吉电股份(000875)_研究报告_财经_新浪网(000875) 研究分析报告|查股网
股票名称：吉电股份(000875)
报告标题：吉电股份:经营环境恶化,艰难盈利
艰难盈利。上半年,公司实现营业收入11.50亿元,同比增长25.39%;发生营业成本11.01亿元,同比增长28.12%;综合毛利率为4.25%,同比下降2个百分点;实现归属母公司净利润419万元,去年同期亏损3347万元。
经营环境恶化,营业外收入贡献利润。上半年,吉林省全社会用电量同比增长13.73%,增速低于全国平均水平7.84个百分点;火电累计利用小时为2344小时,同比下降89小时;公司售电量为18.75亿千瓦时,同比下降11.59%。在煤价上涨的情况下,公司电力、热力业务综合毛利率为4.75%,同比下降1.53个百分点,营业利润亏损4284万元。由于收到浑江发电公司1-4号机组关停财政补偿款4550万元,从而避免净利润亏损局面。
白山和通化热电扭亏需等待。尽管白山和通化热电通过脱硫电价认定,每年可增加5200万元净利润,以及公司对该两座电厂的经营管理进行了大力度的改进,包括管理层的调整、采用集中化采购燃煤以改善机组的燃煤质量和数量,但煤价高企以及吉林整体电力市场经营环境恶化的事实,上半年该两电厂依旧权益亏损2969万元。
多管齐下抓燃煤供给。燃煤供给是公司目前面临主要瓶颈,因此公司实行“霍煤为基础、蒙煤为主、多地用煤”的经营战略,通过合资设立内蒙古坤德物流公司、参股隆达煤炭经销公司、参股煤炭项目、加大从露天煤业采购数量等方式降低燃煤市场风险。
期待来年。公司全资建设的白城电厂(120万千瓦)、四平热电扩建(30万千瓦)、松花江热电扩建(30万千瓦)等项目预计将于今年集中投产,投产装机容量180万千瓦,是目前装机规模的1.9倍,规模实现跨越式发展。
另外,该三个项目的电煤主要由露天煤业供应,在大股东支持下,我们对即将投产项目保持乐观态度。
暂时维持“中性”。我们预计2010-2012年公司实现摊薄后EPS分别为0.02、0.15、0.20元,目前股价对应PE 为290.5、32.5、24.6倍。尽管公司未来盈利能力改善效果显著,但考虑到新投产项目存在较大的不确定性,我们维持“中性”评级。
研究员：周衍长 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：吉电股份:收购风电改善结构,股东保障增厚业绩
维持“审慎推荐”的投资评级。预计2010、2011年每股收益分别为0.05和0.10元,按照PE 来看估值不低,但是公司PB 仅为1.6~1.7倍,防御价值明显。
公司目前装机规模86.5万千瓦,而收购的风电项目未来规划发展空间已经确定30万千瓦,增长近35%,具有较好的成长性。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：吉电股份:成长性较好,关注重组预期
2010年一季度,公司实现营业收入6.11亿元,同比增长51.89%;营业利润0.07亿元,同比增长116.37%;归属母公司所有者净利润0.02亿元,同比增长105.24%;EPS0.003元。
营业收入大幅增长。报告期内,公司营业收入同比大幅增长主要是由于燃料公司经营煤炭。2010年,考虑到公司180万千瓦新机组将陆续投产,公司电力收入和供热业务将会出现大幅增长。总体上,2010年公司营业收入将会出现大幅增长。
2010年煤价上涨,盈利能力面临下滑风险。报告期内,公司毛利率同比提高9.58个百分点至8.01%,我们认为主要是基数较低。不过2010年,考虑到煤价上涨的可能性较大,我们预计公司盈利能力将可能出现一定幅度的下降。
上大压小,成长性较好。公司在建及拟建的白城2*60万千瓦火电项目、四平2*30万千瓦火电项目、松花江2*30万千瓦二期火电项目、长岭2*4.95万千瓦风电项目和长春东南热电2*30万千瓦项目,共计309.9万千瓦装机容量,是目前装机容量的3.58倍。其中,白城2*60万千瓦项目、四平1*30万千瓦项目、松花江热电1*30万千瓦项目和长岭2*4.95万千瓦项目将在2010年陆续投产。随着新增机组陆续投产,公司发电能力将显著提升。同时,公司在建及拟建项目的火电单机规模都超过30万千瓦,机组质量明显好于目前运营的机组,并且,通过上大压小,公司目前运营的小机组将会陆续关停,因此,公司整体的机组结构将会得到明显改善,盈利能力将有望逐渐提高。
