新 希 望(000876)_研究报告_财经_新浪网(000876) 研究分析报告|查股网
股票名称：新 希 望(000876)
报告标题：新希望:行业景气向好,重组进展顺利
已成为中国最大的上市农牧企业,拥有“猪+禽”两条完整的产业链,实现养殖、饲料、屠宰一体化。公司拥有超过2亿羽鸡鸭养殖规模、750万头生猪屠宰能力和1000多万吨饲料销量,公司过去以低价微利换取市场的,随着集团各业务管理层的整合和总规模的快速扩大,将开始享受规模效应带来的盈利能力提升。
养殖、饲料业务均受益于行业景气度回升。近两个月猪价快速上涨,现已达到19元/公斤的历史最高点,根据我们判断高价有望维持到明年春节,而鸡价也同时被推高,鸡鸭苗行情较好;受赚钱效应刺激近期养殖户补栏积极性明显提升,存栏量的增加将推动饲料销售,公司作为饲料龙头,下半年业绩将明显好转。
其他业务:屠宰业务扭亏,海外业务快速增长。千喜鹤过去亏损严重是因为750万头的设计产能过大而实际利用率低,随着公司挖掘猪源提升屠宰规模,去年已大幅减亏,从09年1.5亿到去年4000万,今年有望扭亏为盈;海外饲料业务盈利能力强于国内,公司会重点发展,未来将成为重要的业绩贡献力量。
六和的资产重组一切进展顺利。公司去年9月13日公告重组预案,注入六和集团等优质资产,并于今年5月份正式上报证监会,现一切进展顺利。本次重组从事前消息封锁、快速公告预案、到合理定价保护投资者利益等方面都做得非常出色,有望成为重组范本,重组成功将成为股价上涨的重要催化剂。
维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价24元:预计下半年养殖饲料高景气不变,公司产品量价齐升,且随着与六和整合的深入,运营管理成本下降。预计2011-13年每股收益0.95、1.16、1.39元,目标价24元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:饲料原料成本大幅波动,养殖业遭遇重大疫情
研究员：黄珺，胡乔 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：新希望:高景气行业中的低估值农牧旗舰
公司概况与投资逻辑
公司是国内饲料行业的龙头企业,2010年全年饲料加工与销售收入为35.68亿元,占主营业务收入的45.82%,公司同时涉足中下游的生猪屠宰和肉制品加工业务。2010年9月公司审议通过了资产重组方案,目前已提交证监会审议,方案剥离了公司原有乳制品与房地产资产,将六和集团、南方农牧资产置入上市公司,进一步加大了饲料加工与禽畜养殖、屠宰业务的比重,规模扩大的同时,主营业务更加突出,上下游产业链也更加完备。
我们投资的逻辑主要基于以下几点:
1)养殖行业的高景气行情带动农户禽、畜补栏量持续攀升,进而催生下游对于饲料旺盛而刚性的需求;
2)猪肉与禽肉价格的不断上涨,将提升公司养殖、屠宰和肉制品加工业务的盈利能力;
3)若资产重组方案顺利完成,公司将成为具备完善纵向与横向产业链的大规模农牧企业;
4)未来还有业务整合的看点;
5)基于我们的盈利预测,公司当前股价对应2011年PE为15倍,估值较低,安全边际较高。
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.25元、1.35元和1.43元(其中民生银行投资分别贡献0.47元、0.59和0.70元)。公司5月26日收盘价为19.90元,对应2011-2013年的PE分别为15倍、14倍和13倍。考虑到公司在行业内的龙头地位,我们给予公司2011年农牧业务25倍PE的估值水平,民生银行投资业务10倍PE的估值水平,对应最终合理价格为24.20元,较当前价格还有27%的上涨空间,首次给予“买入”评级。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新希望:大象也能起舞,持续增长可期
投资要点
本报告属于《猪猪侠系列——生猪产业链系列研究报告》公司篇,我们致力于挖掘生猪产业链未来投资机会和个股投资亮点,敬请关注。
重组后优势业务进入上市公司,盈利能力明显改善。注入资产的盈利能力明显高于置出、出售资产,“一升两降”的规模效应非常明显。
具有整体和环节规模优势的全产业链即将形成。重组完成后,公司在饲料生产、畜禽养殖和屠宰加工方面均具有一定的规模优势,并还有很大的潜力可挖;可以通过饲料业务延伸拓展、产业链加粗增多的方式保持公司的稳定持续增长。
重组事宜有望见“分晓”、估值修复是短期影响因素;业务扩展、行业景气以及业绩释放可以支撑公司中期表现;激励机制到位、产业链拓展和规模效应持续显现是公司长期稳健增长的基石。
面临的主要风险有重组进程迟缓、动物疫病、原料价格等。
预计重组后2011年、2012年和2013年EPS分别为1.15元、1.47元和1.87元,估值明显偏低,给予“买入”评级。
研究员：刘晓峰,赵大晖 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：新希望:主业饲料业务增长缓慢
2010年公司实现营业收入77.9亿元,同比增长14.5%;营业利润7.9亿元,同比增长53.2%;归属母公司净利润5.8亿元,同比增长41.8%;全面摊薄每股收益0.70元。2010年度分配预案:不分红、不送配。2011年1-3月,公司实现营业收入21.9亿元,同比增长32.7%;归属母公司净利润1.9亿元,同比增长66.5%。
主业饲料业务增长缓慢。公司主营饲料加工以及肉品屠宰与加工。报告期内,公司实现饲料销量132万吨,同比增长5.2%,低于行业平均5.4%的增速,显示主业饲料业务增长缓慢;实现收入35.7亿元,同比增长8.0%,伴随饲料市场激烈竞争以及原材料价格高位运行,饲料业务毛利率同比下降0.4个百分点至8.0%。值得一提的是,在国内饲料业务增长放缓的情况下,公司国外饲料业务独领风骚,报告期内,实现收入15.6亿元,同比增长35.1%,成为饲料业务新的亮点。
投资收益,成为利润不老的“常青树”。报告期内,公司来自民生银行的投资收益为6.6亿元,同比增长45.3%,为公司净利润的1.13倍,投资收益持续稳健成为公司净利润不老的“常青树”。
