渤海物流(000889)_研究报告_财经_新浪网(000889) 研究分析报告|查股网
股票名称：渤海物流(000889)
报告标题：渤海物流:商业坪效增强,房地产业有所恢复
公司业绩基本情况:2011年一季度公司实现营业收入4.59亿元,同比增长21.21%;营业利润0.32亿元,同比增长313.25%;归属母公司净利润0.23亿元,同比增长222.45%,基本每股收益为0.069元。
营业收入增长显著,综合毛利率有所提高:2011年一季度,公司营业收入同比增长21.21%,净增0.80亿元,主要原因是商业类收入和其毛利率同比增加明显,且公司房地产业务减少亏损所致。公司综合毛利率较上年同期增加4.49个百分点至20.36%,在商业行业处于较高水平。盈利上涨带动公司基本每股收益增加明显,同比上升229.05%至0.069元/股,但绝对值仍不理想。
预付大幅增加,经营性现金流下降明显:公司因全资子公司煤炭经销公司预付煤款增加1,722万元和控股子公司安徽国润投资发展公司预付工程款增加1.120万元而使预付款项同比增长80.35%,净增2,731万元,此预付款项和相关税费导致公司经营性现金流净额下降114.37%至-567万元。
公司房地产业的经营受限,主力提升商场坪效:公司因受秦皇岛地区的写字楼销售均价下降的影响,使房地产业务收入大幅收缩,本季度略有好转。公司商业类收入的主要地区是秦皇岛市,由于其消费能力较国内大中城市偏低,所以公司力争调整定位,压缩供应环节成本并辅以有效促销手段来提升商业收入,使公司的主业盈利能力上升到一个新高度。公司将在今后坚持优化品牌,调整商场布局,严控费用成本,充分跳动员工积极性,增强公司每平方米的回报率,实现收入增长和稳盈避亏的基本目标,并在此基础上提升盈利空间。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.13元、0.16元和0.20元,按4月22日的收盘价10.41元计算,对应的动态市盈率分别为80倍、65倍和52倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值明显高于合板块预期值,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司较高的资产负债率所带来的财务费用压力和投资收益不稳定性所带来的负面影响。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：渤海物流调研简报暨一季报点评:业绩增速超预期
现有门店收入稳定增长。公司旗下现有华联商场、商城商场和现代购物广场以及金原超市和金原家居装饰城等5家商业门店,门店收入保持稳定增长。例如,商城商场是当地单店销售规模最大的百货商场,虽然开业已有15年,但近几年收入仍保持年均10%左右的增长,10年收入规模过5亿,客单价超过400元/笔,平销2.1万元/平米以上,毛利率17.7%,净利润1000万元左右。
成本、费用上升压力较小。(1)工资:10年秦皇岛市将最低工资标准由750元上调至900元,公司一般员工收入也上调20%左右,接近公司收入增速,公司收入的持续增长可以化解该部分成本上升压力;(2)职工福利和社保费:该项费用10年大幅增加主要是由于公司10年前享有河北省社保统筹折扣政策,10年开始需全额交付,今后将保持相对稳定;(3)租赁费用:公司自有物业占比高达67.7%以上,且租赁物业中的现代购物广场2017年前无租赁费用,只有金原家具商城部分面积租赁费用(规模只有三、四百万元),使得公司可以有效规避商业物业租金成本快速上升的风险;(4)水电费:10年公司水电费用大幅增加,主要是由于秦皇岛市年初大幅上调水价(非居民用水价格由4.74元/立方米上调至6.24元/立方米),水价涨幅居全国前列,短期内继续大幅上调的概率很低。政府介入调解金原家居装饰城业主纠纷案,若能达成协议将进一步增厚公司业绩。金原家居装饰城业主纠纷案之前,该门店效益良好,年收入已达1.8亿元以上,目前由于少数业主仍坚持自营且终审判决少数业主胜诉,导致公司对该门店的经营资源整合和推行统一化管理受阻。不过,当地政府已积极介入对该案进行调解,若能找到化解矛盾之策,将可以进一步增厚公司业绩。
茂业对公司现有经营资源加以整合、提升盈利水平的空间巨大。公司现有百货门店在秦皇岛当地已占据60%以上市场份额(若考虑到可能注入上市公司的茂业金都店将可以进进一步提升到70%以上),处于绝对龙头地位,具有较强的市场控制力。目前,茂业虽然已经开始逐步对公司的信息系统进行改造对接,实行经营管理和采购相分离(原来采购由各个门店独立进行)的机制,并将熟悉商业运营的人才提拔进入决策层以加快商业业务拓展,但仍未将公司纳入茂业系的采购体系,且最关键的人员管理系统尚未进行改造对接。相较之下,茂业通过对金都店进行品牌升级、品类及顾客流量做调整,使该店10年实现同比48.3%的增长,相信随着后续茂业对渤海物流经营管理的持续深入改造,公司的收入水平和盈利能力将有望得到明显提升。
