天山股份(000877)_研究报告_财经_新浪网(000877) 研究分析报告|查股网
股票名称：天山股份(000877)
报告标题：天山股份:对口援疆,引爆水泥需求
疆内固定资产投资仍保持快速增长态势,水泥需求有保障。受援疆政策的支持,疆内固定资产投资大幅度增加。11年1-5月,固定资产投资额达813.63亿元,同比增长26.1%。“十二五”期间新疆固定资产投资3.6万亿元,较“十一五”增长205.08%。公路方面,新疆“十二五”将投资1200亿实现“五横七纵”高速、高等级公路网。疆内固定资产投资快速增长势必带动水泥需求快速增长。
轨道交通及高铁将是江苏固定资产投资重点,公司江苏区域业绩增长有动力。铁路、轨道交通将是江苏固定资产投资重点。轨道交通将重点建设苏北、苏中铁网和苏南交通网,高铁重点建设京沪高速铁路江苏段、沪通铁路、宁杭铁路、宁安城际铁路、连盐铁路等。天山股份江苏产能占公司总产能的38%,江苏固定资产投资增加将极大地促进公司业绩的增长。
主销售区内水泥需求增加推高价格。随着新疆基础建设的陆续开工,疆内水泥需求大于供给,水泥价格刷新高。11年5月乌鲁木齐水泥价格600元/吨,比4月上旬增加40元/吨,与去年同期相比,普通42.5散装水泥价格涨幅达36.36%。江苏地区水泥价格同样创新高。11年5月江苏水泥平均价格475元/吨,比4月增加5元/吨,与去年同期相比,普通42.5散装水泥价格涨幅达81.13%。
高成长低估值,给予“买入”评级。我们预计,公司2011和2012年净利润分别增长27.54%和19.39%,摊薄后每股收益2.66和3.39元,对应PE 13.93倍和10.93倍。估值水平已经处于历史底部,安全边际较高,我们给出“买入”的评级。
研究员：刘晓雨 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：天山股份:限售股解禁无碍公司投资价值
1.事件
2011年5月31日公司将有定向增发限售股份解禁,上市流通数量为26,936,532股,占公司总股本388,945,144股的6.93%。
2.我们的分析与判断
(一)新疆区域迎来水泥发展历史性机遇
中央新疆工作会议召开以来,对新疆的发展提出要用十年时间实现“跨越式发展,长治久安”。自治区落实中央加快发展新疆的各项政策及精神,推进落实十九个省市对新疆的支援,预计新疆“十二五”FAI为3.6万亿,弹性系数为0.6-0.7万吨/亿,需2-2.5亿吨水泥,每年4000-5000万吨。2010年全疆消费水泥2400万吨。水泥行业迎来历史性发展机遇。
(二)公司产能扩张加速
公司将投资51.38亿元,新建克州5000t/d熟料水泥生产线、洛浦天山3200t/d熟料水泥生产线、若羌3000t/d熟料水泥生产线、霍城2×180m3/h商品混凝土生产线、筑友2×180m3/h商品混凝土生产线、沙湾2×180m3/h商品混凝土生产线、筑友砂场、节能减排技改工程等项目。
(三)未来3年业绩超预期是大概率事件
我们预计公司2011-2013年公司水泥销量分别为1750万吨、2203万吨、2860万吨,销售毛利率分别为28.69%、28.37%、29.37%,毛利率水平稳中有升。预计未来3年业绩年均复合增长率超过30%。因此,限售股5月31日解禁,短期内对股价可能产生波动,但不会改变公司的投资价值。
3.投资建议
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为9760.84百万元、12674.15百万元、17141.66百万元,EPS分别为2.21元、2.68元、3.67元,对应当前PE分别15.37X、12.66X、9.26X。我们认为随着市场调整的逐步到位,天山股份的投资价值进一步凸显。限售股解禁可能带来股价的短期波动,到是介入的相对安全的时机。我们看好公司未来的市场发展前景,继续维持“推荐”投资评级。
研究员：洪亮 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：天山股份:股东大会审议通过公开发行方案点评
发行方式及时间。中国证监会核准后六个月内选择适当时机公开增发的方式。
发行数量及募集资金。本次公开增发的股票数量不超过1.2亿股,拟募集资金总额不超过28亿元。
向原股东配售安排。本次公开增发股份将以一定比例向原股东优先配售,具体比例由董事会与主承销商协商确定,未获认购部分向其他有意向认购的投资者发售。
定价方式。本次公开增发价格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日股票均价,具体发行价格由董事会与主承销商协商确定。
决议有效期。本次公开发行股票决议自股东大会审议通过之日起12个月内有效。
公开增发的募投项目有利于巩固公司在疆内的龙头地位。本次公开增发的募投项目为5条熟料生产线和1个粉磨站,其中喀什和叶城生产线去年8月已经开工建设,其余3条生产线今年3月也已开工建设,这些生产线的建设将巩固公司在疆内的龙头地位。
公开增发有利于减轻公司资金压力,但对每股收益也有一定摊薄。包括募投项目,公司拟建和在建新型干法生产线多达15条,预计资金需求高达90亿,资金压力较大,公司28亿元的公开增发计划将有利于减轻资金压力。但增发后对每股收益也有一定摊薄,我们预计幅度可能在20%左右。
投资评级“推荐”。我们预测公司11-13年EPS为2.17、3.07、3.95元,目前18倍的市盈率基本合理,考虑到公司较快的产能扩张,给予推荐评级。假设公司公开发行价格35元/股,发行数量8000万股,公司11-13年EPS将摊薄至1.79、2.54、3.27元,目前股价对应摊薄后11年PE为21.8倍。