关注重组预期。公司作为中电投在东北地区唯一电力上市公司,中电投和吉林能源交通总公司承诺将与公司存在同业竞争风险的电力资产陆续注入公司,逐步解决同业竞争问题。
2008年,因煤价上涨,中电投未能履行股改承诺,将装机容量分别为60万千瓦和40万千瓦的白山热电和通化热电项目60%的股权注入公司。但中电投仍然承诺,待白山热电项目和通化热电项目盈利之后,尽快将所持有的股权注入吉电股份。
我们认为公司资产重组预期值得关注。
估值与投资建议。考虑到增发因素,我们预计公司20
10、2011年EPS分别为0.03元和0.19元,以3月30日的收盘价5.33元计算,对应的2010年和2011年动态市盈率分别为133倍和28倍,估值偏高,暂时维持“中性”投资评级。
风险提示。1、煤炭成本上涨。2、项目建设和审批风险。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：吉电股份业绩预告修正公告点评:脱硫电价认定,盈利能力增强
业绩修正公告。2009 年度公司修正后净利润约为15600 万元,每股收益约为0.186 元,业绩较修正前大幅增长,主要原因有:1、2009 年11 月24 日收到松河发电厂14078.5 万元债权本金,转回减值准备,增加净利润12670.65 万元;2、公司落实了参股的白山、通化热电机组脱硫电价,增加6323 万元收入,即减少公司投资分亏5200 万元,该收入超出我们预期。
减值准备转回,贡献EPS 0.15 元。松河发电厂的债权资本金产生的利息收入为3903 万元,两年内分两次付清,即2010-2011 年公司将分别增加利息收入为1951 万元,贡献2010-2011 年摊薄后EPS 0.014 元。
白山、通化热电盈利能力改善超预期,资产注入预期增强。白山和通化热电通过脱硫电价认定,每年增加5200 万元净利润,极大增加该两座电厂盈利能力。另外,公司已经对该两座电厂的经营管理进行了大力度的改进,包括管理层的调整,以及采用集中化采购燃煤方式,改善机组的燃煤质量和数量。根据大股东承诺,在白山和通化热电在实现盈利后的一年内,大股东将所持有的60%股权注入吉电股份。脱硫电价的认定和管理能力的提高增强其盈利能力,但在煤价高企的情况下,今年实现盈利的可能性较小,我们认为该部分资产有望于2012 年注入公司。
电煤供给将逐步改善。露天煤业是大股东中电投下属上市公司,其电煤供应量占吉电股份电煤总采购量比例由08 年的2.91%提高09 年上半年的12.04%。公司未来投产的白城电厂、松花江热电扩建和四平热电扩建等项目的电煤主要由露天煤业供应。露天煤业的电煤大比例供应将显著降低公司发电成本,增强盈利能力。
估值与评级。我们预计2009-2011 年公司摊薄后的EPS 分别为0.18、0.04、0.18 元。目前股价对应的PE 分别为26.5X、123.3X、26.5X。尽管公司业绩改善空间和预期较强,建议持续关注,但目前估值水平依旧偏高,我们维持“中性”评级。
研究员：王爽，周衍长 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：吉电股份:全年扭亏较为确定
上网电价和电量同时提高使营业收入同比大幅增长。1-9月份公司实现营业收入13.9亿元,同比增长20.96%;实现归属母公司净利润为-1444万元,同比下降86.32%。其中,7-9月份实现营业收入4.7亿元;实现归属母公司净利润为1903万元。我们认为去年煤电联动电价上调的翘尾增收影响是营业收入大幅增长的主因。
收入环比降低导致毛利率环比下降。公司7-9月份毛利率为11.6%,较第二季度毛利率水平下降0.8个百分点。而7-9月份吉林周边地区煤价下降到年内最低点水平,公司燃煤成本占总成本比例的环比略有下降。因此我们认为由于7-9月份的收入环比降低了8.4%,从而导致毛利率环比下降。
