潍柴重机(000880)_研究报告_财经_新浪网(000880) 研究分析报告|查股网
股票名称：潍柴重机(000880)
报告标题：潍柴重机调研报告:经营稳健增长,大功率柴油机将成为新增长点
投资要点:
公司经营保持平稳增长。2011年1季度,公司营业收入为6.13亿元,同比增长8.71%,净利润为0.47亿元,同比增长26.57%。重庆工厂CW200型号的产能6月份将从年产2000台提升到4000台,预计全年业绩增速为前低后高。
公司柴油机产品向大功率化方向发展。2011年,预计公司柴油机系列产品销量的总体趋势为大功率产品的销售占比逐步上升,其中160系列下滑,170系列平稳增长,200系列销量上升。重庆工厂的产能6份将从年产2000台大幅提升到4000台,200系列产品是公司近期的主要增长点。
大功率柴油机是公司中长期的看点。公司年产300台产能的300系列大功率柴油机项目预计2012年底将达产;产品目前已有2台订单,预计全年将有几十台产品有签约意向。
内河航运将迎来新一轮发展机遇期。“十二五”期间全国内河水运建设总投资将超过2000亿元,是“十一五”期间的2倍;同时,内河航运的吨位向大型化方向发展。
发电机组业务步入快速成长期。2011年,发电机组的营业收入预计增速为50%左右;国内需求保持稳定增长,而出口市场的收入占比预计将大幅提升到50%左右。
配件业务未来3年预计将保持15%左右的平稳增长。公司的配件主要是供应潍柴动力,销售收入增速与潍柴动力总体保持一致。
盈利预测与估值:预计公司2011-2013年的EPS分别为1.06、1.37、1.80元,对应的市盈率分别为18.4、14.3、10.9倍,给予谨慎推荐的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机:内河航运发展提速,收入稳步增长
2011年1-3月,公司实现营业收入6.14亿元,同比增长8.71%;营业利润5,547万元,同比增长13.65%。归属母公司所有者净利润4,778万元,同比增长26.57%;基本每股收益0.17元。
政策利好,收入稳步增长。公司是国内内河航运发动机龙头企业,主要产品包括中速船用柴油发动机、柴油发电机组和配件等。一季度,继《关于加快长江等内河水运发展的意见》颁布后,又出台了深水航道建设、信息化、绿色航运及船型标准化建设的多项举措,公司收入实现稳步增长。我们预计随着“十二五”期间内河航运投资逐步加大,公司收入有望稳步提高。
综合毛利率显著提高。一季度,公司综合毛利率为17.16%,同比提高1.88个百分点,环比提高4.16个百分点。毛利率提高的主要原因是高毛利的CW200系列产品销售额占总销售收入份额提升所致。公司正加大资金及技术投入,集中力量解决困扰CW200系列产品产能不足的问题,该问题有望在今年年底初步解决。届时,公司的毛利水平有望继续提高。
期间费用率有所提高。一季度,期间费用率比去年全年提高2.7个百分点,至7.78%,期间费用率提高的原因是销售人员工资增加及预提部分年薪导致销售费用同比增加30.97%,另一方面,研发投入增加、工资增长和预提部分年薪导致管理费用同比增加40.56%。
大功率中速机项目进展顺利。该产品主要应用于近海运输船舶、大型捕捞船舶等以及远洋船舶的发电机组,国内市场容量约为100亿元。该项目于2009年12月完成第一次CKD件组装,2010年底开始小批量试生产,并将于2012年末达产。该项目规划产能为300台,完全达产后将为公司新增30亿的销售收入。
盈利预测。2011年-2013年每股收益分别为:0.87元、1.24元、1.77元,按照上个交易日收盘价20.44元计算,对应动态市盈率分别为24倍、16倍、12倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)钢材价格上涨;2)募投项目未达预期。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：潍柴重机:柴油机产品结构调整中
业绩简评
公司1季度实现营业收入614百万元,同比增长8.71%;归属母公司股东的净利润48百万元,同比增长21.43%,EPS为0.17元。
经营分析
内河水运投资增速加快:据交通部新闻发布会透露,“十二五”期间,内河水运建设整体投资额达到2,000亿元,约为“十一五”的两倍;其中,中央投资为450亿元,为“十一五”的2.7倍。11年1季度,内河建设完成投资59亿元,同比增长17.4%,与去年同期相比加快16.8个百分点。1季度国内规模以上港口完成内贸货物吞吐量同比增长17.6%,增速比外贸类高出9.9个百分点。
柴油机产品结构调整中:目前,内河船舶柴油机节能、环保、大功率化趋势明显,公司的CW200系列新产品需求旺盛,而传统的160机型需求有所下滑。随着技改项目的陆续完工,CW200产能将从10年的150台/月提升至今年底的250台/月以上,因此预计下半年公司的收入增长将加快。而面向海运船舶的MAN系列大功率柴油机项目已投入正式生产,订单意向浓厚,而今年上半年将是其建立交付记录、开拓市场的关键阶段。
利润率保持稳定:公司1季度的综合毛利率为17.16%,营业利润率为9.04%,分别比10年同期高1.9个百分点和0.4个百分点。1季度公司销售费用同比增加31%、管理费用同比增加41%,这主要是因为公司增加了员工薪酬、并预提部分年薪。
现金流状况良好:公司1季度经营活动现金流量净额为165百万元,仍远高于净利润水平。公司1季度末货币资金为1,359百万元,比年初增加了133百万元,现金处于比较充裕的状况。公司今年在营销方面做了重要改革,主要经销商订立了销售目标并缴纳了保证金,因此预收款项从年初的37百万元增加至1季度末的113百万元。
盈利预测和投资建议
我们维持对公司的盈利预测不变,2011-2013年营业收入分别为3,357,4,138和5,070百万元,净利润分别为292,380和479百万元;EPS分别为1.059,1.375和1.736元。
公司现有柴油机面向的内河船舶市场将保持良好的需求形势,而大功率中速机订单进展也值得期待。当前股价仅对应11年19.3倍PE,我们重申“买入”评级。
