查股网.中国 chaguwang.cn
股票查询(东凌粮油(000893)_研究报告_财经_新浪网 000893) 股票简介 股票公告 财务数据 股东介绍 研究报告 新股申购 资金流向 DDX数据 超赢选股 超赢决策

东凌粮油(000893)_研究报告_财经_新浪网(000893) 研究分析报告|查股网

股票名称:东凌粮油(000893)

报告标题:东凌粮油:投资收益亏损致利润下滑

2011-04-28 20:12:24

2011年1-3月,公司实现营业收入16.0亿元,同比增长30.8%;营业利润1539万元,同比下降43.2%;归属母公司净利润1947万元,同比下降27.5%;全面摊薄每股收益0.09元。
收入增长,利润下滑。公司主营大豆深加工。报告期内,由于公司主要产品豆油、豆粕价格同比有所上升,以及新增海运业务,公司营业收入大幅增长,实现收入16.0亿元,同比增长30.8%,与之相反的是,公司净利润却同比下降27.5%,主要原因是公司大豆及相关农产品套保业务亏损致使投资净收益亏损1715万元。另外,由于计提存货跌价准备使得资产减值损失增加100%。
产品售价提高提升综合毛利率。报告期内,公司综合毛利率上升1.2个百分点至6.3%,主要是在报告期内,公司主要产品豆粕、豆油售价同比有所上升。
利率上调增加公司利息支出。报告期内,公司应付利息环比增加110.1%,财务费用率提高0.3个百分点至0.6%,主要是报告期内公司操作DF/NDF等外汇交易业务,增加短期借款所产生的利息支出。
2012年有望迎来业绩爆发期。2010年11月,公司董事会通过南沙二期5000吨/天大豆加工生产线项目,该项目建设期11个月,保守估计,我们预计2012年公司产能由2010年的220万吨扩大至370万吨;随着产能的扩张,我们预计公司2011、2012、2013年大豆加工量分别为165万吨、245万吨、275万吨,同比分别增长4.4%、48.5%、12.2%;由于公司豆类产品毛利率均不高,因此只有量的扩张才能成为公司“亮点”,保证利润的稳定或增长。2012年在公司产能扩张的情况下,公司大豆加工量同比大幅增长,公司业绩有望迎来爆发期。
盈利预测和投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为1.14元、1.51元、1.63元,以2011年4月27日收盘价24.11元来计算,对应的动态市盈率分别为21倍、16倍、15倍;考虑到公司产能扩张预期明确,且估值合理,维持公司“增持”投资评级。
风险提示。公司资产负债率高达90%,面临较大的财务风险。

研究员:仇彦英    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东凌粮油一季报点评:股价长期看已低于公司内在价值

2011-04-28 14:52:04

投资要点:
今年一季度毛利率和压榨利润上升,我们不知道资产减值是怎么发生公司一季度豆油和豆粕价格同比上升分别为41%和7%,毛利率同比增加1.25个百分点,大豆压榨利润为0.65亿,与我们今年初预计相同。扣除资产减植3449和套保损失1714万元,税后净利润为0.19亿。一季度豆油和豆粕价格都高于去年四季度,我们不清楚资产减值是怎么发生的。
食用油限价令影响和此政策的延续期分析 食用油限价令从去年12月开始执行四个月又延续两个月到五月底,此政策是个组合拳,一方面限制小包装油提价,一方面通过国储低价卖豆和毛油给五家大企业,变相补贴五大企业未提价损失。此政策直接造成不公平的竞争环境,这决定政策的时限性;同时,随着国储未来可抛售大豆和毛油数量有限,我们判断六月开始政府将会取消食用油限价令。
后期豆粕价格转强有利公司下半年业绩提升,公司在中包装餐饮专用食用油和小包装家庭用食用油的推广将带来盈利提高 猪肉价格和豆粕价格有较高相关性(见下图),我们发现,最近养殖业形势良好,但豆粕受食用油限价和其它政策影响出现短暂低迷,我们认为豆粕价格后期将转强,这有利于公司下半年业绩提升。我们维持公司11年和12年的盈利预测。
公司短期有南沙二期建设带来明年大豆加工量大幅增长的题材,长期有管理层准确判断市场和后年实现500万吨加工量的目标,我们维持推荐评级 公司股价短期受一季报业绩和政策影响跌幅较大,但股价长期看已低于公司合理内在价值(32元),我们维持公司“推荐”评级。
风险因素:政府不时对食用油价格的管控,长期贷款利率提高增加企业财务负担。

研究员:王义国    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:东凌粮油:业绩略低于预期,不改推荐逻辑