公司有望成为茂业全国商业布局的华北区域资源整合平台,未来想象空间巨大。通过对茂业全国布局战略的研究,我们发现华北区域市场是茂业四大战略区域中的重要一极,10年其华北区域门店销售收入占比达到16%,且华北区域内门店改造后业绩提升十分显著(如金都店和太原柳巷店10年同店增长分别高达48.3%和48.6%,在茂业下属12家单店面积超2万平米主要门店中增速排名位列第2、3位),对于整个茂业业绩增长贡献显著(10年整个华北区域收入增长196%,而茂业总营收增速为49.7%)。未来几年茂业将继续重点拓展华北、华东区域市场,其中华北区域将陆续开设沈阳铁西、太原亲贤街、锦州凌河以及保定燕赵等店,而渤海物流是茂业实现华北区域市场资源整合的最佳平台:
(1)渤海物流在其所在区域市场的优势地位十分显著;
(2)渤海物流作为A股上市公司将不仅可以成为整个华北区域业务整合最好的融资平台,更可以在享受产业整合效益的基础上同时享有资本市场的溢价,进一步提升公司实力和品牌影响力;
(3)公司09年10月做出的两年内解决金都店与渤海物流同业竞争的承诺期限渐行渐近,金都店注入渤海物流、进一步巩固公司在秦皇岛区域市场的绝对龙头地位似乎是上佳选择,而如果金都店能够顺利注入渤海物流,则茂业进一步将华北区域其他门店注入渤海物流的概率将进一步提高。
一季度业绩喜人,11年全年业绩有望超预期。公司一季度收入增长21.21%,达到4.59亿元;实现归属于上市公司股东的净利润2342万元,同比增长228.77%;基本每股收益为0.0691元。此次公司业绩大幅增长,主要是由于一季度商业营业收入同比增加7700多万元且毛利率同比有所提高,加上公司房地产业务同比减少亏损250多万元。一季度业绩大幅增长,显示公司的主业经营正在沿着良性通道持续向好发展,全年业绩有望实现超预期增长。
给予“推荐”评级。我们预测公司2011到2013年的EPS分别为0.26元、0.36元和0.46元(暂不考虑金都店及茂业其他门店可能注入带来的影响),当前股价对应动态PE分别为40.1、28.1和22.6倍,虽然相比行业平均公司当前动态PE估值仍然偏高,但考虑到公司拥有较大的业绩提升空间,且存在茂业金都店注入甚至成为茂业华北区域资源整合平台的预期,理应享有一定的估值溢价,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：朱乐婷 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：渤海物流:扭亏为盈,但盈利能力仍然有限
2010年公司实现营业收入14.19亿元,同比增长20.48%;营业利润3252万元,同比增加167.90%;归属母公司净利润3053万元,同比增长151.26%;基本每股收益为0.09元,略高于我们之前所预计的0.08元/股。利润分配预案:由于公司现在的累积为分配利润仍为负值,所以不进行派现和送股。
外部环境利好支持,公司收入得以提高:公司主营业务是商业和房地产业,2010年公司商业收入为11.96亿元,同比增长15.39%,占总收入的84.09%,房地产业收入为1.58亿元,同比增长16.04%,占总收入的11.16%。公司今年能够扭亏为盈,主要得益于公司大力促销,提高商业经营坪效,和居民消费需求的显著上升,且安徽地区的营业利润扭亏,同比明显上升。
公司房地产业的经营持续萎靡,发展力度有限:因受秦皇岛地区的写字楼销售均价下降的影响,公司房地产业的毛利率整体下滑8.46个百分点。同时安徽国润公司因减少了以开发市场的基础设施投入和期间费用的下降(减幅17.49%)的原因,使得安徽地区的营业利润由亏转盈。公司房地产业扭亏是公司子公司资产损失较少的主因。
稳中前进,提升商业类收入:公司商业类收入的主要地区是秦皇岛市,由于其消费能力较国内大中城市偏低,所以公司力争在调整定为,压缩供应环节成本并辅以有效促销手段来提升商业收入,使公司的主业盈利能力上升到一个新高度。
