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双汇发展(000895)_研究报告_财经_新浪网(000895) 研究分析报告|查股网

股票名称:双汇发展(000895)

报告标题:双汇发展:下调今年盈利预测,仍旧看好未来公司资产注入后的增长

2011-06-30 08:42:04

销量整体恢复情况不错,预计未来更好
1、量方面:肉制品方面:与去年同期比,高低温肉制品恢复94.8%。冷鲜肉方面:与去年同期比,冷鲜肉恢复70%,尤其是近期屠宰仅微利,主要原因为猪价上涨,为此公司主动降低冷冻品量,降低高成本库存,且鲜品销售增加了10%,但冻品下降至去年同期的1/3。
2、区域方面:东北地区恢复最好,比去年同期还有微增,公司在京津地区、河南省、陕西省等华北、西北地区,还有安徽和江苏省地区也不错,皆在90%以上。山东省恢复了80%以上,西南和华南恢复不算好,西南市场以前也不是公司销售强势区域,现在仅恢复了50-70%,上海恢复的也不算好,但公司已对上海采取应对措施,近期有所改善。
3、预计未来恢复会更好,由于“头头检测”保证产品安全,吸引了如沃尔玛、乐购这样的国际大商超主动找公司商谈合作。
重组事项受济源影响,但公司在努力推进,中报计提完3.15损失
1、由于济源双汇6月2号已开工,但恢复的很慢,现在屠宰量较少,不好确定评估值,故评估结果待定。2、公司公告中期净利润下滑80-90%,基本将损失计提完毕。3、继续坚持“十二五”方针,南昌工厂预计7月份投产,公司对下半年创收有信心。
盈利预测与投资评级:给予“买入”评级
3.15事件损失基本计提完毕,公司目前恢复不错,同时考虑到资产注入带给公司增值,我们继续给予公司“买入”评级,但不同的是,我们将下调公司盈利预测水平,预计2011-2013年EPS为1.93、3.45和3.93元,对应PE为33倍、19倍和16倍,给予2012年25倍PE,一年内目标价为87元。
风险提示:猪肉价格继续上涨,食品安全问题。

研究员:胡鸿,汤玮亮    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:双汇发展:上半年受累于瘦肉精和高猪价,下半年“灾后重建”是关键

2011-06-28 16:20:20

盈利预测:按照集团口径,我们估计公司实现之前3元/股的业绩目标难度较大。预计公司今年实现净利23亿左右,考虑到资产重估可能带来的新增股份数下降,保守假设资产注入完成后总股本较之前方案下降20%,公司2011年每股收益预计在2元左右,对应目前股价,PE在32倍。由于下半年销售情况有待进一步确认,我们暂不进行盈利预测,认为65元左右已经是公司当年的合理价格,投资评级维持“中性”。我们将以积极的态度密切关注公司下半年销售情况。对于公司估值的分析,可以参见我们之前的相关报告。
主要风险:生猪、家禽产业链的食品安全,技术保障投入设备超预期,公司自身资产及拟注入资产减值超预期,同时,公司目前有两个文件待证监会批示,时间点面临较大不确定性。此外,竞争对手激烈竞争,事件影响超预期,销售费用等市场投入费用增加,生猪收购价格急速攀升带来的成本压力,国家对猪肉零售价格管制同时提高生猪收购价格,造成对生猪屠宰场和加工场毛利率的挤压。

研究员:赵勇    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:双汇发展:市场恢复快,期待“浴火重生”

2011-06-27 13:56:08

市场恢复速度高于我们的预期。目前公司肉制品发货量为去年同期的94.8%,其中高位肉制品达到87%,低温肉制品为96%;屠宰量恢复到去年的70%,生猪价格屡创新高是屠宰量恢复较慢的主要原因。
部分区域、二三四线城市恢复很快,一线城市还需努力。加快新品推出速度、增加促销人员数量、出台促销政策,推动了销售的持续恢复;东北市场已经超过去年同期和315之前的水平,部分一线城市恢复不够理想。
食品安全检验检测系统更加完善。头头检验、引入第三方检测机构,提高了市场(尤其是经销商,部分大型连锁超市主动与公司商谈供货事宜)对公司食品安全保障系统的信任度,大型连锁超市有望助力公司在一线城市的市场恢复进度。
公司表态要继续坚持发展生猪养殖业,且未来还将介入其他环节,增强公司的食品安全保障能力。
十二五规划目标为1000亿元的销售规模,公司认为未来十年是消费品发展的机遇期,包括肉制品。
资产重组事宜正在推进中,我们估计今年年底、明年年初可能最终完成。
按注入资产折价10%计算,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.99元、3.23元和4.06元,估值基本合理,给予“增持”评级。

研究员:刘晓峰,赵大晖    所属机构:中国民族证券有限责任公司

报告标题:双汇发展:高猪价下,屠宰关注产能释放,肉制品期待盈利恢复

2011-06-27 10:01:32

第一,高猪价下应该重点关注:屠宰的开工率&肉制品的盈利能力
第二,基于上述逻辑的业绩测算(2011&2012)
第三,中观情境下的盈利预测

研究员:乔洋    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:双汇发展:利空出尽走出阴霾,重上高速发展轨道

