峨眉山Ａ(000888)_研究报告_财经_新浪网(000888) 研究分析报告|查股网
股票名称：峨眉山Ａ(000888)
报告标题：峨眉山调研报告:增长稳、估值低、期待多,维持买入
外部环境有利于峨眉山旅游业快速发展。峨眉山旅游业面临良好的外部发展环境:1、西部经济快速增长提供需求支撑;2、以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络正在形成;3、在打造旅游行业成为国民经济战略性支柱产业的大背景下,从四川省到峨眉山景区都制定了相应的战略规划,为峨眉山旅游发展营造了良好的政策环境。
公司产品结构完善顺应休闲度假要求。公司旗下业务基本涵盖了吃(宾馆餐饮)、住(红珠山宾馆/峨眉山大酒店/金顶大酒店)、行(旅行社)、游(门票/索道)、购(茶叶/景区商品)、娱(温泉)六大产业链条,顺应了旅游产业从观光游向休闲度假游升级的消费趋势,从而为公司持续快速增长奠定基础。我们预计公司现有业务能够保持20%以上稳健增长。
公司当前估值接近历史估值底限。不考虑提价或其他外延扩张机会,公司现价(17.05)元对应11年估值29倍,在所有景区类公司中处于最低水平。
而景区类公司2000年以来动态PE在27-103倍之间运行,平均57倍,公司29倍估值接近历史估值底限。
市场期待公司新变化,仍需跟踪。公司存在门票提价、新建客运索道、集团资产注入等预期,若能兑现将有利于打开公司发展空间,增加公司释放此绩的动力。但上述事件能否成行目前尚不得而知,我们认为按可能性大小来看为门票提价>新建客运索道>集团资产注入。
风险因素。税收优惠政策变化的风险;超预期投资增加费用的风险;公司释放业绩动力不足风险。
盈利预测、估值及投资评级。不考虑提价,预计公司11-13年EPS0.58/0.70/0.85元;假设2012/1/1起景区门票提价25%,预计11-13年EPS0.58/0.82/0.98元。考虑到公司业绩成长性及门票提价、景区扩张、资产注入等预期,给予半年目标价23.20元(对应11年40倍PE),现价(17.05元)维持“买入”评级。
研究员：赵雪芹，姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A:有待进入内外因驱动下的成长提速期
峨眉乐山景区在四川省内的综合优势明显。四川省长期以来客流增速高于全国水平;省内三大景区,峨眉山乐山的综合优势明显,但交通不便捷使得其历史的客流增速并不高;峨眉山发展前景好于乐山。
公司的综合竞争优势在于集佛教文化景观、自然景观及休闲养生于一体。峨眉山是世界少有的自然和文化遗产;低山区两个酒店提供特有的氡温泉,符合目前商务会议、养生休闲相结合的发展趋势。
盈利增长点:交通改善、广告宣传费用弹性、大额资本支出告一段落。交通不便捷阻碍了景区客流的增长,12即将开通的高铁将加速峨眉山的客流量增速;从峨眉雪芽推广需求和景区间“争抢”客流角度,未来两年该费用有一定弹性,但不会大幅压缩;10年前公司陆续完成了索道及配套改造、宾馆大修,目前尚无大额资本开支计划。
三主业均有亮点,新业务需看长期发展。景区交通改善将大幅提升客流,票价提升的预期强烈;索道盈利能力强,后续发展有赖于景区客流增长;未来三年酒店没有大修必要,红珠山宾馆盈利提升空间大;峨眉雪芽未来两年处于市场推广期,收入规模将快速提升,盈利较弱;地产暂不大力发展,有待国家对地产调控的放松。
风险。区域性自然灾害,广告宣传费、资本支出超预期,高铁开通、门票提价晚于12年。
盈利预测及投资建议:预计11、12年EPS为0.59、0.74元。公司的盈利增长点颇多,费用弹性较大;业绩预测的假设前提较为保守,且尚未考虑市场预期的、可能的资产注入;“增持”评级。
研究员：许娟娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A:以正合,出奇胜
投资逻辑
关键假设-以正合:现有主业盈利增长提供充分安全边际;以奇胜:整合资源、完善产业链打开企业成长空间。
游客规模的稳步增长,以及由此引致之酒店业务持续改善带来的盈利能力提高、票价折扣率提高、旅游商品快速发展所带来的收入规模扩大,都将支撑公司业绩稳定增长;而市场营销体系的完善将逐步提高其市场竞争力,公司在估值上具有良好的安全边际;
另一方面,在大峨眉休闲度假旅游目的地的建设中,公司亦具有整合产业链的成长机会,包括收购环保车、乐山大佛游船、金顶小火车、新建索道等,中长期发展空间将全面打开。而且,公司如若着手以上整合项目,势必会产生较强的融资需求,业绩释放动力凸显。
我们与市场观点的不同之处-大峨眉休闲度假旅游目的地建设带来多业态发展机会,景区深度开发空间打开;公司整合旅游产业链的空间包括但不仅限于管委会和集团现有资产,自身亦有创造新产品的能力和主观能动性为建设大峨眉休闲度假区,景区正着力于打造六大增长极(门票酒店、索道、交通投资、文化产业、旅游地产业、“峨眉雪芽”茶产业及传媒业),并计划建设旅游大环线以扩大景区容量,公司作为当地唯一的旅游上市公司,将在其间获得巨大的成长空间。
