云南铜业(000878)_研究报告_财经_新浪网(000878) 研究分析报告|查股网
股票名称：云南铜业(000878)
报告标题：云南铜业:中铝控股力度加强,集团资产注入可期
一、 事件概述
公司6月30日公告:云南国资委以协议转让的形式将其所持有云铜集团7%的国有股权转让给中铝公司。本次股权转让后,中铝持有云铜集团58%股权,是公司的实际控制人。
二、 分析与判断
中铝控股力度加强
继2010年11月中铝实现了对公司51%的绝对控股后,中铝再获7%股权符合市场之前中铝持续增资公司的预期。预期中铝有计划通过公司这个平台做大做强其铜板块业务。中铝控股力度持续加强带来铜矿资源注入预期强烈。中铝收购的秘鲁特罗莫克铜矿铜金属储量高达1200万吨,2010年底该项目环境影响评价报告(EIA)已获批准,项目主体建设开工在即。
集团铜矿注入可期
集团70%持有的普朗矿铜资源量430万吨,伴生资源金113吨、银2195吨、钼17万吨。目前,项目已完成了一期矿产资源地质勘探、部分井巷建设等工作。未来注入上市公司值得期待。
铜价依旧看好
根据近期数据美国经济复苏势头减缓,失业率高企数据推断下半年美国会继续执行宽松的货币资产,对金属价格上行提供支持。
三、 盈利预测与投资建议
预计2011-2013年EPS: 0.5、0.84及1.05元,谨慎推荐投资评级。
四、风险提示:
铜价大幅下跌则股价存在下行风险。
研究员：巨国贤，黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：云南铜业:增发对业绩增厚有限,持续资产注入还需等待
我们对公司的总体判断是:公司总体经营稳定,各种产品产量不会有大的变化。本次非公开发行注入资产对业绩增厚有限,未来持续的资产注入时机还不成熟。
2011年公司现有矿山的铜精矿产量将有所下滑,其中:玉溪矿业产量稳定在满产3万吨左右;楚雄矿冶由于重建采场的原因,2011年产量将下降到0.8万吨;金沙矿业由于矿山的老化,产量预计下降到0.85万吨。因此我们预测2011年全年铜精矿的产量为5.65万吨。
按照公司非公开发行预案,2009年注入资产对公司净利润的增厚为4341.5万元。即使考虑到2011年铜价维持在7万元/吨的水平,2011年注入资产的盈利也不会超过2亿元。如果考虑到增发对股本的摊薄,本次资产注入对上市公司每股收益的增厚不明显。
集团资产注入方面:由于普朗铜矿位处自然保护区,因此环评进展较慢,虽然最终注入上市公司的可能性很大,但时间上还不能确定。拉拉铜矿属于四川省企业,在向云南铜业注入另外40%股权问题上没有得到地方政府的支持,因此未来注入的可能性较小。
中国铝业公司的铜资源注入预期不明朗,主要原因有两个:1、特罗莫克铜矿地处海外,未来建设和投产的进度受到较多的不确定因素影响。2、虽然存在中国铝业公司利用云南铜业这个资本平台做大做强铜板块的可能,但云南铜业不是中铝公司唯一的选择,即使未来特罗莫克铜矿开发顺利,中铝也不一定会将其注入云南铜业。
在不考虑本次定向增发的情况下,我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.68元、0.88元、0.96元。根据铜行业平均估值以及公司未来的资产注入预期,我们给予公司2011年35X估值水平,目前股价的估值基本合理,维持“观望”的 投资评级。
风险提示:公司业绩与铜价高度敏感。铜价波动将影响公司业绩;本次定向增发的完成时间存在不确定性。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：云南铜业:财务费用上升,业绩略低于预期
2011年1季度业绩略低于预期:公司2011年1季度营业总收入为598,822万元,同比增长12.56%;归属上市公司股东净利润为17,434万元,同比增长5.69%;每股收益为0.14元,同比增长7.69%。公司2011年1季度业绩略低于我们的预期。
业绩略低于预期的原因之一:我们认为,业绩低于预期的原因有二。一是国内基准利率的屡次上调大幅提升了公司的财务成本,公司1季度财务费用为2.26亿元,同比增长幅度达到32.96%。
业绩略低于预期的原因之二:另一方面,虽然铜价等金属价格的上涨推动公司收入及盈利上升。但我们认为由于公司产品产量未显著增长,公司收入及盈利增长幅度有限。
