安凯客车(000868)_研究报告_财经_新浪网(000868) 研究分析报告|查股网
股票名称：安凯客车(000868)
报告标题：安凯客车:1季度盈利能力继续提高
2011年1季度,公司实现营业收入6.56亿元,同比下降2.73%;营业利润1319万元,同比增长74.6%;归属于母公司所有者净利润1342万元,同比增长8.57%;EPS为0.04元。
1季度毛利率同比提高0.63个百分点。1季度我国客车累计销售10.12万辆,同比增长13.43%。公司客车销量增速低于行业,安凯客车本部客车及底盘实现销量805万辆,同比下降12.12%。客车销量下降导致营业收入同比略有下降。但由于产品结构上行,公司盈利能力继续增强,1季度公司综合毛利率为10.94%,同比提高0.63个百分点。我们认为2011年客车行业增长较为确定,公司盈利能力有望继续保持。
投资收益增长继续同比大幅增长。1季度公司实现投资收益577万元,同比增长177.24%,主要是由于持股40%的联营公司安凯车桥业绩增长。2010年安凯车桥实现净利润4750万元,同比增长1.18倍,贡献投资收益预1899万元,折合EPS0.06元,预计2011年安凯车桥贡献EPS将达到0.1元。
新能源客车基地开建,江淮客车新基地投产。1季度公司在建工程同比增长31%,主要是由于焊装及涂装车间投入及公司控股子公司江淮客车新基地投入所致。目前公司新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目正在顺利进行,预计2014年新增年产6,000辆新能源客车整车和1.2万套新能源客车关键动力总成,新增年净利润2.4亿元。2010年江淮客车销量超过6000辆,新基地投产有利于提升公司产品高端化水平,带动公司客车销量和毛利率水平提升。
盈利预测与评级。不考虑增发因素,预计2011-2013年EPS 分别为0.32元、04元、0.51元,以4月15日收盘价11.14元技术,对应动态PE 分别为35倍、28倍、22倍,维持“增持”评级。
风险提示。
(1)客车销量低于预期风险;
(2)非公开发行和募集资金项目实施进度低于预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安凯客车:站在新能源客车的制高点
投资要点
公司2010年销售各类客车10012辆,同比增长28.57%,高于客车行业平均增长水平。其中新能源客车继续保持领先地位,销售量排名客车行业第二,纯电动客车市场份额高达80%,排名第一。
公司2010年实现主营收入31.53亿元,同比增长43.94%;实现净利润7333.57万元,同比增长201.74%,在新能源客车的市场需求逐渐扩大的形势下,公司整体经营跃上一个新的台阶。实现每股收益0.24元,净资产收益率10.01%,每股净资产2.39元,每股经营活动产生的现金流0.43元。
公司在新能源客车领域竞争优势明显,纯电动公交客车领域更是独树一帜。股东大会已通过定向增发不超过4500万股、募集资金总额不超过5.18亿元资金,投向新能源客车扩建及关键动力总成制造等项目上。项目达产,将进一步巩固公司在新能源客车的竞争优势。
预计2010年客车行业增速下调,全年微幅增长,但城市客车的新能源化将呈加速趋势。公司可望借助新能源客车市场特别是城市电动公交客车的快速发展,弥补传统客车市场的增长不力。预计公司全年客车销售增长高出客车行业平均增长水平,同比增长15%以上。
预计公司2011年、2012年、2013年每股收益0.30元、0.40元、0.52元,对应3月7日收盘市盈率分别为40.6倍、30.45倍、23.42倍。公司也是我们预测今后3年可能是唯一都保持正增长的汽车公司。上半年“节能与新能源汽车规划”出台,将成为公司股价的催化剂。
研究员：民族证券研究所 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：安凯客车2010年报点评:立足新能源,可望高增长
营收和净利润增长缘于3个主因
公司2010年营收和净利润增长基于以下3个方面。
在新能源客车领域持续保持领先地位,销量排名第二,其中纯电动客车市场份额累计高达80%,产品批量进入合肥、上海、南昌、南京和昆明等市场。公司2010年向合肥公交集团交付180辆纯电动公交车用于合肥市公交车线路运营;并与合肥新亚客运公司签订100辆纯电动客车采购合同;进入上海、昆明、南京市场共有60辆左右。2010年累计完成订单超过300辆。
国际业务回暖。出口销量和销售收入分别较09年增长了42.51%和139.79%。
参股公司业绩大幅增长。公司持股40%的是安凯车桥销售各类桥总成146,431根,同比增长22.27%,并实现销售收入20.15亿元,同比增长33.62%,公司由此获得投资收益0.19亿元。加上珍宝巴士、南京白鹭以及安凯华北等,公司获得投资总收益0.22亿元,较上年增长大幅89.75%。
预测与估值
