大连国际(000881)_研究报告_财经_新浪网(000881) 研究分析报告|查股网
股票名称：大连国际(000881)
报告标题：大连国际:攻守兼备,低景气度下的优质标的
攻:弹性十足。根据公司年报以及Clarkson统计,公司现有5.7万吨级Handymax船8条,手持订单11条,租入船4条,预计将在12年全部交付。结合行业分析,我们预计2012年干散货市场将有望见底,整体运价将在2013年逐步恢复。倘若13年运价能够恢复到10年,也就是20000美元/天的水平,公司当年预测EPS为1.7元,若恢复到03年平均25000美元/天,预计13年预测EPS实现2.2元,若运价处于大牛市的07年45000美元/天的水平,则13年预测EPS将超过4元,业绩弹性非常大。
守:安全边际高。低价造船带来的低运营成本和其他安全垫业务给公司带来较高安全边际。金融危机后,航运市场整体萎靡,公司反其道大幅扩张运力,在低价进行造船,从而有效降低各项船舶成本,其保本点降至11000美元/元左右,使其能够在市场不佳的情况下也能实现盈利,大幅提高公司安全边际。在悲观预期2013年平均运价13000美元/天的假设下,预测13年的EPS依然能够实现0.95元。
干散货行业低景气度下的优秀标的。当前的航运市场,三大子行业均处于景气下降或者尚不明朗阶段。干散货整体受制于未来高运力投放(供给增量在15%左右)所带来的运价向下的压力,而油运则依然还在运力过剩和需求不振的双重打击中,尚未看到明显拐点;集运则在当前欧线结构运力过剩、旺季提价不力等多重因素下,运价与公司业绩依然低迷,良好的投资时间尚未到来。而大连国际海运业务涉及到的干散货灵便船市场相对较好,无论从运力投放、船舶拆解退出、还是终端需求,灵便船市场均显示相对正面,运价水平大部分船东均还有盈利较好,从而使得大连国际的能够达到“投放一条、盈利一条”,从而推动海运乃至整体业绩快速增长,是行业自下而上选择的良好投资标的。
首次给予公司“买入“评级,目标价14.36元。我们预测,公司在11-13年能够实现净利润2.28、2.75、4.52亿元,对应盈利预测分别为0.74、0.89、1.46元。考虑到海运业务良好成长性,给予25倍估值、房地产则按照NAV、其他业务按照15倍估值,对应公司的合理价值为14.36元,相比现价还有30%的上升空间,首次给予公司“买入”评级。
风险因素:航运市场风险、房地产宏观调控、海外政治风险。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：大连国际:远洋运输利润提升,订造新船谋发展
2010年公司实现营业收入17.42亿元,同比增长2.38%;营业利润31,471万元,同比增长63.91%;归属母公司净利润20,332万元,同比增长84.19%;每股收益0.66元。
远洋运输利润额提升,提高公司综合毛利率。公司综合毛利率为31.61%,同比增长3.23个百分点。主要是远洋运输业务和工程承包业务实现利润同比增长所致。
远洋运输业务增收,订造新船为将来打基础。4艘自有船舶的租金价格继续保持较好的水平,5艘租入船舶取得较好的运营收益,12艘5.7万吨级散货轮订造合同正常履行中。实现营业收入24,599万元,占公司营业收入的31.74%;实现营业利润9,693万元。目前公司新造57,000吨级大灵便型船舶5艘,使订造船舶增加至9艘,船队规模扩大为未来经济效益增长奠定了基础。“华凤轮”按计划9月底已投入营运。
苏里南三期环境恶劣,工程进度受影响。公司采取有效措施基本保证了苏里南三期项目市内外道路施工进度,积极推进苏里南东西路项目的人员派遣、设备发运、基地建设等前期工作,旅顺口区拟实施的市政项目正处于商务谈判阶段。苏里南实施的道路工程项目,由于当地气候异常,作业环境恶劣,施工组织及材料供应等方面面临一些困难,施工进度受到一定影响。