我们认为,建设大峨眉休闲度假旅游目的地除了给公司带来整合管委会及集团现有的景区环保车、金顶小火车等经营性资产的机遇外,公司还将获得新建索道和景区深度开发的机会。作为当地旅游资源首选的资本融资平台,公司将这些项目囊入怀中是可合理预期的。与此同时,公司积极布局旅游文化演艺产品,大力发展旅游商品-峨眉雪芽等举措也证明了公司创造和培育新旅游产品的能力和主观能动性。
估值、盈利预测及投资建议
从历史来看,旅游资源类上市公司的市盈率估值波动区间总体维持在35~40倍左右,在旅游旺季行业增长预期达到最强(往往在9月中下旬),或是产业发展获得国家政策、主题事件推动时,资源类旅游企业的估值将阶段性地达到45~50倍的水平。在此基础上,我们认为,在合理预期未来一段时间内景区门票将现提价时间窗口、景区相关产业链整合以及旅游资源深度开发的逻辑背景下,公司在估值上将获得持续的催化因素。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A:交通与提价双轮驱动,业绩提升落到实处
峨眉山将持续受益于交通条件改善、门票提价和景区的进一步开发,作为垄断性景区其经营有独特的优势;综合各方面因素考虑,预计11-13 EPS 0.55、0.60、0.65元,维持“增持”评级。
研究员：罗少平 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A:景区资源价值严重低估
事件:2010年报及2011年一季报
公司2010年实现营业收入73,573万元,同比增长21.83%;实现净利润11029万元,比去年同期增加2643万元,增长31.52%,EPS为0.47元;2011年一季度收入同比增长14%,净利润同比增长11%,EPS为0.04元,符合预期。
我们的观点:
我们维持景区将成为各地旅游大发展的核心载体的观点,公司所在的峨眉山景区作为成渝地区最知名的5A级景区之一,在未来行业大发展过程中有望出现量价齐升的乐观局面,而2011年作为十二五的第一年景区的收入有望出现明显的加速。旅游需求的上升、城际快线的通车将使旅游人次增长加快,预计2011-2013年人次年增幅将提升至10-15%,较之前提高5个百分点以上;门票、索道提价、峨眉山大酒店和红珠山宾馆收入增长和峨眉雪芽销售增长将使景区人均消费大幅提高。保守估计2011-2012年EPS为0.63元和0.72元。
考虑到景区潜在巨大价值,目前50亿的市值,被严重低估。我们给予2011年40倍PE,目标价25.2元,维持公司增持评级。
催化剂:
1.收购大股东下属景区类资产。2008年底,乐山和峨眉山两大管委会合并,未来存在管委会下属资产注入的可能,如原乐山景区下属的游船票公司,峨眉山景区下属的环保车公司等。
2.景区门票再次上涨。2008年4月10日起,景区门票在原旺季120元的基础上上浮25%,根据发改委的有关规定,至今年门票上涨满三年,理论上可以再次申请25%的上浮。
研究员：杨春燕 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A季报点评:淡季稳定贡献业绩,成本上升强化提价预期
一、事件概述.
峨眉山公布2011年一季报,公司第一季度实现营业收入1.56亿元,同比增长14%;实现归属母公司净利润926万元,同比增长11.4%,实现每股收益0.04元。
二、分析与判断.
淡季不淡,一季度继续贡献正业绩,为全年打下基础.
一季度是国内多数景区的淡季,一般单季度难以盈利。公司自2010年一季度开始盈利以来,连续第二年首季实现盈利,而且实现稳定增长,为全年业绩增长打下了较好的伏笔,也显示出公司近年来盈利能力逐年增强的趋势。
据我们调研的情况来看,即使在2月底传统淡季中,每天进山人数最少也有3000人次,平均可达5000人次左右,基本达到了去年全年日均接待人数。其中山上的酒店入住率在60%左右,依然较高,山下红珠山宾馆由于会议接待增多,也保持了较好的入住率。
成本上升效应开始显现,门票提价预期更加强烈.
一季度公司管理费用率上升3个百分点,管理费用增加近800万,涨幅接近4成,主要是工资大幅上涨造成的。近来CPI持续走高,原材料劳动力价格持续上涨,已经开始影响公司的业绩,因此市场对公司门票提价的预期越来越强烈。
成渝经济区域规划惠及未来,所得税优惠等有望继续执行.
成渝经济区规划实施,将对区域内企业尤其是旅游企业在政策上形成较大的支持,有可能在税收以及水、电等方面将给予优惠,对公司形成长期利好。2011年一季度公司延续了较低的所得税税率,实际税率仅有11%左右,有望未来几年继续获得所得税以及其它方面的优惠。
三、盈利预测与投资建议.