公司位居客车行业,且近年着力发展新能源技术,新能源客车产品市场将在今后数年稳步扩大,并将为公司产生较大效益。预计公司今后三年的每股收益为0.26、0.31和0.36元,公司3月7日收盘价为12.18元,对应的2011、2012和2013年PE分别为47、39和34倍。维持“增持”评级。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：安凯客车:4季度收入与毛利率均环比提升
2010年,公司实现营业收入31.53亿元,同比增长43.95%;营业利润6627万元,同比增长281.2%;归属于母公司所有者净利润7334万元,同比增长1201.7%;EPS为0.24元,略超预期。每10股派0.25元(含税)。
四季度业绩超预期。四季度客车及底盘销量环比增长49.04%,营业收入环比增长55%,归属于母公司所有者净利润3634万元,环比增长255.2%;EPS为0.12元;毛利率为14.3%,环比增长2.8个百分点,主要是由于产品单价提升。全年公司客车及底盘销量超过1万辆,同比增长28.57%,毛利率为12.2%,同比下降约0.2个百分点,公司盈利能力基本保持稳定。我们认为2011年客车行业增长较为确定,公司客车将继续保持量价齐升。
营业外收入和投资收益增长显著。公司出口客车销量和销售收入分别同比增长42.51%和139.79%,收入占比约为6%,随着出口市场的恢复,预计公司出口收入仍然是增长亮点;持股40%的联营公司安凯车桥是公司零部件的核心力量,2010年实现净利润4750万元,同比增长1.18倍,再次刷新历史记录,贡献投资收益预1899万元,折合EPS0.06元,预计2011年安凯车桥贡献EPS将达到0.1元。
期间费用率略有下降。2010年公司期间费用率为10.4%,同比下降0.9个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.4、0.5、0.1个百分点,至6%、4%、0.3%。
非公开发行项目顺利进行。目前公司纯电动客车累计销量400多辆,市场占有率超过80%,未来几年公司将在纯电动客车市场继续保持领先优势。公司新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目顺利进行,预计2014年新增年产6,000辆新能源客车整车和1.2万套新能源客车关键动力总成,新增年净利润2.4亿元。
盈利预测与评级。不考虑增发因素,预计2011-2013年EPS分别为0.32元、04元、0.51元,3月4日收盘价12.17元,对应动态PE分别为38倍、31倍、24倍,维持“增持”评级。
风险提示。(1)客车销量低于预期风险;(2)非公开发行和募集资金项目实施进度低于预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安凯客车:期待新能源客车市场突破
报告摘要:
公司业绩略超预期。安凯客车2010年共实现营业收入31.53亿元,同比增长43.94%,实现归属于上市公司股东的净利润7333.57万元,同比增长201.74%,实现基本每股收益0.24元,同比增长200.00%,同时初步确定每10股派发现金股利0.25元;
超出预期的业绩来自于投资收益和营业外收入两部分。公司2010年共实现投资收益2235.10万元,同比增长89.75%,原因主要是联营公司安凯车桥2010年业绩大幅提升,同时受政府补贴大幅增长的影响,营业外收入增加到1508.64万,也超出了市场预期,这两部分超额收益最终使公司业绩超出市场预期;
公司主要业务基本符合预期。2010年安凯客车总共实现客车销售10012辆,同比增长28.57%,基本上与行业平均走势一致,公司在大中型客车市场具备一定的市场地位;
公司在纯电动客车市场销量领先。根据年报数据,2010年公司在新能源客车市场处于领先地位,销量排名第二,其中纯电动客车市场由于公司研发早,投入大,市场份额累计高达80%,排名第一;
新能源汽车规划即将出台对公司是利好。新能源汽车规划预计将在2010年内颁布出台,这对安凯客车是一个利好;
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.30和0.34元,初步给予增持评级。
研究员：祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：安凯客车:新能源客车产业化的领先企业
力争曲线崛起:公司90年代引进德国凯斯鲍尔技术生产豪华大客,通过多年的引进和消化吸收,掌握了国内最先进的客车整车技术,成功开发全承载系列豪华客车,并首次把全承载技术应用于城市公交客车;目前母公司主要生产大中型高档客车,在国内豪华客车领域具备较强的竞争力,盈利水平较稳定。控股子公司江淮客车以中低档客车为主,盈利水平偏低。公司在传统客车领域面临几大巨头的竞争,市场地位不佳,并且失去了前几年行业高速发展的机遇。面对困境,公司自2003年开始即定位发展新能源客车,力争曲线崛起,实现安凯历史上的第三次辉煌。公司是到目前为止国内纯电动客车出货量最多的企业,进入公司厂区,我们可以看到数十辆纯电动大巴正在组装、测试或是等待发货,公司是真正在花大力气进军新能源客车,是在工信部备案新能源车型最多的企业。
