中鼎股份(000887)_研究报告_财经_新浪网(000887) 研究分析报告|查股网
股票名称：中鼎股份(000887)
报告标题：中鼎股份点评报告:预计2 季度毛利率将环比回升
投资要点:
增持评级。预计11、12年EPS 分别为0.68元和0.85元,股价相当于11年、12年PE 分别为18倍、14倍。受成本影响,1季度业绩低于预期,但随着油价回落,预计毛利率将环比回升,公司未来将动汽车零部件供应商转向高端橡胶密封件供应商,未来汽车配套销量将高于整车行业增速,工程机械及高铁订单将是业绩新增长点,公司将由小公司逐渐做大,增持评级。
预计2季度毛利率将环比回升。1季度业绩低于预期的主要原因是成本大幅增长;预计2季度毛利率将环比回升:一方面是上游天然胶价格环比下降,另一方面公司在4月部分产品提价。
受出口快速增长,预计今年公司产品销量增速快于整车行业增速。受产业链传导的滞后性(整车销量在4月出现同比下降)及出口的快速增长,公司4月产品销量仍实现同比增长20%左右,其中出口同比增长40%左右;但5月国内订单出现环比下降,考虑出口,预计5月整体销量与同期基本持平;预计5月汽车销量将同比下滑,而公司产品销量增速仍快于整车增速。
公司未来增长点主要来源于所配套的新车型及换代新车型,整体增速将高于整车行业平均增速。短期内汽车行业的整体销量增速下降对公司的业绩有一定影响,但中长期看,公司业绩增长取决于未来新车型及换代车型的配套情况。
公司业绩更多于新进入配套车型有关,若进行新车型配套较多,即使未来整车行业增速放缓,公司配套量增速仍将远高于行业增速。公司目前对日系车配套较少,受日本地震影响不大,但未来日系车配套方面也将有所突破(公司在08-09年产品已经通过了丰田、本田的认证),未来有望增加日系新车的配套量。
技术、管理等方面优势将保证公司市场份额的继续提升。公司目前市场份额在10%左右,市场份额上升空间较大;由于公司在技术方面具有优势,积累了5000多种材料配方,对产品的适应性较强,能快速提供整车需要的产品;另外公司能自己加工模具,减少成本,能与整车厂同步研发,这些优势导致公司能优于竞争对手拿到整车配套订单。
除汽车配套业务外,给工程机械及高铁配套是未来业绩增长点,公司定位将从汽车零部件供应商向高端橡胶密封件厂商转型。目前国内工程机械配套的油封有90%以上都是进口,凭借成本及价格优势,公司未来将进入工程机械配套领域;公司子公司天津飞龙主要是高铁配套,由于受高铁项目推迟影响,订单执行时间延迟,预计下半年交货比较集中。公司未来战略定位是高端橡胶密封件供应商,未来工程机械及高铁配套将是业绩新增长点。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中鼎股份:毛利率下滑致盈利不及预期
1Q11实现EPS0.21元,低于预期。2011年1季度公司实现营业收入6.92亿元,同比增长31.41%,实现归属母公司净利润0.91亿元,同比增长20.51%,实现EPS0.21元,低于我们此前0.25元的预期。
2011年1季度年公司收入增长远超行业增速。2011年1季度国产汽车生产182.7万辆,同比增长7.48%,其中乘用车138.3万辆,同比增长8.37%。公司销售收入中汽车相关收入占到80%左右,1季度公司收入增长31.41%,我们预计其中国外收入增长50%,国内收入增长28%,公司收入的增长超过国内汽车产量增长表明公司产品渗透率在进一步提升。
受成本上涨影响,公司毛利率出现下滑。从公司成本看,原材料成本占到公司生产成本的60%,人工成本占到生产成本的15%。原材料成本压力向下游转移具有一定的滞后性,因此化工原材料价格特别是天胶价格的波动对公司产品毛利率的影响较为明显。1季度公司营业毛利率为28.44%,同比下降2.95个百分点,虽然公司毛利率出现下滑但考虑到天胶价格的大幅波动以及其他化工材料和人工成本的上涨,公司毛利率的下滑幅度仍在可控的范围内。
盈利预测和投资建议。我们预计2011年汽车产、销增速相较2010年会明显放缓,预计增速在11%左右,但公司通过产品市占率的进一步提升,国内销售仍能实现30%的增长,海外销售受到美国市场复苏影响,预计销量增速达到50%。在这种大背景下,我们预计2011、2012年公司实现EPS0.95元,1.29元同比增长30.27%和35.60%,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:公司市场拓展不及预期,原材料价格上涨对公司盈利的影响超出预期。
研究员：赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中鼎股份:1季度EPS为0.21元,符合预期
2011年1季度,公司实现营业收入6.92亿元,同比增长31.4%;营业利润1.12亿元,同比增长19.5%;归属于母公司所有者净利润9059万元,同比增长20.5%;EPS为0.21元。EPS为0.21元。