公司将稳住错位竞争优势并提升商场坪效:公司将在今后坚持优化品牌,调整商场布局,严控费用成本,充分跳动员工积极性,增强公司每平方米的回报率,实现收入增长和稳盈避亏的基本目标,并在此基础上提升盈利空间。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.13元、0.16元和0.20元,按2月28日的收盘价9.26元计算,对应的动态市盈率分别为71倍、57倍和47倍,考虑到商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值偏高,所以仍维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司较高的资产负债率所带来的财务费用压力和投资收益不稳定性所带来的负面影响。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：渤海物流:主业改善明显,业绩符合预期
业绩基本符合预期,费用率下降明显
公司2010年实现营业收入14.18亿元,同比增长20.48%;归属于上市公司股东的净利润3053万元,比上年同期增长155.64%;基本EPS 为0.09元。
费用率下降明显。公司综合毛利率为16.87%,同比下降0.86%;销售净利率2.16%;ROE(扣除-加权)为4.78%。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.02%、9.08%、1.40%,分别同比下降0.76%、下降3.65%、下降1.34%; 三项费用率合计12.5%,同比下降5.76%。
商业稳定发展,地产业务扭亏是业绩改善主因
商业实现收入11.96亿元,房地产实现1.58亿元,分别同比增长15.39%与16.04%;商业毛利率为16.35%,同比提升0.05%;房地产毛利率为16.04%,同比下降8.46%。2009年公司的亏损户安徽国润由上年亏损5,220.29万元,变为本期盈利41.91万元。
11年商业仍稳定增长,地产项目增厚业绩
公司商业已经在秦皇岛地区占据较高的市场份额,在没有新的外延增长的条件下,预计每年维持与当地社会零售商品销售总额同样的增速。地产业务有滁州皖东国际车城(4万平米),淮南精品装饰广场(1.4万平米),淮南古玩市场(2.4万平米)三个结算项目增厚业绩。
预计2011年EPS0.25元,维持“推荐”评级。
不考虑外因,预计2011年公司收入达到16.94亿,同比增长19.4%,净利润达到0.86亿,同比增长182%。EPS为0.25元,维持“推荐”评级。
研究员：田慧蓝，孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：渤海物流:业绩扭亏,资产注入利于长远发展
2010年1-9月,公司实现营业收入10.07亿元,同比增长25.32%;营业利润2292.92万元,去年同期亏损2919.28万元;
归属母公司所有者净利润2337.2万元,去年同期亏损3785.34万元;实现基本每股收益为0.069元,好于预期。
从单季度来看,第三季度公司实现营业收入2.99亿元,同比增长10.17%;营业利润676.34万元,去年同期亏损2271.76万元;归属母公司所有者净利润728.91万元,去年同期亏损3076.29万元。
主业收入大幅增长。公司主营商业和房地产业。2010年1-9月,公司实现营业收入同比增长25.32%,增收主要原因是商业收入同比大幅增加约1.3亿元,房地产业务收入也有明显增长,主要是秦皇岛地区消化了写字楼尾盘以及安徽地区售房收入结转增多所致。
期间费用率下降幅度明显高于综合毛利率。2010年1-9月公司毛利率18.57%,同比下降1.62个百分点,主要是公司促销活动增加所致;期间费用率14.12%,同比下降7.06个百分点,其中,管理费用率下降6.07个百分点是主要因素,管理费用下降的原因主要是第三季度安徽国润改造维修费用有所减少。期间费用率的大幅下降,对公司实现盈利贡献大。
投资亮点一:房地产项目成为公司利润增长点。报告期内,公司在售合肥欣苑小区和芜湖市场图书城两个项目,预计下半年未售房产将实现收益;目前在建项目中淮南精品装饰广场项目三期(1.47万平米)预计在2010年下半年可实现收益,滁州皖东国际车城项目五期(4.1万平米)与淮南古玩市场项目(2.5万平米)预计2011年实现收益;滁州财富广场项目一期(6.14万平米)将于2012年实现收益。
投资亮点二:茂业即将注入资产。2009年底,茂业旗下中兆投资成为公司第一大股东。目前茂业系在秦皇岛、山西、无锡等地拥有多处百货商场,而公司自身现已垄断秦皇岛地区百货资源,为避免同业竞争,我们预计下一步茂业系将向公司注入部分资产,整合公司商业资源,从而实现资产合理配置,利于长远发展。
盈利预测。暂不考虑资产重组,我们预计公司2010-2012年EPS为0.08元、0.12元、0.18元,按2010年10月22日收盘价9.31元计算,对应动态PE分别为113倍、77倍、52倍,维持“中性”评级。