公司拟非公开发行方案的影响:公司的非公开发行A股已获证监会有条件审核通过,我们认为定向增发方案的成功将为公司带来两方面利好。一是将有助于降低公司的财务负担,公司财务费用占营业收入比例有望下降近10个百分点;二是同时每年将增加1万吨的自产铜。综上,同时考虑全面摊薄因素,定增方案将使每股业绩增厚0.02元。
盈利预测及评级:虽然一季度业绩略低于预期,但考虑到由于地震对日本铜冶炼产量的影响推升TC/RC,以及铜价继续在高位运行,我们仍维持原有盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68元、0.88元、0.96元。根据铜行业平均估值以及公司未来的资产注入预期,我们给予公司2011年35X估值水平,目前股价的估值基本合理,维持“观望”的投资评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：云南铜业:估值略显偏高,维持中性评级
事件:
2010年,公司实现营业收入317.13亿元,同比增长96.0%;营业利润6.31亿元,同比增长28.9%;实现归属母公司所有者净利润4.31亿元,同比增长15.6%;实现基本EPS为0.34元,高于此前我们预测的0.25元。本年度公司拟不实施利润分配,也不进行资本公积金转增股本;公司已经连续3年没有进行利润分配。
报告期内,公司精炼铜产量32.6万吨,同比增长12.4%;自产铜矿5.9万吨,同比下降7.6%;铜矿自给率为17.9%,同比下降了3.9个百分点。
结论:
预计2011-2013年公司实现EPS分别为0.49元、0.66元和0.89元,按照3月31日25.25元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为52倍、38倍和28倍。公司目前的估值水平与可比公司的平均水平比较已经偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：闫磊 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：云南铜业:业绩符合预期,资产注入尚需时日
2010年度公司主营业务收入为3,139,035.58万元,比去年同期增长95.92%,营业成本同期增长108.74%,毛利率下降5.77%,主要产品铜毛利率大幅下降的原因有二:公司艾萨炉从7月份停产检修,部分生产采用委托加工方式,导致成本增加;公司目前自给率在18%左右,2010年铜价上涨导致原材料价格上涨,加重了公司的采购成本压力。
公司三费率保持稳定下降态势,我们认为,随着公司管理水平的提升、控制三费水平的加强以及募投项目公司管理信息系统的建成,这一趋势将继续保持。
公司的定增项目提高了公司的矿产储量,但未来三年,公司产能扩张乏力,其中,增资玉溪矿业大红山铜矿扩产将在5年后方能达产,2014才能逐渐释放产能。中铝受让云南国资股权后实现对公司51%的绝对控股权,成为中铝公司旗下唯一一个上市的铜业公司,我们认为,中铝丰富的国内外铜矿资源的注入预期为公司未来业绩提供了极大的想象空间,但注入时间尚未确定,我们将给予密切关注。
公司2010年业绩增长基本符合预期,我们预测11-13年的EPS分别为0.68元、0.88元、0.96元,根据铜行业平均估值以及公司未来的资产注入预期,我们给予公司35倍估值水平,目前股价的估值基本合理,给予“观望”评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：云南铜业:迎接黎明的曙光
公告:
公司3月31日公布了2010年年报,2010年EPS为0.34元,同比09年增长13.33%。2010年营业收入为317.13亿元,同比09年增长95.95%。
归属于上市公司股东的净利润为4.31亿元,同比09年增长15.61%。
观点:
冶炼加工费和副产品走强带动公司盈利增长。公司10年自产铜金属量5.85万吨,较09年的6.33万吨下降了7.1%。作为冶炼副产品的贵金属黄金白银和硫酸10年价格大幅上涨,贵金属和硫酸板块分别贡献了营业利润总额的37.69%和6.71%(电解铜占比26.16%)。2011年上半年铜加工冶炼费(TC/RC)已增至72.0/7.20并随着日本地震导致全球2.3%的精炼铜产能被迫关闭,可以预计TC/RC仍将上行,公司盈利快速增长。
