湖北能源(000883)_研究报告_财经_新浪网(000883) 研究分析报告|查股网
股票名称：湖北能源(000883)
报告标题：湖北能源:今日水电龙头,明日核电巨擘
要点:
湖北省能源综合巨头:湖北能源通过整体资产臵换登陆A股(资产交割日为2010.10.31);第一、二大股东分别为湖北省国资委(持股42.96%)和长江电力(持股36.76%)。目前公司电力投资涉及水电、火电、风电、核电,已投产可控装机容量为544.55万千瓦,其中:水电可控装机容量为361.83万千瓦,约占66.61%;火电可控装机容量为180万千瓦,约占33.14%;风电可控装机容量为2.72万千瓦,约占0.25%。
现有水电力业务盈利能力强:公司旗下主要水电资产为清江梯级水电站336.23万Kw、清能水电2.03万Kw、柳树坪水电2万kw、洞坪水电11万Kw、芭蕉河水电5.1万Kw、锁金山水电4.5万Kw、白水峪水电5万Kw。年均发电量约73亿Kwh,年均收入22.5亿,年均净利润5亿元。另外公司有7万Kw水电在建项目,计划2011年投产。
新能源(核电)业务增长空间巨大:在核电方面,公司分别持有咸宁核电40%股权、湖北核电40%股权。咸宁核电规划400万Kw,预计一期工程2台百万Kw机组将于2015、2016年投产。预计湖北核电旗下松滋核电将于2012年动工,1期200万Kw预计2017年投产。若湖北能源旗下核电业务进展顺利,在2015年进入核电投产期,之后每年平均有1-2台核电机组投产,至2020年有望拥有800-1000万Kw核电。另外公司投资8000万参加设立新能源创投,在太阳能、生物质能、核能能源管理等方面,有广阔远景。
向煤炭行业延伸降低火电业务风险:公司旗下火电资产主要包括:100%控股鄂州电厂(2。
30万Kw,1999年投产),51%控股葛店发电(2。
60万Kw,2010年初投产)。受煤价上涨影响,目前公司火电业务略亏损。2010.12.7公司公告,收购参股的湖北煤投并增资8000万,另外与陕煤化签订战略合作协议,约定陕煤化至少提供鄂州电厂2、3期所需的1/3煤炭,另外协助湖北能源在鄂尔多斯的煤矿建设和运营。公司向上游煤炭行业延伸的战略非常清晰,将有效降低火电业务的风险。
金融、天然气增厚业绩:公司持有长江证券(000783)股权11.67%、长源电力(000966)股权11.8%,每年权益利润在1亿左右。投资2亿参加设立长江财险(20%股权),亦是未来金融业绩增长点。
盈利预测与投资建议:预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.32、0.34元,对应PE分别为29、26、24倍,给予公司“推荐”的投资评级(首次)。
风险提示:核电站建设潜在事故、来水情况大幅波动、系统风险。
研究员：徐超，周涛，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：三环股份:新团队开拓新局面,正式步入湖北能源时代
公司管理层变更,正式步入湖北能源时代。12月6日,公司召开董事会,选举肖宏江先生为公司董事长,选举巫军先生、张定明先生为公司副董事长。原三环股份总经理、副总经理、总会计师、董事会秘书及证券事务代表均辞职,董事会审议通过了聘任公司新总经理、副总经理级其他高级管理人员等几项议案。管理层的变更,标志着公司已经正式步入“湖北能源”时代。此外,在公司新管理层中,长江电力方面的人士分别担任了副董事长、总经理等职务,也说明长江电力在公司中具有一定的影响力。
收购湖北省煤炭投资开发有限公司股权并对其增资,向上游产业链延伸。公司全资子公司湖北省能源集团有限公司拟以自有资金收购湖北省国资委和湖北汉电电力集团分别持有的湖北省煤炭投资开发有限公司78.64%和1.94%的股权,收购完成后,煤投公司将成为能源有限的全资子公司。在股权交割完成后,能源有限拟以自有资金向煤投公司增资8000万元。
煤投公司是湖北省内主要的煤炭流通企业之一,始终专注于煤炭流通领域,逐步与煤炭产运需各方建立了良好战略合作关系。2006年至2009年公司煤炭经销量年均增长23.6%,利润平均增长54%,后续储备项目较多,具有较好成长性。湖北能源收购煤投公司并对其增资,将提升煤投公司竞争力以及盈利能力。
收购完成后,煤投公司将成为湖北能源煤炭业务投资平台,公司产业链将延伸至上游煤炭开采、运输等环节,电煤供应有所保障,能有效平滑煤价对公司业绩的影响。此外,从财务上来看,收购煤投公司后,公司每年营业收入预计将有较大幅的增长。