2011-06-24 10:24:15

6月22日我们到公司进行了调研,同一日公司公布了2011年半年度业绩预告,净利润同比大幅下降80%-90%,我们认为瘦肉精事件的影响基本已经在上半年的业绩中全部反映,下半年销量将恢复到正常发展速度,公司已经重上高速发展的轨道,利空出尽提供底部价位,建议买入。
投资要点:瘦肉精事件的利空已经出尽,公司已经重回高速发展轨道。2011年半年度业绩预告净利润同比下降80%-90%,主要是因为公司二季度计提了瘦肉精事件的所有影响,包括退货损失、促销影响等,因此瘦肉精事件的全部影响基本已经在上半年全部反映,7月开始将摆脱瘦肉精事件的影响。
公司产品销售恢复符合预期,预计7月份能够恢复到315以前的水平。目前肉制品发货量相比去年同期总体恢复9成以上,屠宰与去年同期相比已经恢复大约7成,屠宰慢于肉制品恢复的原因主要是猪价创出历史新高,目前19.5元/公斤。销售恢复速度复合预期,预计在计提完所有影响后,7月份能够恢复到315之前的水平。
肉制品按照目前恢复情况以及下半年旺季来临,预计能够是实现14亿利润,明年能够恢复原来的高增长。今年上半年肉制品利润水平较低除了是受计提影响以外,主要是买赠促销规模较大。目前促销活动已经停止,随着7月产品结构调整,下半年利润率有望回升,预计下半年能够实现14亿利润,明年有望恢复到以前的增长速度,实现大约36亿净利润。
屠宰业务目前盈亏平衡,随着四季度猪肉价格下降,盈利能力将逐步回升,预计下半年能实现3亿利润。目前农户已经开始补栏,根据四个半月的补栏周期,预计猪肉价格在三季度见顶,四季度开始下降,明年也将呈现下降趋势,那么屠宰业务能够恢复到以前的利润水平,那么预计下半年能实现3亿利润,假设明年猪价有所回落,屠宰量恢复到去年的水平,那么明年能够实现7亿利润。
预计上半年收入下降20%,全年增长15%左右,按照之前披露的上市公司和拟注入资产盈利的比例以及以上分析预测,上市公司能够实现8亿多的净利润,备考能够实现23亿净利润,参考拟注入资产盈利预测预计明年备考能够实现45亿净利润。公司在计提完瘦肉精事件影响后,盈利能力将逐步回升,按照目前的恢复情况,上市公司每月能够实现1亿多净利润,加上上半年1亿多,全年预计能够实现8亿多净利润,按照之前披露备考和上市公司的比例,预计全年备考能够实现23亿净利润。如果明年恢复原来的高增速,预计备考能够实现45亿的净利润。

研究员:张镭,蒋鑫    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:双汇发展:注入资产价格有望调低

2011-06-24 08:28:03

双汇瘦肉精事件的损失略多于预期、猪价创历史新高,今年的确困难重重,但我们相信公司的实力,预计三季度业绩将很好改善,注入资产的价格也有望下调。
以明年摊薄4元业绩、25倍PE定位,预计一年内目标价为100元,强烈推荐。

研究员:朱卫华,王晗    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:双汇发展:中报大幅预减不改长期投资价值

2011-06-23 14:15:28

肉制品日发货量恢复9成,鲜冻品销量恢复7成。肉制品日发货量恢复到315事件之前9成,为同期日发货量的94.8%,大约4000多吨。其中,高温和低温肉制品恢复程度分别为87%和96%。日屠宰量恢复5成,约2万吨,鲜冻品销量恢复约7成。鲜冻品销量恢复程度超过屠宰量恢复,主要是屠宰目前采取以销定产方式生产。高猪价时期减少冻肉储备,冻肉库存迅速下降,去年同期库存量为9万吨,目前库存量下降三分之二到3万吨左右。
全年3元的业绩承诺恐难实现,56元要约收购等待审批。此前对2011年的业绩承诺3元/股,因拟注入资产需重新评估,业绩承诺失效。实际控制人变更触发的要约收购承诺价格56元不变,正待证监会审批。要约收购与资产注入虽是独立进行,但证监会应会把握两者的通过时间。
乐观预期资产注入在年底完成。公司计划以6月30日为基准日重新评估拟注入资产价值,预计评估结果可能会在7月底提交证监会。拟注入资产评估值调整范围若在20%以内,且上会时间不晚于股东大会通过资产注入日之后一年,资产注入的审议流程不用再次进行。如果证监会对提交的评估结果有异议,要求公司调整评估结构,那么资产注入事项就有可能拖延至明年。考虑到证监会对解决关联交易的鼓励和公司资产注入的动力充足,我们乐观预期资产注入有望在年内完成。
维持“强烈推荐”。按照公司此前披露的资产注入后备考业绩的口径计算,不考虑2011年股权激励费用,2011年和2012年的EPS 分别为1.61元和3.08元,考虑九家后且假设资产重估后发行股份数量减少10%,初步测算2011年和2012年的业绩分别为1.86元和3.56元。 按照6月21日收盘价63.03元计算,2011年和2012年PE 分别为34倍和18倍。考虑到公司恢复情况符合预期及其规模、渠道、管理等优势,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

研究员:文献    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:双汇发展:中报卸下包袱,关注明年增长