公司期间费用率显著降低,仍有下降空间。公司地处交通运输尚不便利的云南,运输费用较高;08年公司出现巨额亏损导致公司近年来资产负债水平一直居高不下。2010年公司三项期间费用率均大幅下降:营业费用率、管理费用率和财务费用率分别由09年的1.43%、4.21%和3.97%降至10年的0.92%、2.50%和2.20%,合计费用率减少4%。公司10年资产负债率仍于84%的高位,随着公司盈利向好及持续的资本注入,我们认为公司的财务费用率还有下降的空间。
中铝绝对控股带来的铜矿资源整合预期和非公开发行获批矿山注入是亮点所在。中铝承诺利用云铜集团的人才技术优势开发其海外铜矿资源。
目前中铝91%持股的秘鲁铜业拥有铜金属量1200万吨的特大型铜矿Toromocho铜矿的开发选择权。公司近期非公开发行获批预计增厚公司年自产铜金属产量1万吨(增幅15%),提高公司的原料自给率。
给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为0.5、0.84和1.05元,对应目前PE为51、31和24倍。给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：云南铜业:投资咨询报告
云南铜业是国内第三的综合性铜业企业,具有自有矿山,同时云铜集团实力较强,集团公司现拥有玉溪矿业、金沙矿业、楚雄矿冶、凉山矿业、星焰有色、景谷矿业、迪庆矿业、弥渡九顶山、云铜马关等大中型开采矿山,其中多个矿山正在规划和建设之中,由于未来集团矿山投产后和上市公司存在同业竞争,因此未来集团矿山注入预期比较明确。从12月1日推荐以来,公司股票累计涨幅21.2%,股价为28元左右,接近我们30元的目标价,给予卖出评级。
重点提示:本报告为内部报告,仅供国泰君安内部员工参考。
研究员：王卓，诸利达 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：云南铜业投资分析报告
云南铜业是国内第三的综合性铜业企业,具有自有矿山,同时云铜集团实力较强,集团公司现拥有玉溪矿业、金沙矿业、楚雄矿冶、凉山矿业、星焰有色、景谷矿业、迪庆矿业、弥渡九顶山、云铜马关等大中型开采矿山,其中多个矿山正在规划和建设之中,由于未来集团矿山投产后和上市公司存在同业竞争,因此未来集团矿山注入预期比较明确。
公司2010年9月份股东大会通过增发方案,将集团的一部分矿山和加工的资产放到上市公司,增加资产。定向增发:大红山,规模扩大,下一步的重点,持续发展能力。收购云铜的达亚有色,云南星焰,景谷矿冶,西科工贸。随着本次增发的完成,公司未来自有铜精矿含铜产量预计增加1万吨左右。
云南铜业集团目前能够注入的资产中,最诱人的迪庆矿业下属的普朗矿,原来普朗矿注入有两大阻力,一个是世界遗产范围划定,一个是中铝公司的控股问题,目前普朗矿确定不被划入世界遗产范围,同时中铝对于云铜集团的股权比例也上升至51%,因此我们认为未来普朗矿注入可能性较大。公司2010-2012年的盈利预计在0.38元,0.6元0.9元左右。给予买入评级,目标价格30元。
研究员：诸利达，王卓 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：云南铜业:中铝控股集团,定增再拿资源
中铝绝对控股带来铜业的整合预期。中铝受让云南国资股权后实现51%的绝对控股,这是中铝公司旗下唯一一个上市的铜业公司。中铝作最大的有色央企,绝对控股就带来借此平台进行铜资产的整合的预期。
定增项目保长远优于增强目前资产盈利能力。公司拟募集资金45.8亿元,12.5亿增资玉溪矿业大红山铜矿扩产(5年达产后年产精矿含铜1.06万吨),19.03亿用于购买达亚(2009年产精矿含铜9662吨,净利0.63亿元)100%权益、星焰(2009年产精矿含铜1000吨,净利328万元)100%权益、景谷(2009年电解铜1332吨)71.27%权益、西科工贸(2010年预计铅1200吨,精制硫酸镍900吨)100%权益。偿还公司贷款13亿。
收购的项目主要是提高了公司矿产储量,也提高了公司的EPS。项目利润约0.75亿元,增发后贡献每股收益为0.05元。
铜行业看好,冶炼加工费和副产品也都逐步上行。预计公司年产铜精矿6万吨,硫酸50万吨,黄金7.85吨,白银295吨,铁精矿64万吨。