目前通化、白山热电经营情况改善幅度不大。7-9月份投资收益贡献570万,主要来源于四平合营和中电投财务收益的贡献。1-9月份通化、白山热电的合计投资收益亏损7030万元,该两电厂去年全年投资收益亏损为1.6亿元。公司虽然采取改善措施,但改善幅度不大。
减值损失如能冲回,将贡献今年EPS 0.15元。公司10月13日公告公司与松江河发电厂签订还款协议。如果还款协议能够履行,年内将冲回1.3亿元的减值损失,将贡献今年EPS 0.15元;2010-2011年利息收入分别增加1951万元。
电煤供应将逐步改善。露天煤业是中电投下属上市公司,其电煤供应量占吉电股份电煤总采购量比例由08年的2.91%提高09年上半年的12.04%。
公司未来投产的白城电厂、松花江热电扩建和四平热电扩建等项目的电煤主要由露天煤业供应。露天煤业的电煤大比例供应将显著降低公司发电成本,提升毛利率。另外,为改善白山和通化热电等4台机组的燃料供给,公司目前采用集中化采购方式,扩大公司规模化采购优势,增强与重点供应商的合作关系,预计明年该4台机组的燃煤质量和数量情况有所改善。
维持盈利预测与评级。三季报经营情况符合我们预期,我们预计2009-2011年EPS 分别为0.01、0.09、0.16元,维持“中性”评级。如果减值准备能够冲回,我们再做盈利预测调整。
研究员：王爽，周衍长 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：吉电股份:有望扭亏,看好长远
2009 年1-9 月,公司实现营业收入13.89 亿元,同比增长20.96%;营业利润-0.13 亿元,同比增长87.39%;归属母公司所有者净利润-0.14 亿元,同比增长86.32%;EPS-0.02元。
需求改善,促使营业收入提高。报告期内,公司营业收入出现较大幅度增长,我们认为主要是由于需求回暖导致发电量回升所致,这基本符合我们前期的预期。其中,第三季度,公司营业收入同比增长35.33%至4.72亿元,增速比第二季度提高22.93个百分点,第四季度,公司电厂所属区域将进入热力需求旺季,我们预计公司仍将保持继续增长态势,但由于产品价格相互抵消,所以增速可能会下降。同时,吉林省正在开展直购电试点工作,而7月份公司董事会通过设立市场营销部预案,表明了公司对直购电工作的重视。而直购电工作对公司的影响,我们认为还有待进一步观察,但是,如果直购电工作能顺利展开的话,我们认为从长远看会对公司会产生积极的影响。
燃料成本下降和产品价格上调,公司盈利能力回升。第三季度,相比去年同期,公司综合煤价有较大幅度的下降,并且在产品价格上调下,公司盈利能力大幅提高,毛利率同比提高21.02个百分点至11.65%,比上半年毛利率提高5.37个百分点。我们预计第四季度,公司盈利能力同比仍将继续改善,全年有望扭亏。煤价仍是公司未来影响公司盈利能力的主要因素之一,而且从长期看,公司煤炭成本继续上行的可能性较大,不过,现在有传闻国家有可能调整电价,而点火价差较小区域的标杆电价有望上调,这可能为公司带来一定的利好。
在建及拟建项目,提升公司长期价值。公司在建及拟建的白城120万千瓦火电项目、四平60万千瓦火电项目、松花江60万千瓦二期火电项目和长岭9.9万千瓦风电项目,共计249.9万千瓦装机容量,是目前装机容量的2.94倍。随着新增机组陆续建产投产,公司发电能力将显著提升。同时,公司在建及拟建项目的火电单机规模都超过30万千瓦,机组质量明显好于目前运营的机组,并且,通过上大压小,公司目前运营的小机组将会陆续关停,因此,公司整体的机组结构将会得到明显改善,盈利能力将有望逐渐提高。不过,由于新建项目都在2010年后投产,并且存在许多不确定性,短期内对公司业绩不会产生影响。
我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0元、0.01元和0.01元,处于微利状态,以10月22日的收盘价4.88元计算,对应的2010年和2011年动态市盈率分别为488倍和488倍,估值偏高,维持“中性”投资评级。
研究员：天相能源与基础设施组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：吉电股份：电煤供应将逐步改善