屠宰及肉制品业务减亏,乳制品经营业绩有所下滑。报告期内,公司通过更换管理层、调整销售渠道、自建养殖场等一系列大刀阔斧的改革,屠宰及肉制品业务大幅减亏,屠宰生猪212万头,同比增长22.6%,销售冷鲜肉22.3万吨,同比增长43.3%,实现毛利2819万元,同比增长112%,毛利率由2009年同期0.7%上升至2010年1.3%,预计2011年随着养殖行业的景气度高于2010年,该业务将继续减亏。与屠宰及肉制品业务相反的是,公司乳制品业务经营业绩有所下滑,报告期内,由于原奶价格持续上涨,公司乳业毛利率由2009年26.4%下滑至2010年20.2%,实现毛利3.0亿元,同比下降17.2%,预计资产重组后,该业务将会被剥离。
盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为1.24元、1.44元,以2011年4月28日收盘价17.11元计算,对应的动态市盈率分别为14倍、12倍,考虑到2011年养殖行业景气度将好于2010年,将有利于公司饲料销量,且资产重组后,公司盈利能力及市场份额将进一步提高,我们维持公司“增持”投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新希望:投资收益主导业绩高增长
1.事件
今日发布2010年度、2011年第一季度财务报告。
2010年度,报告期内公司实现营业收入7785.16百万,同比增加14.53%;实现利润总额833.68百万,同比增长55.06%;实现归属于上市公司股东的净利润579.47百万,同比增长41.82%,EPS为0.7元,同比增长42.86%。
2011年度第一季度,公司实现营业收入2189.58百万,同比增长32.71%;实现归属于上市公司股东的净利润194百万,同比增长66.5%,EPS为0.23元,同比增长64.29%。
2.我们的分析与判断
公司农牧业务业绩表现平平。饲料业务方面,公司共销售各类饲料131.70万吨,同比增长5.19%,销售收入356,773.43万元,同比增长8.03%;毛利润28,480.21万元,同比增幅仅为2.87%,饲料业务净利润为15287万元,其中公司海外饲料业务贡献了56%的利润。乳业方面,公司经营没有得到根本性改善,2010年公司销售各类乳制品28.45万吨,同比下降幅0.49%;销售收入为149,410.07万元,同比增长7.8%;实现毛利润30,120.37万元,同比下降17.71%。
屠宰及肉制品业务方面经营出现明显好转,大幅度减亏,2010年实现2010年度公司屠宰生猪212.38万头,同比增长22.64%,销售冷鲜肉23.27万吨,同比增长43.29%,实现主营业务收入220,352.84万元,同比增长23.07%;实现毛利润为2,819.05万元,增幅达112.06%。
公司投资收益继续主导公司业绩。2010年投资收益为89,370.44万元,占公司营业利润的112%,金融投资主要是集中在银行和保险业。公司共计持有民生银行1,333,586,825股,占该行总股本的4.99%,并持有民生人寿保险股份有限公司20,352万股股份,持股比例为7.54%。2010年度公司实现投资收益89,370.44万元,同比增加40.61%。其中公司来自民生银行的投资收益为65,822.64万元,增长45.25%。
关健看并购六合后的新希望。公司2010年9月13日发布《资产出售、资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案》:将山东六合集团、新希望农牧、枫澜科技注入上市公司,并出售公司盈利能力较差的乳业业务、房地产业务,通过此次资产并购,受人关注的新希望农牧资产整合传闻终于尘埃落定,从而实现新希望所有农牧业务的整体上市。
公司并购重组完成后将成为名副其实的龙头农牧企业,届时公司将拥有饲料产能2700万吨,禽类苗养殖量2亿多只,生猪养殖量20万头,鸡鸭屠宰能力7.5亿只,生猪屠宰能力750万头。
3.投资建议
我们测算,新希望并购六合后,公司2011年、12年EPS分别为1.16元、1.33元,其中农牧业务贡献分别EPS0.7元、0.78元,投资收益贡献分别为0.46元、0.56元,按我们测算2011和2012年EPS分别为0.35和0.55元,给予“推荐”评级。基于公司农牧行业龙头地位,应该给予一定溢价水平,农牧行业我们给予35倍PE,民生银行贡献投资收益按8倍PE,我们认为公司股价合理价位为27.元(0.7×35+0.46×7)。目前公司股价在17元附近,有近60%的上涨空间。我们给予推荐评级。
研究员：董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新希望:2011年饲料业务有望量价齐升
业绩简评
2010年报和2011年1季报业绩。公司2010年实现营业收入7785.17百万元,同比增长14.53%;归属于母公司所有者的净利润为579.48百万元元,同比增长41.82%,对应每股收益0.70元,基本符合我们此前的预期。公司2011年1季度实现营业收入2189.58百万元,同比增长32.71%;归属于母公司所有者的净利润194.03百万元,同比增长66.5%,对应每股收益0.23元。
业绩增长仍主要缘于民生银行投资收益的增长。在2010年579.48百万元的净利润中,对民生银行的股权投资收益贡献了658.23百万元,同比增长45.25%;而主业农牧业务则贡献了-78.75百万元,仍有小额亏损。民生银行投资收益仍是公司业绩的主力。
民生股权投资分析:未来仍是可观的收入来源
2010年民生银行实现净利润17581百万元,同比增长45.2%。国金证券银行组预计民生银行2011年和2012年净利润分别为23488百万元和29860百万元,同比增幅分别为为33.6%和27.13%。我们预计公司11年和12的民生银行投资收益对公司净利润的贡献额分别达到827.85百万元和1052.42百万元,同比增长25.77%和27.13%,未来仍是公司较为可观的收入来源。
饲料业务经营分析:2011年有望“量价齐升”
2010年公司饲料销售收入3567.73百万元,同比增长8.03%。