2011-03-09 16:59:10

年报业绩略低于1月29日公告的业绩预告(1.91亿Vs2.1亿)。公司2010年实现主营收入及归属于母公司的净利润为55.66亿元和1.91元(ESP0.86元),较植之元09年收入和利润的增幅分别为4.17%和-6.53%。
2010年度公司加工大豆量158万吨,同比增长5.3%(09年为150万吨),而植之元公司的净利润为22284万元,折合吨加工利润141元/吨。但由于受到母公司近3000万管理费用的拖累,归属于母公司的净利润仅为19144万元。存货跌价拖累公司业绩。11月11日开始豆类产品出现一波为期一周的暴跌,国内DCE大豆、豆油和豆粕期货的跌幅普遍在10%-12%之间,并在截至目前的4个月内持续低位震荡,未再达前期高点。同期美国CBOT大豆价格经过前期调整再度创出新高,公司在11月11日前采购高价大豆的产成品成本将高于售价,因此公司计提存货跌价准备达到2968万元,吞噬了净利润。
利润表投资收益项目中,公司处置交易性金融资产取得的投资收益为-3684万元,主要为发生的非高度有效套期保值事项。我们一直强调,观察公司的套期保值业务成效,主要是从吨加工利润的多寡及稳定性这两个指标来综合考量,单独考察投资收益并没有意义。从全年表现来看,公司的吨加工利润达到141元/吨,高于我们所了解的行业水平;也在往年基础上实现了稳定的增幅。因此,公司套保业务延续了良好的表现。
精炼油业务对盈利的贡献正逐步体现。植之元公司的30万吨精炼油生产线(日产1000吨)于2010年二季度末建成试产,9月份正式投产,截至年末贡献净利润586万元。若折合为全年净利润将在2000-3000万元,与我们此前对于精炼油业务盈利能力的判断吻合——即精炼油业务单位盈利区间在50-150元/吨,若全年满产可贡献3000万元左右的利润。
调整盈利预测,维持买入评级。我们对2011年度豆类价格高度乐观,判断油脂行业也将处于高景气度,且公司产量在11-13年复合增速将达到30%以上。我们预测11-13年EPS为1.14/1.51/1.76元,给予买入评级。
风险因素:产能扩张进度不达预期、压榨利润持续低迷。

研究员:蒋小东,吴晓丹    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:东凌粮油:运营高效,成长可期

2011-03-08 16:48:25

随着转型的完成,资产盈利能力已大上台阶。
年报对已完全转身为大豆压榨业的民营巨头的质地与绩效,给予了恰如其分的反映。有关资产盈利能力的若干指标均十分突出。只是近年一直疲于项目建设,致现金流较不足,负债率也略偏高。
公司经营效率极高,得益于突出的核心能力。
在激烈的竞争中,公司能保持72%以上的较高开工率,取得良好业绩并成功抵御大豆原料、豆粕及豆油市场的风险,与大股东的开明、职业经理人的精明以及完善的激励机制密不可分。其优势还在扩大。
扩建项目的相继竣工投产,可令其业绩实现36.5%的复合增长。
两个项目分别是去年9月已投产的30万吨豆油精加工生产线和欲明年一季度竣工的150万吨大豆压榨生产线。预计2011~2013年每股收益可依次达1.22元、1.88元、2.23元。
估值与建议于未来六个月内,对该股维持评级为“跑赢大市”。
基于未来业绩的股票相对估值,距合理目标位存在50%以上的预期回报空间,成长型特征突出。可择机买入并持有。

研究员:郭昌盛    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:东凌粮油:2012年有望迎来业绩爆发期

2011-03-07 18:40:41

2010年公司实现营业收入55.7亿元,同比减少14.7%;营业利润2.0亿元,同比减少10.3%;归属母公司净利润1.9亿元,同比增长239.4%;全面摊薄每股收益0.86元。2010年度不分红、不送配。
量的扩张为公司业绩保驾护航。公司主营大豆深加工,2010年,大豆加工量158万吨,同比增长5.3%;大豆加工油脂业务实现收入55.6亿元,较2009年资产置入的植之元公司增加4.2%;受2010年下半年养殖效益回暖,豆粕需求强劲反弹以及食用油涨价带动豆油价格持续回暖,公司豆类价格整体上涨,豆类产品毛利率均有提高,公司综合毛利率由2009年的6.7%上升至2010年的7.7%。受综合毛利率提高,公司大豆加工吨毛利现三年高点,达271元,同比增长27.2%;但受大豆套期保值业务平仓亏损3684万元计入当期投资收益的影响,公司大豆加工吨净利现三年低点,达120元,同比减少11.8%。
豆类产品各业务有所分化。2010年,豆粕销量与2009年同期基本持平,但销售收入较2009年下降4.2%,收入下降的原因主要是由于2010年上半年养殖业低迷带动豆粕价格稳中下滑导致2010年公司豆粕销售均价同比下降4.2%所致;2010年,豆油销量28.12万吨,同比增长1.9%,销售收入19.6亿元,同比增长16.8%,收入增长主要是豆油量价齐升所致。公司2010年新增1000吨/天油脂精加工项目投产,销售价格较高的一级豆油带动公司2010年豆油销售均价同比增长14.6%达6962元/吨;磷脂业务扭亏为盈,但收入和毛利占比太小,因此对公司贡献“微不足道”。
2012年有望迎来业绩爆发期。2010年11月,公司董事会通过南沙二期5000吨/天大豆加工生产线项目,该项目建设期11个月,保守估计,我们预计2012年公司产能由2010年的220万吨扩大至370万吨;随着产能的扩张,我们预计公司2011、2012、2013年大豆加工量分别为165万吨、245万吨、275万吨,同比分别增长4.4%、48.5%、12.2%;由于公司豆类产品毛利率均不高,因此只有量的扩张才能成为公司“亮点”,保证利润的稳定或增长。2012年在公司产能扩张的情况下,公司大豆加工量同比大幅增长,公司业绩有望迎来爆发期。
盈利预测和投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为1.14元、1.51元、1.63元(以2010年末2.22亿股本计算),以2011年3月5日收盘价27.03元来计算,对应的动态市盈率分别为24倍、18倍、17倍;考虑到公司产能扩张预期明确,且估值合理,维持公司“增持”投资评级。
风险提示。公司资产负债率高达89%,面临较大的财务风险;产能扩张进度低于预期。