新能源客车订单:2010年以来,公司的新能源客车业务取得长足的发展,1月合肥公交集团向公司采购30辆纯电动公交车用于合肥市18路公交车线路运营。6月,合肥新亚客运与公司签订纯电动客车采购合同,采购安凯纯电动大巴100辆。9月,合肥公交集团向公司采购纯电动城市公交客车150辆,不含电池单价108.7万元。此外,今年还有不少来自省外的订单,包括上海40辆左右,昆明、南京各10辆左右,今年累计订单超过300辆。
核心部件研发:安凯客车目前的纯电动客车核心大件包括电池、电机、电控主要还是外购的,电池主要来自同城的合肥国轩高科。电机供货方有大洋电机等。由于目前零部件自制率不高,所以毛利率和传统产品差不多,盈利能力还没有充分体现。公司目前的一大重要工作就是解决电机、电控的自主生产,目前跟当地的科研院所,包括安徽大学、中国科技大学等合作,相关的产品已经出来了,预计电动客车的毛利率会有一个上升的过程。
城市公交率先体验新能源动力:城市公交车将率先体验新能源动力,特别是纯电动驱动方式。由于安凯在纯电动客车领域具有先发优势,产品已经有良好的运行记录,我们认为安凯将能把握行业机遇,未来几年纯电动客车的出货量将出现大幅度的增长。
盈利预测和投资建议:预计公司的非公开发行融资明年完成,假设发行规模4500万股,发行价格为底价10.2元。我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入29.8亿元、37.6亿元和49.4亿元,2010年每股收益0.20元,2011、2012年对应增发后股本,每股收益分别为0.33和0.59元,股价对应的市盈率分别为64倍、39倍和21倍,鉴于公司在新能源客车领域的领先地位,目前的融资能够很好的帮助公司把握行业机遇,做大做强,我们给予“推荐”的投资评级。
风险提示:行业竞争对手的赶超、核心零部件自制跟不上。
研究员：徐超 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：安凯客车:产学研结合,领跑新能源客车市场
全力打造新能源客车生产基地。安凯客车拟以不低于10.2元/股的发行价格,非公开发行不超过4500万股股票,将募集不超过5亿资金用于投资新能源汽车及关键动力总成制造、研发一体化项目。预计整个项目建设期为3年,建成投产后可形成年产6000辆新能源客车整车和1.2万套新能源客车关键动力总成的生产能力。项目达产后,年新增净利润可达2.4亿元。我们测算其新能源客车产品毛利率在15%以上,净利率约4%,较传统客车有所提高。
产学研结合,全产业链技术储备。公司充分借助科研院所的技术成果,如中国科技大学自动化研究所的整车控制器技术,安徽大学电动汽车永磁无刷电机、异步三相交流电机技术,在新能源客车研发制造方面取得突破性进展。其上目录的新能源产品数量最多,已有300余台产品在合肥、上海、大连等地实际运行。部分车辆已完成20万公里测试,产品性能在国内处于领先地位。
坚持走产业一体化路线。公司通过引用消化德国凯斯鲍尔“全承载”技术,拥有最先进的整车制造技术,能够有效减轻大巴车身自重,整车机械性能更优,为新能源汽车制造提供了天然的优势。自主研发电机电控系统,有效提升整车安全性的同时降低了中间环节成本,整车经济性更高。公司确定纯电动的技术发展路线,研发重点放在电控系统方面,不排除公司后期与产业上下游的进一步合作。
新能源汽车有望在公交车领域率先取得突破。假设至2015年,城市公交车30%被电动大巴替代,将产生4万辆左右的市场空间。安凯客车6000辆的产能占到15%的市场份额,是一个切实可行的计划。
盈利预测与投资评级。公司传统客车销售增长稳定,新能源客车增长迅速。我们预计公司2010年、2011年新能源客车销量分别为300台、1000台,销售均价在120万元左右。公司增发前2010年、2011年EPS分别为0.22元、0.40元;增发后2010年、2011年EPS分别为0.20元、0.37元。本次发行4500万股,股本增加对业绩摊薄影响较小。考虑新能源客车市场巨大的发展空间和公司在该领域的技术优势,按2011年40倍PE,我们认为其合理价格在15元左右,维持“推荐”评级。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：安凯客车:盈利能力略有提升
2010年1-9月,公司实现营业收入21.38亿元,同比增长59.49%;营业利润3,371万元,去年同期为-189.53万元;归属母公司所有者净利润3,699万元,同比增长4.45倍;EPS为0.12元。第三季度营业收入为6.54亿元,同比增长9.78%;营业利润968万元,同比下降43.62%;归属母公司所有者净利润1,023万元,同比下降26.84%;EPS为0.03。
前三季度公司客车销量同比增长45.57%。公司实现业绩大幅增长的主要原因是受益于今年大中客市场的旺盛需求,2010年1-9月份公司客车及底盘销量6,910辆,同比增长45.57%。