风险提示
内河航运的景气程度下滑的风险。内河船舶柴油发动机占公司现有柴油机销售比例较大,如果内河航运景气程度下滑,将对内河船舶柴油机的需求产生不利影响。我们假设未来2年内河船舶的交付量增长率为10~15%,考虑到内河投资、航道整治力度,我们认为上述假设达到的可能性较大。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机:孕育新的增长点,长期价值仍低估
10年净利润同比增长22%,毛利率有所下降。公司2010年实现营业收入26.6亿元,同比增长14%,实现净利润2.18亿元,同比增长22%,与我们预测一致。综合毛利率15.4%比09年下降0.7个百分点,尤其是第四季度环比下降5个百分点,主要原因是折旧增加和低毛利率发电机组销售收入占比上升;
受益内河航运建设加速,重庆工厂产能年中提升一倍。交通部发言人指出“十二五”期间投向内河水运建设资金达2000亿元,相比“十一五”翻番,2015年末国内高等级航道里程增加3000公里,港口吞吐能力增加13亿吨,船舶平均吨位从450吨提升至800吨。潍柴重机在内河船舶柴油机市场占有率将近60%,去年重庆工厂交货约2000台,受产能限制供不应求,今年6月技改完成后CW200将提高至4000台/年,预期今年销量增长50%左右。
发电柴油机业务进入良性发展轨道,灾害和用电紧张提升发电柴油机需求。10年公司调整战略,按行业开发发电柴油机业务,重点开发电力和公用事业客户,发电柴油机销售收入增长64%,但毛利率下降至7.2%。在渠道完善后公司将重点提升市场份额扩大销售,而随着柴油机销售放量预测毛利率可回归正常水平。
大机项目 12年开始贡献利润,4万吨关键毛坯件11年底竣工。随着船舶行业的复苏,大机项目11年投产,12年开始盈利。新项目投资能够完善公司产品线,延长产业链,打开新的成长空间,有利于提高公司竞争力和毛利率。
现金利用更高效,长期投资带来更高回报。2010年末公司货币资金超过12亿元,银行存款高达8.6亿,公司出资1.8亿增资山重融资租赁公司,并拟投资2亿共同成立山重财务公司,使现金利用更为高效,提高投资回报。
折旧方法由平均年限法变更为双倍余额递减法,实际利润超出预期。公司将符合加速折旧条件的设备变更为双倍余额递减法,使当年折旧增加约0.25亿元,影响税后利润约10%左右。由于公司拟被认定为高新技术企业,2011年所得税率将降至15%,2010年加速提取折旧能够合理规避税收支出。
未分配利润由负转正,未来分红将趋于正常。由于公司借壳上市后未分配利润一直为负,致使多年未有分红和送股。2010年末未分配利润首次转正,预期未来分红方案将回归正常。
维持“强烈推荐-A”投资评级:由于今年经济形势复杂,原材料和人工成本出现上涨,公司小功率柴油机毛利率受到一定影响。但公司受益内河航运振兴和航运业景气上升,未来增长亮点较多。我们维持11-13年业绩预测1.00、1.33和1.79元,复合增长率达到31%,目前动态PE 仅22倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,维持一年目标价28元。
风险提示:原材料上涨,大机项目能否顺利投产。
研究员：刘荣，蔡宇滨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机:多个项目明后年产能集中释放
2010年,公司实现营业收入26.61亿元,同比增长13.87%;营业利润2.65亿元,同比增长14.88%。归属母公司所有者净利润2.18亿元,同比增长21.75%;基本每股收益0.79元。2010年不分派,不转增。
优势产品热销,收入稳步增长。公司是国内内河航运发动机龙头企业,主要产品包括中低功率中速船用柴油发动机、柴油发电机组和配件等。2010年,柴油机和发电机组分别实现销售收入17.46亿元和3.36亿元,同比上升10.10%和64.06%。
柴油业务增长的主要原因是CW200系列产品持续热销。发电机组业务增长的原因是公司引进发电业务的专业人才,完善销售网络。
毛利率略有下滑,期间费用控制良好。2010年综合毛利率15.39%,受钢材价格上涨的影响,综合毛利率下滑0.72个百分点,但仍是仅次于2009年的历史第二高,其中,柴油机业务毛利率不降反升,同比提高0.57个百分点。公司全年期间费用控制良好,期间费用率为5.08%,同比降低0.6个百分点,保持连续两年下降的趋势。下降的主要原因是核算口径调整导致销售费用降低26.71%。
内河航运投资五年翻番,船舶更新速度加快。“十一五”期间我国内河航运建设总投资达1,000亿元,超过建国以来的投资总和。“十二五”期间内河航运投资将比“十一五”再翻一番,达2,000亿元。到2020年,建成1.9万公里国家高等级航道。内河运输货运量从2010年的17亿吨提高到2020年的30亿吨以上,这意味着未来十年内河航运运量将近翻倍。
公司作为国内内河航运船舶发动机龙头企业将伴随国内内河航运业的发展而快速成长。
CW200不断扩产,满足市场需求。CW200系列产品价格仅为国外同类产品的1/3,性价比优势明显。2010年每台提价5-8万元,但该系列产品仍然供不应求。公司已投巨资建设“关键毛坯件建设项目”,该项目将于2011年底建成投产,届时困扰CW200产能瓶颈将得到初步解决。CW200的产能有望翻番,达到4000台。
大功率中速机项目进展顺利。该产品主要应用于近海运输船舶、大型捕捞船舶等以及远洋船舶的发电机组,国内市场容量约为100亿元。该项目于2009年12月完成第一次CKD件组装,2010年底开始小批量试生产,并将于2012年末达产。该项目规划产能为300台,完全达产后将为公司新增30亿的销售收入。
2010年11月公司被拟认定为高新技术企业。公司现实行25%的所得税税率,根据相关规定,企业获得高新技术企业认定资格后三年有效期限内,所得税按15%的比例征收,并按国家规定享受高新技术企业的相关优惠政策。