研究员:仇彦英    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东凌粮油2010年年报数据评析:豆类价格上涨提升公司盈利能力

2011-03-07 17:30:11

2010年度每股收益0.86元,每股净资产2.24元,实现净利润19144万元,同比增长239.42%。
主营业务利润率得到提升,原因:1,下半年猪肉价格的提升,豆粕下游需求开始复苏;2,下半年国内外大豆、豆油以及豆粕等豆类价格持续大幅上涨;3,公司油脂精加工项目的投产,利润贡献超预期。
首次给予增持评级。

研究员:王剑辉    所属机构:西南证券股份有限公司

报告标题:东凌粮油:行业景气助推盈利,压榨能力快速扩张

2011-03-07 15:20:32

1、营收减少,毛利率增加
2010年,东凌粮油收入55.66亿元,较去年减少14.71%,营业利润1.99亿元,同比减少10.26%。收入和利润的减少主要是由于2009年的数据包含了原广州冷机的前三个季度的数据。2010年公司的豆粕的收入较去年下降1.55亿元,但豆油收入增加2.82亿,公司油脂加工的主营业务是有所增加的。
另外,由于压榨行业景气度提升,公司豆粕、豆油的毛利率分别为7.85%、7.61%,较去年的6.48%、5.28%均大幅增加,进而使公司主营业务的盈利能力有所提升。
2、加工能力保持稳定,未来有望大幅增加
2010年公司共加工大豆158万吨,较去年150.06万吨的加工能力有所增加,销售大豆原油17.57万吨、一级豆油10.55万吨,和去年的销售豆油27.59万吨持平,公司的加工能力稳定。
目前,公司新塘和南沙生产基地的大豆加工能力是220万吨,产能利用率在70-80%。目前,公司正在加紧建设南沙二期的150万吨项目,年底建成后,公司的大豆加工能力有望提升到370万吨,每年为公司贡献8000多万元的利润,保障公司主营业务的快速增加。
3、期间费用大幅减少,少数股东损益推升EPS
由于2009年公司进行了资产置换,导致2010年在财务上有所调整。2010年公司的销售、管理和财务费用共计1.5亿元,比去年减少0.66亿元,2010年比2009年减少少数股东损益1.5亿元,两者相加,2010年归属于母公司所有者净利润增加2.16亿元,从而导致了2010年EPS增加244%,从0.25元上升到0.86元。
4、未来可能增发融资收购,完善产业链
公司一直积极寻求并购对象,对行业进行并购重整、完善产业链,提升企业综合竞争力和盈利能力,向综合性粮油企业发展,提高抗风险能力。如果公司接洽到好的收购对象,预计将会增发融资。
5、估值及盈利预测
我们认为,2011年,国际大豆价格仍将处在高位,进口大豆的成本将会增加,公司成熟的期货保值能力将会冲抵部分成本,锁定盈利。但考虑到大豆压榨企业盈利能力的波动性,2011年公司的压榨利润将会收窄。
2011年公司南沙的精炼项目将会保持较高的开工率,会有助于公司的毛利率提升。压榨能力在2011年没有变化,增长主要来自于精炼项目及开工率的提升。根据公司先前的公告,南沙二期项目可能会在年底或明年初投产,新增150万吨的压榨能力,因此公司大幅增长会出现2012年和2013年,因此我们公司明后年的收入和利润大幅提高。我们预测,未来三年公司的EPS分别为:0.98、1.46和1.74元,6个月目标价:32元。

研究员:黄付生    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:东凌粮油:今年一季度盈利将大幅增长

2011-03-07 15:01:06

事件:公司3月5日公布年报显示,营业收入为55亿元,与植之元比同比增长4.1%,归属于母公司所有者权益为1.91亿元,与植之元比同比减少6.5%。公司利润不分配,也不进行转增股本。
投资要点:
2010年公司大豆压榨加工利润随豆粕价格大幅波动 公司利润结构主要来源于豆粕毛利(占64%),去年上半年豆粕价格持续向下,一二季度利润是2686万元和2760万元,下半年豆粕价格不断回升,三四季度利润是4345万元和9309万元。公司去年盈利1.91亿元(每吨压榨利润为120元),比我们预计的1.71亿元多出10%。精炼油项目去年9月投产后已盈利(每吨利润58.6万元),暂时少于正常生产时我们预估的每吨100元利润。
我们预计公司今年一季度盈利将大幅增长 按照今年一季度未套保情形的理论压榨利润计算,我们预计公司一季度压榨利润超过6千万,与去年同比增长123%。
国内需求推动大豆进口量持续增长,大豆压榨利润 2011年将会提升,公司南沙二期项目2012年开始贡献盈利 去年我国共进口大豆5479万吨,同比增长27%,国内强劲需求将推动大豆进口量持续增长,我们预计进口豆压榨利润将会提升。公司投资3.4亿元的南沙二期150万吨大豆压榨项目今年开工后,2012年开始贡献盈利。另,广东增城原大豆加工厂何时迁移,公司并未交代。
短期有业绩增长刺激因素,长期有优秀管理保障,维持推荐评级 公司是国内少数的大豆压榨业内优秀企业,我们给予11年预测业绩的27倍PE,获得公司股票目标价32元。短期公司有一季度业绩大幅增长的刺激因素,长期有优秀管理的保障,我们维持公司“推荐”评级。
风险因素:豆粕和豆油价格的波动,企业信贷利率的走高