公司第三季度客车及底盘销量2,042辆,同比下降6.33%,降幅高于行业降幅。由于第四季度是客车的销售旺季,预计第四季度公司客车销量环比略有回升。
投资收益大幅增长。1-9月份公司实现投资收益1,229万元,同比增长151.27%,主要是联营公司利润大幅增长所致。
盈利能力和费用控制能力均略有提升。1-9月份公司毛利率为11.21%,比上半年提高0.1个百分点,同比提高0.05个百分点。期间费用率为9.62%,比上半年提高0.4个百分点,同比降低1.61个百分点。我们预计全年公司毛利率将达到11.25%,期间费用率将达到9.9%。
新能源客车产能扩张对公司盈利能力的提升影响较小。公司将非公开发行4,500万股,募集资金用于投入新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目。投产后,公司将新增年产6,000辆新能源客车整车和1.2万套新能源客车关键动力总成的产能。公司预计2014年达产,新增年净利润2.4亿元。鉴于新能源客车毛利率与传统客场毛利率相当,且未来公司获得新能源客车订单也存在一定的不确定性,我们认为公司新能源客车产能扩张对公司盈利能力的提升作用相对较小。
盈利预测。不考虑增发因素,预计公司2010-2012年EPS分别为0.17元、0.23元、0.31元,10月14日收盘价13.16元,对应动态PE分别为75倍、57倍、42倍,公司在新能源客车领域的优势使公司享有一定溢价,维持“增持”评级。
风险提示。(1)客车销量低于预期风险;(2)非公开发行和募集资金项目实施进度低于预期风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安凯客车:提升新能源客车研发制造能力,维持技术领先优势
1、投资项目符合国家产业政策发展方向。发展新能源汽车可以系统地解决能源安全问题,降低对石油资源依赖度;实现节能目标,降低环境污染。发展新能源汽车也是中国汽车产业实现“弯道超车”的重要举措。我国在2001 年的“863”计划中启动了电动汽车重大专项,并已初步形成了“三横三纵”的开发格局。公司投资项目符合国家产业政策发展方向。
2、新能源客车市场率先启动。我们预计在电池技术突破尚未明朗前,整车应用主要集中在客车领域,特别是公交车受益程度相对较大:1)使用工况需要节能环保产品。公交车发动机功率大,且频繁起动停车,经常处于低效率状态运转,单位油耗较高;运行过程中的能量需要反复回收和释放;2)行驶在固定线路,对车辆的能量补充和维修方便。
3)公交车运行在人口密布区,环境保护要求高;4)车辆体积大,零部件布置设计容易,技术要求相对容易实现;5)公交车属于城市基础设施,是地方政府优先发展对象,补贴额度高。
而从上市公司层面看,新能源客车占客车类公司的销量比例相对较大,对相关上市公司业绩影响积极。
3、巩固公司新能源客车技术优势。公司在客车领域积累了较为深厚的技术和品牌基础。
公司于1993 年引进德国凯斯鲍尔技术并在中国第一家生产豪华大客车。通过多年的引进和消化吸收,公司掌握了国内最先进的客车整车技术,成功开发全承载系列豪华客车,并首次把全承载技术应用于城市公交客车,填补了我国客车行业的空白,公司开发生产的“安凯SETRA”豪华大客车代表当今世界客车发展最新水平。先进的客车整车制造技术和工艺为公司发展新能源客车业务奠定了基础。
盈利预测与投资评级。公司传统客车销售增长稳定,新能源客车增长迅速。我们预计公司2010 年、2011 年新能源客车销量分别为500 台、1000 台,销售均价在120 万元左右。公司增发前2010 年、2010年EPS 分别为0.22 元、0.40 元;增发后2010 年、2010 年EPS 分别为0.20 元、0.37 元。本次发行4500万股,股本增加对业绩摊薄影响较小。考虑新能源客车市场巨大的发展空间和公司在该领域的技术优势,按2011 年40 倍PE,我们认为其合理价格在15 元左右,维持“推荐”评级。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：安凯客车:2009年销量增速低于行业,看点仍在新能源客车
2009 年1-12 月,公司实现营业收入21.9 亿元,同比增加2.25%;实现营业利润1739 万元,同比下降40.8%;实现归属上市公司股东净利润2430 万元,同比增长1.16%;摊薄每股收益0.08 元。2009 年10-12 月,公司实现营业收入8.49亿元,环比增加42.54%;实现营业利润1928 万元,环比增长12.29%;实现归属上市公司股东净利润1752 万元,环比下降25.32%;摊薄每股收益0.06 元。
2009 年公司销量增速低于行业。2009 年,国内大客市场销量40,443 辆,同比增长7.53%,中客市场销量48,065 辆,同比增长10.39%,公司实现累计销量7,787 辆,同比下降0.49%,其中母公司实现销量3,069 辆,同比增长0.1%,均低于行业增速。我们预计,2010 年公司销量增速为11%,考虑到公司产品附加值的提高以及新能源客车销量的增加,预计2010 年营业收入增长20%。