盈利预测。2011年-2013年每股收益分别为:0.87元、1.24元、1.77元,按照上个交易日收盘价22.50元计算,对应动态市盈率分别为26倍、18倍、13倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)钢材价格上涨;2)募投项目未达预期。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：潍柴重机:业绩符合预期
业绩简评
公司10年实现营业收入2,661百万元,同比增长13.87%;归属母公司股东的净利润218百万元,同比增长21.75%,EPS为0.79元;公司收入和利润符合预期。
经营分析
柴油机产品组合优化:目前,内河船舶柴油机节能、环保、大功率化趋势明显加快,给公司的主要产品带来了新的发展机遇,其中CW200系列产品则重点受益于此,处于供不应求的状态。10年该款机型销量达到1,900多台,而11年有望达到3,000台左右;如果按40万元/台计算,其销售收入可达12亿元左右,占公司柴油机销售收入的半壁江山;该款产品的利润率较高,对公司的利润贡献还要更大。
大功率中速机业务投产:10年公司大功率柴油机项目正式投入生产,由此进入万匹马力柴油机生产制造领域,完成了由内河市场到海运远洋市场产业布局的延伸。目前,公司大功率中速机市场反响良好,订单意向浓厚。
发电机组主动出击:公司原有发电设备业务以船用为主,属于被动销售的情况;而10年以来,公司引进外部人才,采取主动营销、船用/陆用并重的策略,10年该业务销售收入增长达到64%,而今年仍将加大销售力度。
利润率稳中有升:10年公司的营业利润率为9.95%,比09年小幅提升了0.1个百分点(4季度将部分包装费用等从销售费用改确认为营业成本,因此毛利率不具可比性)。公司10年全年的净利润率为8.18%,比09年的7.65%有所提升。考虑到10年公司对于部分设备采取了加速折旧的处理办法,影响当期的净利润达到15百万元,因此利润率实际水平的提升幅度要更大一些。
现金流状况良好:公司10年经营活动现金流量净额为557百万元,虽然比09年有所减少,但仍远高于净利润水平。公司10年末货币资金为1,226百万元,同比增加了144百万元,现金处于比较充裕的状况。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机10年报简评:看好内河航运未来需求
事件
公司发布2010年年报。
简评
公司业绩符合预期
2010年,公司实现营业收入26.61亿元,同比增长13.87%;实现净利润2.18亿元,同比增长21.75%;摊薄每股收益0.79元; 利润分配预案是不分派、不转增。公司业绩符合我们预期。
现金流充裕致财务费用较低、获得优惠所得税率降低税费
去年净利润增速超过收入增速,主要是期间费率下降和优惠所得税税率使税费降低。去年营业毛利率虽然同比下降0.72个百分点,但由于销售费用下降26.71%、管理费用增速也不快仅11.14%、利息收入大幅增加财务费用仍是-1443万元,公司期间费率5.08%,同比还下降0.6个百分点。去年终于获得高新技术企业认证,2010~2012年所得税税率从25%降为15%。
船用柴油机稳定增长
从产品结构来看,去年柴油机实现收入17.46亿元,同比增长10.1%;毛利率16.01%,同比提高0.57个百分点。其中,小概率的160、170系列竞争较为激烈,中大功率的200系列相对较好。发电机组实现收入3.36亿元、同比增长64.06%;毛利率7.24%、同比下降4.65个百分点。配件业务实现收入4.36亿元、同比增长74.11%,毛利率19.38%、下降6.37个百分点。
大功率中速机投产
今年年初,引进曼恩技术生产的“大功率中速机项目”加工、试车生产线已经建成,开始投入生产,但还没有达产。实际上在2009年12月,公司第一台CKD(全散件组装)样机就已经下线;去年订单承接和交付略低预期。大机项目设计产能300台,预计2012年年末达产。大机项目达产将延伸公司产品结构到3000~7000马力。关注大机项目在建工程逐渐转固带来的折旧费用增加。
盈利预测与估值
我们看好内河航运快速发展带来的船机需求。去年3月10日,印发了《长江干线船型标准化补贴资金管理办法》;8月25日国务院会议部署推进长江等内河水运发展工作,未来10年中央与地方配套投资1600亿元,用于加大内河投资、航道港口建设, 以及船型标准化相关补贴。预计公司2011~2013年实现EPS1.03、1.34和1.78元,维持26元目标价和“增持”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：潍柴重机:持续快速发展的船用柴油机械龙头
一、公司主营中速船用柴油机制造及销售,是我国中速船用柴油机龙头企业。公司目前产品系列包括:160系列、170系列以及200系列和250系列,公司目前还通过引进MAN公司技术,投资开发270系列和320系列等大功率中速柴油机,而形成较完整的功率覆盖。公司产品主要用于内河运输和近海捕鱼船舶主机及大型船舶辅机。
二、我国加快内河水运的建设,有效开拓了公司市场空间。1月30日,中央政府门户网站刊登《国务院关于加快长江等内河水运发展的意见》(国发2011-2号),提出了内河水运2020年发展目标:内河水运货运量达到30亿吨以上,建成1.9万公里国家高等级航道,长江等内河运输船舶实现标准化、大型化,长江干线运输船舶平均吨位超过2,000吨。
而2010年全国内河货运量约为17亿吨,要实现2020年30亿吨的目标,将促使内河船舶制造进入黄金发展时期,而利好公司船舶柴油机行业。
三、近年内河航运船用发动机市场火爆,导致公司200、250产品供不应求,预期该产品将成为公司2011年业绩增长的主要来源。公司对市场需求反应快速,预期11年6月能够将重庆公司200系列柴油机产能提高到4000台/年。公司近年200系列产品销售快速增长:09年销售7、8百台,10年销量翻番到1600台左右,且10年因产能限制主动放弃了5、6百台订单。而随公司200系列产品产能释放,在2011年内河运输市场依然火爆的状况下,公司有望销量继续翻番,接近3000台,有效推动公司2011年业绩快速上升。