受益下游汽车销量增长。公司目前主营密封件、特种橡胶制品,从公司产品的结构来看,目前基本以汽车零部件为主。1季度我国汽车销量498万辆,同比增长8%。
受益汽车销量增长,公司加大市场开拓,营业收入同比增长31.4%。我们预计2011年我国汽车销量增长放缓至约10%,公司作为橡胶制品龙头企业,将受益于市场开拓和出口市场的增长,同时随着公司向高铁、军工领域的拓展,预计公司营业收入增长远远超过汽车销量增长,预计2011年公司营业收入同比增速达到20%。
1季度毛利率同比下降0.3个百分点。1季度公司综合毛利率为28.4%,同比下降0.3个百分点。2011年1季度天然橡胶价格超过4万元/吨之后开始回落,4月份降至3.5万元/吨左右,预计2011年天然橡胶价格由快速上涨转变为温和上涨,预计2季度公司面临的成本压力或有降低。
期间费用率同比下降1.2个百分点。1季度公司期间费用率为11.6%。其中,销售费用率同比下降0.1个百分点,至4.7%;管理费用率同比下降0.8个百分点,至5.7%;;财务费用率同比下降0.3个百分点,至1.3%。
盈利预测与评级。预计2011-2013年EPS分别为0.91元、1.15元、1.46元,以4月21日收盘价20.79元计算,对应动态PE分别为23倍、18倍、14倍。考虑到公司在橡胶制品行业的龙头地位和发展潜力,维持“增持”评级。
风险提示。下游汽车、工程机械等行业需求下降和原材料价格上涨超预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中鼎股份2011年一季报点评:二季度盈利能力有望回升
公司一季度实现每股收益0.21元(+20.5%),符合我们的预期。一季度公司实现营业收入6.9亿元(+31%),实现净利润9059万元(+21%)。一季度全国汽车销量增长8%,乘用车增长9%,公司市场地位稳固,营业收入增长超越行业。但由于天然橡胶等原材料价格显著上涨,侵蚀盈利能力,综合毛利率下降近3%,导致盈利增速低于收入增速。
如原材料价格持续高位,公司盈利能力有望回升。一季度天然橡胶涨价幅度接近50%,合成橡胶亦被逐渐走高的原油价格推高。公司成本压力显现,综合毛利率水平下降。如果二季度原材料价格维持高位,我们预计公司有望通过与下游客户协商调整价格,保证盈利能力,公司盈利水平仍有望回升。我们维持公司2011年实现约20%的销量提升的预测,盈利能力维持相对高位。
公司在高铁市场的收入规模有望逐渐提升。公司通过并购天津飞龙拓展高铁市场,供给高速铁路钢轨物质扣件系统中的橡胶部分,包括绝缘缓冲垫板、橡胶垫板、轨下垫板等产品。天津飞龙去年4月完成收购,2010年贡献收入9600万元。随着国内铁路建设逐渐发展,货运重载线建设,高速铁路进一步延伸有望支撑公司在高铁领域的收入规模持续提升。
“全球化”驱动公司持续增长,美国业务盈利贡献或增大。2009年底公司制定未来三年争取实现营业收入达到30亿元的战略目标,我们认为“全球化”战略有助公司持续成长。中鼎与井上(美国)公司合作,体现国际零部件巨头对于公司综合实力的认可,也是公司“全球化”经营战略的表现,亦有助于拓展在美日系企业市场。3亿元可转债产能扩建项目将为公司的后续发展提供有力保障。
风险因素:宏观经济增长放缓导致国内汽车需求增速不达预期;天然橡胶、合成胶等主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利能力;美国、欧洲汽车需求再次显著下降等。
盈利预测、估值及投资评级:预计中鼎股份11/12/13年每股收益分别为0.97/1.16/1.38元,当前价20.79元,对应11/12/13年PE分别为21/18/15倍。公司一季度业绩增速偏低,股价亦有回调,风险已有释放。公司估值处于汽车行业中高端,考虑到公司在汽车产业市场地位稳固,其他业务拓展亦值得期待,我们认为公司合理估值水平为2011年25一30倍PE,维持目标价28元,维持公司“增持”评级。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中鼎股份:业绩略低于预期,中长期成长值得期待
2011年1季度业绩略低于预期:2011年1季度,公司实现销售收入6.92亿元,同比增长31.4%;实现净利润0.91亿元,同比增长20.5%,对应摊薄后每股受益0.21元,略低于我们的预期。我们判断主要是由于橡胶等原材料成本大幅上升所致。
正面:
国内外业务齐头并进,收入增长31%。1季度,公司实现销售收入6.92亿元,同比增长31.4%,公司国内汽车匹配,下游多元化以及出口业务均取得较快进展。
费用率小幅下降1.2个百分点。在融资降低财务成本,收入较快增长刺激下,公司管理费用率和财务费用率分别下降0.8和0.3个百分点。