公司2010年饲料销量131.7万吨,同比增长5.19%,销量增速比09年的15.5%有所下滑;饲料销售均价为2708.99元/吨,同比2009年上升2.7%公司产品的销量和价格趋势基本与行业一致。饲料销量增速下滑的主要原因在于:2010年受生猪等禽畜产品价格持续回落、寒潮冰雪灾害和动物疫情的影响,禽畜的存栏量和出栏量同比均出现了不同程度的下滑,从而导致饲料需求有所萎缩。其中,10年年平均生猪存量比09年下滑2.52%;猪肉总产量同比增幅为3.66%,低于09年的5.85%。
当期毛利率为7.98%,比09年的8.38%,下降0.4个百分点。公司毛利率的同比下滑主要在于:玉米等原料价格在2010年总体保持上升的趋势,虽然公司饲料产品价格同比有所提升,但是禽畜产品价格的下滑和养殖业的低景气度使得公司并不能完全转嫁玉米等原材料价格上涨的压力,从而导致毛利有所下降
2011年饲料业务有望“量价齐升”。2010年下半年开始养殖业景气度逐渐回升,生猪价格持续高位运行。随着养殖效益和补栏积极性的提高,2011年的生猪存栏量有望出现回升的态势,加上去年的平均存栏量基数较低,预计2011年的生猪存栏量同比去年有所增长,从而有望带动饲料需求的回暖和价格的进一步上升。
预计2011年饲料毛利率以“稳”为主。虽然玉米等原料价格仍有延续上升之势,但是2011年下游较好的养殖效益使得公司的成本转嫁能力所有增强,公司2011年的毛利率预计以“稳”为主。
乳制品业务经营分析:过去在盈亏平衡线上徘徊,未来将在资产重组中剥离2010年公司乳制品销售收入1494.1百万元,同比增长7.8%。其中销量为28.45吨,同比下滑0.49%;销售均价为5251.67元/吨,同比增长8.33%。当期毛利20.16%,比2009年的26.41%有明显下降。
公司乳制品毛利率大幅下滑的主要原因在于:(1)随着经济的逐步复苏,乳制品需求出现快速回升。而与下游旺盛的需求相比,国内原奶供给增长则相对缓慢。以2010年上半年为例,截至6月份国内原奶生产量同比仅增长2.2%,落后同期乳品产量增速6.7个百分点;(2)公司乳制品作为二三线品牌,公司乳制品价格虽然也有所提价,但是仍难以转嫁原料成本上涨造成的压力。
公司的乳制品业务是地方性品牌,在营销和市场定价方面均难以和伊利、蒙牛等行业龙头竞争,更多的是作为行业跟随者在生存线上徘徊(乳制品业务08、09、10H1的净利润分别为-15.77百万元、8.62百万元和-20.72百万元)。
根据公司资产重组的框架,公司的乳制品业务将被剥离。
肉制品业务经营分析:千喜鹤经营趋势良好,2011年有望继续减亏公司的屠宰及肉制品业务在2010年实现营业收入2203.53百万元,同比增长23.07%;其中肉制品销售量为23.27万吨,同比大幅增长43.29%;毛利率为1.28%,同比09年的0.74%上升0.54个百分点。肉制品业务2010的净利润为-35.77百万元,亏损额进一步减少。
在过去,北京千喜鹤公司由于经营管理混乱和成本费用控制能力差等原因,导致业绩亏损严重。从08年开始,公司对千喜鹤的生产经营管理开展多项整治措施:(1)更换千喜鹤管理层,直接进行管理输出;(2)在河北宽城、徐水大午等建立大型生猪养殖基地,保障猪源稳定性;(3)调整销售渠道,加强资金和存货管理,严控费用开支等。
根据年报披露的情况,千喜鹤前期整顿措施的积极效果已经开始显现,成本费用高昂的情况已经得到一定程度控制,经营情况持续好转。公司2010年业绩的大幅改善是在猪价低迷的行业环境中取得的,我们有理由相信在今年养殖业高景气和猪肉价格持续高位的行业背景之下,千喜鹤有望进一步减亏,甚至有所盈利。
六和集团和饲料业务将是公司重组后的主要盈利来源
在重组完成后,各项资产对上市公司收入贡献的排序依次为六和集团(并表六合股份)>新希望农牧>上市公司原有农牧资产>枫澜科技。六和集团是收入贡献比重最大的一块资产,主营收入占74.33%,主营毛利占68.75%。从业务细分来看,饲料业务将是公司未来收入的主要来源,其次是屠宰及肉制品业务,营业利润占比分别为71.14%和20.14%。
盈利预测与投资建议
盈利预测与投资建议。由于国金银行组对民生银行2011-2013年的盈利预测较前期的要高,基于民生股权投资收益预测值的增加,我们也轻微上调公司的盈利预测,幅度约为6%。我们预计新希望股份重组前所有业务对应2011-2013年的净利润分别为7.66亿元、10.04亿元和12.12亿元,同比分别增长32.27%、31%和20.67%。而按公司重组后的架构测算,公司2011-2013年的净利润分别为18.28亿元、21.32亿元和25.22亿元,每股EPS分别为1.05元、1.23元和1.45元。公司目前股价对应2011年16.26倍PE,维持“买入”的投资评级。
风险提示:(1)公司的资产重组尚需证监会核准,存在不确定性。(2)自然灾害和动物疫病等因素可能会对公司业务产生负面影响。
研究员：陈振志 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新希望年报及1季报点评:业绩符合预期,重组效果或将显现
2010年年报和2011年一季报业绩符合预期。公司2010年实现营业收入77.85亿元,同比增长14.53%;归属于上市公司股东的净利润为5.79亿元,同比增长41.82%;基本每股收益为0.70元。2011年一季度,实现营业收入21.89亿元,同比增长32.71%;归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元,同比增长66.50%,基本每股收益为0.23元。
饲料稳定增长、屠宰及肉制品减亏、投资收益增加是2010年业绩增长主要来源。2010年,公司销售饲料131.04万吨,销售收入同比增长8.03%,其中海外饲料收入同比增长约35%;屠宰及肉制品大幅减亏,屠宰生猪212万头,同比增长22.64%,销售冷鲜肉23.27万吨,同比增长43.29%,毛利润同比增加112.06%,千喜鹤减亏幅度达2297万元;此外,公司来自民生银行的投资收益为6.58亿元,同比增长45.25%。
一季度利润主要来自于投资收益。报告期内,公司营业收入同比增长32.71%;受原材料价格上涨影响,公司营业成本上涨32.83%;此外,公司乳业加大了市场广告费用和市场宣传费,导致销售费用同比增加32.22%。而公司来自于民生银行的投资收益同比增加59.70%。