与陕煤化集团签订战略合作协议,保证煤炭供应,未来合作空间广阔。公司还与陕西煤业化工集团有限公司(陕煤化集团)签订战略合作协议,建立战略合作关系,将在以下几方面展开合作:
陕煤化集团将湖北能源列为战略客户,从2010年下半年开始供应公司所属鄂州电厂二期煤炭,2011年起降鄂州二期煤炭供应纳入重点合同范围陕煤化集团拟参股鄂州电厂二期(2×60万千瓦)和三期(2×100万千瓦),以股权为纽带建立稳定的供需合作关系,原则上陕煤化集团向湖北能源鄂州电厂供煤量达到二、三期所需煤量的1/3以上。
湖北能源和陕煤化集团共同投资建设湖北省枝城港煤炭物流基地项目。
湖北能源和陕煤化集团共同参与中鸡、新街两煤炭战略装车点建设项目湖北能源拟在鄂尔多斯投资的煤矿建设和运营,由陕煤化集团提供技术支持与运营服务。
双方一致同意继续寻求合作机会,具体项目另行签署协议。
从战略框架协议来看,公司与陕煤化集团合作力度较大,一方面,保障了公司鄂州电厂的煤炭供应,有效提升电厂盈利能力;另一方面,在陕煤化集团的支持合作下,公司还将大举进军煤炭物流、煤矿建设等领域,将业务范围拓展至煤炭产、运等各个环节,公司整体盈利能力都将得到较大提升。
投资设立新能源创业投资公司,紧抓新能源产业发展机会。公司全资子公司湖北省能源集团有限公司还拟以自有资金出资8000万元,联合北京长电创投、中诚信财务共同设立湖北新能源创业投资有限公司,主要投资于湖北省内新能源产业,包括太阳能、风能、生物质能、核能等。
新能源产业作为战略性新兴产业之一,“十二五”期间将得到快速发展,公司设立新能源创投,有助于公司紧抓新能源产业的发展机遇,利用充沛现金流,优化公司能源结构,顺应清洁发展的需求。此外,本次投资还将为公司带来新的利润增长点,提升公司未来业绩。
投资设立长江财险,参股金融业务,多元化发展。公司拟与中国国电集团公司、国电资本控股有限公司、武汉钢铁(集团)公司、中国电力工程顾问集团公司、湖北联合发展投资集团有限公司等单位共同出资设立长江财产保险股份有限公司,公司出资不超过2亿元,占总股本比例不高于20%。
金融业务公司多元化发展的方向之一,也将成为公司未来利润来源之一。在“中部崛起”和武汉“两型社会建设”的发展机遇下,财产保险将有较大发展潜力。
看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为,公司本次公告的众多事项,是重组以来新的动态,管理层变更后,经营团队快速进入角色,大举拓展公司业务、延伸产业链,将对公司未来的经营和业绩产生积极影响。
从这一事件来看,我们对公司新管理层充满信心,建议投资者给予关注。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.33元、0.37元和0.39元,不过我们认为,在公司这些积极举措下,未来业绩可能超出这一预期。看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价12元。
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：三环股份:资产重组方案获核准
2010年1-9月,公司实现营业收入41.51亿元,同比增长9.1%;营业利润4,794万元,同比增长51.4%;归属母公司所有者净利润3,988万元,同比增长51.3%;EPS为0.14元。
其中,第三季度营业收入9.49亿元,同比下降20.95%,环比下降43.21%;营业利润280万元,同比下降21.9%,环比下降92.4%;归属母公司所有者净利润201万元,同比下降33.8%,环比下降92.3%;EPS为0.007元。
第三季度盈利能力有所提高。前三季度公司毛利率为11.6%,同比提高1.8个百分点。其中,第三季度为14.6%,同比提高4.2个百分点,环比提高3.4个百分点。
费用控制能力下降。前三季度公司期间费用率为10.4%,同比提高1.4个百分点。其中,第三季度为14.8%,同比提高4.6个百分点,环比提高6.4个百分点。
资产重组进展顺利。公司原本主要经营专用汽车、汽车零部件(前轴、车桥、转向节、塑料部件、方向机)及锻压机床等。2009年8月公司开始通过资产置换和定向增发的方式与湖北能源进行重大资产重组。长江电力、湖北省国资委和国电集团以持有的湖北能源合计100%的股份,重组后湖北省国资委将直接持有三环股份的股份,成为公司的控股股东与实际控制人。公司主营业务将变为电力业务,不再属于汽车及配件板块。2010年10月21日,证监会核准公司发行股份购买资产的重大资产重组方案,同时或豁免湖北省国资委和长江电力因以资产认购股份而应履行的要约收购义务。