负面:毛利率下降3个百分点至28.4%,天胶成本1季度均价较去年同期上升60%,是导致毛利率下降的主要原因。
发展趋势:尽管1季度业绩受成本上升影响略低于预期,但我们依然看好公司多元化发展以及海外拓展带来的成长,1季度收入较快增长也是一个印证;近期胶价下降将使得2季度橡胶成本压力减轻,同时出口产品提价也有利于利润率提升。中长期来看,公司出口市场的拓展以及向轨道交通、工程机械和军工等领域的拓展也将打开公司成长空间。
盈利预测:我们维持公司2011和2012年EPS分别为每股1.05元和1.31元。
估值与建议:目前股价对应2011年市盈率为19.7倍,估值处于汽车行业中高端,处于中小零部件公司中低端,考虑到公司较强的行业地位以及出口和多元化的成长空间,我们维持对公司审慎推荐投资评级。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中鼎股份:客户快速增长,成本压力将趋缓
募投项目提前达产,今年开始贡献业绩。公司可转债募投的产能扩充项目已经部分提前达产,除了新增返炼焦产能还在调试外,其余产能已经陆续释放,目前同比新增产能30%。受到新增产能和新增客户的提振,我们预计公司1 季度收入增长快于行业,收入同比增速将超过30%。
原材料压力1 季度释放,后期将趋缓。橡胶等原材料价格上涨对公司成本形成压力,据估算,毛利率比去年平均水平下降了2-3 个百分点。考虑到整车企业的供应商大会一般在2 月举行,配套商有权在大会上提出涨价资格。目前来看,公司在美国和国内都成功提价,预计2 季度开始公司产品将全面涨价,涨价幅度在10%-30%之间,橡胶价格目前处于高点,后续有逐渐下降的可能。我们预计公司2 季度及以后的毛利率将逐渐提升,全年业绩将呈现逐步提升的趋势。
加大下游延伸性,提升其余领域的收入占比。受益于汽车行业爆发式增长,公司2010 年汽车类橡胶件产品收入占比达到了80%,今年及中期目标是大力向工程机械、高铁类下游延伸,力争做到汽车类与其余产品收入结构达到6:4。公司4 月12 日主办了全国齿轮行业协会会议,全国齿轮行业的优秀企业悉数到场,与公司在齿轮行业橡胶件的合作业务展开讨论,预计后续合作将加快。我们认为公司的产品领域属于国家重点扶持,自上而下得到大力推广,公司与中联重科、三一、柳工、山推等企业都已经有前期的接洽和试配套工作,公司业务在工程机械领域的延伸速度将快于预期,今年开始工程机械贡献的收益将快速提升。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中鼎股份:订单旺盛且上移明显,关注今年产品升级带来的投资价值
公司4月12日10年年报,同时我们调研了公司近况,公司目前订单饱满,未来新客户、新产品和新领域开拓都将明显带动公司收入和利润持续快速增长,今年是公司转型之年,“出口+升级”推动公司实现成本向技术转型,维持公司“强烈推荐”评级。
公司2010年,公司实现销售收入25.2亿元,同比增长71.1%;实现净利润3.11亿元,同比增长55.3%。国内市场需求旺盛以及海外市场快速扩张,带动收入和利润高增长,这一趋势仍将持续。
投资要点:
非轮胎橡胶行业空间巨大!公司产品升级带动公司收入利润提升空间大。全球非轮胎橡胶件市场超过260亿美元,行业产业升级趋势下,公司(目前4亿美元)成长潜力巨大!公司人均工业产值仅25万元,随着产品升级和管理技术进步,内部挖潜空间广阔,单位产品价值和效率的提升将彻底提升公司创收能力。
全球分工加速、多元领域拓展,将进入新的利润区。今年新增的海外订单包括福特(新蒙迪欧)、卡特彼勒(高端油封)、TRW(制动产品)、日清纺(步司)、法雷奥(密封圈),预计海外业务将增长40%;国内持续拓展铁路(扣件橡胶件,参与客货改造标准制定)、工程机械(高端油封件)和军工(坦克履带橡胶件)等新领域,将实现高端市场的进口替代,未来潜力不可限量。
随着炼胶线及模具车间的扩产,公司产能问题将获得缓解,毛利率将稳中有升。
炼胶线和模具车间的扩产解决原料和模具产能瓶颈,消除供应链短板,将快速缓解公司产能、提升效率和提高毛利率空间,今年公司毛利率将注定稳中有升。
天津飞龙将成为北方生产基地,并购加快海外市场扩张和技术引进。天津飞龙经过管理层梳理,生产趋于稳定,未来将成为战略生产基地;公司年内或将实施新的海外并购,扩张客户渠道及引进技术,公司成长速度将快马加鞭!投资建议:预计公司11-13年实现收入31.86亿元、40.82亿元和52.19亿元,归属于母公司净利润为4.52亿元、5.86亿元和7.68亿元,同比增长45.5%、29.7%、31.0%,每股EPS为1.06元、1.38元和1.81元,对应11-13年PE为24、19和14倍。我们给予11年30倍估值,目标价32元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济放缓影响汽车市场景气度,原材料价格上升等将影响公司盈利水