研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天山股份:产能高速扩张带动公司高速增长
事件:天山股份于4月14日对外发布了一季度报告,一季度公司共实现营业收入6.95亿元人民币,同比去年增长48.2%。实现归属上市公司股东利润-741万元,同比去年少亏85.12%。
受益华东市场景气高启
亏损额同比下降 公司目前已有、在建、拟建的水泥产能达4000万吨,其中除了540万吨的权益水泥产能分布在江苏省,绝大部分产能分布在新疆区域。随着华东市场自10年四季度开始的景气度上升,公司在江苏省的水泥产能一改往日亏损局面,开始为公司贡献利润。目前,南京地区的P.O42.5的水泥价格为470元/吨,同比去年增长80.77%。由于天气原因,新疆区域内开工不足,一季度为公司传统的淡季,历年看,都是公司盈利亏损的月份。尽管今年公司一季度的盈利仍旧亏损,但受益江苏省水泥市场景气度高启,今年公司亏损额同比去年下降85.12%。
看好全年疆内水泥市场
受益国家振兴新疆经济政策,预计新疆在十二五期间固定资产投资仍将快速增长。11年,是各省对口援疆的第一年,在各项资金的支持下,新疆今年各项建设将达到一个新的高度。按照新疆政府的规划,今年新疆将安排252项重点项目建设,计划投资1500亿元以上。将加快兰新铁路第二线、昌吉新热电厂等140个在建项目工程。新开工建设哈密-额济纳铁路、乌鲁木齐绕城告诉等40个项目。按照新疆政府规划,今年新疆固定资产投资增速将达到25%。由于今年疆内新建项目较多,我们认为今年新疆的水泥需求增速可以达到30%-40%。10年,新疆共有13条水泥生产线投产,预计今年仍将有近10条左右的生产线投产。我们预计,今年疆内水泥产量将新增超过1000万吨。我们认为,尽管今年新疆区域内的水泥产能将大幅增长,但是由于旺盛的需求带动,新疆水泥市场的供需关系仍会保持良好,价格预计仍将有一定的上涨空间。
华东市场今年仍将会为公司带来较好的盈利
在国家严控新增产能的情况下,未来两年华东市场的新增产能很少。而华东市场的水泥需求仍保持着一定的增速。近年随着南方水泥、海螺水泥等大企业的崛起,华东市场的集中度逐步提高,大企业协同能力逐步增强。在大企业间协同定价的趋势下,预计今年华东市场的价格有望保持稳定。在华东水泥价格保持目前稳定的状态下,公司的华东区域水泥将会继续为公司带来较高的收益。
盈利预测及评级
目前,公司处于快速发展的阶段。按照公司公告,公司目前在建、拟建生产线就有15条,未来全部达产后,公司产能将保持着较高的增长速度。按照我们预测,公司11、12、13年的EPS将达到2.4、3.0、4.0元,对应PE分别为16.91倍、13.53倍、10.14倍,我们给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天山股份:一季度华东表现好,疆内涨价预期导致预收账款大增!
2011年实现归属上市公司净利润-740万元,同比减亏。实现销售收入6.95亿元,同比增长48%。实现EPS为-0.02元。
好转主要来自于江苏地区盈利的好转。疆内一季度未开工,亏损正常。我们参考南京PO42.5的出厂价为470元/吨,去年同期是265元。熟料价格约为400元/吨,局部价格更高,我们预测江苏530万吨产能(假设量462万吨)熟料能贡献收益。按目前价格,我们测算华东部分净利润约为3亿元,归属于上市公司(66%)约为2亿元。
请关注预收帐款较的大幅增长!一季度预收帐款11亿元,去年同期为6亿,相对年初大幅增长508%。我们在调研过程中发现,目前下游都争取拿现金买水泥,关键是保证量。而水泥企业基本不锁定价格。这反映了疆内供需紧张和价格上涨的强烈预期!与此同时,一季度存货10个亿,去年同期8个亿,也基本反映了公司本身对市场的看好!(见下图)疆内涨价趋势确立,南疆、北疆、东疆全面看好,维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们从去年下半年开始一直持续、坚定、强烈推荐公司。我们近期在新疆地区调研,判断今年的价格上涨范围较大、南疆、乌昌、东疆都有可能继续出现价格较大幅度的上涨。基于疆内均价上涨35元(不含税)、华东地区价格持续高位的假设,我们上调今明两年预测,预计2011-2013年EPS为2.70、4.08、5.29元(未考虑增发摊薄)。给予2011年18-20倍的目标估值,给予目标价48-54元。风险:疆内行业产能释放快于预期。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天山股份:蓄势待发2011,又是丰收之年
受益华东市场高景气,公司一季度同比减亏85%。公司业绩大幅减亏主要来自江苏,有两个方面:一是一季度江苏水泥价格同比上涨了200元/吨,即使剔除煤炭、原材料成本上涨等因素,预计公司江苏单吨毛利也高达100元以上;二是水泥销量增加,虽然公司在江苏无新增产能,且一季度限于停窑检修熟料产量有所下滑,但公司水泥产量预计实现20%以上增长。
一季度毛利率和净利润创近五年来最好水平,但管理费用大幅增加制约了公司扭亏。一季度公司毛利率达到26.2%,创五年来一季度的最好水平,带动净利率从前几年的-10%以下上升至-2.5%。在华东水泥市场高景气且江苏产能占比达1/3的情况下,公司依然没有扭亏为盈,关键因素是管理费用大幅增加,尤其是维修费用的增加。我们认为公司在江苏业绩大幅增加的同时,加大了疆内生产线的维修力度,在疆内淡季的去年四季度和今年一季度加大生产线的维修,可能使得生产线在旺季的二、三季度产能利用率提高,由于今年新疆水泥供给面依然偏紧,所以公司疆内生产线产能利用率的提高使得业绩存在超预期的可能。