2011-06-23 13:31:46

事件:6/22,双汇发展发布半年度业绩预告:双汇发展上半年净利润0.56-1.13亿元,同比下降80%-90%,EPS0.092-0.186元。我们当天调研了上市公司,并和管理层就投资者关心的问题进行了交流。
双汇中报业绩降幅超市场预期,我们认为主要原因包括:1、收入大幅下降。
瘦肉精事件发生在3月15日,影响集中于二季度反映。2、成本压力超预期。
截止6/15,生猪价格18.14元,同比上涨89%,年初以来涨幅31%。猪价大幅上涨使得双汇(1)屠宰量下降,因为储存冻肉不再划算。(2)肉制品毛利率下降。6月肉制品毛利率14.5%,一季度毛利率18%左右。3、“洗大澡”后下半年可轻装上阵。双汇二季度对各项损失、费用计提较为充分,因此在注入资产重新评估时,评估价值下调幅度不会很大,我们预计在10%左右。
我们对双汇恢复情况相对乐观。截止最新数据,双汇肉制品合计恢复到去年同期的94.8%,其中高温肉制品恢复到87%,低温肉制品恢复到96%。肉制品已基本实现动销,经销商库存4.2-4.3万吨,略低于3/15前4.6万吨的平均水平。屠宰业务与去年同期相比,由于减少了冻肉储备和自用数量(肉制品用鸡肉部分替代了猪肉),屠宰量仅有去年同期的50%,鲜冻品约为去年同期的70%,目前基本是以销定产。分地区来看,东北地区已恢复到去年同期的100%以上,西南地区(恢复到50%-70%)和上海则相对较差。
我们对双汇今年业绩则相对谨慎。今年即便是不发生瘦肉精事件,也会是肉制品企业的“小年”。目前双汇屠宰产能开工率仅有五成左右,屠宰每头生猪仅能实现微利(原先计划头利50元)。肉制品迟迟未能提价,而成本攀升,目前每吨净利仅为700-800元(原先计划每吨净利1500元)。
投资者对双汇业绩的关注点应从今年转移到明年,恢复情况是关键,猪价变化是拐点。双汇资产重组方案大方向不会有变:6/2济源双汇复产后,注入资产重新评估的条件已具备,我们认为若双汇销售情况继续向好,资产评估和证监会报批的进度都有望加快(资产评估值上下浮动20%以内无需股东大会批准),但完成注入的时点预计最早今年底,最晚不晚于明年3月。在这种情况下,结合今年是肉制品企业“小年”的判断,我们认为此时再关注今年双汇业绩是否能达到原先承诺已无意义(事实上当资产评估调整盈利预测时,原先的业绩承诺也已失效)。我们更应关注双汇销售的恢复情况和猪价何时出现明显下跌(猪价下跌后双汇屠宰量有望上升实现规模效应,肉制品盈利有望改善)对明年业绩的影响。
下调今明两年盈利预测,短期股价需消化中报因素,但56元附近仍可中长线配置。假定重组方案年底前完成,我们预计集团口径双汇11-13年EPS为1.980、3.624和4.718元,分别增长-24%、83%和30%,对应11-13PE32、17和13倍。若重组方案年内不能完成,我们预计今年双汇上市公司口径EPS为1.25,同比下降30%。短期双汇股价需消化中报因素,投资者更应关注终端恢复和猪价走势对明年业绩影响,中长线投资者在56元附近可择机配置。

研究员:童驯    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:双汇发展:业绩与重组稳步推进,短期猪价压力较大

2011-06-23 10:45:21

二季度是公司受影响最大,同时也是生猪价格涨幅最高的一个季度。三季度生猪价格即使上涨,涨幅也肯定会有明显回落。我们认为目前已经是公司最差的时候。我们对12年盈利预测是基本按照比315之前的正常情况下降20% 来估计的,目前6月份的实际利润下降有大约50%,我们估计随着3-4季度的继续恢复和生猪价格的见顶回落,我们的上述估计并不算过于乐观。按照整体上市完全摊薄后的口径,我们预计公司11-13年EPS 分别为1.50、3.67和5.35元,目前股价对应动态市盈率分别为42、17和12倍。公司12年动态市盈率是行业内最低的,而且业绩向上有一定弹性,建议中长期配置,维持“推荐”。

研究员:黄茂    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:双汇发展:预期二季度亏损更应预期后续复苏

2011-06-22 11:02:46

双汇发展(000895)今日发布2011年中报业绩预告:
预计2011年中期净利润为5600~11300万元,基本每股收益为0.092~0.186元,均同比下滑80%~90%;
上半年业绩同比大幅下降主要来自产品销量下滑、确认产品退货损失、加大产品促销、主要原材料价格大幅上升等因素综合所致;同时公司已采取了多项措施来稳定市场、恢复销售,并已逐步产生积极效果。
二季度将形成业绩低点,后续正面信息将更加明确的看到。一次性预减,对当期业绩影响比较大,但为后续业绩恢复扫清障碍。我们继续维持反向投资机会的判断,建议投资者根据此信息的出台反映期择机配置,维持“推荐”。