四、公司大功率新机型已有订单,为公司开辟大功率船用柴油机市场奠定基础。由于公司开发大功率新机型在技术研究、配件供应、市场开发等方面都需要沉淀,预期公司大功率机型短期内无法为公司创造收益。公司2011年预期能够接10台左右大功率机型订单,但不以盈利为目的,主要在于积累经验。我们预期公司大功率机型在2012年后达到盈亏平衡,2013年成为公司重要利润增长点。而目前我国大功率船用柴油机市场,约75%是进口产品,公司大功率产品的推出,为日后实现进口替代提供想象空间。
五、公司在发电机组领域的投资逐步加大,该领域有望成为公司另一业绩增长点。公司目前已认识到发电机组领域市场广阔,虽然该领域毛利率不高,但由于是以机组形式销售,多数配件能够通过外购解决,对公司成本压力不大。预期该部分业务10年营业收入在3.5亿元左右,同比增长有效推动公司营业收入的上升。
六、盈利预测。我们认为,公司是我国船用柴油机行业龙头企业,必将是我国大力发展内河运输的主要受益者。而公司目前产品功率覆盖较广,能够及时顺应市场热点,推动公司业绩稳定发展。公司目前的200系列,数年后的大功率机型,以及公司逐渐重视的发电机组,为公司持续快速发展提供可能。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.78元、1.06元、1.41元,以2月24日收盘价格计算,对应PE分别为29X/21X/16X,我们首次给予“买入”评级,给予11年29倍的PE,目标价30.74元。
七、投资风险。公司大功率产品能否被市场接受。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：潍柴重机:中速柴油机龙头扬帆起航
受益内河航运振兴,预期11年CW200销量增长50%左右。《国务院关于加快长江等内河水运发展意见》提出2020年我国内河水运货运量达到30亿吨以上,推进内河运输船舶大型化和标准化,长江干线运输船舶平均吨位超过2000吨。
内河航运作为最节能和最低成本的运输方式,受益产业转移和西部开发,仍有很大发展空间。潍柴重机在内河船舶柴油机市场占有率将近60%,去年重庆工厂交货约2000台,受产能限制供不应求,今年6月技改完成后CW200将提高至4000台/年,预期今年销量增长50%左右。
改革经销商体系,增强话语权提高毛利率。公司从年初开始改革原有分区独家经销商体制,引入经销商竞争机制。公司CW200产品性能优于国内同类产品,但刚开始销售时价格定位不高,仅相当于国外同等产品25%左右,性价比极高,经销商销售利润丰厚。2010年公司产品供不应求已多次提价,改革经销商体系后将增强公司话语权,将部分渠道利润转移回制造端。
大机项目11年夯实基础,明后年放量。公司引进的MAN3240技术最先进的大功率中速柴油机,主要竞争对手是陕柴。目前生产线已投产,主要机械零部件完成国产化,电控和变压装置仍需进口。由于未成规模,大机项目对本年利润贡献较小。公司本年计划是建立完善大机供应链体系、生产工艺流程和售后服务,夯实基础。该机型主要用于近海运输和江海联运,价格目前仍在底部比07年高峰低50%以上,随着全球经济复苏和航运回暖,我们预期项目明后年批量达产形成规模效应,公司业绩可能迎来爆发性增长,3年再造一个潍柴重机。
发电柴油机业务进入良性增长轨道。公司发电柴油机原来主要用于船用辅机发电,销售波动较大。10年公司调整战略,按行业开发发电柴油机业务,重点开发电力和公用事业客户,发电柴油机业务进入良性增长轨道,销售规模比上年增长近1倍,随着销售体系完善,预期未来可保持稳定增长。
依托集团平台资源,竞争优势明显。公司依托潍柴集团资源,可充分利用集团技术、品牌、采购和管理平台,资源配置优势远超同行,保证公司长远发展。
维持“强烈推荐-A”投资评级:维持2010-12年EPS0.80元、1.02元、1.45元盈利预测,动态PE仅22倍,估值与中小盘股相比依然偏低。公司处于行业成长空间广阔,毛利率持续改善,维持强烈推荐,目标价30元。
风险提示:原材料上涨,大机项目能否顺利投产,新项目和技改折旧增加。
研究员：刘荣，蔡宇滨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机:国务院发布加快长江等内河水运发展的意见
事件
1月30日,中央政府门户网站全文刊登《国务院关于加快长江等内河水运发展的意见》(国发2011-2号)。《意见》提出了内河水运2020年发展目标:内河水运货运量达到30亿吨以上,建成1.9万公里国家高等级航道,长江等内河运输船舶实现标准化、大型化,长江干线运输船舶平均吨位超过2,000吨。(全文请参见报告的附录)
评论
内河水运的综合优势决定其发展空间:内河水运具有占地少、运能大、能耗低等优点,其对于优化产业布局、促进区域经济协调发展、节能减排等具有重要意义。2010年全国内河货运量为17亿吨,要实现2020年30亿吨的目标,年复合增长率需要达到6%左右,其综合优势决定其高景气度具有可持续性。
“十二五”将是内河水运投资的黄金发展期:规划内河高等级航道1.9万公里,其中3级及以上为1.43万公里,相比目前3级及以上航道仅有0.88万公里,其提高幅度巨大。为此,政府在“十二五”期间将进一步加大对内河航运的投资力度,落实规划。以湖北省为例,“十二五”期间内河航运投资将达到280亿元,相当于“十一五”投资额(107亿元)的2.62倍。近期,交通部已下发通知,要求各地上报长江黄金水道建设的推进方案和重点工程。
船舶大型化、标准化是内河水运建设的重要组成部分:2009年,我国内河船舶平均净载重吨位仅为363吨,内河航舶的吨位小、机型杂、能耗高成为制约内河航运综合优势发挥的重要障碍。根据规划要求,长江干线运输船舶平均吨位要超过2,000吨,而2006年其平均吨位仅有800吨/艘(目前预计在1,200吨左右),现有老旧船舶面临着加速淘汰的过程。2009-2013年,政府将拿出20亿元的配套资金用于长江干线船舶标准化的贴补等工作。