研究员:王义国    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:东凌粮油:四季度豆类价格上涨催生公司业绩超预期

2011-01-31 15:35:40

东凌粮油日前公布“给力”的业绩预告,公司预计2010年度归属于母公司的净利润将达2.1亿元左右,折合EPS 为0.95元;结合不久前公告的股权激励方案,公司2011-2013年净利润达到2.52亿元、2.94亿元和3.36亿元才能满足行权条件,按目前股本计算的EPS 为1.14元、1.33元和1.52元。公司2010年度业绩的高基数为未来三年的增长打下了坚实的基础。
调高盈利预测,维持买入评级。我们维持2010-12年压榨量161万吨、185万吨和250万吨的假设,唯调高吨压榨利润至131元、147元和149元。
对应10-12年EPS 为0.95元、1.20元和1.67元,比之前的预测值分别提高30%、27%和19%。鉴于公司所处油脂行业在2011年度将处于高景气度,而产量在近3年复合增速将达到30%以上。我们认为公司的合理估值为2011年30-35倍PE,对应每股价格36-42元,维持“买入”评级。
豆类价格上涨显著提高大豆压榨企业的获利能力。由于公司前三季度EPS仅为0.44元,公司四季度的单季度EPS 达到0.51元。我们判断,2010年四季度豆类价格的大幅上涨是公司四季度利润暴增的主要原因。四季度CBOT 主力合约由1070美分/磅上涨至1403美分/磅,涨幅达到31.1%。
虽然,国内的豆粕期货和豆油期货涨幅仅为6.1%和19.2%(豆粕由3242至3440元/吨,豆油由8598至10246元/吨),但是公司仍通过合理的套期保值获得了超额利润,这对我们以往的观点形成支持:即大豆压榨企业在豆类上涨期将获得更高的压榨利润。
套保技术优势确保公司获得高于行业的盈利水平。正常情况下,公司在CBOT 买入远月大豆期货,同时在DCE 卖出远月豆粕和豆油期货,从而锁定压榨利润;而在豆类处于明显上涨趋势中时,公司会降低卖空豆粕和豆油期货的比例,相当于持有大豆的净多头,从而获取大豆价格上涨带来的超额收益。由于公司的毛利率水平仅为6个百分点,而净利润率在3个百分点左右,因此压榨企业的套保技术水平成为体现盈利水平差异的最重要因素。从2010年4季度的情况来看,公司很好地抓住了大豆价格上涨带来的机会,获得了大幅超越行业的超额收益。
风险因素:产能扩张进度不达预期、压榨利润持续低迷。

研究员:蒋小东,吴晓丹    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:东凌粮油股权激励计划(草案)点评:行权条件过低,2011和2012EPS下降0.11元

2011-01-21 15:21:41

投资建议和评级:由“买入”调整为“增持”.
在股权激励前2010-2012年公司EPS预计分别为0.72元、0.95元和1.38元,股权激励后EPS预计分别为0.72元、0.84元和1.27元,目前股价在27.55,相应PE分别为38/32/22倍。由“买入”调整为“增持”。

研究员:付豪杰    所属机构:江海证券有限公司

报告标题:东凌粮油:豆类价格走强,持续看好大豆压榨行业

2011-01-13 10:18:03

国际豆类价格自11月下旬以来出现持续上涨,昨日USDA利多的供需报告更是将大豆价格推升4%以上至两年新高。我们预计2011年豆类的价格将保持强势,高点可能会突破08年的高点16美分/磅。阿根廷大豆产区干旱、美国产区气候异常等因素都构成了近期国际豆价上涨的推手,但本质上豆价上涨的决定因素是国际大豆偏紧的基本面。由于豆类价格在2010年度的弱势表现,导致2011年的种植面积和产量将有所萎缩,而需求却在以4%左右的速度增长,因此2011年末国际大豆的库存消费比将降至20%以下(接近历史的低位水平),对豆价构成有力支撑。
国内豆类价格涨幅近期弱于外盘,未来存在修复动力。从11月末至今CBOT大豆期货、国内期货、国内现货的涨幅分别为11.5%、1.4%、1.5%。
国内豆类走弱的主要原因是近期发改委对食用油的限价导致大豆压榨行业利润低于正常水平,因此国内的压榨需求有所低迷。但我们认为这只是短期影响因素,由于我国进口大豆占压榨用大豆的90%以上,因此豆类产品的定价权在于国际市场,国内偏低的价格将会修复。
根据公司扩产规划,东凌粮油2012年产能将由目前220万吨增至370万吨,实际压榨量将从150万吨的规模上实现接近翻番的增长。根据我们的预计,公司2010-2012年的大豆压榨量将为164万吨、185万吨和250万吨。量的增长将构成公司未来几年业绩成长的确定性因素。
2010年东凌粮油压榨利润现3年低点,回升概率较大。根据我们的研究,大豆年度的均价与压榨企业的吨压榨利润存在趋势一致(同涨同跌)的规律。而根据我们的预测,2011年大豆价格向上的概率和空间都较大,因此我们预计大豆压榨利润从2010年的3年低点反弹的概率也较大。吨压榨利润的情况构成公司2011年业绩是否能实现超预期增长的不确定因素。
维持盈利预测和“买入”评级。我们预测公司10-12年的EPS为0.73元、0.94元、1.40元,对应的吨压榨利润假设为101元/吨、113元/吨和125元/吨。维持对公司“买入”的投资评级。
风险因素:产能扩张进度不达预期、压榨利润持续低迷。