预计2011-2012年EPS分别为0.65元和0.78元,对应目前的股价,市盈率分别为31和26倍,估值有一定的优势。考虑到公司资源的稀缺性、门票有强烈的提价预期,酒店、索道、演艺等服务项目开发潜力大等,维持对公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示:自然灾害、疾病等系统性风险。
研究员：史萍,李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A公司点评:中西部景区龙头成长稳健
1、业绩符合预期,盈利能力提升显著。2010年公司实现收入7.36亿元,实现归属于母公司所有者净利润1.1亿元,分别增长21.8%和31%,对应EPS0.47元,符合预期。公司ROE提升2.1%,净利润率提升1%。
2、客流增加、索道提价起到积极影响。去年景区进山人数201.7万人,增长10.2%,虽下半年受到世博分流的影响,仍处于常态增长水平。分业务来看,门票收入增长10%,主要来自客流增加,今年再次迎来提价的时间窗口,仍是未来两年内的看点;索道收入大幅增长43%,毛利率上升4%,09年的提价效应得以体现;酒店收入增长15%,其中餐饮收入增长略高于客房,同时由于成本上升,毛利率略微降0.8%,但经营管理能力和竞争力持续提升。
3、引领数字化营销新时代,销售费用大幅增加。公司在信息化营销领域已走在前列,提出“三分管理、七分营销”和“一个中心,三大体系”的理念,宣传营销力度加大使得销售费用增长81.9%,费用率提高3.4%,预计今年仍将维持高位,但为未来客流增长奠定了坚实基础,费用改善空间扩大。
4、今年经营计划相对保守。公司计划实现收入8亿元,实现净利润1.28亿元,分别增长8.7%和16.3%,相对保守,我们认为可能基于几点:1)索道提价效应显现造成基数偏高;2)客流释放在2012年之后才体现的更突出;3)酒店成本具备一定压力。
5、区域旅游环境改观带来新的发展契机。成渝城镇群和经济区规划先后推出有助于激发客源流动,省内居民旅游需求积聚,消费进入升级阶段,迎合中西部旅游业的快速崛起。此外,2012年开始交通状况持续改善,客流进入快速释放期,客源结构优化调整。
6、关注后续的资产整合、产业链延伸及管理层激励。集团下的游览车、温泉饭店和灵秀温泉业务契合性高,盈利较好,不排除未来考虑注入,公司也有望向文化、旅游地产等领域延伸。此外,董事会对今年经营班子的奖励激励议案进行了审议,未来几年业绩释放的动力更加充足。
投资建议与估值:略微调整未来3年EPS为0.58元、0.75元和0.96元,持续看好未来几年公司的成长,维持“强烈推荐,A”的评级。
风险提示:1)自然灾害及突发事件;2)资产整合、门票提价长期拖延
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：峨眉山A2010年报点评:索道提价、游客增长双轮驱动业绩增长
索道提价游客增长共助业绩增长。公司是地处四川峨嵋,坐拥自然人文旅游资源。索道09年8月提价,提价的正面影响在2010年体现。10年索道收入同比增长42.81%,毛利率上升4.1%;10年购票进山游客201.72万人次,同比增长长10.19%,游客游票收入同比增长10.15%,毛利率0.41%。
资源具垄断及稀缺性门票具提价空间。峨嵋山优美的自然景观及较高的宗教地位,使得其游客具有重游率。而目前门票价格使用于03年,具提价空间,但提价自主权不在公司,时间不好确定。
加大营销力度。10年公司狠抓网络营销服务体系建设和企业精细化管理,不断挖掘提升和培育新的利润增长点,峨眉山旅游购票人数、公司经营收入和利润均大幅上涨。今年将进一步加大市场营销,树立峨眉山旅游形象和扩大公司知名度,获取更大收益。
交通便利性提高易游性从而增加业绩。高铁将重构旅游格局。随着交通便利性的提高,旅游目的地的易游性随之上升。同时房地产宏调也可能加大居民在旅游方面的支出,对于旅游业利好。
业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.61元和0.76元。公司3月31日收盘价为19.51元,相对11、12年PE分别为31.98X和25.67X给予“增持”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A:第四季度接待量增速回升至11%,广告费用大增令费用率提升
由于四季度世博后游客数恢复程度略超预期,我们上调2011-2013年进山人数增速分别为15%、15%、12%;对应11-13年每股收益分别为0.59元(假设广告费用下降1000万)、0.71元、0.88元;公司重资产扩张期自08年结束,进入利润增速高于收入增速的阶段,维持“推荐”。
研究员：刘璐丹 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A:2010年业绩基本符合预期,未来公司有望稳步发展
投资要点:
1、公司2010年度实现营业收入73573.31万元、净利润11029.00万元,同比增速分别为21.83%,31.52%。实现每股收益0.47元,和我们之前0.49元的预期基本符合。景区全年进山游客数达到201.72万,较上年增加了10.19%。公司全年业绩增长迅速主要是受益于进山游客人次的增加所带来的门票收入、客运索道收入及宾馆接待收入的增加。