目前铜价创历史新高,下一步国际市场推出铜ETF会提升铜价,冶炼费、硫酸等副产品价格持续上行,公司盈利快速增长。
给予公司“审慎推荐”投资评级。考虑到中国央行收紧货币将对铜消费产生一定影响,我们给予该公司审慎推荐的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：云南铜业:非公发方案调整,实际控制人增持股份
公司于2010年11月15日发布公告:鉴于公司资金周转加快,所需流动资金缺口降低,为减少股票发行数量,减少摊薄每股收益,公司董事会决定取消非公开发行募集资金第四项,即取消补充流动资金100,000万元。
2010年11月11日,公司实际控制人中国铝业公司与云南省国有资产监督管理委员会签署《股权划转协议》,云南省国资委将云铜集团2%的股权无偿划转给中国铝业公司持有。本次划转完成后,中国铝业公司将持有云铜集团51%股权。
评论。
取消补充流动资金,增厚每股盈利:1、公司取消了补充流动资金、减少了融资额度,由于发行底价已经确定,我们预计最终的发行规模将小于原计划的3亿股;2、虽然减少了融资额度,增加了公司的财务费用,但是考虑到总股本的减少,公司的每股盈利还是增厚的。
实际控制人增持集团股份意义重大:1、原本中铝公司虽然是实际控制人,但是只持有云铜集团49%的股份,而通过划转后中铝公司持有云铜51%的股份,达到了绝对控股;2、中铝公司入主云铜已经三年多,经过前期的磨合,这次增持股份显示了中铝公司未来重点打造铜板块业务的决心;3、公司作为中铝公司铜板块唯一的上市平台,未来中铝相关铜资产注入公司的预期将大大增加,特别是中铝公司海外的铜矿资源更加值得期待。
公司投资价值凸显:1、在十二五期间央企将减少至30-50家的大背景下,中铝公司多元化发展道路势在必行,铜板块相关业务必将是中铝公司重点发展的板块之一;2、我们坚持之前的观点:公司目前各个方面都在向着积极的方面改进,未来三年公司的发展或会超出我们的预期。
投资建议。
我们提高了公司2011年、2012年的盈利预测,预计公司2010年-2012年归属母公司净利润分别为3.13亿元、12.02亿元和13.23亿元,EPS分别为0.25元、0.80元和0.88元,考虑到公司实际控制人在铜板块业务上的实力,维持公司“买入”评级。
研究员：李莉芳 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：云南铜业:资源自给率将提升,盈利能力改善
1、在美联储的带领下,第二轮定量宽松货币政策启动,有利于铜价上升一个台阶。
2、公司的经营情况比较稳健,毛利率逐步上升。预计今年铜精矿产量6万吨,11年6.8万吨,12年7.8万吨,自产铜精矿炼铜毛利为42%-45%。目前由于上游原材料的供给不足,冶炼产能利用率不高,生产成本没有达到规模效应,未来大股东的原材料支持是公司进一步成长的动力,毛利还有进一步提升的空间。预计全年阴极铜综合毛利率11%-12%;铜杆线毛利率10-12%;黄金毛利率32%,白银毛利率9%;硫酸毛利率38%;铁精矿毛利率44%。
3、集团资产注入再进一步,铜权益储量增加27万吨,资源自给率上升至20%。公司8月31日公布非公开发行预案,以不低于18.64元/股价格非公开发行3亿股,其中投资12.5亿元用于大红山铜矿3万t/a精矿含铜-西部矿段采矿工程建设项目;投资19亿元购买云铜集团持有的云南达亚有色金属有限公司100%股权、云南星焰有色金属有限公司100%股权、云南景谷矿冶股份有限公司71.27%股权和昆明西科工贸有限公司100%股权,权益储量增加27万吨,资源自给率由18%上升至20%。
4、三季度现货加工费上涨有利于公司外购铜精矿冶炼铜的毛利率,公司每年大约需进口10万吨铜精矿,其中长单占70%,现货占30%。
5、假设10/11/12年铜价均价为60000/63000/65000;预计10/11/12年EPS分别为0.41/0.55/0.98;对应的PE分别为68/51/28倍。
研究员：高羽 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：云南铜业:期货投资拖累短期盈利,改变仍在进行
业绩简评。