潍柴重机是内河航运发展、船舶大型化的重要受益者:公司2010年柴油机销售额预计接近18亿元,是国内最大的内河船舶柴油机供应商。公司的主力机型CW200功率范围为450~1200kW,其适用船舶约1,500~5,000载重吨,因此最为受益于内河船舶大型化、标准化过程,近年来一直处于供不应求的状况。该款产品2009年销量达到1300~1400台,2010年预计接近2,000台,随着技改项目完成,2011年销量有望再增长50%左右。
投资建议
我们暂时维持公司2010-2012年业绩预测不变,EPS分别为0.80、1.06和1.38元。基于内河航运高景气、政府投资力度加大、公司稳健成长的特性,我们重申对公司的“买入”评级,目标价位26.55~29.73元,相当于2011年25~28倍PE。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机:受益于内河航运大发展的柴油机龙头企业
投资逻辑
我们很看好公司现有船舶柴油机业务受益于内河航运的大发展和内河船舶的大型化、大功率中速机产品的发展潜力以及强大的综合竞争力:内河航运处于黄金发展期:10年9月的国务院常务会议,研究部署了推进长江等内河水运的发展工作,力争用10年左右时间,建成畅通、高效、平安、绿色的现代化内河水运体系,内河航运尤其是长江运输将迎来黄金的发展十年。
内河船舶趋向大型化:09年底我国内河船舶平均净载重吨位仅为363吨,相比之下,02年美国密西西比河从事内河航运的船舶平均载重吨位已达到1,400吨。政府正通过制定各种政策鼓励内河船舶大型化、标准化发展。
大功率中速机业务投产:大功率中速机主要用于沿海船舶,其国内市场容量超过200亿元,给公司提供了广阔的成长空间。目前,公司的大功率中速机项目已经开始投入生产,12年底将达到300台/年的产能,达产后产值可接近30亿元。
盈利预测和估值
我们预测公司10-12年营业收入分别为2,664,3,311和4,076百万元;净利润分别为222,293和382百万元;EPS为0.803、1.062和1.384元。
基于内河航运投资的高景气和公司稳健成长的特点,我们给予公司11年25~28倍PE的估值,目标价为26.55~29.73元,给予“买入”投资评级。
风险
公司面临的主要风险包括内河航运的景气程度下滑、大功率中速机承接订单和量产速度低于预期。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机:大功率船用柴油机项目进展点评
项目规划定位国内中大功率船用柴油机龙头。大机项目产能规划为300台/年,其中27/38台,32/40系列柴油机200台,预计2012年全部达产。目前已签小批订单,通过CKD小批量试制,单机价格在1000多万元,虽然短期难以实现盈利但是此项目投产将使潍柴重机进入新的发展阶段,进口替代空间大(目前75%依靠进口)。
2010年公司大型柴油机及发电机组的销售好于预期。2009年内河航运船用发动机市场火爆,而2010年在高基数的基础上,公司销售仍保持增长。内河船用柴油发动机大型化发展趋势下,潍柴重机重庆公司200、250产品供不应求,预计2010年销量1800台左右,同比增长20%多。潍柴重机重庆公司2011年产能可以达到4000台,产量预计达到3000台。
产品结构优化,毛利率提高明显。公司非道路中速柴油机柴油机覆盖了120-2500马力功率段,目前以800-2000马力为主。此大机项目的27/38、32/40大型中速柴油机将覆盖3000-7000马力功率段,可以配套远洋轻便型船舶,这一市场有复苏迹象。虽然今年公司固定资产折旧由直线折旧法改为加速折旧法,2010年因此增加折旧1900万元,但是三季度毛利率仍达到18%,同比提高1.2个百分点,环比提高2.8个百分点,产品结构优化与规模效应是毛利率提升的主要原因。我们预计四季度盈利可能超预期。
海外市场拓展已在潍柴集团的全球战略之中,当然短期不会有突破。发展中国家对柴油发电机的需求旺盛,公司将有计划地进军这一市场。另外潍柴集团将收购法国一家游艇公司,潍柴动力已有两款适合的发动机配套。
上调至“强烈推荐-A”投资评级:2011年大型船用发动机项目投产,我们对毛利率做保守预测,但是中大型功率船用柴油机前景依然看好,潍柴具有技术与品牌优势。考虑所得税下调,我们上调EPS预测10年0.8元、11年1.02元,估值明显低于中小盘平均水平,强烈推荐,目标价28元。
风险因素:原材料价格上涨;大机项目能否顺利达产。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机:潜龙在渊,仍需等待
三季度在去年高基数之上,收入净利润仍有增长,净利润较二季度大增63%。
虽然下半年小型船用发动机需求出现了回落,但是由于限电导致发电机组销售好于预期,三季度单季度的经营情况符合预期,收入同比增长3%、归属上市公司股东的净利润增长6.8%。第二、四季度通常是公司管理费用和营业费用的高点,第三季度净利润环比大幅增长与公司二季度确认返佣等费用有关。
产品结构变化,毛利率提高明显。虽然今年公司固定资产折旧由直线折旧法改为加速折旧法,2010年因此增加折旧1900万元,但是三季度毛利率仍达到18%,同比提高1.2个百分点,环比提高2.8个百分点,大型船用发动机占比提高是毛利率提升的主要原因。
其它应付款增长远高于收入增长。前三季度公司其他应付款1.74亿元,同比增长1.5倍,主要是预提了销售返利及收取的销售保证金。我们预计年中、与年末管理费用的增长与计提的销售保证金有关,存在费用调节余地。
经营活动现金流净额下降30%:前三季度公司购买商品、接受劳务支付现金13.37亿元,同比增长49%,我们分析公司预期原材料价格上涨,增大购买原材料及零部件支出。
业绩增长平稳,而仍继续看好的原因:1)小公司,大股东背景;2)如果公司本部注册地迁到新厂区,可以享受15%的所得税优惠;3)与潍柴动力的关联交易占公司采购的比例接近40%,未来存在集团资产整合的可能。4)大机项目未来投产将使潍柴重机进入新的发展阶段。
维持“审慎推荐-A”投资评级:假设不享受所得税优惠,明年大型船用发动机项目投产,毛利率下降,预测EPS10年0.7元、11年0.83元,动态PE为28、23倍,低于小盘股的平均估值,维持推荐评级。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机:主营持续增长,大功率机为未来亮点