2、从各项业务来看,对业绩贡献较大的进山门票及索道客运业务本年分别实现收入25478.76万元、18777.38万元,较去年同期上涨了10.15%、42.81%。其中索道收入的毛利率达到84.19%,上升了4.10%。索道业务毛利率的上升主要是由于2009年8月金顶和万年索道提价效应完全得以释放。预计未来在游客人数稳步增长的情况下,门票及索道业务仍将是主营业务收入增长的主要来源。
3、本年度酒店业务发展较为平稳,全年贡献营业收入及利润23704.35万元、3427.11万元,同比增速分别为15.9%、2.7%。居高不下的营业费用是挤压酒店利润空间的主要因素,使酒店业务毛利率始终维持在18%左右。
4、公司2010年度业绩提升较快与其调整营销战略、加大宣传力度有关。全年用于销售的费用达7635万元,同期涨幅达81.90%。高额的销售费用体现了公司的“七分营销,三分管理”的经营理念。另外,公司正处于网络转型期,大力推进网络宣传。因此,从公司目前重金打造其“传统+网络”的营销模式来看,2011-2012年销售费用仍将维持在高点。
5、未来,在四川省交通不断改善的背景下,公司景区通达性将大大提高,特别是2012年开通的成都到峨眉山的城际轻轨将为游客人数的提高奠定基础,峨眉山有望成为成渝地区短途旅游目的地。预计2011-2013年EPS分别为:0.57元,0.76元,0.86元。对应PE分别为:33.29倍,24.83倍,22.06倍。6个月内目标价为22.78元,给予“推荐”评级。
研究员：耿焜 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A:净利率提升+交通改善双轮驱动
净利润增速大幅高于收入增速。公司累计接待购票进山游客201.72万人次,同比增长10.19%;实现营业收入73,573万元,同比增长21.83%;同比增加2996万元,增长29.10%;实现净利润11029万元,同比增长31.52%。
客运索道毛利率同比增长4.1%,门票收入与游客同步增长。受益于索道提价,2010年客运索道收入同比增长42.81%,远高于10.19%的游客增速,毛利率同比增长4.1%。同时,对比2010年黄山约260万的游客数量,我们判断公司目前尚未面临增长瓶颈,保守预计2011年游客增速20%,不提价的前提下,门票收入将与游客数同步增长。
交通改善,景区或将迎来跨越式发展。目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进,同时,峨眉山景区在2011-2014年之间将通车5条高铁,沪汉蓉高铁将在2011年通车,届时上海至峨眉山景区只需10个小时;成绵乐高铁将在2012年通车,长三角地区与成渝地区游客的通达性将有大幅改善;成昆、成贵、成西高铁的相继通车将进一步扩大峨眉山交通网络的辐射半径。我们认为未来五年景区将由成渝地区居民与东部沿海客源双轮驱动。
维持增持评级。目前,拥有自然资源门票收入的景区类上市公司仅有峨眉三、黄山旅游、桂林旅游,受限于政策规定,将不再有新的准入者。在拥有如此稀缺资源的同时,公司毛利率与净利率均明显改善;受益于交通改善,游客规模面临增长良机。我们预计2011-2013年EPS0.62元、0.74元、0.89元,对应PE32.5倍、28.5倍、24.7倍。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A2010年年报点评:景气度回升,后续发展有赖于客流加速
2010年收入7.36亿元,增长21.8%;权益净利润1.1亿元,增长31.5%;每股收益0.47元;10股派现1.2元。游客增长、索道提价共推升收入。10年,索道收入占比26%,景区客流增长、索道乘坐比提升、索道提价共推索道收入增长43%,进而带动公司收入增长。
未来游客增速受益于交通改善而加快,企业盈利增速高于收入增速。
10年接待游客202万人,增长10.2%,回升至07年水平,相对03年复合增速10%,预计交通环境改善使得未来3年客流加速、复合增速13%;上次提价为2003,现具备提价条件,但通胀压力下年内有难度。门票成本的固定比例较高,未来利润增速高于收入增速。
索道收入增长来自乘坐率提升和景区客流增长,未来乘坐率增长放缓,但盈利能力提升。近两年公司收入增长均由索道带动,随着索道收入规模的增加,其毛利率达到00年最高水平;10年乘坐比例高达2,回归06、07年水准,距离历史高位空间不大,后续增长应该放缓;09.8索道刚提价,未来两年提价更新可能性不大。
星级酒店应重在产业协同效应。星级酒店毛利率15%、低于行业和公司整体水平,净利润率低于公司整体水平,未来有较大提升空间。
公司价值在于景区、门票资源的稀缺性。文化宗教特征加大重游率,为一般观光景区所不具备。资产注入和门票提价可行,时点无法确定。
现有景区加大营销、整合产品,客源增长提升的前提下,盈利弹性大。
盈利预测及投资建议。预计11、12EPS分别为0.59、0.74元,建议给予11年35倍数PE,目标价20.6元,增持。
研究员：许娟娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A:受益国际生态休闲度假文旅目的地建设