内部资源整合以及饲料业务海外扩张是公司业绩主要增长点。公司2011年的计划是,在未完成资产重组的情况下,预计营业收入达90亿元;在完成资产重组的情况下,预计公司将实现主营业务收入558亿元。饲料业务方面,除了国内饲料资源的整合以外,海外业务将加速扩张;屠宰及肉制品方面,通过产能利用率和企业管理水平的提高,预计千喜鹤有望逐年减亏。
风险因素:原材料价格大幅上涨;行业内食品安全事故的外部效应风险。
盈利预测、估值及投资评级:畜禽价格处于上升通道,有望促进后期养殖户的补栏热情,预计二、三季度将迎来饲料需求旺季,有利于公司饲料销售,全年备考业绩或超预期。考虑到公司重组工作完成后,主业更加集中,以及管理水平的逐步改善,预计公司的盈利能力以及市场地位将会进一步提高。维持公司2011/12年EPSI.ol/1.30的盈利预测,维持“买入”评级,目标价24元。
研究员：施亮,毛长青 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新希望:肉制品业务减亏,资产重组将带来业绩增长“新希望”
根据今日公布的公司2010年年报和2011年一季报,2010财年,公司共实现营业收入77.85亿元,同比增长14.53%;实现归属于上市公司股东的净利润5.79亿元,同比增长41.82%,摊薄后的EPS0.7元,略高于我们的预期。分配方案:每10股送1股派现1.16元(含税)。2011年第1季度公司共实现营业收入21.89亿元,同比增长32.7%;实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长66.5%,摊薄后的EPS0.23元,略低于我们的预期。
业绩增长来自对民生银行投资收益增加和肉制品业务减亏。①由于重组尚未完成,公司利润仍主要来自民生银行股权收益。2010年来自民生银行投资收益为6.58亿元,同比增45.3%,占公司净利润110%以上。②肉制品业务大幅减亏,2011年有望扭亏。2010年,公司调整销售渠道,创新生猪采购模式并充分发挥北方片区的产业化优势,报告期内冷鲜肉销售收入达22亿元,同比增长23.07%;实现毛利润为2819万元,增幅达112.06%,北京千喜鹤亏损降至3576万元,2011年有望实现扭亏。③饲料销量平稳增长。2010年公司销售饲料131.7万吨,同比增5.2%,收入2.7亿元,同比增8.03%,海外市场仍是主要增长点,2010年收入同比增35.6%,但越南盾对美元贬值和人民币对美元升值影响越南市场的利润贡献。
资产重组后实现农牧资产整体上市,成为公司业绩突破的“新希望”。目前相关重组方案已提交证监会审议,重组后的新公司将包括新希望农牧、六和集团和上市公司原有农牧三大块资产,形成覆盖鸡、鸭、猪三条从“饲料—养殖—屠宰—肉制品加工”的产业链。资产重组后新希望饲料总销量将近1200万吨,年销售畜禽种苗超过2亿只。重组后六和净利润占公司整体净利润四成以上,并成为公司主要利润增长来源。2011年六和在山东继续快速扩张,且畜禽价格高位运行态势有望延续至三季度,六和种苗、饲料业务将有不俗表现。
我们预计重组后的新希望2011-2012年饲料产能将达到2300万吨、2630万吨。
全面摊薄EPS分别为0.97、1.27元,对应当前价格PE为18x,14x,维持“增持”。
投资风险提示:畜禽养殖行业陷入低迷,业绩增长低于预期。
研究员：赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新希望:六和,可复制的成功,可触摸的成长
投资逻辑
公司正在进行资产重组。重组完成后,六和集团主营利润约占公司的70%。我们认为,在目前时点投资新希望,很大程度上就是投资六和集团未来的成长。而六和集团可以继续做大的山东市场和可以异地复制的成功则是我们在这里推荐新希望的基本逻辑。
公司是行业的领导者与整合者,增长给力。公司饲料业务在山东的市场份额为46%,全国市场份额为7.2%,是国内最大的饲料生产企业。凭借规模优势和成本优势,公司饲料业务过去的年平均增速高达40%,大幅高于7.7%的行业平均水平,市场份额不断提升,是行业的领导者与整合者。
可以继续做大的山东市场。饲料产品的销售半径平均为150-200公里。由于销售半径和原料资源等限制,山东区域外的竞争对手进入山东市场要比公司承担更高的成本,从而给该市场构筑了进入壁垒。我们认为公司目前在山东市场已形成合围之势,凭借规模优势和价格优势,继续做大山东市场指日可待。
可以异地复制的成功:河南、河北和辽宁等市场与山东市场同质性强,成功复制山东模式的概率很大。(1)相似的原料产地和终端市场资源,利于公司复制成本优势和微利策略;(2)相似的禽畜养殖密度和交通运输密度,利于公司复制密集开发策略;(3)较低的市场集中度利于公司发挥规模领先优势;(4)河南、河北与山东三省接壤,相似的养殖习惯利于公司复制服务营销的策略。
估值和投资建议
按公司重组后的架构测算,公司2010-2012年的净利润分别为14.48亿元、17.26亿元和20.11亿元,每股EPS分别为0.83元、0.99元和1.16元。我们认为公司饲料业务可以享受2011年35-40倍PE的估值,而民生贡献的利润可以享受2011年10倍PE的估值。公司股价的合理区间为22.57元-25.10元,首次给予“买入”的投资评级。
风险
(1)公司的重组议案已经获得股东大会通过,尚需证监会核准,存在不确定性。(2)自然灾害和动物疫病等因素可能会对公司业务产生负面影响。
研究员：陈振志 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新希望深度调研报告:农牧业巨头雏形已现,目标价25.8元,维持“增持”评级
投资评级与估值:我们预计重组后新希望10-13年实现归属母公司净利润13.6/18.9/23.3/28.3亿元(2010年业绩含注入资产备考盈利,非报表盈利水平),全面摊薄EPS0.78/1.09/1.34/1.63元,三年复合增长率30%。采用分部估值法,给予农牧板块11年35倍PE(EPS0.60元),银行板块11年10倍PE(EPS0.49元),对应目标价格为25.8元(=35*0.60+10*0.49),距目前股价尚有20%的上涨空间。维持“增持”评级。