走在新能源客车领域前列。在传统客车领域,公司并不具备明显的竞争优势,近几年业绩平平,和宇通、金龙等客车龙头有相当差距。然而,在新能源客车领域,公司无论在产品研发还是产业化、市场等方面都走在了前列,目前全国运营的纯电动客车约有200 多辆,其中162 辆由安凯客车生产,2010 年2 月公司又再中标上海世博会14 辆纯电动客车,随着“十城千辆”计划的进一步推进以及政府对新能源汽车支持力度的加大,公司将继续受益,主要体现在产销规模的扩大将逐步降低生产成本、提高毛利率。公司目前已有专门的新能源客车生产线,产能约1000 台,生产规模达到300 台以上,电池成本将下降约30%。
安徽省合肥市是国家“十城千辆”第一批试点城市之一,按照规划,到2012 年试点城市的新能源汽车总量需达到1000辆,而合肥主要采购对象为安凯客车和江淮汽车,目前合肥市运营的新能源客车数量极少,预计未来两年将加大采购规模。
上调公司盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为0.17元、0.22元,3月17日收盘价14.12元,对应动态PE分别为83倍、64倍,公司在新能源客车领域的优势使公司享有一定溢价,暂维持“增持”评级。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安凯客车:09年业绩略低于预期,10年关注出口增长与成本下降
公司公布09年年报,报告期内实现营业收入21.9亿元,同比增长2.25%;实现归属于上市公司股东净利润2,430万元,同比增长1.16%;摊薄后每股收益为0.08元,与08年持平。
09年业绩略低于预期。
销量逐季上升,营收规模与08年基本持平。与国内大中客行业的整体走势相一致,公司上半年客车销量下滑48%,而下半年销售逐步回暖,全年共销售各类客车及底盘7787台,同比降幅收窄至0.49%。而由于产品均价有所提高,销售收入实现了正增长,达到21.9亿元(+2.25%)。
毛利率提升1.16个百分点至12.42%。随着产品销量的大幅增长,本部经营情况逐渐改善,加上联营企业安凯车桥与控股子公司江淮客车相继实现扭亏为盈,共同推动了毛利率水平的逐季提升,由1季度的8.96%提升至4季度的14.43%,公司全年综合毛利率达到12.42%,同比提升1.16个百分点。
营业利润下降40.8%,每股EPS低于预期。由于控股子公司江淮客车业绩较08年有较大下降,导致了合并报表营业利润下滑40.8%。而公司计提了1215.4万元资产减值损失,是每股EPS略低于我们此前预期的主要原因。
新能源客车销量10年将有较快增长,但盈利贡献预计依然有限。
预计新能源客车销量今年将有较快增长。公司是国内较早介入新能源客车研发的企业,在纯电动客车领域有着一定的优势。据了解,09年公司共交付各类型新能源客车60余辆,贡献销售收入1亿元左右。我们认为,随着合肥等多个“十三城千辆”城市在2010年进行新能源客车的招标,公司相关产品销量有望增长一倍左右。不过,由于销量基数较小以及盈利能力与传统产品相比并无明显优势,对公司整体盈利影响依然有限。
与雷博解除协议,不影响双方合作关系。公司原于09年3月与上海雷博(为公司供应新能源客车所需电机与电控系统部件)签订了合作协议,拟合资建立新能源汽车生产基地,但目前该协议已终止。我们认为,协议解除后双方的排他性合作关系并没有改变,对公司的影响主要体现在电机与电控部件外购导致产品毛利难以提高。
10年需要关注海外业务的复苏情况已及成本降低情况。
关注出口业务表现。公司控股子公司江淮客车出口业务占比较大,09年受到出口低迷的冲击也较大,导致海外业务规模由08年的2.95亿元下滑至7466万元,预计10年将有一定的恢复性增长。而公司本部目前海外业务占比不大,但具有良好的发展前景。公司产品已相继通过了美国的安全与环境实验室检测和澳大利亚的ADR 认证,成为国内第一家通过相关认证的客车厂商,公司将积极进行市场开拓,争取有所突破。
关注公司成本下降情况。公司客车产销规模仅次于“一通三龙”,但与行业龙头相比,存在着成本水平较高,盈利能力不强等问题。公司把降低成本作为工作重点,具体措施可能包括:吸引配套厂商在合肥设厂,构建产业集群,以降低外购零部件成本;提高零部件的自制比例,进行座椅等部件的生产;进一步推进本部与江淮客车采购平台的整合,扩大采购规模,提高议价能力;进行销售渠道的整合与模式的创新,降低销售费用。此外,公司将努力提高产销规模,以降低单位产品的固定成本。
给予公司“增持”评级。
预计公司10、11年的EPS分别为0.16元、0.19元,对应PE为86倍和73倍,估值较高,但综合考虑公司未来成本下降、出口业务增长以及新能源客车巨大的发展前景等积极因素,给予公司“增持”评级。
研究员：浦俊懿，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：安凯客车调研简报:有望受益于成本控制以及销售整合与创新