预收帐款同比增加87%,环比增加5倍,预示今年又是一个丰收之年。一季度末,公司预收帐款高达11.11亿元,比去年一季度5.95亿元增加了87%,去年初的1.83亿元增加了5倍,预收帐款的大幅增加预示着下游客户需求依然十分旺盛,并且担心旺季水泥继续涨价,预计今年公司又是一个丰收之年。
今年将是公司生产线建设高峰期。为巩固在新疆的龙头地位,去年至今公司公告了15条新型干法水泥熟料生产线的投资计划,去年部分已经开建,今年3月8条生产线同时开建,今年将是公司生产线建设高峰期。
投资评级“推荐”。根据我们对公司的综合分析,预测公司11-13年EPS为2.17、3.07、3.95元,对应11年18.44倍PE,考虑到公司较快的产能扩张,给予推荐评级。
研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天山股份:2011年第1季度业绩处于历史最好水平
2011年第1季度公司实现营业收入6.94亿元,同比增长48.20%;营业利润为-2823万元;利润总额为-1379万元;
归属于母公司所有者的净利润为-741万元,同比减亏85.12%;每股收益为-0.02元。一季度是水泥行业淡季,历史上公司该季度均处于亏损状态。今年归属于母公司所有者的净利润较去年同期明显改善,处于历史最好水平。
华东地区向好是业绩减亏主因。公司一季度减亏的主要原因是:华东地区公司水泥销量和销售价格提升明显。该地区公司有水泥熟料生产线5条,产能占比达到38.34%,2011年第一季度华东水泥价格同比增幅较大,改变了以往拖累总体业绩的状态,带动公司营业收入的增长。同时,新疆地区淡季继续同比保持较好水泥需求。
盈利能力和期间费用率改善明显。在营业收入增幅较大情况下,煤炭等成本价格涨幅较小,一季度营业成本涨幅仅为26.23%,使得盈利能力大幅提升和期间费用率下降。一季度公司综合毛利率为26.23%,同比提高11.9个百分点;期间费用率为27.62%,同比下降1.36个百分点。
政策因素将继续给力新疆水泥需求。新疆地区作为重要的少数民族自治区受益于国家政策倾斜的力度较大。2011年2月新疆地区固定资产投资增速为11%,较去年同期2.4%的增速提升明显。随着新疆政策力度的加大,公司作为新疆的水泥龙头企业受益最大。
华东地区向好趋势不变。公司华东地区的产能主要分布在江苏南京和宜兴。2010年第四季度江苏地区水泥价格达到高位后,2011年因季节性因素回落,但同比仍处较高水平,未来随着区域供需形势的继续向好,对公司业绩起着积极推动。
产能释放成为业绩增长基础。2011年公司产能将继续释放和2012年进入集中释放期。新疆作为基建等建设项目较多的地区,不像其他地区对水泥新建产能严格限制。公司紧抓机遇,2010年9月和2011年3月计划建设水泥熟料生产线10条熟料生产线和6条混凝土生产线,年产能分别达到1268万吨和200万平方米。陆续会在2012年和2013年释放。成为公司业绩稳定增长的基础。
盈利预测和投资评级:预计公司2011年到2012年的每股收益为2.78元和3.38元,以昨日收盘价39.95元计算,对应的动态PE为14倍和12倍,考虑新疆地区水泥需求将继续保持旺盛状态、华东地区水泥业绩显著改善以及公司未来产能的释放,维持公司“增持”评级。
风险提示:区域产能增长超预期和政策力度不达预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天山股份:一季度减亏后将迎来盈利迅速的上扬
看好新疆地区随着项目启动带来的水泥需求高景气,一季度的大幅减亏仅是一个序曲。预计公司2011-13年的EPS分别为2.58、3.61和4.82元/股(暂不考虑增发摊薄),对应4月13日收盘价39.95元,PE分别为15.48、11.07、8.29倍,维持我们之前的判断,2季度重点关注新疆水泥股,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天山股份:一季度业绩符合预期
2011年一季度业绩符合预期:
2011年一季度实现营业收入6.95亿元,同比增长48.2%,毛利润同比增加149%,而营业利润为亏损2800万元,同比减亏4400万元。净利润亏损740万元,同比大幅减亏4240万元,每股收益-0.02元,同比上升85%。
要点:
收入大幅增长48.2%。一方面,新疆需求旺盛,虽然仍处于年内淡季,但市场需求较去年有较大增长,预计公司新疆境内产销量同比增长30%,价格同比上升20%。另一方面,江苏地区价格较去年同期上升40%。
毛利率提高12个百分点至26.2%。得益于价格大幅上升,而成本上升幅度低于价格上升,毛利率显著提高。
预付款达到11个亿,同比增加5倍,是一季度营业收入的近两倍,显示新疆水泥需求非常旺盛。
但是,由于一季度产能利用率比较低,固定费用较高,且公司计提2100万资产减值准备(四季度计提了8900万),导致一季度业绩亏损。
发展趋势:
4月中下旬开始,新疆进入旺季。目前北疆PC325价格420元,预计年内可上升至480元,南疆PC325价格380元,预计年内可上升至450元。预计江苏地区旺季价格稳步上升。我们当前盈利预测没有充分考虑未来价格的上升,因此仍有较大上调空间。
据测算,按照目前在建和拟建的所有项目,新疆水泥产能到2013年底将达到8600万吨,考虑落后产能淘汰500万吨,意味着未来三年产能年均复合增长40%。但是,大量拟建生产线还没有获得批文,资金来源也没有落实,预计实际产能增长将低于40%,产量增长约为35%。此外,新疆建材协会已经开始建议政府限批水泥生产线。我们认为,未来2-3年,新疆水泥市场将维持较好的景气度。
重申推荐评级:
受到公开增发以及一季度业绩报亏等利空影响,公司近一个月表现落后板块5%。往后看,短期利空已经出尽,未来半年价格趋势向上,今明两年业绩存在上调空间。重申推荐评级。
研究员：罗炜,关雪 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天山股份:疆内水泥龙头,尽享增长盛宴
1、跨越式发展推动疆内水泥需求旺盛:十二五期间新疆将完成固定资产投资3.6万亿,合计拉动水泥需求量2.16-2.52亿吨,每年约4300-5000万吨。考虑到五年规划期的期初及期末效应,水泥需求增速将呈现前高中低后高的态势。随着规划完成、资金到位,预计11年将迎来大量项目新开工从而水泥需求的快速增长期。
2、11年新增供求基本平衡,局部供给紧张:预计11年全年新投产水泥产能1000万吨,考虑投产时间、产能释放及产能利用率等情况,全年新增水泥供求基本平衡,局部地区或出现供给紧张。假设目前在建、拟建水泥生产线全部建成,则13年新增水泥产能大幅释放,可能出现供求关系的拐点。从区域供求关系来看,10年东疆地区最高,乌昌石地区次之,南疆最差。11年随着民生工程启动,南疆水泥市场景气度将有所提升。
3、业绩增长的动力在于产能的持续扩张和价格提升:(1)根据公司规划,十二五末疆内水泥市场占有率达到50%以上,目前在建、拟建产能全部建成后,疆内水泥产能将达到4000万吨,是目前产能的2.7倍。(2)区域价格具备进一步上涨动力。目前疆内及江苏价格延续去年较好水平,而10年疆内下半年涨价、江苏10月涨价,因此整体价格同比有不同幅度的上涨;疆内7月需求旺季的来临,将对价格上涨带来一定的刺激。
4、盈利预测及评级:预计公司11-12年EPS分别为2.43元、3.20元(未考虑增发摊薄),对应动态市盈率分别为16倍、12倍;同时考虑到公司区域市场景气度可能超预期,给予“推荐”评级。
研究员：徐永超 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：天山股份2010年年报点评:增发吹响跃进号角
公司2010年销售水泥1480万吨、商品混凝土174万方,实现收入57亿元,同比增长38.6%,归属于上市公司股东的净利润为5.05亿元,同比增长44%,全面摊薄EPS1.30元。如果不考虑计提资产减值准备减少的净利润8378万元,全面摊薄EPS在1.5元左右,基本符合预期。
受益于销量增加、新疆水泥的高景气以及四季度华东水泥价格的飙涨,公司2010年水泥业务收入51.3亿元,同比增长36.6%,毛利率达29.86%,比09年增加3.7个百分点。混凝土业务虽然收入增长58.28%达到5.2亿元,但毛利率下降7.78个百分点至19.65%,我们推测水泥价格上涨、新建产能投产较多带来的折旧增加(产能未及时释放)是主要原因。
去年四季度华东限电带来的水泥价格飙升使公司受益明显:子公司江苏天山和宜兴天山分别实现净利润1.5亿元和1121万元,比09年分别增加34倍和31倍,对上市公司股东的净利润贡献为1.1亿元。受益于水泥价格上涨和管理改善,公司销售费用率从09年的7.4%下降到2010年的5.9%。
为抓住新疆大规模建设带来的发展良机,公司继续在扩张的道路上高歌猛进:又公告了将新建克州5000T/D、洛浦3200T/D、若羌3000T/D熟料线以及霍城、筑友、沙湾各40万方商品混凝土生产线。在建及规划项目全部建成后,公司在新疆的水泥产能将达到4000万吨,加上华东地区,总产能将达到4700万吨,成长空间广阔。
公司计划公开增发募集资金不超过28亿元,投资于喀什、叶城、达坂城、阜康、洛浦5条熟料线和吐鲁番1个粉磨站项目,标志着向大发展迈出了坚定的步伐。
预计公司2011-2012年水泥销量分别为1970和2500万吨,需求旺盛将拉动公司在新疆地区的水泥均价上升20元/吨,华东地区水泥价格因为限电及企业的良好协同也将维持高位。假设今年增发7000万股,全面摊薄后2011-2012年EPS分别为2.54和3.71元,目前股价对应PE分别为16.1和11倍,相对于公司的发展空间而言估值偏低,维持“买入”评级。
风险提示:新疆水泥价格低于预期。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：天山股份:风物长宜放眼量
评论:
2010年业绩符合预期。2010年收入同增39%的动因来自:(1)销售水泥及熟料1480万吨、同增21%,销售价格347元/吨、同增13%;(2)销售混凝土174万立方米、同增54%,销售价格297元/立方米、同增3%。主营业务利润同增52%快于收入增长动因在于毛利率29%、同比增加2.5个百分点:主要因为水泥及熟料板块毛利率30%、同比增加3.7个百分点,吨毛利104元、同比增加23元。
2010年三项费用率17.2%、同比下降1.7个百分点:(1)销量增加、相关运费包装费用增加导致销售费用同增11%,费用率下降1.4个百分点;(2)贷款金额上升、引起利息额上升导致财务费用同增22%,费用率下降0.4个百分点;(3)产量增加以及大修理费用上升导致管理费用同增42%,管理费用率8%、同比增加0.2个百分点,这个因素是今年利润波动的非营业主要原因之一。
第二非主营因素为计提减值,2011年对11台水泥磨系统、17条窖系统计提减值8053万元、影响当期利润6837万元;对231万存货计提全额减值、减少当期利润196万;对闲置资产计提减值101万元、减少当期利润86万元。合计减值损失8959万元、同比提高351%。此外,交易性金融负债公允价值变动收益同比下降96%也是一个重要因素。