关键假设点:假设10-13年六和饲料产能为1544/1844/2094/2344万吨,产能利用率均为55%。千喜鹤屠宰业务逐步减亏,10-13年实现净利润-4000万元、-1000万元、0元、1000万元。
有别于大众的认识:1)重组后新希望农牧巨头雏形已现。重组后新希望基本实现了农牧资产的整体上市,主要包括六和集团、新希望农牧和上市公司原有农牧三大块资产,形成覆盖鸡、鸭、猪三条从“饲料—养殖—屠宰—肉制品加工”的产业链。资产重组后新希望饲料总销量将近1200万吨,居国内第一、居世界第三;年销售畜禽种苗超过2亿只,位于国内前茅;肉制品销量近150万吨(以禽类产品为主)。新希望打造农牧巨头的规模基础已具备。2)重组后六和净利润占公司整体净利润四成以上,六和饲料扩张仍是公司主要利润增长来源。六和集团依靠“微利经营、服务营销、密集开发”战略实现饲料销量从1997年的10万吨增长到2009年的1010万吨;此外,六和通过八位一体的“担保鸡”模式打造产业链,在增强客户黏性的同时实现种禽、疫苗等产品的销售并为下游食品加工提供稳定可靠的原材料。目前六和饲料在山东市场占有率已达到46%,近年在河南市场占有率也达到10%,未来将重点布局河南、陕西、东北等北方市场,同时夯实山东市场的产业链基础。预计10-13年六和净利润6.4/8.1/9.2/11.2亿元。3)股份公司农牧板块不容忽视。近年公司利润主要来自民生银行股权收益,使部分投资者忽视了饲料板块的增长以及千喜鹤屠宰业务的好转。公司境外饲料盈利较好,估计09年净利润在6000-7000万元之间,预计2010年在1个亿左右,且未来两年海外市场饲料产能仍将以每年30-40万吨速度扩张;千喜鹤是公司唯一亏损业务,近两年通过渠道转型和猪源建设,使千喜鹤从亏损1-2亿元减亏至2010年的3000-5000万元,公司力争2011年扭亏。
股价表现催化剂:重组顺利完成;饲料产销规模持续扩张;种禽价格上涨。
核心假设的风险:畜禽养殖行业重陷低迷,业绩增长低于预期。
研究员：申银万国研究所 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新希望:重组稿过于谨慎,上调盈利预测和目标价位
事件:新希望重组方案第二稿对2010-11年度重组后备考盈利预测进行了调整。2010-11年拟注入资产备考利润为8.27、7.22亿元,对应每股收益0.76和0.71元,较一稿中的6.5、7.6亿元增长27%和-5%。
2010年下半年饲料和养殖行业否极泰来是公司2010年业绩大幅增长的原因,我们预判2011年上半年这两大行业仍将维持高景气。2010年6月起猪价大幅上涨50%,拉动整体肉价和鸡鸭苗的价格上行,补栏积极性高涨提升饲料需求,进而提升拟注入资产中的饲料、养殖业务利润增速,特别是鸡鸭苗业务四季度出现了暴利化,据前期测算六和集团和六和股份2010年盈利预计分别是上半年的4.2倍和2.6倍。
六和长期成长性依旧看好。六和集团的规模扩张和盈利增长质量都非常可观,过去3年饲料、禽类、屠宰和肉制品销量复合增长率高达40%、60%、37%。未来成长看点在于:(1)饲料业务:六和在山东省外(如辽宁)复制“价格屠夫”策略,在区域市场采取贴近终端、服务营销、微利经营的策略,实现快速扩张;(2)鸡鸭苗和肉鸡肉鸭屠宰加工业务:这块业务在山东省内仍有较大空间,六和2009年肉类销量125万吨,鸡鸭苗销量2.16亿只,保守预计3年翻一番问题不大。
公司对2011年盈利预测较为保守,我们推测可能的原因是期望股价减少异动以尽快完成重组,另外可降低公司及保荐人承诺盈利万一不能达标时而招致监管层惩罚和约束的风险。按养殖和饲料产业景气度初步测算,重组后新希望2010-12年并表净利润可达16.7亿元、19.1亿元、21.8亿元,同比增长308%、14.58%、14.32%;按增发后17.42亿总股本计算,2010-12年备考EPS为0.96、1.10、1.25元。
新希望注入资产盈利质量高、成长性好,目前估值仍处于农业股最低端,我们上调公司最近三年盈利预测的同时,也上调目标价至26.05-28.25元,对应2011年30X农牧和10X银行盈利,建议积极买入。
研究员：谢刚，胡彦超 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：新希望:大跌点评暨担保鸡模式解析
新希望继13日接近涨停之后连续两日大幅下跌,我们认为与消费类板块调整和公司减持公告有关。我们依然十分看好六和“担保鸡”模式的高成长及新希望集团的改善,但也不希望股价暴涨,温和上涨体现其价值就好,此外新希望仍是民生银行的影子股,上周风格转换、银行股大幅反弹,民生银行股权价值提高也应体现。
我们认为多数机构看好新希望的价值。从近期龙虎榜发布的涨跌停成交情况看,机构实际买入的金额非常大,说明机构比较认同公司的价值、看好后市;14日卖出的营业部席位象是短线客,而卖出的机构也可能是前期获利回吐,可能认为市场出现风格转换,所以卖出一些短期涨幅大的股票换一些刚启动的大盘股。
14日跌停与二股东的减持关系不大。新希望二股东成都美好房屋开发有限公司是刘永好三哥陈育新华西希望集团旗下的公司,我们认为它不是那个机构席位,机构席位只有基金、保险、财务公司的机构才能拥有。以前新希望股改的时候是广发证券、中信建投证券做的保荐,股份最有可能还托管在这两家券商。截至新希望重大资产重组预案披露之日,二股东持有4149.8188万股,占4.99%,距今减持了734.7万股,我们认为这是在股价上升途中减持的,砸盘不是他们的风格。
公司选择这个时候发布减持公告,有弹压股价的意味,我们也不希望股价暴涨,温和上涨体现其价值就好。其实公司并不希望股价出现持续暴涨,担心会影响到此次重大资产重组的进程。公司给人的态度一直是比较谨慎的,事实上,我们在第一篇报告中就提到过,新希望此次重大资产重组在消息发布前锁定的非常好,又用很短的停牌时间高效完成预案的准备工作,且资产注入的PE水平也不高,对流通股东非常有利,这为上市公司的重大资产重组业务树立了一根很好的标竿,我们认为重组成功是没有问题的。
