海南高速(000886)_研究报告_财经_新浪网(000886) 研究分析报告|查股网
股票名称：海南高速(000886)
报告标题：海南高速:2010年业绩预增公告点评
事项:
海南高速发布业绩预增公告,预计归属上市公司股东净利润比上年同期增长100%-150%,实现盈利1.07亿至1.33亿。
业绩超预期,主要原因是房地产结转收入大幅度增加。公司营收主要来源于高速公路补偿款、房地产销售收入和酒店旅游业务。高速公路补偿款和酒店旅游业务较为稳定,预计两者合计贡献利润约3000万元;房地产销售方面,公司在手销售的项目有位于琼海的瑞海水城一期、三亚的瑞海水苑,可销售面积约20万平米。
预计瑞海水城和瑞海水苑均价分别可达8000元/平米,15000元/平米,而楼面地价仅1800元/平米,锁定了高利润率。
土地储备丰富,成本极低,充裕的现金流使公司有能力加快拿地和开发速度。目前公司在手项目超过100万平米,足够公司未来3~5年开发,所有的土地均在2010年前获得,地面均价不超过500元/平米,成本极低。公司手上握有约8亿元的现金,高速公路类似于“还本付息债券”的商业模式,带来稳定充裕的现金流,公司通过竞拍、转让、收购等多种途径加快土地储备。
受益于海南国际旅游岛开发。海南独特的资源和国家打造国际旅游岛的支持力度极大的促进了海南房地产价格的上涨,在海南本次房价快速上涨中,最大的获益者实际上正是如海南高速这些先期以极低的成本拿到土地的开发商。
提高盈利预测,维持“推荐”评级。由于公司项目销售良好,加快了结转速度,提高盈利预测,预测公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.22元、0.31元,以1月17日收盘价5.85元,对应PE分别为48.8、26.6、18.9倍,鉴于公司稳定充裕的现金流和良好的土地储备,海南国际旅游岛的建设对房地产业务和酒店旅游业务的促进,维持“推荐”评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：海南高速:土地成本极低,转型为房地产开发商
公路业务萎缩,逐渐转型为房地产开发商。公司的业务收入主要来自于高速公路、房地产业、酒店旅游业,三项业务在2009年营业收入中分别占比48.68%、26.97%、24.33%。
公路业务每年补偿收益减少约360万元。公司高速公路业务类似于“等额还本付息债券”的性质,海南高速公路不收费,省交通厅按总计约12亿元的投资总额分20年还本,每年减少本金约6000万元,按6%的5年贷款利率算,每年补偿收益大致减少360万元左右,公路业务逐渐萎缩。
极低的土地成本,房地产业成未来主要支撑。目前公司销售的项目总建筑面积为20万平米,在建的项目总规划建筑面积为20多万平米,还有约63万平米的土地面积未规划,足够公司未来3~5年开发。所有的土地均在10年前获得,成本极低。2010年后,房地产结算收入逐年增加,届时房地产收入将占据主导地位,如果公司拿地和开发速度加快,业绩将有超预期的表现。
酒店业务每年亏损大致1000万元。公司拥有四个酒店,分别为海口金银岛酒店、三亚金银岛酒店、万宁金银岛酒店和琼海金银岛酒店。由于收费标准较低、入住率不高、住房数不多,酒店业务整体亏损大致1000万元。
试水小额金融贷款业务。公司近期组建海控小额贷款公司,通过银行融入资金和自有资金,从事中小企业小额贷款。由于小额贷款业务市场潜力巨大和利润率极高,加上优秀的风控能力,公司小额贷款业务未来发展空间巨大.