研究员：张镭,邓学 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中鼎股份调研快报:销量稳健增长,成本或有压力
国内汽车市场将维持平稳较快增长,综合考虑海外需求恢复、市场地位提升,我们预计公司2011年有望实现约20%的销量提升,盈利能力维持相对高位。我们预计国内汽车需求未来3一5年有望持续10一15%的增幅,以私家车为主的轿车市场2011年将实现15%以上的需求提升。综合考虑国内汽车需求增长、新产品拓展,以及海外汽车销量恢复、公司市场地位提升,我们预计公司2011年有望实现20%左右的销量提升,盈利能力将维持相对高位。
公司在高铁市场的收入规模有望逐渐提升。公司通过并购天津飞龙拓展高铁市场,供给高速铁路钢轨物质扣件系统中的橡胶部分,包括绝缘缓冲垫板、橡胶垫板、轨下垫板等产品。天津飞龙去年4月完成收购,2010年贡献收入9600万元。随着国内铁路建设逐渐发展,货运重载线建设,高速铁路进一步延伸有望支撑公司在高铁领域的收入规模持续提升。
“全球化”驱动公司持续增长,美国业务盈利贡献或增大。2009年底,公司制定未来三年争取实现营业收入达到30亿元的战略目标,我们认为“全球化”战略有助公司持续成长。中鼎与井上(美国)公司合作,体现国际零部件巨头对于公司综合实力的认可,也是公司“全球化”经营战略的表现,亦有助于拓展在美日系企业市场。3亿元可转债产能扩建项目将为公司的后续发展提供有力保障。
一季度销量稳健提升,成本亦面临上涨压力,预计盈利有望小幅提升。1一3月全国实现汽车销量498万辆(+8.1%),实现乘用车销量384万辆(+9.1%)。汽车市场快速增长支撑公司销量规模提升。另一方面,由于天胶价格大幅上涨,石油价格创新高带动合成橡胶价格提升,预计公司一季度存在成本压力。综合考虑销量增长、成本提升,以及主要子公司经营情况,我们预计公司一季度盈利仍有望实现同比小幅增长。如果天胶、合成胶价格后续持续提升,预计公司有望通过与下游客户协商调整价格,保证盈利能力。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中鼎股份:多元化发展不断打造新的增长驱动力
国内最大橡胶零件生产企业公司是国内最大的橡胶零件生产企业,其规模是第二位的三倍以上,规模优势明显,公司具有模具设计、产品配方等多项优势。目前公司主营业务中70%以上的收入来自汽车领域,我们预计国内汽车的产销量将继续维持15%以上的增长。公司作为龙头企业将获得高于行业发展的增速,市场占有率将不断提升。
进军高铁等高端市场10年公司通过收购天津飞龙,使公司成功拓展了高铁、城市轨道交通及军工等特种配套行业,从而进入了行业的高端领域。10年天津飞龙实现营业收入9603万元,归属于母公司的净利润44万元。随着天津飞龙改制的完成,其毛利率将不断提升。
海外市场赢利能力逐渐显现公司2008年收购美国AB橡胶制品公司,2009年收购密歇根橡胶制品有限公司(MRP)和鹿角橡胶制品有限公司,并设立了中鼎美国和欧洲子公司。2010年与井上(美国)合资设立美国井上中鼎橡塑有限公司,日本井上及其子公司是日系汽车厂商的主要汽车零部件供应商之一,与丰田等日系车厂商有着密切的合作关系。
公司一系列的海外投资将有助于开拓海外市场,其海外赢利能力将继续增强。
维持“审慎推荐”投资评级公司10年每股收益0.73元,我们预计公司11年和12年EPS分别为0.97元和1.24元,给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中鼎股份:2010年内外销收入同步增长
2010年,公司实现营业收入25.22亿元,同比增长71.1%;营业利润3.95亿元,同比增长63.9%;归属于母公司所有者净利润3.11亿元,同比增长55.3%;EPS为0.73元。
每10股送4股派0.5元(含税)。
内外销收入同步增长。公司目前生产的橡胶制品主要配套于汽车、家用电器、工程机械及高铁、军工等行业,主营业务中80%以上的收入来自汽车领域。2010年公司内外销收入分别同比增长75.24%、70.42%,收入占比分别为70.7%、26.25%。内外销收入的增长主要源于公司较强的产品开发能力和市场开拓能力。内销方面,全年共开发新产品2,300余种,新增客户76家。在原有主机配套的基础上,长安、柳微项目取得重大进展,进入日系汽车供应商体系获得重大突破;外销方面,全年共开发新产品800余种,新增客户84家,主要客户业务增长迅速,境外子公司经营状况得到显著改善。我们认为,国内市场中,公司将受益于合资企业零部件的国产化;国外市场中,随着公司进入北美日系配套体系,预计出口市场份额将进一步提升。