盈利预测。因公司重大资产重组后,主营业务发生根本变化,我们暂不对公司进行盈利预测,待公司资产重组完成后,我们将对其新业务进行判断。
风险提示。资产重组、置换带来的一系列不确定性风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三环股份:三环股份资产重组,湖北能源借壳上市
鄂能借壳,“汽车人”变身能源巨人。2009 年公司拟将其全部资产负债与湖北能源公司100%的股份进行资产置换。目前,资产重组工作稳步进行,已获得中国证监会有条件通过,届时,公司将变身为湖北省属控股最大的电力能源企业,同时涉足非电能源领域。
大型能源集团,多元协同发展。本次拟注入的湖北能源目前主营业务以电为主,多元并进,并保持了较高的毛利率水平,特别是公司的水电业务毛利率达到了61.8%,其他业务也达到了41.9%,盈利能力较为突出,加上地方国资委的支持,竞争优势明显。
电能齐备结构合理,资产优质指标精良。目前,湖北能源拥有清江流域水电资源和鄂州火电两大发电基地,同时,还投资了其他中型水电、风电、核电等多种清洁能源,预计到2015 年,水电、火电、核电装机比例为40%:41%:18%,电能齐备合理。另外,湖北能源电力资产较为优质,收益比较稳定,并且电价水平普遍高于湖北省平均水平,盈利有保障。
电力挑大梁,投资见回报。2010 年湖北能源电力资产仍挑大梁,其中,水电利润稳增,火电微利,电力资产贡献净利润约5.9 亿元。由于公司房地产业务欲转让予湖北鸿信,转让价格16.8 亿元,所产生的收益由重组完成后的三环股份享有,可充实公司现金流或降低财务费用。另外,公司还有大量长期股权投资收益,预计贡献净利润约1.6 亿元。
首次给予“审慎推荐-A”评级。按照20.67 亿总股本测算,我们预测2010~2012 年湖北能源EPS 分别为0.33 元、0.37 元和0.39 元,考虑公司主要资产为水电,盈利较好,并且未来核电可保障公司跨越式增长,成长性明确,我们首次给予“审慎推荐”评级,目标价设定为10.00 元。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：三环股份:湖北能源借壳三环股份点评
事件:
公司与湖北省国资委、长江电力、国电集团、三环集团共同签署了《重组协议》。根据《重组协议》,本公司拟将截至评估基准日的全部资产与负债与湖北省国资委、长江电力和国电集团持有的湖北能源合计100%的股份进行资产置换,置入资产交易价格超出置出资产交易价格的差额部分由公司发行1,7.8亿股股份购买。
结论:
由于近期公司的发电机组规模的扩张速度已经放缓,短期内没有新的机组投产,同时水电受来水影响较大,未来具有一定的不确定性,因此电力资产在近期内对公司收益贡献将趋于稳定;影响公司业绩的增长在于其子公司的较多土地储备,房地产的投资收益将成为公司未来最大的看点。
正文:
本次置出资产的净资产评估值9.62亿元,而置入资产评估值高达 112.46亿元。其中的约102.85亿元差额,将由三环股份向湖北省国资委、长江电力与国电集团发行股份购买。本次交易的发行价格为5.77元/股,发行数量为17.82亿股,其中向湖北省国资委发行8.88亿股,向长江电力发行7.60亿股,向国电集团发行1.34亿股。
湖北能源是湖北省国资委下属的国有控股企业,是目前湖北省属控股最大的电力能源企业,公司主营包括电力、房地产、投资三大块。湖北能源的最主要电力资产主要包括清江水电和鄂州火电,可控装机4232MW,其中水电占比85.5%,这次资产置换的最大看点就是水电资产的注入,同时公司在风电、核电、金融等领域也有涉足。
湖北能源生产的电力主要在湖北省境内消纳,湖北省每年的电力需求较大,增速均超过11%,公司未来盈利空间巨大。2007年至今,公司已建装机容量由280.56万千瓦上升至483.19万千瓦,增幅为72.22%,已经成为名副其实的大型水电企业。2009年1-7月,公司发电总量达到72.96亿千瓦时,上网电量71.15亿千瓦时。
研究员：常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：三环股份:专用车业务低于预期 重组后转向电力
2009 年1-9 月,公司实现营业收入38.05 亿元,同比增长7.99%;归属上市公司股东净利润2635 万元,同比下降21.49%;摊薄每股收益0.09 元。7-9 月,公司实现营业收入12.01 亿元,同比增长27.67%;归属上市公司股东净利润304 万元,同比下降53.71%;摊薄每股收益0.01 元。