2010年中报显示,1~6月公司实现营业收入13.2亿元,同比增长24.9%;营业利润9627.8万元,同比增长26.38%;其中归属于母公司净利润7370.8万元,同比增长27.05%;实现基本每股收益0.27元。
主营业务持续增长,毛利率环比小幅下降。公司主要产品为中速柴油机及其配件和发电机组。今年上半年,公司船用柴油机销量持续增长,销售收入同比增长23.9%,占公司销售收入的72.3%,是公司营业收入提升的主要原因。对于发电机组业务,报告期内公司通过完善渠道和销售,产销量较去年同期有明显提升,实现营业收入1.5亿,同比增长73.1%。
2010年上半年公司毛利率15.25%,较去年同期增长0.4个百分点,但相对于2009年整体16.11%的毛利率水平有所下降。主要原因是上半年钢材等原材料的价格有所上升。公司正在进行产品结构调整,提高毛利率较高的大功率中速机的占比;同时,明星产品CW200发动机每台提价5~8万元,我们判断三年内公司毛利率将保持在较高的水平并有所上升。
受益于国家政策,中速柴油机销量增长。中速机为公司主导产品,目前占公司收入比例的68%左右。由于中速柴油机功率小,主要用于海洋和内河航运船舶主机及大型船舶辅机、发电机组等动力。根据《船舶工业中长期发展规划(2006-2015)》,国产船用设备平均装船率在 2010年将达到60%以上;2015年将达到80%以上,且国家将优先发展船用动力装置。即将出台的《内河航线振兴规划》也为公司业务带来利好消息,预计国家将在5年投资1600亿于内河发展。
国家政策的支持预计将为公司中速柴油机业务带来销量的提升,公司计划在年内继续扩张中速柴油机产能。
产品结构调整,大功率机为未来发展动力。2008年公司与德国MAN Diesel 公司签订生产中速机的许可证协议,产品主要用于沿海港口城市间短途运输,以及远洋渔船等。产品结构的调整,将为公司带来毛利率的提升和收益的大大增加。
项目达产后,可实现年产27/38系列柴油机100台、32/40系列柴油机200台,同时该生产线还可以生产40/54系列柴油机,达产后可实现年销售收入25.6亿元,净利润1.57亿元。按目前总股本测算,可增厚EPS0.57元左右。预计大功率机项目年内达到批量生产,2012年可全部达产。
盈利预测与评级。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.74元、1.04元和1.39元,按照8月24日收盘价15.92元预算,对应的动态PE 分别为22倍、15倍和11倍。目前公司估值在内燃机行业中具有较高的安全边际,我们继续维持公司“增持”投资评级。
风险提示。1)行业竞争的风险;2)钢铁等原材料价格上升带来的风险;3)受经济复苏不确定性,我国内河航运业不景气带来的风险;4)大功率柴油机项目达产低于预期的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：潍柴重机:中速柴油机龙头舍我其谁?
投资逻辑
强大的竞争实力:我们认为公司的核心竞争力为其优秀的管理团队。在此基础上公司在成本控制力、供应链管理、品牌塑造力、精细化生产方面处于行业最高水平。相较其他竞争对手,公司的竞争优势体现在:品牌优势、网络优势、产品结构优势、成本控制优势。
广阔的发展空间:目前公司的产品几乎完全面对国内内河航运市场,国内内河船舶船用发动机每年的市场容量仅为40~50 亿元。而公司即将进入的大功率中速机领域,全球市场容量为每年60 亿美元,我们预计公司未来的市场占有率可达15%~20%,届时可实现销售收入60~80 亿元,远超09 年15 亿元的柴油机收入。
毛利率提升可期:公司毛利率提升的契机有二:1)老产品CW200 每台提价5~8 万元,提价幅度10%~20%;2)产品结构的调整,公司即将进入的大功率中速机单位功率定价是公司主导产品的小功率中速机的5 倍以上。
盈利预测
我们预计公司 10-12 年销售收入分别为2,749、3,339 及4,048 百万元,同比增长17.6%、21.5%及21.2%;可实现归属于母公司净利润分别为221、304 及399 百万元,折合EPS0.80、1.10 及1.45 元,同比增长23.5%、37.4%、31.5%。
估值
中长期看,我们认为公司的管理层十分优秀,产品有很大的增长空间,属于典型的快速成长型公司。我们对未来三年公司净利润的复合增长率预测为30%左右,给予2010 年25 倍PE 估值,6 个月内目标价20 元,予以“买入”建议。
风险n 下行风险来自:内河航运景气度下滑、中速机投产进度低于我们的预期;n 上行风险来自:我们对公司 10~12 年的所得税率为25%,公司正在申请高新企业资质,届时所得税率可能下降至15%,公司净利润将提升10%。
研究员：张昊，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机:大功率柴油机项目成为未来业绩新亮点
2009 年年报显示,1-12 月份公司实现营业收入23.37 亿元,同比增长97.89%;实现营业利润2.30 亿元,同比增长158%;实现归属母公司净利润为1.79 亿元,同比增长158.48%;每股收益为0.65 元。业绩略超我们的预期。加权平均净资产收益率为29.47%,同比提升15.21 个百分点。2009 年度分配预案:不分派股利不转增股本。
2010 年一季报显示,1-3 月份公司实现营业收入5.65 亿元,同比增长42.81%;实现营业利润4881 万元,同比增长47.66%;实现归属于母公司净利润3775 万元,同比增长48.86%,每股收益0.14 元。业绩增长主要由于,2010 年一季度,公司各系列产品产销量较去年同期增加。
公司主导产品船用中速柴油机销量大幅提升。公司主要产品为中速柴油机的生产及销售,由于中速柴油机的功率小,主要用于海洋和内河航运船舶主机及大型船舶辅机、发电机组及其它陆用动力。占公司收入的比例为68%左右。报告期内,受益于钢材价格大幅下降和国家四万亿投资拉动,内河航运市场掀起一轮造船高潮,公司全年共产销中速柴油发动机、发电机组1.3 万余台,同比增长49%,市场占有率稳步提升,柴油机实现销售收入同比大幅增长247.14%。