云南铜业2010年前三季度实现收入217.72亿元,同比增长119.22%;实现归属母公司净利润2.18亿元,同比增长114.14%,ESP0.174元;其中三季度实现收入82.08亿元,实现投资收益-1.21亿元,实现归属母公司净利润0.31亿元,EPS0.025元,低于我们的预期。
经营分析。
公司改变仍在进行:公司在经营方面依然保持着良好势头:1)公司主营业务毛利率从二季度的6.10%回升到三季度8.45%;2)公司期间费用率从二季度的5.59%下降到三季度的5.34%。随着公司内部整合的进展、管理的加强和自产铜精矿产量的增加,未来公司毛利率提升和费用率下降依然会是趋势。
期货投资损失拖累短期业绩:由于今年铜价波动较大,公司加强了期货套期保值业务,公司三季度末的期货合约金额达到了30.22亿元,三季度单季实现投资收益为-1.21亿元,严重拖累了公司的盈利。但是这种影响是一次性的,公司历史上在期货市场上的收益基本保持盈亏平衡。
公司未来业绩依然可以期待:在不考虑投资收益的影响后,公司在三季度单季的营业利润水平在公司历史上也属于比较好的。未来铜价受到全球经济复苏和流动性双重支撑,依然长期向好,同时公司自产铜精矿的产量也在未来两年分别增长1.05万吨和0.5万吨,只有公司加强对期货投资的控制,盈利能力依然可以期待。
盈利调整。
我们下调了公司2010年的盈利预测,下调幅度为34.93%,同时维持公司2011年和2012年盈利预测不变,假设公司在2011年一季度完成收购集团资产,预计公司2010-2012年EPS分别为0.249元、0.628元和0.715元。
投资建议。
目前股价对应2011年45倍PE,考虑到短期内美元的弱势,铜价依然将维持上涨趋势,维持公司“买入”评级。
研究员：李莉芳 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：云南铜业:三季度业绩有所改善
虽然三季度业绩同比大幅下滑86.4%,但环比上升36.8%
云南铜业(以下简称“公司”)发布第三季度业绩。第三季度公司实现营业收入82.1亿元,同比上涨74.1%;实现归属母公司股东净利润3106.8万元,同比下降86.4%。但是环比来看,公司第三季度业绩有所改善,归属母公司股东净利润环比上升36.8%。公司业绩环比上涨的主要原因是三季度铜价较二季度有所上涨,第三季度,LME3月铜期货平均价格上涨3.1%至7280美元/吨,铜价上涨导致公司毛利率改善,公司销售毛利率上涨2.4个百分点至8.5%。今年1-9月,公司实现营业收入217.7亿元,同比上涨119.2%;实现归属母公司股东净利润2.19亿元,同比上升114.1%;基本每股收益0.174元,同比上升114.8%。前三季度公司销售收入和净利润大幅上涨也是铜价上涨所致,前三季平均铜价同比上涨51.8%。
铜冶炼费明年或将提升,公司冶炼业务毛利率有望改善
中国是铜矿匮乏的国家,根据美国地质局数据,中国铜储量仅占全球储量的6%左右。铜精矿年产量90万吨左右,而冶炼产能450万吨左右,铜精矿自给率在20%左右。由于铜冶炼产能过剩,铜精矿加工费(TC/RC)一直低企。今年1月,TC/RC被定在46.4美元/吨和4.65美分/磅,年中一度跌至不到40美元/吨和4美分/磅。最近由于铜精矿市场供应增加,部分冶炼产能关闭导致加工费大涨,目前现货加工费已经涨至80美元/吨和8美分/磅左右,明年长单加工费或将上涨至75美元/吨和7.5美分/磅以上。一般来说,铜冶炼商在这个加工费的水平上基本能保持盈亏平衡。而且,随着油价上涨,硫酸价格处于上升通道,目前大于98%的硫酸出厂价格为440元/吨,较去年同期上升130.0%,料明年硫酸价格仍然坚挺。在铜冶炼费提升和硫酸价格坚挺的情况下,我们认为明年公司铜冶炼业务毛利率有望明显改善。
定向增发置入矿山有利于提升铜精矿自给率
公司于8月31日发布公告拟定向增发收购大股东资产和增资子公司。增发项目包括增资玉溪矿业和收购大股东的两个矿山和两个冶炼公司。初步预计矿山注入后公司铜精矿自给率将从18%提升至20%左右。
流动性泛滥和美元贬值提升资源品价格,上调评级至“推荐”
在全球量化宽松、美元贬值和通货膨胀的环境下,我们认为资源品价格易涨难跌,特别是中国需求量大,供应短缺的铜。预计云南铜业未来业绩将有明显改善,所以我们上调公司评级至“增持”。
研究员：姜江，陈庆 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：云南铜业三季报点评:三季度业绩符合预期,维持谨慎推荐评级