销售和管理费用率减少,财务费用率增加。报告期内公司产生的销售费用为1,989万元,同比下降45.41%,销售费用率为1.14%,同比减少1个百分点。管理费用19,095万元,同比下降1%,管理费用率为10.96%,同比减少0.37个百分点。财务费用661万元,同比增长99.29%,财务费用率为0.38%,同比增加0.18个百分点。
盈利预测与投资评级:预计公司2011年至2013年每股收益为0.73元、0.84元和0.87元。以3月24日收盘价12.10元计算,对应动态市盈率为17倍、14倍和14倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1、由于新船在投入使用的1-2年内,要有一定的磨合期,会带来一定的技术风险和经营风险。2、苏里南三期环境恶劣,工程进度受影响。
研究员：王旭 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：大连国际:远洋船舶运力释放带来业绩确定性增长
远洋运输与房地产业务目前为公司业务发展的重点,远洋运输未来两年内将主要受益于船舶运力的增长,公司从2008年开始抓住航运业相对萧条的机会,适时低成本扩张,从目前持有的订单来看,2010-2012年之间每年仍需交付的船舶分别为2艘、7艘和2艘,我们根据订单约定的交付时间测算2011-2013年实际有效运力的增长分别为122%、50%和7%,2011年有效运力的释放将带来公司业绩确定性增长;
公司目前开发的房地产业务项目包括三个:大连汇邦国际中心、营口枫合万家以及沈阳体校项目,以上三个项目将足以保证公司未来三年的房地产盈利的增长,其中大连汇邦国际预期将于2011年年底竣工,该项目保守预期毛利将在4个亿左右;此外,公司北京“东一时区”项目问题的解决为公司带来回款约3亿元,为其他后续项目带来一定的资金支持;
公司的其他业务中,国际劳务合作盈利相对稳定,维持在6千万左右,且明年受益于公司船舶交付可能带来外派海员的增长;远洋渔业2010年由于阿根廷鱿鱼产量的下降而带来盈利的大幅下滑,未来将受益于新建捕鱼船的交付,低基数和产能的扩张使得该业务盈利增长可期,工程承包业务和进出口贸易业务盈利波动较大,是公司未来盈利的不确定因素;
保守预期公司2010-2012年EPS分别为0.53元、0.80元以及1.27元,对应11月5日股价市盈率分别为20(X)、13(X)以及8.4(X),给予公司16.5元的目标价;
研究员：齐艳莉，马哲峰 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：大连国际深度调研:航运和房地产业务将推动公司业绩高增长
公司业务发展从均衡走向主业清晰.
大连国际业务包含远洋运输、房地产、工程承包、对外贸易及劳务派遣和生物医药等,且主次并不清晰。随着控股股东的改制完成及战略投资者的引入,公司业务逐渐向远洋运输业务和房地产业务方向发展,业务脉络趋于清晰。
q低位大规模运力扩张,未来两年远洋运输业务进入收获期.
公司近两年对远洋运输业务进行了大规模投资,在建的12艘5.7万载重吨散货船中有10艘将在2011年底前交付。我们关注的是公司陆续投入的运力均为船价低谷时建造,成本优势领先,且随着规模的扩大,规模优势也将体现。而采取的股权结构和长期期租模式共同对公司保持高毛利率起到了较好的保障作用。我们预计2011年和2012年远洋运输毛利将实现爆发式增长,成为公司盈利提升的主要推动因素。
房地产业务利润贡献进入上升期.
北京东一项目遗留问题的解决以及高回报的汇邦国际项目进入结转期,公司房地产业务进入上升期,盈利贡献也将显著增加。公司目前后续的项目储备充足,并正跟踪新的项目,业务长期发展可期。
盈利高速增长,首次“买入”评级.