维持公司盈利预测与评级。预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.01、0.09、0.16 元,维持“中性”评级。
研究员：王爽，周衍长 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：吉电股份：规模增长与电煤瓶颈突破
受益上大压小,2011 年装机规模翻三倍。公司四平热电(上大压小)、松花江热电(上大压小)以及白城电厂等新项目预计将于2011 年初投产,届时公司全资电厂的装机容量有望达274.9 万千瓦时,是已有装机的3.23 倍。
大股东中电投保障装机规模增长。中电投在股改时承诺,将会把东北区域的优质资产不断注入公司,把公司打造成东北及蒙东区域的旗舰企业。目前中电投在东北拥有500 万千瓦左右的权益装机容量(不包含公司资产),预计至2011 年中电投在东北地区的权益装机容量将达到900 万千瓦左右。
我们下一步期待中电投向公司注入辽宁资产。
露天煤业供煤将提升毛利率。吉林是煤炭短缺的省份,煤炭生产企业规模较小,布局分散,导致煤价波动大,煤炭质量和数量难以保证。露天煤业是中电投下属上市公司,其电煤供应量占吉电股份电煤总采购量比例由08年的2.91%提高09 年上半年的12.04%。公司的白城电厂、松花江热电和四平热电的电煤主要由露天煤业供应。露天煤业的电煤大比例供应将显著降低公司发电成本,提升毛利率。
投资评级。我们预测公司2009-2011 年摊薄后的EPS 分别为0.01、0.09、0.16 元,目前股价对应的PE 较高。公司长期价值较为突出,但考虑到在近2 年内无明显的令股价上升的催化剂,我们给予公司“中性”评级。
研究员：王爽，周衍长 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：吉电股份：规模快速扩张，长期价值突出
非公开增发拉开成长序幕。吉电股份将定向增发5.5 亿股,发行价格不低于3.76 元/股,募集资金约20.68 亿元,用于投资白城电厂2 台60 万千瓦“上大压小”项目、长岭腰井子4.95 万千瓦风电场工程和长岭三十号4.95 万千瓦风电场工程。募集资金项目投产后,公司控股装机容量将从目前的85 万千瓦,增加到214.9 万千瓦,增幅为152%。
未来 2~3 年装机规模快速扩张。未来2~3 年,公司可以通过收购白山热电和通化热电增加60 万千瓦的权益容量和100 万千瓦的可控装机容量。在建项目投产,可以贡献250 万千瓦的可控和权益装机容量。通过自建和收购股改承诺项目,在2011 年,公司可控装机容量有望达到435 万千瓦,是现有可控装机规模的5.1 倍。
整合中电投集团东北资产提升公司发展空间。不包括吉电股份资产在内,2009~2011 年,中电投集团在东北地区的权益装机容量将分别达到511 万千瓦、766 万千瓦、886 万千瓦,2016 年权益装机将达到1386 万千瓦。作为中电投集团整合东北资产的平台,公司长期发展空间巨大。
精细化管理促进业绩回升。公司现任总经理韩连富先生积极推进管理体制改革,引入激励机制,强化奖惩力度,将企业员工的收入与企业效益挂钩,目前已经初见成效。公司二季度已经实现盈利,收入增速明显高于成本增速,预计这种趋势在下半年将更加明显。
预估每股收益09~11 年分别为0.04 元、0.17 元和0.54 元。09 年业绩不能反应公司的长期成长价值,我们将2011 年业绩按照10%的折现率折现到2009年,每股收益为0.44 元,给予16~20 倍市盈率,目标价格7.1~8.8 元。首次给予“强烈推荐”的投资评级,建议长期价值投资者买入。
研究员：招商证券研究所 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：吉电股份09年中报点评：净利润依然亏损
事件
公司公布09 年中报:营业收入91712 万元,比上年同期增长19.03%;净利润亏损3347 万元。
简评
煤炭价格保持高位运行
公司售电量21.22 亿千瓦时,较上年同期下降了6.8 个百分点,热力产品销售452 万吉焦,同比下降了7.6 个百分点,主要原因是受全省用电量下降影响公司发电利用小时数下降。