研究员:乔洋    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:双汇发展:坎坷路挡不住勇者

2011-06-15 15:16:13

公司公布《第四届董事会第二十三次会议决议公告》,通过子公司双汇商业投资对双汇商业连锁增资334.4万元,聘任潘广辉、张太喜为公司副总经理。
销售量恢复到已恢复到315前的90%据公司介绍,截止到五月末公司的销量已恢复到“瘦肉精”事件前的90%,而从历年各季度占全年营业收入的比重来看,一季度占比最低不到22%,其后三个季度逐渐增加,四季度达到最高约占28%,公司产品销售有一定的季节性。以目前的销量与去年同期相比约恢复了80%。
资产注入只是时间问题资产注入进程将被推迟,但结果不会有变,因为解决关联交易是将利润回归股民并获得证监会的鼓励。此次公司要补充材料,尤其是到一年有效期的注入资产评估资料,该评估是截至去年5月31日的,也就是重新评估、补充材料而已。进程上,我们认为在今年4季度或者明年初获得批准的概率较大。
加强对连锁店的控制力重夺连锁店渠道公司通过子公司双汇商业投资(持股85%)单方面对双汇商业连锁增资334.4万元,增资后持股比例由40%提升到52%,通过加强对双汇商业连锁的控制力而更好地掌控连锁店。连锁店在公司销售渠道中特别是冷链渠道方面占有重要的地位,2010年末公司共有连锁店20000家左右,在鲜冻品的销售中排在第一位,每天的销售额都在1000吨以上;在低温肉制品方面也占据首位,占全年销售额的20%左右。“瘦肉精”事件后,部分连锁专卖店倒戈开始销售竞争对手产品,对公司产品销售产生了较大影响,此次将加大对连锁店投入,重新夺回连锁店的优势。
鲜冻品和肉制品两大事业部更换总经理意欲加快复苏公司新任命潘广辉、张太喜为公司副总经理,分别主管鲜冻品和肉制品两大事业部。公司更换鲜冻品和肉制品两大事业部的总经理可能因为产品销量没有达到公司预期。新聘任的两位副总经理都是从最基层干起并分别领导分厂将销售额突破一亿元大关的最为优秀的人才,公司希望他们能带给鲜冻品和肉制品两大事业部更多活力,促使其销量更快恢复。
猪肉价格上涨对肉制品销量恢复产生不利影响销量恢复情况略低于预期,究其原因除了销售淡季以外,猪肉价格上涨对公司鲜冻品和肉制品都产生不利影响:一、猪肉价格上涨,消费者会选择其他肉(如鸡肉)代替猪肉,导致对猪肉需求下降,而公司每天屠宰量也仅有2万头,只为去年平均水平的50%;二、猪肉价格上涨对肉制品的冲击较大,公司通过使用储备冻肉和鸡肉部分替代猪肉适当降低原料成本。受仔猪价格飞涨、生猪存栏量处于低位、玉米价格持续走高的共同影响下,猪肉价格有可能继续上涨并高位运行至春节后,对公司肉制品的影响较大。猪肉已是居民消费的必需消费品,其他肉制品的需求量是无法与猪肉相比的,另外公司肉制品在各大超市的上架情况已恢复到315之前的水平且公司在肉制品领域的龙头地位无人能撼动的,公司产品销量恢复只是时间问题。
短期股价下跌空间有限优秀团队将战胜坎坷道路济源工厂恢复生产、央视给予正面报道、产品上架情况已恢复正常水平等正面信息以及56元要约收购价为股价提供强力支撑,下跌空间有限;而公司管理团队皆出自生产一线,其经验丰富、管理效率、行业认识、发展战略以及渠道的深度和广度在行业内都处于领先地位,公司恢复时期并不遥远。
给予“强烈推荐”评级二季度业绩下滑已是大概率事件,我们预计二季度销售额下滑应该在10%~20%之间,目前股价已有所反应;而公司产品销售旺季在下半年,公司通过正面的品牌宣传和强化渠道建设将使业绩大幅好转,资产注入后今年实现3元的业绩承诺并不是没有可能,另外资产注入通过审批会对股价产生利好刺激,我们认为估值在25~30倍之间较为合理,6个月的目标范围在75~85元,维持“强烈推荐”。
风险:销售情况大幅低于预期

研究员:吕丽华    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:双汇发展:济源复产,苦尽甘来

2011-06-01 10:45:39

公司公告济源公司6月2日复产,以及更新重大资产重组申请材料、延期报送。
公司经营恢复情况、资产注入进程、股价走势都与预期吻合,我们认为公司正否极泰来,股价尚处底部区域,未来一年目标位100元。
双汇股价止跌企稳,与我们之前的判断完全一致。瘦肉精事件对双汇造成了很大的影响,我们在《双汇发展(000895)-前事勿忘后事之师》中认为,双汇集团在此事件中负有管理疏漏之责,需深刻检讨,我们判断,双汇股价将在复牌后有两个跌停板,之后阴跌一段时间并在五一前后出现最低点,创造绝佳买入时机。
上文中我们还认为,政府必须加强食品安全监管,严惩造假、奖励举报,最近一些省市也出台了相关奖励举报的措施。
市场两项担心,我们在5月份月报中已予以回答,我们看法偏乐观,公司经营在恢复,央视也给予正面报道了。维持一年目标价100元。
市场担心一是双汇还能不能恢复经营?有人认为三聚氰胺是行业性事件,瘦肉精只在双汇查到。我们认为,双汇销售网络的广度与深度很大、消费者从老到少都有,销售恢复较容易,损失在可控范围之内。对经销商销售兜底是为了增强经销商的信心,保持铺货率是为了提振消费者的信心,行为可以理解。五一之前生产的产品过保质期可以退货,主要看保质期短的低温肉制品,我们认为退货情况在6月中旬即可明朗。此次济源复产也是预料之中,济源是个新厂,产品曾经因为原料出现问题,不能说设备就要永久关停。目前双汇的销售已经恢复八成左右。
市场担心二是资产注入一事会不会因此而终止?我们认为资产注入进程将被推迟,但结果不会有变,因为解决关联交易是大方向。此次公司要补充材料,尤其是到一年有效期的注入资产评估资料,该评估是截至去年5月31日的,但也就是重新评估、补充材料而已,需要说明的是:评估值不影响作价,评估值未必减少。进程上,本来我们也认为,监管层可能会以公司三季报数据为批准方案的重要参考,现在看还是差不多。另外,市场有人担心56元的要约收购价还没有获批生效,事实上此次实际控制人发生变化引发的要约收购义务是不可能豁免的。
风险因素:食品安全风险,尽管公司现在检验已经很严,然百密难免一疏。

研究员:朱卫华,王晗    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:双汇发展:发货量已恢复九成,资产重估不改变重组结果