研究员:蒋小东,吴晓丹    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:东凌粮油:大豆系价格持续上涨将提升公司业绩

2011-01-05 16:00:10

公司业务介绍——A股首家大豆加工类上市公司.
公司前身广州冷机,于2009年10月完成资产重组,更名为东凌粮油。公司业务模式为从美国、巴西和阿根廷进口大豆,加工成四级豆油和豆粕等产品后再销售给中粮等品牌食用油精炼企业和当地一些饲料加工企业。公司拥有两个大豆加工基地,合计产能220万吨/年,其中:新塘基地70万吨/年,南沙一期150万吨/年。2010年第三季度完工的精炼油生产线将用自己生产的四级豆油加工成精炼油,然后销售。
行业分析——大豆价格大幅上涨或大幅下跌有助于提升大豆加工企业毛利率通过实证分析,我们认为:由于大豆系三个品种涨跌幅不同和涨跌存在时滞,大豆价格大幅上涨或者大幅下跌时,大豆加工毛利会有显著提升。
目前大豆从供求关系和货币方面都存在继续上涨的基础:一方面全球大豆预计减产0.89%,进口量占全球贸易量59.27%的中国预计减产2.04%;另一方面,中国大豆进口量依然保持两位数的增长,石油价格持续上升也为发达国家生产生物柴油提供了充足的动力;最后美国持续宽松的货币政策同样为大豆价格上涨提供了基础。
公司成长性和亮点分析——产能扩张+产业链延伸+业绩弹性大.
南沙二期150万吨/年产能预计2011年11月完工,完工后产能增长68.18%;1000吨/日油脂精加工项目已投产,为公司向下油延伸奠定了基础;公司弹性非常大,2006-2010年,从国内大豆系三个品种的价格变动来看,豆油(91.82%)>大豆(49.51%)>豆粕(36.13%)。如果以豆油上涨91.82%、大豆上涨49.51%和豆粕上涨36.13%来测算,营业毛利将上升149.35%。2010年初至年末也呈现同样趋势。
估值和投资建议.
通过测算,2010-2012年公司EPS预计分别为0.61元、0.87元和1.23元,目前股价在27.10元,相应PE分别为44/31/22倍。给予公司2011年35-40倍PE,公司合理价格30.45-34.8元。公司2010年前三季度毛利率为近几年低点,如果略有回升,则业绩将大幅增加;如果大豆价格继续大幅上涨且套保不出现亏损,业绩有超预期的可能。我们给予“买入”评级。
重点关注事项.
股价催化剂:大豆系三个品种大幅上涨或大幅下跌;产能利用率超预期。
风险提示:大豆系三个品种出现牛皮市行情;产能扩张达不到预期;套保出现巨大亏损;国家对农产品价格过度限制。

研究员:付豪杰    所属机构:江海证券有限公司

报告标题:东凌粮油:强势大豆价格为公司业绩赢得保证

2011-01-05 14:48:36

大豆价格有望创历史新高
(1)全球大豆库存水平趋紧。美国农业部最新公布的全球供求数据显示下一个作物年全球大豆库存消费比将降至17%的水平,低于2009/2010作物年18.2%的高点,呈下降趋势。同时根据市场对南美洲大豆产量的预估,2010/2011全球大豆库存消费比将被进一步下调至14.9%,已接近2008年大豆价格创历史新高时14.8%的水平。
(2)CBOT大豆期货主要受美国大豆供求关系的影响。根据对美国农业部数据的跟踪,美国大豆库存水平被持续下调。从趋势来看其严重程度可能超过1996年和2008年大宗商品牛市时的水平。
东凌粮油受益于大豆价格上涨行情
(1)国内大豆加工企业的实际利润水平为基于大豆历史采购成本的历史成本压榨利润,而不是按照当天的成本和产品价格计算的MarkedtoMarket压榨利润。可见,在大豆价格上升周期中,企业盈利水平取决于大豆原料采购与产品销售之间时间差的大小,而东凌粮油的时间差最小值为2个月,因此在大豆及产品价格的上升周期中盈利能力增强。
(2)大豆压榨企业为满足开工率的需要存在必要的大豆采购数量和相应的“天生”的大豆多头头寸。在价格上涨预期强烈的市场中,看跌期权价格相对便宜,因此企业可以通过买入远期大豆建立多头头寸,并且买入看跌期权的组合方式在很好的控制大豆价格下跌风险的同时享受大豆价格上涨带来的收益。
由于公司此前公告南沙二期项目已获批并将于2011年底竣工投产,因此公司产能扩张的预期已明确。因此,我们小幅上调公司2012年的盈利预测,从每股收益1.64元上调至1.67元。且维持2010、2011年的盈利预测不变,每股收益分别为0.82元和1.30元。基于对公司强化区域龙头地位的认可以及全国范围扩张的信心,给予2011年35倍PE,目标价为45.5元,维持“买入”评级。