经煤电联动后,平均上网电价提高增加收入公司主营业务收入较上年同期增加19.03%。原煤价格虽然逐步下降,但仍高于上年同期,造成燃料成本远高于上年同期,主营业务成本较上年同期增加22.75%。
利润同比下降主要原因是因参股企业白山热电公司、通化热电经营亏损,按权益法核算公司分亏影响。
增发新建大型火电机组和风电机组
公司拟非公开发行约5.5 亿A 股,其中拟向中国电力投资集团公司非公开发行2.061 亿股以上,发行价格3.76 元/股,拟募集资金总额不超过206800 万元,计划投资于白城电厂2×60 万千瓦“上大压小”新建工程项目,长岭腰井子4.95 万千瓦风电场工程,长岭三十号4.95 万千瓦风电场工程。
电力供需供大于求导致增发效果欠佳
吉林省2008 年新投产机组120 万千瓦,2009 年约有300 万千瓦机组即将投入运行。新增发电出力和电量需求方向相悖,电力供需将面临较为严重的供大于求局面。
从面临的机遇来看,一是2009 年,吉林省确定了两个100%的目标,GDP 预期实现7500 亿,固定投资实现7500 亿元,经济增长率预期将达到15%。电力行业除了从扩大投资中直接受益外,还会从经济增长的过程中间接获益。二是国家大力拉动内需,加大基础设施建设,提振经济发展,有利于加快关停淘汰落后设备,促进大机组、新能源项目建设,完成产业结构优化和调整。
所以,公司白城2 台600MW 机组、松花江热电扩建1 台300MW 机组、四平热电扩建1 台300MW 机组、长岭2 台49.5MW 风电场等项目,只是公司的生产能力得到进一步的提升,若未来煤炭价格一直维持在相对高位,将给公司带来持续的成本压力,公司仍不能盈利。
另外,转让白山热电60%股权、通化热电60%股权的承诺尚未履行结束,原因是白山热电、通化热电项目亏损,中电投集团仍然承诺:待白山热电项目、通化热电项目盈利之后,尽快将其持有的白山热电60%股权、通化热电60%股权注入吉电股份。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：吉电股份：增大未来发电规模
增发新建大型火电机组和风电机组
公司拟非公开发行约5.5 亿A 股,其中拟向中国电力投资集团公司非公开发行2.061 亿股以上,发行价格3.76 元/股,拟募集资金总额不超过206800 万元,计划投资于白城电厂2×60 万千瓦“上大压小”新建工程项目,长岭腰井子4.95 万千瓦风电场工程,长岭三十号4.95 万千瓦风电场工程。
电力供需供大于求导致增发效果欠佳
吉林省2008 年新投产机组120 万千瓦,2009 年约有300 万千瓦机组即将投入运行。新增发电出力和电量需求方向相悖,电力供需将面临较为严重的供大于求局面。公司白城2 台600MW 机组、松花江热电扩建1 台300MW 机组、四平热电扩建1 台300MW 机组、长岭2 台49.5MW 风电场等项目,只是公司的生产能力得到进一步的提升,若未来煤炭价格一直维持在相对高位,将给公司带来持续的成本压力,公司仍不能盈利。
公司评级为减持
目前对火力发电厂估值困难,即使未来电价有所调高,如果公司60 万千瓦机组较少,赢利能力也不会高,供热机组低于30 万千瓦机组,效益也不会理想,目标价位4.00 元。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：吉电股份（000875）：煤炭价格上涨 净利润大幅降低
2008年1-6月，公司实现主营业务收入7.996亿元，同比降低17.18％；营业利润-0.226亿元，同比降低123.64％；归属母公司所有者净利润-0.232亿元，同比降低128.06％；EPS-0.03元。
机组关停，减少发电量。2007年3月和7月，因“上大压小”政策，公司关停了浑江发电公司1-4号机组，共25万千瓦，占全部装机容量的29.41%，导致报告期内，公司结算电量同比减少6.34亿千瓦时，电力收入同比减少1.84亿元，降幅22.01%。受关停机组电价转移影响，平均结算电价同比上升6.2元/千千瓦时至289.97元/千千瓦时，上升2.18%，增加电力收入0.18亿元。综合上面两项，关停机组导致公司电力业务收入同比减少1.66亿元，降幅19.86%。