充裕的现金流和较低的负债率给予较大的想象空间。高速公路类似于“还本付息债券”的商业模式,带来稳定的现金流,而公司稳健的经营方式,在其他业务没有大的发展下,使得公司的现金非常充裕。近几年来,公司账上平均货币资金为5.39亿元,并且截止到2010年6月30日,海南省交通厅还拖欠公司投资补偿款约6.96亿元,拖欠款预计近期能得到解决,财务费用一直为负,资产负债比为16%。我们非常期待公司能够摆脱保守的经营模式,提高公司的资金运用效率。
我们认为海南高速的内在价值为:0.5 元(高速公路)+0.8 元(酒店)+5.14元(地产RNAV)=6.43 元,高于2010年12月29日收盘价6.08 元,鉴于公司充裕的现金流和较低的负债率,海南国际旅游岛的建设对房地产业务和酒店旅游业务的促进,首次给予“推荐”评级。
研究员：周建星，储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：海南高速:房地产开始占主导地位,业绩即将快速增长
主业萎缩,酒店亏损,房地产成为看点,首次覆盖,不予评级:
公司业务收入来源主要有交通运输、房地产及服务业,交通运输业逐渐递减,服务业基本亏损,最大看点在于房地产的发展。
交通运输主业逐渐萎缩:
公司BOT 项目投资回报期为“20+5”年,从1994年开始计算,随着本金返还,该项目收益逐渐萎缩,预计2010年为8000万左右,逐年递减。
酒店项目基本亏损:
目前,公司拥有4个酒店,分别为海口金银岛酒店、三亚金银岛酒店、万宁金银岛酒店及琼海金银岛酒店;海口酒店基本上盈亏平衡,三亚酒店是亏损大户,琼海酒店新开业,整体上酒店业务亏损,约1000万左右。
房地产项目是公司最大看点:
公司主业萎缩,房地产则逐渐壮大,未来的看点在于房地产业持续快速发展。公司目前主要有4个房地产项目,分布在琼海、三亚及儋州,累计土地面积为82.66万平方米,建筑面积约101.47万平方米,从2010年开始贡献业绩,呈爆发性增长。
(1)琼海项目:公司在琼海有两个项目,分别为瑞海水城及瑞海嘉浪豪庭,建筑面积分别为22.81万平方米及10.12万平方米,楼面价较低,瑞海水城约19万/亩,嘉浪豪庭约45万/亩。瑞海水城已开盘,开盘价约4200元/平方米,目前均价8500元/平方米,好的楼层售价在1万元/平方米以上,土地、建安及配套等大约3000元/平方米,项目盈利空间大,预计2010年开始逐步结算。
(2)三亚项目:在建项目为瑞海水苑,该块土地之前为汽车站,后经修改规划,变更为房地产项目,占地约1.78万平,建筑面积约6万平,预计在5、6月份开盘,周边项目价格1.3至1.4万元/平方米,土地成本及建安配套等约6000元/平方米,2010年至2012逐步结算。
(3)儋州项目:该项目为公司09年12月收购股权获得,占地62.58万平方米,尚未进行规划,预计2012年开始逐步结算,该项目土地价格约32至33万元/亩,折合楼面地价为487元/平方米(按容积率为1计算),周边房价约4000元/平方米。
未来公司价值提升亮点:
(1)公司加快拿地速度,战略转型为房地产公司。公司目前主业仍为公路业务,但从2010年后,房地产收入将占据主导地位,公司实质上成为一家房地产公司,结算收入逐年增加,如果公司拿地及开发速度加快,业绩将会超预期的表现。
(2)受益海南旅游岛建设。据了解,海南未来计划有4个机场,目前拥有海口美兰机场、三亚凤凰国际机场这两个机场,未来规划在琼海及儋州再建机场,而公司在琼海及儋州的项目储备占总建筑面积的70%,未来受益程度较大。
(3)公司是省国资委唯一的上市公司,国有控股地位难改变,有资产注入想象空间。
(4)政府归还欠款。从09年中报看到,公司应收账款及其他应收账款合计为6.88亿元,主要是海南省交通厅欠款,如果该部分问题解决,将会盘活公司资产。
业绩预测:
根据对公司交通运输业,服务业及房地产项目进度等,预计2009年至2011年营业收入为15585万元、96460万元及141912万元,归属母公司净利润约为5876万元、27428万元及41762万元,对应的EPS 为0.06元、0.28元及0.42元。
风险分析:
海南房地产市场风险,公司房地产业发展速度慢,政府欠款问题难解决。
研究员：赵强，徐军平 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海南高速调研快报:加大地产投资,支撑业绩增长
从公司业务结构来看,可用分部估值,公路业务采用PE或DCF估值,房地产可用NAV估值,酒店旅游服务业可用PB估值等。
公司主业为公路及相关业务,作为海南省的唯一高速公路公司,受限于海南省的公路经营模式,未来在收费公路业务基本没有发展。既有项目为BOT模式,盈利基本固定。目前看,其他相关业务的增长有限。
预计公路业务(含海汽运输集团投资收益)每年可贡献近3000万元净利润,给予12-15倍PE估值为3.6-4.5亿元。
地产业务因海南房价暴涨,较难预测相关项目的平均房价,而房价对NAV估值至关重要。依据目前海南省主要地市的平均房价,初略预计地产业务累计可贡献净利润30亿元,若房价继续暴涨,可提升估值。
酒店等PB估值约3亿元。
而截止到2010年1月21日收盘后,海南高速的总市值近77亿元,远高于目前的估值结果,考虑房价的不确定性以及公司未来地产业务的发展等,暂不给予评级。
研究员：谢从军，邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海南高速:房地产开发将成为公司业务发展的驱动因素