盈利能力略有下降。2010年公司毛利率为31.3%,同比下降3.1个百分点。主要是由于原材料成本约占产品成本比重的60%左右,天然橡胶和合成橡胶等原材料价格上涨侵蚀了部分毛利率。为此,公司将逐步实施全球采购战略和开展天然橡胶套期保值,降低原材料价格波动对公司盈利能力的影响。
产能扩张与多元化发展并举。2011年2月公司成功发行可转债,募集资金3亿元用于橡胶制品与金属零部件生产线扩建项目,有利于核心主业汽车用橡胶制品业务做大做强,预计2014年完全达产,贡献EPS约0.16元。同时,公司将积极开拓家电、工程机械、高铁、军工等市场领域,努力提升非汽车行业收入比重。2010年通过收购天津飞龙,进入高铁、军工领域,有利于提升产品结构,增强盈利能力。
盈利预测与评级。预计2011-2013年EPS分别为0.91元、1.15元、1.46元,以4月11日收盘价22.27元计算,对应动态PE分别为25倍、20倍、16倍。考虑到公司在橡胶制品行业的龙头地位和发展潜力,维持“增持”评级。
风险提示。下游汽车、工程机械等行业需求下降和原材料价格上涨超预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中鼎股份:内生增长与外延扩张两翼齐飞
业绩简评
中鼎股份 2010年实现销售收入25.22亿元,同比增长71.11%;归属母公司股东净利润3.08亿元,同比增长70.91%,对应EPS 为0.73元,基本符合我们预期。
经营分析
国内外收入均大幅增长:受益于国内汽车销量的快速增长以及海外经济复苏,2010年公司国内业务收入均实现高速增长。其中,2010年国内收入为17.83亿元,同比增长75.24%;国外业务收入则为6.62亿元,同比增长70.42%。
橡胶价格大幅上涨,盈利能力略有降低:公司2010年毛利率为31.73%,比09年下滑2.91%,净利率为13.52%,比09年下滑1.92%。造成公司盈利能力有所下降的主要原因是去年下半年以来橡胶价格持续上涨,累计涨幅高达50%左右。橡胶在公司采购成本占60%左右,面对其高达50%左右的价格上涨,公司非常有限的盈利能力指标下降仍然体现了公司极强的成本控制和内部管理能力。值得说明的是,今年2月份以来橡胶价格已有显著下降,我们认为今年橡胶价格至少不会像去年一般单边上涨,这将有利于公司盈利能力的回升。
2011年国外业务有望继续高速增长:公司是具有国际竞争力的橡胶零部件领先企业,2010年出口收入比例约为26%,主要出口美国、欧洲。我们认为公司2011年出口业务仍有望继续高速增长。一方面,当前美国、欧洲经济已持续复苏,汽车销量正快速增长,相应地对橡胶零部件的需求也必然快速增长;另一方面,公司海外市场拓展力度也正不断加大,2010年11月公司旗下中鼎密封件美国公司携手日本井上在设立美国井上中鼎橡胶有限公司,井上是日系车企的主要零部件供应商,两者合作将有利于公司进入美国日系车企的供应体系,获得新的市场份额。
市场结构调整值得期待:在不断稳固汽车橡胶零部件领域市场份额的同时,公司正努力进军新的业务领域,积极调整市场结构。2010年,公司收购了天津飞龙从而进入了市场广阔的铁路和军工市场。根据规划,公司将继续加大对新市场、新产品和新领域的开发力度,并将继续利用资本手段做大做强上市公司,并通过兼并重组或合资合作等形式实现全球“开发、生产、配套一体化”的战略定位。由此可以预见,公司有可能通过收购、兼并、合资合作等灵活手段继续进军新的业务领域,我们认为公司未来无论在内生式增长还是外延式扩张方面都将不断有新增亮点,发展前景值得期待。
盈利预测
我们预测公司 2011-2013年可分别实现归属母公司净利润4.15、5.36、6.78亿元,对应 EPS 分别为0.98元、1.26元、1.59元。
投资建议
公司当前股价分别对应 2011-2013年23、18、14倍PE,估值稍高于零部件行业整体估值水平,但我们认为公司作为内外兼修的优质零部件企业,理当享受一定的估值溢价,我们维持其“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中鼎股份10年报点评:市占率提升促公司2010年业绩大幅增长
2010年实现EPS0.73,符合预期。2010年公司实现营业收入25.22亿元,同比增长71.11%,实现归属母公司净利润3.11亿元,同比增长55.32%,实现EPS0.73元。公司同时公布以资本公积金向全体股东每10股送4股并派发现金红利0.5元(含税)。
2010年公司收入增长远超行业增速。公司销售收入中汽车占到80%左右,2010年国内汽车生产1826.47万辆,增长22.30%。同年公司收入增长71.11%,其中内销增长75.24%,外销增长70.42%,公司收入增速大幅超过国内汽车销量增速,表明公司产品市占率出现了明显的提升。根据公司公告2010年,公司新产品研发送样数创历史记录达到2388项,同比增长41.55%,在市场推广方面2010年公司新增客户160家,客户集中度继续下降。