我们预计2010-2012年净利润增速分别为56%、99%和32%,EPS可达0.56元/1.11元/1.46元。如果参考到同等规模公司的估值水平,我们认为给予公司2011年16X的预期市盈率并不高。目前公司股票价格在11元内交易,距离合理估值尚有明显空间,我们首次给予公司“买入”评级,6个月目标价17.76元。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：大连国际:稳健的经营风格,尽享长期锁定的超额收益
近日,我们调研了大连国际,与大连国际的相关人士进行了交流,对公司进行的业务有了进一步的认识,公司目前在积极优化业务结构,努力拓展回报率较高的业务,同时保持稳健的经营风格,我们看好公司未来几年的发展情况,首次给予“审慎推荐-A”的评级。
研究员：纪敏，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：大连国际:盈利出现拐点
公司是大连市国资委所属的综合性企业,目前主要业务包括工程建设施工、房地产、国际劳务合作、远洋运输、远洋渔业、贸易等,其中工程建设、房地产以及远洋运输占公司占公司收入及营业利润的60%以上。
公司建筑施工业务主要是在南美洲苏里南地区的公路施工为主,目前业务基本稳定;公司2009年下半年与大连旅顺口区签署了城市公共基础设施工程的合作框架协议,预计将在未来逐步开始承接相关业务。
房地产业务方面,由于公司之前的项目已经基本结算完毕,预计2010年房地产业务贡献较少。公司的大连渤海大酒店以及沈阳、 营口商用住宅项目计划在下半年逐步开建,预计均将在2011年建设完毕并开始销售。
公司远洋运输现有4条40000-47000吨的干散货货轮在运营,尚有12条47000吨级别的干散货船在造,预计2010年将下水3条,2011年将下水6-7条。据了解,公司由于选择在BDI指数较低阶段建造货轮,未来船只投入运营后预计将有明显的成本优势。随着目前铁矿石价格的走高与货轮建造成本的上升,公司的低成本优势将更加卓显。
公司国际劳务合作、渔业与进出口贸易业务相对稳定。未来对该部分业务的影响因素,一是国家政策禁止国际劳务中介中收取保证金,作为国内规模排名前三的赴日劳务派遣企业,预计该政策有可能对公司劳务业务产生一定的影响;二是渔业受渔场资源变化的影响,2009年公司阿根廷渔场资源减产,公司调整至日本北太渔场进行秋刀鱼捕捞。
公司响应大连市政府的国企改制号召,于2009年下半年对对控股公司国合集团进行了改制,改制后股份公司董事长及公司经营团队共同设立的公司大连翰博持有控股公司23%的股权,大连市国资委仍以控股公司董事会多数席位对股份公司进行实际控制。
未来最大的看点在于公司远洋运输业务未来2年间大量干散货货轮投入运营,收入、利润的复合增长率超过50%,对应2010-2012年的EPS分别为0.26、0.41、0.53元,考虑其他几部分业务,综合EPS分别为0.53、0.71、0.90元。前期改制有利于公司进一步发挥潜能,我们看好公司未来的发展,给予公司2011年20倍的估值,12个月目标价14.2元,首次评级“增持-B”。
研究员：石磊，王天睿，李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：大连国际：房产和对外承包业务是主要推动力
公司主营业务包括工程承包、国际劳务合作、房地产、国际贸易、生物制药和远洋运输及远洋渔业等七项业务，主营收入中房地产(36%)、工程承包(32%)和国际贸易(13%)占比较大，但主要创利由房地产(45%)、劳务合作(19%)和进出口贸易(13%)构成，生物制药业务目前依然亏损。
公司主营业务多元化，各单项业务均不具备很强的竞争力。
07、08 年房地产和对外工程承包业务处于结算高峰，是公司主营收入增长的主要推动力。承包业务贡献收入不贡献利润的局面在今年得以改善。
非经常性损益对公司07 年业绩影响巨大。出售散货船“华荣轮”实现一次性固定资产处置收益1.3 亿；而对子公司——北京凯因生物全额计提固定资产减值准备0.54 亿，计入当期损益。
07 年公司业绩大幅增长很大程度上是受非经常损益项目影响，而08 年业绩则由房产和对外承包工程业务实质性支撑。
据测算，公司07～09 年EPS 分别为0.37 元、0.38 元、0.44 元。对综合类企业，给予08 年30 倍PE 估值，对应合理价值11.4 元。当前估值基本合理，给予“中性”评级。
研究员：邱波 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：Ｇ国际：增长来自房地产
公司主要经营业务包括国际工程承包、国际劳务合作、进出口贸易、房地产和远洋运输及远洋渔业六项业务，主要创利业务由房地产、工程承包和劳务合作构成，由于房地产和工程承包业务进入收益期，预期公司进入增长期。
预期公司今明两年的净利增长率分别为42.1%和26.8%，其中房地产为公司收益的主要增量，2007年占主营收入和毛利比分别为59%和58%，按照分行业预期公司合理估值为3.27~3.99元。
公司属于综合类企业，约1000名员工的规模，营业额达到近20亿元，日子比较舒坦，但是同时也造成公司的进取心不强，从公司的主要业务来看，均没有形成很强的核心竞争力。
我们建议持有……
研究员：李莉芳 所属机构：国金证券股份有限公司
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