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入1.03亿元,同比下降28.6%;营业利润2473万元,同比下降18.8%;归属于母公司所有者的净利润3171万元,同比增加37.7%;基本每股收益0.03元。
公路投资补偿收益、房地产开发和酒店服务是海南高速的主要收入来源。09年中报显示三项业务的收入比例分别为48%、28%和24%。从盈利能力角度考察,房地产盈利能力最强,公路收益稳定,酒店服务等业务亏损。
公路补偿收益逐步萎缩。随着公路投资补偿收益在20年内不断还本付息,在没有新的路产BOT投资项目情况下,公司该项业务处于逐步萎缩状态。按照本金每年减少5000万元及6%的贷款利率估算,公司收费公路BOT项目的综合补偿收益每年将减少300万元左右,房地产正成为公司新的业务发展领域。公司在三亚、琼海和海口都有不同规模的开发项目,目前项目的总开发建筑面积超过20万平米,其中三亚约为6万平米,琼海约为14万平米。
预计2010和2011年竣工面积分别为4万平米和16万平米,销售收入可达2.8亿元和4.8亿元。2010年,房产开发收入将超过公路收入。
公司酒店业务主要来自海口、三亚、琼海和万宁的金银岛酒店。目前,酒店业务大多为亏损状态。
我们预计2009年和2010年公司EPS分别为0.04元、0.07元,按照10月27日收盘价3.93元计算,对应的动态市盈率分别为98倍和56倍,维持对公司的“中性”投资评级。
风险提示:利率下降公司路产收入面临下降风险。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海南高速：半年报点评
报告期内,公司实现营业收入6,796.88万元,同比下降28.81%;实现营业利润1,917.19万元,同比下降2.13%;实现利润总额和净利润分别为2,576.06万元和2,098.62万元,同比增长分别为89.47%和83.59%。实现基本每股收益0.021元,同比增长75%;净资产收益率0.92%,提高了0.41个百分点。
报告期内,公司营业收入、营业利润同比下降的主要原因是,公司的房地产项目尚未实现收入及合并范围变化所致。报告期内,公司利润大幅增加的主要原因是处臵加油站等非流动资产净收益及股权投资收益增加所致。
上半年,公司营业毛利率为60.88%,比上年同期增加了6.69个百分点,主要原因:1、服务业毛利率同比增加11.24个百分点;2、原营业毛利率较低的全资子公司海南海菲汽车销售服务有限公司在报告期内已办理股权转让,致使商品流通业的毛利率由上年同期的6.65%提高至48.51%。
截止到报告期末,公司三亚“瑞海水苑” 房地产项目,累计完成投资4,134.33 万元,占总投资30.67%;琼海“瑞海〃嘉浪河景苑”项目累计完成投资13,677.11 万元,已经完成建筑面积53,868 ㎡;公司对海南国宾馆有限公司累计投资13,500万元,占项目计划总投资71.05%。
上半年,海南省实现生产总值754.15亿元,比上年同期增长9.3%;全社会固定资产投资总额390.21亿元,比上年同期增长37.5%。1-5月份,全省进出口总额35.53亿美元(含海南炼油厂),比上年同期下降7.8%。其中,出口总额6.36亿美元,下降7.2%;进口总额29.17美元,下降8.0%。
从下半年公司投资力度看,房地产将是公司重点发展业务,未来也将给公司利润增长注入动力。现阶段,公司广告业务和房地产业务运行尚算良好,其他业务出现不同程度的萎靡。目前公司资金较为充裕,且资产负债率低,接下来投资是否成功,关系到公司未来盈利情况。
预计公司09、10、11年能够实现基本每股收益0.05、0.08、0.11元/股,按照8月28日的收盘价4.21元计算,目前公司股价市盈率为84.20、38.27,参考行业及公司所处的细分市场,给予公司中性评级。
研究员：王万金，陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：海南高速：公路主业萎缩，房地产将成新的发展突破口
公路投资补偿收益、房地产开发和酒店服务是海南高速的主要收入来源。三项业务的收入比例分别为48%、28%和24%。从盈利能力角度考察,房地产盈利能力最强,公路收益稳定,酒店服务等业务亏损。
随着公路投资补偿收益在20年内不断还本付息,在没有新的路产BOT投资项目情况下,公司该项业务处于逐步萎缩状态。按照本金每年减少5千万元和6%的贷款利率估算,公司收费公路BOT项目的综合补偿收益每年将减少300万元左右,从2008年的接近9000万元逐步减少到2012年的不到7000万元。由于公路主业收入逐步萎缩,公司经营压力不断增大,寻求新的业务突破口成为公司管理层不得不考虑的问题。房地产正成为公司新的业务发展领域。
公司在三亚、琼海和海口都有不同规模的开发项目,目前这些项目的总开发建筑面积超过20万平米,其中三亚约为6万平米,琼海约为14万平米。预计2010 和2011年竣工面积分别为4万平米和16万平米,销售收入可达2.8亿元和4.8亿元。2010年,房产开发收入将超过公路收入,公司业务结构将发生根本性变化。
公司酒店业务主要来自海口、三亚、琼海和万宁的金银岛酒店。目前,酒店业务大多为亏损状态。
分部估值计算显示,公司内在价值为31.28亿元(每股内在价值3.16元)。其中公路业务价值2.4亿元,酒店价值3.4亿元,房地产业务价值25.03亿元。
报告期二级市场价格3.93元,高于内在价值,考虑到公司正处于业务调整阶段,存在因业务转型及新资产注入带来的内在价值提升因素,我们给予公司“谨慎推荐”的首次评级。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||