目前产销状况良好,明年将对销售模式与渠道进行调整优化公司目前产销状况良好,订单充足,产能利用充分。据中客网统计,公司本部11月共生产客车及底盘342 台,销售338 台,今年以来累计销售客车及底盘2497 台,与去年同期相比下降8.2%。我们预计,今年公司本部客车及底盘销量将与去年基本持平,江淮客车销售将略有增长。
公司明年将在销售理念上进行革新,在销售渠道上进行整合,努力实现销售的突破。
目前江汽集团旗下的江淮汽车、江淮客车及安凯客车均有独立的销售渠道,进行优化整合的空间较大,例如安凯与江淮客车在一、二级市场的渠道可以合并,同时,江淮客车也可以借用江淮汽车的销售渠道,加大在县域市场的渗透。
多项措施降成本,是下一阶段工作重点公司客车产销规模仅次于“一通三龙”,但与行业龙头相比,存在着成本水平较高,盈利能力不强等问题。公司把降低成本作为明年的工作重点,具体措施可能包括:吸引配套厂商在合肥设厂,构建产业集群,以降低外购零部件成本;提高零部件的自制比例,进行座椅等部件的生产;进一步推进本部与江淮客车采购平台的整合,扩大采购规模,提高议价能力;进行销售渠道的整合与模式的创新,降低销售费用。
此外,公司将努力提高产销规模,以降低单位产品的固定成本。
新能源客车合资公司投入运营将提升盈利能力公司将新能源客车的发展视作战略性机会,将会不断加大投入,占领行业优势地位。
目前有6 款纯电动客车获得了国家公告,远多于国内其他厂商。在电动客车领域,公司具备以下两点优势:一方面,公司在传统客车领域一直是基于国际领先的SETRA技术平台进行开发,相较于国内其他客车厂商,技术与设计人员对于电系统有着更好的理解与掌握,有益于电动车的研发;另一方面,公司的全承载技术,使得电池摆放空间更大,摆放更为平衡,更适宜作为电动车的开发平台。
公司今年交付的新能源客车在60 台左右。与传统客车相比,新能源客车成本较高,其中,全承载车身的成本在60 万左右,电机与电控系统成本大概为50-60 万,销售毛利率与高档传统客车产品相当,在15%左右。我们预计,待明年公司与上海雷博的合资公司正式运营后,相关产品的毛利水平有望提升。
研究员：浦俊懿，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：安凯客车:客车销量稳步回暖,3季度同比环比均大幅增长
2009年1-9月,公司实现营业收入13.41亿元,同比下降18.79%;营业利润-190万元,去年同期为404万元;归属上市公司股东净利润678万元,同比增长42.69%;摊薄每股收益0.022元。7-9月,公司实现营业收入5.96亿元,同比增长28.77%;营业利润1717万元,去年同期为-490万元;归属上市公司股东净利润1398万元,同比增长819.84%; 摊薄每股收益0.046元。
客车市场回暖趋势明显,公司同步于行业。2009年1-3月、1-6月、1-9月国内客车销量增速分别为-8.75%、-2.56%、20.65%,客车底盘销量增速分别为-40.73%、-25.6%、69.17%,行业呈现稳步回暖态势,根据经验,4季度是客车市场的旺季,预计4季度销量增速有望继续提高。从公司母公司安徽安凯汽车股份有限公司的销量数据来看,2009年1-9月,母公司累计销售客车及底盘1805辆,同比下降25.75%,而1-6月同比下降47.99%,1-3月同比下降57.42%,销售情况步入良好局面,其中,第三季度单季母公司实现销量885辆,同比增长33.69%,环比增长38.50%第三季度单季公司毛利率提高至 12.23%,同比提高3.26个百分点。7-9月,公司产品销量大幅增加,成本控制措施效果明显,毛利率水平提高,公司联营企业安徽安凯福田曙光车桥有限公司3季度销售收入大幅增加,毛利率提高,实现扭亏,公司控股子公司安徽江淮客车有限公司业绩大幅减亏。在各方恢复盈利或减亏的情况下,公司1-9月毛利率11.2,同比提高1.9个百分点,其中7-9月达到12.23%,同比提高3.26个百分点。预计全年毛利率将达到11.5%左右。
销售、管理费用率提高。1-9月公司销售、管理费用率分别为5.4%、5.3%,分别同比提高1.4、1.3个百分点。目前的销售费用率处于公司正常水平,管理费用率偏高可能是公司内部股权激励等改革措施导致费用增加。
盈利预测。预计公司2009-2011年EPS分别为0.07元、0.09元、0.10元,昨日收盘价7.34元,对应动态PE分别为112倍、80倍、73倍,考虑到客车市场4季度将进一步回暖,明年上半年增速较高,暂维持公司“增持”评级。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安凯客车：新能源客车短期对业绩影响不确定
客车行业景气低迷，公司09 年普通客车业务下滑不可避免。受宏观经济增速下滑的负面影响，国内、外大中客车市场需求出现下滑，预计2009 年销量需求同比下降10%左右。