云南铜业三季度业绩符合预期。公司三季度营业收入82.08亿万元,同比增加74%,营业成本为75.15亿元,同比上升了86%,归属上市公司的股东净利润为0.31亿元,同比下滑71%,环比上涨74%,每股收益为0.025元,和公司原预告业绩相符。
业绩同比下滑主要原因是成本上升和投资损失过大。公司业绩同比出现较大幅度下滑的主要原因是成本上幅上升了74%,另外公司三季度投资损失为1.21亿元,每股消耗掉了0.1元的收益。从公司三季度交易性金融资产增加量可以看出公司投资变化,期末的交易性金融资产较期初增加3.52百万元,增幅1,456.58%,主要是今年铜价波动较大,增加了期货套期保值保证金。
估计公司四季度业绩环比转好,未来投资亮点在募投项目。
受益于铜价大幅上涨,估计四季度公司业绩环比明显转好。
公司未来投资亮点是资产注入主题,公司计划启动非公开募投项目将增加公司铜资源量31万吨,比现在提高17%,如果项目能得到证监会批复明年公司铜精矿有望达到7.68万吨,自供率将达到22%。
估计全年EPS为0.33元,谨慎推荐评级。按照我们对四季度铜价平均上涨20%的预期,估计公司四季度业绩明显转好,预计全年EPS为0.33元,考虑到资产注入估计2011、2012年EPS分别0.93、0.92元,维持谨慎推荐评级。
风险提醒。美元大幅升值,公司资产注入低于预期。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：云南铜业:改变进行时
投资逻辑
公司改变进行时:经历了实际控制人变更、管理层动荡和2008年巨额亏损以后,公司目前正在发生积极的改变。(1)重新启动对集团铜相关资产的收购,预计公司未来三年自产铜精矿分别为5.75万吨、6.80万吨和7.30万吨;(2)随着公司整体管理水平的提升和此次非公发的完成,公司期间费用率有望持续下降,预计公司未来三年的管理费用率分别为3.80%、3.45%和3.40%,而财务费用分别为7.38亿元、6.43亿元和5.03亿元;(3)公司下属矿山的建设也在稳步推进,矿山的产量和成本也会更加稳定,公司对矿山的控制和管理能力也将持续加强;
铜资源的稀缺性保证公司长期价值:经过对集团铜资源的收购,公司从单纯的冶炼企业转变为具有采选冶完整产业链的铜企业,待本次非公发完成后,公司保有资源储量有望超过200万吨,大股东的支持是公司未来发展的最大动力;
短期铜价趋势向上:新一轮的量化宽松政策一方面给美元带来了贬值的压力,另一方面重新启动了全球通胀的预期。铜作为大宗商品中基本面较好的品种,受到资金的追捧也是显而易见的,短期铜价趋势向上;
投资建议
我们预计公司2010年-2012年实现销售收入分别为182.99亿元、209.78亿元和209.78亿,归属母公司净利润分别为4.81亿元、9.78亿元和11.15亿元,对应EPS 分别为0.382元、0.628元和0.716元。
公司目前股价对应2011年和2012年市盈率分别是40.89倍和35.87倍,在A 股大型有色企业中估值偏高,但是考虑到未来公司继续收购集团资产的明确预期以及短期内铜价上涨的趋势已经确立,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险
公司此次非公开发行募集资金数额较大,募投项目短期内难以对公司业绩产生明显增厚,存在一定的风险。
公司矿山建设进程低于预期的风险。
铜价短期内的剧烈波动,对于公司的经营也会造成一定的风险。
研究员：李莉芳 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：云南铜业非公开发行股票预案点评:集团资产注入,再进一步
事件.
公司于 8 月31 日公布非公开增发预案,以不低于即18.64 元/股的价格非公开发行不超过30000 万股,用于以下三个项目:一、投资12.5 亿元用于大红山铜矿3 万t/a 精矿含铜-西部矿段采矿工程建设项目;二、投资19 亿元购买云铜集团持有的云南达亚有色金属有限公司100%股权、云南星焰有色金属有限公司100%股权、云南景谷矿冶股份有限公司71.27%股权和昆明西科工贸有限公司100%股权;三、偿还公司银行贷款13 亿元;四、补充流动资金约10 亿元。
点评.