燃料成本上升，降低公司毛利率。2008年上半年，煤炭价格上涨一倍左右，以秦皇岛山西优混(热量值5500大卡/千克)为例，价格从年初的460元/吨，上涨到6月份的880元/吨，涨幅91.31%。受此影响，公司购买标煤单价426.05元/吨，同比上升61.62元/吨，上涨14.46%，剔除关停机组影响，增加燃料成本0.51亿元。导致公司电力、蒸汽、热水的生产和供应业毛利率同比下降6.91个百分点至9.12%。由于下半年煤炭价格仍将可能上涨，虽然二次上调电价，我们预计可以增加公司营业利润0.6亿元，但不足以弥补煤炭成本上升，我们估计下半年公司毛利率将有可能进一步降低。
收购及拟注入资产，增强公司发电能力。完成收购母公司控股子公司吉林松花江热电有限公司94%股权，增加公司可控装机容量25万千瓦，剔除关停机组，增幅41.67%。2006年，松花江热电有限公司完成发电量15.94亿千瓦时。实际控股股东中国电力投资集团承诺，在2008年底前，根据实际情况，将白山热电有限责任公司60%股权、通化热电有限责任公司60%股权以非公开发行等方式注入公司。该资产注入将增加公司可控装机容量100万千瓦，增长117.65%。
在建及拟建项目，提升公司长期成长性，但短期业绩几乎没有影响。公司在建及拟建的白城120万千瓦火电项目、四平60万千瓦火电项目、松花江60万千瓦二期火电项目和长岭9.9万千瓦风电项目，共计249.9万千瓦装机容量，是目前装机容量的2.94倍，公司发电能力将显著提升。但预计这些项目在2010年以后投产，对公司短期业绩几乎没有影响。
估值与投资分析。基于上面分析，在电价维持不变和煤炭价格保持稳定的假设下，我们预计公司08、09、10年EPS分别为-0.08元、-0.08元和0.01元。虽然公司利润大幅下降，出现亏损，但这主要是受到行业价格管制的非市场行为和上游煤炭价格高涨的影响，因此，基于目前公司P/B为1及具有良好的长期成长性，我们给予公司中性评级。
风险提示。1、煤炭成本上涨。2、项目建设和审批风险。3、控股股东违约风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：吉电股份：电力上市公司资产注入巡礼
电力板块中，五大电力集团和长江三峡总公司在股改过程中，都承诺将对旗下上市公司进行资产注入或整体上市，他们当中，无论水电、火电，大股东的资产规模基本都远超上市公司，一旦发生整体上市，想象空间较大。电力集团在“跑马圈地”型外延式扩张高峰结束之后，如何运用上市公司平台做大做强已成为未来争夺市场地位的关键， 08/09年整个电力行业也有望形成“羊群效应”。目前长江电力已经打响了电力板块整体上市的第一枪，因此，我们将从今天开始逐一介绍具有资产注入和整体上市预期的电力公司，以供投资者参考。
研究员：杨振海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：吉电股份：背靠大集团 资产注入值得期待
背靠大集团 吉电股份主营火力发电生产，可控制装机容量达85万千瓦，目前的实际控制人为中国电力投资集团，中电投承诺把其在东北区域的优质资产不断注入公司，以把公司打造成东北及蒙东区域的旗舰企业，公司未来的发展将很大程度上依赖于大股东的扶持。 未来储备项目丰富 公司白山、通化热电近期将要建成投产；四平热电扩建、白城电厂新建、松花江扩建以及长岭风电项目已经全面展开。如果项目顺利的话，到2010年，公司权益装机将达到400万千万左右，装机容量翻两番的目标将得以实现。 大股东承诺 资产注入值得期待 股改过程中，公司大股东吉林能交总和实际控制人中电投集团分别做出了资产注入承诺，预计08年将会启动，这成为公司股价助推器之一。 短期经营压力较大 短期看，公司面临煤炭价格上涨的成本压力以及财务成本压力，短期公司经营较为困难，如若上半年国家不实施煤电联动或其他补贴政策，公司半年报不容乐观。 08年众多可能的股价助推器 1、白山、通化热电顺利投产； 2、能交总启动资产注入（四平合营公司35.1%的股权）；3、 中电投启动白山、通化热电资产注入（60%的股权）；4、煤电联动。 估值分析及投资建议 由于煤炭价格上涨且不能实施煤电联动，火电行业一季度业绩普遍大幅度下滑，很多公司陷入亏损，这种情况下PE估值很难客观反映电力企业的长期价值。这种情况下PB估值是更适于衡量电力股长期价值的指标之一。电力企业是资本密集性企业，具备PB估值的前提条件，另由于净资产的波动较小，更具稳定性和长期性，更能准确的衡量电力股长期价值。通过PB的比较可以看出公司估值处于火电板块的低端水平，考虑到08年业绩助推因素较多，故给与“推荐”的投资评级。