受成本上涨影响,公司毛利率出现下滑。从公司成本看,原材料成本占到公司生产成本的60%,人工成本占到生产成本的15%。原材料成本压力向下游转移具有一定的滞后性,因此化工原材料价格的波动对公司产品毛利率的影响较为明显,2010年公司营业毛利率为31.29%,同比下降3.12个百分点。展望2011年,我们认为受到原材料价格上涨的持续影响,2011年公司营业毛利率仍会下滑2.26个百分点。
盈利预测和投资建议。我们预计2011年汽车产、销增速相较2010年会明显放缓,预计增速在11%左右,但公司通过产品市占率的进一步提升,国内销售仍能实现35%的增长,海外销售受到美国市场复苏影响,预计销量增速达到50%。在这种大背景下,我们预计2011、2012年公司实现EPS1.05元,1.40元同比增长43.47%和33.65%,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:公司市场拓展不及预期,原材料价格上涨对公司盈利的影响超出预期。
研究员：赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中鼎股份:多元化及国际化并举、未来成长确定性高
投资要点
事项:
中鼎股份年报显示:2010年收入25.22亿,增长71%;净利润3.11亿,增长55%;每股收益0.73元,每股净资产2.49元。利润分配预案为:每10股送4股并派现金0.5元(含税)。
平安观点:
内销业务客户集中度降低:收入增长71%,其中国内收入增长64%,全年新增内销客户76家,重点客户销售集中度下降显著;在原有主机配套的基础上,长安、柳微项目取得重大进展,进入日系汽车供应商体系获得重大突破。
境外业务拓展顺利、发展稳健:海外收入增长70%,值得一提的是中鼎的海外销售整合迅速成效显著,2010年取得6.6亿收入占公司总收入的26%,除09年同比下滑外,海外业务一直保持高速增长。全年共开发外销新品800余种,新增客户84家,境外子公司业务拓展顺利。一些重点项目如配套美国Ford全球平台的产品、Caterpillar的工程机械橡胶件项目、日清坊公司的步司项目、TRW(欧洲)的制动产品项目、VALEO的特种胶密封圈产品和起步电机转产项目进展顺利。特别是2010年新开发的美国AirInternational胶管项目,当年实现1500万元的销售收入,预计今后每年销售额约600万美元。2010年11月中鼎密封件美国有限公司与井上美国合资设立美国井上中鼎橡塑有限公司,可以实现中鼎在北美市场为日系客户配套的突破。
上游大宗原料价格大幅攀升,全年净利率降1.25个百分点:公司产品的原材料成本约占产品成本比重的60%左右,在天胶石油大幅上升同时综合毛利率同比降低3.1个百分点为31.29%,仍处于较高位置,凸显公司成本控制能力较强;全年费用率降低2.45个百分点为14.44%。
汽车业务仍占80%,积极拓展多元下游:2010年4月收购天津飞龙75%股权影响深远,使得公司快速进入高铁、城市轨道交通及军工等特种配套行业。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：中鼎股份:推进多元化发展,成长加速可期
公司近况:公司发布2010年年报。2010年,公司实现销售收入25.2亿元,同比增长71.1%;实现净利润3.11亿元,同比增长55.3%。行业销量增长以及海外并购是收入大幅增长主要原因。
评论:2010年业绩基本符合预期。2010年公司每股盈利0.73元,同比增长55.3%,与其业绩预告基本一致。毛利率下降3.1个百分点至31.3%,主要受到海外收购的毛利率低于国内所致。母公司期间费用率合计下滑2.4个百分点至14%。2010年收购天津飞龙公司成功进入高铁以及军工等领域,该公司实现销售收入0.96亿元,实现净利润44万元,后续管理改进后收入及利润增长空间较大。
2011年国内汽车零部件业务增速将继续超越行业水平。目前汽车业务占公司收入比重约80%,尽管行业销量增速放缓,但公司在国内新匹配客户增加,其中特别是日系企业配套进展将推动市场占有率较快提升,2011年国内业务增速将持续超越行业平均水平。
出口及海外业务增长空间较大。凭借劳动力成本优势,产业链向中国转移趋势不可避免,公司作为国内规模最大同时技术最强的企业,最能从产业链转移中受益。公司采取的海外收购渠道和品牌的发展模式也能较快带来海外收入增长,通过生产流程的再分配也有利于公司海外业务较快实现盈利。2010年与福特、卡特彼勒和日清坊等海外巨头匹配增加将推升未来两年海外业务收入。