2011-06-01 08:44:23

5月30日公司的资产评估报告已经到期,公司需要对资产进行重新评估,但评估的范围不会变化,重组的结果也不会改变,评估值的调整可能会使评估价和股份数发生变化。56元的要约收购价不会因此改变,在弱势下股价具备支撑,随着销量稳步恢复以及资产重估后重组的继续推进,我们认为股价将逐步回升至合理价位,维持强烈推荐。
5月中旬以来公司恢复情况明显好转,鲜冻肉和肉制品发货量都已经恢复到3.15事件前发货量的90%,预计6月之后发货量可完全恢复。分地区恢复情况由高到低分别是东北、华南、华东和西南,东北完全恢复,西南较差只有50%。目前屠宰量大约每天2万头,屠宰环节下游分为冷鲜肉和自用做肉制品,以315之前的水平为基数,目前鲜冻品发货量恢复了90%左右。5月份以来肉制品发货量一直稳定在4000吨~4500吨之间,平均为4300吨,去年同期为4400吨,3.15之前为4400吨~4500吨,无论同比还是相比315之前都恢复了90%以上。
因为今年猪价偏高,自己用来生产肉制品的鲜肉减少了,很多使用去年的冻肉库存以及用鸡肉对猪肉进行替代以控制成本,因此相比鲜冻肉和肉制品的恢复,屠宰环节同比仅为50%。产品恢复快于屠宰一方面是因为今年很多肉制品用的是去年的冻肉库存,冻肉的保质期在一年以上;另一方面,鸡肉对于猪肉的替代性较强,当前生猪分割肉价格2.50万/吨,鸡肉1.53万/吨。目前屠宰量2万头,是去年同期50%左右,屠宰量较低一方面是因为今年猪价高企,生猪价格由去年同期的9元/公斤上涨到目前的16.8元/公斤,另一方面原因是去年国家有储备肉制度,而今年则没有,即同比的口径不一样,除去政府收储的部分,同比恢复大约70%。
经销商退货量已经恢复到315之前的水平,公司目前正采取促销的方式消化旧库存回收资金和打击竞争对手。退货要到6月末才会结束,退货对公司收入的影响并不大。3.15之前日退货量为40-50吨/天,3月23日调整退货政策之后一度日退货量100-200吨/天左右,5月10日之后为20-30吨/天,基本恢复正常水平。
从我们的终端调研情况来看,终端情况确实在恢复,已经能够看到3.15以后的产品上架。促销的手段有很多种,依据出厂日期的不同配“X送一”,日期元月份的促销是买2送1或3送1,最近的是买4送1。
商超的补库存逐渐上升,现库存水平略低于正常水平,是正常水平的90%以上。
肉制品商超补库存在5月9~10日已经在4000吨以上,之前3500~3800吨不等。
肉制品的终端走货量略低于公司发货量,而所有渠道的库存情况也略低于正常水平。正常水平下一般40000吨左右的库存可以维持13万吨/月的销售,而目前水平为39000吨左右。
预计接下来猪价还会再创新高,可能影响产品的毛利率。猪肉价格公司预计可能到达18-19元,主要是因为年去猪价很低造成的供求矛盾,加上现在疫情不断,对母猪和商品猪出栏率都有影响,玉米等饲料价格也在上涨,玉米价格1.1-1.2元/斤,去年只有0.8-0.9元/斤;预计猪价到四季度和明年会回落,明年3-4季度可能是14-15元/斤。肉价高亦会影响消费者需求。现阶段来说,恢复是第一位的,肉制品提价不现实;鲜冻品可能会提价,但是相比生猪价格不太可能同比例。
资产评估已经到期,公司要重新进行资产评估,但评估的范围不会变化,重组结果也不会变,过程会延期,评估值会调整,因此评估价和股份数可能会发生变化。公司4月份已经收到证监会的重新评估反馈意见,公司近期正在根据证监会的要求进行反馈,具体完成时间尚不能确定。56元的要约收购价不会因此改变,而公司也具备足够的现金流以防万一。
近期媒体报纸的报道都逐渐转向正面,央视出面对公司的食品安全控制提出肯定,可见公司在媒体公关方面能力增强。
“瘦肉精”事件之后一个多月对于公司的影响确实很大,3、4月份公司亏损,但情况在好转,销量稳步上升。后续资产重组的具体事项要根据资产重估的结果,目前也不能确定,我们认为公司有可能改变评估价和股份数量。由于发行数量和价格不确定,暂时假设发行股数不变,那么预计2011-2013年EPS分别为2.70/3.65/4.90,对应PE为23/17/13倍。微调盈利预测主要是因为买赠促销幅度超出我们预期,但是从目前销量已经恢复90%来看,预期6月之后能够完全恢复,这样明年公司就可以恢复正常增长情况,我们维持对公司的长期看法不变,维持强烈推荐评级。
投资风险:中报低于预期。

研究员:张镭,蒋鑫    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:双汇发展:负面影响逐步消退,把握逆向投资机会