大功率柴油机项目预计年内正式投产。2008 年公司与德国MANDiesel 公司签订生产中速机的许可证协议,产品主要用于沿海港口城市间短途运输,以及远洋渔船等。项目达产后,可实现年产27/38 系列柴油机100 台、32/40 系列柴油机200 台,同时该生产线还可以生产40/54 系列柴油机,达产后可实现年销售收入25.6 亿元,净利润1.57 亿元。按目前总股本测算,可增厚EPS0.57 元左右。报告期内,公司第一台CKD(全散件组装)样机完成下线,预计2010 年可达到批量生产,2012年可全部达产。国内大功率中速船机市场50%以上需要进口,所以,该项目的进口替代空间非常广阔。
期间费用率下降、综合毛利率提升。报告期内,期间费用率5.68%,同比下降0.31个百分点。其中,由于销售额增长导致销售费用同比增长39.85%,但销售费用率下降为0.85%。由于研发投入增加,管理费用同比增长99.77%。报告期内,受益于钢材价格下降,经营成本降低以及产品结构优化调整,公司综合毛利率为16.11%,同比提升2.21个百分点。柴油机毛利率为15.44%,同比提升2.9个百分点。配件毛利率为25.75%。
盈利预测及投资评级。公司船用中速柴油机业务有望继续保持较快增长态势,发电机组设备和配件业务仍处于不景气状态,但最坏的时期已经过去,2010 年营业收入将与去年基本持平。随着公司的大功率船用柴油机项目于2010 年批量生产以及未来1-2 年逐步扩大生产规模,公司未来有望进入快速发展时期。我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年实现每股收益分别为0.80 元、0.98 元和1.21 元。按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23 倍、18 倍、15 倍。目前公司估值在内燃机行业中具有较高的安全边际,我们继续维持公司“增持”投资评级。
风险提示。1)行业竞争的风险;2)钢铁等原材料价格上升带来的风险;3)受经济复苏不确定性,我国内河航运业不景气带来的风险;4)大功率柴油机项目达产低于预期的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：潍柴重机:见证中国中速柴油机龙头的成长
公司的战略目标:致力于成为“中国技术领先、规模最大、系列最全、品牌效应最好的中速柴油机制造商”。
内河航运持续火爆的深层次原因:投资拉动;船舶标准化进入实质性操作阶段;地方政府投巨资升级内河航道;制造业向中西部转移创造内河航运需求。
一季度预收账款增长70%,足以证明订单火爆。
加快产品结构调整,积极延伸产品链。2009 年公司销量增长49%,而营业收入增长98%,正是由于大型机需求增加所致。公司一方面对现有产品进行优化组合、适时推出新产品;另一方面,全面推进大功率柴油机项目建设,拓展产品线覆盖范围。
2010 年继续看好潍柴重机,见证中国中速柴油机龙头的成长。完善产品链与差异化的竞争策略;积极推动模式创新,打造新的利润增长点;未来两年高增长来自于大功率船用柴油机项目投产;潍柴集团资源将向中速机转移。
财务指标再次验证我们的预测:产品供不应求,客户现金提货,2009 年末公司的应收帐款降到56 万元,存货同比下降38%;经营现金流良好:公司的现金流充足,2009 年公司经营活动产生的现金流同比大增3.73 倍;10 年一季度末货币资金高达11 亿元。
风险因素:随着大机项目的交付投产,2010 年固定资产将大幅增长,我们预测今年的毛利率因折旧增长而略有下降;钢材价格上涨目前对成本的压力不大。
维持“强烈推荐-A”的评级:我们预测潍柴重机未来两年因大机项目投产,收入大幅增加,2012 年营业收入有望达到50 亿元,预计2010-2012 年每股收益为0.83、1.2、1.86 元,未来两年净利润增长率接近50%。公司2011 年的动态PE 仅15 倍,远低于高成长小盘股的平均估值,我们按照2010 年30 倍给出第一目标价25 元。
研究员：刘荣，蔡宇滨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机:10年业绩持续快速增长的不确定性较大
公司是中国中低功率中速船用柴油发动机龙头企业。
公司产品包括中低功率中速船用柴油发动机、柴油发电机组和配件等。其中柴油发动机是公司主导产品,09 年销售占比有望达到70%以上。中低功率中速柴油机主要应用到渔船、内河运输船舶等。
公司中低功率中速发动机产品主要包括160、170 系列和CW200 系列。160系列市场占有率在80%左右,170 系列市场占有率在50%以上;CW200 系列属于偏大功率中速机,目前处于市场开拓期,但市场需求旺盛。
依托潍柴集团发展、成本控制、经营模式创新以及中低功率中速机市场的领导者是公司四大竞争优势。
作为潍柴集团旗下唯一的船用柴油机业务平台,公司依托潍柴集团优势发展,上下游议价能力显著;在成本控制方面,公司实行“零库存”管理,存货占流动资产的比例从08 年的36%下降到09Q3 的10%;在经营模式上,公司实现了从只售单一产品到提供船舶动力总成系统解决方案的转化,赢得更大的利润空间;而其在中低功率中速机市场的领导者地位,可以使其长期受益于中国内河运输发展带来的船用柴油机需求增长。
三大因素驱动公司09 年业绩高增长。
公司09 年业绩亮丽,主要是由于中低功率中速机需求大幅增长约2 倍,而中速机需求增长则主要基于以下三个方面的原因:钢材价格大幅下降,造成渔船、内河运输船等中小船舶制造企业造船热情高涨;国家4 万亿投资拉动内河运输需求增长;内河航道升级,内河船舶标注化、大型化。其中第一个因素是推动09 年业绩高增长的主导因素。
大功率中速柴油机项目将于10 年下旬投产。
公司大功率中速机将于2010 年10 月左右投产,达产后的计划产能为300 台/年,年增营收25.6 亿,利润总额为2.10 亿,净利润1.57 亿元,相当于再造一个潍柴重机。截止至目前,公司大功率中速机还没有正式订单,10 年利润贡献有待观察。