第三个非主营因素为营业外收入同增18%,占总收入比重同比下降0.6%。此项主要为关于资源综合利用及其他增值税政策的增值税即征即退,这部分确认一方面和水泥销量价格相关,也和退税时间点相关。
此外,所得税同增112%,所得税率13%、同比增加3个百分点。少数股东损益同增98%,占比22%、同比增加4个百分点。少数股东权益主要来自新疆屯河(持有51%股权),2010年屯河公司净利润1.82亿、同比增加37%;持有江苏天山66%股权,江苏天山2010年净利润1.54亿(2009年仅有440万),同比大幅增加原因在于2010年第4季度华东地区限电导致水泥价格大幅上升所致,江苏业绩在2010年仅仅贡献了一个季度,预期2011年将全年贡献高盈利。
另外一个很重要的原因是,2009年阿克苏天山多浪公司实现净利润1亿左右(注册资本1.4亿、总资产7.6亿),而2010年仅实现3509万净利润同比大幅下降(注册资本4.4亿、总资产13.6亿元)。一方面是因为在建项目多承担了大量费用,另外就是南疆去年市场启动晚竞争激烈水泥价格一般所致。预期2011年南疆需求旺盛将拉升水泥价格,这个区域也将为2011年业绩提供扭转性增量。
从单季度看盈利变动轨迹:(1)第4季度收入同增78%,毛利率29.3%、同比增加9.1个百分点,主要是第4季度江苏限电水泥价格大涨以及新疆价格高企所致。2009年第4季度毛利率环比第3季度下降8个百分点、收入同比下降31%,2010年第4季度环比第3季度毛利率下降2个百分点、收入下降12%。
(2)第4季度主营业务利润同比增加159%,但净利润却同比下降26%,第4季度主营利润环比第3季度下降18%但净利润下降92%,这就是为啥2010年全年EPS木有想象中好的主要症结。原因是:首先第4季度资产减值损失扣除公允价值收益后同比7118万,环比第3季度增加4912万元、增加374%。
其次是第4季度管理费用同比增加86%、环比第3季度增加233%,费用率环比第3季度增加11.3个百分点;最后是所得税同比增加5027万元(上年为-859万),环比第3季度增加44%(上年同期是大幅由正值变为负值)。总之,分析财务报表可知利润与预期的差异,既有现实原因更有盈余管理动机。
2010年新疆投产14条生产线,年末产能3500万吨产能,新干法占75%、电石渣生产线占19%,计划2015年水泥产能6500万吨左右(2013年初可达6300万吨、基本停止审批新线)。水泥产量2400万吨、同增20%,人均消费量1.1吨低于全国1.4吨(宁夏和内蒙古2.2吨)。利润总额16亿、同增43%,吨利润66元高于全国29元(宁夏63元、甘肃48元)。天山和青松市场份额超50%。
“十二五”城镇化率将由41%提升至48%,交通建设投资达1500-2000亿,铁道部对新疆投资3100亿。
2011年安居富民工程建筑面积2400万平米,同增1240万平方米;公路建设计划完成投资350亿元、同比增长41%;兰新第二双线2011与2010年相比增加水泥用量100万吨;水利建设2011年计划投资285亿元、同增1.91倍。预期2011年新疆水泥需求将超过3200万吨。
2010年投产的水泥生产线在2011年能新增水泥供应量670万吨左右,2011年新疆极大值将投产16条生产线1800万吨产能实际新增水泥供应330万吨左右。考虑开工率和投产时间问题,新疆2011年水泥供需关系基本平衡,受部分生产线受各种因素影响拖延投产时间、部分地区电力供应紧张产能利用率得不到有效发挥、施工旺季需求集中释放影响,在旺季时间和部分区域上供不应求。
东疆吐鲁番、哈密有兰新二线等重点工程需求拉动2011年仍旧处于供不应求状态。南疆三地州安居富民工程占全疆43%、新建廉租房占55%、棚户区改造暂32%、对疆援建资金占60%左右,预期上半年有缺口全年前紧后松,2012年有压力。伊犁河谷和博州地区前紧后平。乌鲁木齐、昌吉、石河子有绕城高速、兰新铁路等重点工程支持,预期2011年供需总体平衡,旺季供需偏紧。
需求方面新疆不同于内陆地区:一是有效施工时间往往是4-10月等7个月左右时间,而像华东等可能有效施工时间为10个月左右,这导致实际发挥效果的产能比设计产能要低很多,同时需求又具有时间上的集中性;二是新疆地域辽阔,算总体产能而言就相当于以测算全国的供需关系判断一省供需关系样不对等,地域辽阔导致水泥运输不方便,因此总体产能供需平衡但往往意味着更多区域产能供不应求、仅个别地区供过于求。
新疆2011年前2个月水泥产量76万吨、同增55%(增速居全国第2位,全国增速为9%)、增速比上年同期提高33个百分点,耀眼于全国的旺盛需求初绽头角。天山乌昌地区目前出货量同比高1-2倍。青松水泥签订4月32.5水泥价格360-380元之间、同比高20-30元左右,5月价格比4月高40元(同比高60-80元左右)。天山乌昌现在32.5标号水泥价格420元,去年同期360-370元。
而新疆前2个月水泥行业固定资产投资同比下降75%(上年同期同比增加71%),这与今年要投产16条生产线投资应该大幅增加理解不一样,这个数据一方面说明天气较冷很多项目木有开工,但因为是同比数据另外也预示着今年投放生产线的时点和规模还有低于预期的可能性,分析投放产能可能低于原因原因:一方面有可能是天气变冷周期时间段增加;另外就是导致水泥设备运输困难和紧张;三就是建设企业资金紧张;四就是新疆新投放生产线因新疆特殊天气原因调试和建设周期比内地时间长。
从大思路将新疆水泥投资机会来自两点:一是需求是受国家重点支持的区域,特别是在通胀紧缩背景下该项更具有相对价值;二是本身水泥行业供需关系2011年仍维持良好状态,2012年也仅是喀什部分地区略过剩,北疆大部分区域还处于供不应求状态。目前市场的供需良好状态表现出来的价格上涨好于市场普遍过剩的预期,业绩存在巨大向上弹性。