关注公司资产重组事项。公司原本主要经营专用汽车、汽车零部件(前轴、车桥、转向节、塑料部件、方向机)及锻压机床等。公司是湖北省的国有企业,因重大资产重组事项于8 月20 日停牌,于9 月18 日复牌公布重组预案。在湖北省国资委的统筹协调下,2009 年9 月14 日,公司第六届董事会第十三次会议审议通过了《湖北三环股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案》、《湖北三环股份有限公司重大资产重组框架协议》等议案,目前,公司以及相关各方正在积极推动本次重大资产重组的各项事宜,相关工作预计于10 月底完成。资产重组、置换后,公司主营业务将变为电力业务,不再属于汽车及配件板块。
专用汽车业务依然维持低毛利率水平。今年1-9 月,公司综合毛利率9.7%,同比下降0.5 个百分点,我们认为,专用车业务毛利率维持在低水平大大降低了这一主营业务对公司净利润的贡献。专用车的市场小,受经济波动影响较大是主要原因。
期间费用率基本与去年同期持平。2009 年1-9 月,公司期间费用率9%,同比上升0.3 个百分点,其中财务费用率提高0.3 个百分点,主要是短期借款增加导致财务费用增加所致。
盈利预测。因公司重大资产重组后,主营业务发生根本变化,我们暂不对公司进行盈利预测,待公司资产重组完成后,我们将对其新业务进行判断。
风险提示。资产重组、置换带来的一系列不确定性风险。
研究员：单丹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三环股份重大资产置换点评：水电板块又添新军
资产置换成就湖北能源曲线上市:9月18日,公司公告拟将其全部资产及负债与湖北能源100%股权进行置换,资产交易差额通过定向湖北能源现有股东发行不超过180,000万股购买。湖北能源作为省属企业,主要拥有清江水电和鄂州火电两大基地,可控装机4,232MW,其中水电占比85.5%,资产置换完后将成为仅次于长江电力的第二大水电企业。
收购价格较为优惠:从评估预估值来看,置入资产08A和09H1的收购P/B分别为1.5和1.4倍;收购P/E则为29.8和19.3倍;作为主要资产的清江水电单位装机收购价为5,652元/kW,08年收购P/E仅6.4倍,价格较为优惠。
清江水电贡献利润大部,地产、投资业务决定未来业绩:湖北能源业务分布于电力、地产和投资三大板块。清江水电近两年贡献电力收入近3/4及利润大部,火电则仍处亏损状态,年底投产的葛店2×600MW机组由于煤价问题预计利润贡献有限;地产主要集中在深圳、广州、珠海、武汉、宜昌和北京等地,已开发及正在开发面积115万平方米,待开发117万平方米,并有望成为未来两年丰要利润增长点(保守预估09~11年净利润分别贡献-0.1/0.5/0.5亿元);投资韭务则主要为长江证券11.6%股份(保守预计09~11年投资收益分别为1.4/1.2/1.2亿元)。
风险因素:本次资产置换尚需多部门批准;清江水电是公司利润主要来源,业绩受来水影Ⅱ向较大。
首次给予“买入”评级。作为拥有逾3,300MW全资水电的企业,公司每年可支配现金流逾15亿元,09年底葛店火电投产后电力业务扩张暂时将进入断档期,其他非电投资将考验公司运用现金能力并将决定其投资价值。在假定重组实施,09年初并表的前提下,预计公司09~ll年EPS分别为0.32/0.3 7/0.39元,对应动态P/E分别为18.9/16.3/15.4倍;由于公司业务较多且下属地产及证券股权资产价值较高,为此我们分别对电力、地产和投资采用分业务估值得到公司每股合理价格为7.4元,首次给予“买入”评级。
研究员：杨治山，吴非 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：三环股份（000883）：定向增发完善上下游产业链，业绩有待观察
1）在通货膨胀的巨大压力下，国家的宏观经济趋紧导致整体经济下行的系统性风险，可能给投资者带来较大的风险。2）整车销量的下滑将导致行业风险，可能给投资者带来一定的风险。3）公司要将上下游的完整产业链条整合并且发挥协同效应具有一定的不确定性，可能给投资者带来风险，4）定向增发方案不被核准的风险，可能给投资者带来风险。
综合上述因素，我们预测公司2008年、09年的EPS分别为0.132元、0.139元，动态市盈率分别为52.20倍、49.71倍，维持中性的投资评级。
研究员：李孟海 所属机构：天相投资顾问有限公司
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