研究员：山西证券研究所 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：吉电股份：白山、通化新项目如期双投 奠定收购基础
新机组的如期投产，为公司08年EPS翻番奠定了基础，在假设08年实施定向增发收购的基础上，我们维持对公司07、08、09年0.11、0.20、0.43元的EPS预测，由于白城项目的贡献，公司2010、2011年仍将保持30%以上的高增长，保守给予公司2009年25倍PE估值，6个月目标价10.5元，维持“强烈推荐”评级。我们认为，从市值角度看，公司300多万装机对应的市值在09年内应达到130亿以上，和市盈率相同，考虑动态估值，保守估计，算上增发带来的股本增加，一年内，公司管理若能持续改进，其每股合理价值有望达到13元以上。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：吉电股份：增发注资增业绩 迈出扩张第一步
收购价格合理，体现了大股东的支持松花江热电厂07年一季度净资产2.83亿元，对应94%权益为2.66亿元，收购溢价34%。电力上市公司的集团注资溢价普遍在50%左右，公司本次注资溢价属于较低的，最新的一次可比注资，2007年国电电力增发注资的溢价是51%。因此，我们认为此次松花江热电的注入，价格合理，体现了大股东对公司的支持。
对公司业绩增厚明显公司现有机组业绩不理想，加之关停小机组和计提应收款减值，预计07年每股收益在0.12元左右，而松花江热电厂预计07年权益净利润在2400万元左右，对应股本扩张6000万股，每股收益在0.4元。08年松花江热电业绩有望达到3200万元，对应权益每股收益在0.5元以上，可增厚公司EPS0.03元，增厚比例在20%以上。
大股东股改承诺兑现，控股比例提高本次定向增发收购资产，是中电投承诺提高对公司控股比例的兑现，增发完成后，中电投对公司的控股比例达到25.6%。我们认为中电投控股比例的提高，对公司长远发展意义重大，作为中电投整合东北电力资产的平台，公司长远发展几乎完全依赖于集团支持，增发的完成，标志着公司长期发展前景已经明朗。
扩张大幕拉开2003年以来公司规模停滞不前，2005年底中电投入主后，制定了到2010年装机翻两番的战略目标，松花江热电厂的注入，是公司几年来规模的首次扩张，拉开了公司后3年装机翻两番的扩张大幕。本次增发注资，明晰了公司的成长路径，我们认为公司是目前电力板块中仍有翻番潜力的品种。装机120万千瓦的白城电厂预计在2010年投产，拥有大机组和煤源的双重优势，因此，预计公司2010、2011年仍将保持30%以上的高增长，保守给予公司2009年25倍PE估值，6个月第一目标价10.5元，维持“强烈推荐”评级。若公司管理改善超预期，公司合理价值将在13元以上。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：吉电股份：电力板块中的潜力品种
4 年装机翻两番。2005 年底，公司易主成为中电投集团旗下企业，中电投承诺将公司作为整合东北电力资产的平台，由此，拉开了公司规模扩张的序幕。从2007 年到2010 年的4 年时间，公司计划实现装机容量翻两番的战略目标，按照目前进度，公司将在2008 年实现装机翻一番，2010 年再翻一番。
管理持续改善中。中电投入主后，派驻了强有力并且务实的管理层，公司管理大为改观，在外部环境基本稳定的情况下，公司在06 年扭亏，07 年毛利率持续回升。我们认为公司盈利能力仍有改善的空间，并看好大股东今后可能进一步对公司的扶持。
PB 估值优势。公司是五大旗下PB 估值最低的公司，低PB 背后隐含的逻辑是公司的产能价值尚未得到充分的发挥，随着公司管理逐步到位，公司盈利能力有可能恢复到行业平均水平，若以可比公司平均PB 定价，公司股价有70%左右的上涨空间。