研究员:施剑刚    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:东凌粮油:量利齐升催生公司业绩拐点

2010-12-23 11:11:57

我们之所以在目前这个时点推荐东凌粮油,在于一个月前公司股东大会正式确认了南沙基地第二条大豆加工线的建设,我们之前对公司的描述是“确定性的增长,不确定的时点增长”,但我们现在有理由认为,东凌粮油已经成为“确定性的增长,并且是确定性的时点增长”。
大豆:2011年最看好的大宗农产品。我们预计2011年大豆的全球产量将略降,而中国大豆进口量的猛增以及国际上生物柴油行业对大豆的需求增长将使得大豆需求继续保持旺盛,假设2011年大豆的消费量达到4%的十年平均增速,那么至2011年底库存消费比将会降至20%的历史低位,因此大豆的价格表现将会显著超越玉米、小麦等农产品,成为农产品上涨的领军品种。而从年度数据看,大豆的压榨利润与大豆价格之间存在显著的正相关关系,因此我们看好大豆压榨行业在2011年的压榨利润。
东凌粮油——华南区域大豆压榨业龙头。公司经过08-09年的资产重组,目前已成为拥有220万吨大豆压榨产能和30万吨精炼油产能的油脂龙头,成为华南地区的大豆压榨龙头。未来公司将在南沙开工建设一条150万吨/年的大豆压榨生产线,预计将于2011年年末投产,从而将公司的大豆压榨产能由220万吨提升至370万吨,进一步巩固在华南地区龙头地位。
东凌粮油的核心竞争力在于套保技术。从最近4年套保的成果来看,公司将毛利率水平很好地控制在5.4%—6.2%之间,避免了盈利能力的大幅波动。用平滑盈利的波动性这个标准去检验,那么东凌的的套保技术无疑是成熟和有效的,这也是我们看好公司长期发展的重要原因。
盈利预测和投资建议:我们预测公司10-12年的EPS 分别为0.73元、0.94元、1.40元,目前股价对应10-12年的的动态PE 分别为36倍、28倍和19倍。我们预计大豆压榨量将在未来2年增长60%,而吨压榨利润目前处于三年低点,未来将随大豆价格的上涨而持续回升。公司动态估值较低且业绩弹性较大,我们维持公司“买入”评级,合理价值区间35-40元。
股价的催化剂:国际大豆价格上涨带动大豆压榨利润提升;国内食用油价格突破管制实现报复性反弹。

研究员:蒋小东,吴晓丹    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:东凌粮油:产能扩张迈出实质性一步

2010-11-15 14:48:01

事件:公司第四届董事会第21次会议通过了《关于投资建设南沙生产基地第二条5000吨/天大豆加工生产线及配套项目的议案》。公司拟投资3.4亿元用于新增南沙生产基地一条5000吨/天大豆加工生产线和配套项目,预计项目达产后年新增利润8000万元。
项目已通过审批,不存在政策障碍。由于大豆压榨行业在国内属于产能过剩行业,且60%以上的产能控制在外资手中,因此从2008年以后管理层对于新增产能的态度就是“抑制外资,扶持国营”。东凌粮油作为一家民营企业,处于政策的中间地带,导致市场对于其产能扩张计划是否能获批抱有疑虑。从目前情况来看,该项目已取得广州市南沙区发改委的核准。公司也通过了《关于公司2011年度向金融机构申请融资额度的议案》,计划将2011年授信额度由目前的26亿元提升至40亿元,以确保项目建设及经营规模扩大所需。
经营状况在下半年面临反转,长期盈利增长主要依靠产量扩张。大豆压榨行业的特征为技术含量低、低毛利、高周转,同时原料(大豆)和产品(豆油豆粕)的价格波动剧烈,因此压榨企业必须通过套期保值来锁定相对稳定的利润。按照正常情况,大豆的吨压榨利润在100元-120元之间,但是由于上半年养殖需求低迷压低了豆粕价格,并且大豆价格高企,因此公司在上半年的吨压榨利润仅为71元,但是进入3季度后已经有所反转,根据我们对业内的调研,三季度压榨利润高点达到150-200元。因此我们预计全年压榨利润将回升至90-100元/吨。
产能扩张确定性提高给予买入评级:项目的实施尚需通过股东大会的批准,建设期为11个月,再加上试生产2-3个月的时间。我们预计新增的150万吨产能将在2012年体现到公司。预计2010-2012年公司的加工产能为220万吨、220万吨和370万吨;加工量为160万吨、184万吨和250万吨(考虑行业的产能利用率在50%-60%,公司的利用率较高),公司的EPS为0.72元、0.91元和1.31元,给予公司“买入”评级。
风险提示:豆类价格大幅下跌;产能扩张进度不达预期。

研究员:蒋小东,吴晓丹    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:东凌粮油:油脂行业蓝筹股