2010年公司实现营业收入7.36亿元,同比增长21.83%;营业利润13,292万元,同比增长29.1%;归属母公司净利润11,029万元,同比增长31.52%;每股收益0.47元。每10股派发现金股利1.2元。
索道提价效应显现,使公司增收增利。公司综合毛利率为46.86%,同比增长2.59个百分点,主要源于索道价格调整。
每年4月到10月是旅游旺季,公司2009年8月上调旺季价格,将在旺季增加公司收入,而索道的成本和费用具有刚性,所以公司增收增利。每年11月到次年3月是旅游淡季,由于旅游需求在淡季富有弹性,公司在淡季下调价格将有助于游客数量的增加,进而增收增利。增厚每股收益0.04元。
重视营销开拓市场,旅游人次增加。公司目前贯彻“七分营销、三分管理”,加大市场开发和强势营销,以市场调研为基础,以整体营销宣传为核心,以营销渠道建设为途径,建立和完善景区、旅行社、目的地市场营销体系,形成峨眉山的营销联动机制,增强市场营销的整体性、专业性和系统性,最大限度的稳定客源市场占有率;建立网络营销联盟,构建峨眉山—乐山大佛网络对外平台,实现网络传播渠道的突破。这将增加旅游人次,而且随着索道价格的调整,公司利润水平也将提高。
加大促销使销售费用率提升,管理、财务费用率下降。公司曾在2009年调整营销战略,加大宣传营销力度,使得公司销售费用率提高。报告期内公司产生的销售费用为7,635万元,同比增长81.9%,销售费用率为10.38%,同比增加3.43个百分点。管理费用8,438万元,同比增长16.79%,管理费用率为11.47%,同比减少0.5个百分点。财务费用1,580万元,同比下降30.75%,财务费用率为2.15%,同比减少1.63个百分点。
展望“十二五”,峨眉山市的发展正站在一个新的历史起点上,峨眉山市将围绕打造国际生态休闲度假文旅目的地、建设中国“双宜”低碳城市。
峨眉山市政府的主要做法是:1、提升旅游业发展水平。发掘峨眉山“佛教、武术、茶艺”三大主导文化资源,旅游与文化相融合,打造佛教文化、禅茶文化、武术健身三大文化旅游品牌,做大做强峨眉山文化旅游;2、着力建设现代旅游大都市。到2015年,将峨眉山市打造成为基础设施完善、生态环境绝佳、城市布局合理、养生居住双宜的人居环境典范城市;3、以交通基础设施为重点,着力改善发展条件。强化与乐山旅游机场、乐山港的有效对接,融入乐山铁、公、水、空的综合运输体系,形成集“高、铁、机、港”于一体的“海陆空”对外开放交通大格局;4、以生态环境建设为重点,创建国家级生态城市。
盈利预测与投资评级:预计公司2011年至2013年每股收益为0.54元、0.62元和0.69元。以3月29日收盘价19.00元计算,对应动态市盈率为35倍、31倍和28倍,考虑到公司外部环境将持续改善,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:提示地震、旱灾等因素对当地旅游业的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：峨眉山A:业绩符合预期,关注估值优势和潜在多重利好
2010年业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为7.4亿元和1.1亿元,收入特别是净利润规模显著超出公司2009年年报披露的2010年经营计划,也比2009年同期分别增长22%和32%,扣除非经常性损益后的EPS为0.48元,与我们上周发出的深度报告预计的0.49元的预期基本一致。其中,第四季度公司实现营业收入和净利润分别为1.8亿元和2410万元,实现EPS0.10元。
客流增速符合预期,索道提价带来的毛利率提升超预期:受世博会分流影响,2010年峨眉山景区购票进山游客201.7万人次,同比增长10.2%,增速与我们的预期一致,在2009年8月的索道提价的共同影响下,2010年游山门票和客运索道分别实现收入2.55亿元和1.88亿元,同比分别增长10.2%和42.8%,毛利率分别提升0.4和4.1个百分点至43.78%和84.19%,超出我们的预期。
我们认为由于索道运营成本稳定,毛利的增长主要归功于09年索道的大幅提价,据此,我们也调高了未来对索道毛利率的预测至84.2%。
期间费用规模大幅增长,预计2011年将放缓:2010年公司调整营销战略并加大宣传力度,在确保景区客流实现双位数增长的同时也带动销售费用同比大幅增长81.9%达到7635万元,不过,根据公司2011年度经营计划(游山门票购票人次212万人次、营业收入达到8亿元,净利润达到1.28亿元,即计划在5%的客流增速下实现8%的收入增长和16%的净利润增长)和公司“一切以经济效益为中心、一切以创造利润为最终目的。
加强成本控制”的表态,我们有信心认为公司费用增速在2011年将显著放缓,从而确保业绩高速增长的持续。
多重潜在利好及显著估值优势下,维持“买入”评级:四川省“十二五”旅游规划将重点打造大成都、大峨眉、大九寨三大国际旅游区、国家促进旅游发展的一系列政策均为公司的发展提供良好的政策环境、“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设将显著提升景区的通达性、并且近两年的整合营销大幅已大幅提升了景区的美誉度,我们预计2011-2012年景区客流将保持10%-15%的快速增长。与此同时,门票提价预期、整合集团优质资源和培育茶叶经济等新业务都将为公司业绩增长提供动力并为公司股价表现提供有效的催化剂,我们预计2010年后公司继续获得西部大开发税收优惠的概率较高,预计11-13年对应的EPS分别为0.66元、0.82元和0.99元,对应当前股价的PE分别29倍、23倍和19倍。