2011-05-23 11:11:28

报告要点
我们近期对双汇肉制品和鲜冻品在上海的销售恢复情况做了为期五周的草根调研。依据“定点时间序列草根数据”我们判断:无论是肉制品还是冷鲜肉,来自供需两端的拐点已经到来,这实际上确认了事件最差的时机。
依据总共五次草根调研将肉制品的恢复阶段划分为五个层次,依次为“产品滞销--库存消化—厂家促销—旧品下架—新品上架”,而时至第五周我们已经能够从所跟踪的六家商超中发现新品的上架均基本完成,借此我们判断双汇肉制品供给端的恢复工作接近尾声,即供给的拐点已经出现。
农贸市场是我们终端调研鲜冻品的重点,销售终端的恢复来自两方面因素的推动:终端数量和单店收入。来自定点跟踪的数据显示第四周需求端已经开始出现扰动,而第五周更是有了“阶段性的供不应求”的局面产生。
之前新闻里报道的上海地区双汇冷鲜肉的“反戈”的确存在,但部分终端“挂羊头卖狗肉”的现象无疑在一定程度上误导了大众的判断。
对于市场普遍关注的“滞销肉制品回收事件”所带来的坏账损失,从我们调研的情况看远不及外界想象的那么悲观(62%这个数字亟待重新解读和澄清),公司对于滞销品的处理手段主要有三种:退货或、降价消化(搭售)、如果剩余存货较少商超自行处理但厂家会在之后的进货过程中予以相应的派点(我们认为第三种处理方式是极具弹性的不确定因素)。
对于消费者信心度的恢复状况,我们认为鲜冻品和肉制品应该分开对待:前者由于保质期仅有三天,因此以销定产为主,需求端的扰动带来供给端的短缺,进而引发供需之间的矛盾,由此我们判断拐点的出现;而对于肉制品,旧品的被动下架和消费者的主动消化构成了产品的最终流向,因此不能简单以新品上架来推断消费者的信心已经全面恢复,持续密切的检测终端的动销状况才是更有意义的;我们倾向于认为,肉制品的恢复步入关键阶段。

研究员:乔洋    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:双汇发展:收入微增主业下降依靠少数股东权益增厚业绩

2011-05-04 19:08:31

近期公司披露2011年报及1季报,以下是跟踪点评:公司2010年实现收入367.5亿,EBIT为14.95亿,营业利润16.5亿,净利润10.89亿,分别同比增长29.6%,20.2%,23.6%和19.6%。2010年实现EPS1.8元。公司销售商品提供劳务收到现金408.8亿,同比增长17.9%,但经营活动现金流量净额为14.7亿,略微增长3.4%。
2010年1季度实现收入84亿,EBIT为3.29亿,营业利润3.55亿,净利润2.65亿,分别同比增长4.9%,-11.1%,-7%和10.5%。第一季度实现EPS为0.44元。公司称3.15事件对公司1季度收入影响是13.4亿,若加回去,则1季度收入正常增长21.6%。公司收入微增,但主营业务利润下降主要在于成本增速快速收入增速。公司EBIT下降,主要在于其综合毛利率大幅下降1.27个百分点,纵使销售费用率和管理费用率下降,其EBIT利润率仍旧下降0.7个百分点。公司净利润增速快于营业利润增速主要在于少数股东损益大幅减少所致。按照深圳证券交易所的要求,公司在2011年1月之前收购了华懋双汇、漯河华懋双汇化工、浙江金华双汇等9家控股子公司的少数股东权益,使得公司在第一季度溢出的权益大幅减少64.2%,综合而言,公司第一季度的业绩增长主要来自购买少数股东权益所致,同时,我们预计全年的业绩增长也可能大部分来自购买。
盈利预测:由于近期波动较大,我们并未给出确切盈利预测,估值目标详见《双汇发展:恢复异常明显后续工作仍很紧张》。估计公司此前承诺2011年EPS3元问题不大(但资产注入时间点不确定性较高,因此短期介入资金成本可能较高)。近期公司股价已释放部分风险,估值回落,我们将评级由“减持”上调为“中性”。
主要风险:生猪、家禽产业链的食品安全,技术保障投入设备超预期,公司自身资产及拟注入资产减值超预期,同时,公司目前有两个文件待证监会批示,时间点面临较大不确定性。此外,竞争对手激烈竞争,事件影响超预期,销售费用等市场投入费用增加,生猪收购价格急速攀升带来的成本压力,国家对猪肉零售价格管制同时提高生猪收购价格,造成对生猪屠宰场和加工场毛利率的挤压。

研究员:赵勇    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:双汇发展:屠宰业恢复超出目标,肉制品低于预期

2011-05-03 11:44:19

10年和1Q11营收分别增长30%和5%
4月29日,双汇发展公告了2010年年报和2011年一季报。2010年实现销售收入367亿元,同比增长30%,归属母公司净利润10.9亿,同比增长19.6%,每股收益1.8元。1Q11实现销售收入84亿元,同比增长5%,归属母公司净利润2.7亿,同比增长10.5%,每股收益0.44元。
1Q11营业收入增速仅为5%
1Q11实现营业收入84亿,同比增长5%。3月15日瘦肉精事件影响双汇发展1Q11销售收入13.4亿元。以此测算,3.15事件发生后的3月下半月,销售收入仅为此前正常水平的25-30%。如果加回13.4亿元的销售收入影响额,1Q11同比可增长22%。
“瘦肉精”事件全年净利影响额可控制在10亿以内
据我们调研了解,瘦肉精事件发生前,双汇发展计划2011年实现净利42亿元。
考虑到双汇与经销商建立的长效合作机制仍在,我们假设2Q11恢复7成,2H11恢复9成,那么2-4Q11净利损失4.8亿元。加上3100万济源双汇产品处理损失,3亿检测费用的影响以及1Q11销售收入13.4亿,对应净利1.1亿的损失,瘦肉精事件对全年净利润的影响额可控制在10亿以内。
屠宰业恢复超出目标,肉制品恢复低于预期
双汇在职工大会提到的屠宰业和肉制品的恢复计划分别是4月底要达到1500吨+/天和5000吨+/天。4月底屠宰业实际每天发货量达到1700吨/天(鲜冻品没有实行特殊的退货政策),恢复程度超出目标。而肉制品日发货量虽然在4月19日时已达到3200吨/天,但月末出货量发生下滑,未能达到此前5000吨/天的恢复预期。
维持业绩预测
考虑肉制品5月1日前特殊的退货政策造成恢复程度难以判断,暂不评级。按照此前的业绩预测,10-12年EPS分别为2.34、3.00和4.10元,以4月28日收盘价57.85元计算,动态PE分别为25倍、19倍和14倍。由于事件影响仍需观察,我们暂停对公司的评级。