公司目前新疆和江苏产能合计约2000万吨左右(其中新疆1500万吨左右),目前披露的融资项目的在建水泥产能约900万吨,处于前期立项和环评审批阶段的水泥产能约1500万吨,这些产能都投产后将再造一个天山股份,未来公司产能增速相当大。其中米东2000t/d生产线2011年初、阿克苏多浪3200t/d生产线2011年4月、塔里木分公司塔什店2500t/d生产线2011年6月、伊犁天山4500t/d生产线2011年12月、喀什4000t/d2011年10月、叶城4000t/d生产线2011年10月投产。
新疆全年维持旺盛需求耀眼于全国,4月旺季水泥价格后将进一步抬升,这给天山股份带来不断的向上业绩弹性,上半年新疆水泥股有较大投资机会。天山股份2011-12年EPS为2.8、3.7元(公司尚未有披露增发价格和具体股本情况,暂未有考虑摊薄),同比增加116%、34%。2011年天山业绩弹性在2.8-3.5元之间(1年目标价弹性55-70元、水泥价格每提高30元增加0.7元业绩),建议增持。公司投资价值一方面体现为新疆国家大投资下供需关系改善带来的水泥价格上涨,另外就是公司在西北公司中优秀的管理团队和深刻的对水泥和新疆区域的理解。因为公开增发涉及大股东和增发价格问题,未来股价走势除一方面取决于行业和公司基本面外,公司增发意图也将影响股价。但无异增发融资可以公司未来大发展提供资金支持,是公司是好的事情,时间恰当也将为机构投资者提供好的投资机会。在未来一段时间公司的价值必然随着基本面的好转和融资实施获得价值增值,风物长宜放眼量。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：天山股份:最大受益新疆政策,建产能拓业绩增长空间
2010年,公司实现营业收入57.04亿元,同比增长38.63%;营业利润为5.78亿元,同比增长81.18%;利润总额为7.77亿元,同比增长60.29%;归属于母公司所有者的净利润为5.05亿元,同比增长43.98%;实现每股收益为1.39元。
天山股份是新疆地区水泥龙头企业,市场占有率达到43%左右。2011年水泥总产能达到1938万吨。
需求旺盛全年业绩保持稳定增长。从2002年以来公司第一和第四季度一直处于季节性的亏损状态,2010年第四季度开始扭亏,单季实现每股收益0.04元。受益于新疆区域政策的倾斜,区域基础设施建设项目拉动水泥需求,全年固定资产投资保持高速增长,2010年全年固定资产投资为2809亿元,同比增长35.3%。旺盛的水泥需求,提升公司销量,公司全年销售水泥1480万吨,同比增长21.21%。产品的综合价格达到364.51元/吨,同比增长18.49%。公司2010年全年的综合毛利率为28.9%,同比提升2.49个百分点。同时公司期间费用率下降明显,2010年期间费用率为17.23%,同比下降1.69个百分点,主要是销售费用率下降较大,同比降1.45个百分点。
大力拓产能占领市场,享政策优势。公司2010年9月计划建设7条水泥熟料生产线共计产能1219万吨,2011年公司又计划通过公开增发不超过1.2亿股,建设3条水泥熟料生产线,共计产能为480万吨。这些生产线陆续将在2012年和2013年投产,提升公司未来业绩增长空间,巩固公司区域水泥龙头地位,最大受益新疆政策带来的实惠。
延伸下游产业链条,发展混凝土业务。公司2011年规划建设混凝土生产线6条,共计年产能为220万立方米。建成后将增加公司利润2240万元,增厚2012年EPS为0.04元,既延伸了公司的产业链条,也拓展业绩增长的新途径。
盈利预测和投资评级:预计公司2011年和2012年的每股收益为2.16元和2.61元,以昨日收盘价41.06元计算,对应动态PE为19倍和16倍,考虑到公司受益新疆的倾斜政策和产能的拓展带来业绩的增长,维持“增持”的投资评级。
风险提示:未来新疆政策不达预期的风险和区域产能集中释放的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天山股份:业绩双轴驱动引擎齐备,维持买入
报告期内业绩增长43.98%,EPS(摊薄)1.30元
2010年公司实现营业收入57.05亿元,同比增长38.63%,归属上市公司股东净利润5.05亿元,同比增长43.98%,每股收益(摊薄)1.30元;单4季度公司实现营业收入17.07亿元,同增77.69%,归属上市公司股东净利润0.26亿元,同减26.0%,单季贡献每股收益(摊薄)0.07元;利润分配方案:每10股派发现金股息每股4.0元(含税)。
疆内需求旺盛量价齐升、江苏8月限电产品提价保证业绩高增长
2010年新疆寒冬,5月疆内水泥需求方起,重点工程6月方动,工程施工季比往年缩短1个月,产品需求旺盛,6月起疆内水泥供应紧张,量价齐升;8月我国南部地区多数省份相继限电,供给端减法,江苏水泥价格持续涨价;报告期内公司综合毛利率28.90%,同比提高2.50个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.94%、8.05%、3.24%,分别同比下降2.5、-0.2、0.5个百分点,期间费率17.23%,下降1.7个百分点;报告期内公司销售水泥1480万吨。吨水泥价格385.5元,较09年提高48.43元,同增14.4%;吨水泥成本274.1元,较09年提高26.0元,同增10.5%;吨毛利111.4元,较09年提高22.4元;吨净利34.2元,较09年提高5.4元;
单4季度吨净利6.98元,EPS0.07元,低于预期