大功率中速机的下游客户主要为近海运输船舶、大型捕捞船舶以及小型远洋船舶等。国内大功率中速机还存在较大的进口替代空间,约还有50%的缺口。
本土大功率中速机的生产商主要是陕柴。陕柴引进的技术是德国MAN 和日本大发等,其市场份额在50%以上,大功率中速机年产量在40-50 台左右。
10 年业绩持续快速增长的不确定性较大。
在推动09 年业绩高增长的三个因素中:最重要的钢价因素不复存在;4 万亿投资效应淡化明显;内河航道升级、船舶标准化和大型化因素继续存在,但作用较小,且进展缓慢。因此,我们对公司10 年业绩快速增长持谨慎乐观态度。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：潍柴重机:受益内河航运,经营模式创新
潍柴重机——国内中速船用柴油机细分行业龙头。实现资产置换后的潍柴重机,主要生产系列中速柴油机和柴油发电机组,其中,6160A 型中速柴油机占有率高达80%;6170 系列占有率在50%以上;CW200 发动机仍处于市场开拓期,产品供不应求。
2009 年以来内河船用柴油机需求持续旺盛,深层次的原因有三方面:首先,内河航运在大宗商品运输市场上一直保持较高市场份额;其次,制造业有明显地向中西部转移的趋势,对低成本的内河航运提出需求;第三,推进内河船舶标准化大型化,促进节能减排拉动内河船用发动机需求。
内河船舶标准化创造新增需求:按照06 年的规划,到2020 年船舶标准化率需达到80%以上,而现有的5500 万载重吨船舶达标率不及35%,因此到2020年有约2800 万载重吨的船舶被更换。
航道改造新增需求预测:由于航道升级改造,大型船舶的通过能力将提高,内河货运周转量将大幅提高,考虑到未来三年内河船舶平均载重吨数由现在的372 吨上升约30%,预计内河船舶运力增长50%左右公司成长路径清晰:受益于区域经济和内河航运的发展,产品需求增长;新项目投产,进军近海和江海联运船舶发动机市场,空间巨大;公司还提出了经营模式创新的思路,定位将由单一的柴油机销售商发展为船舶动力总成系统和发电机组制造商和服务商,提高产品附加值和盈利水平。
首次给予潍柴重机“强烈推荐-A”的评级。预测2009-2011 年潍柴重机每股收益为0.6、0.84、1.14 元,未来两年净利润复合增长率达到38%。公司依托潍柴集团的发展,沐浴内河航运振兴春风,成长确定,按照2010 年30 倍PE,合理估值为25 元。未来可能的催化剂事件包括:内河航运振兴规划出台、所得税率优惠。
风险因素:大机项目投产后折旧增加;钢材价格上涨。
研究员：刘荣，蔡宇滨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：潍柴重机调研简报:中速机今年小批量生产
传统柴油机产品仍能保持较快增长。
160、170 系列柴油机功率范围在130~800 马力,主要为内河运输船、渔船等配套,设计产能在10000 台,在潍柴动力大院内生产,单台价格在几万至几十万元。200 系列柴油机功率范围在2000马力以下,主要为长江主航道、沿海运输较大船舶配套,设计产能1500 台,在重庆分公司生产,单台价格在几十万到上百万元。
公司传统产品的主要竞争对手是石油济柴(190 系列)、淄博柴油机厂(170、210 系列)。我们预计,目前公司160 系列柴油机市场份额80%左右,170 系列在65%左右,200 系列在20%左右。
在存量市场,公司170 系列还可以抢占淄博柴油机的市场、200系列抢占石油济柴190 系列和淄博210 系列的市场等。
2009 年公司传统产品需求大幅增长、特别是200 系列产品供不应求的主要原因:船板价格大幅下跌;国家4 万亿投资拉动内需带来国内运输需求;内河航道升级,内河船舶标准化、大型化。我们预计今年,第一个因素不复存在,第二个因素继续但效果减弱,第三个因素可持续发挥作用。我们预计今年内河、沿海造船依然增长,但增速很可能较大幅度降低。
大功率中速机预计下半年投产。
从建设进度来看,引进曼恩技术生产的“大功率中速机项目”目前仍处于设备调试阶段,2009 年底生产出一台样机,目前还没有正式签署订单。项目规划2012 年达产,年产能300 台(其中27/38型100 台、32/40 型200 台)、收入25.6 亿元、净利润1.57 亿元。
项目规划总投资接近9 亿元,目前投资2 亿多元;我们认为,产能释放主要取决于下游需求。
大功率中速机功率在3000~7000 马力,主要为近海港口、江淮联运、远洋小型船舶等配套,目前国内中速机还有部分缺口。公司中速机主要竞争对手有杭州中高曼恩、陕柴重工、镇江中船设备等。而且这些企业也大多是引进曼恩的生产技术,比较早地进行产能扩张。我们预计,2011 年以后国内中速机市场将会供需平衡。预计公司今年能实现销售中速机20~40 台。
关联交易占比较大。
从关联采购来看,主要交易是从潍柴动力、重庆潍柴采购柴油机毛坯(铸锻件)、从潍柴动力、潍柴道依茨采购发动机组装风电机组等。关联采购价格按照市场价格执行,加成比例不超过20%而且大部分加成比例不超过5%。关联采购占公司总采购的30%~40%。
从关联销售来看,主要交易是给潍柴动力提供管件、冲压件等柴油机零部件、通过潍柴进出口公司代理进出口业务,以及给潍柴控股、重庆潍柴提供动能和综合服务等。关联销售占公司总销售的20%~30%。
今年有望获得所得税优惠。
目前潍坊本部执行25%的所得税税率、重庆分公司15%。公司正在申请高新技术企业认证,我们预计公司今年获批所得税优惠的可能性较大。预计2010~2012 公司本部将执行15%的优惠税率。
盈利预测与估值。
我们预计2009~2011 年分别实现每股收益0.58、0.73 和0.86 元,按照今年25 倍市盈率估值、目标价18.5 元,给予“增持”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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