研究员：天相商业旅游小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：渤海物流三季报点评:第一步关注现有业务的改善空间
点评:
1.经营业绩好转主要源于一方面公司商业零售业务取得不错的业绩;另一方面是伴随第一大股东变动,公司减少了房地产方面维修改造费的投入,使得计入管理费用的数额大幅下降。
2.从母公司财报看,反应公司商业经营的营业收入和毛利率均上升(20%、2%),表明公司商业在秦皇岛地区的垄断能力较强,溢价能力较强。
伴随消费环境的好转,公司商业收入和毛利率都实现了不同程度的增长。
3.报告期,公司收入同比增长25.32%,但管理费用同比下降62.7%,管理费用减少3,804.25万元,主要是由于原第一大股东安徽新长江下的子公司安徽国润在09年投入了大量维修改造费用在安徽的商业地产项目上,本期这部分费用投入减少,致使管理费用同比大幅下降。
4.我们猜想当初安徽新长江是迫于地产项目的资金压力而出售持有的公司部分股权,失去第一大股东地位而退居第二大股东。通过提前支付地产项目费用而做亏09年利润,使得2010年财报好看。而新长江有可能进一步出售公司股权,好看的财报应该使得新长江增加未来谈判的筹码。
5.流通股东变化显示公司关注度提升。与中报相比,大成、中欧、普天基金首次现身前十大流通股东名单,合计占总股本比例为5.26%,表明主流机构开始对公司的关注。
6.我们认为公司于今年6月30日进行换届后,茂业对渤海物流拥有了实际控制权。我们认为这是一个积极信号。虽然茂业重组渤海物流的时间表不好确定,但新高管层对渤海物流现有业务的整合可以预期。业绩将会有很大改善。基于对公司重组和业务改善的预期,我们看好长期投资价值。目前来说,公司正处于改革初期,最大的风险在于人员整合、业务整合造成对财报的短期不利影响。给予公司买入评级。但风险是二级市场可能潜伏期过长。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：渤海物流:股东变化,业务重整
渤海物流随着茂业系的入主以及未来股权增持和资产注入,公司经营能力和发展前景将发生重大变化。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：渤海物流:渤海物流的新生猜想
2010年业绩有望扭亏 2009年公司营业收入为11.77亿,同比增长9.4%,其中商业收入10.36亿,占比88%,同比增长14.3%;房地产业务收入1.36亿,占比12%,同比增长-15.35%。净利润为-5927.8万,同比下降581.31%。基本每股收益-0.17元,亏损主要是因为安徽国润投资发展有限公司的地产业务大幅增加管理维修费用亏损5220万,以及秦皇岛市金原房地产开发有限公司计提坏账准备亏损1329万。2010年1季度公司预告净利润同比增长740.63%,每股收益0.0213元。业绩增长是营业收入较上年同期增加8800多万元与安徽国润减亏所致。
公司将回归商业主业 新长江入主后,公司的业务范围曾涉及商品零售及批发、出售商业铺面、电子商务、酒店、物业管理、进出口贸易等,但目前只剩商品零售与出售商业铺面两块。从公司历年来的收入与营业利润构成来看,房地产业务只在02-04年超越过商业,05年以来地产业务不断萎缩。公司目前在秦皇岛有4家百货,1家超市,1家家居装饰城,百货业务在当地占有率已经超过50%,市场垄断力强但后续发展空间也很有限。地产业务目前在建项目5个,建筑面积共约11.7万平米,均集中于安徽开发商品市场,收益期分别在2010年-2012年,后续面临资金与项目储备不足的风险。 2009年年报公司提出将调整发展战略,回归主业,由以房地产业务为主商贸流通业务并重向以商业为主转变。
公司未来发展的N种可能性 茂业成为公司第一大股东后,公司旗下的百货门店与茂业在秦皇岛收购的金都百货形成了同业竞争关系。茂业承诺2年内将解决同业竞争问题,如何解决将成为公司未来发展的突破口。我们认为渤海物流未来的发展有6种可能性:①茂业将公司股权转让给第三方,买下公司的商业资产;②引入第三方,借鉴银泰运作百大集团的模式,获得渤海物流商业资产的经营管理权③作为茂业华北地区商业平台;④作为茂业集团商业地产平台;⑤成为茂业实现A+H股的平台之一;⑥茂业仅注入金都百货。