首次给予“强烈推荐”评级，6 个月目标价10.5 元。们预测公司07、08、09 年EPS 分别为0.11、0.20、0.43 元，09 年PE 在20 倍以下，我们认为公司是目前电力板块中不可多得的潜力品种。谨慎按照电力行业普遍09 年25 倍PE 估值，我们给出的6个月第一目标价是10.5 元，首次给予“强烈推荐”评级。若公司管理改善超预期，预计公司合理价值将在13 元以上。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：吉电股份（000875）：高成长预期得到明确
初步预计吉电股份07、08、09年每股收益分别为0.18、0.29、0.51元（假设08年年中以现金进行资产收购），对应目前股价（9.21元）的动态市盈率分别为51、32、18倍。有明确高成长性预期的电力公司为数不多，对于这类公司估值应给予一定溢价。如果不考虑关停小火电可能给公司带来的正面影响（具有较大不确定性），目前股价已基本反映了未来2年公司业绩的快速增长。我们给予公司“中性”评级。
研究员：王威 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：吉电股份（000875）收购资产短评
1、 通过此次定向增发，吉林省能源交通总公司实现了股权比例的承诺。吉林省能源交通总公司承诺：至2007年12月31日，吉林省能源交通总公司持有吉电股份比例不低于25%。截止2006年底，其持股比例为19.85%。通过这次定向增发6000万股，能交总持股比例达到25.58%，实现了对股权比例的承诺。
2、 扩大了吉林电力股份有限公司装机规模，优化了资产负债结构。松花江热电前身是吉林新力热电有限公司，是在原国有控股吉林哈达湾热电股份有限公司的基础上，通过引进外资，进行资产重组而形成的合资企业。目前拥有2台125MW机组，具备年供电量13亿千瓦时，每小时供300吨工业蒸汽，城市居民集中供热550万平方米以上的能力。截止2007年3月31日，松花江热点资产总额143747万元，资产负债率80.23%。本次交易完成后，吉电股份可控装机容量从80万千瓦增长到105万千瓦，增长31.25%。资产负债率由购买前的10.52%上升到34.64%，优化了资产负债结构，并且仍低于电力行业的平均水平。
3、 提升了吉林电力股份有限公司的盈利能力。通过吸收松花江热电的资产，吉电股份的毛利率从2006年的7.38%提升到9.49%，增厚28.59%。净资产收益率从2006年的3.52%上升到4.76%，增厚35.23%。松花江热电资产盈利能力高于吉电股份现有资产盈利能力，我们认为这将成为吉电股份未来的一个利润增长点。
研究员：余海，杨明 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：吉电股份 (000875)：成长前景乐观，融资模式及待收购资产价格有待明朗
公司的实际控股股东中电投集团承诺把其在东北区域的优质资产不断注入公司，以把公司打造成东北及蒙东区域的旗舰企业。未来4 年，公司权益装机增速CAGR 为29.5%。
公司所服务的主要地区吉林省是国家振兴东北老工业基地的省份之一，未来电力需求前景非常乐观，我们预计公司发电机组平均利用小时数从07 年开始领先全国平均水平见底回升。
中电投集团的入主，帮助公司降低了主营业务成本，使得公司从05 年盈利能力的最低谷开始逐步回升，并拓宽了公司发展空间。
我们对公司采用不同的融资模式以及对待收购资产进行不同的估价进行盈利预测。在待收购资产不存在溢价的情况下，对应07、08、09 年PE 水平分别为43、26—33、16—20 倍。如果假设溢价20%对资产进行收购，对应07、08、09 年PE 水平分别为43、26—35、17—21 倍。由于各种情景变量有待进一步明朗，暂给予中性评级。
研究员：余海，杨明 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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