研究员:文献    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:双汇发展:一季度收入增速大幅降低,销量逐步恢复

2011-05-03 10:27:27

4月28日晚双汇发展公布2010年年报和2011年一季报,2010年营业收入367.5亿元,同比增长29.62%,符合预期;一季度实现收入84.0亿元,同比增长3.44%,受瘦肉精事件影响同比增速大幅下滑,但根据我们的终端调研情况,公司已经开始逐步恢复,对应2011年PE仅19倍,股价目前被低估。我们将密切跟踪终端的恢复情况。
2010上市公司年报数据与资产重组时公司披露的盈利预测相同,收入、利润均符合预期。双汇发展2010年实现营业收入367.5亿元,同比增长29.62%;实现利润总额26.4亿元,同比增长21.75%;实现归属上市公司股东的净利润10.9亿元,同比增长19.61%,实现每股收益1.80元,符合预期。
2011年一季度上市公司实现收入84.0亿元,同比增长3.44%,归属上市公司股东的净利润为2.7亿元,同比增长20.52%,实现每股收益0.44元。我们认为资产重组方案通过是迟早的事情,上市公司为集团代销产品,与集团收入规模相当,但是利润有很多是计入集团。根据资产重组时公司披露的数据,集团的收入与上市公司收入差距一般在0~-3%之间,因此整个集团预计一季度销售增长情况与上市公司相当,集团利润增长也应该与其收入增长相差不大。
根据季报可估算瘦肉精事件在发生后最严重的半个月大约对集团收入造成的损失介于11-16亿元。假设在315之后的半个月,平均销量只有正常时期的0-30%,那么一季度在正常情况下应该能够实现95-100亿元的收入,这样收入增速介于17%-20%,仍然低于往年的正常水平(30%)。因此我们认为一季度收入增长大幅降低的原因除了瘦肉精事件以外,与年初猪肉价格一直在高位运行从而影响销量有关系。不论是瘦肉精事件还是猪肉价格,往后的负面影响都将逐步减小。
2011年一季度,上市公司从广东、内蒙、武汉、阜新、江苏、望奎、哈尔滨、济源采购的鲜冻肉和肉制品降幅较多,降幅多数在5%-10%之间。其中,根据披露的关联交易,上市公司通过济源双汇采购的鲜冻肉和肉制品从上一年度同期的3.18下降至3.02,降幅5%。这在一定程度上可以反映一季度各区域的销售情况。
但根据我们对各级经销商的调研,发现公司产品的销售已经在逐步恢复,例如深圳肉制品已经恢复了65%,鲜冻肉恢复了将近90%,与公司披露的数据相差不大。
2011年公司将继续推进资产重组的进行,积极促进销量回升。按照重组后的口径,预计2011-2013年每股收益分别为3.02/4.19/5.48,对应PE分别是19/14/11倍。
二季度是公司回复销量非常重要的一段时期,我们将密切跟踪终端的恢复情况。
我们维持对公司的长期看法不变,维持“强烈推荐”的评级。
风险提示:市场恢复情况慢于预期

研究员:张镭,蒋鑫    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:双汇发展季报点评:投之亡地而后存,陷之死地然后生