公司客车产品定位于中高端，抵御行业波动风险能力较差。公司产品价格相对较高，客户群相对较小，我们预计2009 年公司在公路客车和公交客车领域市场份额难以提高，即公司产品销量降幅将大于大中客行业销量下滑速度。
公司在新能源客车研发上有一定技术积累。公司2003 年开始开发新能源汽车，目前具有乙醇、CNG 和LPG 客车研发能力。在混合动力和纯电动客车领域，公司通过与上海瑞华合作研发（电池来自北京安耐信、电机和控制系统来自上海瑞华，公司主要进行匹配），技术水平暂处于行业领先地位，目前纯电动客车装配500Ah 容量电池，续航能力达到270-300 公里。
新能源客车订单不确定性较大。我们预计未来新能源汽车市场将主要集中于全国13 个节能与新能源汽车试点城市，而公交客车订单受当地政府决定程度较大，未来公司获得新能源客车订单的不确定性较大，且新能源客车生产厂商众多，而各城市均采用招标方式进行，我们预计新能源客车的毛利率难以明显高于普通客车。
预估每股收益2009 年0.10 元、2010 年0.11 元。按2009 年获得50 辆新能源客车订单估计，我们预计09 年、10 年每股收益分别为0.10 元和0.11 元，对应市盈率分别为60.5 和51.6 倍。
新能源客车订单不确定较大，暂不给予评级。新能源汽车发展为未来行业发展趋势，短期内大中客混合动力可行性较高。市场对公司新能源客车业务预期较大，近期公司股价涨幅也相对较高。在目前情况下公司新能源客车订单不确定性较大、难以持续贡献利润，同时公司传统客车业务在2009 年将面临较大考验，暂时不给予评级。
研究员：汪刘胜，范玉琢 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：安凯客车调研简报
安凯客车和江淮汽车同属于安徽江淮汽车集团公司控股。江淮汽车集团有意将安凯客车打造成集团的客车业务平台。
公司2008年5月收购的江淮客车41％股权并不能成为公司的“救星”。江淮客车由于出口占比较大，受到海外经济影响大。预计2009年江淮客车将亏损。
公司投资40％的安凯福田曙光车桥虽然经营较为稳健，但体量小，对公司EPS贡献最高时也不到5分钱。
我国新能源客车的生产模式都是电池与动力系统外购，整车仍使用原先的非新能源客车制造平台生产。对原先的普通客车制造平台改造成新能源客车改造平台并不需要很大规模的投资，也没有很高的技术壁垒。所以我们并不认为安凯在新能源客车制造上具有很强的核心优势。
即使考虑到新能源纯电动客车的50万元补贴，新能源客车单价仍然高出普通客车很多。财政补贴并不会给行业和公司带来大量新能源客车订单。
预计公司2008、2009和2010年EPS分别为0.08元、0.11元和0.11元，对应目前5.51元的股价，市盈率分别为70.4、49.8和48.3倍。考虑到目前公司PB不到2.1倍，给予“观望”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：安凯客车：市场需求回暖迹象仍未出现
近日，我们对公司进行了走访，与有关人员就公司目前经营情况进行了交流。
评论：
1． 公司主要生产大中型客车，2008年销售客车近8000台，同比略有下降，位居行业第三位。
2． 从订单情况来看，公司国内市场需求未出现明显好转。公司1月、2月订单情况并不乐观，3月份略有好转，但幅度不大，且能否持续还将继续观察。2009年全年来看，大中型客车将是一个小年（2008年是一个大年：2008年是2月份春节，1月份旺销；2009年的1月份春节，2008年12月份热销），整个行业国内需求将会出现一定程度的负增长，公司产品销量也将出现下降3． 出口方面，存在较大的不确定性。公司客车出口销售收入占总收入20%左右。公司的客车主要出口澳大利亚、中东等国家。受金融危机影响，上述国家客车需求将受到一定程度的影响，同时合同结算货币品种选用也将对出口谈判有一定的负面影响。
4． 公司新能源客车国内首家登录发改委汽车生产公告目录。2004年公司纯电动客车和客车底盘上国家发改委公告，同年20辆纯电动客车在北京示范运行。以后公司不断加大研发力度，目前为止已经有7款车型上了发改委公告目录。
5． 新能源客车订单数量短期内较难出现突破。公司所在地合肥市是“十城千辆”新能源汽车推广示范城市之一，公司有望在政府主导下拿到合肥市新能源汽车订单，但从我们在当地了解到的情况来看，当地客车大部分已经改造为CNG客车，燃气成本已经较燃油成本下降1/3左右，并且污染物排放量也大大降低，因此相对于北京等其他城市，新能源汽车推广将面临一定的阻力。考虑到公司可能获得的其他城市订单，我们预计公司2009年获得新能源客车订单在100辆左右，这个订单数量对于公司业绩影响还是较为有限的。
6． 安徽汽车产业重组将对公司影响较小。《汽车产业调整振兴规划细则》中明确提出，产销量占90%的前14家的汽车企业将重组为10家。我们认为，奇瑞汽车和江淮汽车集团同处于安徽省，同属于国有企业，并且江淮汽车集团生产商用车，奇瑞汽车生产乘用车，具有一定的互补性，具有重组的机会。我们认为，江淮汽车集团与奇瑞汽车重组，对于仅有客车的安凯客车来讲，影响较小，对于拥有轿车的江淮汽车（600418）具有一定的影响。