公司投资价值 无论以上哪种可能性,对渤海物流而言都是新生的机会,区别只在于是在茂业手中获得新生还是新的第三方手中获得新生,所以该投资机会存在不确定性大,时间长等特点,只有找到合适的安全边际买入才能安心。我们认为公司有两条安全边际。一是相对安全边际,即茂业的成本价5.6元左右,一是绝对安全边际,即按资产价值或市销值估值,大约在3-4元左右。所以我们认为渤海物流的安全边际在3-5.6元之间。投资者可根据自己的风险偏好程度来选择合适的买点。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：渤海物流:3季度大幅亏损影响整体表现
2009 年3 季报显示,公司实现营业收入8.03 亿元,同比增长7.03%;归属母公司的净利润为亏损3785 万元,去年同期为盈利180 万元;每股收益为-0.11 元;其中,第3 季度营业收入为2.7 亿元,同比增长20%,归属母公司净利润为亏损3076 万元,去年同期为盈利24 万元。
毛利率下降和管理费用率上升拖累业绩表现。公司综合毛利率为20.19%,同比下降3.01个百分点;期间费用率为21.18%,同比上升0.88个百分点,其中,销售费用率下降0.14个百分点;管理费用率大幅上升2.06个百分点,其中,第3季度的管理费用率同比提升8.9个百分点,主要是安徽国润、公司间接控股公司滁州国润和芜湖国润本期发生的仓库、道路和管道维修费上升所致,进而导致了第3季度的亏损表现。
茂业系第一大股东地位确立。根据公司9月30日发布的公告,茂业系控制下的中兆投资累计的持股比例已经达到20%,比原来的第一大股东—安徽新长江投资(持股比例为15.27%)的控股比例高出4.7个百分点,第一大股东地位得到巩固;未来整合预期明显。我们认为这是茂业系继成商集团之后,再次进军内地百货业的表现,渤海物流很有可能成为其重新整合资源的重要平台;根据公告内容,中兆投资在未来有可能会继续增持渤海物流股份,对于事件的进展,我们会继续跟踪;暂无盈利预测和评级。
研究员：天相研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：渤海物流：茂业系再次举牌，欲将夺得控股权
2009 年9 月18 日,公司公告:2009 年9 月17 日公司收到中兆投资管理有限公司传真公函, 获悉该公司再次增持公司898,400 股股份, 累计持股已达51,704,566 股,占公司总股本的15.265%。目前,公司第一大股东安徽新长江投资股份有限公司持有公司股份51,704,518 股,由于安徽新长江还有在2006 年股权分置改革时为两家股东代垫支付对价及孳生股份5 万多股目前尚未收回,因此安徽新长江和中兆公司谁是公司第一大股东尚在确认之中。
投资要点:公司拥有较多商业物业引发茂业系增持
茂业系实际控制人黄茂如以房地产起家,97 年开始从事零售业务,主要的经营区域为华南及西南地区。07 年以来,茂业系先后进入沈阳和秦皇岛市场,对北方市场开始布局。公司拥有华联商场、商城商场、天华大酒店和金原商厦等合计约16 万平方米商业地产,为茂业系举牌公司的主要原因。
本次增持态度较为谨慎
2008 年10 月至11 月期间,茂业系连续举牌了渤海物流、商业城和深国商3家百货类上市公司。但是,在随后对商业成和深国商的举牌中均遇到了强大的竞争对手,其中商业城的控股权最终被深圳市琪创能贸易有限公司以竞拍的方式夺得;深国商的控股权被百利亚太投资有限公司获得。相比之下,只有在增持公司股权时茂业系遭遇的阻力最小,且在2009 年9 月5 日举牌中吸取了举牌前述两家公司的教训,在距第一大股东持股比例还差0.27%的位置放慢了脚步,表现出了相对谨慎的态度。
茂业系有望成为公司第一大股东,给予“买入”评级
虽然从公司的经营状况来看,2009 年中期实现营业收入53,213 万元,同比增长1.33%;实现营业收入-709 万元,同比下降554.33%。另外,由于商业地产市场需求恢复具有不确定性,对商铺销售的不利影响依然存在,预计公司2009年1-9 月将继续亏损,且亏损总额较上半年大。但是环渤海湾区域中秦皇岛的消费能力增长潜力较高,可通过秦皇岛带在北方其他城市业务的拓展,再加上公司的商业地产处于核心商圈,价值较高,因此并购公司在经营上和战略上均具有较为重要的意义。
假设股改时安徽新长江投资代垫支付对价及孳生的5 万多股能不能收回,则目前茂业系以多于安徽新长江投资48 股的优势成为公司第一大股东;假设能收回,茂业系和安徽新长江投资对公司的持股比例也仅差5 万股。茂业系对公司的连续举牌使其有望成为公司的第一大股东,预计茂业系入主后将对公司的经营产生积极影响,这将对股价产生刺激,为投资者带来短期交易性机会,我们给予“买入”评级。
研究员：程艳华 所属机构：浙商证券有限责任公司
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