目前公司总市值45亿元,PE和市值相比景区类上市公司均具有明显优势,建议投资者积极关注公司的长、短期投资机会,维持公司“买入”评级,6个月目标价26.4元,对应2011年EPS的PE为40倍。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A年报点评:增长稳、估值低、期待多,推荐买入
年报EPS0.47元,基本符合预期。公司2010年实现营业收入73,573万元,比去年同期增长21.83%;实现净利润11029万元,比去年同期增长31.52%。EPS0.47元,基本符合预期(11379万元/0.48元)。
受世博分流效应影响3季度客流仅微增2.06%。10年公司接待游客201.72万人次(+l0.19%)。从季度客流分布可见,上海世博会对其分流效应较为明显,第三季度游客增速仅2.06%。我们认为,峨眉山景区拥有自然景观和宗教文化双重资源价值,所处交通环境不断完善,景区游客接待量将有望维持10%以上的年度增长,预计公司2011一2013年接待游客可达220/245/270万人次。
费用压缩空间大,取决于治理机制能否改善。公司2010年销售费用7,635万元,其中广告宣传费用高达6,198万元,销售费用率达10.38%,较上年提升近4个百分点。我们认为,公司广告宣传费用有较大压缩空间,在公司机制有转机的情况下可很快地转化为利润。公司2010年管理费用8,438万元,管理费用率11.47%,较上年同期基本持平。
市场期待公司新变化,尚待跟踪。市场存在峨眉山一乐山大佛整合预期、集团环保车资产注入预期、新建客运索道等预期,若能兑现将有利于打开公司发展空间,增加公司释放业绩的动力,但上述事件能否成行目前尚不得而知,我们认为短期内启动可能性不大,我们将给予密切跟踪。
门票提价预期较明确,时点尚不明确。根据发改委对门票提价的限制周期推算,峨眉山景区门票2011年4月起可提价不超过25%,但鉴于目前CPI高企,景区涨价短期受限。我们认为,峨眉山景区门票提价预期明确,只是时点上需待CPI回落、发改委对物价控制放宽后尚可成行,我们认为,下半年内存在启动提价的可能。假设2011/10/l起峨眉景区门票提价25%,测得11一13年EPS分别增加0.01/0.12/0.14元,提升业绩幅度分别为2.2%/16.9%/l5.6%。
风险因素。优惠税率提前终止风险;费用超预期致业绩低于预期的风险等。
盈利预测、估值及投资评级。不考虑提价因素,预计公司2011一2013年业绩为0.60/0.73/0.87元。公司现价(19.00元)对应2011年估值犯倍,在行业中(平均37倍)处于偏低水平,具有安全边际。市场的资产整合、提价等预期对公司股价具有催化作用,建议现价给予积极关注,测算目标价25元。
研究员：赵雪芹,姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：峨眉山:门票提价、景区深度开发、高铁通车预期
点评:
1、10年EPS0.47元,增长32%,10派1.2元,游客增长和索道提价是业绩增长的两大动力
2010年,公司收入7.4亿元,营业利润1.3亿元,净利润1.1亿元,分别同比增长22%、29%、32%;EPS 0.47元,拟10派1.2元。
收入和利润增长的两个拉动力:
(1)游客增长10%,达202万人次;
(2)索道09年8月提价,提价的正面影响在2010年完全体现。
门票方面:2010年门票收入2.5亿元,增长10%,毛利率44%,提升0.4个百分点。
索道方面: 2010年索道收入增长43%,达1.9亿元,毛利率也提升至84%,提升4个百分点。(09年8月,金顶索道旺季提价70%,万年索道旺季提价40%)酒店方面:酒店业务收入增长15%,达1.9亿元,增幅略高于游客增速,主要是红珠山宾馆2010年房价略有上调。
销售费用增长82%,达7635万元,主要是加大营销力度所致。
2、预计11-13年EPS 0.55、0.60、0.65元
我们预计2011年峨眉山游客仍将保持平稳增长,公司的目标是212万人次,增长5%;我们认为8-10%的游客增长是有可能实现的。因此,我们预计11EPS 0.55元,经营性利润增长约15%。
2012年业绩增长的两个潜在动力:
(1)游客增长;
(2)门票提价。不考虑门票,预计12EPS 0.60元;若门票提价25%,则全年增厚EPS 0.08元。
因此,不考虑门票提价,预计11-13EPS 0.55、0.60、0.65元。
3、未来投资亮点:门票提价、景区深度开发、高铁通车预期
门票提价:2008年4月,峨眉山门票由120提至150元,按照相关规定,2011年4月门票可提价,提价最高幅度25%。若提价25%,全年增厚EPS月0.08-0.1元。我们认为,当CPI稳定可控,峨眉山门票提价可能会启动。
景区深度开发:公司年报提及:“不断拓展和培育公司新的旅游产业项目,着力抓好产业链条价值挖掘,努力实现经济增长创新空间”,结合2012年底高铁通车,我们猜测,景区深度开发或已提上工作日程。
高铁通车预期:按规划,2012年底,成-乐-峨客运专线将于2012年底通车,不排除市场提前炒作高铁通车的可能性。