2011-04-29 20:32:07

2010年业绩略低于预期。1、2010年业绩。2010年公司实现营业收入367.49亿元,同比增长29.62%;实现利润总额16.42亿元,同比增长21.75%;归属于母公司净利润10.89亿元,同比增长19.61%;实现基本每股收益1.80元,略低于我们之前的预期(1.87元)。公司拟向全体股东按每10股派5元(含税)的比例实施利润分配。2、2011年一季度业绩。公司2011年第一季度实现营业收入84.00亿元,同比增长4.89%;归属于母公司净利润2.65亿元,同比增长10.49%;实现基本每股收益0.4375元/股。
2010年肉制品、屠宰生猪量继续保持较快增长。2010年公司生产高低温肉制品91.45万吨,同比增长7.77%(其中高温肉制品67.05万吨,同比增长6.17%;低温肉制品24.40万吨,同比增长12.45%);屠宰生猪352.96万头,同比增长7.43%。
2011年一季度存货增加、预收账款减少、经营性净现金流为负。1、存货增加。存货由13.97亿元上升为15.14亿元,同比增长8.38%,按照惯例,公司一季度末由于渡过了销售旺季,存货会小幅下滑,存货上升主要是“瘦肉精”事件引起公司部分产品下架滞销。2、预收账款减少。预收账款由7.98亿元减少为5.02亿元,主要是肉制品客户预收账款下降。3、经营性净现金流为负。销售商品、提供劳务收到现金95.87亿元,同比增长10.70%;经营性净现金流为-0.93亿元,同比减少2.27亿元(-164.40%),主要原因是本期公司储备原料对外付款以及上交税费增加。
资产重组的三种可能。1、顺利资产重组。假设公司能够按照2010年12月9日公告的《重大资产重组报告书》在2011年顺利完成资产重组,根据公司给出的模拟合并盈利预测报告,我们预计公司2011/2012年业绩将达到2.93/3.66元。2、资产重组失败。由于资产重组双汇发展的实际控制人发生变化,根据《上市公司收购管理办法》的相关规定,触发了兴泰集团对双汇发展的全面要约收购义务。本次要约收购与重大资产重组同时进行,为充分保护中小投资者利益,本次要约收购拟采用溢价要约方式。双汇发展确定本次要约价格为56元/股,该价格较要约收购报告书摘要公告前1个交易日双汇发展股票收盘价49.48元溢价13.18%,56元/股的要约价格为公司股价提供了安全底线。3、资产重组无限期拖延。这将是影响我们判断公司投资价值的最大不确定性因素所在。
公司经营能否快速好转取决于消费者信心恢复程度。2011年3月15日,中央电视台新闻频道《每周质量报告》的315特别节目播出了《“健美猪”真相》,对于河南孟州等地部分养猪场饲喂有“瘦肉精”的生猪流入济源双汇食品有限公司(以下简称“济源双汇”)进行了报道。3月15日以来,因“瘦肉精”事件的影响,部分地区经销双汇产品的商场、超市、特约店出现了产品下架的情况。3月23日,双汇集团召开全国经销商大会后,各地逐步恢复双汇肉制品及鲜冻品上架销售。目前,双汇集团及公司正在积极采取措施恢复生产经营,产品已陆续上架销售。但根据我们草根调研的情况来看,消费者信心仍未恢复,雨润、中粮、金锣等竞争对手正在销售终端给双汇带来强有力的竞争。
2011年发展战略。2011年是“十二五”计划的开局之年,公司将按照产业化、专业化、规模化、现代化的“四化”方针和百厂超百亿的“双百”工程,始终立足主业,并围绕主业实施上下游延伸,建立完善的大农业产业链,进一步确立肉制品、冷鲜肉两大产业的主导地位,做大、做强、做久双汇,使公司成为中国最大、世界领先的肉类供应商。
盈利预测及投资建议。1、顺利资产注入。由于公司下一阶段还将受“瘦肉精”影响,我们对其注入部分资产净利润打九折,并对原资产净利润打九五折进行盈利预测,预计2010~2012年公司分别实现EPS2.59/2.93/3.66元,对应的PE分别为27.0/24.0/19.2倍。考虑到公司在肉制品行业中的龙头地位,我们给予公司2011年20-25倍市盈率,对应股价为58.6-73.3元。2、资产注入失败。我们预计2010~2012年公司EPS1.80/2.12/2.65元,对应的PE为39.1/33.0/26.4倍。

研究员:王永锋    所属机构:日信证券有限责任公司

报告标题:双汇发展:短期关注恢复进度,长期龙头价值仍存

2011-04-29 16:55:17

双汇发展年报一季报:2010年公司实现收入367.49亿元(yoy+29.62%),实现净利润10.89亿元(yoy+19.61%),每股收益1.80元;2011年第一季度公司实现销售收入84.00亿元,同比增长4.89%;归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元,同比增长10.49%;实现每股收益0.4357元。
2010年备考业绩为1.80元(重组前)、2.34元(不含九家,增厚34.39%)、2.51元(含九家,增厚44.28%);2011年备考业绩为1.83元(重组前)、2.82元(不含九家,增厚54.07%)、3.00元(含九家,增厚63.98%)。

研究员:周颖,董俊峰    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:双汇发展:等待黎明的到来

2011-04-29 14:22:20

业绩简评
今日公司公告10年年报及11年1季报业绩。10年年报符合前期预增。11年1季报成关注焦点:1季报收入同比增长3.44%,归属公司净利润同比增20.52%,利润表中规中矩。经营活动产生的现金流量净额由正转负,显示公司实际经营受“瘦肉精”事件影响不小。
经营分析“大双汇”业绩真空期,上市公司收入是最值得关注的指标:在资产注入完成前,股份公司仍然主要扮演双汇集团的销售中心职能,因此相比利润来说,其收入增减情况是更值得关注的指标。从一季报情况来看,收入增长4.89%,较大幅度的低于计划的增长幅度。
部分工厂销售情况对比:除了几个工厂产能释放实现较大幅度增长外,大部分双汇的工厂销售受“瘦肉精”事件的影响出现了不同程度的下降,下降幅度主要在5-10%之间,其中包括济源双汇下降了5.1%。
三聚氰胺事件的回顾:市场目前普遍担心危机对双汇的冲击到底会有多大,我们认为或许能从三聚氰胺事件对伊利的冲击中有所借鉴。08年9月爆发三聚氰胺事件后,伊利是三鹿外最受冲击的国内企业之一,事件发生后一个月内其奶粉业务市占率下降30%,之后两个月市占率回升15%,事件10个月后基本恢复到事件前水平。在这场危机之中,危机公关水平和营销投入的大小直接决定了恢复程度如何,伊利和圣元雅士利的走势就是极大的反差。我们认为双汇的市场恢复情况会跟伊利当时的情况更相似,大品牌大投入情况下挽回消费者信心的概率还是比较大的。
盈利调整及投资建议
11-13年收入预计分别为367.0、489.6和589.6亿元,同比增长-0.1%、33.4%和20.4%。以大双汇整体口径而言,我们预计11-13年净利润率为7.4%、7.9%和7.9%。
由于11年收入恢复情况暂时难以预测,我们暂时谨慎的以10年为估值基准。假设重组成功,则大双汇10年每股EPS 大致在2.4-2.6之间,以30倍估值的话,合理价格区间在72-78之间。若重组不成功,则10年EPS1.8,给予30倍估值的话,合理价格也在54元。要约收购价形成阶段性底部,最大风险来自方案批复的进程和结果低于预期,考虑到目前压制股价的因素仍比较多,短期催化剂缺乏,建议持有并等待黎明的到来。

研究员:陈钢    所属机构:国金证券股份有限公司