2010-11-08 08:24:48

公司身处一个快速发展的全球最大市场。
(1)中国大豆产业已成为全球最大的市场,每年全球大豆贸易量的接近70%由中国进口完成,而支撑中国大豆产业快速发展的最根本因素是不断增长的下游需求。
(2)随着中国在全球大豆产业链中的地位的增长,中国大豆加工企业对全球市场的阅读能力和风险控制能力逐渐增强,中国大豆企业的生存和竞争能力增强。
“产业链,好产品”的全产业链发展的想象空间。
(1)公司在产业链上下游延伸方面充满想象空间。向产业链上游环节的延伸将进一步提高公司在全球大豆市场的参与度,提升公司的市场判断和风险控制能力。向产业链下游环节的延伸将提升公司的利润水平。
(2)发展下游包装油市场的另一把利器是引进棕榈油生产线。棕榈油生产线的引进将增加公司下游产品的丰富程度,同时棕榈油与大豆油混合生产的调合油是包装油市场的主流,也可提升包装油的利润率水平。
从珠三角走向全国,发展全国性油脂企业的想象空间。
(1)公司在珠三角地区的油脂市场居于市场领先地位。珠三角市场是全国油脂和动物饲料产业发展较为成熟的市场,公司在珠三角市场的市场地位的建立,意味着公司具备极强的市场竞争能力,为公司的全国市场扩张奠定坚实的基础。
(2)全国油脂产业三大集聚地分别位于华南,华东和华北东北地区。从目前的产能和需求对比来看,华东和东北市场依然存在结构性机会,因此,公司在全国范围的扩张存在切实的市场基础。
行业内先进的供应链管理模式,确保公司盈利平稳增长。公司通过建立一套处于国际先进水平的供应链管理框架,确保在不同的市场环境下尽可能减少公司盈利水平的波动,从而保证公司的盈利水平平稳增长。
我们预计2010-2012年公司每股收益分别为0.82、1.30、1.64元。考虑到公司在油脂产业的区域龙头地位,以及未来在产业上下游以及全国范围的巨大增长空间,给予2011年35倍PE,目标价为45.5元,首次给予“买入”评级。

研究员:施剑刚    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:东凌粮油:养殖效益回暖催生公司利润回升

2010-11-01 13:51:26

2010年1-9月,公司实现营业收入39.4亿元,同比下降18.5%;营业利润9944万元,同比下降40.2%;归属于母公司所有者净利润9792万元,同比增长575倍。基本每股收益0.44元。
从单季度数据来看,2010年7-9月公司实现营业收入13.9亿元,同比下降28.0%;营业利润4458万元,同比增长44.4%;归属母公司所有者净利润4346万元,同比增长671.1%;基本每股收益0.19元。
主业季度营收环比呈增长势头。资产置换后,公司主业变更为油脂业务,其主业季度营收环比呈现增长势头,由1季度12.2亿元上升至2季度13.3亿元,3季度营收达到13.9亿元,环比增长4.5%。三季度营收环比出现增长主要是受到养殖业回暖拉动豆粕需求所致。3季度生猪存栏量累计增长3.4%,由7月份4.44亿头增长至9月份4.55亿头。
三季度养殖效益回暖,公司利润回升。6月底,生猪价格反弹,带动鸡肉、鸡蛋价格反弹,养殖业全面回暖,生猪养殖3季度自繁自养头均盈利100-200元,肉鸡养殖3季度每羽盈利2-4.4元,养殖效益回升直接拉动豆粕价格上涨,豆粕价格3季度累计涨幅达9.7%,而占大豆压榨产品价值60%以上的豆粕价格回升成为公司利润较大贡献点,公司3季度EPS为0.19元,环比增长58.3%。
四季度公司业绩有望超预期。四季度一般为传统的养殖需求旺季,截至10月中旬,生猪、仔猪、肉鸡、鸡苗价格依然处于高位,养殖户补栏意愿依然较强,这将进一步推动豆粕需求,利多豆粕价格;同时进入10月份,豆油价格上涨步伐并没有止步,加上3季度公司精炼油项目投产,四季度公司业绩有望超预期。
盈利预测与投资评级:我们预计2010-2012年EPS分别为0.65元、0.91元、1.03元,以2010年10月22日收盘价28.9元来计算,对应动态市盈率分别为44倍、32倍、39倍,公司估值低于农业股平均水平,维持“增持”评级。
风险提示:公司资产负债率较高,面临较大的财务风险;面对国家抛储食用油调控油脂市场,豆油价格可能面临回调。

研究员:天相农业食品组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东凌粮油:农产品加工行业经典的成功经营公司

2010-11-01 09:26:32

投资要点:
公司三季度大豆压榨利润大幅上升是由于猪价回升带动豆粕价格大升三季度猪价大升24%,豆粕价上升17%,进口豆价只上升7%。公司现有产品结构2/3价值取决于豆粕,由此豆粕价大幅上升带动大豆压榨利润从上半年每吨72元上升到三季度的每吨105元,毛利率由4.39%上升到5.09%。三季度大豆价格波幅不大,公司套保产生的衍生品合约损益在可控范围内。三季报业绩符合公司管理层半年报时的预测。
大豆精炼油项目进展顺当,预计今年四季度略有盈余从明年开始公司从地区性四级豆油(毛油)供应商跃升为一级豆油供应商,这种进步不仅是公司拉长利润链的进展,更重要的是为投资者一直期待的南沙二期150万吨大豆压榨项目作好重要铺垫。公司日产1000万吨大豆精炼油项目9月顺利投产后,我们预计,到年底会略有盈余,明年全面达产后,公司会顺势推出A股增发计划,实施南沙二期扩产计划。
明后两年盈利将实现高增长公司是农产品加工行业经典的成功经营公司,今年盈利在上半年低潮过后,三季度盈利已大幅回升,我们预计明后两年在扩产和毛利率提升基础上公司盈利将实现年均增长60%。
维持推荐评级,调高目标价公司是大豆压榨业的优秀企业,基于公司季度盈利不断回升的推测,我们维持公司“推荐”评级,调高目标价到32元。