通过拆解报表,分析认为第4季度业绩低于预期的主要原因为1、计提资产减值准备8959万元;2、因疆内供求紧张产线高负荷运转,4季度设备大修费用提升,致使4季度管理费用2.61亿元,同比提高1.2亿元;3、公司为实现旺季产销最大化目标改变以往冬储惯例为冬存水泥、外购熟料,导致冬储成本大幅提高;单4季度公司营收同比增长77.69%;综合毛利率29.35%,同比提高9.08个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为6.81%、15.26%、3.23%,分别同比下降2.0、-0.7、1.0个百分点,期间费率25.30%,下降2.2个百分点;单位产品盈利方面,吨水泥价格467.36元,较09年同期提高131.4元,同增39.1%;吨水泥成本330.19元,较09年同期提高62.3元,同增23.3%;吨毛利137.2元,较09年同期提高69.1元;吨净利7.0元,较09年同期下降5.1元;
公司业绩双轴驱动引擎齐备,维持对公司“买入”评级
公司新疆事业部高景气持续,江苏事业部底部崛起;公司业绩高增长构成双引擎驱动!维持买入评级。2011年新疆跨越式发展首年需求旺盛,公司顺势大幅提高疆内产能,现公布计划全部投产后疆内产能将达到3800万吨左右,增幅232%;2010年江苏事业部实现净利润1.65亿,意味着单4季度江苏贡献净利润1.85亿左右;公司董事会公告公开增发不超过1.2亿股募资28亿元,原A股股东享有优先配售权,因仍需股东大会和证监会审议,目前暂不考虑公司增发摊薄,维持公司11-12年每股收益2.60、3.30元的预测,目标价52元,对应20倍2011年PE水平。
研究员：陈浩武 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：天山股份:2010年报低于预期,不妨碍来年超预期
实现净利润增长44%,低于预期的差异在哪里?公司销售水泥1480 万吨、销售商混174 万方(疆内商混销售122 万方),实现水泥收入51 亿元,同比增长36%,毛利率29.9%;混凝土5 亿元,同比增长58%,毛利率19.7%。
混凝土略超我们预期,其中天山神州ROE 为40%。但总体的营收、毛利基本符合预期。差异出现在少数股东损益上。并有一个0.9 亿的资产减值准备。
从子公司来看,最赚钱的公司是新疆屯河(权益51%)、江苏天山(66%),共计实现净利润1.94 亿元(经过权益调整),而去年较为盈利的全资子公司阿克苏多浪出现了60%左右的下降,主要是喀什公司采取的低价策略,而南疆去年整体价格并不正面。这一项在今年将会出现积极变化。
天山龙头地位持续凸显,来年仍有可能超预期。2010 年天山占比全疆42.83%,份额持续上升。而天山股份的强势扩张保证了其增长速度基本能超越行业增长。协会判断2011 年水泥需求增长30%,我们推断天山增长快于此。而从目前的供给增速来看,通过参考四川、内蒙、陕西情况,我们认为产能过剩为时尚早。而近期华东区域的价格高位情况证明了华东高盈利水平的可持续性,可能会给公司持续带来超预期的惊喜。公司目前在建拟建水泥产能约1800 万吨,本次公告新增混凝土产能200 万方。公司公告将公开增发募集28 个亿,项目是6 条生产线和1 个粉磨站。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们从去年下半年开始一直持续强烈推荐公司,目前股价接近我们去年给出的目标价。基于新疆的趋势性机会、华东地区价格持续高位的超预期,我们上调今明两年预测,预计2011-2013 年EPS 为2.53、3.76、4.73 元(未摊薄)。给予2011 年18-20 倍的目标估值,给予目标价46-51 元。风险:疆内行业产能释放快于预期。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天山股份:高景气下产能将翻番,景气仍将超预期
天山股份今日发布2010年年报,其主要内容为:
报告期内实现营业收入570,478.14万元,营业利润57814.59万元,同比分别增长38.63%和81.2%
实现利润总额77,652.56万元,同比增长60.29%
归属于母公司股东净利润50,541.53万元,比上年同期增长43.98%,期末摊薄后每股收益1.3元。
公司同时还发布了对外投资公告,主要内容如下:
董事会审议通过了新建克州天山5000t/d、洛浦天山3200t/d、若羌天山3000t/d三条熟料生产线,霍城天山40万方、天山筑友40万方、沙湾天山40万方三条商品混凝土生产线,天山筑友砂场项目等。
此外,公司董事会还审议通过2011年公开发行议案,主要内容如下:
本次公开增发股票数量不超过1.2亿股,发行价待定,募集资金总额不超过28亿。募集资金主要用于8条熟料生产线和1个粉磨站的建设,合计熟料产能约890万吨,水泥粉磨能力100万吨。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天山股份:疆内产能持续扩张,华东业务增添业绩向上弹性
天山股份公告2010年全年收入57.05亿人民币,归属母公司股东净利润5.05亿人民币,同比增幅为44.0%。年报业绩略低于我们此前预期,主要原因为公司四季度公司管理费用大幅提高。2010年全年公司综合毛利率和净利率较同期有所改善,期间费用率有所降低。“十二五”期间新疆固定资产投资的快速增长将带动水泥需求的快速增长,公司将通过持续的产能扩张加强在新疆地区的控制力,并受益于华东地区供求关系改善。我们仍然看好公司长期发展前景,上调目标价至48.00元,维持买入评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：天山股份2010年报暨公告点评:经营区域景气延续,增发带来产能高速增长