多元化发展加速,成长值得期待。从国外密封件巨头的情况来看,汽车业务收入贡献大多在34%~50%之间,其余下游主要为工程机械,航天,工业等领域。公司2011年将加大工程机械,轨道交通以及胶管等下游的开发力度,多元化发展将推动公司增长达到40%,远超出汽车行业15%的销量增长。
估值与建议:我们上调公司2011年、2012年盈利预测至每股1.05元和1.31元,上调幅度分别为10%和21%。目前股价对应2011年和2012年市盈率分别为21倍和17倍。估值处于行业中端,在中小公司中相对较低。考虑到公司下游多元化带来的成长空间,我们维持对公司审慎推荐评级。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中鼎股份:新材料属性渐强;下游多元化拓展高增长周期
维持“买入”评级,目标价格36元
预计2010-2012年EPS为0.78、1.2、1.56元。对应动态PE分别为22.0倍、16.7倍、12.9倍。目标价格36元,对应2011年30倍,建议买入。
主营非轮橡胶制品,成长来自并购、应用领域拓展、进口替代主营密封件、特种橡胶制品,用途广泛;配方为核心优势,毛利率高;行业龙头、技术开发和创新能力强。将成为橡胶制品行业整合者,进口替代和出口,应用领域将拓展到高铁、工程机械等所有装备制造业,中国和全球的市场份额将快速提升。
与市场差异:高增长支持高估值,合理估值为2011年30倍
盈利比市场预期高10%-15%;公司未来新材料属性将逐渐得到市场认同,下游拓展空间大,应用领域涉及整个装备制造业;估值是市场对成长性的评价,公司未来3年增速将达到甚至超过30%,估值有提升空间;掌握橡胶回收再利用技术,产业化的成功将再造一个中鼎。
股价上涨的催化剂
预计一季度、全年的盈利将大幅超预期,预计增长50%;公司在新材料领域获得突破;应用领域拓展;机械基础件橡胶件会议的召开;半年后公司转债进入转股期,转股价格25.3元。
投资风险
并购合作低于预期、海外市场复苏受阻
研究员：邱世梁，安倩 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中鼎股份:核心小部件,升级大故事
中鼎股份是国内非轮胎橡胶行业的龙头企业,成长空间广阔。公司是中国最大的非轮胎橡胶件生产企业,综合实力位居首位;非轮胎橡胶件是工业经济的基础性产业,是国家重点鼓励和扶持发展的行业,产业升级背景下面临进口替代和全球分工的发展良机。全球非轮胎橡胶件市场超过260亿美元,公司目前收入不到4亿美元,未来具有很大的上升潜力和空间!产业升级趋势助推公司成长,产品结构向上。公司主营业务以汽车、家电和工程机械的橡胶制品为主,汽车业务占比超过80%;客户包括核心的欧系、美系合资品牌以及大部分的自主品牌,近期陆续取得日系配套,客户资源和产品档次的优化将提升产品结构,公司盈利能力将更趋优秀。
全球分工加速、多元领域拓展,将进入新的利润区。公司已进入全球核心销售体系,通过美国、欧洲子公司直接开发并供货海外,客户包括宝马、奔驰、欧宝、通用、福特等著名整车企业,将进入大众配套体系,出口增长将加快;作为国内领军企业,将拓展铁路、工程机械和航天军工新领域,实现高端市场的进口替代,利润有望爆发增长。
原材料理解存在误区,市场过分担忧通胀影响。通过对比天胶价格、合成胶价格、汽车销量和公司毛利率的历史表现,毛利率更受汽车市场的景气影响。公司产业链较长,天胶等原材料价格传导比率低于15%,而产品价格传导比率65%,汽车市场需求更明显。
推荐理由:公司真实演绎我国工业的“产业升级”典范,成长速度在加快,成长空间在扩大:速度加快来源于品牌知名度提升、产品结构上升、下游需求旺盛;空间扩大来源于高端产品进口替代、全球分工进程深化、多元化开拓。
投资建议:我们预计,未来公司10-12年实现收入24.32亿元、29.41亿元和36.13亿元,归属于母公司净利润为3.24亿元、4.31亿元和5.51亿元,同比增长62%、33%、28%,每股EPS为0.76元、1.01元和1.29元,对应10-12年PE为34、25和20倍。高铁、工程机械、航天军工业务将享受一定的估值溢价,我们给予公司11年32倍估值,12年25倍估值,目标价32元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济放缓影响汽车市场景气度,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。
研究员：张镭，邓学 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中鼎股份重大事项点评:可转债发行扩产能,双轮驱动助增长
