初步计划2010年底以前全部十条线投产。
公司与之合作的华基控股旗下的TerraSolar 是全球光电薄膜产业之先驱，在非晶硅 (a-Si) 薄膜产业已有超过20年的历史，具有较雄厚的科技力量，项目公司所使用的华基非晶硅"玻璃电砖"全自动生产线是目前国际先进的薄膜生产设备。通过OEM（委托加工）模式，由华基控股在5年内对产品实行全额包销，并为"玻璃电砖"生产线提供新的改良和更新换代服务，可以有效降低项目公司技术与市场风险。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：赣能股份调研报告-资产置换迈出集团资产整合第一步
对于赣能股份而言2008年是公司发展历程中具有转折意义的一年，通过与集团公司重大资产置换，赣能股份整体资产质量发生根本性的改变，与此同时本次资产置换的完成更拉开了江投集团电力资产整合的序幕。
本次资产置换对象为赣能股份下属的萍乡电厂和集团公司持有的丰电二期股权（50%），完成本次置换后公司将拥有丰电二期百分之百股权（2。
70万），装机容量将增至150万千瓦。通过本次资产置换公司不仅在装机容量方面有进一步增长，更重要的是公司资产质量发生脱胎换骨的变化。
丰电二期项目2007年刚刚投入运营，是目前江西省单机容量最大的机组，运行人员不到300人，而置出的萍乡电厂运行年限长，人员负担重（1200人），并且已列入《江西省小火电关停实施方案》关停计划，通过资产置换的方式上市公司成功解决了萍乡电厂这一历史经营包袱。
从资产置换估值角度分析，按照《资产置换协议》，萍乡电厂评估价为22961.66万元，置入资产评估价为82778.25万元，与帐面价值相比增值率为73.7%。由于评估基准日后，江投集团和赣能股份对丰电二期新增注册资本4.5亿元，丰电二期50%置入资产作价调整为63889.13万元，因此公司实际收购PB 为1.38倍，本次资产置换估值明显低于行业内通常资产收购估值水平。
由于历史原因，在电力业务方面集团公司与上市公司存在同业竞争的状况，而在本次资产置换同时，集团公司明确提出未来同业竞争的解决方案。
预计09年丰电一期将注入上市公司，东津发电有可能选择出售，同时集团公司承诺未来将把电力燃料公司的股权（60%）转让给上市公司，这意味着赣能将拥有独立的燃煤采购体系。除此之外丰电三期项目（2。
100万）初步可行性研究报告已顺利通过审查，其中赣能股份占比55%，集团公司44%，项目投产后丰城电厂总装机容量可达到460万千瓦。
我们预测公司2008-2010年每股收益分别为0.09、0.23、0.47元，对应PE 分别为36、14、7倍，PB 仅为1.24倍，考虑到目前公司资产质量，现阶段股价存在明显低估。受行业性因素影响，虽然短期内丰电二期盈利水平未能得到充分体现，但由于公司业绩弹性极大，随着未来盈利能力向合理范围回归，其业绩存在超预期的可能，综合以上各项因素，我们给予其“增持”的投资评级。
研究员：张仲华 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：赣能股份：08年半年报点评
赣能股份公布08年半年报.公司上半年实现主营收入117309万元,与上年同期同比增长83.26%;归属于股东净利润94.6万元,同比增长115.23%;实现每股收益0.0017元,同比增长115.04%;摊薄净资产收益率0.07%,比上年同期增加0.42个百分点. 报告期内,公司营业收入同比大幅增长的原因在于去年基数较低.去年上半年,由于丰电二期机组刚刚组建成投产,实际发电时间不足.而今年上半年已进入正常商业运行,完成上网电量较去年同期有较大幅度增长. 成本上涨、利率上调、投资受挫,三大因素促使公司营业利润较上年同期减少1221万元.1-6月,因煤价持续高企,公司成本大幅增长;同期,受国内从紧货币政策影响,贷款利率数次调高,导致公司财务费用大幅增加;屋漏偏逢连夜雨,在上半年证券市场大幅下跌中,公司投资的基金缩水近1/3,公允价值变动收益大幅减少. 净利润与营业利润反向变化.上半年,公司实现净利润94.6万元,比去年同期增加716万元,净利润在营业利润大幅下降的同时不降反增,原因在于:期内处置萍乡发电厂资产实现732万元收益以及少数股东损益较去年同期减少了1085万元. 电价上调难解成本困局,下半年经营形势仍不乐观.7月与8月,公司先后两次上调了丰电二期的上网电价(调整幅度分别为3.9%和5%)至0.42元/度.电价的上调,在一定程度上能缓解公司未来的成本压力,但相对严峻的电煤市场而言,这股清泉仍不足以抗衡熊熊燃烧的火焰,公司下半年经营形势不容乐观.
研究员：黄凯 所属机构：国盛证券有限责任公司
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