首次给予“增持”评级。目前股价对应11PE 34.5倍,处于相对合理范围,考虑到未来催化剂较多,而且对公司业绩将有实实在在的增厚,首次给予“增持”评级。
4、风险提示:CPI高企影响门票提价进程、不可抗拒事件风险
研究员：罗少平 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A:提价收益显现,静待新催化剂
营收规模持续攀升2010年度,峨眉山旅游购票人数、公司经营收入和利润均大幅上涨。截止报告期末,公司累计接待购票进山游客201.72万人次,比去年同期增加18.66万人次,增长10.19%,进山门票和索道收入分别增长10,51%和84.19%,仍然是公司主要的利润来源,归属于旅游业务分部的营业利润为9,272万元,较2009年增长37.98%,占去年公司营业总利润的68.92%。其中,受益于金顶及万年索道自2009年8月执行新价格标准,客运索道业务的毛利水平提升4.1%,达到84.19%,带动公司综合毛利率升至46.9%。进山游客单人次旅游消费额微幅上升,为226.63元/人次。
期间费用增幅过大年内销售费用增长超过收入增幅,较2009年增加81.9%,至7,635.01万元,占营业收入比重超过10.37%,较2009年增长了3.42个百分点。2010年公司的管理费用和销售费用率合计21.8%,较2009年的18.9%出现显著提升,主要是加大宣传营销力度,相应广告宣传费大幅增加,已经管理人工成本的增长所致。
酒店装修压缩宾馆业务毛利水平公司所属的乐山市红珠山宾馆承担政府接待用,是当地的高档次地标性酒店。2008年5月以来,公司根据与乐山市红珠山宾馆签订的红珠山1号楼、4号楼租赁经营协议,对客房及其配套康乐设施进行装修维护,以期对外营业,提高利用率。4号楼的装修费用于年内转入摊销。公司宾馆客房收入在2010年度实现19,213万元,较上年提高15.17%,但由于酒店装修费用提升摊销幅度,宾馆业务成本大于营收增长,相关业务毛利率不增反减0.87%。
调整产业结构,配套产业发展拭目以待公司在基于投入产出最大化的原则下,在2010年度关停了长期经营亏损的峨眉山灵秀旅游文化公司。相反,公司在年中增资500万元给“峨眉雪芽”茶产业,以打造中国第一的高山有机绿茶为目标,以专卖店和宾馆专营为渠道铺设为主要形式。
公司于年内与四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司共同出资组建“峨眉山万年旅游房地产有限公司”,持股比例为60%,以经营旅游地产为主业,目前尚未有在开发项目。
协同大佛资源,拉近省内距离公司是四川省唯一一家旅游上市公司,也是四川省龙头旅游企业。四川“十二五”规划中提出的打造大成都、大峨眉、大九寨三大国际旅游区,为峨眉山旅游的发展提供了良好的政策环境。股东支持上,2009年实施的峨眉山景区与乐山大佛景区管委会整合则着力发挥峨眉与乐山双景区的协同效应,并已在09年以来显见成效。交通环境上,目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进,其中,成绵乐城际铁路将在峨眉山景区和乐山大佛景区附近设立站点,可以有效连接起峨眉山景区和乐山大佛景区,将成都、乐山、绵阳、德阳几个城市的旅游资源结合起来,形成一个环线旅游经济带,拉近省内游客出行距离。
投资评级公司业绩受益于灾后游客量强劲复苏,及索道提价的量价齐升,经济效益已逐步释放。不考虑控股股东的旅游资源注入的因素,公司在区域旅游环境改善的利好下,旅游业务将迈入平稳上升通道中;宾馆业务有望伴随游客量的提升而实现扭亏。我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.52元、0.69元、0.79元,对应3月9日收盘价的市盈率分别为36倍、28倍、24倍,目标价区间为22-26。
但由于近一年来公司上涨幅度较大,存在整固上行的趋势,给予“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：峨眉山A:索道提价推动业绩增长
公司动态:峨眉山A公布2010年业绩,共实现营业收入8.55亿元,归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比分别增长21.8%和31.5%。每股收益0.47元,符合预期。公司拟每10股派发现金股利1.2元。
评论:索道提价推动业绩增长。多渠道营销效果良好,全年接待购票进山游客202万人次,同比增长10.2%,门票收入随之提高。索道大幅提价效应逐步显现,全年索道实际票价增幅在30%以上,索道收入大幅增长了43%,同时毛利率攀升攀升4个百分点至84.2%,索道业务毛利增长50%,占比达到46%,是公司最大的业绩增长点。
营销战略将延续,交通逐步改善打开成长空间。公司自地震后逐步调整了营销战略,加大网络营销力度,2010年广告费用投放大幅增加,取得了显著效果。预计今年公司的营销力度将保持,推动游客数超过220万人次。乐山周边的交通网络建设,以及未来入川高铁的逐步开通,将为峨眉山带来更多的游客数。游山门票价格上调已过3年且绝对价格水平不高,未来仍有上调空间。四川省的十二五旅游规划提出打造大峨眉旅游区,也为公司发展提供了良好的政策环境。