7． 我们预计公司2008年、2009年、2010年EPS为0.08元、0.12元和0.18元，按照目前股价5.01元计算，动态盈率为64倍、40倍和28倍，估值优势不明显，我们维持“中性”评级。请投资者关注市场热点的变化，注重该公司交易性机会的把握。
研究员：于特 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安凯客车（000868）：关注未来出口开拓进展
盈利预测、投资建议和风险。不考虑公司增发后股本的变动以及江淮客车的并表效应，预计公司08、09年EPS分别为0.17元、0.16元（由于公司有未弥补亏损，08年实际所得税率将比较低），以4月16日最新收盘价5.80元计算，对应08、09年动态PE分别为34倍、36倍，维持公司中性评级。我们会持续关注公司出口方面的开拓进展可能对公司业绩的提升。 公司的风险主要体现在汽车行业增速下滑风险、出口不确定性风险、以及原材料价格上升和市场竞争加剧影响盈利能力的风险，人民币升值对公司出口收益的影响。我们特别需要提及的是，由于08年公司获得了来自伊朗的600辆公交车订单，使得公司08年出口数量约可以达到700辆，收入占比约可以达到37%。我们在考虑2009、2010年公司的出口时，假设能够维持08年的水平。如果出口方面不能达到预测假设，则公司后续的业绩存在下滑风险。
研究员：王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安凯客车：赢利滞后于收入增长
公司主营大中型客车的产销，是国内全承载客车技术的拥有者。
公司与伊朗公司签署了大额销售定单将在今年执行。
公司将收购江淮客车的相关资产，产品线将下延至中低端大中客车，产销规模将步入行业领先位置。
公司目前的价格已经低于增发价格，但相对于业绩，市盈率仍偏高，建议谨慎持有。
研究员：董建华 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：安凯客车（000868）：股价基本反映成长预期
按照公司07年1500-2000万元预盈区间的上限计算，预计公司2007年EPS0.067元。
我们预计2008、2009年公司将分别实现营业收入18亿元、23亿元，综合考虑钢材价格上涨对公司盈利的负面影响、以及公司出口产品收入所占比重的不断增加对综合毛利率的提升因素，我们预计公司08、09年毛利率为分别为12.8%、13%。
考虑到随着公司收入规模的增加期间费用率的下降，预计公司主营业务08、09年税前利润率约可以达到4.6%和5.0%。考虑安凯福田曙光车桥对公司的业绩贡献，我们预计08、09年公司EPS分别为0.26元、0.35元，以3月12日最新收盘价8.67元计算，对应08、09年动态PE分别为33倍、25倍，目前股价基本反映了公司的成长预期，给予公司中性评级。我们会持续关注公司出口方面的开拓进展可能对公司业绩的提升。
公司的风险主要体现在汽车行业增速下滑风险、出口不确定性风险、以及原材料价格上升和市场竞争加剧影响盈利能力的风险。
研究员：王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安凯客车(000868)：更新报告
2007 年10 月22 日安凯客车披露了其前三季度和当季经营业绩报告，同时公告企业2007 年将实现扭亏为盈，全年净利润在1500-200 万元之间。
从安凯客车所披露的相关经营报告看，其在2006 年前三季度的经营还是较为平稳的，但是年底由于对相关资产计提了减值准备，结果导致2006 年全年出现巨额亏损，这样一来2007 年能够实现扭亏也就不难理解了。
再从企业2007 年前三季度的经营业绩较之2006 年同期有33.53%的下滑来看，虽然客车行业2007 年保持适度快速增长，而且安凯客车也在积极进行产品结构的调整，但是毕竟企业产销规模偏小，市场竞争能力不强，因此整体经营呈现逐季下降的态势，前景并不令人感到满意。
目前虽然安凯客车整合大股东江淮汽车集团公司旗下企业-江淮客车公司的工作已经完成。但是由于江淮客车自身经营也遭遇困难，处于亏损境地，因此相关客车资产的整合短期内难以给企业带来回报。
不过从长远看，通过资产整合，安凯客车的产品链将从原先的9-18米延展到5.6-18 米，覆盖全系列客车产品，规模更是成倍扩大，达到6000 辆级水平。
不过需要指出的是，由于安凯客车和江淮客车原先的实力并不十分雄厚，基础和底子仍较为薄弱，同时与江淮汽车集团的另一家公司-江淮汽车（600418）之间的底盘关联交易仍将长期存在。因此未来江淮汽车所提供的客车底盘的价格将不但影响到江淮汽车自身的经营业绩，也将影响到安凯客车的经营业绩。有鉴于此，维持对安凯客车“中性”的投资评级不变。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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