我们强推新希望之后,投资者非常感兴趣,现在我们对大家关注的“担保鸡”模式再做一些说明:公开资料看,是通威股份从06年开始率先打造担保模式,09年末给农户的担保余额4000万元。我们认为新希望有望将这种模式进一步发扬光大,“担保鸡”模式最符合我国小农经济的国情,能以轻资产方式迅速让中国农业实现产业化,不过也有一定门槛,六和“担保鸡”需要养殖户以价值30万元的标准鸡舍作为抵押(鸡舍方面,圣农发展最好,含设备每栋鸡舍价值150万元),养殖户往往是六和“合同鸡”升级、或者六和饲料经销商转型而来。“担保鸡”实施对企业也有一定的要求:一是具足强大的金融资源与刘永好的个人良好口碑;二是新希望六和的担保公司是在山东密集布点,产业链配合比较好;三是引入各地方政府入股,既增加担保公司公信力,又能降低养殖户违约率;四是信息化程度高,帐目清晰;五是担保资金封闭运行,安全性高。第一二三点要求就排除掉很多中小型对手,第四五点要求就是大型企业要做到位也需要摸索好几年,该模式并不容易被人复制!过去三年,六和“担保鸡”应该还属于摸索阶段,虽然缺乏公开资料,我们推算可能担保规模也不到1亿元,业务占比微不足道,但我们认为新希望六和已经完成好复制该模式的准备!六和集团的业务进一步分析:六和与福建圣农的鸡产业链都非常有名。两个公司分割后的鸡产品去向差不多,鸡的腿翅与部分胸肉卖给麦当劳、肯德基等快餐业公司,鸡胸主要卖给双汇集团等加工企业,其它鸡杂走批发市场。
但两家公司的模式各有特色。六和采用“合同鸡”、“担保鸡”模式来组织农户养鸡,这样能轻资产扩张,规模优势强、产品价格便宜;圣农完全是自有资本投资的,上市之后才进入发展快车道,圣农的产品质量高、食品安全可追溯。
下游快餐企业运营模式不同,肯德基主要采取供应商直供模式,圣农是肯德基的三大核心供应商之一,并连续几年获得质量第一的桂冠,六和没能进入,但据说六和给其它公司提供鸡肉来供应肯德基;麦当劳采用铭基、福喜供应的预加工产品,铭基、福喜相当于第三方食品检验机构,六和为他们的最大供应商从而成为麦当劳的最大鸡肉供应商,而圣农因产能不足,只能提供一部分产品供麦当劳出口日本、香港公司之用。
看好六和“担保鸡”模式的高成长及新希望集团的改善,重申强烈推荐A的评级。我们对六和“担保鸡”模式非常看好,它在“合同鸡”模式上升级后,能更紧密的组织产业链、提升产品品质,目前该业务比重我们估计还不到公司业务的1%,但经过三四年的准备,我们认为公司已经具备快速复制的能力,并非常看好其前景!该模式是否进入成长期,请大家根据新希望组建新担保公司的速度来判断,重申强烈推荐A的评级。此外,民生银行影子股的属性依然存在,新希望持有民生银行5%的股权,目前每股新希望含有1.47股民生银行,重组后每股新希望仍有0.76股民生银行股权,上周市场风格转换,银行股大幅飙升,新希望含有的民生银行的股权价值也应有所体现。
(详情请参考《新希望(000876)-“担保鸡”模式,革命性创举》2010/9/27及《新希望(000876)-世界级农牧企业浮出水面》2010/9/20)风险提示:整合能力的风险;畜禽疫病风险。
研究员：朱卫华，黄珺，董广阳 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：新希望:大象起舞,看高一线
借助新希望集团农牧资产注入之东风,承载刘永好董事长“打造世界级农牧企业”愿景之重任的新希望不辱使命,迄今为止股价已经连续七个涨停板,激起市场一片惊艳。不过,我们要告诉大家的是,即便如此,新希望2011 年估值水平仍然不足20 倍,依然处在农业公司最低端,未来可继续看高一线。
作为我们之前三篇报告《新希望投资价值分析报告――未来经营投资的“加减乘除”法》、《新希望重大事项临时停牌点评》、《新希望――重大资产置换后晋身国内最大的农牧旗舰》之续篇,本报告侧重于解决最热门的三个问题:(1)上调盈利预测;(2)分拆估值;(3)后期操作策略。
促使我们上调盈利预测的根本原因还在于原来的预测过于谨慎。无论是饲料,还是肉鸡养殖、屠宰和深加工都在2010 年7 月份以来景气度大幅改善,我们在前次盈利预测过多地依赖公司的备考盈利预测而对行业这种转折考虑不多。预计2010-12 年修正后的新希望销售额分别为579.59、682.82、778.13 亿元,净利润11.39、14.75、17.59 亿元,按定增后总股本计算摊薄后EPS 分别为0.65、0.85、1.01 元。
由于民生银行的估值水平低于农牧产业的估值水平,进而合理的方法是采取分拆估值。预计2010-12年民生银行贡献EPS 分别为0.23、0.28、0.32 元,农牧主业贡献的EPS 分别为0.42、0.57、0.69 元。
分拆估值结果显示新希望的合理估值区间为19.12-22.59 元,估值中枢为20 元上下。
我们建议价值型客户采取逢低买入并坚定持股的策略,第一目标看到20 元附近。公司未来积极的因素:(1)饲料行业成本下降、猪肉鸡肉价格持续高位运行会使得新希望2011 年上半年盈利进一步超预期的可能性较大;(2)六和模式有可能被复制到山东省外;(3)预计新希望总市值将达到350-400 亿,可能成为指数型基金配置对象;风险因素:(1)几百家并表后使得管理难度加大;(2)六和增速低于预期。
研究员：周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：新希望:“担保鸡”模式,革命性创举
重组后的新希望成为中国最大农牧集团,打造出“双链双网”的格局(猪产业链、禽产业链;电子商务网、金融服务网),双网以“担保鸡”模式展现出来,该模式对于中国农业发展来说是革命性的创举。
新希望成为中国最大农牧集团。合并了山东六和集团、新希望农牧公司后,新希望成为中国最大的畜禽饲料生产商、中国最大的鸡肉供应商、世界最大的鸭肉供应商。它形成了猪、禽两条产业链(饲料、种畜、屠宰、肉制品),最创造性的是新希望打造了电子商务网、金融服务网为合同养殖户提供信息、担保方面的配套服务。
六和集团“担保鸡”模式,革命性创举。双网以“担保鸡”模式展现出来,该模式是在传统的“公司+基地+农户”基础上增加了担保公司这一核心,解决了养殖户流动资金的瓶颈、拴紧了整条产业链、提升了畜禽产品品质,它可以拓展到“担保猪”、“担保牛”等方面,对于中国农业发展来说意义重大。担保公司以养殖户的标准鸡舍为抵押物,贷款资金封闭式运行,风险较低。六和目前在山东象开连锁店一样密集布局担保公司,注册资本合计超过3亿元,能杠杆出18亿元贷款,按一年6茬鸡计算,理论上年可累计发放贷款100亿元。