盈利预测、估值及投资评级:预测公司10/11/l2年每股收益分别为0.76/0.96/1.16元,当前价23.86元,对应10/11/12年PE分别为31/25/21倍。公司当前估值处于汽车行业高端,但考虑其在国内市场地位提升,综合实力得到国际零部件巨头的认可,同时公司通过并购天津飞龙,产业整合步伐加快,未来有望在铁路、军工市场拓展份额,成长空间可期,我们认为公司合理估值水平为2011年25一30倍PE,目标价28元,维持公司“增持”评级。
研究员：中信证券研究所 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中鼎股份2010年业绩预增公告点评:业绩符合预期
盈利预测、估值及投资评级:预测公司10/11/l2年每股收益分别为0.76/0.96/1.16元,当前价23.62元,对应10/11/12年PE分别为31/25/20倍。公司当前估值处于汽车行业高端,但考虑其在国内市场地位提升,综合实力得到国际零部件巨头的认可,同时公司通过并购天津飞龙,产业整合步伐加快,未来有望在铁路、军工市场拓展份额,成长空间可期,我们认为公司合理估值水平为2011年25一30倍PE,目标价28元,维持公司“增持”评级。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中鼎股份调研简报
中鼎股份是目前国内规模最大的密封件和非轮胎橡胶制品供应商,市场占有率接近10%,公司在橡胶制品配方设计、模具开发、生产规模、客户资源等多方面具有显著竞争优势。今年前3季度公司实现销售收入18.8亿元,净利润2.45亿元,分别同比增长93.1%和65.5%。预计全年收入将突破25亿元,实现净利润3.3亿元,对应EPS0.78元。
要点
公司产品以汽车配套为主,占收入比重超过75%,配套家电和工程机械分别为12%和8%。预计未来随着公司向其他下游行业拓展力度的加大,来自高铁、城轨、航空军工等下游行业的配套比例将逐步提升。
目前海外业务整合进展顺利,借助AB、MRP以及BRP公司自身的品牌优势和客户资源,公司将快速打开美国市场,预计未来3年海外业务收入有望保持30%的年均复合增长率。
通过收购天津飞龙,公司快速进入高铁领域。自今年5月以来,公司陆续获得高铁橡胶件订单,合计金额超过7,500万元。我们认为来自高铁、城轨等橡胶件的需求将为公司打开新的成长和盈利空间。
我们预测公司2011-2012年每股收益分别为1.01元和1.31元。目前估值水平相比其他零部件公司相对较高,但考虑到海外业务的快速增长以及高铁等新业务带来的成长空间,我们认为公司可以享有一定的估值溢价。
研究员：王玉笙 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中鼎股份:携手井上公司,开拓北美日系车配套体系
公司公布了与井上(美国)公司的合资公告,双方将合资成立公司进入北美日系车企的配套体系,我们认为未来双方的合作有望向更深更广的方向发展,对公司发展构成长期利好;短期给予公司目标价25.8元,我们看好公司成为非轮胎橡胶行业的国际龙头企业,成为中国零部件企业的杰出代表,长期投资价值较大。
携手井上公司,共同开拓美国市场。公司全资子公司中鼎密封件(美国)公司与井上(美国)公司达成合资意向,双方投资设立美国井上中鼎橡塑有限公司,先期投资20万美元,双方各投资10万美元,各持有50%股权,其中中鼎公司占据5名董事席位中的3席。
此次合资有利于公司进入北美日系车配套体系。公司北美市场目前主要客户是美国三大汽车公司,此次与井上公司合资,将利用井上公司与日系车企良好的客户关系,逐步进入北美日系车企业的配套体系。
我们认为双方的合作未来有望向更深更广的方向发展。双方合作可以充分发挥各自的竞争优势,共同提高市场份额,中鼎公司的优势在于成本控制能力较强,管理能力突出,而井上公司的优势在于其与日系车企长期密切的合作关系;我们认为如果双方未来在美国市场的合作顺利,将带动双方的合作范围向全球其他地区扩展,特别是中国市场。
:公司将逐渐成长为全球橡胶密封件龙头企业。日系车企对零部件配套商的进入门槛相对较高,特别是在北美市场,能够与日系零部件公司合资进入北美的日系车企配套体系,对于一家民营零部件公司意味深远,充分说明了公司的综合实力已经得到了行业内部的逐渐认可。
:短期给予目标价25.8元,长期看好公司成为中国零部件企业的跨国巨头。公司在汽车行业内的配套份额仍有很大提升空间,在家电、军工和高铁等领域业务顺利进行,未来有望通过不断的收购和整合逐渐成长为国际非轮胎橡胶行业龙头企业;我们认为按2011年EPS的25倍估值相对合理,短期给予目标价25.8元,继续维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:公司业务开拓低于预期。
研究员：汪刘胜,范玉琢 所属机构：招商证券股份有限公司
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