研究员:王义国    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:东凌粮油:压榨利润有望持续回升,期待产能扩张

2010-09-02 16:34:22

中报业绩低于预期,油粕低迷又见三年低点。上半年公司实现销售收入25.5 亿元,同比增加16%,实现净利润5446 万元,同比减少54%,EPS0.25 元。上半年盈利不佳因豆类供应充足及需求不振导致全行业压榨利润低迷,压榨利润空间跌至三年前低点仅为71 元/吨,所幸产量的增长弥补部分盈利下滑。
养殖业效益回升、油脂类产量低于预期及豆类供应利空出尽的可能性加大,下半年压榨利润有望一改上半年颓势。(1)我们看好未来一年猪肉价格,生猪养殖开始盈利将拉动豆粕需求的回升,占大豆压榨产品价值60%以上的豆粕价格回升将为下半年压榨利润回升的最大贡献点;(2)棕榈油、菜籽油等带动大豆油价格的持续回暖;(3)上半年豆类不温不火的牛皮市是公司最不能受益的时点,上涨和下跌都为公司打开获得超额利润的空间,下半年丰产的利空难以加剧,下半年豆类价格整体稳步上涨的可能性较大。预计下半年豆类涨价以豆粕、豆油需求拉动为主,大豆压榨空间(剔除套保损益)将显著提高。
预计下半年豆类价格及压榨利润将持续上升,期待业绩好转时增发、扩张等双重利好的出现。公司预计前三季度净利润9400 万元,三季度单吨净利已超过100 元,我们预计下半年压榨净利将达到120 元/吨,压榨量80 万吨,实现净利润9600 万元,全年EPS 可达0.69 元;未来两年随着精炼油项目的实施及压榨利润的回升,预计EPS 可分别为0.81 元、1.06 元。基于下半年压榨行业复苏、公司精炼油项目投产,估值低于农业股平均水平,短期给予“审慎推荐”的评级,而公司所处行业产能过剩、竞争激烈,且行业地位弱于益海嘉里、中粮集团等巨头,长期给予B 的评级。不过行业区域性特征较强,公司区位优势明显,南沙二期蓄势待发,仍可期待产能阶梯性扩张。
风险提示:豆类供应的超预期导致整体豆类价格重回低迷;公司估值过快回升且高于A 股平均水平;资产负债率高达89%,资金不充裕有较大融资需求及类金融模式易引发风险。

研究员:朱卫华,黄珺,董广阳    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:东凌粮油:下半年毛利率有望大幅提升

2010-08-25 14:01:36

2010年上半年EPS为0.25元,归属于上市公司股东的净利润5,446.16万元,第三季度预增,EPS约为0.17元:公司2009年9月30日完成整体资产置换,原制冷相关资产置出,控股股东东凌实业持有植之元油脂实业100%置入,主营业务由冰箱压缩机制造变更为植物油加工,从而公司资产质量及盈利能力有较大幅度提高。公司2010年上半年实现营业收入25.50亿元;较去年同期植之元同比增长15.63%,净利润5,446.16万元,较去年同期植之元同比下降56.58%,EPS为0.25元,公司第三季度预增,归属于上市公司股东的净利润3954万元,2010年前三季度EPS约为0.42元。公司上半年净利润下降主要原因:1、大豆价格今年上半年上涨高于成品价格上涨幅度,导致大豆加工业务毛利率降低4个百分点;2、公司主要豆粕市场华南地区上半年猪流感疫情爆发,且今年上半年猪肉价格持续走低,猪粮比连续5个月维持6:1的盈亏平衡点之下,均抑制了占营业收入64.96%的豆粕的需求。
1000吨/天油脂精加工项目投产将延伸公司产业链、提高毛利率水平: 每天1000吨油脂精加工项目今年三季度的成功投产使公司从大豆初加工产业延伸至成品豆油的生产和销售,产业链的延伸提高了公司的盈利能力,整体毛利率有望在下半年进一步提升。
我们预计,随着今年下半年新项目投产、华南地区牲畜养殖业的复苏以及国际、国内大豆价格走稳,公司三、四季度毛利率有望提升4-5个百分点。
首次评级给予“增持-A”的投资评级,12个月目标价30元:预计2010-2012年公司净利润CAGR为46.95%。考虑到公司今年三季度最新投产油脂精加工项目以及未来南沙二期150万吨大豆压榨项目建设预期。我们给予公司2011年25倍PE,对应12个月目标价格为30元,首次评级给予“增持-A”的投资评级。
风险提示:衍生品持仓金额占公司净资产38.84%,若期货市场波动过大,有来不及补充保证金被强行平仓风险;主要原材料大豆价格上涨幅度过大导致公司毛利率大幅下降风险;畜牧业发生疫情,对公司产品豆粕需求量减少风险。

研究员:尤宏业    所属机构:安信证券股份有限公司