新希望未来的增长点有五:六和集团“担保鸡”模式快速复制;新希望本部及集团饲料业务猪产业链中“担保猪”的复制;海外饲料业务的快速发展;千喜鹤屠宰业务的减亏;民生银行投资收益的持续增长。其中前三项都可能超市场预期,加之肉类价格下半年的反弹及今日公布的对美畜禽高额反倾销税的开征,对六和集团业务盈利复苏均十分有利。
我们给予公司“强烈推荐A”投资评级。我们曾在06年前深入研究过新希望,但那时民生银行投资收益扛大头、乳业拖后腿、饲料业务差强人意,成为民生银行的影子股。在新模式下,我们认为公司主业将焕发生机,预测未来三年公司净利润分别为13.44亿元、16.58亿元和20.3亿元,对应EPS 分别为0.77元、0.95元和1.16元,三年复合增长率有望达25%,给予20元的半年目标价。风险因素:整合能力的风险;畜禽疫病风险。
研究员：朱卫华，黄珺，董广阳 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：新希望:世界级农牧企业浮出水面
重组酝酿已久,出手则快准狠,置入资产多、管理层激励等都超预期。公司08年即酝酿,今年7 月底突然破壳而出。本次重大资产重组,保留民生银行股权投资,置出乳业及地产等业务,置入山东六和、新希望农牧等集团旗下所有农牧资产,拟定增不超过9.1 亿股,定价8 元/股,注入资产按09 年静态PE 仅11 倍。重组后可解决集团与上市公司同业竞争问题、解决高管层的股权激励问题、真正实现内部整合,提升上市公司盈利能力。
重组后形成猪禽两条产业链,围绕“公司+基地+农户”、集饲料种畜、屠宰肉制品为一体。置入资产中山东六和集团,是全国最大饲料企业之一、最大鸡肉供应商、世界最大鸭肉供应商,过去5 年销售额增长3 倍,是饲料业中成长最快的公司之一,农牧销售收入是上市公司的6 倍;注入的新希望农牧规模也与上市公司农牧业务规模相当,其中的“美好”火腿肠为中国驰名商标;被置出的乳业盈利不佳,出售的地产业务则与主业不相关。
六和集团持续高速增长、饲料行业盈利拐点出现、及整合效应发挥将共同推动未来盈利高增长。我们认为六和集团未来三年复合增长率还可达20%的利润增长、饲料整体运营环境从下半年回暖、饲料业务将按照畜禽两条产业链开始整合。从此次重组程序的保密性、规范性、高效性可以看出,公司管理层决策迅速、执行到位,财务管理系统高效,具备模式复制能力。
世界级农牧巨头浮出水面,给予“强烈推荐A”评级。新希望品牌、资金优势和六和的经营管理优势有机结合,公司可跻身国际农牧行业竞争。预计重组后农牧业务销售收入将增5 倍,净利润将增1.6 倍,未来三年EPS 为0.81 元、0.99 元和1.21 元。敬请关注我们后续推出的对各业务详细分析的深度报告。
风险提示:整合后公司经营管理的融合问题;畜禽疫病对饲料、屠宰的影响。
研究员：朱卫华，黄珺，董广阳 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：新希望重大资产重组方案点评:国内最大农牧企业,有望成为农业第一股
中长期来看,本次重组使得新希望(000876)公司饲料今畜禽养殖今肉食品加工等环节的产业链一体化经营的格局得以形成;相当于交易前的“原饲料、屠宰+南方希望+六和”的组合,其业务涵盖饲料、养殖、食品等产业链主要环节,收入规模超过500亿元,一举成为A股市场收入规模最大的农业类上市公司。同时,也解决了由历史原因形成的大量的关联交易和或有的同业竞争问题。应该讲,公司的经营发展由此步入了一个新阶段,其中,2010年以后的饲料销量有望达到1400万吨以上,成为国内产销规模最大的饲料企业;肉类产品产销规模有望突破150万吨。
本次注入资产08和09年的盈利分别为6.57亿元和6.35亿元,2010和2011年承诺业绩分别是6.5亿和7.6亿(2012和2013年的业绩承诺将在此后的重大资产重组报告书中披露)。我们假设公司本部2010、2011年饲料、肉食品加工等业务净利润为2000万元、5000万元。则归属股份公司所有者2010、2011年的净利润为6.7、8.1亿元。
截止6月30日,公司控股子公司新希望投资有限公司共计持有民生银行11.11亿股,归属股份公司的民生银行股权持有比例为4.99%,公司来自民生银行的投资收益为3.32亿元,同比增加541.56万元,增幅1.66%。我们预计,2010、2011年,民生银行对公司的净利润贡献有望达到7.9、9.5亿元(较此前有所上调)。此外,公司还持有民生人寿5.66%的股权,未来也有望贡献业绩。
(注:公司备考盈利预测:2010年度上市公司将实现收入约520亿元,比2009年度提高673%;实现归属于上市公司股东的净利润约10.65亿元;比2009年度提高145%)
基于上述分析,不考虑年资产重组对公司2010业绩的影响,考虑2011年重组之后业绩、股本增厚,我们上调新希望(2010/2011年归属母公司所有者净利润6.3/17.6亿元,总股本8.3/17.4亿,对应EPS0.76/1.01元)业绩预测,当前价10.36元,给予公司2011年主营业务25倍PE估值,民生银行投资收益8倍估值,目标价14.5元,上调投资评级至“买入”。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新希望注入畜牧和饲料业资产、剥离房地产和乳业资产重大重组事件点评
事件:
2010年9月13日,新希望(000876)发布《四川新希望农业股份有限公司资产出售、资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案》,实行重大资产重组。
点评:
通过本次重大资产重组,注入新希望的资产是数额巨大的畜牧和饲料业资产,剥离出新希望的资产是房地产和乳业资产。本次重大资产重组完成后,新希望的主营业务将集中到饲料生产、畜禽养殖、屠宰及肉制品加工业上,同时继续保留对民生银行的股权投资,经营规模和盈利水平均大幅度上升,跃升为国内规模最大的农牧上市公司。
研究员：吴正武，许春华 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：新希望:资产重组后主业定位于农牧产业,合理股价18元左右