公司在 2007 年非公开增发之时,大股东云铜集团曾承诺“力争在两年之内将所拥有的全部相关铜矿山资产及其股权以适当的方式全部投入云南铜业股份有限公司。”此次矿山资产注入是市场期待已久的集团矿山注入、最终实现集团矿山整体上市的重要步骤之一。
矿山资产注入之后,将能提升公司矿产资源储量和盈利能力,增强抗风险能力。
较低的原料自给率一直是公司的弱项,使得公司对控股股东及外购原材料形成较强的依赖,从而一方面导致了较大规模的关联交易,另一方面造成公司业绩的较大波动。通过本次投资,将进一步完善产业链,原材料自给率有望从18%提升至20%(2010 年),从而有望提升公司的盈利能力。
盈利预测调整,维持“中性”评级。我们将公司2010-2012 年铜精矿产量假设由56800、65000 和72000 吨调整至65000、73200、80200 吨;在2010-2012年铜价 55000、55000、60000 元/吨的假设下,调整公司2010-2012 年EPS为(最新摊薄)0.44、0.65、0.96 元/股,当前股价对应PE 为:46、31、21 倍。
考虑到铜价暂时难以出现趋势性上涨,公司的业绩和估值均难以出现大幅提升,维持公司“中性”评级。
研究员：叶洮，王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：云南铜业增发点评:云南铜业定向增发收购大股东资产
云南铜业今日公告,拟以不低于18.64元/股的单价向10名对象定增不超过3亿股,募资投向增资子公司、收购大股东资产、偿还银行贷款、补充流动资金等四项目,合计约54.5亿元。 本次增发的主要项目包括: 1、增资全资控股子公司玉溪矿业12.5亿元,主要用于投资大红山铜矿3万t/a 精矿含铜-西部矿段采矿工程项目; 2、用于购买云铜集团持有的云南达亚有色金属有限公司100%股权、云南星焰有色金属有限公司100%股权、云南景谷矿冶股份有限公司71.27%股权、昆明西科工贸有限公司100%股权,转让价格按照评估值确定为19亿元,全部以募集资金投入; 3、偿还部分贷款,预计13亿元; 4、补充流动资金,预计10亿元。 云南达亚目前拥有的两座矿山年生产能力为7000吨,2009年合并报表累计实现营业收入8.39亿元,净利润6335万元;云南星焰2009年主产品(精矿含铜)产量1005.372吨,实现营业收入6032万元,净利润328万元;景谷矿冶2009年景谷矿冶生产电解铜1333.022吨,实现营业收入4707万元,净利润-1088万元;西科工贸2009年实现营业收入8219万元,净利润2215万元。 本次增发置入大股东部分资产,将增强公司铜原料的自给率,但规模相对偏小,对公司的净利润增厚不明显。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：云南铜业:中报业绩表现差强人意
2010年上半年业绩同比增长近2.5倍。云南铜业近期发布2010年中期业绩报告。报告显示,公司上半年实现营业收入135.6亿元,同比增长160.1%;实现归属母公司净利润1.88亿元,同比增长248.6%;基本每股收益0.149元,同比增长249.0%。虽然公司盈利增长较快,但由于公司主要产品较去年同期上涨幅度较大,我们认为公司盈利增长在预期之内,但增长速度远逊于市场预期,上半年仅完成市场对公司全年盈利预测的21.2%。
毛利率受压,净利润环比大幅下滑。由于今年2季度铜价从高位回落,公司存货成本较高,导致铜冶炼业务利润空间被挤压,公司整体毛利率同比下降4.2个百分点至8.1%,铜产品毛利率同比下降2.1个百分点至6.0%。由于公司铜精矿自给率较低,大部分原材料依靠进口,在铜价高位下降过程中,原材料成本过高,我们推测公司2季度冶炼业务几近亏损。所以公司净利润环比大幅下滑,按半年度看,环比下降62.4%,按季度看,环比下降幅度达到86.2%。展望未来,我们认为下半年公司毛利率将有一定改善,主要原因是铜价从七月开始反弹,公司在2季度低成本的原材料存货应该能给冶炼业务带来较大的利润空间。
提高铜精矿自给率有助于公司盈利提升。公司2010年铜精矿自给率从2009年的22%降至18%。由于冶炼业务的利润空间很窄,铜精矿自给率低限制公司整体盈利水平的提高,我们认为公司进行资源扩张,提高铜精矿自给率才是未来的出路。公司于09年公布定向增发预案,如果收购能顺利完成,铜精矿自给率将提升至20%以上,但是目前方案仍在审批中。
估值偏高,给予“中性”评级。我们预测公司10年和11年每股盈利为0.35元和0.51元,相应市盈率为62倍和43倍,高于48倍的历史均值。鉴于公司属强周期行业,且全球经济复苏形势尚未明朗,我们认为公司未来盈利不确定性较大,目前估值偏高,给予“中性”评级。