公司发布年报,报告期内实现营业收入57.04亿元,同比增长38.6%;实现营业利润5.78亿元,同比增加81%;实现归属于母公司净利润5.05亿元,同比增加44%。按全部股本摊薄计算每股收益1.3元。综合毛利率为28.9%,较去年同期下降2.5个百分点。分配预案为每10股派4元(含税)。公司发布公告,拟公开增发不超过1.2亿股A股股票,募集资金不超过28亿元。募集资金将用于建设喀什4000t/d、叶城4000t/d、达坂城2*2500t/d、阜康3*2500t/d一期、洛浦3200t/d、吐鲁番天山100万吨粉磨等项目,项目总投资32.74亿元。公司同时发布对外投资公告,拟以自筹资金、银行贷款等方式投资建设克州天山、洛浦天山、若羌天山、霍城混凝土、天山筑友混凝土、沙湾天山混凝土、天山筑友砂场等7个项目,项目总投资额近19亿元。
业绩保持增长,投资收益大幅增加。2010年新疆区内水泥需求保持旺盛,公司占据疆内40%左右的市场份额,报告期内实现水泥销量1480万吨,同比增长21%。疆内价格保持稳定,受去年下半年华东华南区域水泥价格上涨影响,宜兴天山实现净利润1121万元,同比大幅增长31倍。公司参股31%的中材天山(云浮)水泥报告期内为公司带来2360万元的投资收益,同比增加173%。第四季度毛利率达到29.35%,同比提高9.08个百分点,达到近年来的最高水平。
公开增发将为公司持续增长带来后劲,产能将持续增加。继去年9月份公司公告拟投资45亿元建设8个熟料生产线及水泥粉磨站之后,公司再次投资19亿元建设7个熟料生产线及商品混凝土生产线,公司将通过公开增发的方式募集资金来解决部分项目建设资金。从以上新建项目的分布来看,熟料生产线大部分仍集中在北疆区域,有四条生产线分布在南疆的克州、库车及阿克苏地区,产能共计664万吨,同时公司积极拓展混凝土业务,向下游业务延伸。以上生产线全部投产后,将新增水泥年产能1600万吨,增加混凝土生产能力120万方,届时公司总产能将达到近5000万吨,较现有产能增加1.5倍。我们预计以上生产线将于2013年左右投产,对今明两年的业绩不会产生明显影响。
疆内市场将保持景气,华东价格有望维持。公司今年将有5条生产线投产,增加产能约800万吨。在国家大力扶持新疆经济社会发展政策的带动下,疆内的水泥需求仍将保持旺盛,新疆水泥行业将迎来难得的发展机遇。在华东区域,随着产业集中度的逐步提高,大企业对市场的控制力达到加强,水泥价格有望保持稳定,这将对公司业绩的稳定起到重要作用。
投资建议:根据生产线建设投产进度,我们预计公司2011-2012年EPS为2.22元、2.96元(未计算增发摊薄),对应市盈率分别为19倍和14倍,鉴于国家对新疆的政策支持力度以及公司在疆内的行业地位,我们认为公司有望保持较快的发展势头,维持“增持”评级。
风险提示:水泥价格波动风险;生产线建设进度风险。
研究员：王昕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：天山股份2010年年报及重大事项点评:公开增发夯实公司龙头地位
依据上述假设测算,同时不考虑本次公开发行带来的股本摊薄(增发时点以及价格目前很难作出准确判断,待发行事宜确定后我们再作相应调整),预计公司2011/2012/2013年EPS分别为2.74/3.73/4.91元,考虑到公司未来高成长性以及新疆地区高景气延续,给予公司2011年20xPE,合目标价55元,维持“买入”评级。
研究员：曾豪，杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：天山股份2010年年报点评:计提减值年报低于预期,公开增发扩充产能
业绩低于预期。公司10年实现营业收入57.05亿元,同比增长38.63%,实现归属母公司净利润5.05亿元,同比增长43.98%,全面摊薄EPS1.3元。业绩低于我们的预期1.6元,主要原因为计提落后产能相关资产折旧合计9535.76万元,折合EPS0.25元。其中四季度单季实现收入17.07亿元,归属母公司净利润2550万元,折合EPS0.0372元。
产量扩张、江苏复苏促业绩增长。公司经营业绩增长动力为产量扩张,10年销售水泥1480万吨,同比增长21.21%,销售商混174万方(疆内商混销售122万方),其中华东市场约在450万吨,新疆市场约在1030万吨。预计11年随着阿克苏、伊犁项目投产增加产能水泥435万吨,水泥总销量可达到1950万吨,其中华东市场约在650万吨,新疆市场约在1300万吨,同比增长34.5%,同时商混销量达到185万方。同时华东市场下半年价格超预期,拉动公司水泥毛利率提高2.47%达到28.81%。
公开增发扩充产能。随着中央新疆座谈会议召开和援疆政策实施,“十二五”新疆将迎来大发展,整体投资可达到3.6万亿,固定资产投资保持高位运行带来水泥需求,公司计划公开增发不超过28亿元,增发股本不超过1.2亿股,建设8条生产线,原股东配售比例后期还将由董事会与主承销商协商确定,预计完全投产后将增加水泥产能1426.24万吨,此事项后期还需股东会、证监会等审议。
维持增持评级。由于增发股本尚不确定,若按不超过1.2亿股测算,股本增加不超过30.85%;若按照募集资金28亿元及目前股价42.66元测算,股本增加不超过6563.5万股,股本增加不超过16.9%。由于增发尚存在不确定性,我们暂不考虑股本摊薄,维持11-13年盈利预测2.3/3.05/3.75元。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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