定向增发收购六和集团等资产,夯实农牧产业。9 月13 日,公司发布《资产出售、资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案》:(1)资产置换:以持有的新希望乳业100%股权与南方希望(新希望集团下属公司)持有的新希望农牧92.75%股权进行资产置换,差额由上市公司向南方希望发行股份支付;(2)向六和集团股东(南方希望及其他股东)、枫澜科技股东、六和股份股东(除六和集团76%持股外股东)、新希望农牧股东(南方希望,资产置换后差额部分)定向增发股份收购六和集团100%股权、新希望农牧100%股权(含置换股权)、枫澜科技75%股权、六和股份100%股权(含六和集团76%股权);(3)出售成都新希望实业51%股权、四川新希望实业51%股权。拟定向增发不超过9.1 亿股(增发价格8 元/股)收购相关资产(除资产置换部分)。
拟注入资产 2010 -2011 年盈利估计分别为6.5 亿元和7.6 亿元。拟注入资产分别为六和集团(含六和股份)主营饲料、鸡、鸭宰杀等业务,饲料产能2000 万吨/年左右,2009 年饲料销售量1010 万吨,实现销售收入315.64 亿元(六和集团公司网站批露402 亿元);新希望农牧主营饲料、生猪养殖;枫澜科技主营饲料添加剂。公司预计:拟注入资产2010 -2011 年盈利估计分别为6.5 亿元和7.6 亿元,2010 -2011 年上市公司备考净利润分别为10.65 亿元、12.50 亿元,全部摊薄EPS 分别约0.61 元、0.71 元。
公司合理股价18 元左右,建议增持。我们估计:公司2010-2011 年备考EPS分别为0.70 元、0.89 元。其中,农牧资产业务实现EPS 分别为0.37 元、0.44元。民生银行贡献EPS 分别为0.33 元、0.45 元。我们给予公司农牧业务35倍PE 估值、民生银行贡献利润7 倍PE 估值(对应2011 年预测EPS),则公司合理股价水平为18.55 元(=0.44*35+0.45*7)。六和集团仍处于快速扩张阶段,盈利水平有可能超出公司预测。
研究员：赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新希望:适度相关"多元化",做强做大农牧业
结论:
预计公司2010、2011年每股收益0.61元、0.71元;以2010年农牧业务30倍市盈率以及金融投资收益15倍市盈率估算,公司目标价格:12.8元;
维持公司“推荐”投资评级。
正文:
公司此次通过注入优质资产,出售与主营业务相关性差的资产,这样的举措有两大亮点,其一、整体业务战略更加的明晰,适度相关多元化,可以有效发挥各个业务板块间的协同效应,其二、市场长期诟病的关联交易,同业竞争问题也得到了解决。
适度相关“多元化”,发挥协同效应:此次公司剥离了与公司整体协同性差并且经营不良的乳业以及房地产业务;促使公司的整体战略沿着围绕主营“农牧”做强做大的思路展开。以六和集团为例,主要经营饲料,屠宰等相关业务,2009年度六和集团饲料业务占山东省饲料市场比例为46%,占全国饲料市场比例为7.2%。2009年六和集团饲料销量1,010万吨,年均复合增长率为40%;养殖业务销量2.16亿只,年均复合增长率为63%;
2009年屠宰及肉制品业务销量分别125万吨,年均复合增长率为38%。
关联交易,同业竞争得到解决:此前,新希望集团下属农牧业务由三家主体经营:上市公司新希望、新希望农牧、六和集团;此次资产注入有效解决了关联交易以及同业竞争的问题投资评级:2010年1-6月,上市公司实现营业收入约35.1亿元,归属于母公司的净利润约为2.59亿元,稀释后每股收益约为0.31元。根据初步的盈利预测,拟注入资产2010年、2011年盈利分别为6.5亿元和7.6亿元。假设按照本次发行股份数量的上限9.1亿股进行测算,本次重组完成后,预计20
10、2011年上市公司净利润约10.65亿元12.50亿元;
2010-2011年每股收益约0.61元、0.71元;以2010年农牧业30倍市盈率以及金融投资收益15倍市盈率估算,公司目标价格:12.8元,维持公司“推荐”投资评级。
研究员：付方宝，周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：新希望:重大资产置换后晋身国内最大的上市农牧旗舰
本次资产置换完成之后,新希望将一举跃升为国内A 股市值最大的农牧产业上市公司旗舰,按照2010年10.86 亿元净利润和30 倍PE,其未来市值可达325 亿元,一举超过北大荒的244 亿元,居于国内A股农业上市公司之首。
本报告对拟注入的核心资产盈利状况进行了大的测算。六和集团过去三年饲料销量的复合增长率(CAGR)为40.31%;肉鸡销量CAGR 为61.22%;屠宰与肉制品加工销量CAGR 达37.62%,表明六和集团的规模扩张和盈利增长质量是非常可观的。
六和股份在2007~2009 的销售额CAGR 也高达33%,保持较高的增长质量;新希望农牧盈利则以稳定为主;相对前三者,尽管枫澜科技的盈利贡献微薄,但行业净利润率依然保持在20%以上的较高水平。
测算结果显示,公司拟置出的新希望乳业盈利一直不佳,房地产业务剥离不影响公司未来盈利增长速度。
根据公式计算重组后新希望股份盈利=重组前新希望股份盈利+拟注入资产盈利-拟置出资产盈利,得出新希望2010~2012 年的并表净利润分别为10.86 亿元、12.51 亿元、14.14 亿元,同比增长166%、15.19%、13.06%。
按增发9.1 亿股后的17.42 亿总股本计算,2010~2012 年备考EPS 为0.62、0.72、0.81 元,赋予新希望股份2010 年30×PE 和2011 年25×PE,可知公司合理股价区间为17.95-18.70 元。
新希望当前股价为8.56 元,离目标价还有110%~120%的涨幅,我们预计新希望复牌后可能会连续涨停,建议7 个涨停板以下介入,可以稳定获利20-30%左右。
考虑到机构投资者可能的惜售,我们同时提供备选策略――选择饲料行业和肉制品加工行业的其他个股,如海大集团、通威股份、大北农、顺鑫农业、圣农发展等。
研究员：周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
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