调整2011年和2012年每股收益预测为0.59元和0.72元。根据年报数据,我们调整2011年每股收益预测7.5%至0.59元,给出2012年每股收益预测至0.72元。
投资建议:目前股价对应2011和2012年市盈率分别为32x和26x。作为中西部龙头旅游企业,公司面临良好的发展环境和较大的成长空间,我们重申“审慎推荐”评级。
风险:大盘下跌导致整体估值水平下降;自然灾害等其他突发事件影响旅游业。
研究员：曾令波，李永喜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：峨眉山A:业绩符合预期,索道提价效应基本体现
业绩简评:
报告期内,公司实现营业收入73,573万元,增长21.83%;实现营业利润13,292万元,增长29.10%;实现净利润11,029万元,每股收益0.469元,增长31.52%。业绩基本符合我们预期。此外,公司拟利润分配方案为:每10股发放现金股利1.2元(含税)。
经营分析:
游客规模继续增长,索道提价效应基本体现:公司接待进山游客201.72万人次,增长10.19%;较07年实现5.14%的增长。门票平均票价为126.31元,我们认为今年受世博分流影响,省外游客比例略有下降,而乐山市民票价相对较低,使得实际票价水平出现小幅下降。索道在2010年全年执行新价格,实现索道业务收入增长42.81%。其中索道人均贡献收入为93.09元,增长57.74%,与提价幅度比较,我们认为提价影响已经基本体现。
酒店业务稳步发展,经营成本波动影响毛利率:客房、餐饮收入分别增长14.94%、15.56%。其中,随着游客数的恢复和增长,以及客房改造的完成,酒店客房业务走出08、09年的盈利困境,实现999万元毛利,毛利率达到8.26%。餐饮方面,受到较大的成本压力,毛利率下滑至37.21%。
业务多元化发展,延伸旅游消费链:除了原有的几大主要业务外,公司也在大力发展新的业务板块,如旅游地产及旅游产品。我们认为,这些业务的发展有助于公司进一步延伸旅游消费链,提高游客的ARPU值。同时,公司还在积极完善自身的营销渠道,以适应行业的发展趋势。
盈利调整及投资建议:
我们依然维持此前公司调研报告中的观点:目前公司整体的经营思路和战略规划已经不再局限于“靠山吃山”的模式,而在积极拓展更多的旅游服务业务,促使游客将更多的消费留在峨眉。这种战略定位是完全契合产业发展趋势的,并将有效提升公司自身的市场竞争力,将保证公司在长期的行业发展和竞争中能够处于较为有利的位置。
我们预计公司2011~2013年每股收益分别为0.581、0.709和0.880元,对应市盈率为32.72、26.79和21.58倍。
鉴于公司目前旅游主业发展稳定,营销渠道不断完善,相关业务也正在快速拓展,同时,作为区域唯一的旅游上市公司,资源整合空间较大。管理层在经历角色变化后经营理念与时俱进,我们看好公司未来的成长空间,继续维持“买入”评级。
研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：峨眉山A:业绩符合预期未来亮点渐多
公司3月30日公布2010年年报,主要内容包括:峨眉山景区2010年累计接待购票进山游客201.7万人次,同比增长10.19%。公司实现营业收入7.35亿元,同比增长21.83%;实现归属母公司净利润1.1亿元,折合EPS0.47元/股,同比增长31.52%。
受益于提价,索道业务表现亮眼,2010年实现营业1.88亿元,同比增长42.81%;毛利率较去年同期增长4.1个百分点,达到84.19%。景区门票和酒店业务保持稳定增长,分别实现营业收入2.55亿元和1.92亿元,同比增长10.15%和15.17%。由于采取积极的营销策略,公司2010年销售费用为7635万元,同比增长81.9%。但财务费用下滑30.75%,主要系利息支出减少导致。
公司2010年利润分配方案为:拟以总股本2.35亿股为基数,按每10股派发现金股利1.2元,共计派发2822.56万元,占当期净利润比例的25%。
对此,我们的点评如下:整体而言,业绩符合我们预期,公司各项业务的升级改造已经基本完成,未来的资本开支将维持在较低水平,各项业务的盈利能力和竞争力将得到持续提升。为了提高业绩,争取性新的利润源是公司未来发展的另一项重点,我们预计公司未来将在文化演艺项目、整合管委会旗下游览车、温泉饭店等业务上有一定突破。
公司当前的负债比例为32.8%,已经高于同类型公司29%平均水平。公司预计2011年资金需求为5亿元,计划利用自有资金或者向商业银行借款解决资金需求,预计未来短期内公司的负债比率仍将维持在高位。如果公司有额外的项目需求,我们不排除公司将重新启动资本市场融资渠道可能。
峨眉山景区4月份将迎来新的提价周期,考虑到目前属于物价上涨的敏感阶段,我们判断景区门票明年提价的可能性较大。不考虑景区提价,我们预计公司2011-2013年EPS为0.59/0.69/0.80元,当前股价对应PE为32/27/24倍,估值便宜,维持“买入”投资评级。
风险提示:突发性自然灾害导致公司业绩低于预期。
研究员：李珊珊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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