研究员：姜江，陈 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：云南铜业:第二季度盈利低于预期
事件:
2010年1-6月,公司实现营业收入135.64亿元,同比增长160.1%;营业利润2.92亿元,去年同期为亏损9334万元;实现归属母公司所有者净利润1.88亿元,去年同期为亏损1.26亿元;实现基本EPS为0.15为元;其中第二季度实现EPS 为0.02元,低于我们的预期。
报告期内,公司精炼铜产量17.65万吨,同比增长43.3%;副产品黄金、白银、硫酸的产量分别为4419千克、162.42吨和40.3万吨,同比分别增长55.5%、15.8%和27.1%。
结论:
预计2010年公司实现归属母公司所有者净利润4.62亿元,同比增长23.9%。预计2010-2012年公司实现EPS 分别为0.37元、0.56元和0.74元,按照8月17日20.80元的收盘价测算,对应的动态P/E 分别为57倍、37倍和28倍。
2010年国内铜精炼加工费同比下降38%,作为铜冶炼企业,外购铜精矿生产精炼铜的方式只赚取加工费,无法分享铜价上涨带来的收益,因此铜冶炼企业的盈利关键是自产铜精矿。2010年公司精炼铜产量在35万吨左右,按照6.5万吨的铜精矿含铜产量计算,公司铜资源自给率仅为18.6%,较2009年有较大幅度的下滑,因此全年公司很难从铜价上涨中获取更大的收益。公司目前估值略显偏高,首次给予“中性”的投资评级。
正文:
报告期内,公司扭亏的因素主要包括:1)国内现货铜均价为57400元/吨,同比增长64.6%,且2010年上半年铜价呈现单边上涨态势,因此低成本的库存为公司形成了较大的利润空间;2)随着铜产量的增加,硫酸、贵金属等副产品产量也相应增长,且报告期内硫酸、贵金属等产品的价格亦呈现上涨趋势,是公司重要的利润增长点;3)公司进行铜套期保值业务产生了较多收益,报告期内公司的投资净收益高达8066万元,占公司净利润的比例高达32.3%。
我们预测2010年下半年铜价将在5.5-6.0万元/吨的区间内震荡而难以持续上涨,公司精炼铜业务的盈利能力较上半年或将有所下降,而硫酸、贵金属等业务或将成为公司盈利的关键。
风险提示:1)期间费用控制风险;2)期货套期保值亏损风险。
研究员：闫磊，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：云南铜业中报点评:盈利恢复,隐忧尚存
公司于 8 月17 日发布中报,2010 年上半年实现营业收入135.64 亿元,同比增长160.11%,净利润2.49 亿元,同比增长344.40%;实现EPS 0.149元/股。
公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、今年上半年铜价较去年同期大幅上涨,同比涨幅超过70%;二、去年同期公司主要生产设备停产检修导致产品产量降低,今年恢复到正常产、销水平;三、副产品硫酸、贵金属、铁精矿的价格同比上涨。
分产品来看,铜产品的毛利率出现下降,主要原因是:上年同期铜价呈单边上涨走势,低存货成本带来较大的利润空间;而今年铜价呈现宽幅震荡,产品售价与成本间的空间被压缩。铁精矿和硫酸的毛利率由于价格持续上涨而有所提升。预计未来各项产品毛利将逐渐保持稳定从三项费用来看,今年上半年各项费用均有所提升,其中销售费用和管理费用上涨较多。销售费用上升主要是销售量和运费增加所致。管理费用同比上升49.29%,原因是:一是公司所属大红山西部矿段及兰坪云矿采矿权在本期摊销提高了摊销费用;二是报告期内兑现了去年超额完成预算考核指标的特殊奖励,导致职工薪酬总额有所上升;三是根据公司本年职工薪酬管理办法,预提了部分职工薪酬。这些因素共同导致管理费用上涨较多。
此外,公司短期借款继续增加,导致财务费用业也略有上升。
整体而言,随着铜价回升至高位,公司的盈利水平也逐渐恢复到较好的水平。但依然存在一些隐忧。目前,公司现金状况较为紧张,经营性现金流和筹资活动产生的现金均较去年大幅下降,主要是购进大量原材料致使大量现金流出和短期借款增加所致。未来如果铜价出现下跌,公司较高的库存水平和大量的短期借款可能会成为拖累公司业绩的因素之一。
目前宏观经济复苏形势尚不明朗,并不支持铜价出现趋势性大幅上涨,铜价维持震荡的格局的概率较大。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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